Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 证 券 研 究 报 告 首 次 评 级 [Table_Stock] 谨 慎 买 入 20% 目 标 价 格 : 人 民 币 125.00 002777.CH 价 格 : 人 民 币 104.39 目 标 价 格 基 础 :132 倍 16 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 增 持 [Table_PicQuote] 股 价 表 现 714% 568% 422% 275% 129% (17%) 久 远 银 海 深 圳 成 指 [Table_Index] (%) 今 年 1 3 12 至 今 个 月 个 月 个 月 绝 对 475.2 (8.0) 4.9 0.0 相 对 深 证 成 指 493.5 (8.4) (3.5) 9.7 发 行 股 数 ( 百 万 ) 80 流 通 股 (%) 25 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 2,088 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 236 净 负 债 比 率 (%)(2016E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 四 川 久 远 投 资 控 股 集 团 有 限 公 司 28 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 8 月 23 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 计 算 机 : 计 算 机 应 用 [Table_Industry] 吴 砚 靖 [Table_Analyser] (8610)66229335 yanjing.wu@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070003 宋 彬 (8610)66229323 bin.song@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070002 [Table_Title] 久 远 银 海 加 大 研 发 投 入, 看 好 人 社 高 景 气 度 2016 年 8 月 24 日 Table_Summary] 久 远 银 海 公 布 了 2016 年 半 年 报 2016 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 2 亿 元, 同 比 增 长 13.31%, 实 现 利 润 总 额 3,554.16 万 元, 同 比 增 长 17.86%; 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 2,740.91 万 元, 同 比 增 长 12.12% 我 们 给 予 该 股 谨 慎 买 入 的 首 次 评 级, 目 标 价 格 125.00 元 支 撑 评 级 的 要 点 营 收 保 持 平 稳 增 长, 综 合 毛 利 率 水 平 提 升 公 司 主 营 人 社 为 核 心 的 民 生 信 息 化 软 件 产 品 运 维 及 系 统 集 成, 产 品 覆 盖 养 老 保 险 医 疗 保 险 劳 动 就 业 医 疗 卫 生 民 政 和 住 房 公 积 金 等 领 域 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 2 亿 元, 同 比 增 长 13.31%, 其 中 软 件 业 务 收 入 同 比 增 长 44.7% 至 7,278 万 元, 同 时 综 合 毛 利 率 较 去 年 同 期 增 加 8.95 个 百 分 点 至 64.33%, 使 得 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 有 所 提 升, 同 比 增 加 了 2.79 个 百 分 点 至 46.13% 研 发 费 用 投 入 加 大, 期 间 费 用 有 所 提 升 报 告 期 内, 公 司 研 发 费 用 同 比 增 长 46.63% 至 1,073 万 元, 使 得 管 理 费 用 率 同 比 提 升 2.61 个 百 分 点 至 19.39% 销 售 费 用 率 财 务 费 用 率 均 保 持 平 稳, 期 间 费 用 率 同 比 提 升 2.93 个 百 分 点 至 28.57% 公 司 深 耕 人 社 领 域 的 积 淀 深 厚, 看 好 民 生 信 息 化 领 域 的 高 景 气 度 今 年 7 月 人 社 部 在 京 召 开 金 保 工 程 二 期 项 目 启 动 会, 金 保 二 期 项 目 系 统 即 医 保 全 国 联 网 系 统, 在 整 个 医 疗 服 务 体 系 中, 人 社 信 息 化 系 统 即 金 保 系 统 在 产 业 链 中 占 据 制 高 点, 是 资 金 流 和 信 息 流 的 集 散 地 公 司 在 人 社 领 域 深 耕 多 年, 拥 有 深 厚 技 术 市 场 基 础, 我 们 看 好 金 保 二 期 启 动 为 公 司 业 务 扩 张 并 逐 步 步 入 运 营 带 来 持 续 动 力 平 安 参 与 增 发, 后 续 协 同 合 作 可 期 平 安 养 老 险 与 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 同 时 与 平 安 资 管 共 同 参 与 了 公 司 的 定 向 增 发 公 司 主 营 的 社 保 覆 盖 与 平 安 的 商 保 覆 盖 互 为 补 充, 我 们 看 好 后 续 双 方 进 一 步 的 协 同 合 作 评 级 面 临 的 主 要 风 险 政 策 变 化 风 险 估 值 我 们 预 测 2016 年 2017 年 和 2018 年 每 股 收 益 分 别 为 0.95 元 1.21 元 1.46 元, 给 予 谨 慎 买 入 评 级, 目 标 价 125.00 元 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 366 450 567 717 912 [Table_InvestSummary] 变 动 (%) 23 23 26 27 27 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 