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钱 江 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 2013 年 度 第 一 期 及 2013 年 度 第 二 期 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA 级 13 钱 水 利 MTN1 信 用 等 级 : AA 级 13 钱 江 水 利 MTN002 信 用 等 级 : AA 级 评 级 时 间 : 2014 年 5 月 22 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2014]100126 跟 踪 评 级 概 述 新 世 纪 评 级 跟 踪 对 象 : 钱 江 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 2013 年 度 第 一 期 及 2013 年 度 第 二 期 中 期 票 据 本 次 前 次 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 13 钱 水 利 MTN1 AA/ 稳 定 /AA 2014 年 5 月 22 日 AA/ 稳 定 /AA 2012 年 12 月 13 钱 江 水 利 MTN002 AA/ 稳 定 /AA 2014 年 5 月 22 日 AA/ 稳 定 /AA 2013 年 8 月 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2014 年 一 季 度 货 币 资 金 1.45 1.48 1.13 1.35 刚 性 债 务 4.70 6.64 8.70 9.87 所 有 者 权 益 10.01 9.56 8.82 8.78 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -0.07-0.11-0.10-0.04 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 29.17 33.34 35.94 37.32 总 负 债 17.58 22.47 25.39 26.81 刚 性 债 务 11.33 13.62 16.28 17.60 所 有 者 权 益 11.58 10.88 10.55 10.52 营 业 收 入 5.73 6.78 7.34 1.63 净 利 润 0.72 0.06 0.10-0.03 经 营 性 现 金 净 流 入 量 0.21 0.84 0.43-0.01 EBITDA 2.10 1.75 1.77 - 资 产 负 债 率 [%] 60.28 67.38 70.65 71.82 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 102.28 79.84 64.78 59.76 流 动 比 率 [%] 82.59 80.78 69.91 71.11 现 金 比 率 [%] 24.03 25.17 16.44 14.81 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 2.12 0.97 0.69 - 净 资 产 收 益 率 [%] 5.72 0.51 0.89 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 1.27 4.19 1.79 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -5.60 2.30-7.60 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 3.26 1.75 1.31 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.22 0.14 0.12 - 注 : 根 据 钱 江 水 利 经 审 计 的 2011-2013 年 及 未 经 审 计 的 2014 年 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 跟 踪 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 钱 江 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 钱 江 水 利 该 公 司 或 公 司 ) 及 其 发 行 的 2013 年 度 第 一 期 及 2013 年 度 第 二 期 中 期 票 据 的 跟 踪 评 级 反 映 了 跟 踪 期 内 钱 江 水 利 在 外 部 环 境 股 东 实 力 及 多 元 化 经 营 等 方 面 所 取 得 的 积 极 变 化, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 投 资 收 益 稳 定 性 管 理 费 用 规 模 资 金 压 力 及 公 用 事 业 收 费 调 整 等 方 面 继 续 面 临 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 较 好 的 外 部 环 境 浙 江 省 优 良 的 区 域 经 济 环 境 和 城 市 化 进 程 的 推 动 使 水 务 市 场 需 求 持 续 增 长, 目 前 浙 江 省 城 市 供 水 行 业 较 为 分 散, 行 业 存 在 较 强 的 整 合 趋 势 和 需 求 钱 江 水 利 主 业 拓 展 仍 具 有 一 定 的 市 场 空 间 股 东 实 力 较 强 水 务 是 关 系 国 计 民 生 的 基 础 公 用 事 业 行 业, 钱 江 水 利 凭 借 股 东 实 力 及 地 方 政 府 部 门 的 支 持, 在 区 域 范 围 内 的 市 场 开 拓 具 有 一 定 优 势 ; 并 通 过 自 身 积 累 获 取 较 丰 富 的 水 务 管 理 经 验 产 业 链 较 完 整 钱 江 水 利 以 水 务 为 主 业, 拥 有 包 括 制 水 供 水 排 水 及 污 水 处 理 的 厂 网 一 体 化 体 系, 主 营 业 务 较 突 出, 产 业 链 较 完 整 分 析 师 叶 晓 明 Tel:(021) 63501349-804 E-mail:yxm@shxsj.com 王 飞 Tel:(021) 63501349-850 E-mail:wf@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 主 要 风 险 : 房 地 产 业 务 风 险 加 大 我 国 部 分 二 三 线 城 市 已 出 现 较 明 显 的 房 地 产 投 资 过 热 现 象, 且 部 分 地 区 房 地 产 价 格 出 现 下 滑 2013 年, 钱 江 水 利 位 于 临 安 市 的 麒 麟 山 庄 项 目 未 实 现 对 外 销 售, 业 务 退 出 难 度 较 大 主 业 成 本 压 力 较 大 钱 江 水 利 供 水 成 本 中 原 水 费 人 工 及 电 力 成 本 占 比 较 大, 公 司 面 临 较 大 的 成 本 压 力 2013 年, 公 司 管 理 费 用 有 所 下 1

降, 但 规 模 仍 较 大, 一 定 程 度 上 削 弱 了 公 司 盈 利 能 力 偿 债 压 力 持 续 上 升 随 着 项 目 开 发 总 投 入 的 不 断 增 加, 钱 江 水 利 债 务 规 模 快 速 扩 大, 且 短 期 刚 性 债 务 占 比 较 高, 即 期 偿 付 压 力 集 中 投 资 收 益 快 速 下 滑 钱 江 水 利 各 业 务 板 块 利 润 的 贡 献 差 异 较 大, 主 业 对 净 利 润 的 贡 献 度 较 低 ; 受 证 券 市 场 影 响,2013 年 公 司 自 天 堂 硅 谷 取 得 的 投 资 收 益 继 续 下 降, 稳 定 性 明 显 不 足 未 来 展 望 通 过 对 钱 江 水 利 及 其 发 行 的 13 钱 水 利 MTN1 及 13 钱 江 水 利 MTN002 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 维 持 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 13 钱 水 利 MTN1 及 13 钱 江 水 利 MTN002 还 本 付 息 安 全 性 很 高, 维 持 13 钱 水 利 MTN1 及 13 钱 江 水 利 MTN002 债 券 AA 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

声 明 本 评 级 机 构 对 钱 江 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 2013 年 度 第 一 期 及 2013 年 度 第 二 期 中 期 票 据 的 跟 踪 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 评 级 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 钱 江 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 2013 年 度 第 一 期 及 2013 年 度 第 二 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

