第 一 章 证 券 投 资 收 益 概 述 是 什 么 力 量 使 既 不 是 生 产 资 料, 本 身 又 没 有 价 值 的 证 券 成 为 人 们 的 谈 料 和 抢 手 的 东 西, 并 以 一 定 的 价 值 在 市 场 上 辗 转 流 通 呢? 这 就 是 证 券 的 收 益 性, 持

证 券 投 资 的 收 益 与 风 险 目 录 第 一 章 证 券 投 资 收 益 概 述... 2 1.1 证 券 投 资 收 益... 2 1.1.1 证 券 投 资 收 益 的 内 涵... 2 1.1.2 投 资 收 益 的 主 要 来 源... 2 1.2 股 票 投 资 收 益... 2 1.2.1 股 利 收 入... 2 1.2.2 资 本 利 得... 6 1.2.3 公 积 金 转 增 股 本... 6 1.3 债 券 投 资 收 益... 7 1.3.1 债 券 利 息 概 述... 7 1.3.2 债 券 的 利 息 计 算... 7 1.3.3 资 本 利 得... 8 1.3.4 债 券 估 价 原 理... 10 1.3.5 再 投 资 收 益... 11 第 二 章 证 券 投 资 收 益 率 计 算... 12 2.1 股 票 收 益 率 的 计 算... 12 2.1.1 股 利 收 益 率... 12 2.1.2 股 票 持 有 期 收 益 率... 12 2.1.3 拆 股 后 持 有 期 收 益 率... 13 2.2 债 券 收 益 率 的 计 算... 13 2.2.1 票 面 收 益 率... 14 2.2.2 即 期 收 益 率... 15 2.2.3 持 有 期 收 益 率... 15 2.2.4 到 期 收 益 率... 15 第 三 章 证 券 投 资 风 险... 17 3.1 证 券 投 资 风 险 特 点... 17 3.2 证 券 投 资 风 险 类 型... 18 3.2.1 系 统 性 风 险... 18 3.2.2 非 系 统 性 风 险... 19 3.2.3 风 险 控 制... 20 3.3 风 险 和 收 益 的 关 系... 23 3.3.1 收 益 与 风 险 不 可 分 割... 23 3.3.2 收 益 与 风 险 成 正 比... 24 1

第 一 章 证 券 投 资 收 益 概 述 是 什 么 力 量 使 既 不 是 生 产 资 料, 本 身 又 没 有 价 值 的 证 券 成 为 人 们 的 谈 料 和 抢 手 的 东 西, 并 以 一 定 的 价 值 在 市 场 上 辗 转 流 通 呢? 这 就 是 证 券 的 收 益 性, 持 有 证 券 的 人 有 权 获 得 一 定 的 收 入 证 券 投 资 就 是 指 投 资 者 ( 自 然 人 或 法 人 ) 通 过 购 买 有 价 证 券, 借 以 获 取 收 益 的 行 为 1.1 证 券 投 资 收 益 1.1.1 证 券 投 资 收 益 的 内 涵 证 券 投 资 收 益 是 指 投 资 者 在 购 买 持 有 和 出 售 某 种 有 价 证 券 的 全 过 程 中 获 得 的 投 资 受 益 超 过 本 金 的 部 分, 即 证 券 投 资 者 在 从 事 证 券 投 资 活 动 中 所 获 得 的 报 酬 证 券 投 资 收 益 可 以 用 证 券 投 资 报 酬 率 表 示 简 单 说 就 是 投 资 收 益 额 ( 即 报 酬 ) 与 投 资 总 额 的 比 率 尽 管 证 券 种 类 很 多 性 质 各 异, 但 就 其 收 益 而 言, 可 将 其 分 为 固 定 收 益 证 券 和 非 固 定 收 益 证 券 两 大 类 在 证 券 的 基 础 投 资 品 种 中, 债 券 是 固 定 收 益 证 券 的 代 表, 而 股 票 是 非 固 定 收 益 证 券 的 代 表, 因 此, 本 部 分 将 通 过 股 票 和 债 券 对 证 券 投 资 的 收 益 进 行 分 析 1.1.2 投 资 收 益 的 主 要 来 源 若 投 资 者 进 行 的 是 长 期 投 资, 则 选 择 股 票 的 收 益 主 要 是 获 得 股 息 或 红 利 收 入, 部 分 投 资 者 还 能 获 得 资 本 增 值 收 入, 选 择 债 券 投 资 的 收 益 主 要 是 获 得 固 定 的 利 息 收 入 ; 若 投 资 者 进 行 的 是 短 期 投 资, 则 其 投 资 收 益 主 要 是 差 价 收 入 ; 若 投 资 者 采 用 长 中 短 期 相 结 合 灵 活 操 作 的 策 略, 则 其 收 益 可 能 包 括 投 资 股 票 的 股 息 红 利 收 入 投 资 债 券 的 利 息 收 入 及 买 卖 证 券 的 差 价 收 入 和 资 本 增 值 收 入 等 1.2 股 票 投 资 收 益 股 票 投 资 收 益 是 投 资 者 从 购 入 股 票 开 始 到 出 售 股 票 为 止 整 个 持 有 期 间 的 收 入 它 由 股 利 收 入 资 本 损 益 和 资 本 增 值 收 益 组 成 1.2.1 股 利 收 入 股 息 (Dividend), 是 指 股 份 公 司 从 提 取 了 公 积 金 公 益 金 的 税 后 利 润 中 按 照 股 息 率 派 发 给 股 东 的 收 益 股 息 不 同 于 红 利 (bonus 或 extra dividend) 股 息 与 红 利 合 起 来 称 为 股 利 2

股 息 就 是 股 票 的 利 息, 是 指 公 司 按 照 票 面 金 额 的 一 个 固 定 比 率 向 股 东 支 付 利 息 红 利 虽 然 也 是 公 司 分 配 给 股 东 的 回 报, 但 它 与 股 息 的 区 别 在 于, 股 息 的 利 率 是 固 定 的 ( 特 别 是 对 优 先 股 而 言 ), 而 红 利 数 额 通 常 是 不 确 定 的, 它 随 着 公 司 每 年 可 分 配 盈 余 的 多 少 而 上 下 浮 动 因 此, 有 人 把 普 通 股 的 收 益 称 为 红 利, 而 股 息 则 专 指 优 先 股 的 收 益 红 利 则 是 在 上 市 公 司 分 派 股 息 之 后 按 持 股 比 例 向 股 东 分 配 的 剩 余 利 润 获 取 股 息 和 红 利, 是 股 民 投 资 于 上 市 公 司 的 基 本 目 的, 也 是 股 民 的 基 本 经 济 权 利 一 般 来 讲, 上 市 公 司 在 财 会 年 度 结 算 以 后, 会 根 据 股 东 的 持 股 数 将 一 部 分 利 润 作 为 股 息 分 配 给 股 东 根 据 上 市 公 司 的 信 息 披 露 管 理 条 理, 我 国 的 上 市 公 司 必 须 在 财 会 年 度 结 束 的 120 天 内 公 布 年 度 财 务 报 告, 且 在 年 度 报 告 中 要 公 布 利 润 分 配 预 案, 所 以 上 市 公 司 的 分 红 派 息 工 作 一 般 都 集 中 在 次 年 的 第 二 和 第 三 季 度 进 行 在 分 配 股 息 红 利 时, 首 先 是 优 先 股 股 东 按 规 定 的 股 息 率 行 使 收 益 分 配, 然 后 普 通 股 股 东 根 据 余 下 的 利 润 分 取 股 息, 其 股 息 率 则 不 一 定 是 固 定 的 在 分 取 了 股 息 以 后, 如 果 上 市 公 司 还 有 利 润 可 供 分 配, 就 可 根 据 情 况 给 普 通 股 股 东 发 放 红 利 股 东 一 年 的 股 息 和 红 利 有 多 少 要 看 上 市 公 司 的 经 营 业 绩, 因 为 股 息 和 红 利 是 从 税 后 利 润 中 提 取 的, 所 以 税 后 利 润 既 是 股 息 和 红 利 的 唯 一 来 源, 又 是 上 市 公 司 分 红 派 息 的 最 高 限 额 在 上 市 公 司 分 红 派 息 时, 其 总 额 一 般 都 不 会 高 于 每 股 税 后 利 润, 除 非 有 前 一 年 度 节 转 下 来 的 利 润 由 于 各 国 的 公 司 法 对 公 司 的 分 红 派 息 都 有 限 制 性 规 定, 如 我 国 就 规 定 上 市 公 司 必 须 按 规 定 的 比 例 从 税 后 利 润 中 提 取 资 本 公 积 金 来 弥 补 公 司 亏 损 或 转 化 为 公 司 资 本, 所 以 上 市 公 司 分 配 股 息 和 红 利 的 总 额 总 是 要 少 于 公 司 的 税 后 利 润 由 于 上 市 公 司 的 税 后 利 润 既 是 股 息 和 红 利 的 来 源, 又 是 它 的 最 高 限 额, 上 市 公 司 的 经 营 状 况 直 接 关 系 这 股 息 和 红 利 的 发 放 在 一 个 经 营 财 会 年 度 结 束 以 后, 当 上 市 公 司 有 所 盈 利 时, 才 能 进 行 分 红 与 派 息 且 盈 利 愈 多, 用 于 分 配 股 息 和 红 利 的 税 后 利 润 就 愈 多, 股 息 和 红 利 的 数 额 也 就 愈 大 除 了 经 营 业 绩 以 外, 上 市 公 司 的 股 息 政 策 也 影 响 股 息 与 红 利 的 派 法 在 上 市 公 司 盈 利 以 后, 其 税 后 利 润 有 两 大 用 途, 除 了 派 息 与 分 红 以 外, 还 要 补 充 资 本 金 以 扩 大 再 生 产 如 果 公 司 的 股 息 政 策 倾 向 于 公 司 的 长 远 发 展, 则 就 有 可 能 少 分 红 派 息 或 不 分 红 而 将 利 润 转 为 资 本 公 积 金 反 之, 派 息 分 红 的 量 就 会 大 一 些 股 息 和 红 利 的 分 配 受 国 家 税 收 政 策 的 影 响 上 市 公 司 的 股 东 不 论 是 自 然 人 还 是 法 人 都 要 依 法 承 担 纳 税 义 务, 如 我 国 就 有 明 确 规 定, 持 股 人 必 须 交 纳 股 票 收 益 所 得 税 ( 股 息 红 利 ), 其 比 例 是 根 据 股 票 的 面 额, 超 过 一 年 期 定 期 储 蓄 存 款 利 率 的 部 分 要 交 纳 20% 的 所 得 税 从 理 论 上 来 说, 不 管 公 司 盈 利 前 景 如 何 看 好, 如 果 一 家 上 市 公 司 永 远 不 分 红, 3

