(%) 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 信 息 技 术 计 算 机 网 络 与 服 务 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 同 花 顺 300033.SZ 目 标 估 值 : 元 当 前 股 价 :73.6 元 2016 年 04 月 13 日 基 础 数 据 上 证 综 指 3024 总 股 本 ( 万 股 ) 53760 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 26362 总 市 值 ( 亿 元 ) 396 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 194 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.0 ROE(TTM) 45.0 资 产 负 债 率 40.2% 主 要 股 东 易 峥 主 要 股 东 持 股 比 例 36.0% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 39 72 3 相 对 表 现 33 79 29 (%) 100 50 0-50 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 同 花 顺 沪 深 300-100 Apr/15 Jul/15 Nov/15 Mar/16 1 同 花 顺 (300033) 超 预 期 抗 周 期, 新 业 务 新 模 式 有 望 带 来 新 成 长 2016-01-20 网 红 当 道, 平 台 腾 飞 公 司 重 点 打 造 的 人 + 财 富 知 识 大 金 融 平 台 可 延 伸 出 的 新 模 式, 打 造 网 红 和 粉 丝 经 济 有 望 成 为 公 司 新 的 亮 点 和 业 绩 增 长 点 金 融 网 红 平 台 横 空 出 世, 重 构 证 券 业 我 们 注 意 到 市 场 上 并 没 有 太 多 投 资 者 关 注 到 公 司 金 融 大 平 台 能 延 伸 出 来 的 增 值 业 务 的 巨 大 空 间 我 们 认 为 公 司 的 i 策 略 平 台 具 有 很 强 社 交 属 性, 目 前 正 在 通 过 签 约 入 驻 大 量 机 构 投 资 顾 问 的 形 式 丰 富 B 端 的 内 容, 未 来 有 望 通 过 嫁 接 公 司 数 千 万 C 端 用 户, 打 造 金 融 界 的 网 红 这 也 与 我 们 上 篇 深 度 报 告 中 重 点 提 到 公 司 打 造 的 人 + 财 富 知 识 大 金 融 平 台 一 脉 相 承 公 司 作 为 金 融 业 网 红 的 生 产 和 运 营 平 台, 有 望 重 构 证 券 业 的 生 态 模 式 推 出 全 新 金 融 粉 丝 经 济 相 较 于 国 内 其 他 金 融 财 经 媒 体, 如 雪 球 重 点 通 过 打 造 大 V, 将 一 部 分 较 为 专 业 的 投 资 者 吸 引 到 平 台 上 交 流, 形 成 大 V 的 粉 丝 经 济 模 式, 我 们 认 为 同 花 顺 的 i 策 略 平 台 更 利 于 培 养 大 V 及 形 成 自 身 的 粉 丝 经 济 首 先, i 策 略 平 台 是 实 名 认 证, 加 强 了 平 台 的 真 实 性 ; 其 次, 入 驻 的 投 顾 均 与 公 司 签 约, 保 障 了 投 顾 成 为 大 V 后 对 平 台 的 依 赖 性 ; 再 次, 公 司 已 有 数 千 万 活 跃 投 资 者, 潜 在 用 户 数 庞 大 且 易 转 化 打 造 网 红, 开 启 盈 利 多 元 化 结 合 目 前 网 红 的 盈 利 模 式, 我 们 认 为 公 司 盈 利 模 式 可 能 有 几 方 面 :1 直 接 付 费 投 资 者 为 获 得 所 认 可 投 顾 的 投 资 组 合 而 付 出 的 费 用 ;2 打 赏 付 费 投 顾 的 组 合 为 投 资 者 获 得 收 益, 投 资 者 为 感 谢 投 顾 而 付 出 的 费 用 3 平 台 费 用 未 来 如 果 公 司 的 i 策 略 平 台 形 成 了 一 定 数 量 的 网 红 和 大 V, 公 司 有 望 作 为 平 台 方 收 取 一 定 的 平 台 费 用 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 如 我 们 所 讲, 公 司 正 在 利 用 数 千 万 活 跃 用 户 形 成 的 大 金 融 平 台, 不 断 推 出 新 的 服 务 