钱 江 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 2013 年 度 第 一 期 及 2013 年 度 第 二 期 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 一 跟 踪 评 级 原 因 按 照 钱 江 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 钱 江 水 利 该 公 司 或 公 司 ) 2013 年 度 第 一 期 及 2013 年 度 第 二 期 中 期 票 据 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 钱 江 水 利 提 供 的 经 审 计 的 2013 年 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 钱 江 水 利 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 进 行 了 定 期 跟 踪 评 级 二 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 在 外 部 环 境 弱 化 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 产 业 转 移 和 升 级 的 过 程 中, 仍 会 伴 随 着 结 构 性 风 险 从 中 长 期 看, 我 国 经 济 将 在 城 镇 化 发 展 区 域 经 济 结 构 调 整 产 业 结 构 转 移 和 升 级 中 获 得 增 长 机 遇 2013 年, 中 国 经 济 增 长 所 面 临 的 外 部 环 境 相 对 复 杂, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 带 动 下 继 续 缓 慢 回 升, 欧 洲 经 济 增 长 整 体 乏 力 复 苏 前 景 仍 不 明 朗, 日 本 经 济 受 益 于 宽 松 的 货 币 政 策 而 有 所 回 升 ; 金 砖 国 家 经 济 增 长 呈 现 整 体 回 落 态 势 2014 年, 美 日 逐 步 退 出 量 化 宽 松 货 币 政 策 的 节 奏 可 能 有 所 加 快, 但 是, 美 日 仍 将 继 续 实 施 低 利 率 的 宽 松 货 币 政 策 刺 激 经 济 增 长 ; 欧 洲 为 了 继 续 减 缓 主 权 债 务 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 继 续 实 施 的 可 能 性 较 大 ; 而 大 部 分 发 展 中 国 家 也 将 维 持 低 利 率 的 宽 松 货 币 政 策 2013 年, 在 国 际 经 济 弱 势 复 苏 的 过 程 中, 中 国 的 进 出 口 差 额 进 一 步 缩 小 投 资 增 速 继 续 下 降, 消 费 拉 动 也 不 足, 中 国 的 经 济 增 速 回 落 中 趋 稳 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 景 气 度 有 所 回 落, 产 业 的 结 构 性 风 险 有 所 提 升 ; 在 地 方 融 资 平 台 的 融 资 额 继 续 扩 大 地 方 政 府 财 政 的 显 性 化 程 度 仍 不 够 高 的 情 况 下, 地 方 的 区 域 性 结 构 性 风 险 仍 然 存 在 2014 年, 中 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 从 货 币 政 策 看,2013 年 6 月 以 后 所 形 成 的 货 币 供 求 紧 平 衡 状 态 利 率 在 市 场 化 条 件 下 的 大 幅 波 动 等 状 况 在 2014 年 仍 将 会 继 续 维 持 ; 为 了 应 对 4

2014 年 可 能 出 现 的 通 货 膨 胀 预 期 及 保 持 经 济 的 合 理 增 速, 中 国 的 货 币 政 策 总 体 上 趋 向 于 稳 健 货 币 投 放 量 不 会 有 明 显 的 收 缩 ; 从 财 政 政 策 看, 积 极 扩 张 的 财 政 政 策 仍 然 会 得 到 延 续, 财 政 支 出 将 伴 随 着 城 镇 基 础 设 施 的 完 善 保 障 房 建 设 的 动 工 和 公 共 开 支 的 增 加 而 上 升 ; 地 方 政 府 的 债 务 水 平 随 着 简 政 放 权 和 民 营 资 本 的 介 入 而 放 慢 增 长 速 度, 地 方 政 府 的 债 务 结 构 也 会 随 着 改 革 的 深 入 逐 渐 优 化 从 中 长 期 看, 中 国 经 济 将 伴 随 着 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 而 保 持 稳 定 的 增 长 但 是, 在 国 际 经 济 金 融 尚 没 有 完 全 稳 定 的 条 件 下, 在 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 过 程 中, 中 国 国 内 的 经 济 增 长 和 发 展 依 旧 会 伴 随 着 诸 多 结 构 性 风 险, 包 括 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 及 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险 三 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 1. 水 务 行 业 我 国 供 水 价 格 由 政 府 主 导, 政 策 干 预 较 大, 尚 未 实 现 市 场 化 目 前 全 国 水 价 普 遍 偏 低, 导 致 供 水 企 业 整 体 经 营 效 率 不 高 盈 利 能 力 不 佳 但 从 水 资 源 的 稀 缺 现 状 以 及 水 务 企 业 提 升 服 务 品 质 等 方 面 来 看, 未 来 供 水 价 格 仍 有 一 定 上 调 空 间 水 务 行 业 包 括 原 水 储 备 自 来 水 供 应 给 水 处 理 污 水 处 理 ( 包 括 市 政 污 水 处 理 工 业 废 水 处 理 ) 海 水 淡 化 垃 圾 渗 滤 液 处 理 等 水 务 行 业 是 我 国 乃 至 世 界 上 所 有 国 家 和 地 区 最 重 要 的 城 市 基 本 服 务 行 业 之 一, 日 常 的 生 产 生 活 都 离 不 开 城 市 供 水 随 着 社 会 的 不 断 发 展, 水 务 行 业 已 成 为 社 会 进 步 和 经 济 发 展 的 重 要 基 础 性 行 业 作 为 供 水 行 业 市 场 化 改 革 的 核 心, 水 价 水 平 直 接 影 响 供 水 企 业 的 运 营 能 力, 对 拓 宽 水 务 市 场 融 资 渠 道 及 改 革 现 行 供 排 水 管 理 体 制 至 关 重 要 目 前, 我 国 水 价 由 政 府 主 导 定 价, 采 用 价 格 听 证 会 制 度, 根 据 加 成 成 本 保 证 水 务 企 业 合 理 的 利 润 空 间 在 市 场 经 济 条 件 下, 构 成 供 水 成 本 的 电 费 原 材 料 费 人 工 成 本 受 市 场 变 化 影 响 较 大, 各 成 本 因 素 上 涨 的 速 度 远 超 供 水 价 格 的 调 整 速 度, 水 务 企 业 往 往 被 动 地 承 受 原 材 料 价 格 上 涨 由 于 以 上 原 因, 许 多 水 务 公 司 在 经 营 方 式 上 形 成 了 低 水 价 + 亏 损 + 财 政 补 贴 的 模 式, 进 而 导 致 全 行 业 经 营 效 率 不 高 整 体 盈 利 能 力 不 佳 的 局 面 根 据 国 家 统 计 局 数 据, 截 至 2013 年 末, 我 国 水 的 生 产 与 供 5