那 么 它 的 股 票 将 毫 无 价 值 股 利 的 派 发 权 是 属 于 股 东 大 会, 但 派 发 股 利 的 具 体 方 案 则 由 董 事 会 提 出, 一 经 股 东 大 会 认 可, 即 可 确 定 进 行 公 司 股 票 是 可 以 转 让 的 为 了 确 定 哪 些 人 可 以 领 到 股 利, 必 须 在 发 放 股 利 前 确 定 一 些 日 期 界 限 这 里 有 4 个 重 要 日 期 需 要 注 意, 因 为 它 们 无 论 对 于 那 些 注 重 当 前 收 入 的 人, 或 是 对 注 重 资 本 利 得 的 人 都 十 分 重 要 它 们 分 别 是 : 1. 宣 布 股 利 日 即 董 事 会 宣 布 决 定 在 某 日 发 放 股 利 的 日 期 2. 除 息 日 除 去 股 息 日 期 在 除 息 日 当 天 或 其 后 购 买 股 票 者 将 无 权 领 取 最 近 一 次 股 利 除 息 日 一 般 在 股 权 登 记 日 后 面 若 干 天 3. 股 权 登 记 日 凡 此 日 在 公 司 股 东 名 册 上 有 名 字 的 人 都 可 分 享 到 最 近 一 次 股 利 由 于 股 票 交 易 与 股 东 是 不 断 变 化 的, 公 司 很 难 确 定 某 期 股 息 派 发 中 股 东 有 哪 些 人 因 此, 董 事 会 必 须 决 定 某 一 天 为 股 权 登 记 日, 让 股 东 进 行 股 权 登 记, 以 便 公 司 确 认 股 东 并 派 发 股 息 4. 股 利 发 放 日 将 股 利 正 式 发 放 给 股 东 的 日 期 上 述 日 期 对 股 票 交 易 是 十 分 重 要 的 如 果 持 股 人 在 除 息 日 前 一 天 卖 出 股 票, 那 么 他 将 失 去 他 享 股 利 的 权 利, 如 果 持 股 人 在 除 息 日 当 天 或 以 后 买 进 股 票, 那 么 他 也 无 权 他 享 即 将 分 配 的 一 次 股 利, 这 次 股 利 仍 将 归 原 股 东 领 取 很 显 然, 股 利 的 宣 布 日 发 放 日 对 股 票 交 易 价 格 有 一 定 的 影 响 股 利 的 两 种 支 付 方 式 有 两 种, 股 票 股 利 和 现 金 股 利, 前 者 是 指 股 份 公 司 向 股 东 免 费 赠 送 新 的 股 份, 后 者 是 指 股 份 公 司 向 股 东 支 付 现 金 是 最 普 通 最 基 本 的 股 息 形 式 有 人 认 为, 只 有 现 金 股 利 才 能 算 真 正 的 股 利, 股 票 股 利 只 是 增 加 了 流 通 总 股 本, 对 公 司 和 股 东 都 没 有 实 质 性 影 响 股 利 的 具 体 表 现 形 式 有 现 金 股 利 股 票 股 利 财 产 股 利 负 债 股 利 建 业 股 利 等 多 种 1.2.1.1 现 金 股 利 现 金 股 利 是 以 货 币 形 式 支 付 的 股 息 和 红 利, 是 最 普 通 最 基 本 的 股 利 形 式 现 金 股 利 亦 称 派 现, 与 股 票 股 利 相 对, 是 股 份 公 司 以 货 币 形 式 发 放 给 股 东 的 股 利 企 业 向 股 东 支 付 的 现 金, 一 般 来 自 企 业 的 当 期 盈 利 或 累 计 利 润 所 有 股 利 都 必 须 由 董 事 会 公 布, 收 取 股 息 者 需 要 缴 付 税 项 发 放 现 金 股 利 的 多 少 主 要 取 决 于 公 司 的 股 利 政 策 和 经 营 业 绩 上 市 公 司 发 放 现 金 股 利 主 要 出 于 三 个 原 因 :(1) 投 资 者 偏 好 ;(2) 减 少 代 理 成 本 ;(3) 传 递 公 司 的 未 来 信 息 公 司 采 用 现 金 股 利 形 式 时, 必 须 具 备 两 个 基 本 条 件 : 第 一, 公 司 要 有 足 够 的 未 指 明 用 途 的 留 存 收 益 ( 未 分 配 利 润 ); 第 二, 公 司 要 有 足 够 的 现 金 1.2.1.2 股 票 股 利 4

股 票 股 利 是 以 股 票 的 方 式 派 发 的 股 利, 通 常 是 由 公 司 用 新 增 发 的 股 票 或 一 部 分 库 存 股 票 作 为 股 利, 代 替 现 金 分 派 给 股 东 股 票 股 利 是 股 东 权 益 账 户 中 不 同 项 目 之 间 的 转 移, 对 公 司 的 资 产 负 债 股 东 权 益 总 额 毫 无 影 响 股 票 股 利 也 称 为 送 红 股, 是 指 股 份 公 司 以 增 发 本 公 司 股 票 的 方 式 来 代 替 现 金 向 股 东 派 息, 通 常 是 按 股 票 的 比 例 分 发 给 股 东 股 东 得 到 的 股 票 股 利, 实 际 上 是 向 公 司 增 加 投 资 新 建 或 正 在 扩 展 中 的 公 司, 往 往 会 借 助 于 分 派 股 票 股 利 而 少 发 现 金 股 利 股 票 股 息 对 股 东 来 讲, 其 意 义 主 要 有 以 下 几 点 : (1) 如 果 公 司 在 发 放 股 票 股 利 后 同 时 发 放 现 金 股 利, 股 东 会 因 所 持 股 数 的 增 加 而 得 到 更 多 的 现 金 ; (2) 有 时 公 司 发 放 股 票 股 利 后 其 股 价 并 不 成 比 例 下 降, 这 可 使 股 东 得 到 股 票 价 值 相 对 上 升 的 好 处 ; (3) 发 放 股 票 股 利 通 常 由 成 长 中 的 公 司 所 为, 因 此, 投 资 者 往 往 认 为 发 放 股 票 股 利 预 示 着 公 司 将 会 有 较 大 发 展, 利 润 将 大 幅 度 增 长, 足 以 抵 消 增 发 股 票 带 来 的 消 极 影 响 这 种 心 理 会 稳 定 住 股 价 甚 至 反 致 略 有 上 升 (4) 在 股 东 需 要 现 金 时, 还 可 以 将 分 得 的 股 票 股 利 出 售 有 些 国 家 税 法 规 定, 出 售 股 票 所 需 交 纳 的 资 本 利 得 ( 价 值 增 值 部 分 ) 税 率, 比 收 到 现 金 股 利 所 需 交 纳 的 所 得 税 率 低, 这 使 得 股 东 可 以 从 中 获 得 纳 税 上 的 好 处 1.2.1.3 财 产 股 利 财 产 股 利 是 公 司 用 现 金 以 外 的 其 它 财 产 向 股 东 分 派 股 利 最 常 见 的 是 公 司 持 有 的 其 他 公 司 或 子 公 司 的 股 票 债 券 也 可 以 是 实 物 股 票 持 有 者 凭 股 票 从 股 份 公 司 取 得 的 现 金 以 外 的 其 他 财 产 的 收 入 就 为 财 产 股 利 财 产 股 利 的 发 配 取 决 于 公 司 的 股 利 政 策, 如 果 公 司 不 发 派 财 产 股 利, 股 东 没 有 获 得 财 产 股 利 的 权 利 1.2.1.4 负 债 股 利 负 债 股 利 是 公 司 通 过 建 立 一 种 负 债, 用 债 券 或 应 付 票 据 作 为 股 利 分 派 给 股 东 1.2.1.5 建 业 股 利 建 业 股 利 又 称 建 设 股 利, 是 指 经 营 铁 路 港 口 水 电 机 场 等 业 务 的 股 份 公 司, 由 于 其 建 设 周 期 长, 不 可 能 在 短 期 内 开 展 业 务 并 获 得 盈 利, 为 了 筹 集 到 所 需 资 金, 在 公 司 章 程 中 明 确 规 定 并 获 得 批 准 后, 公 司 可 以 将 一 部 分 股 本 还 给 股 东 作 为 股 息 建 业 股 利 不 同 于 其 他 股 利, 它 不 是 来 自 于 公 司 的 盈 利, 而 是 对 公 司 未 来 盈 利 的 预 分, 实 质 上 是 一 种 负 债 分 配, 也 是 无 盈 利 无 股 利 原 则 的 一 个 例 外 建 业 股 份 公 司 是 以 公 司 筹 集 到 的 资 金 作 为 投 资 盈 利 分 发 给 股 东 的 股 利 这 种 情 况 多 发 生 在 那 些 建 设 周 期 长 资 金 周 转 缓 慢 风 险 大 的 公 司 因 为 建 设 时 间 长, 5

一 时 不 能 赢 利, 但 又 要 保 证 股 利 的 发 放 吸 引 投 资 者 股 利 的 发 放 一 般 是 在 期 末 结 算 后, 在 股 东 大 会 通 过 结 算 方 案 和 利 润 分 配 方 案 之 后 进 行 有 些 公 司 的 股 利 一 年 派 发 两 次, 但 是 中 期 派 息 与 年 终 派 息 有 的 不 同, 中 期 派 息 是 以 上 半 年 的 盈 利 为 基 础, 而 且 要 考 虑 到 下 半 年 不 致 于 出 现 亏 损 的 情 况 公 司 董 事 会 必 须 决 定 是 将 可 动 用 作 为 判 断 标 准 从 根 本 上 讲, 看 股 东 们 考 虑 的 是 眼 前 利 益 还 是 将 来 公 司 的 发 展, 从 而 所 带 来 的 更 大 利 益 1.2.2 资 本 利 得 资 本 利 得 是 指 股 票 持 有 者 持 股 票 到 市 场 上 进 行 交 易, 当 股 票 的 市 场 价 格 高 于 买 入 价 格 时, 卖 出 股 票 就 可 以 赚 取 差 价 收 益, 这 种 差 价 收 益 称 为 资 本 利 得 1.2.3 公 积 金 转 增 股 本 资 本 公 积 金 转 增 股 本 通 俗 地 讲, 就 是 用 资 本 公 积 金 向 股 东 转 送 股 票 资 本 公 积 金 是 在 公 司 的 生 产 经 营 之 外, 由 资 本 资 产 本 身 及 其 他 原 因 形 成 的 股 东 权 益 收 入 股 份 公 司 的 资 本 公 积 金, 主 要 来 源 于 的 股 票 发 行 的 溢 价 收 入 接 受 的 赠 与 资 产 增 值 因 合 并 而 接 受 其 他 公 司 资 产 净 额 等 其 中, 股 票 发 行 溢 价 是 上 市 公 司 最 常 见 也 是 最 主 要 的 资 本 公 积 金 来 源 当 每 股 资 本 公 积 金 为 1.00 元 时, 该 公 司 股 票 相 应 地 具 备 了 10 转 增 10 的 能 力 需 要 注 意 的 是, 送 股 与 转 增 股 本 之 间 的 区 别 : 送 股 与 转 增 股 本 对 一 般 投 资 者 来 说, 统 称 " 送 股 ", 实 际 上, 两 者 具 有 本 质 区 别 送 股 俗 称 " 红 股 ", 是 上 市 公 司 采 用 股 票 股 利 形 式 进 行 的 利 润 分 配, 它 的 来 源 是 上 市 公 司 的 留 存 收 益 ; 而 公 积 金 转 增 资 本 是 在 股 东 权 益 内 部, 把 公 积 金 转 到 " 实 收 资 本 " 或 者 " 股 本 " 账 户, 并 按 照 投 资 者 所 持 有 公 司 的 股 份 份 额 比 例 的 大 小 分 到 各 个 投 资 者 的 账 户 中, 以 此 增 加 每 个 投 资 者 的 投 入 资 本 因 此, 转 增 股 本 不 是 利 润 分 配, 它 只 是 公 司 增 加 股 本 的 行 为, 它 的 来 源 是 上 市 公 司 的 资 本 公 积 如 公 司 没 有 上 市, 则 是 将 其 平 均 分 配 到 各 个 股 东 手 中 (1) 送 股 转 增 股 本 的 会 计 实 质 从 会 计 角 度 来 说, 送 股 实 质 上 只 是 将 公 司 的 留 存 收 益 转 入 股 本 账 户, 留 存 收 益 包 括 盈 余 公 积 和 未 分 配 利 润, 现 在 的 上 市 公 司 一 般 只 将 未 分 配 利 润 部 分 送 股, 实 际 上 盈 余 公 积 的 一 部 分 也 可 送 股 而 转 增 股 本 则 是 将 资 本 公 积 转 入 股 本 账 户 股 本 未 分 配 利 润 资 本 公 积 盈 余 公 积 同 属 股 东 权 益 类 账 户, 都 是 公 司 的 净 资 产, 这 些 都 属 于 投 资 者 所 有, 也 就 是 说, 经 过 送 股 转 增 股 本 后, 上 市 公 司 的 股 东 权 益 并 没 有 改 变, 更 不 会 影 响 公 司 的 总 资 产 总 负 债 可 见, 送 股 转 增 股 本 行 为 本 身 只 是 会 计 上 的 转 账 而 已, 当 然 上 市 公 司 不 可 能 因 为 这 种 行 为 而 使 公 司 当 年 或 以 后 获 利, 投 资 者 在 公 司 中 的 权 益 当 然 也 不 6

