金 融 工 程 衍 生 品 研 究 27.1.23 中 国 人 寿 调 入 主 要 指 数 的 当 前 及 潜 在 影 响 蒋 瑛 琨 彭 艳 21-6258818-71 755-82485666-733 jiangyingkun@gtjas.com pengyan@gtjas.com 当 前 人 寿 调 入 对 上 证 综 指 以 及 成 分 股 指 数 的 影 响 本 报 告 导 读 : 从 人 寿 估 值 角 度 判 断 未 来 其 对 指 数 的 可 能 影 响 未 来 中 国 人 寿 战 略 地 位 分 析 摘 要 : 中 国 人 寿 于 1 月 23 日 调 入 上 证 综 合 等 上 证 系 列 指 数 沪 深 3 等 中 证 系 列 指 数 从 中 国 人 寿 上 市 对 相 关 指 数 的 影 响 来 看, 中 国 人 寿 调 入 对 上 证 综 指 的 影 响 较 大, 一 跃 成 为 第 二 大 权 重 股 (12.6%), 保 险 业 成 为 第 二 大 权 重 行 业 (12.6%) 中 国 人 寿 调 入 对 沪 深 3 上 证 5 上 证 18 指 数 成 分 股 权 重 变 化 的 影 响 不 大 1 月 23 日, 中 国 人 寿 收 盘 下 跌 6.4%, 由 于 中 国 人 寿 的 下 跌 导 致 上 证 综 指 下 跌 22 点 当 日 上 证 指 数 收 盘 上 涨 近 16 点, 如 果 没 有 人 寿 调 入 对 指 数 的 较 大 影 响, 上 证 综 指 本 应 上 涨 约 38 点 从 当 前 估 值 角 度 判 断, 中 国 人 寿 当 前 价 格 距 研 究 员 目 标 价 只 有 约 15% 的 潜 在 上 涨 空 间 估 值 水 平 畸 高 A 股 相 对 H 股 高 溢 价, 均 表 明 中 国 人 寿 目 前 估 值 高 启, 年 内 上 涨 空 间 已 有 限 从 而, 未 来 一 段 时 间 内 人 寿 对 上 证 指 数 向 上 带 动 作 用 有 限 就 中 国 人 寿 的 战 略 地 位 而 言, 利 用 中 国 人 寿 操 纵 上 证 指 数 具 有 较 强 操 作 性 由 于 中 国 人 寿 并 非 沪 深 3 指 数 期 货 的 大 权 重 股, 利 用 其 撬 动 沪 深 3 指 数 及 期 货 并 非 可 行 之 举 随 着 未 来 中 国 人 寿 配 售 股 解 禁 流 通 平 安 保 险 等 保 险 公 司 陆 续 上 市, 中 国 人 寿 及 保 险 业 的 战 略 地 位 将 逐 步 提 升 衍 生 品 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
目 录 1. 1 月 23 日 中 国 人 寿 调 入 主 要 基 准 指 数...3 2. 中 国 人 寿 计 入 指 数 对 指 数 成 分 股 及 行 业 权 重 变 化 的 影 响...3 2.1. 对 上 证 综 指 影 响 较 大 : 中 国 人 寿 成 为 第 二 大 权 重 股 (12.6%)... 3 2.2. 对 沪 深 3 指 数 影 响 不 大 : 中 国 人 寿 暂 列 第 14 大 权 重 鼓 (1.27%)... 4 2.3. 1 月 23 日 由 中 国 人 寿 导 致 的 主 要 指 数 涨 跌 分 析... 5 3. 从 中 国 人 寿 当 前 估 值 角 度 判 断 未 来 其 对 指 数 的 可 能 影 响...5 3.1. 研 究 员 评 级 与 预 测 : 增 持 评 级 难 掩 涨 幅 空 间 已 有 限 的 事 实... 5 3.2. 与 其 他 板 块 的 盈 利 能 力 与 估 值 比 较 : 业 绩 增 长 略 好, 而 估 值 水 平 畸 高... 6 3.3. 与 人 寿 H 股 价 格 比 较 :A 股 高 溢 价 折 射 高 估 事 实... 6 3.4. 结 论 : 未 来 人 寿 对 上 证 指 数 向 上 带 动 作 用 有 限... 7 4. 未 来 中 国 人 寿 战 略 地 位 分 析...7 4.1. 对 上 证 指 数 的 较 大 影 响 凸 现 其 战 略 价 值... 7 4.2. 在 3 指 数 期 货 中 的 战 略 地 位 : 短 期 弱 势, 逐 步 增 强... 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 1
