公 司 研 究 报 告 机 械 军 工 行 业 2016 年 4 月 22 日 业 绩 略 低 于 预 期, 下 半 年 有 望 提 速 ; 战 略 转 型 节 能 环 保, 受 益 核 电 主 题 投 资 要 点 : 1. 事 件 公 司 发 布 一 季 报, 第 一 季 度 实 现 收 入 1.95 亿 元, 同 比 下 滑 28.24%, 实 现 归 母 净 利 润 1395 万 元, 同 比 增 长 19.25%,EPS 为 0.023 元 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 ( 一 ) 业 绩 略 低 于 预 期, 下 半 年 业 绩 有 望 提 速 公 司 此 前 预 告 第 一 季 度 业 绩 同 比 增 长 20%-30%, 实 际 业 绩 略 低 于 预 期 公 司 同 时 预 告 由 于 下 游 行 业 不 景 气, 公 司 在 手 订 单 规 模 有 所 下 滑, 导 致 半 年 度 业 绩 同 比 下 滑 40%-50% 我 们 认 为, 公 司 上 半 年 业 绩 受 到 季 节 性 因 素 及 订 单 结 算 进 度 的 影 响 状 况 较 差 公 司 年 报 中 明 确 提 出 2016 年 经 营 目 标 为 收 入 和 净 利 润 增 长 20%-30%, 我 们 认 为 下 半 年 公 司 业 绩 有 望 提 速 ( 二 ) 战 略 转 型 节 能 环 保, 收 入 占 比 迅 速 提 升 2012 年 公 司 引 进 芬 兰 技 术, 迈 出 战 略 转 型 环 保 业 务 第 一 步 2013 年 收 购 拉 斯 卡 ( 原 瑞 士 龙 沙 工 程 ) 进 军 固 废 处 理 ( 高 端 医 药 生 物 制 药 化 工 等 领 域 环 保 工 程, 以 焚 烧 炉 为 主 ) 等 环 保 工 程 总 包 2015 年 10 月 完 成 收 购 格 锐 环 境, 拓 展 污 水 处 理 固 废 处 理 ( 江 苏 最 早 危 险 废 弃 物 专 业 处 置 之 一 ) 等 业 务,2015 年 格 锐 环 境 实 现 净 利 润 4695 万 元, 略 超 业 绩 承 诺 2015 年 8 月 20 日, 苏 州 海 陆 出 资 3500 万 元 对 镇 江 和 合 增 资 入 股, 镇 江 和 合 是 一 家 专 业 从 事 重 金 属 固 体 废 物 处 置 利 用 危 险 废 弃 物 安 全 填 埋 的 环 保 企 业, 同 时 拥 有 工 业 废 水 处 置 子 公 司 此 外 控 股 子 公 司 杭 州 海 陆 与 锦 江 集 团 签 署 合 作 协 议, 拓 展 城 市 垃 圾 处 理 市 场 公 司 战 略 转 型 环 保 总 包 商, 打 开 成 长 空 间 公 司 所 处 江 浙 地 区 环 保 需 求 很 大, 拥 有 较 多 优 质 环 保 业 务 资 产, 我 们 判 断 公 司 未 来 不 排 除 通 过 并 购 等 方 式 进 一 步 加 码 环 保 业 务 2015 年 公 司 环 保 业 务 占 收 入 比 例 同 比 提 升 5.7pct,2016 年 4 月, 格 锐 环 境 与 光 大 水 务 签 署 污 泥 干 化 项 目 施 工 承 包 合 同 4389 万 元 考 虑 到 环 保 业 务 盈 利 能 力 较 强, 随 着 环 保 业 务 收 入 占 比 的 不 断 增 长, 将 带 来 业 绩 估 值 双 提 升 ( 三 ) 受 益 核 电 主 题 投 资, 核 电 设 备 业 务 高 速 增 长 公 司 核 电 设 备 产 品 包 括 堆 内 构 件 吊 篮 筒 体 鼓 泡 器 安 注 箱 换 热 器 废 液 回 收 箱 等, 与 上 海 一 机 床 ( 上 海 电 气 旗 下 ) 中 广 核 中 核 等 战 略 合 作, 在 具 有 自 主 知 识 产 权 的 华 龙 一 号 CAP1400 三 代 核 电 技 术 具 有 四 代 安 全 特 征 的 高 温 气 冷 堆 核 电 技 术 应 用 上 均 获 重 要 订 单 海 陆 重 工 (002255.SZ) 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 王 华 君 机 械 军 工 行 业 首 席 分 析 师 :( 8610)66568477 :wanghuajun@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130513050002 特 此 鸣 谢 李 辰 :( 8610)66568865 :lichen_yj@chinastock.com.cn 贺 泽 安 :(0755)23913136 :hezean@chinastock.com.cn 刘 兰 程 :(8610)83571383 :liulancheng@chinastock.com.cn 对 本 报 告 编 写 提 供 的 