可 能 因 此 增 加 从 另 一 角 度 看, 送 股 转 增 股 本 虽 然 使 公 司 发 行 在 外 的 股 票 数 量 发 生 了 变 化, 但 这 种 股 票 数 量 的 增 加 于 投 资 者 权 益 无 丝 毫 影 响 这 是 因 为 股 票 数 量 是 同 比 例 增 加 的, 每 个 投 资 者 所 持 股 数 占 公 司 总 股 本 数 的 比 例 是 不 变 的 既 然 送 股 转 增 股 本 只 是 使 投 资 者 持 有 的 股 票 增 加 了, 而 没 有 改 变 投 资 者 在 公 司 中 的 权 益, 那 么 很 显 然 的 一 个 结 果 就 是 每 股 所 拥 有 的 权 益 同 比 例 地 下 降 了, 并 且, 如 果 公 司 下 年 度 的 经 营 状 况 与 上 年 度 相 比 变 化 不 大 的 话, 则 下 年 度 的 每 股 收 益 指 标 亦 将 同 比 例 下 降 (2) 送 股 转 增 股 本 的 负 面 效 应 稳 健 成 熟 的 上 市 公 司 制 定 其 分 配 政 策 是 以 公 司 的 发 展 前 景 以 及 对 后 期 经 营 业 绩 的 预 测 为 根 据 的, 但 由 于 我 国 股 票 市 场 发 展 的 时 间 还 不 长, 上 市 公 司 进 入 市 场 也 还 不 久, 因 而 部 分 上 市 公 司 制 定 分 配 预 案 的 做 法 还 不 很 规 范 由 于 这 些 公 司 在 发 行 新 股 时 都 得 了 较 高 的 股 票 溢 价 收 入, 超 过 股 票 面 值 的 这 部 分 溢 价 收 入 被 记 入 资 本 公 积, 因 而 尽 管 这 些 公 司 当 年 可 借 分 配 的 利 润 可 能 不 多, 但 都 有 较 高 的 资 本 公 积, 将 资 本 公 积 金 转 增 股 本 是 这 些 公 司 常 用 的 做 法 虽 然 转 增 股 本 能 够 博 得 目 前 的 流 通 股 股 东 的 欢 心, 但 由 于 转 增 股 本 与 送 股 一 样, 都 有 摊 薄 每 股 收 益 与 每 股 净 资 产 的 效 应, 势 必 会 影 响 下 年 度 的 利 润 分 配 以 及 下 年 度 的 每 股 盈 利 指 标 总 之, 对 于 上 市 公 司 和 投 资 者 来 说, 要 辩 证 地 看 待 送 股 和 转 增 股 本 一 般 来 说, 在 新 兴 的 证 券 市 场 上, 上 市 公 司 比 较 喜 欢 用 股 票 股 利 和 转 增 股 本 的 方 式 进 行 分 配, 以 迎 合 投 资 者 ; 而 在 成 熟 的 证 券 市 场 上, 上 市 公 司 较 多 采 用 现 金 股 利 方 式 进 行 利 润 分 配, 以 保 证 股 东 收 益 的 稳 定 性 1.3 债 券 投 资 收 益 1.3.1 债 券 利 息 概 述 债 券 是 一 种 有 价 证 券, 是 社 会 各 类 经 济 主 体 为 筹 集 资 金 而 向 债 券 投 资 者 出 具 的 承 诺 按 一 定 利 率 定 期 支 付 利 息 并 到 期 偿 还 本 金 的 债 权 债 务 凭 证 债 券 上 规 定 资 金 借 贷 的 权 责 关 系 主 要 有 三 点 : 第 一, 所 借 贷 货 币 的 数 额 ; 第 二 借 款 时 间 ; 第 三, 债 券 的 利 息 债 券 利 息 是 指 基 金 资 产 因 投 资 于 不 同 种 类 的 债 券 ( 国 债 地 方 政 府 债 券 企 业 债 金 融 债 等 ) 而 定 期 取 得 的 利 息 我 国 证 券 投 资 基 金 管 理 暂 行 办 法 规 定, 一 个 基 金 投 资 于 国 债 的 比 例, 不 得 低 于 该 基 金 资 产 净 值 的 20%, 由 此 可 见, 债 券 利 息 也 是 构 成 投 资 回 报 的 不 可 或 缺 的 组 成 部 分 1.3.2 债 券 的 利 息 计 算 计 算 累 计 利 息 时, 针 对 不 同 类 别 债 券, 全 年 天 数 和 利 息 累 计 天 数 的 计 算 分 别 有 行 业 惯 例 7

短 期 债 券 通 常 全 年 天 数 定 位 360 天, 半 年 定 位 180 天 利 息 累 计 天 数 则 分 为 实 际 天 数 (ACT) 计 算 (ACT/360 ACT/180) 和 按 每 月 30 天 计 算 (30/360 30/180) 两 种 例 3-1:2010 年 3 月 5 日, 某 年 息 6% 面 值 100 元 每 半 年 付 息 一 次 的 一 年 期 债 券, 上 次 付 息 为 2009 年 12 月 31 日 如 市 场 净 价 报 价 为 96 元, 则 实 际 支 付 价 格 为 : (1)ACT/180: 累 计 天 数 ( 算 头 不 算 尾 )=31 天 (1 月 )+28 天 (2 月 )+4 天 (3 月 )=63( 天 ) 累 计 利 息 =100*6%/2*63/180=1.05( 元 ) 实 际 支 付 价 格 =96=1.05=97.05( 元 ) (2)30/180: 累 计 天 数 ( 算 头 不 算 尾 )=30 天 (1 月 )+30 天 (2 月 )+4 天 (3 月 )=64 天 累 计 利 息 =100*6%/2*64/180=1.07( 元 ) 实 际 支 付 价 格 =96+1.07=97.07( 元 ) 中 长 期 付 息 债 券 全 年 天 数 有 的 定 为 实 际 全 年 天 数, 也 有 的 定 为 365 天 累 计 利 息 天 数 也 分 为 实 际 天 数 每 月 按 30 天 计 算 两 种 我 国 交 易 所 市 场 对 付 息 债 券 的 计 息 规 定 是, 全 年 天 数 统 一 按 365 天 计 算 ; 利 息 累 计 天 数 规 则 是 按 实 际 天 数 计 算, 算 头 不 算 尾 闰 年 2 月 29 日 不 计 息 例 3-2:2011 年 3 月 5 日, 某 年 息 8%, 每 年 付 息 一 次, 面 值 为 100 元 的 国 债, 上 次 付 息 日 为 200 年 12 月 31 日 如 净 价 报 价 为 103.45 元, 则 按 实 际 天 数 计 算 的 实 际 支 付 价 格 为 : ACT/365: 累 计 天 数 ( 算 头 不 算 尾 )=31 天 (1 月 )+28 天 (2 月 )+4 天 (3 月 )=63 天 累 计 利 息 =100*8%*63/365=1.38( 元 ) 实 际 支 付 价 格 =103.45+1.38=104.83( 元 ) 贴 现 式 债 券 我 国 目 前 对 于 贴 现 发 行 的 零 息 债 券 按 照 实 际 天 数 计 算 利 息, 闰 年 2 月 29 日 也 计 利 息, 公 式 为 : 应 付 利 息 额 = * 起 息 日 至 结 算 日 的 天 数 例 3-3:2008 年 1 月 10 日, 财 政 部 发 行 3 年 期 贴 现 式 债 券,2011 年 1 月 10 日 到 期, 发 行 价 格 为 85 元 2010 年 3 月 5 日, 该 债 券 净 价 报 价 位 87 元, 则 实 际 支 付 价 格 计 算 为 : 累 计 利 息 = 实 际 支 付 价 格 为 =87+10.73=97.73 元 1.3.3 资 本 利 得 8

资 本 利 得 是 指 低 买 高 卖 资 产 ( 如 股 票 债 券 贵 金 属 和 房 地 产 等 ) 所 获 得 的 差 价 收 益, 按 我 国 现 行 法 律, 资 本 利 得 无 需 交 纳 个 人 所 得 税 计 算 债 券 的 资 本 利 得, 在 于 对 债 券 价 值 的 考 量 影 响 债 券 投 资 价 值 的 内 部 因 素 内 部 因 素 是 指 债 券 本 身 相 关 的 因 素, 债 券 自 身 有 六 个 方 面 的 基 本 特 性 影 响 着 其 定 价 : 1 期 限 一 般 来 说, 债 券 的 期 限 越 长, 其 市 场 变 动 的 可 能 性 就 越 大, 其 价 格 的 易 变 性 也 就 越 大, 投 资 价 值 越 低 2 票 面 利 率 债 券 的 票 面 利 率 越 低, 债 券 价 格 的 易 变 性 也 就 越 大 在 市 场 利 率 提 高 的 时 候, 票 面 利 率 较 低 的 债 券 的 价 格 下 降 较 快 但 是, 当 市 场 利 率 下 降 时, 它 们 增 值 的 潜 力 也 较 大 3 提 前 赎 回 条 款 提 前 赎 回 条 款 是 债 券 发 行 人 所 拥 有 的 一 种 选 择 权, 它 允 许 债 券 发 行 人 在 债 券 发 行 一 段 时 间 以 后, 按 约 定 的 赎 回 价 格 在 债 券 到 期 前 部 分 或 全 部 偿 还 债 务 这 种 规 定 在 财 务 上 对 发 行 人 是 有 利 的, 因 为 发 行 人 可 以 发 行 较 低 利 率 的 债 券 取 代 那 些 利 率 较 高 的 被 赎 回 的 债 券, 从 而 减 少 融 资 成 本 而 对 于 投 资 者 来 说, 他 的 再 投 资 机 会 受 到 限 制, 再 投 资 利 率 也 较 低, 这 种 风 险 是 要 补 偿 的 因 此, 具 有 较 高 提 前 赎 回 可 能 性 的 债 券 应 具 有 较 高 的 票 面 利 率, 也 应 具 有 较 高 的 到 期 收 益 率, 其 内 在 价 值 也 就 较 低 4 税 收 待 遇 一 般 来 说, 免 税 债 券 的 到 期 收 益 率 比 类 似 的 应 纳 税 债 券 的 到 期 收 益 率 低 此 外, 税 收 还 以 其 他 方 式 影 响 着 债 券 的 价 格 和 收 益 率 例 如, 任 何 一 种 按 折 扣 方 式 出 售 的 低 利 率 附 息 债 券 提 供 的 收 益 有 两 种 形 式 : 息 票 利 息 和 资 本 收 益 在 美 国, 这 两 种 收 入 都 被 当 作 普 通 收 入 进 行 征 税, 但 是 对 于 后 者 的 征 税 可 以 迟 到 债 券 出 售 或 到 期 时 才 进 行 这 种 推 迟 就 表 明 大 额 折 价 债 券 具 有 一 定 的 税 收 利 益 在 其 他 条 件 相 同 的 情 况 下, 这 种 债 券 的 税 前 收 益 率 必 然 略 低 于 高 利 附 息 债 券, 也 就 是 说, 低 利 附 息 债 券 比 高 利 附 息 债 券 的 内 在 价 值 要 高 5 流 通 性 流 通 性 是 指 债 券 可 以 迅 速 出 售 而 不 会 发 生 实 际 价 格 损 失 的 能 力 如 果 某 种 债 券 按 市 价 卖 出 很 困 难, 持 有 者 会 因 该 债 券 的 市 场 性 差 而 遭 受 损 失, 这 种 损 失 包 括 较 高 的 交 易 成 本 以 及 资 本 损 失, 这 种 风 险 也 必 须 在 债 券 的 定 价 中 得 到 补 偿 因 此, 流 通 性 好 的 债 券 与 流 通 性 差 的 债 券 相 比, 具 有 较 高 的 内 在 价 值 9