1. 1 月 23 日 中 国 人 寿 调 入 主 要 基 准 指 数 中 国 人 寿 于 1 月 23 日 调 入 上 证 综 合 等 上 证 系 列 指 数 在 中 国 人 寿 上 市 前 夕, 为 避 免 新 股 上 市 首 日 计 入 指 数 规 则 导 致 的 上 证 指 数 失 真 虚 增, 上 交 所 修 改 了 上 证 系 列 指 数 编 制 规 则, 新 股 于 上 市 第 11 个 交 易 日 开 始 计 入 上 证 综 合 指 数 新 综 指 及 相 应 上 证 A 股 上 证 B 股 上 证 分 类 指 数 同 时, 中 国 人 寿 也 于 当 日 调 入 沪 深 3 等 中 证 系 列 指 数 根 据 上 交 所 和 中 证 指 数 公 司 关 于 大 市 值 公 司 快 速 进 入 相 关 成 份 股 指 数 的 规 定, 符 合 条 件 的 公 司 将 于 1 个 交 易 日 之 后 一 并 进 入 相 关 指 数 由 此, 中 国 人 寿 于 1 月 23 日 进 入 上 证 18 上 证 5 沪 深 3 中 证 1 中 证 8 和 小 康 指 数 同 时, 上 证 18 调 出 世 茂 股 份, 上 证 5 调 出 白 云 机 场, 沪 深 3 调 出 广 钢 股 份, 其 他 指 数 也 进 行 相 应 调 整 2. 中 国 人 寿 计 入 指 数 对 指 数 成 分 股 及 行 业 权 重 变 化 的 影 响 目 前 市 场 最 为 关 注 的 指 数 是 上 证 综 合 沪 深 3 指 数, 此 外, 上 证 5 上 证 18 等 指 数 也 有 相 当 认 同 度 我 们 这 里 主 要 分 析 中 国 人 寿 调 入 对 上 证 综 合 指 数 沪 深 3 指 数 的 相 关 影 响 2.1. 对 上 证 综 指 影 响 较 大 : 中 国 人 寿 成 为 第 二 大 权 重 股 (12.6%) 中 国 人 寿 调 入 对 上 证 综 指 的 影 响 较 大, 一 跃 成 为 第 二 大 权 重 股 (12.6%) 第 一 大 权 重 股 仍 为 工 商 银 行 (17.4%), 第 三 至 第 五 大 权 重 股 分 别 为 中 国 银 行 (12.1%) 中 国 石 化 (7.7%) 招 商 银 行 (2.4%) 由 于 中 国 人 寿 的 调 入, 其 他 大 市 值 股 票 的 权 重 有 一 定 程 度 下 降 相 应 地, 上 证 综 指 成 分 股 的 行 业 权 重 也 有 较 大 变 化, 保 险 业 成 为 第 二 大 权 重 行 业 (12.6%) 第 一 大 权 重 行 业 仍 为 银 行 业 (34.2%), 中 国 人 寿 的 上 市 虽 对 银 行 业 的 影 响 力 略 有 削 弱, 但 在 总 体 上 加 强 了 金 融 行 业 的 影 响 力 图 1: 中 国 人 寿 计 入 上 证 综 指 导 致 前 15 大 权 重 股 的 权 重 变 化 (7.1.23,%) 真 实 权 重 (%) 假 设 不 计 入 人 寿 的 权 重 (%) 7.7 2.4 2 18 17.4 16 14 12.6 12 12.1 1 8 6 4 2 工 商 银 行 中 国 人 寿 中 国 银 行 中 国 石 化 招 商 银 行 上 港 集 团 宝 钢 股 份 大 秦 铁 路 贵 州 茅 台 民 生 银 行 中 国 联 通 中 信 证 券 浦 发 银 行 中 国 国 航 华 能 国 际 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所,Wind 资 讯 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 1
图 2: 中 国 人 寿 计 入 上 证 综 指 导 致 的 行 业 权 重 变 化 (7.1.23,%) 4 35 3 25 2 15 1 5 34.2 12.6 9.3 8.1 5.7 银 行 业 保 险 业 采 掘 业 交 通 运 输 仓 储 业 金 属 非 金 属 机 械 设 备 仪 表 电 力 煤 气 及 水 的 生 产 和 供 石 油 化 学 塑 胶 塑 料 信 息 技 术 业 食 品 饮 料 批 发 和 零 售 贸 易 房 地 产 业 医 药 生 物 制 品 综 合 类 真 实 权 重 (%) 假 设 不 计 入 人 寿 的 权 重 (%) 社 会 服 务 业 金 融 信 托 业 纺 织 服 装 皮 毛 电 子 建 筑 业 传 播 与 文 化 产 业 制 造 业 造 纸 印 刷 木 材 家 具 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所,Wind 资 讯 2.2. 