应 企 业 共 1268 家, 其 中 亏 损 企 业 351 家, 亏 损 企 业 占 比 为 27.68%;2013 年, 水 的 生 产 与 销 售 行 业 实 现 产 品 销 售 收 入 1451.44 亿 元, 利 润 总 额 26.20 亿 元, 销 售 利 润 率 仅 为 1.81% 根 据 全 国 城 镇 供 水 设 施 改 造 与 建 设 十 二 五 规 划 及 2020 年 远 景 目 标, 十 二 五 期 间 将 对 出 厂 水 质 不 能 稳 定 达 标 的 水 厂 全 面 进 行 升 级 改 造, 规 划 预 计 改 造 总 计 需 要 4100 亿 元 投 资 这 将 促 使 全 国 4000 余 家 既 有 自 来 水 厂 全 面 进 入 升 级 改 造 的 行 列 水 处 理 设 施 升 级 管 网 更 新 改 造 和 水 质 监 测 将 成 为 水 处 理 行 业 的 三 大 领 域 按 照 规 划 目 标, 到 2015 年, 全 国 水 厂 升 级 改 造 总 规 模 将 达 0.67 亿 立 方 米 / 日, 更 新 管 道 合 计 将 达 9.23 万 公 里 规 划 提 出 的 4100 亿 元 总 投 资 预 算 中, 水 厂 改 造 投 资 465 亿 元, 管 网 改 造 投 资 835 亿 元, 水 质 检 测 投 资 15 亿 元, 占 比 合 计 近 1/3, 水 行 业 的 各 细 分 领 域 将 迎 来 新 的 发 展 机 遇 目 前 我 国 城 市 供 水 量 趋 于 饱 和, 城 乡 供 水 一 体 化 是 城 市 发 展 的 必 然 需 求, 能 够 获 得 国 家 政 策 的 大 力 支 持 传 统 的 供 水 模 式 通 常 是 一 个 城 市 设 一 个 自 来 水 公 司, 这 种 模 式 在 解 决 城 市 居 民 的 供 水 需 求 保 障 城 乡 经 济 社 会 发 展 方 面 曾 发 挥 过 积 极 作 用 但 是 上 世 纪 80 年 代 以 后, 随 着 乡 镇 企 业 的 兴 起, 水 厂 数 量 众 多 且 分 散 经 营, 各 水 厂 技 术 力 量 与 资 金 实 力 有 限, 无 法 发 挥 规 模 效 应 在 对 水 资 源 的 开 发 利 用 过 程 中, 缺 少 统 一 规 划, 取 水 口 与 废 水 排 放 口 交 错 镇 村 水 厂 无 论 在 解 决 水 质 和 满 足 水 量 需 求 方 面, 都 存 在 着 其 本 身 无 法 克 服 的 困 难 与 较 为 成 熟 的 城 市 供 水 体 系 相 比, 农 村 供 水 管 网 建 设 滞 后, 用 水 普 及 率 偏 低, 且 管 网 漏 损 严 重, 供 水 效 率 有 待 提 高 ; 而 水 处 理 设 备 简 陋 处 理 工 艺 落 后, 导 致 农 村 饮 水 安 全 难 以 得 到 保 障 2011 年, 中 央 1 号 文 件 首 次 关 注 水 利 发 展, 其 中 重 要 一 点 就 是 要 继 续 推 进 农 村 饮 水 安 全 建 设, 积 极 推 进 集 中 供 水 工 程 建 设, 提 高 农 村 自 来 水 普 及 率 有 条 件 的 地 方 延 伸 集 中 供 水 管 网, 发 展 城 乡 一 体 化 供 水 该 文 件 还 提 出, 要 加 大 公 共 财 政 对 水 利 的 投 入, 多 渠 道 筹 集 资 金, 力 争 今 后 十 年 全 社 会 水 利 年 平 均 投 入 比 2010 年 高 出 一 倍 加 大 城 市 供 水 管 网 的 建 设 力 度, 发 展 城 乡 统 筹 的 区 域 供 水, 扩 大 城 镇 供 水 的 服 务 范 围 是 保 证 水 资 源 得 到 合 理 利 用 的 有 效 方 式 之 一, 符 合 我 国 城 乡 一 体 化 建 设 的 需 要 建 设 部 近 年 来 大 力 推 行 以 核 心 城 市 为 中 心 的 区 域 供 水, 充 分 发 挥 政 府 协 调 指 导 作 用, 同 时 运 用 市 场 配 置 手 段, 打 破 行 政 区 划 束 缚, 统 筹 安 排, 推 进 空 间 资 源 整 合 和 区 域 基 础 设 施 的 集 约 利 6

用 四 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 法 人 治 理 结 构 与 管 理 水 平 跟 踪 期 内, 该 公 司 产 权 及 法 人 治 理 结 构 并 无 显 著 变 化 跟 踪 期 内, 该 公 司 产 权 状 况 保 持 稳 定 截 至 2013 年 末, 中 国 水 务 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 水 务 投 资 ) 持 股 25.55%, 为 第 一 大 股 东, 水 利 部 综 合 事 业 局 为 公 司 的 实 际 控 制 人 ( 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 和 组 织 机 构 设 置 亦 未 有 重 大 变 化 ( 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 三 ) ( 二 ) 经 营 状 况 该 公 司 主 营 浙 江 省 内 部 分 地 区 自 来 水 的 生 产 销 售 管 网 输 送 及 污 水 处 理 业 务, 其 中 水 务 业 务 因 其 公 用 事 业 性 质, 利 润 空 间 有 限 但 较 稳 定 公 司 以 管 道 安 装 与 房 地 产 开 发 业 务 为 补 充, 并 在 创 投 领 域 实 施 了 部 分 长 期 股 权 投 资, 为 公 司 带 来 了 一 定 的 投 资 收 益 出 于 整 体 战 略 考 虑, 公 司 已 逐 步 退 出 房 地 产 行 业, 但 在 目 前 房 地 产 市 场 大 幅 波 动 的 背 景 下, 公 司 房 地 产 业 务 退 出 难 度 较 大 该 公 司 主 要 从 事 水 务 业 务, 同 时 兼 顾 发 展 与 水 务 相 关 的 延 伸 产 业, 如 管 道 工 程 施 工 和 工 程 材 料 销 售 等 2013 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 7.34 亿 元, 同 比 增 长 8.18%, 其 中, 水 务 业 务 为 公 司 主 要 的 收 入 来 源, 占 比 为 78.30% 图 表 1. 2011-2013 年 公 司 主 营 业 务 收 入 划 分 ( 单 位 : 万 元 ) 主 业 2011 年 2012 年 2013 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 水 务 45039.85 85.69% 48366.26 77.70% 52550.02 78.30% 管 道 安 装 6999.90 13.32% 13513.31 21.71% 14321.23 21.34% 房 屋 销 售 220.63 0.42% 49.60 0.08% 15.80 0.02% 其 他 302.13 0.57% 315.35 0.51% 229.78 0.34% 合 计 52562.51 100.00% 62244.52 100.00% 67116.83 100.00% 数 据 来 源 : 钱 江 水 利 1. 供 水 业 务 该 公 司 制 水 及 自 来 水 供 应 业 务 由 下 属 各 子 公 司 分 别 承 担, 其 经 营 模 式 是 净 化 原 水, 并 向 下 游 自 来 水 终 端 销 售 和 进 行 自 来 水 管 网 维 护 收 费 7

模 式 主 要 通 过 银 行 代 收 超 市 便 利 店 收 费 以 及 其 他 方 式 作 为 供 水 企 业, 公 司 自 来 水 收 费 较 及 时, 供 水 业 务 现 金 流 较 稳 定 该 公 司 供 水 的 经 营 范 围 主 要 包 括 舟 山 金 华 以 及 丽 水 地 区, 自 来 水 供 应 分 别 由 舟 山 市 自 来 水 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 舟 山 自 来 水 公 司 ) 永 康 市 钱 江 水 务 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 永 康 钱 江 水 务 ) 兰 溪 市 钱 江 水 务 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 兰 溪 钱 江 水 务 ) 和 丽 水 市 供 排 水 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 丽 水 供 排 水 ) 承 担 截 至 2013 年 末, 公 司 供 水 能 力 总 计 135 万 立 方 米 / 日, 较 上 年 末 增 长 2 万 立 方 米 / 日 ; 当 年 供 水 总 量 为 28226 万 立 方 米, 同 比 增 长 4.63% 根 据 该 公 司 2013 年 8 月 20 日 公 告, 公 司 拟 非 公 开 发 行 股 票 募 集 不 超 过 7.45 亿 元 的 资 金 该 募 集 资 金 计 划 用 于 建 设 舟 山 市 岛 北 水 厂 建 设 项 目 ( 新 建 8 万 立 方 米 / 日 ) 舟 山 市 临 城 水 厂 扩 建 项 目 ( 由 4 万 立 方 米 / 日 扩 建 至 12 万 立 方 米 / 日 ) 舟 山 市 平 阳 浦 水 厂 深 度 处 理 工 程 ( 维 持 4 万 立 方 米 / 日 ) 和 兰 溪 市 输 水 管 道 建 设 工 程 项 目 ( 输 水 能 力 5.7 万 立 方 米 / 日 ), 剩 余 补 充 流 动 资 金 上 述 募 投 项 目 建 成 后, 将 进 一 步 提 高 公 司 供 水 能 力, 扩 大 供 水 规 模 截 至 2014 年 3 月 末, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 事 项 尚 处 于 证 监 会 审 核 过 程 中 图 表 2. 2011-2013 年 公 司 供 水 业 务 经 营 情 况 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 供 水 能 力 ( 万 立 方 米 / 日 ) 123 133 135 供 水 总 量 ( 万 立 方 米 ) 26522 26978 28226 售 水 总 量 ( 万 立 方 米 ) 23184 23908 25218 其 中 : 居 民 用 水 6470 7015 7630 工 业 用 水 6664 6691 7138 商 业 用 水 1923 2030 2190 注 赤 山 埠 + 嵊 投 6904 6816 6729 其 他 1223 1356 1531 平 均 日 供 水 量 ( 万 立 方 米 / 日 ) 73.67 73.91 77.33 最 高 日 供 水 量 ( 万 立 方 米 / 日 ) 76 77 82 平 均 售 水 价 格 ( 万 立 方 米 / 日 ) 1.68 1.72 1.76 产 销 差 率 15.52% 14.41% 13.99% 水 质 合 格 率 95% 以 上 95% 以 上 95% 以 上 用 户 数 ( 万 户 ) 57 58 64 供 水 管 网 长 度 ( 千 米 ) 3773 3922 4906 数 据 来 源 : 钱 江 水 利 注 : 赤 山 埠 供 水 分 公 司 所 产 自 来 水 均 系 销 售 给 杭 州 市 水 业 集 团 有 限 公 司, 嵊 投 公 司 仅 向 嵊 州 市 自 来 水 公 司 一 家 公 司 提 供 原 水 输 送, 以 上 两 家 公 司 不 存 在 管 网 漏 损 情 况, 相 应 管 网 漏 损 率 为 零 8

近 年 来, 该 公 司 在 舟 山 丽 水 和 金 华 等 地 区 的 水 务 收 入 增 长 较 快 2013 年, 公 司 在 金 华 地 区 的 水 务 收 入 为 1.70 亿 元, 同 比 增 长 12.04%, 主 要 为 永 康 钱 江 水 务 和 兰 溪 钱 江 水 务 借 助 农 村 改 水 工 作 不 断 向 周 边 延 伸 管 网 扩 张 供 水 区 域 所 致 ; 同 期, 公 司 在 丽 水 地 区 的 水 务 收 入 为 0.97 亿 元, 同 比 增 长 14.20%, 主 要 是 丽 水 供 排 水 在 水 阁 区 块 化 工 制 革 企 业 用 水 量 快 速 增 长 的 带 动 下, 业 务 规 模 增 加 所 致 图 表 3. 2011-2013 年 公 司 水 务 收 入 按 地 区 分 布 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 地 区 2011 年 2012 年 2013 年 杭 州 地 区 3115.65 3115.65 3115.65 舟 山 地 区 18436.95 19783.80 20623.15 金 华 地 区 13731.69 15198.36 17027.86 绍 兴 地 区 1170.00 1170.00 1170.00 丽 水 地 区 8132.57 8524.25 9734.58 安 吉 地 区 452.99 574.21 878.78 合 计 45039.85 48366.26 52550.02 数 据 来 源 : 钱 江 水 利 该 公 司 供 水 业 务 区 域 均 为 水 库 供 水, 公 司 无 自 有 水 源, 每 年 需 向 水 源 单 位 支 付 原 水 费, 但 成 本 负 担 较 轻, 有 利 于 公 司 维 持 较 高 的 供 水 业 务 毛 利 率 图 表 4. 2011-2013 年 公 司 主 要 水 源 情 况 水 源 供 水 量 ( 万 立 方 米 ) 1 原 水 供 水 价 格 ( 元 / 立 方 米 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2011 年 2012 年 2013 年 黄 村 水 库 3614 3587 3373 0.36 0.36 0.36 玉 溪 水 库 861 1079 1372 0.36 0.36 0.36 杨 溪 水 库 3538 3578 3633 0.22 0.22 0.22 太 平 水 库 608 593 640 0.20 0.20 0.20 芝 堰 水 库 2234 2284 2422 0.14 0.14 0.14 天 子 岗 水 库 445 600 807 0.17 0.17 0.17 莘 畈 水 库 588 724 991 0 0 0 数 据 来 源 : 钱 江 水 利 2011-2013 年, 该 公 司 售 水 量 分 别 为 23184 万 立 方 米 23908 万 立 方 米 和 25218 万 立 方 米, 呈 逐 年 增 长 趋 势 随 着 生 产 工 艺 和 技 术 的 进 步, 近 三 年 公 司 供 水 产 销 差 分 别 为 15.52% 14.41% 和 13.99%, 呈 逐 年 下 降 趋 势, 处 于 行 业 中 上 水 平 1 丽 水 的 黄 村 水 库 和 玉 溪 水 库 的 原 水 价 格 中 包 含 了 从 水 库 到 公 司 的 引 水 费, 故 价 格 相 对 其 他 水 库 较 高, 莘 畈 水 库 的 原 水 费 自 2012 年 至 2015 年 为 免 费 9

从 下 游 用 水 结 构 来 看, 该 公 司 自 来 水 供 应 主 要 分 为 居 民 生 活 用 水 2 工 业 用 水 和 商 业 用 水,2013 年 三 类 用 水 占 比 分 别 为 30.26% 28.31% 和 8.68% 公 司 制 水 量 由 自 来 水 终 端 需 求 量 决 定, 其 中 居 民 用 水 量 比 较 稳 定 ; 工 商 业 用 水 是 自 来 水 需 求 的 主 要 组 成 部 分, 受 水 价 调 整 及 宏 观 经 济 发 展 影 响 较 大, 加 之 近 年 来 许 多 企 业 纷 纷 提 高 用 水 效 率, 工 商 业 用 水 增 速 较 低 2011-2013 年, 公 司 工 商 业 用 水 占 比 分 别 为 37.04% 36.48% 和 36.99% 成 本 方 面, 该 公 司 供 水 成 本 中 占 比 较 大 的 分 别 为 人 工 成 本 电 费 以 及 原 水 费 此 外, 由 折 旧 等 构 成 的 其 他 费 用 也 是 供 水 成 本 的 重 要 组 成 部 分 近 年 来, 自 来 水 成 本 呈 现 上 升 的 态 势, 主 要 是 城 市 管 网 投 资 增 多 带 来 折 旧 费 用 的 增 加 以 及 高 层 建 筑 的 增 多, 因 供 水 压 力 导 致 二 次 供 水 成 本 的 增 加 图 表 5. 2013 年 公 司 供 水 成 本 构 成 数 据 来 源 : 钱 江 水 利 供 水 价 格 方 面, 不 同 供 水 主 体 执 行 的 价 格 存 在 差 异 由 于 近 几 年 供 水 成 本 和 污 水 处 理 成 本 上 升, 经 过 成 本 监 审 和 履 行 听 证 等 法 定 程 序, 浙 江 省 各 地 区 水 价 均 有 不 同 程 度 的 上 调 该 公 司 主 要 供 水 区 域 舟 山 现 行 水 价 为 2011 年 调 整 后 价 格, 丽 水 和 金 华 现 行 水 价 分 别 为 2007 年 以 及 2009 年 调 整 后 价 格 其 中, 丽 水 地 区 水 价 已 有 5 年 未 调 整, 现 行 水 价 较 低, 在 浙 江 省 全 部 11 个 地 级 市 供 水 价 格 中, 处 于 倒 数 第 二 位, 在 浙 江 省 处 于 中 低 水 平 2 赤 山 埠 供 水 分 公 司 所 产 自 来 水 均 系 销 售 给 杭 州 市 水 业 集 团 有 限 公 司, 嵊 投 公 司 仅 向 嵊 州 市 自 来 水 公 司 一 家 公 司 提 供 原 水 输 送, 公 司 未 对 该 部 分 供 水 的 下 游 用 水 终 端 客 户 情 况 进 行 统 计 10