6 债 券 的 信 用 等 级 债 券 的 信 用 等 级 是 指 债 券 发 行 人 按 期 履 行 合 约 规 定 的 义 务 足 额 支 付 利 息 和 本 金 的 可 靠 性 程 度, 又 称 信 用 风 险 或 违 约 风 险 一 般 来 说, 除 政 府 债 券 以 外, 一 般 债 券 都 有 信 用 风 险, 只 不 过 风 险 大 小 有 所 不 同 而 已 信 用 越 低 的 债 券, 投 资 者 要 求 的 到 期 收 益 率 就 越 高, 债 券 的 内 在 价 值 也 就 越 低 影 响 债 券 投 资 价 值 的 外 部 因 素 1 基 础 利 率 基 础 利 率 是 债 券 定 价 过 程 中 必 须 考 虑 的 一 个 重 要 因 素, 在 证 券 的 投 资 价 值 分 析 中, 基 础 利 率 一 般 是 指 无 风 险 债 券 利 率 政 府 债 券 可 以 看 作 是 现 实 中 的 无 风 险 债 券, 它 风 险 最 小, 收 益 率 也 最 低 一 般 来 说, 银 行 利 率 应 用 广 泛, 债 券 的 收 益 率 也 可 参 照 银 行 存 款 利 率 来 确 定 2 市 场 利 率 市 场 利 率 风 险 是 各 种 债 券 都 面 临 的 风 险 在 市 场 总 体 利 率 水 平 上 升 时, 债 券 的 收 益 率 水 平 也 应 上 升, 从 而 使 债 券 的 内 在 价 值 降 低 ; 反 之, 在 市 场 总 体 利 率 水 平 下 降 时, 债 券 的 收 益 率 水 平 也 应 下 降, 从 而 使 债 券 的 内 在 价 值 增 加 并 且, 市 场 利 率 风 险 与 债 券 的 期 限 相 关, 债 券 的 期 限 越 长, 其 价 格 的 利 率 敏 感 度 也 就 越 大 3 其 他 因 素 影 响 债 券 定 价 的 外 部 因 素 还 有 通 货 膨 胀 水 平 以 及 外 汇 汇 率 风 险 等 通 货 膨 胀 的 存 在 可 能 会 使 投 资 者 从 债 券 投 资 中 实 现 的 收 益 不 足 以 抵 补 由 于 通 货 膨 胀 而 造 成 的 购 买 力 损 失 当 投 资 者 投 资 于 某 种 外 币 债 券 时, 汇 率 的 变 化 会 使 投 资 者 的 未 来 本 币 收 入 受 到 贬 值 损 失 这 些 损 失 的 可 能 性 也 都 必 须 在 债 券 的 定 价 中 得 到 体 现, 使 其 债 券 的 到 期 收 益 率 增 加, 债 券 的 内 在 价 值 降 低 上 述 影 响 债 券 投 资 价 值 的 内 部 因 素 和 外 部 因 素, 关 键 是 能 判 断 这 些 因 素 和 债 券 投 资 价 值 的 相 关 关 系 1.3.4 债 券 估 价 原 理 债 券 估 值 的 基 本 原 理 就 是 现 金 流 贴 现 债 券 投 资 者 持 有 债 券, 会 获 得 利 息 和 本 金 偿 付 把 现 金 流 入 用 适 当 的 贴 现 率 进 行 贴 现 并 求 和, 就 可 得 到 债 券 的 理 论 价 格 1 债 券 现 金 流 的 确 定 债 券 发 行 条 款 规 定 了 债 券 的 现 金 流, 在 不 发 生 违 约 事 件 的 情 况 下, 债 券 发 行 人 应 按 照 发 行 条 款 向 债 券 持 有 人 定 期 偿 付 利 息 和 本 金 债 券 的 面 值 和 票 面 利 率 除 少 数 本 金 逐 步 摊 还 的 债 券 外, 多 数 债 券 在 到 期 日 面 值 还 本, 票 面 利 率 通 常 采 用 年 单 利 表 示, 票 面 利 率 乘 以 付 息 间 隔 和 债 券 面 值 即 得 到 每 期 利 息 支 付 金 额 短 期 债 券 一 般 不 付 息, 而 是 到 期 一 次 还 本 付 息, 因 此 要 10

折 价 交 易 计 付 息 间 隔 债 券 在 存 续 期 内 定 期 支 付 利 息, 我 国 发 行 的 各 类 中 长 期 债 券 通 常 每 年 付 息 一 次, 欧 美 国 家 则 习 惯 半 年 付 息 一 次 付 息 间 隔 短 的 债 券, 风 险 相 对 较 小 债 券 的 嵌 入 式 期 权 条 款 一 般 来 说 哦, 凡 是 有 利 于 发 行 人 的 条 款 都 会 相 应 降 低 债 券 的 价 值 ; 反 之, 有 益 于 持 有 人 的 条 款 则 会 提 高 债 券 价 值 债 券 的 税 收 待 遇 投 资 者 拿 到 的 实 际 是 税 后 现 金 流, 因 此, 免 税 债 券 ( 如 政 府 债 券 ) 与 可 比 的 应 纳 税 债 券 ( 如 公 司 债 券 资 产 证 券 化 债 券 等 等 ) 相 比, 价 值 要 大 一 些 其 他 因 素 债 券 的 付 息 方 式 ( 浮 动 可 调 固 定 ) 债 券 的 币 种 ( 单 一 货 币 双 币 债 券 ) 等 因 素 都 回 影 响 债 券 的 现 金 流 2 债 券 贴 现 率 的 确 定 债 券 的 贴 现 率 是 投 资 者 对 该 债 券 要 求 的 最 低 回 报 率, 也 叫 必 要 回 报 率 : 债 券 必 要 回 报 率 = 真 实 无 风 险 利 率 + 预 期 通 胀 率 + 风 险 溢 价 真 实 无 风 险 收 益 率, 真 实 资 本 的 无 风 险 利 率, 理 论 上 由 社 会 资 本 平 均 回 报 率 决 定 预 期 通 胀 率 风 险 溢 价 风 险 补 偿 债 券 投 资 的 主 要 风 险 因 素 包 括 违 约 风 险 ( 信 用 风 险 ) 流 动 性 风 险 汇 率 风 险 投 资 学 中, 真 实 无 风 险 利 率 + 预 期 通 胀 率 = 无 风 险 收 益 率, 一 般 用 相 同 期 限 零 息 国 债 的 到 期 收 益 率 来 近 似 表 示 1.3.5 再 投 资 收 益 理 解 再 投 资 收 益 只 需 要 理 解 债 券 的 付 息 方 式 债 券 按 付 息 方 式 可 分 为 一 次 性 ( 到 期 ) 付 息 债 券 和 持 有 期 ( 分 期 ) 付 息 债 券 再 投 资 收 益 就 是 投 资 者 投 资 分 期 付 息 债 券, 将 分 期 付 息 债 券 的 利 息 收 入 ( 债 券 记 息 时 间 终 止 前 ) 再 投 资 于 付 息 债 券 ( 记 入 本 金 ) 而 获 得 的 收 益 再 投 资 风 险 是 指 债 券 持 有 者 在 持 有 期 间 收 到 的 利 息 收 入 到 期 时 收 到 的 本 息 出 售 时 得 到 的 资 本 收 益 等, 用 于 再 投 资 所 能 实 现 的 报 酬, 可 能 会 低 于 当 初 购 买 该 债 券 时 的 收 益 率 所 以, 随 着 债 券 到 期 日 的 临 近, 投 资 者 面 临 的 再 投 资 风 险 也 增 大 了 对 于 长 期 债 券 来 说, 其 风 险 也 是 相 对 最 大 的 长 期 企 业 债 券 的 风 险 来 自 于 市 场 风 险, 到 期 期 限 越 长, 市 场 风 险 越 大, 也 就 是 交 易 价 格 变 动 的 可 能 性 越 大 所 以, 投 资 者 要 得 到 高 的 目 标 收 益 率, 就 不 得 不 承 担 这 种 长 期 的 市 场 风 险 如 果 投 资 者 只 购 买 了 短 期 债 券, 而 没 有 购 买 长 期 债 券, 就 会 有 再 投 资 风 险 再 投 资 风 险 还 是 一 个 利 11

率 风 险 问 题 例 如, 长 期 债 券 利 率 为 14%, 短 期 债 券 利 率 13%, 为 减 少 利 率 风 险 而 购 买 短 期 债 券 但 在 短 期 债 券 到 期 收 回 现 金 时, 如 果 利 率 降 低 到 10%, 就 不 容 易 找 到 高 于 10% 的 投 资 机 会, 还 不 如 当 期 投 资 于 长 期 债 券, 仍 可 以 获 得 14% 的 收 益 在 债 券 投 资 分 析 过 程 中, 我 们 通 常 都 假 设 在 此 期 间 实 现 的 利 息 收 入 将 按 照 初 始 投 资 利 率 重 新 再 投 资, 并 没 有 考 虑 到 再 投 资 收 益 率 实 际 上 要 依 赖 于 利 率 的 未 来 走 势 在 利 率 走 低 时, 再 投 资 收 益 率 就 会 降 低, 再 投 资 的 风 险 加 大 当 利 率 上 升 时, 债 券 价 格 会 下 降, 但 是 利 息 的 再 投 资 收 益 会 上 升 一 般 而 言, 期 限 较 长 的 债 券 和 息 票 率 较 高 的 债 券 的 再 投 资 风 险 相 对 较 大 再 投 资 风 险 的 规 避 方 法 对 于 再 投 资 风 险, 应 采 取 的 防 范 措 施 是 分 散 债 券 的 期 限, 长 短 期 配 合, 假 如 利 率 上 升, 短 期 投 资 可 迅 速 找 到 高 收 益 投 资 机 会, 若 利 率 下 降, 长 期 债 券 却 能 保 持 高 收 益 也 就 是 说, 要 分 散 投 资, 以 分 散 风 险, 并 使 一 些 风 险 能 够 相 互 抵 消 第 二 章 证 券 投 资 收 益 率 计 算 2.1 股 票 收 益 率 的 计 算 股 票 收 益 率 是 指 投 资 于 股 票 所 获 得 的 收 益 总 额 与 原 始 投 资 额 的 比 率 股 票 得 到 投 资 者 的 青 睐, 正 是 因 为 购 买 股 票 所 带 来 的 收 益 股 票 的 绝 对 收 益 就 是 股 息, 相 对 收 益 就 是 股 票 收 益 率 股 票 收 益 率 的 计 算 公 式 : 其 中 : 收 益 额 = 收 回 投 资 额 + 全 部 股 利 -( 原 始 投 资 额 + 全 部 佣 金 + 税 款 ) 当 股 票 未 出 卖 时, 收 益 额 即 为 股 利 衡 量 股 票 投 资 收 益 水 平 的 指 标 主 要 有 股 利 收 益 率 持 有 期 收 益 率 和 拆 股 后 持 有 期 收 益 率 等 2.1.1 股 利 收 益 率 股 利 收 益 率, 又 称 获 利 率, 是 指 股 份 公 司 以 现 金 形 式 派 发 的 股 息 或 红 利 与 股 票 市 场 价 格 的 比 率 该 收 益 率 可 用 于 计 算 已 得 的 股 利 收 益 率, 也 可 用 于 预 测 未 来 可 能 的 股 利 收 益 率 2.1.2 股 票 持 有 期 收 益 率 12