模 式, 以 求 在 互 联 网 金 融 领 域 形 成 公 司 特 有 的 人 + 财 富 知 识 的 链 条, 网 红 和 粉 丝 经 济 有 望 成 为 公 司 新 亮 点 以 及 业 绩 增 长 点 我 们 维 持 公 司 2016-17 年 业 绩 预 测 为 13.8/17.5 亿 元, 对 应 EPS 为 2.57/3.25 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 风 险 提 示 :1 投 顾 平 台 进 展 不 及 预 期 或 出 现 风 险 ;2 互 联 网 金 融 政 策 收 紧 刘 泽 晶 liuzejing@cmschina.com.cn S1090516040001 研 究 助 理 徐 文 杰 010-57601853 xuwenjie@cmschina.com.cn 研 究 助 理 黄 斐 玉 huangfeiyu@cmschina.com.cn 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 266 1442 2076 2803 3728 同 比 增 长 44% 443% 44% 35% 33% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 48 1088 1543 1990 2574 同 比 增 长 321% 2158% 42% 29% 29% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 60 956 1378 1753 2253 同 比 增 长 182% 1504% 44% 27% 28% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.22 1.78 2.56 3.26 4.19 PE 331.8 41.4 28.7 22.6 17.6 PB 16.6 18.6 12.7 9.2 6.6 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
正 文 目 录 1 有 望 缔 造 国 内 首 家 金 融 网 红 平 台... 3 2 网 红 经 济 有 多 大 : 网 红 案 例 分 析... 6 投 资 建 议... 8 图 表 目 录 图 1:i 策 略 平 台 首 页... 3 图 2:i 策 略 广 场... 4 图 3:2015 年 Q2 中 国 炒 股 类 软 件 市 场 份 额... 5 图 4:i 策 略 入 住 投 顾 的 个 人 主 页... 6 图 5:2014-2018 中 国 游 戏 直 播 用 户 规 模... 7 图 6: 同 花 顺 历 史 PE Band... 8 图 7: 同 花 顺 历 史 PB Band... 8 表 1:2015 年 7 月 手 机 炒 股 类 APP 活 跃 用 户 数 量... 5 表 2:2015 年 中 国 网 红 排 行 榜... 6 表 3: 知 名 电 竞 主 播 身 价 直 逼 一 线 明 星... 7 附 : 财 务 预 测 表... 9 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
1 有 望 缔 造 国 内 首 家 金 融 网 红 平 台 借 助 i 策 略, 打 造 类 微 博 金 融 专 业 社 交 平 台 : 公 司 中 端 主 打 产 品 ifind 推 出 i 策 略 模 块, 引 入 机 构 专 业 投 顾 的 入 驻, 为 B 端 的 机 构 投 顾 提 供 发 布 信 息 的 渠 道, 为 C 端 用 户 提 供 跟 踪 机 构 投 资 策 略 和 观 点 以 及 提 问 互 动 的 平 台 通 过 观 察 与 试 用, 我 们 发 现 i 策 略 平 台 具 备 了 类 微 博 的 社 交 属 性 与 功 能, 但 相 比 微 博 功 能 更 加 精 简 更 突 出 金 融 的 专 业 属 性, 并 且 开 通 主 页 的 投 顾 需 经 过 同 花 顺 的 官 方 认 证, 保 证 了 金 融 社 交 平 台 的 纯 粹 性 i 策 略 平 台 是 公 司 B 端 和 C 端 财 富 闭 环 战 略 的 呈 现, 同 时 也 将 成 为 公 司 人 + 财 富 知 识 生 态 圈 的 重 要 组 成 部 分 图 1:i 策 略 平 台 首 页 资 料 来 源 :ifind 招 商 证 券 i 策 略 广 场 体 现 金 融 社 交 平 台 核 心 特 色 :i 策 略 平 台 下 的 i 策 略 广 场 集 中 了 各 机 构 专 业 投 顾 在 平 台 上 发 布 