图 表 6. 2013 年 公 司 主 要 供 水 区 域 水 价 情 况 ( 元 / 立 方 米 ) 类 别 舟 山 (2011 年 调 整 ) 金 华 (2009 年 调 整 ) 丽 水 (2007 年 调 整 ) 基 本 水 价 到 户 价 基 本 水 价 到 户 价 基 本 水 价 到 户 价 居 民 生 活 2.20-4.40 3.80-6.00 1.80 2.15 1.35 1.90 非 经 营 3.60 5.20 2.20 3.20 1.75 2.65 工 业 3.40 5.40 2.35 3.45-4.15 1.75 2.65-3.35 商 业 3.40 5.40 2.35 3.45-4.15 1.75 2.65-3.35 特 种 行 业 6.60 8.40 3.30 4.40 2.45 3.35 注 : 根 据 浙 江 省 物 价 局 数 据 整 理 2. 排 水 业 务 该 公 司 从 事 的 排 水 业 务 包 括 从 城 市 污 水 管 网 收 集 生 活 污 水 工 商 业 污 水 雨 水 及 其 他 污 水 进 行 无 害 化 处 理, 使 污 水 达 到 排 水 某 一 水 体 或 再 次 使 用 的 水 质 要 求 目 前, 主 要 由 丽 水 供 排 水 永 康 钱 江 水 务 以 及 兰 溪 钱 江 水 务 从 事 排 水 业 务 公 司 污 水 处 理 业 务 规 模 较 小, 截 至 2013 年 末, 公 司 污 水 处 理 能 力 仅 为 18 万 立 方 米 / 日, 但 污 水 处 理 量 较 为 稳 定, 2011-2013 年, 公 司 总 计 处 理 污 水 量 分 别 为 4825 万 立 方 米 4925 万 立 方 米 和 5323 万 立 方 米,2013 年 实 现 污 水 费 收 入 8108.61 万 元 图 表 7. 水 厂 / 水 司 2013 年 公 司 污 水 处 理 情 况 处 理 能 力 ( 万 立 方 米 / 日 ) 实 际 处 理 量 ( 万 立 方 米 ) 丽 水 - 水 阁 污 水 厂 5 1530 丽 水 - 中 岸 圩 污 水 厂 5 1106 污 水 费 收 入 ( 万 元 ) 3344.75 永 康 公 司 ( 金 华 ) 4 1483 3420.83 兰 溪 公 司 ( 金 华 ) 4 1204 1343.03 合 计 18 5323 8108.61 数 据 来 源 : 钱 江 水 利 该 公 司 污 水 处 理 费 与 水 费 一 并 收 取, 其 污 水 处 理 费 按 自 来 水 用 水 量 收 取, 居 民 到 户 价 中 包 含 水 费 污 水 费 在 污 水 处 理 价 格 方 面, 该 公 司 实 现 分 类 管 理, 并 实 施 阶 梯 水 价 公 司 污 水 处 理 业 务 的 区 域 分 别 为 丽 水 和 金 华 地 区, 上 述 两 个 地 区 污 水 处 理 费 已 有 多 年 未 进 行 调 整, 目 前 处 于 浙 江 省 较 低 水 平 11

图 表 8. 2013 年 公 司 主 要 污 水 处 理 收 费 情 况 ( 元 / 立 方 米 ) 类 别 丽 水 (2007 年 调 整 ) 永 康 (2011 年 调 整 ) 兰 溪 (2009 年 调 整 ) 居 民 生 活 0.55 0.35 0.40 非 经 营 0.90 1.80 0.75 一 般 工 商 业 0.90 1.80 0.90 重 污 染 企 业 1.60 3.60 1.50 特 种 行 业 0.90 3.30 1.25 注 : 根 据 浙 江 省 物 价 局 数 据 整 理 3. 工 程 建 设 作 为 水 务 下 游 延 伸 产 业, 该 公 司 非 水 务 业 务 主 要 包 括 管 道 安 装 和 水 务 工 程 材 料 销 售, 其 中 管 道 安 装 一 般 由 下 属 公 司 承 接, 主 要 业 务 包 括 房 产 片 区 管 道 铺 设 农 村 改 管 和 配 合 市 政 道 路 管 道 铺 设 公 司 该 项 业 务 具 有 一 定 的 垄 断 性, 通 常 预 收 50-80% 的 工 程 款 工 程 材 料 销 售 业 务 主 要 由 舟 山 市 昌 贸 物 资 经 营 有 限 公 司 经 营, 具 体 方 式 为 : 政 府 公 开 招 标 内 部 招 标 和 询 价 等 工 程 所 用 管 道 阀 门 水 表 消 防 栓 以 及 窨 井 盖 等 耗 材 根 据 公 司 采 购 小 组 评 审 的 合 格 供 方 名 录 内 进 行 采 购 和 销 售 近 年 来, 随 着 该 公 司 供 水 业 务 在 舟 山 丽 水 等 地 的 进 一 步 拓 展, 其 非 水 务 业 务 增 长 迅 速 2011-2013 年, 公 司 实 现 管 道 安 装 收 入 分 别 为 0.70 亿 元 1.35 亿 元 和 1.43 亿 元, 呈 逐 年 递 增 趋 势 ; 实 现 毛 利 率 分 别 为 28.51% 24.39% 和 25.03%, 存 在 一 定 波 动, 主 要 系 各 年 承 接 项 目 毛 利 率 差 异 较 大 4. 房 地 产 业 务 截 至 2013 年 末, 该 公 司 房 地 产 项 目 仅 有 浙 江 锦 天 房 地 产 开 发 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 锦 天 房 产 ) 负 责 开 发 的 麒 麟 山 庄 该 项 目 位 于 临 安 青 山 湖 畔, 建 筑 用 地 为 473 亩, 建 筑 形 式 以 独 栋 别 墅 为 主, 结 合 排 屋 小 高 层 住 宅 该 项 目 开 发 总 投 资 额 约 19 亿 元, 分 三 期 开 发 截 至 2013 年 末, 公 司 已 基 本 完 成 一 期 项 目 的 开 发 建 设, 已 开 发 面 积 约 3.52 万 平 方 米, 累 计 投 入 资 金 7.98 亿 元, 但 受 当 地 房 地 产 市 场 影 响, 公 司 麒 麟 山 庄 一 期 项 目 累 计 仅 回 笼 资 金 0.82 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 麒 麟 山 庄 二 三 期 项 目 尚 处 于 前 期 开 发 阶 段, 根 据 规 划, 公 司 未 来 将 不 会 对 该 项 目 进 行 大 额 投 入, 并 计 划 对 其 进 行 整 体 转 让 图 表 9. 2013 年 末 公 司 麒 麟 山 庄 开 发 情 况 ( 万 平 方 米 万 元 元 / 立 方 米 ) 项 目 名 称 占 地 面 积 建 筑 面 积 土 地 成 本 累 计 投 资 额 累 计 回 笼 资 金 麒 麟 山 庄 东 区 97908.80 35271.09 4793.4 44076.00 8160.00 麒 麟 山 庄 中 西 区 171503.70 65517.00 9463.00 20941.00 12