股 票 持 有 期 收 益 率 指 投 资 者 持 有 股 票 期 间 的 股 息 收 入 与 买 卖 差 价 之 和 与 股 票 买 入 价 的 比 率 持 有 期 收 益 率 = (( 股 票 卖 出 价 - 股 票 买 入 价 )+ 持 有 期 间 分 得 的 现 金 股 利 )/ 股 票 买 入 价 股 票 没 有 到 期 日, 投 资 者 持 有 股 票 的 时 间 短 则 几 天, 长 则 数 年, 持 有 期 收 益 率 就 是 反 映 投 资 者 在 一 定 的 持 有 期 内 的 全 部 股 利 收 入 和 资 本 利 得 之 和 占 投 资 本 金 的 比 重 持 有 期 收 益 率 是 投 资 者 最 关 心 的 指 标, 但 如 果 要 将 它 与 债 券 收 益 率 银 行 利 率 等 其 他 金 融 资 产 的 收 益 率 作 比 较, 须 注 意 时 间 的 可 比 性, 即 要 将 持 有 期 收 益 率 转 化 为 年 率 2.1.3 拆 股 后 持 有 期 收 益 率 投 资 者 在 买 入 股 票 后, 在 该 股 份 公 司 发 放 股 票 股 利 或 进 行 股 票 分 割 ( 即 拆 股 ) 的 情 况 下, 股 票 的 市 场 的 市 场 价 格 和 投 资 者 持 股 数 量 都 会 发 生 变 化 拆 股 后 持 有 期 收 益 率 是 指 投 资 者 在 买 入 股 票 后, 遇 到 股 份 公 司 进 行 股 票 的 分 割 ( 即 拆 股 ) 的 情 况 后, 经 过 调 整 后 计 算 出 来 的 持 有 期 收 益 率 2.2 债 券 收 益 率 的 计 算 债 券 收 益 率 是 衡 量 债 券 投 资 收 益 通 常 使 用 的 一 个 指 标, 是 债 券 收 益 与 其 投 入 本 金 的 比 率, 通 常 用 年 利 率 表 示 债 券 的 投 资 收 益 不 等 同 于 债 券 利 息, 债 券 利 息 仅 指 债 券 票 面 利 率 与 债 券 面 值 的 乘 积, 它 只 是 债 券 投 资 收 益 的 一 个 组 成 部 分 除 了 债 券 利 息 以 外, 债 券 的 投 资 收 益 还 包 括 价 差 和 利 息 再 投 资 所 得 的 利 息 收 入, 其 中 价 差 可 能 为 负 值 债 券 收 益 率 的 计 算 公 式 如 下 : 收 益 率 =[( 期 末 值 - 期 初 值 )+ 利 息 收 入 ]/ 全 部 购 买 价 格 例 如, 如 果 年 初 某 债 券 总 的 购 入 价 格 是 850 元, 年 末 出 售 的 价 格 为 950 元, 减 掉 手 续 费 25 元, 利 息 收 入 为 50 元 则 该 债 券 的 收 益 率 为 : 收 益 率 =[(925-850)+50]/850=14.71% 又 例 如 某 人 于 2008 年 1 月 1 日 以 102 元 的 价 格 购 买 了 一 张 面 值 为 100 元 利 率 为 10% 每 年 1 月 日 支 付 一 次 利 息 的 2001 年 发 行 10 年 期 国 库 券, 并 持 有 到 2009 年 1 月 1 日 到 期, 则 : 债 券 购 买 者 的 收 益 率 =[(100+100*10%-102) /102]*100%=7.8% 投 资 者 投 资 与 债 券 的 目 的 是 为 了 获 得 利 息 收 入 或 资 本 增 值 决 定 债 券 收 益 率 的 主 要 因 素, 有 债 券 的 票 面 利 率 期 限 面 值 持 有 时 间 购 买 价 格 和 出 售 价 格 13

(1) 基 础 利 率 基 础 利 率 是 投 资 者 所 要 求 的 最 低 利 率, 一 般 使 用 无 风 险 的 国 债 收 益 率 作 为 基 础 利 率 的 代 表, 并 应 针 对 不 同 期 限 的 债 券 选 择 相 应 的 基 础 利 率 基 准 (2) 风 险 溢 价 债 券 收 益 率 与 基 础 利 率 之 间 的 利 差 反 映 了 投 资 者 投 资 于 非 国 债 的 债 券 时 面 临 的 额 外 风 险, 因 此 也 称 为 风 险 溢 价 可 能 影 响 风 险 溢 价 的 因 素 包 括 : (3) 发 行 人 种 类 不 同 的 发 行 人 种 类 代 表 了 不 同 的 风 险 与 收 益 率, 他 们 以 不 同 的 能 力 履 行 其 合 同 义 务 例 如, 工 业 公 司 公 用 事 业 公 司 金 融 机 构 外 国 公 司 等 不 同 的 发 行 人 发 行 的 债 券 与 基 础 利 率 之 间 存 在 一 定 的 利 差, 这 种 利 差 有 时 也 称 为 市 场 板 块 内 利 差 (4) 发 行 人 的 信 用 度 债 券 发 行 人 自 身 的 违 约 风 险 是 影 响 债 券 收 益 率 的 重 要 因 素 债 券 发 行 人 的 信 用 程 度 越 低, 投 资 人 所 要 求 收 益 率 越 高 ; 反 之 则 较 低 (5) 提 前 赎 回 等 其 他 条 款 如 果 债 券 发 行 条 款 包 括 了 提 前 赎 回 等 对 债 券 发 行 人 有 利 的 条 款, 则 投 资 者 将 要 求 相 对 于 同 类 国 债 来 说 较 高 的 利 差 ; 反 之, 如 果 条 款 对 债 券 投 资 者 有 利, 则 投 资 者 可 能 要 求 一 个 小 的 利 差 (6) 税 收 负 担 债 券 投 资 者 的 税 收 状 况 也 将 影 响 其 税 后 收 益 率 (7) 债 券 的 预 期 流 动 性 债 券 的 交 易 有 不 同 程 度 的 流 动 性, 流 动 性 越 大, 投 资 者 要 求 的 收 益 率 越 低 ; 反 之 则 要 求 的 收 益 率 越 高 (8) 到 期 期 限 由 于 债 券 价 格 的 波 动 性 与 其 到 期 期 限 的 长 短 相 关, 到 期 期 限 越 长, 债 券 价 格 的 波 动 性 越 大, 反 之 价 格 的 波 动 性 则 越 小 相 应 的, 不 同 久 期 的 债 券 收 益 率 波 动 性 也 不 同 久 期 越 长, 在 债 券 价 格 变 动 相 同 幅 度 的 情 况 下, 收 益 率 的 变 动 也 越 大 2.2.1 票 面 收 益 率 债 券 票 面 收 益 率 也 称 债 券 票 面 利 率, 是 指 债 券 票 面 上 所 载 明 的 债 券 发 行 人 承 诺 支 付 给 债 券 持 有 人 的 利 息 率, 在 债 券 到 期 以 前 的 整 个 时 期 都 按 此 利 率 计 算 和 支 付 债 息 在 银 行 存 款 利 息 率 不 变 的 前 提 下, 债 券 的 票 面 利 率 越 高, 则 债 券 持 有 人 所 获 得 的 债 息 就 越 多, 所 以 债 券 价 格 也 就 越 高 反 之, 则 越 低 债 券 持 有 人 每 年 或 者 每 半 年 都 可 以 获 得 按 照 票 面 价 值 和 息 票 率 计 算 的 收 益 债 券 存 在 时 就 制 定 好 了 息 票 百 分 比, 即 息 票 利 率 或 称 债 券 的 名 义 收 益 率 如 果 年 息 票 率 是 5%, 意 味 着 债 券 发 行 人 承 诺 每 年 就 每 份 债 券 付 给 债 券 持 有 人 50 元 的 利 息 (5% * 1000 元 ) 许 多 债 券 每 半 年 支 付 一 次 利 息 如 果 债 券 发 行 人 按 年 息 5% 每 半 年 支 付 一 次 利 息, 债 券 持 有 人 每 6 个 月 就 能 在 其 每 张 债 券 上 得 到 25 元 的 利 息 收 入 有 些 债 券 的 利 息 率 是 根 据 某 一 特 定 的 指 数 进 行 调 整 或 浮 动 的, 这 说 明 利 息 支 14

付 将 会 根 据 某 基 准 指 数 的 波 动 而 发 生 变 动 2.2.2 即 期 收 益 率 即 期 收 益 率 也 称 现 行 收 益 率, 是 指 投 资 者 当 时 所 获 得 的 收 益 与 投 资 支 出 的 比 率, 也 称 本 期 收 益 率 即 期 收 益 率 的 计 算 公 式 = 利 息 / 市 场 价 格 100% 例 如 : 某 人 于 2010 年 购 买 某 债 券, 当 期 利 息 收 入 是 6 元, 当 期 市 场 价 格 是 96 元, 则 即 期 收 益 率 =6/96*100%=6.25% 2.2.3 持 有 期 收 益 率 持 有 期 收 益 率 是 指 从 购 入 到 卖 出 这 段 特 有 期 限 里 所 能 得 到 的 收 益 率 持 有 期 收 益 率 和 到 期 收 益 率 的 差 别 在 于 将 来 值 的 不 同 例 如 某 人 于 2002 年 1 月 1 日 以 120 元 的 价 格 购 买 了 面 值 为 100 元 利 率 为 10% 每 年 1 月 1 日 支 付 一 次 利 息 的 2001 年 发 行 的 10 年 期 国 库 券, 并 持 有 到 2007 年 1 月 1 日 以 140 元 的 价 格 卖 出, 则 债 券 持 有 期 间 的 收 益 率 = (140-120+100*10%*5/120*5)*100%=11.7% 2.2.4 到 期 收 益 率 2.2.4.1 到 期 收 益 率 的 含 义 到 期 收 益 率 是 指 从 债 券 上 得 到 的 所 有 回 报 的 现 值 与 债 券 当 前 价 格 相 等 的 收 益 率, 也 可 以 称 它 为 一 种 贴 现 率 用 这 种 贴 现 率 使 得 债 券 的 各 期 所 得 收 益 折 现 到 现 在 时 刻 之 后, 计 算 出 这 些 各 期 收 益 现 值 的 和, 然 后 令 这 个 和 等 于 债 券 的 当 前 价 格, 倒 算 出 它 相 当 于 多 大 的 贴 现 率 它 反 映 了 投 资 者 如 果 以 既 定 的 价 格 投 资 某 个 债 券, 那 么 按 照 复 利 的 方 式, 得 到 未 来 各 个 时 期 的 货 币 收 入 的 收 益 率 是 多 少 到 期 收 益 率 是 包 括 价 格 收 益 率 和 到 期 时 间 的 复 杂 公 式 最 精 确 的 到 期 收 益 率 的 计 算 需 要 金 融 计 算 机 到 期 收 益 率 的 用 途 在 于 将 一 种 债 券 的 完 全 价 值 与 另 一 种 债 券 相 比 较 2.2.4.2 到 期 收 益 率 的 计 算 具 体 的 债 券 收 益 率 计 算 公 式 如 下 所 示 : (1) 对 处 于 最 后 付 息 周 期 的 附 息 债 券 ( 包 括 固 定 利 率 债 券 和 浮 动 利 率 债 券 ) 贴 现 债 券 和 剩 余 流 通 期 限 在 一 年 以 内 ( 含 一 年 ) 的 到 期 一 次 还 本 付 息 债 券, 到 期 收 益 率 采 取 单 利 计 算 计 算 公 式 为 : 其 中 :y 为 到 期 收 益 率 ;PV 为 债 券 全 价 ( 包 括 成 交 净 价 和 应 计 利 息, 下 同 ); 15

D 为 债 券 交 割 日 至 债 券 兑 付 日 的 实 际 天 数 ;FV 为 到 期 本 息 和 其 中 : 贴 现 债 券 FV=100, 到 期 一 次 还 本 付 息 债 券 FV=M+N C, 附 息 债 券 FV=M+C/f;M 为 债 券 面 值 ;N 为 债 券 偿 还 期 限 ( 年 );C 为 债 券 票 面 年 利 息 ;f 为 债 券 每 年 的 利 息 支 付 频 率 上 述 公 式 同 样 适 用 于 计 算 债 券 回 购 交 易 中 的 回 购 利 率, 不 过 其 中 FV 为 到 期 结 算 本 息 和,PV 为 首 期 结 算 金 额,D 为 回 购 天 数 (2) 剩 余 流 通 期 限 在 一 年 以 上 的 零 息 债 券 的 到 期 收 益 率 采 取 复 利 计 算 计 算 公 式 为 : 其 中 :y 为 到 期 收 益 率 ;PV 为 债 券 全 价 ;M 为 债 券 面 值 ;L 为 债 券 的 剩 余 流 通 期 限 ( 年 ), 等 于 债 券 交 割 日 至 到 期 兑 付 日 的 实 际 天 数 除 以 365 (3) 剩 余 流 通 期 限 在 一 年 以 上 的 到 期 一 次 还 本 付 息 债 券 的 到 期 收 益 率 采 取 复 利 计 算 计 算 公 式 为 : 其 中 :y 为 到 期 收 益 率 ;PV 为 债 券 全 价 ;C 为 债 券 票 面 年 利 息 ;N 为 债 券 偿 还 期 限 ( 年 );M 为 债 券 面 值 ;L 为 债 券 的 剩 余 流 通 期 限 ( 年 ), 等 于 债 券 交 割 日 至 到 期 兑 付 日 的 实 际 天 数 除 以 365 (4) 不 处 于 最 后 付 息 周 期 的 固 定 利 率 附 息 债 券 和 浮 动 利 率 债 券 的 到 期 收 益 率 采 取 复 利 计 算 其 中 :y 为 到 期 收 益 率 ;PV 为 债 券 全 价 ;f 为 债 券 每 年 的 利 息 支 付 频 率 ;W =D/(365 f), D 为 从 债 券 交 割 日 距 下 一 次 付 息 日 的 实 际 天 数 ;M 为 债 券 面 值 ; n 为 剩 余 的 付 息 次 数 ;C 为 当 期 债 券 票 面 年 利 息, 在 计 算 浮 动 利 率 债 券 时, 每 期 需 要 根 据 参 数 C 的 变 化 对 公 式 进 行 调 整 2.2.4.3 到 期 收 益 率 的 缺 陷 到 期 收 益 率 包 含 了 所 用 影 响 利 息 支 付 的 因 素, 但 它 离 不 开 两 个 假 设 条 件 : 投 资 者 持 有 债 券 至 到 期 日 投 资 者 以 相 同 的 到 期 收 益 率 将 利 息 收 入 进 行 再 投 资 如 果 债 券 没 有 到 期, 可 以 用 出 售 价 格 代 替 到 期 价 格 来 计 算 债 券 的 内 部 收 益 16

率 同 样, 如 果 债 券 有 赎 回 条 款, 投 资 者 可 在 公 式 中 利 用 赎 回 价 格 代 替 到 期 价 格 来 计 算 赎 回 收 益 率 在 计 算 到 期 收 益 率 的 过 程 中, 我 们 假 设 : 投 资 者 会 将 利 息 所 得 以 相 同 的 收 益 率 进 行 再 投 资 如 果 情 况 不 是 这 样 的 话, 投 资 者 的 实 际 收 益 率 会 遇 到 期 收 益 率 有 所 不 同 例 如, 利 息 收 入 被 用 于 消 费 而 不 是 用 于 再 投 资, 利 息 收 入 便 不 会 产 生 任 何 的 利 息, 那 么 投 资 者 的 实 际 收 益 率 将 低 于 到 期 收 益 率 同 样 如 果 公 示 的 到 期 收 益 率 为 8%, 并 且 投 资 者 将 利 息 所 得 以 更 高 的 或 更 低 的 利 率 进 行 再 投 资, 那 么 最 后 实 际 的 收 益 率 也 不 会 时 8% 第 三 章 证 券 投 资 风 险 证 券 投 资 风 险 是 指 投 资 者 在 证 券 投 资 过 程 中 遭 受 损 失 或 达 不 到 预 期 收 益 率 的 可 能 性 证 券 投 资 风 险 分 为 两 类, 即 经 济 风 险 与 心 理 风 险 证 券 投 资 所 要 考 虑 的 风 险 主 要 是 经 济 风 险, 经 济 风 险 来 源 于 证 券 发 行 主 体 的 变 现 风 险 违 约 风 险 以 及 证 券 市 场 的 利 率 风 险 和 通 货 膨 胀 风 险 等 证 券 投 资 风 险 就 其 性 质 而 言, 可 分 为 系 统 性 风 险 和 非 系 统 性 风 险 3.1 证 券 投 资 风 险 特 点 证 券 投 资 风 险 作 为 一 种 风 险, 在 具 备 了 一 般 风 险 特 征 的 同 时, 也 有 其 自 身 特 有 的 性 质, 这 主 要 是 股 票 证 券 的 特 殊 性 所 决 定 的, 即 证 券 仅 是 一 种 虚 拟 资 本 或 价 值 符 号, 其 价 格 体 现 了 投 资 者 对 未 来 收 益 的 预 期 根 据 证 券 投 资 风 险 的 定 义, 我 们 将 其 主 要 特 征 归 纳 为 以 下 几 个 方 面 (1) 客 观 存 在 性 由 于 证 券 市 场 的 风 险 因 素 是 客 观 存 在 的, 通 过 其 在 时 间 和 数 量 上 积 累, 引 发 风 险 事 故 从 而 影 响 整 个 证 券 市 场 的 价 格 波 动, 造 成 了 投 资 者 的 实 际 收 益 与 预 期 收 益 的 偏 差, 所 以 证 券 投 资 风 险 也 是 客 观 存 在 的, 不 以 投 资 者 的 主 观 意 志 为 转 移 的 在 证 券 市 场 的 投 资 活 动 中, 人 们 通 常 所 说 的 风 险 防 范 也 是 在 承 认 证 券 投 资 风 险 客 观 存 在 的 前 提 下 设 法 规 避 和 降 低 风 险 (2) 不 确 定 性 由 风 险 因 素 触 发 的 风 险 事 故, 会 引 起 投 资 者 心 理 预 期 的 改 变, 从 而 造 成 市 场 的 价 格 波 动, 并 进 一 步 对 投 资 者 的 投 资 收 益 产 生 影 响, 其 具 体 表 现 为 实 际 收 益 相 对 于 预 期 收 益 的 偏 差 偏 差 可 能 是 正 的 ( 高 于 预 期 ), 也 可 能 是 负 的 ( 低 于 预 期 ), 因 此, 证 券 投 资 风 险 具 有 不 确 定 性 (3) 可 测 度 性 尽 管 证 券 投 资 风 险 具 有 不 确 定 性, 但 我 们 仍 然 可 以 通 过 一 定 的 方 法 来 对 其 大 小 进 行 测 度 从 统 计 学 的 角 度 来 看, 证 券 投 资 风 险 是 实 际 收 益 与 17

预 期 收 益 的 偏 离 程 度, 偏 离 程 度 越 高, 风 险 越 大, 偏 离 程 度 越 低, 风 险 越 小 同 时, 我 们 可 以 运 用 一 定 的 统 计 方 法 对 收 集 的 历 史 数 据 进 行 计 算, 从 而 实 现 这 种 偏 离 程 度 的 量 化 (4) 相 对 性 证 券 投 资 风 险 是 相 对 的, 由 于 投 资 者 对 风 险 偏 好 的 不 同, 他 们 各 自 对 风 险 也 会 采 取 不 同 的 态 度, 风 险 承 受 能 力 强 的 投 资 者 为 获 取 高 收 益 而 敢 冒 高 风 险, 风 险 承 受 能 力 低 的 投 资 者 为 避 免 风 险 而 宁 可 选 择 低 收 益 因 此, 某 一 程 度 的 证 券 投 资 风 险 在 某 些 投 资 者 看 来 很 高, 而 某 些 投 资 者 看 来 很 低 (5) 危 害 性 虽 然 证 券 投 资 风 险 会 给 投 资 者 的 实 际 收 益 带 来 一 定 的 不 确 定 性, 但 涉 及 到 可 能 发 生 的 损 失 与 投 资 者 的 预 期 偏 差 过 大 时, 证 券 投 资 风 险 就 具 有 一 定 的 危 害 性 如 前 所 述, 当 证 券 市 场 价 格 波 动 幅 度 过 大 时, 容 易 引 发 过 度 的 投 机 行 为, 投 资 者 在 盲 目 追 涨 的 同 时, 往 往 会 蒙 受 惨 重 的 损 失 另 外, 随 着 证 券 市 场 内 在 风 险 的 进 一 步 扩 大, 会 引 发 金 融 风 暴 和 经 济 危 机, 对 国 家 的 社 会 经 济 政 治 的 稳 定 造 成 相 当 大 的 危 害 (6) 可 防 范 性 尽 管 证 券 投 资 风 险 是 客 观 存 在 的, 同 时 又 带 有 不 确 定 性, 甚 至 达 到 一 定 程 度 后 更 具 危 害 性, 但 我 们 仍 然 可 以 采 取 一 定 的 方 法 来 防 范 和 规 避 证 券 投 资 风 险, 尽 可 能 避 免 或 减 小 风 险 带 来 的 损 失 和 危 害 比 如 投 资 者 可 以 借 鉴 现 代 投 资 组 合 理 论, 利 用 分 散 化 投 资 来 降 低 投 资 组 合 的 风 险, 同 时, 他 们 也 可 以 通 过 做 空 机 制 来 对 冲 证 券 市 场 价 格 下 跌 所 带 来 的 风 险 政 府 可 以 通 过 对 现 行 制 度 进 行 改 革 以 及 加 强 市 场 监 管 力 度, 从 根 本 上 消 除 可 能 出 现 的 证 券 投 资 风 险 3.2 证 券 投 资 风 险 类 型 证 券 投 资 的 总 风 险 是 系 统 风 险 和 非 系 统 风 险 的 总 和 3.2.1 系 统 性 风 险 系 统 性 风 险 是 指 由 于 全 局 性 事 件 引 起 的 投 资 收 益 变 动 的 不 确 定 性 系 统 风 险 对 所 有 公 司 企 业 证 券 投 资 者 和 证 券 种 类 均 产 生 影 响, 因 而 通 过 多 样 化 投 资 不 能 抵 消 这 样 的 风 险, 所 以 又 成 为 不 可 分 散 风 险 或 不 可 多 样 化 风 险 系 统 性 风 险 的 特 点 包 括 :(1) 由 共 同 因 素 引 起 ;(2) 影 响 所 有 股 票 的 收 益 ;(3) 不 可 能 运 用 多 样 化 投 资 来 回 避 和 消 除 系 统 性 风 险 主 要 是 由 政 治 经 济 及 社 会 环 境 等 宏 观 因 素 造 成 的, 包 括 政 策 风 险 利 率 风 险 购 买 力 风 险 和 经 济 周 期 波 动 风 险 等 (1) 政 策 风 险 政 府 的 经 济 政 策 和 管 理 措 施 的 变 化, 可 以 影 响 到 公 司 利 润 投 资 收 益 的 变 化 ; 证 券 交 易 政 策 的 变 化, 可 以 直 接 影 响 到 证 券 的 价 格 而 一 些 看 似 无 关 的 政 策 变 化, 比 如 对 于 私 人 购 房 的 政 策, 也 可 能 影 响 证 券 市 场 的 资 金 供 求 18

