内 容 摘 要 2014 年, 中 国 经 济 在 合 理 区 间 平 稳 运 行, 结 构 调 整 呈 现 积 极 变 化 第 三 产 业 增 加 值 比 重 继 续 提 高, 城 乡 居 民 收 入 差 距 进 一 步 缩 小, 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 提 高 消 费 价 格 温

中 国 货 币 政 策 执 行 报 告 二 一 四 年 第 四 季 度 中 国 人 民 银 行 货 币 政 策 分 析 小 组 2015 年 2 月 10 日

内 容 摘 要 2014 年, 中 国 经 济 在 合 理 区 间 平 稳 运 行, 结 构 调 整 呈 现 积 极 变 化 第 三 产 业 增 加 值 比 重 继 续 提 高, 城 乡 居 民 收 入 差 距 进 一 步 缩 小, 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 提 高 消 费 价 格 温 和 上 涨, 就 业 形 势 稳 定 全 年 国 内 生 产 总 值 (GDP) 同 比 增 长 7.4%, 居 民 消 费 价 格 (CPI) 同 比 上 涨 2.0% 中 国 人 民 银 行 按 照 党 中 央 国 务 院 统 一 部 署, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 面 对 全 球 经 济 增 长 动 力 不 足, 国 内 经 济 处 于 增 速 换 挡 期 结 构 调 整 阵 痛 期 前 期 政 策 消 化 期 三 期 叠 加 的 复 杂 情 况, 既 保 持 定 力 又 主 动 作 为, 不 断 补 充 和 完 善 货 币 政 策 工 具 组 合, 瞄 准 经 济 运 行 中 的 突 出 问 题, 用 调 结 构 的 方 式 适 时 适 度 预 调 微 调 在 外 汇 占 款 投 放 基 础 货 币 出 现 阶 段 性 放 缓 的 情 况 下, 增 强 主 动 提 供 基 础 货 币 的 能 力, 综 合 运 用 公 开 市 场 操 作 短 期 流 动 性 调 节 工 具 常 备 借 贷 便 利 等 多 种 货 币 政 策 工 具, 保 持 流 动 性 合 理 充 裕, 创 设 中 期 借 贷 便 利 (MLF) 和 抵 押 补 充 贷 款 工 具 (PSL), 引 导 金 融 机 构 向 国 家 政 策 导 向 的 实 体 经 济 部 门 提 供 低 成 本 资 金 非 对 称 下 调 存 贷 款 基 准 利 率, 增 强 公 开 市 场 操 作 利 率 弹 性, 引 导 社 会 融 资 成 本 下 行 两 次 实 施 定 向 降 准, 改 进 合 意 贷 款 管 理, 发 挥 差 别 准 备 金 动 态 调 整 机 制 的 逆 周 期 调 节 和 信 贷 引 导 功 能, 新 增 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款, 构 建 中 央 银 行 抵 押 品 管 理 框 架, 加 大 再 贷 款 再 贴 现 政 策 力 度, 加 强 信 贷 政 策 的 结 构 引 导 作 用, 鼓 励 金 融 机 构 更 多 地 将 信 贷 资 源 配 置 到 三 农 小 微 企 业 等 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 各 I

项 金 融 改 革 有 序 推 进, 存 款 利 率 浮 动 区 间 上 限 扩 大 至 基 准 利 率 的 1.2 倍, 简 并 基 准 利 率 期 限 档 次 ; 银 行 间 即 期 外 汇 市 场 人 民 币 兑 美 元 交 易 价 浮 动 幅 度 由 1% 扩 大 至 2%, 取 消 商 业 银 行 对 客 户 美 元 挂 牌 买 卖 价 差 限 制 ; 存 款 保 险 条 例 ( 征 求 意 见 稿 ) 向 全 社 会 公 开 征 求 意 见 ; 外 汇 管 理 体 制 改 革 进 一 步 深 化 稳 健 货 币 政 策 的 实 施, 为 经 济 社 会 发 展 创 造 了 良 好 的 金 融 环 境, 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 平 稳 增 长, 贷 款 结 构 继 续 改 善, 企 业 融 资 成 本 高 问 题 有 一 定 程 度 缓 解 2014 年 末, 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 同 比 增 长 12.2% 人 民 币 贷 款 余 额 同 比 增 长 13.6%, 比 年 初 增 加 9.78 万 亿 元, 同 比 多 增 8900 亿 元 全 年 社 会 融 资 规 模 为 16.46 万 亿 元 12 月 份 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 6.77%, 比 年 初 下 降 0.42 个 百 分 点 人 民 银 行 基 本 退 出 常 态 化 外 汇 干 预, 人 民 币 汇 率 保 持 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定, 双 向 浮 动 弹 性 增 强, 年 末 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 为 6.1190 元, 比 上 年 末 贬 值 0.36% 国 际 金 融 危 机 后 全 球 经 济 进 入 深 刻 的 再 平 衡 调 整 期 从 增 速 变 化 结 构 调 整 和 动 力 转 换 等 角 度 看, 中 国 经 济 进 入 新 常 态 的 特 征 也 更 趋 明 显 总 体 看, 中 国 经 济 体 量 较 大, 韧 性 好 回 旋 空 间 大, 市 场 广 阔, 抗 风 险 能 力 也 比 较 强, 近 年 来 宏 观 调 控 方 式 不 断 创 新 和 完 善, 通 过 推 动 大 众 创 业 万 众 创 新 和 扩 大 公 共 产 品 和 公 共 服 务 供 给 形 成 的 新 双 引 擎 结 构 将 对 经 济 运 行 形 成 有 力 支 撑, 中 国 经 济 有 望 保 持 持 续 健 康 发 展 当 然 也 要 看 到, 全 球 经 济 再 平 衡 调 整 过 程 中 各 板 块 经 济 运 行 和 宏 观 政 策 显 著 分 化, 溢 出 效 应 增 大, 环 境 复 杂 多 变, 国 内 经 济 内 生 II

增 长 动 力 尚 待 增 强, 结 构 调 整 过 程 中 经 济 下 行 压 力 加 大, 并 伴 随 一 定 的 风 险 暴 露, 同 时 全 社 会 债 务 水 平 仍 在 上 升, 供 给 过 剩 与 供 给 不 足 并 存, 经 济 结 构 性 矛 盾 依 然 突 出 稳 增 长 调 结 构 促 改 革 惠 民 生 和 防 风 险 的 任 务 还 十 分 艰 巨 中 国 人 民 银 行 将 按 照 党 中 央 国 务 院 的 战 略 部 署, 坚 持 稳 中 求 进 工 作 总 基 调 和 宏 观 政 策 要 稳 微 观 政 策 要 活 的 总 体 思 路, 更 加 主 动 适 应 经 济 发 展 新 常 态, 把 转 方 式 调 结 构 放 在 更 加 重 要 位 置, 保 持 政 策 的 连 续 性 和 稳 定 性, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 更 加 注 重 松 紧 适 度, 适 时 适 度 预 调 微 调, 为 经 济 结 构 调 整 与 转 型 升 级 营 造 中 性 适 度 的 货 币 金 融 环 境, 促 进 经 济 科 学 发 展 可 持 续 发 展 综 合 运 用 数 量 价 格 等 多 种 货 币 政 策 工 具, 加 强 和 改 善 宏 观 审 慎 管 理, 优 化 政 策 组 合, 保 持 适 度 流 动 性, 实 现 货 币 信 贷 及 社 会 融 资 规 模 合 理 增 长 盘 活 存 量, 优 化 增 量, 改 善 融 资 结 构 和 信 贷 结 构 多 措 并 举 标 本 兼 治, 着 力 降 低 社 会 融 资 成 本 同 时, 更 加 注 重 改 革 创 新, 寓 改 革 于 调 控 之 中, 把 货 币 政 策 调 控 与 深 化 改 革 紧 密 结 合 起 来, 更 充 分 地 发 挥 市 场 在 资 源 配 置 中 的 决 定 性 作 用 针 对 金 融 深 化 和 创 新 发 展, 进 一 步 完 善 调 控 模 式, 疏 通 传 导 机 制, 着 力 解 决 突 出 问 题, 提 高 金 融 运 行 效 率 和 服 务 实 体 经 济 的 能 力 采 取 综 合 措 施 维 护 金 融 稳 定, 守 住 不 发 生 系 统 性 区 域 性 金 融 风 险 的 底 线 III

目 录 第 一 部 分 货 币 信 贷 概 况...1 一 货 币 总 量 增 长 平 稳 适 度, 基 础 货 币 供 给 渠 道 出 现 变 化...1 二 金 融 机 构 存 款 同 比 少 增, 季 末 波 动 有 所 减 小...2 三 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 年 度 增 量 创 历 史 新 高...3 四 社 会 融 资 规 模 结 构 变 化...4 五 金 融 机 构 存 贷 款 利 率 总 体 走 低, 企 业 融 资 成 本 高 问 题 有 所 缓 解...6 六 人 民 币 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 明 显 增 强...8 七 跨 境 人 民 币 业 务 保 持 平 稳 发 展...8 第 二 部 分 货 币 政 策 操 作...9 一 灵 活 开 展 公 开 市 场 操 作...9 二 适 时 开 展 常 备 借 贷 便 利 操 作, 创 设 中 期 借 贷 便 利...11 三 实 施 定 向 降 准, 调 整 存 款 准 备 金 交 存 范 围...12 四 加 强 宏 观 审 慎 管 理, 继 续 发 挥 差 别 准 备 金 动 态 调 整 机 制 的 逆 周 期 调 节 和 结 构 引 导 作 用...13 五 新 设 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 等 工 具, 加 大 再 贷 款 再 贴 现 力 度, 支 持 优 化 信 贷 投 放...13 六 加 强 窗 口 指 导 和 信 贷 政 策 引 导...14 七 下 调 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 利 率, 继 续 推 进 利 率 市 场 化 改 革...15 八 完 善 人 民 币 汇 率 形 成 机 制...18 九 深 入 推 进 金 融 机 构 改 革...21 十 深 化 外 汇 管 理 体 制 改 革...22 第 三 部 分 金 融 市 场 分 析...24 一 金 融 市 场 运 行 分 析...24 二 金 融 市 场 制 度 性 建 设...32 第 四 部 分 宏 观 经 济 分 析...35 一 世 界 经 济 金 融 形 势...35 二 中 国 宏 观 经 济 运 行 分 析...41 第 五 部 分 货 币 政 策 趋 势...53 IV

一 中 国 宏 观 经 济 展 望...53 二 下 一 阶 段 主 要 政 策 思 路...56 专 栏 专 栏 1 央 行 利 率 政 策 调 整 后 金 融 机 构 的 存 贷 款 利 率 定 价 变 化...17 专 栏 2 人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 稳 步 发 展...19 专 栏 3 国 际 大 宗 商 品 价 格 变 化 与 货 币 政 策...47 表 表 1 2014 年 分 机 构 新 增 人 民 币 贷 款 情 况...4 表 2 2014 年 社 会 融 资 规 模...5 表 3 2014 年 1-12 月 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 各 利 率 区 间 占 比...6 表 4 2014 年 1-12 月 大 额 美 元 存 款 与 美 元 贷 款 平 均 利 率...7 表 5 2014 年 银 行 间 外 汇 即 期 市 场 人 民 币 对 各 币 种 交 易 量...19 表 6 2014 年 金 融 机 构 回 购 同 业 拆 借 资 金 净 融 出 净 融 入 情 况...25 表 7 2014 年 利 率 衍 生 产 品 交 易 情 况...26 表 8 2014 年 各 类 债 券 发 行 情 况...28 表 9 2014 年 末 主 要 保 险 资 金 运 用 余 额 及 占 比 情 况...31 表 10 2014 年 主 要 经 济 体 宏 观 经 济 金 融 指 标...36 图 图 1 跨 境 贸 易 人 民 币 结 算 按 月 情 况...9 图 2 银 行 间 市 场 国 债 收 益 率 曲 线 变 化 情 况...27 图 3 进 出 口 增 速 与 贸 易 差 额...44 V

第 一 部 分 货 币 信 贷 概 况 2014 年, 银 行 体 系 流 动 性 合 理 充 裕, 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 总 量 增 长 适 度, 贷 款 结 构 优 化, 融 资 成 本 下 行, 货 币 金 融 环 境 基 本 稳 定 一 货 币 总 量 增 长 平 稳 适 度, 基 础 货 币 供 给 渠 道 出 现 变 化 2014 年 末, 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 为 122.8 万 亿 元, 按 可 比 口 径 同 比 增 长 12.2%, 增 速 比 上 年 末 低 1.4 个 百 分 点 狭 义 货 币 供 应 量 M1 余 额 为 34.8 万 亿 元, 同 比 增 长 3.2%, 增 速 比 上 年 末 低 6.1 个 百 分 点 流 通 中 货 币 M0 余 额 为 6.0 万 亿 元, 同 比 增 长 2.9%, 增 速 比 上 年 末 低 4.3 个 百 分 点 全 年 现 金 净 投 放 1688 亿 元, 同 比 少 投 放 2227 亿 元 2014 年 下 半 年 以 来, 货 币 增 速 有 所 放 缓, 主 要 与 经 济 结 构 调 整 步 伐 加 快 表 外 融 资 收 缩 监 管 措 施 强 化 以 及 国 际 收 支 变 化 有 关 当 前 M2 增 速 仍 高 出 名 义 GDP 增 速 3 个 百 分 点 左 右, 可 以 满 足 实 体 经 济 的 有 效 需 求 年 末 基 础 货 币 余 额 为 29.4 万 亿 元, 同 比 增 长 8.5%, 增 速 比 上 年 末 高 1.1 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 2.3 万 亿 元 货 币 乘 数 为 4.18, 比 上 年 末 高 0.10 金 融 机 构 超 额 准 备 金 率 为 2.7% 其 中, 农 村 信 用 社 为 8.5% 2014 年 基 础 货 币 供 给 渠 道 发 生 了 变 化, 中 央 银 行 货 币 政 策 工 具 ( 包 括 公 开 市 场 操 作 再 贷 款 再 贴 现 和 其 他 流 动 性 支 持 工 具 ) 取 代 外 汇 占 款 成 为 基 础 货 币 供 给 的 主 渠 道 全 年 央 行 货 币 政 策 工 具 供 给 基 础 货 币 约 2 万 亿 元, 同 比 多 增 2.1 万 亿 元 ; 外 汇 占 款 供 给 基 础 货 币 约 6400 亿 元, 同 比 少 增 2.1 万 亿 元 此 外, 财 政 存 款 同 比 少 增 超 过 1