对 沪 深 3 指 数 影 响 不 大 : 中 国 人 寿 暂 列 第 14 大 权 重 股 (1.27%) 中 国 人 寿 调 入 对 沪 深 3 指 数 成 分 股 权 重 变 化 的 影 响 不 大 按 照 自 由 流 通 股 本 加 权 分 级 靠 档 规 则, 目 前 中 国 人 寿 为 沪 深 3 第 14 大 权 重 股, 权 重 占 比 仅 为 1.27 % 相 应 地, 人 寿 计 入 指 数 对 行 业 权 重 分 布 的 影 响 较 小, 保 险 业 的 权 重 仅 排 在 第 17 位 (1.3%) 由 于 上 证 5 上 证 18 指 数 采 用 与 沪 深 3 相 似 的 编 制 原 则, 因 此 中 国 人 寿 调 入 对 这 两 只 指 数 的 影 响 也 相 对 不 大 图 3: 沪 深 3 指 数 前 2 大 权 重 股 的 权 重 分 布 (7.1.23,%) 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 3.82 3.34 2.99 2.81 2.17 1.93 1.9 1.78 1.69 1.56 1.52 1.52 1.51 1.27 1.25 1.19 1.18 1.18 1.15 1.15 招 商 银 行 民 生 银 行 万 科 A 中 信 证 券 宝 钢 股 份 贵 州 茅 台 中 国 联 通 浦 发 银 行 工 商 银 行 长 江 电 力 五 粮 液 中 国 石 化 上 港 集 团 中 国 人 寿 深 发 展 A 中 兴 通 讯 大 秦 铁 路 中 国 银 行 苏 宁 电 器 上 海 机 场 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 1
图 4: 沪 深 3 指 数 行 业 权 重 分 布 (7.1.23,%) 衍 生 品 研 究 14 12 1 8 6 4 2 13.713.3 机 械 设 备 仪 表 交 通 运 输 仓 储 业 食 品 饮 料 信 息 技 术 业 房 地 产 业 银 行 业 金 属 非 金 属 9.5 9.2 7. 6.3 5.7 5.2 4.4 3.9 3.8 3.7 3.3 2.4 1.8 1.6 1.3 1.2.8.8.4.4. 采 掘 业 批 发 和 零 售 贸 易 综 合 类 石 油 化 学 塑 胶 塑 料 金 融 信 托 业 电 力 煤 气 及 水 的 生 产 和 供 电 子 保 险 业 纺 织 服 装 皮 毛 建 筑 业 传 播 与 文 化 产 业 医 药 生 物 制 品 社 会 服 务 业 造 纸 印 刷 制 造 业 木 材 家 具 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 2.3. 1 月 23 日 由 中 国 人 寿 导 致 的 主 要 指 数 涨 跌 分 析 1 月 23 日, 中 国 人 寿 收 盘 下 跌 6.4% 按 此, 由 于 中 国 人 寿 的 下 跌 导 致 上 证 综 指 下 跌 22 点 当 日 上 证 指 数 收 盘 上 涨 近 16 点, 可 见, 如 果 没 有 人 寿 调 入 对 指 数 的 较 大 影 响, 上 证 综 指 本 应 上 涨 38 点 由 于 中 国 人 寿 占 沪 深 3 指 数 权 重 较 低, 因 此 对 该 指 数 影 响 不 大 表 1: 中 国 人 寿 调 入 对 相 关 指 数 的 影 响 指 数 假 设 人 寿 不 计 入 实 际 影 响 ( 计 入 指 数 ) 计 入 指 数 导 致 的 涨 幅 点 数 涨 幅 点 数 指 数 点 位 变 化 上 证 综 合 指 数 1.3% 38.54% 16-22 沪 深 3 指 数.75% 18.7.68% 16.8-1.9 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 3. 从 中 国 人 寿 当 前 估 值 角 度 判 断 未 来 其 对 指 数 的 可 能 影 响 3.1. 研 究 员 评 级 与 预 测 : 增 持 评 级 难 掩 涨 幅 空 间 已 有 限 的 事 实 1 月 9 日 中 国 人 寿 上 市 后, 共 有 3 家 券 商 机 构 对 其 作 出 了 5 次 预 测 根 据 近 期 信 息,3 家 机 构 均 对 其 给 予 增 持 评 级 不 过, 当 前 价 格 距 其 目 标 价 只 有 15% 左 右 的 潜 在 上 涨 空 间, 可 见, 尽 管 1 月 23 日 中 国 人 寿 下 跌 6.4% 使 其 估 值 水 平 有 所 降 低, 但 距 离 其 目 标 价 的 涨 幅 空 间 仍 比 较 有 限 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 1