关 系 因 此, 经 济 政 策 法 规 出 台 或 调 整, 对 证 券 市 场 会 有 一 定 影 响, 如 果 这 种 影 响 较 大 时, 会 引 起 市 场 整 体 的 较 大 波 动 (2) 经 济 周 期 波 动 风 险 经 济 周 期 性 波 动 风 险 是 证 券 市 场 行 情 周 期 性 变 动 而 引 起 的 风 险 这 种 行 情 变 动 不 是 指 证 券 价 格 的 日 常 波 动 和 中 级 波 动, 而 是 指 证 券 行 情 长 期 趋 势 的 改 变 周 期 波 动 是 经 济 发 展 过 程 中 常 见 的 现 象, 它 表 现 为 经 济 周 而 复 始 地 由 扩 张 到 紧 缩 的 不 断 循 环 运 动 证 券 投 资 风 险 中, 决 定 性 的 因 素 是 经 济 周 期 的 变 动 (3) 利 率 风 险 市 场 价 格 的 变 化 随 时 受 市 场 利 率 水 平 的 影 响 利 率 从 两 方 面 影 响 : 一 是 改 变 资 金 流 向 二 是 影 响 公 司 盈 利 利 率 风 险 对 不 同 证 券 的 影 响 是 不 同 的 : 其 是 固 定 收 益 证 券 的 主 要 风 险, 特 别 是 债 券 的 主 要 风 险 ; 是 政 府 债 券 的 主 要 风 险 ; 对 长 期 债 券 的 影 响 大 于 短 期 债 券 一 般 来 说, 市 场 利 率 提 高 时, 会 对 股 市 资 金 供 求 方 面 产 生 一 定 的 影 响 (4) 购 买 力 风 险 由 于 物 价 的 上 涨, 同 样 金 额 的 资 金, 未 必 能 买 到 过 去 同 样 的 商 品 这 种 物 价 的 变 化 导 致 了 资 金 实 际 购 买 力 的 不 确 定 性, 称 为 购 买 力 风 险, 或 通 货 膨 胀 风 险 在 证 券 市 场 上, 由 于 投 资 证 券 的 回 报 是 以 货 币 的 形 式 来 支 付 的, 在 通 胀 时 期, 货 币 的 购 买 力 下 降, 也 就 是 投 资 的 实 际 收 益 下 降, 也 存 在 给 投 资 者 带 来 损 失 的 可 能 只 有 名 义 收 益 率 大 于 通 货 膨 胀 率 时, 才 有 实 际 收 益 购 买 力 风 险 对 不 同 证 券 的 影 响 是 不 同 的, 最 容 易 受 其 损 害 的 是 固 定 收 益 证 券 购 买 力 风 险 对 不 同 的 股 票 的 影 响 是 不 同 的, 在 通 货 膨 胀 的 不 同 阶 段, 对 股 票 的 影 响 也 不 同 3.2.2 非 系 统 性 风 险 非 系 统 性 风 险 是 指 由 非 全 局 性 事 件 引 起 的 对 市 场 中 部 分 股 票 产 生 不 利 影 响, 从 而 导 致 该 部 分 或 个 别 股 票 呈 现 出 的 风 险 这 些 因 素 有 很 多 种, 如 股 份 公 司 经 营 不 善 ; 市 场 供 求 关 系 发 生 变 化 产 业 结 构 调 整 等 由 于 非 系 统 性 风 险 是 个 别 性 的 风 险, 而 不 会 对 市 场 整 体 发 生 作 用, 投 资 者 可 以 通 过 分 散 化 投 资 或 转 换 投 资 品 种 来 消 除 这 种 风 险 因 此, 非 系 统 性 风 险 也 被 称 为 可 分 散 风 险 或 可 回 避 风 险 非 系 统 性 风 险 的 特 点 包 括 :(1) 由 特 殊 因 素 引 起 ;(2) 只 影 响 某 种 股 票 的 收 益 ;(3) 可 通 过 多 样 化 投 资 来 清 除 或 回 避 非 系 统 性 风 险 主 要 包 括 : (1) 信 用 风 险 信 用 风 险 也 称 违 约 风 险, 指 不 能 按 时 向 股 票 持 有 人 支 付 本 息 而 给 投 资 者 造 成 损 失 的 可 能 性 此 类 风 险 主 要 针 对 债 券 投 资 品 种, 对 于 股 票 只 有 在 公 司 破 产 的 情 况 下 才 会 出 现 造 成 违 约 风 险 的 直 接 原 因 是 公 司 财 务 状 况 不 好, 最 严 重 的 是 公 司 破 产 (2) 经 营 风 险 经 营 风 险 主 要 指 上 市 公 司 经 营 不 景 气, 甚 至 失 败 倒 闭 而 给 投 资 者 带 来 损 失 上 市 公 司 经 营 生 产 和 投 资 活 动 的 变 化, 导 致 公 司 盈 利 的 变 动, 19

从 而 造 成 投 资 者 收 益 本 金 的 减 少 或 损 失 例 如 经 济 周 期 或 商 业 营 业 周 期 的 变 化 对 上 市 公 司 收 益 的 影 响, 竞 争 对 手 的 变 化 对 上 市 公 司 经 营 的 影 响, 上 市 公 司 自 身 的 管 理 和 决 策 水 平 等 都 可 能 会 导 致 经 营 风 险, 如 投 资 者 购 买 垃 圾 股 或 低 价 股 (*ST ) 就 可 能 承 担 上 市 公 司 退 市 风 险 (3) 财 务 风 险 财 务 风 险 是 指 公 司 因 筹 措 资 金 而 产 生 的 风 险, 即 公 司 可 能 丧 失 偿 债 能 力 的 风 险 公 司 财 务 结 构 的 不 合 理, 往 往 会 给 公 司 造 成 财 务 风 险 公 司 的 财 务 风 险 主 要 表 现 为 : 无 力 偿 还 到 期 的 债 务, 利 率 变 动 风 险, 再 筹 资 风 险 形 成 财 务 风 险 的 主 要 因 素 有 资 本 负 债 比 率 资 产 与 负 债 的 期 限 债 务 结 构 等 因 素 一 般 来 说, 公 司 的 资 本 负 债 比 率 越 高 债 务 结 构 越 不 合 理, 其 财 务 风 险 越 大 3.2.3 风 险 控 制 3.2.3.1 风 险 控 制 分 类 风 险 控 制 可 以 通 过 以 下 几 种 方 式 : 证 券 组 合 防 范 风 险 ; 二 分 法 和 定 式 法 防 范 风 险 ; 系 统 性 风 险 的 防 范 ; 非 系 统 性 风 险 的 防 范 ; 投 资 者 自 身 风 险 的 防 范 ; 3.2.3.2 风 险 控 制 方 法 (1) 证 券 组 合 防 范 风 险 一 般 认 为, 最 佳 的 投 资 组 合 是 使 得 组 合 的 整 体 β 系 数 1 等 于 1, 即 与 整 个 市 场 的 β 系 数 相 一 致 组 合 一 : 股 票 种 类 成 本 ( 元 ) β 系 数 A 股 票 15 000 0.6 B 股 票 25 000 2 C 股 票 80 000 1.5 合 计 120 000 15000 0.6 25000 2 80000 1.5 组 合 系 数 1.49 15000 25000 80000 组 合 二 : 1 β 系 数 也 称 为 贝 他 系 数 (Beta coefficient), 是 一 种 风 险 指 数, 是 一 种 评 估 证 券 系 统 性 风 险 的 工 具, 用 以 度 量 一 种 证 券 或 一 个 投 资 证 券 组 合 相 对 总 体 市 场 的 波 动 性 20

股 票 种 类 成 本 ( 元 ) β 系 数 A 股 票 50 000 0.6 B 股 票 10 000 2 C 股 票 60 000 1.16 合 计 120 000 50000 0.6 10000 2 60000 1.16 组 合 系 数 0.995 1 50000 10000 60000 根 据 组 合 理 论, 第 一 种 投 资 组 合 的 β 系 数 大 于 1, 表 明 按 照 这 种 组 合 进 行 的 投 资 所 承 受 的 风 险 大 于 市 场 的 总 风 险, 因 而 不 是 理 想 的 组 合, 应 加 以 调 整 第 二 种 投 资 组 合 的 β 系 数 约 等 于 1, 即 投 资 风 险 接 近 于 市 场 总 风 险, 是 理 想 的 组 合 (2) 二 分 法 和 定 式 法 防 范 风 险 二 分 法 是 将 证 券 投 资 分 成 两 大 组 : 一 组 是 有 确 定 收 益 ( 如 债 券 等 ) 的 投 资, 另 一 组 是 非 确 定 收 益 证 券 ( 如 股 票 等 ) 的 投 资 前 组 叫 守 势 部 分, 后 组 叫 攻 势 部 分 按 经 验, 其 中 某 一 部 分 的 最 高 额 一 般 不 要 超 过 投 资 总 额 的 75%, 最 低 额 要 占 25% 二 分 法 目 的 在 于 分 散 风 险, 避 免 因 某 一 组 投 资 蒙 受 风 险 损 失, 而 使 投 资 者 遭 受 巨 大 打 击 定 式 法 是 将 投 资 分 成 攻 势 部 分 和 守 势 部 分 两 组, 并 根 据 投 资 者 的 经 济 实 力 投 资 经 验 与 技 巧, 以 及 心 理 承 受 能 力, 设 置 一 定 的 基 准 水 平 如 果 股 价 上 涨, 逐 渐 减 少 攻 势 部 分, 增 加 守 势 部 分 ; 若 股 价 下 跌, 则 逐 渐 减 少 守 势 部 分, 增 加 攻 势 部 分 (3) 系 统 性 风 险 的 防 范 防 范 和 转 嫁 市 场 风 险 可 以 选 择 的 策 略 如 下 : 1 掌 握 股 价 变 动 趋 势, 选 购 预 期 收 益 稳 定 增 长 的 股 票 ; 2 搭 配 周 期 股, 以 相 互 抵 减 风 险 相 互 弥 补 损 失 ; 3 选 择 买 卖 时 机, 当 股 价 低 于 标 准 差 下 限 时 买 进, 当 股 价 高 于 标 准 差 上 限 时 卖 出 ; 4 注 意 投 资 期 限, 正 确 判 断 目 前 经 济 在 循 环 周 期 中 所 处 的 位 置, 确 定 合 理 的 投 资 期 限 回 避 利 率 风 险 可 以 选 择 的 策 略 如 下 : 1 尽 量 了 解 企 业 经 营 财 务 状 况 及 自 有 资 金 比 例 21