麒 麟 山 庄 南 区 46225.00 54990.00 12394.00 22306.00 合 计 315637.50 155778.09 26650.40 87323.00 8160.00 注 : 根 据 钱 江 水 利 提 供 资 料 整 理 2014 年 2 月 19 日, 该 公 司 与 北 京 元 润 投 资 发 展 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 北 京 元 润 公 司 ) 签 订 股 权 转 让 协 议, 公 司 将 持 有 的 水 利 置 业 公 司 51% 股 权 按 照 1 万 元 的 价 格 转 让 给 北 京 元 润 公 司, 水 利 置 业 公 司 将 在 2014 年 12 月 31 日 之 前 分 期 偿 还 应 付 公 司 的 4.30 亿 元 借 款 但 根 据 公 司 2014 年 3 月 5 日 公 告, 受 让 方 北 京 元 润 公 司 未 在 协 议 约 定 时 间 内 支 付 股 权 转 让 款 人 民 币 1 万 元 和 首 期 代 水 利 置 业 公 司 偿 还 的 转 让 方 借 款 0.90 亿 元 整 体 来 看, 该 公 司 在 麒 麟 山 庄 项 目 方 面 的 投 入 规 模 较 大, 在 目 前 房 地 产 成 交 市 场 大 幅 波 动 的 背 景 下, 公 司 在 房 地 产 项 目 资 金 回 笼 及 退 出 方 面 难 度 较 大 5. 创 投 业 务 该 公 司 的 投 资 收 益 主 要 来 源 于 对 天 堂 硅 谷 股 权 投 资 分 红 收 益 公 司 对 天 堂 硅 谷 的 初 始 投 资 成 本 为 0.53 亿 元,2009-2011 年 公 司 进 入 投 资 回 收 的 高 峰 期, 对 天 堂 硅 谷 取 得 的 投 资 收 益 分 别 为 0.25 亿 元 0.71 亿 元 和 0.74 亿 元, 合 计 1.70 亿 元 受 证 券 市 场 影 响,2012-2013 年 公 司 对 天 堂 硅 谷 取 得 的 投 资 收 益 分 别 为 0.16 亿 元 和 0.03 亿 元, 降 幅 较 大, 稳 定 性 明 显 减 弱 整 体 来 看, 该 公 司 创 投 业 务 累 计 收 益 较 好, 但 稳 定 性 明 显 偏 弱, 未 来 公 司 将 集 中 于 主 业 发 展, 不 再 扩 大 创 投 业 务 投 资 规 模 ( 三 ) 财 务 质 量 浙 江 天 健 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 对 该 公 司 的 2011 年 至 2013 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ), 及 其 补 充 规 定 截 至 2013 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 35.94 亿 元, 所 有 者 权 益 为 10.55 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 合 计 为 9.19 亿 元 );2013 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 7.34 亿 元, 净 利 润 0.10 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 0.19 亿 元 ), 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 0.43 亿 元 截 至 2014 年 3 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 37.32 亿 元, 所 有 者 权 益 为 10.52 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 13

的 权 益 为 9.21 亿 元 );2014 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 1.63 亿 元, 净 利 润 -0.03 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.02 亿 元 ) 截 至 2013 年 末, 该 公 司 合 并 范 围 减 少 了 杭 州 锦 湖 渡 假 村 有 限 公 司, 此 公 司 已 转 让 给 吉 林 省 技 腾 控 制 设 备 有 限 公 司 ( 四 ) 公 司 抗 风 险 能 力 受 益 于 浙 江 省 城 市 化 进 程 的 加 快 和 区 域 经 济 的 发 展, 该 公 司 经 营 规 模 持 续 扩 大, 整 体 经 营 实 力 不 断 增 强 (1) 水 务 行 业 受 国 家 及 地 方 政 府 支 持 力 度 大 浙 江 省 区 域 经 济 和 水 务 行 业 环 境 发 展 良 好, 未 来 地 区 水 务 发 展 的 进 程 对 地 区 产 业 结 构 的 稳 定 具 有 一 定 的 影 响, 水 务 也 将 成 为 浙 江 省 未 来 几 年 重 点 发 展 的 公 用 事 业, 也 为 该 公 司 发 展 提 供 广 阔 的 空 间 公 司 作 为 国 有 水 务 公 司, 与 地 方 政 府 部 门 有 天 然 的 公 共 关 系 优 势, 能 够 获 得 地 方 政 府 的 大 力 支 持, 在 区 域 范 围 内 拥 有 资 源 优 势 和 垄 断 优 势 (2) 较 强 的 水 务 运 营 管 理 能 力 该 公 司 对 下 属 水 务 公 司 管 理 模 式 进 行 整 合, 特 别 是 在 技 术 上 要 求 下 属 水 务 公 司 达 到 统 一 标 准, 并 将 成 熟 的 水 务 管 理 经 验 推 广 于 新 收 购 的 水 务 公 司 公 司 经 过 多 年 的 发 展 总 结, 并 通 过 引 进 国 际 先 进 的 水 务 管 理 经 验, 已 经 初 步 形 成 自 身 独 特 的 水 务 运 营 管 理 能 力 (3) 较 完 整 的 水 务 产 业 链 该 公 司 将 自 来 水 公 司 排 水 公 司 统 一 纳 入 水 务 公 司 管 理, 在 水 务 行 业 内 部 形 成 较 为 完 整 的 上 下 游 产 业 链 并 以 供 排 水 业 务 为 核 心, 向 水 务 工 程 施 工 工 程 材 料 销 售 等 业 务 方 向 延 伸, 进 一 步 拓 展 利 润 来 源, 水 务 产 业 链 的 延 伸 将 成 为 公 司 主 业 的 重 要 补 充 五 公 司 盈 利 能 力 与 偿 债 能 力 该 公 司 主 业 因 属 公 用 事 业 性 质, 利 润 空 间 有 限 但 较 稳 定 公 司 创 投 业 务 收 益 稳 定 性 不 足, 整 体 盈 利 能 力 受 长 期 股 权 投 资 收 益 的 波 动 影 响 2011-2013 年 及 2014 年 一 季 度, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 5.73 亿 元 6.78 亿 元 7.34 亿 元 和 1.63 亿 元 公 司 营 业 收 入 主 要 来 自 于 供 水 污 水 处 理 管 道 安 装 业 务, 其 中 供 水 及 污 水 处 理 业 务 为 公 司 主 要 收 入 来 源,2013 年 两 项 合 计 占 比 达 78.30% 14