的 投 资 策 略, 并 实 时 显 示 i 策 略 的 收 益 和 最 新 涨 跌 用 户 可 以 根 据 市 场 热 点 策 略 类 型 日 回 报 率 近 一 周 回 报 率 近 一 个 月 回 报 率 波 动 率 相 关 行 业 等 维 度 对 所 有 发 布 的 i 策 略 进 行 筛 选 和 收 藏 i 策 略 广 场 体 现 了 金 融 社 交 平 台 的 核 心 特 点, 也 是 与 其 它 各 类 社 交 平 台 最 大 的 不 同 之 处, 即 以 为 使 用 者 创 造 投 资 收 益 为 入 口 和 最 终 目 的 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
图 2:i 策 略 广 场 资 料 来 源 :ifind 招 商 证 券 平 台 属 性 十 足, 引 流 千 万 级 用 户, 巨 大 价 值 待 挖 掘 : 根 据 速 途 研 究 院 在 2015 年 二 季 度 的 统 计, 中 国 炒 股 类 软 件 中, 同 花 顺 的 市 场 份 额 达 到 了 41%, 比 第 二 名 大 智 慧 15% 的 市 场 份 额 高 出 了 一 倍 以 上, 以 较 大 的 领 先 优 势 稳 坐 行 业 老 大 的 位 置 东 方 财 富 以 8% 的 成 绩 排 在 第 三 位 ; 益 盟 操 盘 手 以 6% 的 成 绩 排 在 第 四 位 ; 万 得 股 票 以 4% 的 成 绩 排 在 第 五 位 第 六 到 十 一 位 按 次 序 分 别 为 问 股 优 顾 炒 股 华 股 财 经 牛 股 王 雪 球 公 牛 炒 股 另 外 根 据 公 司 公 布 的 资 料 显 示, 截 止 2014 年 11 月, 公 司 移 动 端 的 用 户 数 已 经 超 过 PC 端 的 用 户 数, 占 比 达 到 了 50% 以 上 另 据 Big-data research 的 统 计, 截 止 2015 年 7 月, 同 花 顺 手 机 APP 的 活 跃 用 户 数 达 到 了 1210.67 万 人, 行 业 内 排 名 第 一, 比 第 二 名 大 智 慧 809.69 万 人 的 活 跃 用 户 数 高 出 了 50%, 领 先 优 势 明 显 东 方 财 富 通 免 费 炒 股 以 420.65 万 的 活 跃 用 户 数 排 名 第 三, 益 盟 操 盘 手 以 318.40 万 的 成 绩 排 名 第 四, 自 选 股 以 237.36 万 的 成 绩 排 名 第 五 6-10 名 依 次 序 分 别 为 涨 乐 财 富 通 金 太 阳 手 机 炒 股 牛 股 王 股 票 和 讯 股 票 模 拟 炒 股 前 三 名 之 间 的 活 跃 用 户 数 量 差 距 较 大, 差 幅 达 到 50% 以 上 同 花 顺 各 类 产 品 齐 全, 平 台 属 性 十 足, 具 有 千 万 级 的 用 户 基 础, 在 构 建 i 策 略 金 融 社 交 平 台 时 如 果 做 好 用 户 引 流 工 作, 将 具 备 巨 大 的 挖 掘 价 值 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
图 3:2015 年 Q2 中 国 炒 股 类 软 件 市 场 份 额 公 牛 炒 股, 1% 雪 球, 1% 牛 股 王, 1% 华 股 财 经, 2% 优 顾 炒 股, 3% 问 股, 3% 其 它, 15% 同 花 顺, 41% 万 得 股 票, 4% 益 盟 操 盘 手, 6% 东 方 财 富, 8% 大 智 慧, 15% 资 料 来 源 : 速 途 研 究 院 招 商 证 券 表 1:2015 年 7 月 手 机 炒 股 类 APP 活 跃 用 户 数 量 公 司 2015 年 7 月 APP 活 跃 用 户 数 ( 万 人 ) 同 花 顺 1210.67 大 智 慧 809.69 东 方 财 富 通 免 费 炒 股 420.65 益 盟 操 盘 手 318.4 自 选 股 237.36 涨 乐 财 富 通 220.3 金 太 阳 手 机 炒 股 156.2 牛 股 王 股 票 68.69 和 讯 股 票 37.67 模 拟 炒 股 21.95 资 料 来 源 :Big-data Research 招 商 证 券 有 望 缔 造 金 融 网 红 经 济 效 应 : 机 构 专 业 投 顾 通 过 申 请 入 驻, 可 开 通 个 人 主 页 并 发 布 投 资 策 略 及 观 点 目 前 在 i 策 略 的 个 人 主 页 下 包 络 了 投 顾 的 个 人 介 绍 i 策 略 观 点 及 粉 丝 互 动 四 个 模 块 用 户 可 以 关 注 自 己 喜 欢 的 投 顾 进 行 跟 踪 和 互 动 I 策 略 平 台 有 望 借 助 同 花 顺 千 万 级 的 用 户 基 础 打 造 明 星 投 顾, 创 造 金 融 网 红 效 应, 网 红 投 顾 吸 粉 引 流, 粉 丝 流 量 对 公 司 来 说 即 是 价 值 形 成 明 星 投 顾 粉 丝 金 融 知 识 链 条, 而 同 花 顺 将 作 为 核 心 平 台 分 享 网 红 经 济 创 造 的 效 益 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