5000 亿 元, 也 相 应 同 比 少 减 了 基 础 货 币 二 金 融 机 构 存 款 同 比 少 增, 季 末 波 动 有 所 减 小 2014 年 末, 全 部 金 融 机 构 ( 含 外 资 金 融 机 构, 下 同 ) 本 外 币 各 项 存 款 余 额 为 117.4 万 亿 元, 同 比 增 长 9.6%, 增 速 比 上 年 末 低 3.9 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 10.2 万 亿 元, 同 比 少 增 2.5 万 亿 元 人 民 币 各 项 存 款 余 额 为 113.9 万 亿 元, 同 比 增 长 9.1%, 增 速 比 上 年 末 低 4.7 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 9.5 万 亿 元, 同 比 少 增 3.1 万 亿 元 受 货 币 基 金 快 速 发 展 表 外 理 财 持 续 较 快 增 长 以 及 10 月 份 以 来 股 市 明 显 回 暖 1 等 因 素 影 响,2014 年 以 来 存 款 分 流 效 应 较 为 明 显, 人 民 币 各 项 存 款 更 多 转 化 为 货 币 基 金 等 非 存 款 类 金 融 机 构 存 款 随 着 强 化 存 款 偏 离 度 监 管 要 求 效 果 逐 步 显 现, 存 款 三 四 季 度 末 波 动 性 减 小,9 月 和 12 月 最 后 一 天 存 款 分 别 新 增 6998 亿 元 和 3288 亿 元, 同 比 分 别 少 增 4342 亿 元 和 6743 亿 元 外 币 存 款 余 额 为 5735 亿 美 元, 同 比 增 长 30.8%, 比 年 初 增 加 1084 亿 美 元, 同 比 多 增 800 亿 美 元 ; 但 9 月 份 以 来 呈 下 降 态 势,2014 年 后 4 个 月 合 计 减 少 506 亿 美 元, 同 比 多 减 547 亿 美 元, 这 与 美 联 储 结 束 量 化 宽 松 政 策 (QE) 以 及 美 元 加 息 预 期 上 升 等 因 素 有 关 从 人 民 币 存 款 部 门 分 布 看, 住 户 和 非 金 融 企 业 存 款 增 速 放 缓, 非 存 款 类 金 融 机 构 存 款 增 长 较 快 年 末 住 户 存 款 余 额 为 50.3 万 亿 元, 同 比 增 长 8.9%, 增 速 比 上 年 末 低 4.7 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 4.1 万 亿 1 截 至 2014 年 末, 人 民 币 各 项 存 款 统 计 口 径 包 括 住 户 存 款 非 金 融 企 业 存 款 机 关 团 体 存 款 财 政 存 款 其 他 存 款 和 非 居 民 存 款, 不 包 括 非 存 款 类 金 融 机 构 ( 除 保 险 公 司 和 金 融 控 股 公 司 以 外 ) 存 款 2

元, 同 比 少 增 1.4 万 亿 元 非 金 融 企 业 存 款 余 额 为 37.8 万 亿 元, 同 比 增 长 4.6%, 增 速 比 上 年 末 低 5.8 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 2.0 万 亿 元, 同 比 少 增 1.5 万 亿 元 财 政 存 款 余 额 为 3.6 万 亿 元, 比 年 初 增 加 5531 亿 元, 同 比 少 增 235 亿 元 非 存 款 类 金 融 机 构 存 款 余 额 为 9.4 万 亿 元, 同 比 增 长 59.4%, 增 速 比 上 年 末 高 27 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 3.5 万 亿 元, 同 比 多 增 2.5 万 亿 元 三 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 年 度 增 量 创 历 史 新 高 2014 年 末, 金 融 机 构 本 外 币 贷 款 余 额 为 86.8 万 亿 元, 同 比 增 长 13.3%, 比 年 初 增 加 10.2 万 亿 元, 同 比 多 增 8223 亿 元 人 民 币 贷 款 增 长 较 快 年 末 余 额 为 81.7 万 亿 元, 同 比 增 长 13.6%, 增 速 连 续 两 个 月 回 升, 比 10 月 末 高 0.4 个 百 分 点, 比 上 年 末 低 0.5 个 百 分 点 全 年 新 增 人 民 币 贷 款 9.78 万 亿 元, 同 比 多 增 8900 亿 元, 增 量 创 历 史 新 高 从 人 民 币 贷 款 结 构 看, 住 户 贷 款 增 速 高 位 回 落, 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 增 速 回 升 ; 新 增 中 长 期 贷 款 占 比 上 升 年 末, 住 户 贷 款 余 额 为 23.1 万 亿 元, 同 比 增 长 16.6%, 增 速 比 上 年 末 低 6.5 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 3.3 万 亿 元, 同 比 少 增 4218 亿 元 其 中, 个 人 住 房 贷 款 比 年 初 增 加 1.6 万 亿 元, 同 比 多 增 368 亿 元 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 余 额 为 58.3 万 亿 元, 同 比 增 长 12.5%, 增 速 比 上 年 末 高 1.4 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 6.5 万 亿 元, 同 比 多 增 1.3 万 亿 元 从 期 限 看, 中 长 期 贷 款 比 年 初 增 加 6.1 万 亿 元, 同 比 多 增 1.5 万 亿 元, 在 新 增 贷 款 中 占 比 达 62.0%, 比 上 年 高 10.4 个 百 分 点 包 含 票 据 融 资 在 内 的 3

短 期 贷 款 比 年 初 增 加 3.4 万 亿 元 ; 其 中 票 据 融 资 新 增 9574 亿 元, 同 比 多 增 1.0 万 亿 元 各 类 金 融 机 构 贷 款 普 遍 同 比 多 增, 其 中, 中 资 全 国 性 大 型 银 行 中 资 区 域 性 中 小 型 银 行 同 比 多 增 较 多 1 中 资 全 国 性 大 型 银 行 2 中 资 全 国 性 中 小 型 银 行 3 中 资 区 域 性 中 小 型 银 行 4 小 型 农 村 金 融 机 构 表 1 2014 年 分 机 构 新 增 人 民 币 贷 款 情 况 2014 年 2013 年 单 位 : 亿 元 新 增 额 同 比 多 增 新 增 额 同 比 多 增 44338 3343 40995 2211 28824 1026 27798 4596 17478 4933 12545-668 14105 781 13324 1780 外 资 金 融 机 构 772 386 386-391 注 :1 中 资 全 国 性 大 型 银 行 是 指 本 外 币 资 产 总 量 大 于 等 于 2 万 亿 元 的 银 行 ( 以 2008 年 末 各 金 融 机 构 本 外 币 资 产 总 额 为 参 考 标 准 ) 2 中 资 全 国 性 中 小 型 银 行 是 指 本 外 币 资 产 总 量 小 于 2 万 亿 元 且 跨 省 经 营 的 银 行 3 中 资 区 域 性 中 小 型 银 行 是 指 本 外 币 资 产 总 量 小 于 2 万 亿 元 且 不 跨 省 经 营 的 银 行 4 小 型 农 村 金 融 机 构 包 括 农 村 商 业 银 行 农 村 合 作 银 行 农 村 信 用 社 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 外 币 贷 款 增 长 放 缓 2014 年 末, 金 融 机 构 外 币 贷 款 余 额 为 8351 亿 美 元, 同 比 增 长 7.5%, 增 速 比 上 年 末 低 6.2 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 582 亿 美 元, 同 比 少 增 353 亿 美 元 从 投 向 看, 短 期 单 位 普 通 贷 款 及 透 支 增 加 355 亿 美 元, 同 比 多 增 208 亿 美 元 ; 贸 易 融 资 减 少 348 亿 美 元, 同 比 少 增 568 亿 美 元 ; 境 外 贷 款 增 加 378 亿 美 元, 同 比 略 少 增 四 社 会 融 资 规 模 结 构 变 化 初 步 统 计,2014 年 社 会 融 资 规 模 为 16.46 万 亿 元, 比 上 年 少 8598 亿 元, 为 历 史 次 高 水 平 ( 历 史 最 高 为 2013 年 的 17.32 万 亿 元 ) 从 全 年 社 会 融 资 规 模 整 体 情 况 看, 主 要 有 以 下 四 个 特 点 第 一, 人 民 币 贷 款 占 比 明 显 上 升 2014 年, 新 增 人 民 币 贷 款 占 社 会 融 资 规 4

模 的 59.4%, 同 比 高 8.1 个 百 分 点 第 二, 外 币 贷 款 增 量 低 于 上 年 新 增 外 币 贷 款 折 合 人 民 币 为 3554 亿 元, 同 比 少 增 2294 亿 元 ; 占 同 期 社 会 融 资 规 模 的 2.2%, 比 上 年 低 1.2 个 百 分 点 其 中,12 月 份 外 币 贷 款 折 合 人 民 币 增 加 540 亿 元, 由 之 前 连 续 五 个 月 减 少 转 为 增 加 第 三, 债 券 和 股 票 融 资 大 幅 增 加, 拉 动 直 接 融 资 金 额 和 占 比 均 创 历 史 最 高 水 平 非 金 融 企 业 境 内 债 券 和 股 票 合 计 融 资 2.86 万 亿 元, 比 上 年 多 8273 亿 元 ; 占 同 期 社 会 融 资 规 模 的 17.3%, 创 历 史 最 高 水 平, 比 上 年 高 5.5 个 百 分 点 第 四, 表 外 融 资 同 比 大 幅 少 增 2014 年, 实 体 经 济 以 委 托 贷 款 信 托 贷 款 和 未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票 方 式 合 计 融 资 2.90 万 亿 元, 同 比 少 2.27 万 亿 元 ; 占 同 期 社 会 融 资 规 模 的 17.5%, 比 上 年 低 12.3 个 百 分 点 12 月 份, 表 外 融 资 恢 复 增 长 态 势, 合 计 融 资 7254 亿 元, 分 别 比 上 月 和 上 年 同 期 多 6966 亿 元 和 1737 亿 元, 其 中, 信 托 贷 款 和 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 融 资 由 之 前 连 续 五 个 月 为 负 转 为 正 增 长 表 2 2014 年 社 会 融 资 规 模 单 位 : 亿 元 其 中 : 1 社 会 融 资 规 模 人 民 币 3 贷 款 外 币 贷 款 ( 折 合 人 民 币 ) 委 托 贷 款 信 托 贷 款 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 企 业 债 券 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资 2013 年 173169 88916 5848 25466 18404 7756 18111 2219 2 2014 年 164571 97816 3554 25070 5174-1285 24253 4350 注 :1 社 会 融 资 规 模 是 指 一 定 时 期 内 实 体 经 济 从 金 融 体 系 获 得 的 资 金 总 额, 是 增 量 概 念 2 当 期 数 据 为 初 步 统 计 数 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 家 发 展 与 改 革 委 员 会 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 和 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 等 5

五 金 融 机 构 存 贷 款 利 率 总 体 走 低, 企 业 融 资 成 本 高 问 题 有 所 缓 解 根 据 国 务 院 的 统 一 部 署, 中 国 人 民 银 行 会 同 相 关 部 门 采 取 多 项 措 施, 综 合 运 用 数 量 型 价 格 型 工 具, 引 导 社 会 融 资 成 本 下 行 2014 年 末, 银 行 间 市 场 3 年 期 7 年 期 AA 级 企 业 债 到 期 收 益 率 分 别 为 5.85% 和 6.34%, 较 上 年 末 分 别 下 降 1.50 个 和 1.27 个 百 分 点 2014 年 12 月, 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 6.77%, 比 年 初 下 降 0.42 个 百 分 点 其 中, 一 般 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 6.92%, 比 年 初 下 降 0.22 个 百 分 点 ; 票 据 融 资 加 权 平 均 利 率 为 5.67%, 比 年 初 下 降 1.87 个 百 分 点 个 人 住 房 贷 款 利 率 先 升 后 降,12 月 份 加 权 平 均 利 率 为 6.25%, 比 年 初 下 降 0.29 个 百 分 点 从 利 率 浮 动 情 况 看, 执 行 下 浮 上 浮 利 率 的 贷 款 占 比 上 升, 执 行 基 准 利 率 的 贷 款 占 比 下 降 12 月, 一 般 贷 款 中 执 行 下 浮 上 浮 利 率 的 贷 款 占 比 分 别 为 13.10% 和 67.26%, 比 年 初 分 别 上 升 0.63 个 和 3.86 个 百 分 点 ; 执 行 基 准 利 率 的 贷 款 占 比 为 19.64%, 比 年 初 下 降 4.49 个 百 分 点 表 3 2014 年 1-12 月 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 各 利 率 区 间 占 比 单 位 :% 月 份 下 浮 基 准 上 浮 小 计 (1,1.1] (1.1,1.3] (1.3,1.5) (1.5,2.0) 2.0 以 上 1 月 8.20 22.81 68.99 17.90 27.39 11.00 9.78 2.92 2 月 7.56 24.96 67.48 20.61 26.09 10.13 8.05 2.60 3 月 8.35 21.40 70.25 18.81 27.69 11.17 9.56 3.02 4 月 6.14 20.60 73.26 20.20 28.47 11.93 9.69 2.97 5 月 7.35 19.81 72.84 20.45 28.12 11.97 9.52 2.78 6 月 9.32 21.57 69.11 20.24 26.71 11.19 8.42 2.55 6

7 月 8.23 19.68 72.09 19.35 27.78 12.46 9.69 2.81 8 月 7.50 18.80 73.70 18.28 29.35 13.21 9.81 3.05 9 月 8.31 20.43 71.26 19.01 28.18 12.29 9.00 2.78 10 月 8.91 20.43 70.66 18.55 27.29 12.08 9.63 3.12 11 月 9.44 19.94 70.63 18.73 26.84 12.32 9.55 3.19 12 月 13.10 19.64 67.26 18.87 24.89 11.26 9.22 3.02 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 外 币 存 贷 款 利 率 在 国 际 金 融 市 场 利 率 波 动 境 内 外 币 资 金 供 求 变 化 等 因 素 的 综 合 作 用 下, 总 体 较 年 初 有 所 下 降 12 月, 活 期 3 个 月 以 内 大 额 美 元 存 款 加 权 平 均 利 率 分 别 为 0.14% 和 0.64%, 比 年 初 分 别 下 降 0.04 个 和 1.34 个 百 分 点 ;3 个 月 以 内 3( 含 )-6 个 月 美 元 贷 款 加 权 平 均 利 率 分 别 为 2.29% 和 2.22%, 比 年 初 分 别 下 降 0.37 个 和 0.60 个 百 分 点 表 4 2014 年 1-12 月 大 额 美 元 存 款 与 美 元 贷 款 平 均 利 率 月 份 活 期 3 3( 含 3 6( 含 6 个 月 个 月 ) 6个 月 ) 以 内 个 月 12 个 月 大 额 存 款 贷 款 1 年 1 年 以 上 3( 含 3 6( 含 6 3 个 月 个 月 ) 6个 月 ) 以 内 个 月 12 个 月 单 位 :% 1 年 1 年 以 上 1 月 0.21 2.41 3.43 3.48 3.54 2.68 2.82 2.90 3.14 2.88 3.56 2 月 0.20 2.50 3.54 3.68 3.66 3.08 3.08 3.13 3.46 3.10 3.08 3 月 0.25 2.60 3.68 3.63 3.85 2.72 3.08 3.20 3.35 3.30 3.16 4 月 0.27 2.45 3.56 3.70 3.66 2.81 3.11 3.24 3.59 3.52 3.47 5 月 0.26 2.21 3.24 3.43 3.58 2.83 2.97 3.09 3.45 3.52 3.63 6 月 0.22 1.99 3.03 3.17 3.69 2.78 2.87 3.03 3.37 3.42 3.45 7 月 0.21 1.59 2.72 2.96 3.47 2.48 2.73 2.97 3.32 3.24 3.72 8 月 0.19 1.09 2.13 2.77 3.06 2.16 2.61 2.66 3.01 2.89 3.39 9 月 0.14 0.83 1.76 2.30 2.40 1.18 2.53 2.51 2.67 2.74 3.55 10 月 0.15 0.86 1.59 2.19 2.46 1.57 2.59 2.52 2.78 2.74 3.39 11 月 0.12 0.70 1.41 2.08 2.53 1.85 2.15 2.22 2.57 2.75 3.68 12 月 0.14 0.64 1.31 1.87 2.03 1.40 2.29 2.22 2.36 2.72 3.47 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 7