2 对 利 率 变 化 要 尽 快 做 出 反 应 利 率 下 调 前 夕, 向 股 票 投 资 转 移 ; 利 率 上 调 前 夕, 卖 掉 一 些 股 票 转 向 存 款 减 少 购 买 力 风 险 可 以 选 择 的 策 略 如 下 : 1 将 长 期 债 券 和 优 先 股 转 为 普 通 股 ; 2 投 资 于 多 种 实 质 资 产, 即 动 产 与 不 动 产, 如 房 地 产 黄 金 艺 术 品 等, 因 为 这 些 资 产 的 抗 通 货 膨 胀 能 力 强 对 于 系 统 性 风 险 的 防 范, 需 要 注 意 以 下 几 方 面 : 首 先 提 高 对 系 统 性 风 险 的 警 惕 当 整 体 行 情 出 现 较 大 升 幅, 成 交 量 屡 屡 创 出 天 量, 股 市 中 赚 钱 效 应 普 及, 市 场 人 气 鼎 沸, 投 资 者 踊 跃 入 市, 股 民 对 风 险 意 识 逐 渐 淡 漠 时, 往 往 是 系 统 性 风 险 将 要 出 现 的 征 兆 从 投 资 价 值 分 析, 当 市 场 整 体 价 值 有 高 估 趋 势 的 时 候, 投 资 者 切 不 可 放 松 对 系 统 性 风 险 的 警 惕 其 次 是 注 意 控 制 资 金 投 入 比 例 股 市 行 情 的 运 行 过 程 中, 始 终 存 在 着 不 确 定 性 因 素, 投 资 者 可 以 根 据 行 情 发 展 的 阶 段 来 不 断 调 整 资 金 投 入 比 例 由 于 目 前 的 股 市 升 幅 较 大, 从 有 效 控 制 风 险 的 角 度 出 发, 投 资 者 不 宜 采 用 重 仓 操 作 的 方 式, 至 于 全 进 全 出 的 满 仓 操 作 更 加 不 合 时 宜 这 一 时 期 需 要 将 资 金 投 入 比 例 控 制 在 可 承 受 风 险 的 范 围 内 仓 位 较 重 的 投 资 者 可 以 有 选 择 地 抛 出 一 些 股 票, 减 轻 仓 位, 或 者 将 部 分 投 资 资 金 用 于 相 对 较 安 全 的 投 资 中, 如 申 购 新 股 等 最 后 是 做 好 止 赢 或 止 损 的 准 备 投 资 者 无 法 预 测 什 么 时 候 会 出 现 系 统 性 风 险, 尤 其 在 行 情 快 速 上 升 的 时 期 如 果 提 前 卖 出 手 中 的 股 票, 往 往 意 味 着 投 资 者 无 法 享 受 疯 狂 行 情 的 拉 升 机 会 这 时, 投 资 者 可 以 在 控 制 仓 位 的 前 提 下 继 续 持 股, 但 随 时 做 好 止 赢 或 止 损 的 准 备, 一 旦 市 场 出 现 系 统 性 风 险 的 时 候, 投 资 者 可 以 果 断 斩 仓 卖 出, 从 而 防 止 损 失 的 进 一 步 扩 大 (4) 非 系 统 性 风 险 的 防 范 企 业 风 险 包 括 盈 利 下 降 产 生 的 违 约 风 险, 经 营 失 误 导 致 的 亏 损 风 险, 以 及 企 业 解 散 或 破 产 倒 闭 的 风 险 购 买 股 票 前, 要 认 真 分 析 有 关 公 司 的 财 务 报 告, 研 究 现 在 的 生 产 经 营 状 况, 企 业 竞 争 情 况 和 未 来 发 展 计 划 与 前 景, 并 作 出 透 彻 的 分 析 和 准 确 的 判 断 此 外, 还 应 考 虑 企 业 以 往 的 盈 利 情 况 和 盈 利 增 长 稳 定 性, 以 及 计 算 过 去 收 益 的 标 准 差 当 能 够 提 供 一 个 有 吸 引 力 的 收 益 时, 就 购 进 股 票, 而 吸 引 力 减 弱 时, 应 适 时 转 让, 以 防 不 测 财 务 风 险 是 与 企 业 融 资 方 式 相 联 系 的 风 险 债 务 负 担 重 偿 还 能 力 弱 的 企 业 比 起 债 务 负 担 轻 偿 还 能 力 强 的 企 业 财 务 风 险 大 22

投 资 者 可 以 通 过 对 企 业 资 产 负 债 的 分 析, 判 断 其 风 险 大 小, 明 确 自 己 的 投 资 对 策, 把 投 资 转 向 债 务 负 担 轻 偿 还 能 力 强 股 息 红 利 高 的 企 业 的 股 票, 以 回 避 财 务 风 险 损 失 (5) 投 资 者 自 身 风 险 的 防 范 投 资 者 自 身 风 险 的 表 现 : 1 错 误 判 断 股 票 素 质 和 投 资 收 益 率 2 盲 目 随 风 随 潮 买 卖 股 票 3 错 误 判 断 时 机, 错 过 最 佳 买 卖 时 点 4 缺 乏 智 慧 型 投 资 决 策 方 法 和 股 票 买 卖 技 巧 5 缺 乏 自 我 制 衡 的 投 资 心 理 和 自 我 约 束 的 投 资 行 为 投 资 者 可 以 选 择 的 对 策 : 1 入 市 前 学 习 掌 握 必 备 的 股 票 交 易 知 识, 培 养 良 好 的 知 识 素 质 和 遵 守 股 票 买 卖 规 则 的 良 好 品 质 ; 2 经 常 关 注 行 情, 分 析 股 价 变 动 原 因, 学 会 股 票 分 析 与 预 测 技 术, 以 培 养 良 好 的 技 术 分 析 方 面 的 素 质 ; 3 认 清 投 资 环 境, 正 确 选 择 投 资 方 式 对 象 和 时 机, 新 手 最 好 在 低 潮 时 入 市 ; 4 培 养 良 好 的 心 理 素 质, 头 脑 要 冷 静, 遇 到 紧 急 情 况 能 迅 速 形 成 自 己 的 正 确 判 断, 以 保 持 决 策 和 行 为 的 正 确, 并 取 得 投 资 的 成 功 3.3 风 险 和 收 益 的 关 系 3.3.1 收 益 与 风 险 不 可 分 割 投 资 者 投 资 于 证 券 的 直 接 目 的 在 于 获 取 收 益, 因 而 投 资 决 策 的 目 标 是 使 得 收 益 最 大 化 但 由 于 收 益 与 投 资 之 间 存 在 时 间 上 的 滞 后, 这 种 滞 后 导 致 收 益 许 多 未 来 不 确 定 因 素 的 影 响, 从 而 使 得 收 益 成 为 一 个 未 知 量 投 资 者 在 进 行 决 策 时 只 能 根 据 经 验 和 所 掌 握 的 资 料 对 未 来 形 势 进 行 判 断 和 预 测, 形 成 对 收 益 的 估 计 ( 预 期 ) 未 来 收 益 的 实 现 将 受 不 确 定 因 素 的 影 响 而 偏 离 预 期, 这 种 偏 离 将 导 致 投 资 者 可 能 得 不 到 预 期 收 益 甚 至 亏 损 的 危 险, 这 便 是 投 资 者 的 风 险 可 见, 证 券 投 资 者 要 想 获 取 一 定 收 益 就 必 须 承 担 一 定 的 风 险 风 险 与 收 益 同 在, 收 益 以 风 险 为 代 价, 风 险 用 收 益 来 补 偿, 二 者 在 证 券 投 资 中 总 是 形 影 相 随, 投 资 者 投 资 的 目 的 是 为 了 得 到 收 益, 与 此 同 时, 又 不 可 避 免 地 面 临 着 风 险, 证 券 投 资 的 理 论 和 实 战 技 巧 都 围 绕 着 如 何 处 理 这 两 者 的 关 系 而 展 开 23

3.3.2 收 益 与 风 险 成 正 比 收 益 与 风 险 的 基 本 关 系 是 : 收 益 与 风 险 相 对 应 也 就 是 说, 风 险 较 大 的 证 券, 其 要 求 的 收 益 率 相 对 较 高 ; 反 之, 收 益 率 较 低 的 投 资 对 象, 风 险 相 对 较 小 但 是, 绝 不 能 因 为 风 险 与 收 益 有 着 这 样 的 基 本 关 系, 就 盲 目 地 认 为 风 险 越 大, 收 益 就 一 定 越 高 风 险 与 收 益 相 对 应 的 原 理 只 是 揭 示 风 险 与 收 益 的 这 种 内 在 本 质 关 系 : 风 险 与 收 益 共 生 共 存, 承 担 风 险 是 获 取 收 益 的 前 提 ; 收 益 是 风 险 的 成 本 和 报 酬 风 险 和 收 益 的 上 述 本 质 联 系 可 以 表 述 为 下 面 的 公 式 : 预 期 收 益 率 = 无 风 险 利 率 + 风 险 补 偿 预 期 收 益 率 是 投 资 者 承 受 各 种 风 险 应 得 的 补 偿 无 风 险 利 率 是 指 把 资 金 投 资 于 某 一 没 有 任 何 风 险 的 投 资 对 象 而 能 得 到 的 收 益 率, 这 是 一 种 理 想 的 投 资 收 益, 我 们 把 这 种 收 益 率 作 为 一 种 基 本 收 益, 再 考 虑 各 种 可 能 出 现 的 风 险, 使 投 资 者 得 到 应 有 的 补 偿 现 实 生 活 中 不 可 能 存 在 没 有 任 何 风 险 的 理 想 证 券, 但 可 以 找 到 某 种 收 益 变 动 小 的 证 券 来 代 替 美 国 一 般 将 联 邦 政 府 发 行 的 短 期 国 库 券 视 为 无 风 险 证 券, 把 短 期 国 库 券 利 率 视 为 无 风 险 利 率 这 是 因 为 美 国 短 期 国 库 券 由 联 邦 政 府 发 行, 联 邦 政 府 有 征 税 权 和 货 币 发 行 权, 债 券 的 还 本 付 息 有 可 靠 保 障, 因 此 没 有 信 用 风 险 政 府 债 券 没 有 财 务 风 险 和 经 营 风 险, 同 时, 短 期 国 库 券 以 91 天 期 为 代 表, 只 要 在 这 期 间 没 有 严 重 通 货 膨 胀, 联 邦 储 备 银 行 没 有 调 整 利 率, 也 几 乎 没 有 购 买 力 风 险 和 利 率 风 险 短 期 国 库 券 的 利 率 很 低, 其 利 息 可 以 视 为 投 资 者 牺 牲 目 前 消 费, 让 渡 货 币 使 用 权 的 补 偿 在 短 期 国 库 券 无 风 险 利 率 的 基 础 上, 我 们 可 以 发 现 以 下 几 个 规 律 : ( 一 ) 同 一 种 类 型 的 债 券, 长 期 债 券 利 率 比 短 期 债 券 高 这 是 对 利 率 风 险 的 补 偿 如 同 是 政 府 债 券, 都 没 有 信 用 风 险 和 财 务 风 险, 但 长 期 债 券 的 利 率 要 高 于 短 期 债 券, 这 是 因 为 短 期 债 券 没 有 利 率 风 险, 而 长 期 债 券 却 可 能 受 到 利 率 变 动 的 影 响, 两 者 之 间 利 率 的 差 额 就 是 对 利 率 风 险 的 补 偿 ( 二 ) 不 同 债 券 的 利 率 不 同 这 是 对 信 用 风 险 的 补 偿 通 常, 在 期 限 相 同 的 情 况 下, 政 府 债 券 的 利 率 最 低, 地 方 政 府 债 券 利 率 稍 高, 其 他 依 次 是 金 融 债 券 和 企 业 债 券 在 企 业 债 券 中, 信 用 级 别 高 的 债 券 利 率 较 低, 信 用 级 别 低 的 债 券 利 率 较 高, 这 是 因 为 它 们 的 信 用 风 险 不 同 ( 三 ) 在 通 货 膨 胀 严 重 的 情 况 下 债 券 的 票 面 利 率 会 提 高 或 是 会 发 行 浮 动 利 率 债 券 这 种 情 况 是 对 购 买 力 风 险 的 补 偿 ( 四 ) 股 票 的 收 益 率 一 般 高 于 债 券 这 是 因 为 股 票 面 临 的 经 营 风 险 财 务 风 险 和 经 济 周 期 波 动 风 险 比 债 券 大 得 多, 必 须 给 投 资 者 相 应 的 补 偿 在 同 一 市 场 上, 许 多 面 值 相 同 的 股 票 也 有 迥 然 不 同 的 价 格, 这 是 因 为 不 同 股 票 的 经 营 风 险 财 务 风 险 相 差 甚 远, 经 济 周 期 波 动 风 24

险 也 有 差 别 投 资 者 以 出 价 和 要 价 来 评 价 不 同 股 票 的 风 险, 调 节 不 同 股 票 的 实 际 收 益, 使 风 险 大 的 股 票 市 场 价 格 相 对 较 低, 风 险 小 的 股 票 市 场 价 格 相 对 较 高 当 然, 风 险 与 收 益 的 关 系 并 非 如 此 简 单 证 券 投 资 除 以 上 几 种 主 要 风 险 以 外, 还 有 其 他 次 要 风 险, 引 起 风 险 的 因 素 以 及 风 险 的 大 小 程 度 也 在 不 断 变 化 之 中 ; 影 响 证 券 投 资 收 益 的 因 素 也 很 多 所 以 这 种 收 益 率 对 风 险 的 替 代 只 能 粗 略 地 近 似 地 反 映 两 者 之 间 的 关 系, 更 进 一 步 说, 只 有 加 上 证 券 价 格 的 变 化 才 能 更 好 地 反 映 两 者 的 动 态 替 代 关 系 25