表 2: 机 构 对 中 国 人 寿 的 预 测 及 评 级 ( 截 至 7.1.23) 预 测 机 构 评 级 发 布 报 告 日 价 格 目 标 价 当 前 潜 在 时 间 ( 元 ) ( 元 ) 涨 幅 空 间 (%) 东 方 证 券 增 持 27-1-19 45.51 5.75 15.26% 招 商 证 券 强 烈 推 荐 27-1-18 45 52 18.1% 中 信 证 券 增 持 27-1-15 43.45 5 13.56% 招 商 证 券 强 烈 推 荐 27-1-14 39.5 52 18.1% 东 方 证 券 中 性 27-1-11 38.29 4.55-7.9% 数 据 来 源 : 上 海 朝 阳 永 续 Go-Goal 业 绩 预 测, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 3.2. 与 其 他 板 块 的 盈 利 能 力 与 估 值 比 较 : 业 绩 增 长 略 好, 而 估 值 水 平 畸 高 从 盈 利 预 测 与 估 值 来 看, 相 对 于 其 他 主 要 指 数 及 金 融 板 块, 目 前 中 国 人 寿 估 值 已 严 重 高 启 就 盈 利 预 测 而 言, 中 国 人 寿 7 8 年 业 绩 增 长 高 于 其 他 主 要 指 数 板 块 与 金 融 板 块, 与 房 地 产 板 块 持 平 就 动 态 7 8 年 PE PB 来 看, 中 国 人 寿 估 值 不 但 远 高 于 主 要 指 数 板 块, 也 远 高 于 银 行 房 地 产 板 块 图 5: 中 国 人 寿 与 主 要 指 数 其 他 金 融 板 块 净 利 润 增 长 率 比 较 (7.1.23) 8% 7% 26 27 28 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 沪 深 3 上 证 5 上 证 18 巨 潮 1 中 国 人 寿 银 行 行 业 房 地 产 行 业 数 据 来 源 : 上 海 朝 阳 永 续 Go-Goal 业 绩 预 测, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 图 6: 中 国 人 寿 与 主 要 指 数 其 他 金 融 板 块 动 态 PE PB 比 较 (7.1.23) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 沪 深 3 26 27 28 上 证 5 上 证 18 巨 潮 1 中 国 人 寿 银 行 行 业 房 地 产 行 业 18 16 14 12 1 8 6 4 2 沪 深 3 26 27 28 上 证 5 上 证 18 巨 潮 1 中 国 人 寿 银 行 行 业 房 地 产 行 业 数 据 来 源 : 上 海 朝 阳 永 续 Go-Goal 业 绩 预 测, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 3.3. 与 人 寿 H 股 价 格 比 较 :A 股 高 溢 价 折 射 高 估 事 实 当 前 人 寿 A 股 比 H 股 溢 价 超 过 8%,H 股 价 格 成 为 制 约 A 股 价 格 的 因 素 H 股 A 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 1
股 价 格 必 然 逐 步 走 向 接 轨, 由 此 人 寿 A 股 的 进 一 步 上 涨 的 空 间 受 到 相 当 限 制 图 7: 中 国 人 寿 A H 股 价 格 对 比 (7.1.9-23) 5 4 3 2 1 27-1-9 27-1-1 27-1-11 27-1-12 27-1-15 27-1-16 27-1-17 27-1-18 27-1-19 27-1-22 27-1-23 A 股 价 格 ( 元 ) H 股 价 格 ( 折 算 为 人 民 币, 元 ) A 股 相 对 于 H 股 溢 价 率 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 注 : 人 民 币 对 港 元 汇 率 区 当 日 人 民 币 汇 率 交 易 中 间 价 3.4. 结 论 : 未 来 人 寿 对 上 证 指 数 向 上 带 动 作 用 有 限 1% 8% 6% 4% 2% 综 上, 中 国 人 寿 目 前 估 值 高 启, 年 内 上 涨 空 间 已 有 限 由 此 判 断, 未 来 中 国 人 寿 大 幅 上 涨 导 致 上 证 指 数 大 幅 虚 增 的 可 能 性 不 大, 其 或 者 保 持 当 前 价 位 而 对 指 数 影 响 不 大, 或 者 其 下 跌 导 致 指 数 虚 减 当 然, 从 更 长 期 角 度 而 言, 中 国 人 寿 可 能 仍 具 有 较 大 投 资 价 值 而 具 有 潜 在 上 涨 空 间 % 4. 