六 人 民 币 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 明 显 增 强 2014 年, 人 民 币 汇 率 小 幅 贬 值, 双 向 浮 动 特 征 明 显, 汇 率 弹 性 显 著 增 强, 人 民 币 汇 率 预 期 总 体 平 稳 2014 年 末, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 为 6.1190 元, 比 2013 年 末 贬 值 221 个 基 点, 贬 值 幅 度 为 0.36% 2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来 至 2014 年 末, 人 民 币 对 美 元 汇 率 累 计 升 值 35.26% 根 据 国 际 清 算 银 行 的 计 算,2014 年, 人 民 币 名 义 有 效 汇 率 升 值 6.41%, 实 际 有 效 汇 率 升 值 6.24%;2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来 至 2014 年 12 月, 人 民 币 名 义 有 效 汇 率 升 值 40.51%, 实 际 有 效 汇 率 升 值 51.04% 七 跨 境 人 民 币 业 务 保 持 平 稳 发 展 2014 年, 跨 境 贸 易 和 投 资 人 民 币 结 算 业 务 保 持 平 稳 发 展 初 步 统 计, 银 行 累 计 办 理 跨 境 贸 易 人 民 币 结 算 业 务 6.55 万 亿 元 2, 同 比 增 长 42% 其 中, 货 物 贸 易 结 算 金 额 为 5.9 万 亿 元 ; 服 务 贸 易 及 其 他 经 常 项 目 结 算 金 额 为 0.65 万 亿 元 跨 境 贸 易 人 民 币 结 算 实 收 2.73 万 亿 元, 实 付 3.82 万 亿 元, 收 付 比 为 1:1.4 直 接 投 资 方 面,2014 年 银 行 累 计 办 理 人 民 币 跨 境 直 接 投 资 结 算 金 额 1.05 万 亿 元, 其 中, 人 民 币 对 外 直 接 投 资 结 算 金 额 为 1865.6 亿 元, 同 比 增 长 118%; 外 商 直 接 投 资 结 算 金 额 为 8620.2 亿 元, 同 比 增 长 92% 2 自 2014 年 8 月 份 开 始, 无 货 物 报 关 的 转 口 贸 易, 由 服 务 贸 易 调 整 到 货 物 贸 易 进 行 统 计, 货 物 贸 易 金 额 扩 大, 服 务 贸 易 金 额 相 应 减 少, 历 史 数 据 一 并 调 整 8

7000 6000 5000 ( 亿 元 ) 服 务 贸 易 及 其 他 货 物 贸 易 4000 3000 2000 1000 0 2010.06 2010.09 2010.12 2011.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 2014.03 2014.06 2014.09 2014.12 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 图 1 跨 境 贸 易 人 民 币 结 算 按 月 情 况 第 二 部 分 货 币 政 策 操 作 2014 年 以 来, 面 对 复 杂 多 变 的 国 内 外 经 济 金 融 形 势, 根 据 党 中 央 国 务 院 统 一 部 署, 中 国 人 民 银 行 坚 持 稳 中 求 进 改 革 创 新, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 既 保 持 定 力 又 主 动 作 为, 瞄 准 经 济 运 行 中 的 突 出 问 题, 不 断 补 充 和 完 善 货 币 政 策 工 具 组 合, 适 时 适 度 预 调 微 调 一 灵 活 开 展 公 开 市 场 操 作 2014 年, 随 着 国 际 收 支 和 人 民 币 汇 率 趋 向 均 衡, 并 受 美 联 储 逐 步 退 出 QE 等 因 素 影 响, 外 汇 流 入 减 少, 对 银 行 体 系 流 动 性 的 影 响 总 体 趋 于 中 性, 但 阶 段 性 波 动 仍 然 存 在 同 时, 在 金 融 市 场 快 速 发 展 金 融 创 新 持 续 涌 现 的 背 景 下, 传 统 季 节 性 因 素 与 市 场 因 素 监 管 因 素 等 相 互 交 织, 加 大 了 银 行 体 系 流 动 性 供 求 变 化 的 不 确 定 性 中 国 人 民 银 行 深 入 分 析 不 同 阶 段 流 动 性 供 求 变 化 的 特 点, 按 照 稳 健 货 币 政 策 要 求 灵 活 开 展 公 开 市 场 操 作, 合 理 安 排 操 作 工 具 组 合, 有 9

效 调 节 银 行 体 系 流 动 性, 既 保 证 了 流 动 性 总 量 的 适 度 充 裕, 又 促 进 了 流 动 性 和 货 币 市 场 的 平 稳 运 行 上 半 年, 针 对 外 汇 占 款 增 长 前 快 后 慢 春 节 等 季 节 性 因 素 对 流 动 性 影 响 较 大 的 特 点, 以 正 回 购 操 作 为 主 逆 回 购 操 作 为 辅, 搭 配 使 用 短 期 流 动 性 调 节 工 具 (SLO) 灵 活 开 展 公 开 市 场 操 作, 保 持 流 动 性 总 量 合 理 适 度 和 分 布 均 衡 ; 进 入 下 半 年 之 后, 综 合 考 虑 流 动 性 总 量 仍 较 为 充 裕, 但 外 汇 占 款 增 长 进 一 步 放 缓 影 响 流 动 性 供 求 的 不 确 定 因 素 有 所 增 多 的 实 际 情 况, 逐 步 降 低 公 开 市 场 正 回 购 操 作 的 力 度 和 频 率, 直 至 暂 停 正 回 购 操 作, 并 通 过 正 回 购 和 央 行 票 据 到 期 开 展 SLO 操 作 等 适 时 适 度 投 放 流 动 性, 与 其 它 工 具 相 配 合 促 进 流 动 性 平 稳 增 长, 同 时 加 强 预 调 微 调, 熨 平 流 动 性 短 期 波 动 全 年 公 开 市 场 累 计 开 展 正 回 购 操 作 30210 亿 元, 开 展 逆 回 购 操 作 5250 亿 元 ; 开 展 SLO 操 作 累 计 投 放 流 动 性 10210 亿 元, 回 笼 流 动 性 1000 亿 元 年 末 公 开 市 场 正 逆 回 购 操 作 余 额 均 为 0;SLO 投 放 流 动 性 操 作 余 额 为 1000 亿 元, 回 笼 流 动 性 操 作 余 额 为 0; 央 行 票 据 余 额 为 4222 亿 元 中 国 人 民 银 行 密 切 监 测 各 阶 段 市 场 利 率 走 势 变 化, 合 理 把 握 并 适 时 增 强 公 开 市 场 操 作 利 率 弹 性, 有 效 引 导 市 场 预 期 上 半 年, 公 开 市 场 操 作 利 率 总 体 保 持 稳 定 ; 下 半 年, 顺 应 市 场 利 率 走 势 变 化, 同 时 配 合 存 贷 款 基 准 利 率 调 整, 公 开 市 场 14 天 期 正 回 购 操 作 利 率 先 后 4 次 下 行, 累 计 降 幅 达 60 个 基 点, 对 引 导 货 币 市 场 利 率 平 稳 下 行 降 低 社 会 融 资 成 本 发 挥 了 积 极 作 用 适 时 开 展 中 央 国 库 现 金 管 理 操 作 2014 年 共 开 展 12 期 中 央 国 库 10

现 金 管 理 商 业 银 行 定 期 存 款 业 务, 操 作 规 模 共 计 6200 亿 元, 其 中 3 个 月 期 3800 亿 元,6 个 月 期 1500 亿 元,9 个 月 期 900 亿 元 ; 年 末 余 额 为 2700 亿 元, 比 上 年 末 增 加 1600 亿 元 二 适 时 开 展 常 备 借 贷 便 利 操 作, 创 设 中 期 借 贷 便 利 为 加 强 和 改 善 银 行 体 系 流 动 性 管 理, 保 持 流 动 性 合 理 适 度, 促 进 货 币 市 场 平 稳 运 行,2014 年 1 月, 中 国 人 民 银 行 在 10 个 省 ( 市 ) 开 展 分 支 机 构 常 备 借 贷 便 利 操 作 试 点, 向 符 合 宏 观 审 慎 要 求 的 地 方 法 人 金 融 机 构 提 供 短 期 流 动 性 支 持 2014 年 春 节 前, 中 国 人 民 银 行 总 行 和 试 点 地 区 分 支 机 构 向 符 合 条 件 的 金 融 机 构 提 供 了 短 期 流 动 性 支 持, 探 索 发 挥 常 备 借 贷 便 利 利 率 作 为 货 币 市 场 利 率 上 限 的 作 用, 稳 定 市 场 预 期, 促 进 货 币 市 场 平 稳 运 行 根 据 货 币 市 场 流 动 性 总 体 情 况, 第 二 季 度 以 来 人 民 银 行 未 开 展 常 备 借 贷 便 利 操 作, 年 末 常 备 借 贷 便 利 余 额 为 0 中 国 人 民 银 行 于 2014 年 9 月 创 设 中 期 借 贷 便 利, 向 符 合 宏 观 审 慎 管 理 要 求 的 商 业 银 行 政 策 性 银 行 提 供 中 期 基 础 货 币 2014 年, 人 民 银 行 累 计 开 展 中 期 借 贷 便 利 操 作 1.14 万 亿 元, 年 末 余 额 为 6445 亿 元, 期 限 均 为 3 个 月, 利 率 为 3.5% 总 体 看, 在 外 汇 占 款 渠 道 投 放 基 础 货 币 出 现 阶 段 性 放 缓 的 情 况 下, 中 期 借 贷 便 利 起 到 了 主 动 补 充 基 础 货 币 的 作 用, 有 利 于 引 导 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 稳 定 增 长, 为 稳 增 长 和 调 结 构 营 造 中 性 适 度 的 货 币 金 融 环 境 中 国 人 民 银 行 在 提 供 中 期 借 贷 便 利 的 同 时, 引 导 金 融 机 构 加 大 对 小 微 企 业 和 三 农 等 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 支 持 力 度, 发 挥 中 期 政 策 利 率 的 作 用, 促 进 11

降 低 贷 款 利 率 和 社 会 融 资 成 本, 更 好 地 服 务 实 体 经 济 三 实 施 定 向 降 准, 调 整 存 款 准 备 金 交 存 范 围 两 次 实 施 定 向 降 准, 建 立 引 导 金 融 机 构 提 高 三 农 和 小 微 企 业 贷 款 比 例 的 正 向 激 励 机 制 中 国 人 民 银 行 于 2014 年 4 月 和 6 月, 分 别 下 调 县 域 农 村 商 业 银 行 和 农 村 合 作 银 行 人 民 币 存 款 准 备 金 率 2 个 和 0.5 个 百 分 点, 对 符 合 审 慎 经 营 要 求 且 三 农 或 小 微 企 业 贷 款 达 到 一 定 比 例 的 商 业 银 行 下 调 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 此 外, 下 调 财 务 公 司 金 融 租 赁 公 司 和 汽 车 金 融 公 司 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 结 合 基 础 货 币 投 放 渠 道 变 化 情 况 和 季 节 性 因 素 影 响, 为 弥 补 流 动 性 缺 口, 保 持 流 动 性 合 理 适 度, 中 国 人 民 银 行 决 定 自 2015 年 2 月 5 日 起 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 同 时, 为 进 一 步 增 强 金 融 机 构 支 持 结 构 调 整 的 能 力, 加 大 对 小 微 企 业 三 农 以 及 重 大 水 利 工 程 建 设 的 支 持 力 度, 对 小 微 企 业 贷 款 占 比 达 到 定 向 降 准 标 准 的 城 市 商 业 银 行 非 县 域 农 村 商 业 银 行 额 外 降 低 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 对 中 国 农 业 发 展 银 行 额 外 降 低 人 民 币 存 款 准 备 金 率 4 个 百 分 点 此 外, 中 国 人 民 银 行 于 2015 年 起 对 存 款 统 计 口 径 进 行 调 整, 将 存 款 类 金 融 机 构 吸 收 并 原 在 同 业 往 来 项 下 统 计 的 证 券 及 交 易 结 算 类 存 放 银 行 业 非 存 款 类 存 放 SPV 存 放 其 他 金 融 机 构 存 放 以 及 境 外 金 融 机 构 存 放 纳 入 各 项 存 款 统 计 范 围, 上 述 新 纳 入 各 项 存 款 口 径 的 存 款 计 入 存 款 准 备 金 交 存 范 围, 适 用 的 存 款 准 备 金 率 暂 定 为 零 12

四 加 强 宏 观 审 慎 管 理, 继 续 发 挥 差 别 准 备 金 动 态 调 整 机 制 的 逆 周 期 调 节 和 结 构 引 导 作 用 继 续 运 用 差 别 准 备 金 动 态 调 整 机 制 加 强 宏 观 审 慎 管 理 根 据 国 内 外 经 济 金 融 形 势 变 化 金 融 机 构 稳 健 性 状 况 和 信 贷 政 策 执 行 情 况, 2014 年 各 季 度, 人 民 银 行 均 根 据 形 势 变 化 适 时 调 整 差 别 准 备 金 动 态 调 整 机 制 的 有 关 参 数, 并 进 一 步 完 善 了 差 别 准 备 金 动 态 调 整 规 则, 根 据 有 效 信 贷 需 求 状 况, 在 参 数 调 整 上 向 支 农 支 小 较 多 的 中 小 金 融 机 构, 以 及 中 西 部 和 欠 发 达 地 区 金 融 机 构 倾 斜, 更 有 针 对 性 地 鼓 励 和 引 导 金 融 机 构 提 高 对 小 微 企 业 三 农 及 中 西 部 欠 发 达 地 区 的 贷 款 比 例, 引 导 信 贷 合 理 增 长 五 新 设 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 等 工 具, 加 大 再 贷 款 再 贴 现 力 度, 支 持 优 化 信 贷 投 放 中 国 人 民 银 行 于 2014 年 初 调 整 再 贷 款 分 类, 设 立 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 类 别, 包 括 支 农 再 贷 款 和 新 设 的 支 小 再 贷 款, 并 创 设 抵 押 补 充 贷 款 (PSL), 主 要 发 挥 促 进 信 贷 结 构 调 整 的 作 用, 支 持 金 融 机 构 扩 大 对 三 农 小 微 企 业 和 棚 改 等 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 信 贷 投 放 进 一 步 完 善 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 和 再 贴 现 管 理 政 策, 多 次 增 加 支 农 再 贷 款 支 小 再 贷 款 和 再 贴 现 额 度 年 末 全 国 支 农 再 贷 款 余 额 为 2154 亿 元, 比 年 初 增 加 470 亿 元 ; 支 小 再 贷 款 余 额 为 524 亿 元, 比 年 初 增 加 524 亿 元, 再 贴 现 余 额 为 1372 亿 元, 比 年 初 增 加 235 亿 元 开 展 信 贷 资 产 质 押 和 央 行 内 部 评 级 试 点 工 作 为 保 障 央 行 债 权 安 全, 防 范 金 融 机 构 道 德 风 险, 解 决 中 小 金 融 机 构 合 格 抵 押 品 相 对 不 足 13