56 57 76 96 117 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.929 0.715 0.949 1.205 1.458 变 动 (%) 3.1 (23.0) 32.7 26.9 21.0 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 112.3 145.9 110.0 86.7 71.6 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 70.4 88.0 637.8 36.3 193.7 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 1.48 1.19 0.16 2.87 0.54 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 111.4 93.4 75.5 58.9 49.1 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.500 0.221 0.374 0.604 股 息 率 (%) n.a. 0.5 0.2 0.4 0.6 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 证 券 预
图 表 1. 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2015 年 上 半 年 2016 年 上 半 年 同 比 增 长 (%) 营 业 收 入 176.72 200.24 13.31 营 业 税 及 附 加 1.13 0.75 (33.24) 净 营 业 收 入 176.72 200.24 13.31 营 业 成 本 100.13 107.88 7.74 销 售 费 用 17.34 19.41 11.96 管 理 费 用 29.66 38.83 30.94 营 业 利 润 27.04 34.14 26.28 非 经 常 性 项 目 0.66 0.50 经 常 性 投 资 收 益 (1.18) (1.73) - 净 财 务 费 用 (1.02) (1.68) 利 润 总 额 30.16 35.54 17.86 所 得 税 4.91 6.79 38.09 少 数 股 东 损 益 0.80 1.35 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 24.45 27.41 12.12 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 23.79 26.91 13.15 每 股 收 益 ( 元 ) 0.31 0.34 12.12 扣 非 后 每 股 收 益 ( 元 ) 0.30 0.34 13.15 盈 利 能 力 (%) 综 合 业 务 毛 利 率 43.34 46.13 经 营 利 润 率 15.30 17.05 净 利 率 13.83 13.69 扣 非 后 净 利 率 13.46 13.44 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 2016 年 8 月 24 日 久 远 银 海 2
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_ProfitAndLost] 销 售 收 入 366 450 567 717 912 销 售 成 本 (200) (259) (322) (412) (529) 经 营 费 用 (93) (107) (140) (175) (226) 息 税 折 旧 前 利 润 73 84 105 131 157 折 旧 及 摊 销 (11) (12) (14) (15) (17) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 61 72 91 116 141 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) 0 2 3 4 4 其 他 收 益 /( 损 失 ) 6 2 3 4 4 税 前 利 润 68 76 97 124 149 所 得 税 (9) (12) (14) (19) (22) 少 数 股 东 权 益 3 6 6 9 10 净 利 润 56 57 76 96 117 核 心 净 利 润 63 70 89 115 137 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.929 0.715 0.949 1.205 1.458 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.050 0.872 1.112 1.436 1.719 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.500 0.221 0.374 0.604 收 入 增 长 (%) 23 23 26 27 27 息 税 前 利 润 增 长 (%) 31 18 26 27 21 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 35 16 24 25 20 每 股 收 益 增 长 (%) 3 (23) 33 27 21 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 18 (17) 28 29 20 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_BalanceSheet] 现 金 及 现 金 等 价 物 263 471 457 651 641 应 收 帐 款 82 100 158 153 240 库 存 227 253 422 405 645 其 他 流 动 资 产 8 9 15 16 23 流 动 资 产 总 计 580 833 1,053 1,226 1,549 固 定 资 产 42 45 46 46 45 无 形 资 产 40 42 38 33 27 其 他 长 期 资 产 26 21 21 21 21 长 期 资 产 总 计 107 109 105 100 93 总 资 产 690 944 1,158 1,326 1,642 应 付 帐 款 33 38 82 50 120 短 期 债 务 15 0 0 0 0 其 他 流 动 负 债 342 410 517 641 809 流 动 负 债 总 计 389 448 599 691 929 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 17 21 19 19 20 股 本 60 80 80 80 80 储 备 174 340 398 465 533 股 东 权 益 234 420 478 545 613 少 数 股 东 权 益 49 55 61 70 81 总 负 债 及 权 益 690 944 1,158 1,326 1,642 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 3.89 5.25 5.98 6.81 7.66 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 3.24 4.72 5.50 6.40 7.33 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (4.12) (5.85) (5.70) (8.12) (7.99) 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_CashFlow] 税 前 利 润 68 76 97 124 149 折 旧 与 摊 销 11 12 14 15 17 净 利 息 费 用 (0) (2) (3) (4) (4) 运 营 资 本 变 动 50 39 93 95 143 税 金 (6) (6) (14) (19) (22) 其 他 经 营 现 金 流 (35) (23) (173) 18 (238) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 89 95 13 230 43 购 买 固 定 资 产 净 值 0 3 10 10 10 投 资 减 少 / 增 加 (0) (0) (2) 0 0 其 他 投 资 现 金 流 (13) (15) (19) (20) (20) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (13) (12) (11) (10) (10) 净 增 权 益 0 (40) (18) (30) (48) 净 增 债 务 0 (15) 0 0 0 支 付 股 息 0 27 53 103 221 其 他 融 资 现 金 流 (41) 152 (50) (99) (217) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (41) 124 (15) (26) (44) 现 金 变 动 36 207 (12) 194 (11) 期 初 现 金 229 262 468 456 650 公 司 自 由 现 金 流 76 83 3 220 33 权 益 自 由 现 金 流 76 66 (1) 216 29 主 要 比 率 (%) [Table_MainRatio] 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 19.9 18.8 18.5 18.2 17.2 息 税 前 利 润 率 (%) 16.8 16.1 16.1 16.1 15.4 税 前 利 润 率 (%) 18.6 16.8 17.0 17.3 16.4 净 利 率 (%) 15.2 12.7 13.4 13.4 12.8 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.5 1.9 1.8 1.8 1.7 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.9 1.3 1.1 1.2 1.0 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 112.3 145.9 110.0 86.7 71.6 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 99.4 119.8 93.9 72.7 60.7 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 119.0 143.4 112.4 87.1 72.7 市 净 率 ( 倍 ) 26.8 19.9 17.5 15.3 13.6 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 70.4 88.0 637.8 36.3 193.7 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 111.4 93.4 75.5 58.9 49.1 周 转 率 存 货 周 转 天 数 378.9 338.2 382.7 366.7 362.6 应 收 帐 款 周 转 天 数 80.1 74.0 83.1 79.3 78.7 应 付 帐 款 周 转 天 数 31.7 28.7 38.6 33.7 34.1 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 0.0 69.9 23.3 31.1 41.4 净 资 产 收 益 率 (%) 24.7 17.5 16.9 18.8 20.1 资 产 收 益 率 (%) 8.2 7.4 7.4 7.9 8.1 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 4.8 3.7 3.7 4.2 4.5 2016 年 8 月 24 日 久 远 银 海 3
研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司 久 远 银 海 (002777.CH/ 人 民 币 104.39, 买 入 ) 以 2016 年 8 月 23 日 当 地 货 币 收 市 价 为 标 准 本 报 告 所 有 数 字 均 四 舍 五 入 2016 年 8 月 24 日 久 远 银 海 4
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 8 月 24 日 久 远 银 海 5
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371