图 4:i 策 略 入 住 投 顾 的 个 人 主 页 资 料 来 源 :ifind 招 商 证 券 2 网 红 经 济 有 多 大 : 网 红 案 例 分 析 据 统 计, 目 前 中 国 网 红 经 济 市 场 达 千 亿, 随 着 中 国 互 联 网 时 代 传 播 能 力 的 提 升, 网 红 经 济 也 逐 渐 呈 现 出 多 样 性, 其 核 心 价 值 在 于 网 红 拥 有 的 巨 大 粉 丝 数 量, 蕴 藏 着 巨 大 的 商 业 价 值 目 前 呈 现 出 的 网 红 经 济 形 式 主 要 有 视 频 直 播 网 红 电 商 医 美 等, 变 现 的 形 式 主 要 通 过 电 商 广 告 打 赏 付 费 服 务 线 下 活 动 等 实 现 同 花 顺 i 策 略 的 金 融 网 红 效 应 有 望 分 享 网 红 经 济 2.0 时 代 的 盛 宴 短 视 频 网 红 代 表 papi 酱 :2015 年 3 月, 有 2016 年 第 一 网 红 之 称 的 papi 酱 获 1200 万 融 资, 随 后 公 布 的 papi 酱 的 广 告 资 源 招 标 沟 通 会 门 票 8000 元, 首 次 拍 卖 标 王 估 价 超 过 1000 万 截 至 2016 年 3 月 23 日,papi 酱 微 博 粉 丝 已 超 800 万 在 优 酷 视 频 上,papi 酱 共 发 布 31 个 视 频, 总 播 放 量 达 2595 万 在 短 视 频 应 用 秒 拍 上,papi 酱 的 粉 丝 人 数 超 过 200 万 在 短 视 频 社 区 美 拍 上 只 用 了 7 天, 粉 丝 突 破 110 万, 单 条 视 频 最 高 676.3 万 播 放,18 万 点 赞 截 至 目 前,Papi 酱 网 上 原 创 短 视 频 总 播 放 量 达 到 了 2.9 亿 次 据 互 联 网 周 刊 统 计 的 2015 年 中 国 网 红 排 行 榜 显 示,papi 酱 排 在 王 思 聪 之 后, 位 居 榜 单 第 二 表 2:2015 年 中 国 网 红 排 行 榜 排 名 姓 名 口 碑 创 作 力 影 响 力 综 合 得 分 1 王 思 聪 95.25 88.67 94.17 92.70 2 papi 酱 92.50 94.05 79.50 88.68 3 天 才 小 熊 猫 ( 张 建 伟 ) 90.58 93.64 79.04 87.76 4 艾 克 里 里 90.27 92.74 80.17 87.73 5 回 忆 专 用 小 马 甲 88.91 91.71 78.40 86.34 6 叫 兽 易 小 星 91.85 90.40 67.99 83.41 7 八 卦 _ 我 实 在 是 太 cj 了 93.08 86.79 68.16 82.68 8 穆 雅 斓 87.40 84.98 71.71 81.36 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
9 张 大 奕 86.40 84.65 73.00 81.35 10 章 泽 天 84.16 84.35 69.71 79.41 资 料 来 源 : 互 联 网 周 刊 招 商 证 券 电 竞 泛 娱 乐 化 以 熊 猫 斗 鱼 为 代 表 的 视 频 直 播 平 台 主 播 : 近 几 年 随 着 电 子 竞 技 的 火 爆, 催 生 出 了 一 批 高 人 气 的 视 频 直 播 平 台, 而 生 存 于 这 些 平 台 之 上 的 视 频 主 播 则 成 为 了 新 一 类 的 网 红 根 据 艾 瑞 咨 询 发 布 的 报 告,2015 年 我 国 电 竞 市 场 规 模 达 320 亿 元, 未 来 衍 生 市 场 规 模 有 望 达 千 亿 规 模, 粉 丝 经 济 规 模 达 500 亿 元 以 上 游 戏 直 播 平 台 上 的 网 红 主 播 通 过 直 播 打 游 戏, 可 以 年 入 百 万 甚 至 千 万 元, 主 播 们 背 后 也 形 成 了 从 直 播 平 台 + 淘 宝 店 + 商 业 活 动 的 产 业 链 条 