2011-2013 年 及 2014 年 一 季 度, 该 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 42.64% 38.80% 39.17% 和 38.68%, 均 处 于 行 业 较 高 水 平, 但 受 水 务 及 管 道 安 装 业 务 毛 利 率 变 化 而 有 所 波 动 从 业 务 类 型 看, 水 务 业 务 为 公 司 核 心 业 务, 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源 2011-2013 年, 公 司 水 务 业 务 毛 利 率 分 别 为 47.27% 44.71% 和 45.07%, 与 其 他 水 务 公 司 相 比, 公 司 水 务 业 务 毛 利 率 水 平 较 高, 主 要 因 为 公 司 在 舟 山 金 华 等 地 区 主 要 是 以 毛 利 率 较 高 的 工 业 用 水 业 务 为 主 由 于 工 业 供 水 水 价 较 高, 因 而 近 年 来 公 司 对 政 府 补 贴 的 依 赖 度 不 大, 近 三 年 分 别 取 得 了 619.30 万 元 956.82 万 元 和 1003.31 万 元 补 贴 收 入 图 表 10. 2011-2013 年 公 司 毛 利 及 毛 利 率 变 动 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 主 业 2011 年 2012 年 2013 年 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 水 务 21290.36 47.27% 21627.34 44.71% 23682.75 45.07% 管 道 安 装 1995.83 28.51% 3290.3 24.35% 3584.66 25.03% 房 屋 销 售 77.99 35.35% -19.48-39.27% -4.17-26.37 其 他 1081.79 21.35% 1418.33 24.04% 1477.65 22.78% 综 合 24445.97 42.64% 26316.49 38.80% 28740.89 39.17% 注 : 根 据 钱 江 水 利 提 供 资 料 整 理 该 公 司 期 间 费 用 以 管 理 费 用 和 财 务 费 用 为 主, 销 售 费 用 相 对 较 少, 符 合 水 务 行 业 企 业 的 运 营 特 征 2011-2013 年 及 2014 年 一 季 度, 公 司 期 间 费 用 合 计 分 别 为 2.30 亿 元 2.59 亿 元 2.45 亿 元 和 0.64 亿 元, 分 别 占 营 业 收 入 的 比 例 为 40.10% 38.15% 33.40% 和 39.11%,2013 年 公 司 期 间 费 用 有 所 下 降, 但 规 模 仍 较 大, 一 定 程 度 削 弱 了 公 司 盈 利 能 力 该 公 司 利 润 受 投 资 收 益 影 响 大,2011-2013 年 及 2014 年 一 季 度, 公 司 分 别 取 得 投 资 收 益 0.86 亿 元 0.23 亿 元 0.03 亿 元 和 0.03 亿 元, 其 中, 自 天 堂 硅 谷 取 得 的 投 资 收 益 分 别 为 0.74 亿 元 0.16 亿 元 0.03 亿 元 和 0.03 亿 元, 稳 定 性 明 显 偏 弱 同 期, 公 司 实 现 的 净 利 润 分 别 为 0.72 亿 元 0.06 亿 元 0.10 亿 元 和 -0.03 亿 元, 近 三 年 的 净 资 产 收 益 率 分 别 为 5.72% 0.51% 和 0.89% 近 年 来, 由 于 该 公 司 经 营 和 投 资 规 模 逐 步 上 升, 外 部 融 资 规 模 有 所 扩 大 ; 但 公 司 经 营 性 现 金 流 状 况 较 好, 货 币 资 金 较 充 裕, 可 对 债 务 偿 付 提 供 较 好 的 保 障 近 年 来, 该 公 司 经 营 和 投 资 规 模 逐 步 上 升, 外 部 融 资 规 模 有 所 扩 大 公 司 自 身 经 营 所 得 无 法 满 足 其 资 金 需 求, 主 要 通 过 银 行 融 资 来 弥 补 资 金 缺 口 2011-2013 年 末 及 2014 年 3 月 末, 公 司 负 债 总 额 分 别 为 17.58 亿 元 15

22.47 亿 元 25.39 亿 元 和 26.81 亿 元, 资 产 负 债 率 分 别 为 60.28% 67.38% 70.65% 和 71.82% 从 负 债 结 构 看, 该 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主 2011-2013 年 末 及 2014 年 3 月 末, 公 司 流 动 负 债 分 别 为 12.78 亿 元 16.14 亿 元 19.39 亿 元 和 20.29 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 分 别 为 72.67% 71.82% 76.38% 和 75.67% 2013 年 末, 公 司 流 动 负 债 主 要 由 短 期 借 款 预 收 账 款 其 他 应 付 款 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 及 其 他 流 动 负 债 构 成 其 中, 短 期 借 款 余 额 为 5.94 亿 元, 占 流 动 负 债 的 30.63%; 预 收 账 款 余 额 为 3.67 亿 元, 占 流 动 负 债 的 18.95%, 主 要 包 括 预 收 售 房 款 以 及 预 收 安 装 工 程 款 ; 其 他 应 付 款 余 额 3.60 亿 元, 同 比 增 长 50.90%, 主 要 是 2013 年 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 信 达 资 产 ) 与 子 公 司 锦 天 房 产 签 订 了 债 务 处 理 合 同, 信 达 资 产 代 锦 天 房 产 偿 还 银 行 借 款 1.50 亿 元, 合 同 到 期 日 为 2014 年 10 月 14 日, 公 司 按 年 利 率 13% 支 付 其 补 偿 金 所 产 生 ; 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 主 要 为 一 年 到 期 的 银 行 借 款 2011-2013 年 末 及 2014 年 3 月 末, 该 公 司 非 流 动 负 债 余 额 分 别 为 4.80 亿 元 6.33 亿 元 6.00 亿 元 和 6.52 亿 元 2013 年 末, 公 司 非 流 动 负 债 包 括 长 期 借 款 应 付 债 券 长 期 应 付 款 以 及 其 他 非 流 动 负 债 其 中, 应 付 债 券 余 额 为 2.02 亿 元, 占 非 流 动 负 债 的 33.64%, 系 分 别 于 2013 年 5 月 和 2013 年 10 月 发 行 的 中 期 票 据, 债 券 存 续 期 5 年 ; 长 期 应 付 款 余 额 为 0.71 亿 元, 占 非 流 动 负 债 的 11.79%, 系 应 付 国 际 复 兴 开 发 银 行 浙 江 钱 塘 江 流 域 小 城 镇 环 境 综 合 治 理 款 舟 山 财 政 局 管 网 改 造 项 目 款 及 浙 江 财 政 厅 丽 水 供 水 污 水 处 理 工 程 建 设 项 目 款 ; 其 他 非 流 动 负 债 余 额 为 2.50 亿 元, 占 非 流 动 负 债 的 41.70%, 主 要 是 农 村 饮 用 水 安 全 工 程 补 助 水 厂 工 程 项 目 补 助 管 道 工 程 项 目 补 助 等 形 成 的 递 延 收 益 2011-2013 年 及 2014 年 一 季 度, 该 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 116.25% 114.23% 106.75% 和 113.55% 公 司 营 业 收 现 水 平 主 要 受 管 道 安 装 工 程 预 收 款 及 房 地 产 预 售 收 入 影 响 近 年 来 房 地 产 项 目 的 预 售 及 结 转 收 入 规 模 降 低, 使 公 司 营 业 收 入 现 金 率 出 现 一 定 程 度 的 下 滑 同 期, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 0.21 亿 元 0.84 亿 元 0.43 亿 元 和 -0.01 亿 元 2011-2013 年 及 2014 年 一 季 度, 该 公 司 投 资 性 净 现 金 流 出 分 别 为 1.15 亿 元 0.38 亿 元 2.25 亿 元 和 0.99 亿 元, 主 要 是 舟 山 自 来 水 公 司 扩 建 项 目, 以 及 各 地 自 来 水 管 网 改 造 工 程 投 入 较 多 所 致 ; 同 期, 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 分 别 为 1.25 亿 元 0.52 亿 元 0.93 亿 元 和 0.82 亿 元 16