的 问 题,2014 年, 人 民 银 行 总 行 在 山 东 广 东 开 展 信 贷 资 产 质 押 和 央 行 内 部 评 级 试 点, 将 经 人 民 银 行 内 部 评 级 的 金 融 机 构 优 质 信 贷 资 产 纳 入 央 行 合 格 抵 押 品 范 围, 完 善 中 央 银 行 抵 押 品 管 理 框 架 目 前, 试 点 地 区 初 步 建 立 了 信 贷 资 产 质 押 再 贷 款 的 基 本 制 度 操 作 规 程 和 央 行 内 部 评 级 数 据 库, 并 开 展 了 信 贷 资 产 质 押 再 贷 款 操 作, 形 成 了 可 复 制 可 推 广 的 经 验 2015 年, 人 民 银 行 将 逐 步 推 广 分 支 行 信 贷 资 产 质 押 和 央 行 内 部 评 级 试 点 六 加 强 窗 口 指 导 和 信 贷 政 策 引 导 中 国 人 民 银 行 充 分 发 挥 货 币 政 策 宏 观 审 慎 政 策 工 具 以 及 信 贷 政 策 的 信 号 和 结 构 引 导 作 用, 加 强 信 贷 政 策 与 产 业 政 策 的 协 调 配 合, 进 一 步 改 进 和 完 善 信 贷 政 策 导 向 效 果 评 估, 引 导 金 融 机 构 优 化 信 贷 结 构 鼓 励 银 行 业 金 融 机 构 探 索 创 新 组 织 机 制 抵 押 品 产 品 和 服 务 模 式, 将 更 高 比 例 的 贷 款 投 向 三 农 和 小 微 企 业 等 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 研 究 拓 宽 农 村 抵 押 担 保 物 范 围, 鼓 励 银 行 创 新 开 展 家 庭 农 场 种 养 大 户 等 新 型 农 业 经 营 主 体 一 对 一 金 融 服 务 加 大 民 生 金 融 力 度, 在 14 个 连 片 特 困 地 区 全 面 建 立 了 服 务 联 动 协 调 机 制 ; 继 续 完 善 就 业 助 学 少 数 民 族 农 民 工 大 学 生 村 官 等 民 生 金 融 ; 做 好 金 融 支 持 鲁 甸 地 震 灾 后 恢 复 重 建 的 金 融 服 务 工 作 加 大 对 有 市 场 发 展 前 景 的 先 进 制 造 业 战 略 性 新 兴 产 业 现 代 信 息 技 术 产 业 和 信 息 消 费 文 化 产 业 服 务 业 传 统 产 业 改 造 升 级 以 及 绿 色 环 保 等 领 域 的 资 金 支 持 力 度 保 证 符 合 条 件 的 在 建 续 建 工 程 和 项 目 的 合 理 资 金 需 求, 积 极 支 持 棚 户 区 改 造 铁 路 农 田 水 利 地 下 管 网 等 既 惠 民 生 也 14

能 提 升 增 长 质 量 和 效 益 的 重 大 基 础 设 施 和 民 生 工 程 建 设 对 于 产 能 过 剩 行 业, 根 据 区 别 对 待 不 搞 一 刀 切 的 原 则, 督 促 金 融 机 构 按 照 消 化 一 批 转 移 一 批 整 合 一 批 淘 汰 一 批 的 要 求, 改 进 和 强 化 信 贷 管 理 改 进 和 落 实 好 差 别 化 住 房 信 贷 政 策 此 外, 注 重 发 挥 资 本 市 场 作 用, 积 极 推 进 信 贷 资 产 证 券 化 盘 活 信 贷 存 量, 支 持 符 合 条 件 的 商 业 银 行 发 行 小 微 企 业 金 融 债 券, 启 动 三 农 专 项 金 融 债 券 发 行 工 作 在 各 项 措 施 综 合 引 导 下, 金 融 机 构 信 贷 结 构 继 续 优 化, 对 小 微 企 业 中 西 部 地 区 等 的 支 持 力 度 增 强 一 是 小 微 企 业 贷 款 较 快 增 长, 贷 款 增 速 高 于 各 项 贷 款 平 均 水 平, 全 年 贷 款 增 量 高 于 上 年 2014 年 末, 小 微 企 业 贷 款 余 额 为 15.26 万 亿 元, 同 比 增 长 15.5%, 增 速 比 2013 年 末 高 1.3 个 百 分 点, 比 同 期 各 项 贷 款 增 速 高 1.9 个 百 分 点 2014 年 小 微 企 业 贷 款 新 增 2.13 万 亿 元, 同 比 多 增 1285 亿 元, 占 企 业 新 增 贷 款 的 41.9%, 比 同 期 大 型 企 业 新 增 贷 款 占 比 高 18.1 个 百 分 点 二 是 中 西 部 地 区 贷 款 增 速 持 续 高 于 东 部 地 区, 信 贷 资 金 持 续 向 中 西 部 倾 斜 2014 年 末, 西 部 地 区 贷 款 余 额 同 比 增 长 16.7%, 增 速 比 中 部 地 区 高 0.9 个 百 分 点, 比 东 部 地 区 高 5.2 个 百 分 点 三 是 产 能 过 剩 行 业 中 长 期 贷 款 增 速 回 落 2014 年 末, 产 能 过 剩 行 业 中 长 期 贷 款 余 额 同 比 增 长 3.9%, 增 速 较 2013 年 末 回 落 3.6 个 百 分 点 七 下 调 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 利 率, 继 续 推 进 利 率 市 场 化 改 革 针 对 实 体 经 济 反 映 的 融 资 难 融 资 贵 问 题, 结 合 物 价 等 变 动 15

趋 势, 中 国 人 民 银 行 于 2014 年 11 月 22 日 采 取 非 对 称 方 式 下 调 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 和 存 款 基 准 利 率 其 中, 金 融 机 构 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 下 调 0.4 个 百 分 点 至 5.6%; 一 年 期 存 款 基 准 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 2.75% 此 次 利 率 调 整 适 应 物 价 水 平 整 体 走 低 的 形 势, 稳 健 货 币 政 策 取 向 并 未 发 生 变 化 下 调 存 贷 款 基 准 利 率, 有 利 于 发 挥 基 准 利 率 的 引 导 作 用, 有 针 对 性 地 引 导 市 场 利 率 和 社 会 融 资 成 本 下 行, 促 进 实 际 利 率 逐 步 回 归 合 理 水 平 利 率 市 场 化 改 革 继 续 推 进 并 取 得 重 要 进 展 一 是 金 融 机 构 利 率 管 制 有 序 放 开 2014 年 3 月 1 日, 放 开 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 小 额 外 币 存 款 利 率 上 限 11 月 22 日, 在 下 调 存 贷 款 基 准 利 率 的 同 时, 将 人 民 币 存 款 利 率 浮 动 区 间 的 上 限 由 存 款 基 准 利 率 的 1.1 倍 调 整 为 1.2 倍, 并 对 基 准 利 率 期 限 档 次 作 适 当 简 并, 金 融 机 构 自 主 定 价 空 间 进 一 步 扩 大 二 是 市 场 利 率 定 价 自 律 机 制 不 断 健 全 自 律 机 制 成 员 范 围 逐 步 扩 大, 新 增 93 家 金 融 机 构 作 为 自 律 机 制 成 员, 进 一 步 发 挥 自 律 机 制 的 激 励 约 束 作 用 三 是 同 业 存 单 发 行 交 易 稳 步 推 进 同 业 存 单 的 发 行 主 体 范 围 进 一 步 扩 大, 发 行 交 易 日 益 活 跃 这 不 仅 有 效 提 升 了 银 行 主 动 管 理 负 债 和 自 主 定 价 的 能 力, 也 为 推 出 面 向 企 业 和 个 人 发 行 的 大 额 存 单 积 累 了 宝 贵 经 验 2014 年,89 家 金 融 机 构 在 银 行 间 市 场 发 行 同 业 存 单 998 只, 发 行 总 量 为 8986 亿 元, 二 级 市 场 交 易 总 量 为 4231 亿 元 同 业 存 单 发 行 交 易 全 部 参 照 Shibor 定 价, 同 业 存 单 市 场 的 较 快 发 展, 为 提 高 中 长 端 Shibor 的 基 准 性 奠 定 了 基 础 12 月,3 个 月 期 同 业 存 单 发 行 加 权 平 均 利 率 为 5.01%, 较 3 个 月 Shibor 高 43 个 基 点 16

专 栏 1 央 行 利 率 政 策 调 整 后 金 融 机 构 的 存 贷 款 利 率 定 价 变 化 中 国 人 民 银 行 于 2014 年 11 月 22 日 采 取 非 对 称 方 式 下 调 了 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 和 存 款 基 准 利 率, 并 进 一 步 推 进 利 率 市 场 化 改 革 利 率 政 策 调 整 后 金 融 机 构 贷 款 利 率 有 所 下 行, 存 款 利 率 定 价 的 市 场 化 程 度 进 一 步 提 高, 政 策 效 果 初 步 显 现 贷 款 定 价 方 面, 此 次 降 息 后 商 业 银 行 迅 速 按 照 新 的 基 准 利 率, 相 应 下 调 了 贷 款 挂 牌 利 率 和 定 价 系 统 中 的 相 关 参 数, 银 行 客 户 的 贷 款 利 率 水 平 有 所 降 低, 通 过 下 调 基 准 利 率 引 导 实 际 贷 款 利 率 下 行 的 作 用 逐 步 显 现 目 前, 贷 款 基 础 利 率 (LPR) 报 价 为 5.51%, 较 降 息 前 下 降 0.25 个 百 分 点 12 月, 非 金 融 性 企 业 及 其 他 部 门 一 般 贷 款 ( 不 含 贴 现 ) 加 权 平 均 利 率 为 6.92%, 比 降 息 前 (2014 年 10 月, 下 同 ) 下 降 0.44 个 百 分 点 受 12 月 货 币 市 场 利 率 变 动 的 影 响, 票 据 融 资 利 率 有 所 上 升, 一 定 程 度 上 收 窄 贷 款 利 率 总 体 降 幅 当 月, 非 金 融 性 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 6.77%, 比 降 息 前 下 降 0.11 个 百 分 点 利 率 政 策 调 整 后, 金 融 机 构 基 本 能 够 综 合 考 虑 资 金 成 本 管 理 成 本 风 险 溢 价 等 因 素, 按 照 收 益 覆 盖 风 险 成 本 的 原 则 合 理 确 定 贷 款 利 率, 贷 款 利 率 定 价 的 差 异 化 特 征 进 一 步 显 现 根 据 调 研 的 情 况, 从 金 融 机 构 看, 利 率 政 策 调 整 后 国 有 股 份 制 商 业 银 行 的 贷 款 加 权 平 均 利 率 仍 低 于 农 村 合 作 金 融 机 构 等 地 方 法 人 金 融 机 构, 体 现 出 针 对 不 同 贷 款 客 户 差 异 化 定 价 的 特 点 从 企 业 看, 降 息 后 大 中 小 微 企 业 贷 款 利 率 水 平 均 有 所 下 降, 由 于 客 户 风 险 溢 价 不 同, 各 类 型 企 业 贷 款 利 率 较 基 准 利 率 的 浮 动 幅 度 呈 现 梯 度 上 行 存 款 定 价 方 面, 此 次 利 率 政 策 调 整 后, 金 融 机 构 存 款 挂 牌 平 均 利 率 总 体 下 降, 各 期 限 品 种 利 率 浮 动 区 间 有 所 扩 大, 但 距 1.2 倍 的 上 限 仍 有 一 定 空 间 据 调 查, 12 月 金 融 机 构 活 期 3 个 月 6 个 月 1 年 期 2 年 期 和 3 年 期 存 款 加 权 平 均 利 率 分 别 为 0.37% 2.74% 2.98% 3.23% 3.92% 和 4.61%, 除 活 期 存 款 利 率 保 持 不 变 3 年 期 存 款 利 率 较 调 整 前 小 幅 上 升 外, 其 余 各 期 限 品 种 利 率 均 有 所 下 降 总 体 看, 各 期 限 存 款 加 权 平 均 利 率 相 当 于 基 准 利 率 的 1.17 倍 左 右 利 率 政 策 调 整 后, 金 融 机 构 存 款 利 率 定 价 策 略 有 所 分 化, 存 款 利 率 初 步 形 成 分 层 国 有 商 业 银 行 存 款 挂 牌 利 率 最 低, 地 方 法 人 金 融 机 构 普 遍 较 高, 股 份 制 商 业 银 行 介 于 二 者 之 间 同 时, 国 有 商 业 银 行 和 股 份 制 银 行 普 遍 对 分 支 机 构 扩 大 了 存 款 利 率 定 价 权 限, 授 权 分 支 机 构 根 据 自 身 经 营 策 略 不 同 区 域 市 场 竞 争 环 境 17