未 来 中 国 人 寿 战 略 地 位 简 要 分 析 4.1. 对 上 证 指 数 的 较 大 影 响 凸 现 其 战 略 价 值 假 设 其 他 条 件 不 变 ( 例 如, 公 司 股 本 不 变, 股 价 不 变 等 ), 按 照 当 前 中 国 人 寿 占 上 证 指 数 的 权 重 (12.6%), 我 们 粗 略 估 算, 中 国 人 寿 的 可 能 上 涨 或 下 跌 将 给 指 数 带 来 的 潜 在 变 化 考 虑 到 研 究 员 的 目 标 价 格 预 测 及 可 能 下 跌 幅 度, 我 们 假 设 中 国 人 寿 涨 跌 介 于 [-5%,15%] 的 区 间 中 国 人 寿 涨 跌 将 对 指 数 造 成 潜 在 较 大 影 响 例 如, 如 果 人 寿 价 格 达 到 研 究 员 预 测 的 上 限 ( 上 涨 15%), 将 导 致 指 数 上 涨 1.89%, 上 涨 56 点 ; 如 果 人 寿 价 格 下 跌 3%, 则 将 导 致 指 数 下 跌 -3.8% 点, 下 跌 近 11 点 由 此, 利 用 中 国 人 寿 操 纵 上 证 指 数 具 有 较 强 操 作 性, 从 这 个 角 度 而 言, 其 具 有 相 当 的 战 略 价 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 1
图 8: 中 国 人 寿 涨 跌 对 上 证 指 数 的 潜 在 影 响 衍 生 品 研 究 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 6 4 2-2 15% 1% 5% -5% -1% -2% -3% -4-6 -8-1 -12-14 人 寿 涨 跌 带 动 上 证 指 数 涨 跌 点 数 人 寿 涨 跌 带 动 上 证 指 数 涨 跌 幅 ( 左 轴 ) 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 注 : 横 轴 表 示 上 证 指 数 的 可 能 涨 跌 4.2. 在 3 指 数 期 货 中 的 战 略 地 位 : 短 期 弱 势, 逐 步 增 强 按 照 当 前 权 重, 目 前 中 国 人 寿 并 非 沪 深 3 指 数 期 货 的 大 权 重 股, 利 用 其 撬 动 指 数 及 期 货 并 非 可 行 之 举 不 过, 未 来, 随 着 中 国 人 寿 配 售 股 流 通 解 禁, 中 国 人 寿 作 为 权 重 股 的 战 略 地 位 将 逐 步 上 升, 但 短 期 内 仍 不 具 备 显 著 影 响 沪 深 3 指 数 的 能 力 不 过, 如 果 平 安 保 险 等 保 险 公 司 陆 续 上 市, 保 险 业 作 为 权 重 行 业 的 战 略 地 位 将 提 升, 长 远 来 看, 有 望 继 银 行 业 以 后 成 为 左 右 指 数 的 另 一 权 重 金 融 板 块, 届 时, 中 国 人 寿 的 战 略 地 位 将 得 到 显 著 加 强 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 1
作 者 简 介 : 蒋 瑛 琨 : 吉 林 大 学 数 量 经 济 学 博 士,CPA,25 年 7 月 加 入 国 泰 君 安 研 究 所, 目 前 从 事 股 指 期 货 权 证 等 金 融 衍 生 品 研 究 彭 艳 :1997 年 底 进 原 君 安 证 券 研 究 所, 是 国 内 券 商 中 最 早 从 事 金 融 工 程 研 究 的 人 员 之 一 目 前 担 任 国 泰 君 安 研 究 所 金 融 工 程 部 经 理 在 指 数 指 数 产 品 及 金 融 衍 生 品 方 面 发 表 过 多 篇 有 深 度 的 研 究 报 告 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 1
国 泰 君 安 证 券 研 究 所 上 海 上 海 市 延 平 路 121 号 17 楼 邮 政 编 码 :242 电 话 :(21)6258818 深 圳 深 圳 市 罗 湖 区 笋 岗 路 12 号 中 民 时 代 广 场 A 座 2 楼 邮 政 编 码 :51829 电 话 :(755)82485666 北 京 北 京 市 海 淀 区 马 甸 冠 城 园 冠 海 大 厦 14 层 邮 政 编 码 :188 电 话 :(1)821542 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 1