根 据 艾 瑞 咨 询 的 预 测, 我 国 游 戏 直 播 用 户 规 模 在 2016 年 的 增 速 将 达 到 97.8%,2019 年 用 户 规 模 将 达 到 1.9 亿 目 前 我 国 比 较 具 有 代 表 性 的 视 频 直 播 平 台 有 斗 鱼 TV 熊 猫 TV LOL 电 视 台 虎 牙 直 播 战 旗 TV 龙 珠 TV 等 图 5:2014-2018 中 国 游 戏 直 播 用 户 规 模 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2014 2015 2016 2017 2018 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 中 国 游 戏 直 播 用 户 规 模 ( 亿 ) 同 比 增 长 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 招 商 证 券 网 红 主 播 成 平 台 人 气 招 牌, 身 价 直 逼 一 线 娱 乐 明 星 : 在 视 频 直 播 平 台 火 爆 的 背 景 下, 网 红 主 播 们 成 为 了 各 大 直 播 平 台 吸 引 人 气 的 资 源, 身 价 突 飞 猛 进 凭 借 与 直 播 平 台 的 签 约 金 直 播 获 得 粉 丝 礼 物 变 现 流 量 广 告 和 淘 宝 店 收 入 四 大 板 块 的 收 入, 变 现 能 力 强 劲, 知 名 网 红 主 播 们 的 收 入 直 逼 一 线 娱 乐 明 星 斗 鱼 的 网 红 主 播 小 智 曾 在 直 播 时 自 曝 2014 年 收 入 高 达 1.3 亿 元, 其 晒 出 的 存 款 显 示 在 2015 年 3 个 月 就 赚 了 940 万 元 表 3: 知 名 电 竞 主 播 身 价 直 逼 一 线 明 星 主 播 微 博 粉 丝 直 播 观 众 介 绍 现 任 游 戏 风 云 游 戏 竞 技 频 道 主 持 人 单 个 视 频 在 Miss( 韩 懿 莹 ) 319.6 万 100 万 人 左 右 爱 奇 艺 播 放 量 达 50 万 次 左 右 以 2000 万 元 身 价 签 约 龙 珠 TV, 有 外 设 店 零 食 店 男 装 店 男 鞋 店 4 个 淘 宝 店 铺 white( 卢 本 伟 ) 122.6 万 257 万 人 左 右 在 TGA 和 七 煌 担 任 英 雄 联 盟 赛 事 解 说 斗 鱼 TV 排 名 前 三 的 主 播 年 收 入 达 1500 万 元 以 上 若 风 ( 禹 景 曦 ) 282.4 万 200 万 人 左 右 英 雄 联 盟 职 业 选 手, 为 中 国 夺 得 首 个 LOL 世 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
小 智 ( 杨 丰 智 ) 234.6 万 250 万 人 左 右 董 小 飒 ( 董 伟 ) 24.8 万 214 万 人 左 右 资 料 来 源 : 一 游 网 招 商 证 券 界 冠 军 作 为 嘉 宾 参 加 黄 晓 明 和 Angelababy 的 婚 礼, 参 与 小 成 本 电 影 演 出 其 制 作 的 游 戏 教 学 视 频 在 各 视 频 平 台 的 播 放 总 量 超 10 亿 次, 后 加 入 斗 鱼 TV 有 外 设 店 零 食 店 男 装 店 男 鞋 店 4 个 淘 宝 店 铺 率 先 开 设 淘 宝 零 食 店,2014 年 营 收 达 百 万 并 带 红 了 几 个 解 说 的 朋 友, 形 成 团 队 年 收 入 达 1500 万 元 以 上 投 资 建 议 公 司 通 过 为 巨 量 C 端 用 户 和 B 端 机 构 投 资 者 的 搭 建 沟 通 桥 梁 的 方 式, 已 逐 步 形 成 人 + 财 富 知 识 大 金 融 平 台 通 过 巨 量 用 户 的 大 金 融 平 台, 公 司 正 在 通 过 社 交 的 方 式 创 造 出 与 不 同 种 类 的 盈 利 模 式 公 司 顺 势 推 出 的 互 联 网 投 顾 业 务 正 是 在 这 种 尝 试 下 产 生 的 新 玩 法, 通 过 打 造 金 融 投 资 领 域 的 投 顾 网 红, 形 成 公 司 特 有 的 金 融 粉 丝 经 济 我 们 认 为 公 司 的 网 红 效 应 有 望 迎 来 快 速 爆 发 期, 不 仅 将 进 一 步 提 升 公 司 用 户 数 量, 还 有 望 加 强 用 户 粘 性, 同 时 衍 生 出 新 的 盈 利 模 式 我 们 强 烈 看 好 公 司 的 网 红 及 粉 丝 经 济, 预 计 对 公 司 业 绩 有 望 形 