客 户 综 合 贡 献 度 等 因 素 差 别 化 定 价, 合 理 控 制 资 金 成 本 总 体 看, 此 次 利 率 调 整 并 推 进 利 率 市 场 化 改 革 后, 金 融 机 构 自 主 定 价 空 间 进 一 步 扩 大, 实 际 存 贷 款 利 率 均 有 所 下 行, 对 促 进 降 低 企 业 融 资 成 本 提 高 金 融 机 构 自 主 定 价 能 力 健 全 市 场 化 利 率 形 成 和 传 导 机 制 都 发 挥 了 积 极 作 用 考 虑 到 此 次 利 率 调 整 政 策 的 执 行 时 间 尚 短, 贷 款 利 率 的 下 降 还 会 受 到 金 融 机 构 筹 资 成 本 年 初 重 定 价 贷 款 风 险 溢 价 等 多 方 面 因 素 影 响, 政 策 执 行 效 果 仍 需 进 一 步 观 察 八 完 善 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 继 续 按 主 动 性 可 控 性 和 渐 进 性 原 则, 进 一 步 完 善 人 民 币 汇 率 市 场 化 形 成 机 制, 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 2014 年 3 月 15 日, 中 国 人 民 银 行 宣 布 将 银 行 间 即 期 外 汇 市 场 人 民 币 兑 美 元 交 易 价 浮 动 幅 度 由 1% 扩 大 至 2% 7 月 2 日, 中 国 人 民 银 行 取 消 银 行 对 客 户 美 元 挂 牌 买 卖 价 差 管 理 让 市 场 供 求 在 汇 率 形 成 中 发 挥 更 大 作 用, 人 民 币 汇 率 弹 性 增 强, 汇 率 预 期 分 化, 央 行 基 本 退 出 常 态 外 汇 干 预, 建 立 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度 2014 年, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 最 高 为 6.0930 元, 最 低 为 6.1710 元,245 个 交 易 日 中 107 个 交 易 日 升 值 138 个 交 易 日 贬 值, 最 大 单 日 升 值 幅 度 为 0.37%(225 点 ), 最 大 单 日 贬 值 幅 度 为 0.18% (111 点 ) 人 民 币 对 欧 元 日 元 等 其 他 国 际 主 要 货 币 汇 率 有 所 升 值 2014 年 末, 人 民 币 对 欧 元 日 元 汇 率 中 间 价 分 别 为 1 欧 元 兑 7.4556 元 人 民 币 100 日 元 兑 5.1371 元 人 民 币, 分 别 较 2013 年 末 升 值 12.92% 和 升 值 12.46% 2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来 至 2014 年 末, 人 民 币 对 欧 元 汇 率 累 计 升 值 34.32%, 对 日 元 汇 率 累 计 升 值 42.22% 18

为 促 进 双 边 贸 易 和 投 资, 中 国 人 民 银 行 继 续 采 取 措 施 推 动 人 民 币 直 接 交 易 市 场 发 展 2014 年, 在 银 行 间 外 汇 市 场 先 后 推 出 人 民 币 对 新 西 兰 元 英 镑 欧 元 以 及 新 加 坡 元 直 接 交 易, 推 出 人 民 币 对 哈 萨 克 斯 坦 坚 戈 银 行 间 市 场 区 域 交 易 银 行 间 外 汇 市 场 人 民 币 直 接 交 易 成 交 活 跃, 流 动 性 明 显 提 升, 降 低 了 微 观 经 济 主 体 的 汇 兑 成 本 表 5 2014 年 银 行 间 外 汇 即 期 市 场 人 民 币 对 各 币 种 交 易 量 币 种 美 元 欧 元 日 元 港 币 英 镑 澳 元 新 西 兰 元 新 加 坡 元 加 拿 大 元 单 位 : 亿 元 人 民 币 林 吉 特 卢 布 泰 铢 坚 戈 交 易 量 239942 3155 4551 2031 1377 1486 281 838 14 12 255 2 3 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 专 栏 2 人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 稳 步 发 展 2009 年 跨 境 人 民 币 业 务 试 点 以 来, 人 民 币 在 国 际 上 的 使 用 范 围 更 加 广 泛, 加 之 国 际 金 融 危 机 后 主 要 货 币 汇 率 波 动 加 大, 一 些 新 兴 市 场 的 微 观 经 济 主 体 出 于 节 约 汇 兑 成 本 等 考 虑, 对 人 民 币 与 新 兴 市 场 货 币 兑 换 交 易 的 需 求 上 升 为 满 足 经 济 主 体 的 需 求, 中 国 人 民 银 行 开 始 探 索 在 银 行 间 外 汇 市 场 挂 牌 人 民 币 对 新 兴 市 场 货 币 直 接 交 易 2010 年, 人 民 币 对 马 来 西 亚 林 吉 特 和 俄 罗 斯 卢 布 直 接 交 易 在 我 国 和 对 方 国 家 银 行 间 外 汇 市 场 同 时 挂 牌 随 着 人 民 币 国 际 影 响 力 提 升 以 及 人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 市 场 的 发 展, 一 些 发 达 经 济 体 希 望 其 货 币 与 人 民 币 开 展 直 接 交 易 截 至 2014 年 末, 已 实 现 人 民 币 与 八 种 货 币 在 双 方 银 行 间 外 汇 市 场 直 接 交 易 境 外 人 民 币 直 接 交 易 市 场 获 得 长 足 发 展 人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 日 益 活 跃, 成 交 快 速 增 长,2014 年, 人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 共 成 交 10482 亿 元 人 民 币, 在 银 行 间 外 汇 市 场 即 期 交 易 中 占 比 为 4.7%, 而 2010 年 前 银 行 间 外 汇 市 场 人 民 币 对 非 美 货 币 成 交 量 占 比 不 到 0.5% 开 展 直 接 交 易 以 来 至 2014 年 末, 人 民 币 直 接 交 易 日 均 成 交 102.22 亿 元 人 民 币, 与 各 币 种 推 出 直 接 交 易 前 一 年 日 均 成 交 12.12 亿 元 人 民 币 相 比, 提 升 了 8.4 倍 19

人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 有 以 下 特 点 : 一 是 建 立 不 经 套 算 的 直 接 汇 率 形 成 机 制 在 未 实 现 直 接 交 易 前, 银 行 的 通 常 做 法 是 先 将 柜 台 非 美 货 币 结 售 汇 头 寸 在 银 行 间 外 汇 市 场 兑 换 为 美 元 头 寸, 然 后 再 通 过 人 民 币 对 美 元 交 易 平 盘 实 现 直 接 交 易 后, 银 行 将 不 对 头 寸 进 行 拆 分 而 直 接 在 银 行 间 外 汇 市 场 平 盘, 促 进 直 接 汇 率 的 形 成 在 此 基 础 上, 人 民 币 对 直 接 交 易 货 币 的 中 间 价 也 不 再 经 美 元 套 算, 而 是 由 直 接 交 易 做 市 商 报 价 形 成, 市 场 汇 率 主 要 受 双 边 本 币 结 算 的 供 求 关 系 和 国 际 汇 市 的 影 响 二 是 做 市 商 结 构 优 化 每 一 个 直 接 交 易 货 币 都 有 各 自 独 立 的 做 市 商 体 系, 涵 盖 不 同 类 型 的 做 市 商, 以 体 现 差 异 化 的 市 场 需 求 既 有 柜 台 基 础 较 好 的 中 资 银 行, 也 有 做 市 经 验 丰 富 的 外 资 银 行, 中 资 银 行 中 不 仅 包 含 业 务 覆 盖 面 广 的 全 国 性 商 业 银 行, 也 有 边 贸 活 跃 地 区 的 地 方 性 银 行 ; 外 资 银 行 则 包 含 全 球 性 商 业 银 行 以 及 直 接 交 易 货 币 发 行 国 银 行 在 中 国 境 内 的 分 行 三 是 直 接 交 易 货 币 更 为 丰 富 五 年 来, 人 民 币 直 接 交 易 货 币 顺 应 市 场 需 求 从 最 初 的 林 吉 特 卢 布 等 周 边 国 家 货 币 扩 展 到 了 欧 元 英 镑 日 元 等 主 要 储 备 货 币 以 及 澳 大 利 亚 元 新 西 兰 元 新 加 坡 元 等 可 兑 换 货 币, 初 步 形 成 人 民 币 直 接 交 易 网 络, 这 与 人 民 币 国 际 化 进 程 也 是 相 适 应 的 四 是 境 内 外 人 民 币 对 外 币 市 场 协 同 发 展 在 推 动 人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 的 过 程 中, 注 重 双 边 对 等 挂 牌 的 原 则, 形 成 境 内 外 人 民 币 直 接 交 易 市 场 的 联 动 相 互 促 进, 对 于 韩 元 等 部 分 有 一 定 兑 换 限 制 的 货 币, 则 在 对 方 市 场 先 进 行 人 民 币 直 接 交 易 目 前, 莫 斯 科 伦 敦 法 兰 克 福 新 加 坡 和 澳 大 利 亚 等 地 都 已 形 成 一 定 规 模 的 人 民 币 直 接 交 易 离 岸 市 场, 不 仅 为 境 外 主 体 进 行 人 民 币 对 当 地 货 币 的 兑 换 提 供 了 便 利, 也 产 生 了 规 模 效 应 人 民 币 直 接 交 易 稳 步 发 展 的 好 处 逐 步 显 现 一 是 降 低 汇 兑 成 本 银 行 通 过 直 接 交 易 一 次 平 盘 可 降 低 平 盘 成 本, 再 通 过 内 部 定 价 机 制 向 柜 台 结 售 汇 牌 价 传 导 从 银 行 对 个 人 的 结 售 汇 牌 价 看, 直 接 交 易 货 币 银 行 柜 台 买 卖 差 价 从 原 来 的 0.8% 缩 小 为 0.7%, 汇 兑 成 本 降 低 12.5%, 由 于 企 业 有 一 定 的 议 价 空 间, 节 省 的 汇 兑 成 本 更 多 二 是 提 高 价 格 透 明 度 未 实 现 直 接 交 易 前, 经 济 主 体 缺 乏 人 民 币 对 该 货 币 汇 率 信 息 直 接 交 易 形 成 人 民 币 对 该 货 币 的 双 边 汇 率, 能 降 低 汇 率 信 息 的 搜 寻 成 本 和 摩 擦 成 本 三 是 推 动 人 民 币 国 际 化 近 年 来, 在 俄 罗 斯 韩 国 已 形 成 相 当 20

规 模 的 当 地 货 币 对 人 民 币 直 接 交 易 以 俄 罗 斯 外 汇 市 场 人 民 币 对 卢 布 交 易 快 速 发 展 为 例,2014 年 莫 斯 科 交 易 所 (MICEX) 人 民 币 对 卢 布 交 易 量 是 2013 年 交 易 量 的 7 倍 四 是 促 进 外 汇 市 场 发 展, 服 务 实 体 经 济 实 现 双 边 货 币 直 接 交 易, 银 行 间 市 场 直 接 交 易 为 柜 台 结 售 汇 提 供 了 流 动 性, 可 促 进 银 行 增 加 柜 台 挂 牌 币 种, 这 些 都 有 助 于 为 实 体 经 济 提 供 汇 兑 便 利 五 是 有 助 于 增 强 汇 率 弹 性, 推 动 人 民 币 汇 率 市 场 化 形 成 机 制 改 革 随 着 我 国 与 世 界 各 国 经 贸 往 来 的 发 展, 人 民 币 与 外 币 直 接 交 易 需 求 将 逐 步 上 升 中 国 人 民 银 行 将 继 续 推 动 人 民 币 对 外 币 直 接 交 易 市 场 发 展, 促 进 双 边 经 贸 往 来, 为 促 进 贸 易 投 资 便 利 化 提 供 更 加 便 捷 高 效 且 低 成 本 的 金 融 服 务 2014 年, 在 中 国 人 民 银 行 与 境 外 货 币 当 局 签 署 的 双 边 本 币 互 换 协 议 下, 境 外 货 币 当 局 共 开 展 交 易 11305.50 亿 元 人 民 币, 共 实 际 动 用 380.07 亿 元 人 民 币, 动 用 余 额 为 158.01 亿 元 人 民 币, 对 促 进 双 边 贸 易 投 资 发 挥 了 积 极 作 用 九 深 入 推 进 金 融 机 构 改 革 存 款 保 险 条 例 ( 征 求 意 见 稿 ) 向 全 社 会 公 开 征 求 意 见 2014 年, 国 务 院 常 务 会 议 审 议 通 过 了 中 国 人 民 银 行 关 于 建 立 存 款 保 险 制 度 实 施 方 案 的 汇 报, 拟 建 立 存 款 保 险 制 度, 覆 盖 所 有 存 款 类 金 融 机 构, 实 行 最 高 50 万 元 的 有 限 赔 付, 以 低 费 率 起 步, 将 保 费 建 立 存 款 保 险 基 金 12 月 30 日, 存 款 保 险 条 例 ( 征 求 意 见 稿 ) 向 全 社 会 公 开 征 求 意 见 已 经 结 束 存 款 保 险 制 度 是 市 场 经 济 条 件 下 保 护 存 款 人 利 益 和 完 善 金 融 安 全 网 的 重 要 制 度 安 排, 对 于 理 顺 政 府 与 市 场 的 关 系 深 化 金 融 改 革 维 护 金 融 稳 定 和 提 升 金 融 业 竞 争 力 具 有 重 要 作 用 50 万 元 的 保 护 限 额, 能 够 为 目 前 全 部 金 融 机 构 99.6% 的 存 款 人 提 供 全 额 保 护, 确 保 绝 大 多 数 存 款 人 的 信 心 和 稳 定 21

金 融 机 构 改 革 继 续 深 化 2014 年 7 月, 国 家 开 发 银 行 住 宅 金 融 事 业 部 获 批 开 业 同 时, 进 一 步 发 挥 开 发 性 金 融 对 棚 户 区 改 造 的 支 持 作 用, 为 棚 改 提 供 依 法 合 规 操 作 便 捷 成 本 适 当 来 源 稳 定 的 融 资 渠 道 2014 年, 国 家 开 发 银 行 共 新 增 发 放 棚 改 贷 款 4086 亿 元, 较 上 年 增 加 3026 亿 元, 增 长 286% 农 业 发 展 银 行 改 革 方 案 经 国 务 院 63 次 常 务 会 议 原 则 同 意, 明 确 了 改 革 的 总 体 目 标 和 主 要 政 策 措 施 加 快 推 进 国 家 开 发 银 行 和 进 出 口 银 行 改 革, 进 一 步 强 化 两 家 银 行 服 务 国 家 战 略 的 功 能 和 作 用 资 产 管 理 公 司 转 型 改 制 工 作 取 得 新 进 展 8 月, 华 融 资 产 管 理 公 司 与 八 家 战 略 投 资 者 正 式 签 署 战 略 合 作 协 议, 战 略 投 资 者 投 资 共 计 145.4 亿 元, 占 华 融 资 产 管 理 公 司 增 资 后 股 份 总 额 的 21.0% 农 村 信 用 社 改 革 稳 步 推 进, 经 营 财 务 状 况 和 涉 农 金 融 服 务 持 续 改 善 2014 年 末, 全 国 农 村 信 用 社 不 良 贷 款 比 例 为 3.8%, 同 比 下 降 0.3 个 百 分 点 ; 资 本 充 足 率 为 13.2%, 同 比 提 高 2.8 个 百 分 点 ; 拨 备 覆 盖 率 为 135.2%, 同 比 提 高 8.7 个 百 分 点 ; 全 年 实 现 利 润 2339 亿 元 涉 农 贷 款 和 农 户 贷 款 余 额 分 别 为 7.1 万 亿 元 和 3.4 万 亿 元, 分 别 同 比 增 长 13.4% 和 12.0% 截 至 2014 年 末, 全 国 共 组 建 以 县 ( 市 ) 为 单 位 的 统 一 法 人 农 村 信 用 社 1484 家, 农 村 商 业 银 行 665 家, 农 村 合 作 银 行 89 家 全 国 农 村 信 用 社 普 遍 基 本 建 立 了 三 会 一 层 的 法 人 治 理 组 织 架 构 和 制 度 规 则 并 初 步 运 行, 内 部 管 理 水 平 有 所 提 升 十 深 化 外 汇 管 理 体 制 改 革 推 进 简 政 放 权 和 便 利 化 取 得 新 成 效 一 是 行 政 审 批 项 目 进 一 步 下 降 2014 年 取 消 5 项 行 政 审 批 项 目, 共 废 止 外 汇 管 理 法 规 88 件 二 22

是 支 持 外 贸 平 稳 发 展 措 施 不 断 深 化 继 续 深 化 贸 易 外 汇 管 理 改 革, 推 进 边 贸 和 个 人 贸 易 便 利 化, 取 消 边 贸 账 户 行 政 许 可, 简 化 个 人 贸 易 单 证 要 求, 促 进 外 贸 多 元 化 发 展 三 是 跨 境 电 子 商 务 外 汇 支 付 业 务 试 点 稳 步 推 进 全 国 22 家 试 点 企 业 累 计 办 理 跨 境 收 付 已 超 过 10 亿 美 元, 支 持 电 子 商 务 等 新 型 服 务 业 发 展 资 本 项 目 可 兑 换 程 度 不 断 提 高 一 是 跨 国 公 司 外 汇 资 金 集 中 运 营 试 点 推 广 到 全 国 允 许 200 余 家 国 有 民 营 和 外 资 跨 国 企 业 集 中 管 理 其 境 内 外 外 汇 资 金, 切 实 降 低 大 型 企 业 和 跨 国 公 司 的 财 务 成 本 二 是 资 本 金 意 愿 结 汇 改 革 试 点 逐 步 扩 大 按 照 负 面 清 单 的 思 路, 在 上 海 自 贸 区 天 津 滨 海 新 区 等 17 个 国 家 级 经 济 金 融 改 革 试 验 区, 开 展 资 本 金 意 愿 结 汇 改 革 试 点, 赋 予 企 业 资 本 金 结 汇 的 自 主 权 和 选 择 权 三 是 走 出 去 资 金 运 用 渠 道 进 一 步 拓 宽 大 幅 简 化 返 程 投 资 外 汇 管 理, 允 许 购 付 汇 用 于 境 外 特 殊 目 的 公 司 设 立 及 营 运, 取 消 对 特 殊 目 的 公 司 境 外 放 款 限 制 四 是 资 本 市 场 双 向 开 放 不 断 扩 大 简 化 人 民 币 合 格 境 外 机 构 投 资 者 额 度 管 理, 支 持 部 分 地 区 开 展 合 格 境 内 有 限 合 伙 人 (QDLP) 试 点 五 是 资 本 项 目 便 利 化 措 施 有 效 落 地 取 消 全 部 跨 境 担 保 事 前 审 批, 统 一 中 外 资 企 业 外 保 内 贷 政 策 ; 取 消 外 债 转 贷 款 在 相 关 环 节 的 核 准 ; 在 部 分 地 区 开 展 外 商 投 资 企 业 外 债 比 例 自 律 试 点, 降 低 企 业 融 资 成 本 此 外, 完 善 跨 境 资 金 流 动 统 计 监 测 体 系, 提 高 对 外 汇 资 金 流 动 的 监 测 预 警 与 管 理 水 平, 进 一 步 完 善 国 际 收 支 统 计 制 度 23

第 三 部 分 金 融 市 场 分 析 2014 年, 金 融 市 场 健 康 平 稳 运 行, 货 币 市 场 交 易 活 跃, 市 场 利 率 总 体 平 稳 ; 债 券 发 行 规 模 显 著 扩 大, 债 券 收 益 率 曲 线 大 幅 下 移 ; 股 票 市 场 指 数 明 显 上 升, 筹 资 额 大 幅 增 加 金 融 市 场 各 项 改 革 稳 步 推 进, 产 品 创 新 不 断 深 化, 市 场 制 度 逐 步 完 善, 金 融 市 场 对 于 降 低 社 会 融 资 成 本 促 进 实 体 经 济 发 展 的 作 用 得 以 进 一 步 发 挥 一 金 融 市 场 运 行 分 析 ( 一 ) 货 币 市 场 交 易 活 跃, 市 场 利 率 总 体 平 稳 银 行 间 回 购 交 易 量 增 速 大 幅 上 升, 拆 借 交 易 量 快 速 增 长 2014 年, 银 行 间 市 场 债 券 回 购 累 计 成 交 224.4 万 亿 元, 日 均 成 交 8977 亿 元, 同 比 增 长 41.9%, 增 速 比 上 年 高 30.7 个 百 分 点 ; 同 业 拆 借 累 计 成 交 37.7 万 亿 元, 日 均 成 交 1507 亿 元, 同 比 增 长 6.0%, 增 速 比 上 年 高 30.3 个 百 分 点 从 期 限 结 构 看, 市 场 交 易 仍 主 要 集 中 于 隔 夜 品 种, 回 购 和 拆 借 隔 夜 品 种 的 成 交 量 分 别 占 各 自 总 量 的 78.1% 和 78.3% 交 易 所 债 券 回 购 累 计 成 交 90.72 万 亿 元, 同 比 增 长 37.2% 从 融 资 主 体 结 构 看, 主 要 呈 现 以 下 特 点 : 一 是 大 型 银 行 作 为 市 场 资 金 供 给 方 的 作 用 进 一 步 突 出, 全 年 净 融 出 量 同 比 增 长 87.1%, 增 速 比 上 年 高 111.8 个 百 分 点 二 是 中 小 型 银 行 证 券 及 基 金 公 司 的 资 金 需 求 持 续 增 长, 资 金 融 入 量 同 比 分 别 增 长 114.8% 和 90.7%, 其 中 中 小 型 银 行 三 四 季 度 资 金 净 融 入 大 幅 增 加, 占 全 年 净 融 入 量 的 73.9% 24

表 6 2014 年 金 融 机 构 回 购 同 业 拆 借 资 金 净 融 出 净 融 入 情 况 回 购 市 场 同 业 拆 借 单 位 : 亿 元 2014 年 2013 年 2014 年 2013 年 中 资 大 型 银 行 1-816890 -439669-63213 -30650 中 资 中 小 型 银 行 2 314746 152761-41619 -25633 证 券 及 基 金 公 司 299378 158905 76852 38354 保 险 公 司 89564 55543 180 25 外 资 金 融 机 构 50404 12679 6806 1598 其 他 金 融 机 构 及 产 品 3 62798 59780 20994 16307 注 :1 中 资 大 型 银 行 包 括 工 商 银 行 农 业 银 行 中 国 银 行 建 设 银 行 国 家 开 发 银 行 交 通 银 行 邮 政 储 蓄 银 行 2 中 资 中 小 型 银 行 包 括 招 商 银 行 等 17 家 中 型 银 行 小 型 城 市 商 业 银 行 农 村 商 业 银 行 农 村 合 作 银 行 村 镇 银 行 3 其 他 金 融 机 构 及 产 品 包 括 城 市 信 用 社 农 村 信 用 社 财 务 公 司 信 托 投 资 公 司 金 融 租 赁 公 司 资 产 管 理 公 司 社 保 基 金 投 资 公 司 企 业 年 金 其 他 投 资 产 品 等, 其 中 部 分 金 融 机 构 和 产 品 未 参 与 同 业 拆 借 市 场 4 负 号 表 示 净 融 出, 正 号 表 示 净 融 入 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 货 币 市 场 利 率 运 行 平 稳 上 半 年 总 体 下 行, 受 季 节 性 等 因 素 影 响, 6 7 月 份 市 场 利 率 有 所 波 动,12 月 份 有 所 上 升, 但 仍 低 于 上 年 同 期 水 平 12 月 新 股 密 集 发 行 股 市 持 续 升 温, 同 时 在 外 汇 占 款 净 下 降 年 末 备 付 增 加 等 因 素 作 用 下, 货 币 市 场 利 率 有 所 上 升, 当 月 同 业 拆 借 和 质 押 式 回 购 月 加 权 平 均 利 率 均 为 3.49%, 比 上 年 同 期 分 别 低 67 个 和 79 个 基 点 2014 年 末, 隔 夜 1 周 Shibor 分 别 为 3.53% 和 4.64%, 分 别 较 上 年 末 上 升 38 个 基 点 和 下 降 61 个 基 点 ;3 个 月 和 1 年 期 Shibor 分 别 为 5.14% 和 4.73%, 分 别 较 上 年 末 下 降 42 个 和 23 个 基 点 利 率 衍 生 品 交 易 较 快 增 长 2014 年, 人 民 币 利 率 互 换 市 场 名 义 本 金 总 额 为 4.03 万 亿 元, 同 比 增 长 47.9% 从 期 限 结 构 来 看,1 年 及 1 年 期 以 下 交 易 最 为 活 跃, 其 名 义 本 金 总 额 为 3.18 万 亿 元, 占 总 量 的 25

78.9% 从 参 考 利 率 来 看, 人 民 币 利 率 互 换 交 易 的 浮 动 端 参 考 利 率 主 要 包 括 7 天 回 购 定 盘 利 率 (FR007) 和 Shibor, 与 之 挂 钩 的 利 率 互 换 交 易 名 义 本 金 占 比 分 别 为 81.1% 和 18.2% 为 满 足 市 场 成 员 日 益 增 长 的 利 率 避 险 需 求, 促 进 现 货 市 场 和 衍 生 品 市 场 联 动 发 展,2014 年 11 月 中 国 外 汇 交 易 中 心 推 出 银 行 间 市 场 标 准 利 率 衍 生 品, 包 括 以 FR007 和 SHIBOR 为 基 准 的 四 种 产 品 截 至 2014 年 末, 标 准 利 率 衍 生 产 品 共 成 交 212 笔, 总 计 413.5 亿 元 交 易 笔 数 ( 笔 ) 表 7 2014 年 利 率 衍 生 产 品 交 易 情 况 利 率 互 换 债 券 远 期 远 期 利 率 协 议 名 义 本 金 额 ( 亿 元 ) 交 易 笔 数 ( 笔 ) 交 易 量 ( 亿 元 ) 交 易 笔 数 ( 笔 ) 名 义 本 金 额 ( 亿 元 ) 2013 年 24409 27277.8 1 1.0 1 0.5 2014 年 43019 40347.2 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 ( 二 ) 债 券 发 行 规 模 显 著 扩 大, 收 益 率 曲 线 大 幅 下 移 银 行 间 债 券 市 场 现 券 交 易 量 接 近 上 年 同 期 水 平 2014 年 累 计 成 交 40.36 万 亿 元, 日 均 成 交 1614 亿 元, 同 比 下 降 3% 从 交 易 主 体 看, 中 资 中 小 型 银 行 是 银 行 间 现 券 市 场 的 主 要 净 卖 出 方, 全 年 净 卖 出 现 券 1.11 万 亿 元 ; 其 他 金 融 机 构 及 产 品 外 资 金 融 机 构 是 主 要 净 买 入 方, 全 年 分 别 净 买 入 现 券 5988 亿 元 和 4186 亿 元 ; 四 季 度 中 资 大 型 银 行 由 前 三 季 度 的 净 卖 出 方 转 为 净 买 入 方, 全 年 净 买 入 397 亿 元 从 交 易 品 种 看, 全 年 国 债 现 券 交 易 累 计 成 交 5.88 万 亿 元, 占 银 行 间 市 场 现 券 交 易 的 14.6%; 金 融 债 券 和 公 司 信 用 类 债 券 现 券 交 易 分 别 累 计 成 交 18.46 万 亿 元 和 15.89 万 亿 元, 分 别 占 45.7% 和 39.4% 2014 年 交 易 所 债 券 现 26

券 成 交 2.81 万 亿 元, 同 比 增 长 61.6% 银 行 间 债 券 市 场 指 数 呈 上 行 趋 势 2014 年, 中 债 综 合 净 价 指 数 由 年 初 的 96.07 点 上 升 至 年 末 的 101.42 点, 升 幅 为 5.57%; 中 债 综 合 全 价 指 数 由 年 初 的 107.47 点 上 升 至 年 末 的 114.50 点, 升 幅 为 6.54% 交 易 所 国 债 指 数 由 年 初 的 139.52 点 升 至 年 末 的 145.60 点, 升 幅 为 4.36% 银 行 间 市 场 国 债 收 益 率 曲 线 整 体 大 幅 下 移 2014 年 末, 国 债 收 益 率 曲 线 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 期 收 益 率 较 上 年 末 分 别 下 降 96 个 105 个 95 个 98 个 93 个 基 点,10 年 期 与 1 年 期 国 债 期 限 利 差 为 36 个 基 点, 较 上 年 末 扩 大 3 个 基 点 收 益 率 曲 线 整 体 下 移 的 主 要 原 因, 一 是 宏 观 经 济 增 速 放 缓 和 物 价 涨 幅 回 落 ; 二 是 规 范 商 业 银 行 同 业 业 务 后, 到 期 资 金 逐 步 回 流 债 券 市 场 ; 三 是 央 行 综 合 运 用 货 币 政 策 工 具 加 强 调 控, 资 金 面 波 幅 整 体 收 窄, 增 强 了 债 券 市 场 的 投 资 需 求 5.5 (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 ( 年 ) 0.5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 2013-12-31 2014-03-31 2014-06-30 2014-09-30 2014-12-31 数 据 来 源 : 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 图 2 银 行 间 市 场 国 债 收 益 率 曲 线 变 化 情 况 27

债 券 发 行 规 模 显 著 增 加 2014 年 累 计 发 行 各 类 债 券 ( 含 中 央 银 行 票 据 )10.98 万 亿 元, 比 上 年 多 发 行 2.12 万 亿 元 主 要 是 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 和 金 融 债 券 发 行 增 加 较 多 年 末 国 内 各 类 债 券 余 额 为 35.32 万 亿 元, 同 比 增 长 17.8% 创 新 推 出 项 目 收 益 票 据 碳 排 放 收 益 债 券 等 产 品 项 目 收 益 票 据 由 项 目 公 司 发 行, 并 以 项 目 经 营 性 现 金 流 作 为 主 要 还 款 来 源 项 目 收 益 票 据 的 创 设, 有 利 于 探 索 建 立 透 明 规 范 的 城 市 建 设 投 融 资 机 制, 有 效 控 制 和 化 解 地 方 政 府 性 债 务 风 险, 为 城 镇 化 建 设 提 供 资 金 保 障 碳 排 放 收 益 债 券 按 固 定 利 率 加 浮 动 利 率 的 方 式 进 行 定 价 其 中, 浮 动 利 率 参 考 发 行 人 特 定 项 目 的 碳 收 益 率 碳 排 放 收 益 债 券 的 推 出, 开 创 了 国 内 债 务 融 资 工 具 定 价 挂 钩 非 常 规 标 的 并 推 广 低 碳 概 念 的 先 河, 对 于 改 善 低 碳 经 济 发 展 金 融 生 态 促 进 产 业 结 构 转 型 升 级 具 有 重 要 意 义 表 8 2014 年 各 类 债 券 发 行 情 况 债 券 品 种 发 行 额 ( 亿 元 ) 比 上 年 同 期 增 减 ( 亿 元 ) 1 国 债 21747 1517 中 央 银 行 票 据 0-5362 2 金 融 债 券 28 36552 10242 其 中 : 国 家 开 发 银 行 及 政 策 性 金 融 债 23201 3390 3 公 司 信 用 类 债 券 51516 14817 其 中 : 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 41812 13124 企 业 债 券 8260 2008 公 司 债 1028-367 合 计 109815 21214 注 :1 国 债 含 财 政 部 代 理 发 行 的 地 方 政 府 债 券 2 金 融 债 券 包 括 国 开 行 金 融 债 政 策 性 金 融 债 商 业 银 行 普 通 债 商 业 银 行 次 级 债 商 业 银 行 资 本 混 合 债 证 券 公 司 债 券 等 3 公 司 信 用 类 债 券 包 括 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 企 业 债 券 以 及 公 司 债 可 转 债 可 分 离 债 中 小 企 业 私 募 债 等 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司

债 券 发 行 利 率 总 体 明 显 回 落 12 月 发 行 的 10 年 期 国 债 利 率 为 3.77%, 比 上 年 11 月 发 行 的 同 期 限 国 债 利 率 低 31 个 基 点 12 月 国 开 行 发 行 的 10 年 期 金 融 债 利 率 为 4.37%, 比 上 年 同 期 发 行 的 同 期 限 债 券 利 率 低 67 个 基 点 公 司 信 用 类 债 券 发 行 利 率 12 月 份 有 所 回 升, 但 仍 明 显 低 于 上 年 同 期 水 平 主 体 评 级 AAA 的 企 业 发 行 的 短 期 融 资 券 ( 债 券 评 级 A-1) 平 均 利 率 为 5.3%, 比 9 月 份 高 26 个 基 点, 比 上 年 同 期 低 129 个 基 点 ; 主 体 评 级 AAA 的 企 业 发 行 的 5 年 期 中 期 票 据 ( 债 券 评 级 AAA) 平 均 利 率 为 5.67%, 比 9 月 份 高 18 个 基 点, 比 上 年 同 期 低 81 个 基 点 Shibor 对 债 券 产 品 定 价 基 准 作 用 不 断 提 升 2014 年, 发 行 以 Shibor 为 基 准 定 价 的 浮 动 利 率 债 券 2 只, 总 量 为 80 亿 元 ; 发 行 固 定 利 率 企 业 债 582 只, 总 量 为 6892 亿 元, 全 部 参 照 Shibor 定 价 ; 发 行 参 照 Shibor 定 价 的 固 定 利 率 短 期 融 资 券 10341 亿 元, 占 固 定 利 率 短 期 融 资 券 发 行 总 量 的 98% ( 三 ) 票 据 融 资 快 速 增 长, 利 率 呈 下 降 趋 势 票 据 承 兑 业 务 小 幅 增 长 2014 年, 企 业 累 计 签 发 商 业 汇 票 22.1 万 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 期 末 商 业 汇 票 未 到 期 金 额 9.9 万 亿 元, 同 比 增 长 9.3% 上 半 年 票 据 承 兑 余 额 持 续 增 长,6 月 末 达 到 历 史 新 高 10.2 万 亿 元, 下 半 年 票 据 承 兑 余 额 小 幅 波 动, 年 末 比 年 初 增 加 0.8 万 亿 元 从 行 业 结 构 看, 企 业 签 发 的 银 行 承 兑 汇 票 余 额 仍 集 中 在 制 造 业 批 发 和 零 售 业 ; 从 企 业 结 构 看, 由 中 小 型 企 业 签 发 的 银 行 承 兑 汇 票 约 占 三 分 之 二 票 据 承 兑 的 持 续 稳 定 增 长 有 效 加 大 了 对 实 体 经 济 特 别 是 小 微 企 业 的 融 资 支 持 票 据 融 资 余 额 快 速 增 长, 票 据 市 场 利 率 呈 下 降 趋 势 2014 年, 金 29

融 机 构 累 计 贴 现 60.7 万 亿 元, 同 比 增 长 33.0%; 期 末 贴 现 余 额 2.9 万 亿 元, 同 比 增 长 48.9% 票 据 融 资 余 额 总 体 增 长 较 快, 年 末 比 年 初 增 加 0.96 万 亿 元 ; 占 各 项 贷 款 的 比 重 为 3.6%, 同 比 上 升 0.84 个 百 分 点 2014 年, 银 行 体 系 流 动 性 总 体 合 理 适 度, 货 币 市 场 利 率 呈 下 降 趋 势, 在 人 民 银 行 再 贴 现 利 率 引 导 贴 现 利 率 下 行 的 政 策 作 用 下, 同 时 受 货 币 市 场 利 率 和 票 据 市 场 供 求 变 化 等 因 素 影 响, 票 据 市 场 利 率 总 体 波 动 下 行 ( 四 ) 股 票 市 场 指 数 明 显 上 升, 筹 资 额 大 幅 增 加 股 票 市 场 指 数 前 三 季 度 走 势 总 体 稳 步 回 升, 四 季 度 快 速 上 升 年 末, 上 证 综 合 指 数 收 于 3235 点, 比 上 年 末 上 升 52.9%; 深 证 成 份 指 数 收 于 11015 点, 比 上 年 末 上 升 35.6%; 创 业 板 指 数 收 于 1472 点, 比 上 年 末 上 升 12.8% 沪 市 A 股 加 权 平 均 市 盈 率 从 上 年 末 的 11.0 倍 升 至 16.0 倍, 深 市 A 股 加 权 平 均 市 盈 率 从 上 年 末 的 28.0 倍 升 至 34.6 倍 股 票 市 场 成 交 量 大 幅 增 长 2014 年 沪 深 股 市 累 计 成 交 74.24 万 亿 元, 同 比 增 长 58.6%, 日 均 成 交 3030 亿 元, 同 比 增 长 54.1% 主 要 是 第 四 季 度 成 交 量 明 显 增 长, 当 季 日 均 成 交 5494 亿 元, 同 比 增 长 172% 全 年 创 业 板 累 计 成 交 7.8 万 亿 元, 同 比 增 长 52.5% 年 末, 沪 深 股 市 流 通 市 值 为 31.56 万 亿 元, 同 比 增 长 58.1%; 创 业 板 流 通 市 值 为 1.31 万 亿 元, 同 比 增 长 59.1% 股 票 市 场 筹 资 额 大 幅 增 加 2014 年 各 类 企 业 和 金 融 机 构 在 境 内 外 股 票 市 场 上 通 过 发 行 增 发 配 股 权 证 行 权 等 方 式 累 计 筹 资 7060 亿 元, 同 比 多 筹 资 3193 亿 元 全 年 A 股 筹 资 4842 亿 元, 同 比 多 筹 资 2039 亿 元 30

( 五 ) 保 险 业 资 产 快 速 增 长 2014 年 保 险 业 累 计 实 现 保 费 收 入 2.02 万 亿 元, 同 比 增 长 17.5%, 增 速 比 上 年 高 6.3 个 百 分 点 ; 累 计 赔 款 给 付 7216 亿 元, 同 比 增 长 16.1%, 其 中, 财 产 险 赔 付 同 比 增 长 10.2%, 人 身 险 赔 付 同 比 增 长 23.6% 保 险 业 资 产 增 速 加 快 2014 年 末, 保 险 业 总 资 产 为 10.16 万 亿 元, 同 比 增 长 22.6%, 增 速 比 上 年 末 高 9.9 个 百 分 点 其 中, 银 行 存 款 同 比 增 长 11.8%, 投 资 类 资 产 同 比 增 长 25.4% 表 9 2014 年 末 主 要 保 险 资 金 运 用 余 额 及 占 比 情 况 余 额 ( 亿 元 人 民 币 ) 占 资 产 总 额 比 重 (%) 2014 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2013 年 末 资 产 总 额 101591 82887 100 100 其 中 : 银 行 存 款 25311 22641 24.9 27.3 投 资 68004 54232 66.9 65.4 数 据 来 源 : 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会 ( 六 ) 外 汇 掉 期 和 远 期 交 易 增 长 较 快 2014 年 人 民 币 外 汇 即 期 成 交 4.12 万 亿 美 元, 同 比 增 长 1.2%; 人 民 币 外 汇 掉 期 交 易 累 计 成 交 金 额 折 合 4.49 万 亿 美 元, 同 比 增 长 32.1%, 其 中 隔 夜 美 元 掉 期 成 交 2.36 万 亿 美 元, 占 掉 期 总 成 交 额 的 52.6%; 人 民 币 外 汇 远 期 市 场 累 计 成 交 529 亿 美 元, 同 比 增 长 63.5% 2014 年 度 外 币 对 累 计 成 交 金 额 折 合 606 亿 美 元, 同 比 下 降 5.7%, 其 中 成 交 最 多 的 产 品 为 美 元 对 港 元, 占 市 场 份 额 比 重 为 35% 外 汇 市 场 交 易 主 体 进 一 步 扩 展 截 至 2014 年 末, 共 有 即 期 市 场 会 员 465 家, 远 期 外 汇 掉 期 货 币 掉 期 和 期 权 市 场 会 员 分 别 为 98 31

家 97 家 84 家 和 39 家, 即 期 市 场 做 市 商 31 家, 远 掉 期 市 场 做 市 商 27 家 ( 七 ) 黄 金 价 格 波 动 较 大 2014 年, 黄 金 市 场 价 格 先 扬 后 抑 国 际 黄 金 价 格 最 高 为 1385.0 美 元 / 盎 司, 最 低 为 1142.0 美 元 / 盎 司, 年 末 收 于 1199.25 美 元 / 盎 司, 较 上 年 末 下 跌 2.25 美 元 / 盎 司, 跌 幅 为 0.2% 国 内 金 价 与 国 际 金 价 走 势 总 体 保 持 一 致, 上 海 黄 金 交 易 所 AU9999 最 高 价 为 273.6 元 / 克, 最 低 价 为 223.0 元 / 克, 年 末 收 于 240.59 元 / 克, 较 上 年 末 上 涨 4.13 元 / 克, 涨 幅 达 1.8% 全 年 加 权 平 均 价 为 249.51 元 / 克, 比 上 年 下 降 10.4% 上 海 黄 金 交 易 所 整 体 运 行 平 稳, 交 易 规 模 大 幅 增 长 2014 年, 黄 金 累 计 成 交 1.85 万 吨, 同 比 增 长 59.2%; 成 交 金 额 4.6 万 亿 元, 同 比 增 长 42.8% 白 银 累 计 成 交 50 万 吨, 同 比 增 长 16.1%; 成 交 金 额 1.9 万 亿 元, 同 比 下 降 3.9% 铂 金 累 计 成 交 64.9 吨, 同 比 下 降 28.1%; 成 交 金 额 187.7 亿 元, 同 比 下 降 31.4% 二 金 融 市 场 制 度 性 建 设 ( 一 ) 规 范 发 展 债 券 市 场, 推 动 创 新, 完 善 多 层 次 债 券 市 场 体 系 推 动 多 层 次 债 券 市 场 建 设, 引 导 符 合 条 件 的 信 托 产 品 券 商 资 管 计 划 等 私 募 类 非 法 人 产 品 及 农 村 金 融 机 构 非 金 融 机 构 合 格 投 资 人 规 范 投 资 银 行 间 市 场, 进 一 步 丰 富 了 投 资 者 类 型 继 续 推 动 金 融 产 品 创 新, 推 出 项 目 收 益 票 据 并 购 债 供 应 链 票 据 和 碳 债 券, 进 一 步 扩 大 信 贷 资 产 证 券 化 试 点, 商 业 银 行 柜 台 债 业 务 品 种 扩 展 到 国 家 开 发 银 行 32

金 融 债 券 政 策 性 金 融 债 和 中 国 铁 路 总 公 司 等 政 府 支 持 机 构 债 券, 推 动 国 家 开 发 银 行 等 高 信 用 等 级 债 券 在 银 行 间 和 交 易 债 券 市 场 跨 市 场 发 行 2014 年 12 月, 推 出 债 券 预 发 行 交 易, 促 进 提 高 债 券 发 行 定 价 的 透 明 度 和 竞 争 性, 完 善 债 券 收 益 率 曲 线, 活 跃 二 级 市 场 交 易 ( 二 ) 规 范 外 汇 市 场 发 展, 稳 步 推 动 黄 金 市 场 对 外 开 放 将 业 务 监 管 原 则 和 银 行 展 业 原 则 相 结 合, 规 范 外 汇 衍 生 产 品 发 展 丰 富 外 汇 期 权 等 汇 率 避 险 工 具 取 消 了 银 行 对 客 户 美 元 挂 牌 买 卖 价 差 限 制, 银 行 可 根 据 市 场 供 求 自 主 定 价 修 订 发 布 银 行 办 理 结 售 汇 业 务 管 理 办 法 和 实 施 细 则, 简 化 市 场 准 入 门 槛, 支 持 非 银 行 金 融 机 构 进 入 银 行 间 外 汇 市 场 发 布 银 行 间 外 汇 市 场 职 业 操 守 和 市 场 惯 例 指 引, 加 强 外 汇 市 场 自 律 管 理 黄 金 市 场 制 度 性 建 设 逐 步 推 进 上 海 黄 金 交 易 所 修 订 完 善 了 询 价 交 易 代 理 业 务 等 多 项 制 度 规 则, 发 布 了 黄 金 租 借 业 务 总 协 议 (2013 年 版 ) 在 黄 金 询 价 交 易 市 场 建 立 尝 试 做 市 商 制 度, 推 出 黄 金 询 价 期 权 业 务, 并 进 一 步 扩 大 市 场 参 与 主 体 上 海 黄 金 交 易 所 在 上 海 自 贸 区 设 立 国 际 业 务 板 块, 引 入 国 际 投 资 者 直 接 参 与 上 海 黄 金 交 易 所 市 场, 稳 步 扩 大 黄 金 市 场 对 外 开 放 ( 三 ) 证 券 市 场 改 革 开 放 取 得 较 大 进 展 2014 年 5 月, 国 务 院 印 发 关 于 进 一 步 促 进 资 本 市 场 健 康 发 展 的 若 干 意 见 ( 国 发 2014 17 号 ), 指 明 了 资 本 市 场 下 一 步 发 展 的 方 向 2014 年 证 券 市 场 基 础 设 施 建 设 取 得 较 大 进 展 一 是 优 先 股 试 点 管 理 办 法 发 布, 优 先 股 试 点 稳 步 推 进 全 年 共 有 五 家 上 市 公 司 33

发 行 优 先 股, 共 募 集 资 金 1030 亿 元, 支 持 了 企 业 兼 并 重 组, 丰 富 了 证 券 品 种, 也 为 投 资 者 提 供 了 多 元 化 投 资 渠 道 二 是 沪 港 通 正 式 启 动, 加 强 了 两 地 资 本 市 场 联 系, 将 对 内 地 和 香 港 资 本 市 场 的 发 展 人 民 币 国 际 化 进 程 起 到 积 极 推 动 作 用 4 月, 内 地 和 香 港 证 券 监 管 部 门 发 布 联 合 公 告, 原 则 批 准 开 展 沪 港 股 票 市 场 交 易 互 联 互 通 机 制 试 点 6 月, 证 监 会 发 布 沪 港 股 票 市 场 交 易 互 联 互 通 机 制 试 点 若 干 规 定, 明 确 了 沪 港 通 的 业 务 范 围 外 资 持 股 比 例 和 清 算 交 收 方 式 等 相 关 事 项, 对 投 资 者 保 护 和 监 督 管 理 等 内 容 提 出 了 相 关 要 求 11 月, 经 国 务 院 批 准, 沪 港 通 正 式 启 动, 两 地 市 场 运 行 平 稳 三 是 关 于 改 革 完 善 并 严 格 实 施 上 市 公 司 退 市 制 度 的 若 干 意 见 发 布, 上 市 公 司 退 市 制 度 正 式 出 台, 实 现 了 上 市 公 司 退 市 的 市 场 化 法 制 化 和 常 态 化 四 是 期 货 公 司 监 督 管 理 办 法 发 布, 适 当 降 低 了 准 入 门 槛, 并 从 业 务 范 围 强 化 投 资 者 保 护 等 方 面 对 期 货 公 司 进 行 了 规 范 ( 四 ) 完 善 保 险 市 场 基 础 性 制 度 建 设 2014 年, 国 务 院 先 后 发 布 关 于 加 快 发 展 现 代 保 险 服 务 业 的 若 干 意 见 和 关 于 加 快 发 展 商 业 健 康 保 险 的 若 干 意 见, 保 险 业 发 展 规 划 进 一 步 明 确 保 险 业 市 场 化 改 革 风 险 防 范 消 费 者 权 益 保 护 等 制 度 建 设 稳 步 推 进 一 是 推 进 保 险 资 金 运 用 市 场 化 改 革, 改 进 了 保 险 资 金 运 用 比 例 监 管, 拓 宽 了 保 险 资 金 投 资 渠 道, 允 许 保 险 资 金 设 立 私 募 基 金, 投 资 优 先 股 创 业 投 资 基 金 和 创 业 板 上 市 公 司 股 票 此 外, 成 立 中 国 保 险 资 产 管 理 业 协 会, 深 化 市 场 准 入 退 出 市 场 化 改 革, 制 定 保 险 公 司 收 购 合 并 管 理 办 法 二 是 加 强 保 险 公 司 风 险 防 范, 完 善 了 保 34

险 资 金 投 后 管 理, 并 将 声 誉 风 险 管 理 纳 入 保 险 公 司 全 面 风 险 管 理 体 系 明 确 高 现 金 价 值 产 品 销 售 规 模 费 用 上 限 和 资 本 监 管 等 规 定, 推 动 高 现 金 价 值 产 品 健 康 发 展 三 是 发 布 关 于 加 强 保 险 消 费 者 权 益 保 护 工 作 的 意 见, 制 定 保 险 机 构 及 保 险 销 售 ( 经 纪 ) 从 业 人 员 销 售 非 保 险 金 融 产 品 的 资 格 和 业 务 规 范, 防 范 销 售 误 导, 保 护 消 费 者 利 益 第 四 部 分 宏 观 经 济 分 析 一 世 界 经 济 金 融 形 势 2014 年, 全 球 经 济 仍 处 于 深 刻 的 再 平 衡 调 整 期, 总 体 温 和 复 苏, 但 增 长 动 力 依 然 不 足, 主 要 经 济 体 经 济 表 现 和 宏 观 政 策 分 化 明 显, 国 际 金 融 市 场 和 大 宗 商 品 价 格 波 动 较 大, 地 缘 政 治 等 非 经 济 扰 动 因 素 增 多 具 体 来 看, 美 国 经 济 复 苏 势 头 较 为 强 劲, 欧 元 区 经 济 整 体 走 弱 且 面 临 通 缩 压 力, 日 本 经 济 受 政 策 影 响 波 动 明 显, 新 兴 市 场 经 济 体 增 长 普 遍 放 缓, 部 分 国 家 金 融 市 场 动 荡 增 多 ( 一 ) 主 要 经 济 体 经 济 状 况 美 国 经 济 复 苏 动 能 增 强 第 一 季 度 受 年 初 不 利 天 气 影 响, 实 际 GDP 环 比 折 年 率 萎 缩 2.1% 从 第 二 季 度 开 始, 在 企 业 投 资 大 幅 增 长 房 地 产 市 场 持 续 回 暖 以 及 消 费 和 出 口 增 长 等 因 素 的 共 同 驱 动 下, 美 国 经 济 强 劲 反 弹, 全 年 实 际 GDP 增 长 2.4%, 创 四 年 来 最 大 增 幅 受 美 元 升 值 油 价 下 跌 等 因 素 影 响, 价 格 涨 幅 较 低 同 时,2014 年 是 美 国 自 1999 年 以 来 新 增 就 业 岗 位 最 多 的 一 年, 平 均 每 月 新 增 就 业 岗 位 20.8 万, 失 业 率 从 上 年 末 的 6.7% 下 降 至 2014 年 末 的 5.6% 35

欧 元 区 经 济 弱 于 预 期, 且 伴 随 较 大 的 通 缩 压 力 自 2014 年 二 季 度 以 来, 经 济 增 长 再 度 放 缓, 投 资 乏 力, 虽 然 欧 央 行 出 台 了 一 系 列 宽 松 货 币 政 策, 但 仍 未 从 根 本 上 提 振 欧 元 区 经 济 第 二 季 度 和 第 三 季 度 经 济 环 比 仅 增 长 0.1% 和 0.2% 通 胀 水 平 持 续 下 行,2014 年 12 月 欧 元 区 综 合 物 价 指 数 (HICP) 同 比 下 降 0.2%, 通 缩 压 力 较 大 失 业 率 仍 居 高 不 下, 近 几 个 月 持 续 维 持 在 11.5% 左 右 表 10 2014 年 主 要 经 济 体 宏 观 经 济 金 融 指 标 国 别 美 国 欧 元 区 日 本 实 际 GDP 增 速 2013 年 第 四 季 度 2014 年 第 一 季 度 2014 年 第 二 季 度 2014 年 第 三 季 度 2014 年 第 四 季 度 指 标 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 ( 环 比 折 年 率,%) 3.5-2.1 4.6 5.0 2.6 失 业 率 (%) 7.2 7.0 6.7 6.6 6.7 6.7 6.3 6.3 6.1 6.2 6.1 5.9 5.7 5.8 5.6 CPI( 同 比,%) 0.9 1.2 1.5 1.6 1.1 1.5 2.0 2.1 2.1 2.0 1.7 1.7 1.7 1.3 0.8 DJ 工 业 平 均 指 数 ( 期 末 )15237 16086 16577 15699 16322 16458 16581 16717 16852 16563 17098 17043 17391 17828 17823 实 际 GDP 增 速 ( 环 比,%) 0.2 0.3 0.1 0.2 失 业 率 (%) 11.9 11.9 11.8 11.8 11.8 11.7 11.6 11.6 11.6 11.6 11.5 11.5 11.5 11.5 11.4 HICP 综 合 物 价 指 数 ( 同 比,%) 0.7 0.9 0.8 0.8 0.7 0.5 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.4 0.3-0.2 EURO STOXX 50( 期 末 )2774 2901 2919 2853 2968 2916 2978 3033 3228 3115 3044 3067 2998 3076 2990 实 际 GDP 增 速 ( 环 比 折 年 率,%) -1.5 5.8-6.7-1.9 失 业 率 (%) 4.0 3.9 3.7 3.7 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.8 3.5 3.5 3.5 3.5 3.4 CPI( 同 比,%) 1.1 1.5 1.6 1.4 1.5 1.6 3.4 3.7 3.6 3.4 3.3 3.2 2.9 2.4 2.4 日 经 225 指 数 ( 期 末 ) 14328 15662 16291 14915 14841 14828 14304 14632 15162 15621 15425 16174 16414 17460 17451 数 据 来 源 : 各 经 济 体 相 关 统 计 部 门 及 中 央 银 行 日 本 经 济 受 政 策 影 响 明 显 第 一 季 度 经 济 增 速 大 幅 反 弹, 但 随 后 受 4 月 1 日 消 费 税 率 上 调 等 因 素 影 响, 增 速 明 显 回 落 第 四 季 度 制 造 业 PMI 数 据 有 所 回 升, 对 外 贸 易 形 势 有 所 好 转, 但 消 费 和 投 资 信 心 依 然 低 迷, 消 费 者 信 心 指 数 9 月 份 以 来 一 直 处 于 40 以 下 的 低 位 此 外, 36

受 国 际 油 价 持 续 下 跌 等 影 响, 日 本 物 价 水 平 再 次 面 临 较 大 下 行 压 力, 实 现 通 胀 目 标 的 难 度 加 大 新 兴 市 场 经 济 体 增 长 普 遍 放 缓, 部 分 国 家 遭 遇 金 融 市 场 动 荡 在 美 国 货 币 政 策 回 归 正 常 化 地 缘 政 治 风 险 增 大 国 际 油 价 大 幅 下 跌 结 构 性 问 题 凸 显 的 背 景 下, 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 面 临 资 本 外 流 风 险 其 中, 俄 罗 斯 巴 西 马 来 西 亚 等 高 度 依 赖 大 宗 商 品 出 口 的 国 家 首 当 其 冲, 印 度 尼 西 亚 等 结 构 性 问 题 较 大 的 亚 洲 国 家 也 受 到 波 及 ( 二 ) 国 际 金 融 市 场 概 况 2014 年 以 来, 受 主 要 经 济 体 货 币 政 策 分 化 地 缘 政 治 风 险 和 国 际 油 价 大 幅 下 跌 等 多 种 因 素 影 响, 全 球 金 融 市 场 波 动 较 大 其 中, 发 达 经 济 体 股 市 整 体 震 荡 上 行, 国 债 收 益 率 大 幅 下 行 ; 一 些 新 兴 市 场 经 济 体 金 融 市 场 多 次 出 现 动 荡, 汇 率 大 幅 贬 值 全 球 大 多 数 经 济 体 货 币 对 美 元 贬 值 2014 年 末, 欧 元 英 镑 日 元 对 美 元 汇 率 分 别 为 1.2097 美 元 / 欧 元 1.5573 美 元 / 英 镑 和 119.68 日 元 / 美 元, 较 上 年 末 分 别 贬 值 11.99% 5.94% 和 12.02% 俄 罗 斯 卢 布 阿 根 廷 比 索 智 利 比 索 墨 西 哥 比 索 和 巴 西 雷 亚 尔 对 美 元 汇 率 贬 值 幅 度 均 超 过 10%, 分 别 达 到 43.34% 23.69% 13.37% 11.61% 和 11.11% 货 币 市 场 利 率 低 位 波 动 受 美 联 储 量 化 宽 松 货 币 政 策 退 出 进 程 影 响, 伦 敦 同 业 拆 借 市 场 美 元 Libor 总 体 小 幅 上 升,2014 年 末,1 年 期 Libor 为 0.6288%, 比 上 年 末 上 升 了 4.58 个 基 点 欧 元 区 同 业 拆 借 利 率 Euribor 受 欧 央 行 加 码 宽 松 货 币 政 策 等 因 素 影 响 大 幅 下 行,2014 年 末, 1 年 期 Euribor 为 0.325%, 比 上 年 末 下 降 了 23.1 个 基 点 37

主 要 发 达 经 济 体 国 债 收 益 率 大 幅 下 降, 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 国 债 收 益 率 显 著 走 高 2014 年 末, 美 国 德 国 和 日 本 10 年 期 国 债 收 益 率 分 别 收 于 2.174% 0.541% 和 0.326%, 较 上 年 末 分 别 下 降 了 83 个 140 个 和 41 个 基 点 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 10 年 期 国 债 收 益 率 持 续 上 升,2014 年 末 俄 罗 斯 10 年 期 国 债 收 益 率 较 上 年 末 上 升 511 个 基 点 主 要 发 达 经 济 体 股 市 上 涨, 多 数 新 兴 市 场 经 济 体 股 市 波 动 性 增 大 2014 年 末, 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 欧 元 区 STOXX50 指 数 日 经 225 指 数 分 别 收 于 17823 点 2990 点 和 17451 点, 较 上 年 末 分 别 上 涨 7.5% 2.4% 和 7.1% 一 些 新 兴 市 场 经 济 体 股 市 年 内 出 现 多 次 震 荡, 总 体 上 仍 然 有 所 走 强, 其 中 印 度 印 尼 和 土 耳 其 股 市 涨 幅 分 别 高 达 29.9% 22.3% 32.1% 受 乌 克 兰 危 机 和 经 济 下 行 影 响, 俄 罗 斯 股 市 显 著 下 行, 全 年 跌 幅 高 达 45.2% ( 三 ) 主 要 经 济 体 货 币 政 策 2014 年 以 来, 主 要 发 达 经 济 体 央 行 货 币 政 策 分 化 明 显 美 联 储 维 持 联 邦 基 金 利 率 在 0-0.25% 的 水 平 不 变, 自 1 月 起 开 始 削 减 其 每 月 的 资 产 购 买 规 模, 并 于 10 月 结 束 了 资 产 购 买 计 划 同 时, 美 联 储 调 整 了 前 瞻 性 指 引, 弃 用 维 持 低 利 率 相 当 长 一 段 时 间 的 表 述, 但 强 调 对 货 币 政 策 正 常 化 要 保 持 耐 心 欧 央 行 分 别 在 6 月 和 9 月 的 例 会 上 下 调 政 策 利 率, 将 主 要 再 融 资 利 率 边 际 贷 款 便 利 利 率 和 存 款 便 利 利 率 调 降 至 0.05% 0.30% 和 -0.20% 同 时, 欧 央 行 于 9 月 启 动 定 向 长 期 再 融 资 操 作 (TLTROs), 并 从 第 四 季 度 开 始 购 买 资 产 抵 押 证 券 和 担 保 债 券 2015 年 1 月 22 日, 为 实 现 价 格 稳 定 目 标, 欧 央 行 宣 布 进 一 步 扩 38