信 息 帮 助 市 场 数 据 时 间 2016.4.21 A 股 收 盘 价 ( 元 ) 7.40 A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) 18.40 A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 6.41 上 证 指 数 2952.89 市 净 率 2.04 总 股 本 ( 亿 股 ) 6.21 实 际 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 4.07 总 市 值 ( 亿 元 ) 45.93 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 30.10 相 关 研 究 机 械 军 工 2016 年 度 策 略 : 新 成 长 新 转 型 聚 焦 大 智 能 制 造 军 民 融 合 2015-12-28 海 陆 重 工 (002255): 业 绩 符 合 预 期, 盈 利 能 力 提 升 ; 战 略 转 型 节 能 环 保, 将 受 益 核 电 主 题 投 资 2016-2-29 海 陆 重 工 (002255): 下 半 年 业 绩 将 提 速 ; 战 略 转 型 节 能 环 保 领 域, 将 受 益 核 电 主 题 投 资 海 陆 重 工 : 战 略 转 型 节 能 环 保, 受 益 核 电 大 发 展 2015-7-12 www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
公 司 正 进 行 第 三 代 核 电 核 级 容 器 研 发 和 产 业 化 项 目, 已 获 得 中 央 预 算 内 投 资 1949 万 元 2015 年 公 司 自 主 承 接 的 核 电 产 品 订 单 已 超 过 远 超 过 原 来 的 单 一 加 工 制 造 订 单, 战 略 转 型 迅 速 推 进 2016 年 3 月 公 司 与 国 核 工 程 有 限 公 司 签 订 堆 内 构 件 吊 具 PH 值 调 节 篮 等 设 备 采 购 合 同 共 3044 万 元, 预 计 公 司 核 电 业 务 将 高 速 增 长 3. 投 资 建 议 考 虑 收 购 格 锐 环 境, 预 计 公 司 16-18 年 EPS 为 0.17/0.23/0.30 元,PE 为 42/33/25 倍 公 司 将 加 快 向 环 保 核 电 领 域 战 略 转 型, 未 来 不 排 除 在 环 保 领 域 再 次 外 延 式 发 展, 业 绩 有 望 超 预 期 维 持 推 荐 评 级
附 录 1: 海 陆 重 工 盈 利 预 测 表 1: 考 虑 收 购 格 锐 环 境, 预 计 海 陆 重 工 2016-2018 年 业 绩 保 持 快 速 增 长 指 标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,404.15 1,498.81 1,708.37 1,826.21 1,968.90 营 业 收 入 增 长 率 -5.19% 6.74% 14% 7% 8% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 63.50 84.80 108.07 140.58 183.11 净 利 润 增 长 率 -38.10% 33.54% 27% 30% 30% EPS( 元 )( 摊 薄 ) 0.10 0.14 0.17 0.23 0.30 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 4.10% 3.76% 4.61% 5.72% 7.03% P/E 72 54 42 33 25 P/B 3.0 2.0 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 19 31 20 17 14 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 注 : 股 价 截 止 至 2016 年 4 月 21 日 ) 附 录 2: 海 陆 重 工 估 值 比 较 表 2: 公 司 估 值 低 于 核 电 设 备 行 业 平 均 水 平 上 市 公 司 代 码 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 海 陆 重 工 002255.SZ 7.40 0.10 0.14 0.17 0.23 72 54 42 33 南 风 股 份 300004.SZ 15.63 0.21 0.22 0.32 0.41 73 70 49 38 大 西 洋 600558.SH 6.78 0.10 0.11 68 61 久 立 特 材 002318.SZ 9.93 0.23 0.15 0.28 0.35 44 68 36 29 江 