成 显 著 拉 升 作 用 我 们 维 持 公 司 2016-17 年 业 绩 预 测 为 13.8/17.5 亿 元, 对 应 EPS 为 2.57/3.25 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 风 险 提 示 : 1 投 顾 平 台 进 展 不 及 预 期 或 出 现 风 险 2 互 联 网 金 融 政 策 趋 于 收 紧 图 6: 同 花 顺 历 史 PE Band ( 元 ) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/15 Oct/15 100x 80x 65x 50x 35x 图 7: 同 花 顺 历 史 PB Band ( 元 ) 250 200 150 100 50 0 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/15 Oct/15 59.5x 47.9x 36.3x 24.7x 13.1x 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 同 花 顺 (300033)_ 超 预 期 抗 周 期, 新 业 务 新 模 式 有 望 带 来 新 成 长 2016/01 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 1270 3115 4374 5851 7920 现 金 1231 3042 4252 5686 7699 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 应 收 票 据 0 0 0 0 0 应 收 款 项 7 13 16 22 29 其 它 应 收 款 26 59 86 116 154 存 货 0 0 0 0 0 其 他 6 1 21 28 37 非 流 动 资 产 311 443 609 860 1190 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 134 406 571 820 1150 无 形 资 产 27 27 27 27 27 其 他 149 10 12 13 14 资 产 总 计 1581 3558 4983 6711 9110 流 动 负 债 379 1412 1857 2380 3050 短 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 账 款 0 90 120 161 214 预 收 账 款 282 918 1306 1749 2326 其 他 97 404 430 470 510 长 期 负 债 10 19 20 22 24 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 10 19 20 22 24 负 债 合 计 390 1431 1876 2402 3074 股 本 269 538 538 538 538 资 本 公 积 金 626 357 357 357 357 留 存 收 益 297 1233 2213 3415 5141 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1191 2127 3107 4309 6036 负 债 及 权 益 合 计 1581 3558 4983 6711 9110 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经 营 活 动 现 金 流 205 1615 1421 1855 2440 净 利 润 60 956 1378 1753 2253 折 旧 摊 销 14 19 31 43 60 财 务 费 用 0 0 (109) (149) (201) 投 资 收 益 0 0 (280) (282) (300) 营 运 资 金 变 动 154 883 398 471 604 其 它 (22) (243) 3 18 24 投 资 活 动 现 金 流 (35) 130 (203) (303) (403) 资 本 支 出 (57) (106) (203) (303) (403) 其 他 投 资 22 237 (1) (0) (0) 筹 资 活 动 现 金 流 (8) (22) (8) (117) (23) 借 款 变 动 (49) (123) 0 0 0 普 通 股 增 加 134 269 0 0 0 资 本 公 积 增 加 (134) (269) 0 0 0 股 利 分 配 (11) (199) (398) (551) (526) 其 他 52 300 390 434 503 现 金 净 增 加 额 162 1724 1210 1434 2014 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 266 1442 2076 2803 3728 营 业 成 本 43 169 241 322 429 营 业 税 金 及 附 加 5 36 52 70 93 营 业 费 用 55 90 129 174 231 管 理 费 用 164 348 498 673 895 财 务 费 用 (30) (49) (109) (149) (201) 资 产 减 值 损 失 1 2 2 4 6 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 21 243 280 282 300 营 业 利 润 48 1088 1543 1990 2574 营 业 外 收 入 15 44 54 55 63 营 业 外 支 出 1 12 11 12 13 利 润 总 额 62 1119 1587 2033 2625 所 得 税 2 163 209 280 372 净 利 润 60 956 1378 1753 2253 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 60 956 1378 1753 2253 EPS( 元 ) 0.22 1.78 2.56 3.26 4.19 主 要 财 务 比 率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 年 成 长 率 营 业 收 入 44% 443% 44% 35% 33% 营 业 利 润 321% 2158% 42% 29% 29% 净 利 润 182% 1504% 44% 27% 28% 获 利 能 力 毛 利 率 83.9% 88.3% 88.4% 88.5% 88.5% 净 利 率 22.4% 66.3% 66.3% 62.5% 60.4% ROE 5.0% 45.0% 44.3% 40.7% 37.3% ROIC 1.4% 39.8% 38.8% 35.9% 33.0% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 24.6% 40.2% 37.7% 35.8% 33.7% 净 负 债 比 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流 动 比 率 3.4 2.2 2.4 2.5 2.6 速 动 比 率 3.4 2.2 2.4 2.5 2.6 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 存 货 周 转 率 应 收 帐 款 周 转 率 43.8 145.2 144.3 147.8 146.8 应 付 帐 款 周 转 率 3.8 2.3 2.3 2.3 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 0.22 1.78 2.56 3.26 4.19 每 股 经 营 现 金 0.76 3.00 2.64 3.45 4.54 每 股 净 资 产 4.43 3.96 5.78 8.02 11.23 每 股 股 利 0.08 0.74 1.02 0.98 1.26 估 值 比 率 PE 331.8 41.4 28.7 22.6 17.6 PB 16.6 18.6 12.7 9.2 6.6 EV/EBITDA 2445.4 70.6 50.8 39.5 30.6 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 刘 泽 晶 :2014/15 年 新 财 富 计 算 机 行 业 团 队 第 三 第 五 名,2014 年 水 晶 球 团 队 第 三 名 中 央 财 经 大 学 硕 士 毕 业, 6 年 从 业 经 验 黄 斐 玉 : 招 商 证 券 计 算 机 行 业 分 析 师, 北 京 航 空 航 天 大 学 硕 士 具 有 摩 托 罗 拉 联 想 集 团 等 IT 公 司 产 品 研 发, 技 术 预 研 等 领 域 多 年 工 作 经 验 徐 文 杰 : 招 商 证 券 计 算 机 行 业 分 析 师, 北 京 航 空 航 天 大 学 硕 士 曾 供 职 于 IBM, VMware 等 公 司 从 事 大 数 据 云 计 算 领 域 的 工 作 感 谢 招 商 证 券 计 算 机 团 队 宋 兴 未 对 本 文 做 出 的 杰 出 贡 献! 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 10