2011-2013 年 末 及 2014 年 3 月 末, 该 公 司 资 产 总 额 分 别 为 29.17 亿 元 33.34 亿 元 35.94 亿 元 和 37.32 亿 元 从 公 司 流 动 资 产 的 构 成 来 看, 流 动 资 产 主 要 包 括 货 币 资 金 和 存 货 2013 年 末, 公 司 货 币 资 金 余 额 为 3.19 亿 元, 占 流 动 资 产 的 23.51%, 存 量 保 持 在 较 高 水 平 ; 存 货 余 额 为 9.83 亿 元, 占 流 动 资 产 的 72.51%, 主 要 为 麒 麟 山 庄 开 发 成 本 该 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 和 无 形 资 产 构 成 2011-2013 年 末 及 2014 年 3 月 末, 公 司 长 期 股 权 投 资 分 别 为 4.54 亿 元 4.14 亿 元 4.14 亿 元 和 4.17 亿 元, 主 要 为 公 司 参 股 的 天 堂 硅 谷 以 及 浙 江 珊 溪 经 济 发 展 有 限 责 任 公 司 新 疆 昌 源 水 务 集 团 伊 犁 地 方 电 力 有 限 公 司 以 及 和 田 县 水 力 发 电 有 限 责 任 公 司 等 企 业 ; 同 期 末, 固 定 资 产 和 在 建 工 程 余 额 合 计 分 别 为 11.93 亿 元 14.11 亿 元 15.90 亿 元 和 16.42 亿 元 同 期 末, 公 司 流 动 比 率 分 别 为 82.59% 80.78% 69.91% 和 71.11%; 速 动 比 率 分 别 为 27.91% 28.91% 18.95% 和 17.62% 总 体 来 看, 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主, 负 债 结 构 与 资 产 结 构 的 匹 配 度 较 弱, 存 在 一 定 的 短 期 流 动 性 压 力 六 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 提 供 的 2014 年 4 月 16 日 企 业 信 用 报 告, 公 司 无 违 约 情 况 图 表 11. 2013 年 末 公 司 过 往 发 行 债 券 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 类 型 发 行 日 兑 付 日 发 行 金 额 待 偿 还 余 额 12 钱 江 水 利 CP001 2012.11.14 2013.11.15 2.00 已 兑 付 13 钱 水 利 MTN1 2013.05.24 2018.05.27 1.00 1.00 13 钱 江 水 利 MTN002 2013.10.15 2018.10.16 1.00 1.00 13 钱 江 水 利 CP001 2013.11.22 2014.11.25 2.00 2.00 合 计 6.00 4.00 注 : 根 据 钱 江 水 利 提 供 资 料 整 理 七 跟 踪 评 级 结 论 综 上 所 述, 该 公 司 水 务 产 业 链 完 整, 主 营 业 务 突 出, 但 主 营 业 务 盈 利 能 力 有 限 2013 年, 受 证 券 市 场 影 响, 公 司 创 投 业 务 收 益 继 续 下 降, 稳 定 性 明 显 减 弱, 公 司 整 体 盈 利 能 力 易 受 长 期 股 权 投 资 收 益 的 波 动 影 响 公 司 经 营 性 现 金 流 状 况 较 好, 货 币 资 金 较 充 裕, 可 对 债 务 偿 付 提 供 较 好 的 保 障 17

附 录 一 : 信 用 等 级 符 号 及 定 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A 等 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 18

附 录 二 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 附 录 三 : 注 : 根 据 钱 江 水 利 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 3 月 末 ) 公 司 组 织 结 构 图 股 东 大 会 监 事 会 董 事 会 战 略 决 策 审 计 薪 酬 考 核 和 提 名 委 员 会 董 事 长 审 计 部 总 经 理 财 务 管 理 部 企 管 部 投 资 部 总 经 理 办 公 室 人 力 资 源 部 董 事 会 办 公 室 控 股 参 股 公 司 注 : 根 据 钱 江 水 利 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 3 月 末 ) 19

附 录 四 : 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 一 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 29.17 33.34 35.94 37.32 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 3.07 4.06 3.19 3.00 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 11.33 13.62 16.28 17.60 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 11.58 10.88 10.55 10.52 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 5.73 6.78 7.34 1.63 净 利 润 [ 亿 元 ] 0.72 0.06 0.10-0.03 EBITDA[ 亿 元 ] 2.10 1.75 1.77 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 0.21 0.84 0.43-0.01 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -1.15-0.38-2.25-0.99 资 产 负 债 率 [%] 60.28 67.38 70.65 71.82 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 113.58 118.03 135.27 134.40 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 102.28 79.84 64.78 59.76 流 动 比 率 [%] 82.59 80.78 69.91 71.11 速 动 比 率 [%] 27.91 28.91 18.95 17.62 现 金 比 率 [%] 24.03 25.17 16.44 14.81 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 2.12 0.97 0.69 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 182.19 249.60 302.84 319.99 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] -46.32-49.00-97.29-89.88 担 保 比 率 [%] 6.91 6.44 5.69 - 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 26.02 29.26 31.21 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 0.53 0.56 0.49 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.55 0.59 0.60 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.20 0.22 0.21 - 毛 利 率 [%] 42.64 38.80 39.17 38.68 营 业 利 润 率 [%] 15.95 2.65 4.53 0.06 总 资 产 报 酬 率 [%] 4.64 3.10 2.67 - 净 资 产 收 益 率 [%] 5.72 0.51 0.89 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 7.14 1.91 2.04 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 116.25 114.23 106.75 113.55 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 1.88 5.80 2.41 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 1.27 4.19 1.79 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -8.29 3.19-10.24 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -5.60 2.30-7.60 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 3.26 1.75 1.31 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.22 0.14 0.12 - 注 : 表 中 数 据 依 据 钱 江 水 利 经 审 计 的 2011-2013 年 度 及 未 经 审 计 的 2014 年 一 季 度 财 务 数 据, 整 理 计 算 20

附 录 五 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 21