苏 神 通 002438.SZ 16.93 0.25 0.08 0.33 0.46 69 224 52 37 丹 甫 股 份 002366.SZ 50.73 0.08 0.67 1.27 1.59 624 76 40 32 上 海 电 气 601727.SH 8.28 0.20 0.17 0.18 42 50 46 东 方 电 气 600875.SH 10.38 0.55 0.19 0.02 0.31 19 55 485 中 核 科 技 000777.SZ 22.98 0.19 0.23 0.25 0.30 122 102 91 76 科 新 机 电 300092.SZ 10.80 0.05-0.18 228 中 国 一 重 601106.SH 5.53 0.00 1408 应 流 股 份 603308.SH 22.22 0.27 0.27 0.48 0.68 84 84 46 32 纽 威 股 份 603699.SH 16.85 0.75 0.46 0.68 0.76 22 37 25 22 行 业 平 均 估 值 221 80 91 37 资 料 来 源 :Wind 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 除 海 陆 重 工, 其 余 均 为 Wind 一 致 预 期 ), 股 价 截 至 2016 年 4 月 21 日 表 3: 公 司 在 环 保 设 备 行 业 中 成 长 性 突 出 上 市 公 司 代 码 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 海 陆 重 工 002255.SZ 7.40 0.10 0.14 0.17 0.23 72 54 42 33 菲 达 环 保 600526.SH 14.81 0.10 0.15 145 97 龙 净 环 保 600388.SH 13.17 0.43 0.54 0.61 0.71 30 24 21 18
上 市 公 司 代 码 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 雪 浪 环 境 300385.SZ 32.15 0.38 0.52 0.76 1.12 84 62 42 29 科 林 环 保 002499.SZ 20.86 0.06 0.15 366 143 雪 迪 龙 002658.SZ 17.06 0.33 0.43 0.57 0.74 52 39 30 23 汉 威 电 子 300007.SZ 19.17 0.20 0.27 0.44 0.65 98 71 44 30 先 河 环 保 300137.SZ 13.69 0.21 0.31 0.43 0.59 66 45 32 23 天 瑞 仪 器 300165.SZ 20.11 0.22 0.27 0.36 0.46 93 75 55 44 聚 光 科 技 300203.SZ 25.75 0.42 0.55 0.95 1.34 61 47 27 19 兴 源 环 境 300266.SZ 38.75 0.15 0.34 1.02 1.58 252 114 38 25 神 雾 环 保 300156.SZ 43.49 0.08 0.45 1.48 2.22 579 97 29 20 行 业 平 均 估 值 166 74 35 26 资 料 来 源 :Wind 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 除 海 陆 重 工, 其 余 均 为 Wind 一 致 预 期 ), 股 价 截 至 2016 年 4 月 21 日
评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 王 华 君, 机 械 与 军 工 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 覆 盖 股 票 范 围 : 港 股 : 中 联 重 科 (01157.HK) 中 船 防 务 (0317.HK) 中 国 南 车 (01766. HK) A 股 : 洪 都 航 空 北 方 创 业 中 鼎 股 份 隆 华 节 能 中 航 电 子 海 特 高 新 恒 泰 艾 普 新 研 股 份 机 器 人 天 广 消 防 通 源 石 油 北 人 股 份 博 林 特 南 风 股 份 大 冷 股 份 潍 柴 重 机 等
免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn 机 构 请 致 电 : 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 李 笑 裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 地 区 : 王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn