金 风 科 技 (H): 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 17,572.6 26,102.1 28,761.

2015 年 4 月 27 日 业 绩 分 析 金 风 科 技 (H) (2208.HK) 中 性 业 绩 高 于 预 期 : 在 手 订 单 和 二 季 度 指 引 强 劲 与 预 测 不 一 致 的 方 面 金 风 科 技 公 布 2015 年 一 季 度 业 绩, 净 利 润 同 比 大 幅 增 长 390% 至 人 民 币 2.49 亿 元 我 们 估 算 扣 除 一 次 性 公 允 价 值 收 益 后 的 经 常 性 净 利 润 同 比 增 长 250% 至 人 民 币 1.77 亿 元 盈 利 强 劲 增 长 主 要 受 到 收 入 同 比 增 长 78% 毛 利 率 持 稳 (2015 年 一 季 度 为 30.9%, 而 2014 年 一 季 度 为 32.2%) 以 及 经 营 杠 杆 ( 销 售 管 理 费 用 仅 同 比 增 长 46%, 而 收 入 增 长 70%) 的 推 动 此 外, 金 风 科 技 预 计 2015 年 下 半 年 净 利 润 将 为 人 民 币 9.92-11.57 亿, 意 味 着 同 比 增 速 将 达 200%-250%, 得 益 于 反 季 节 提 前 预 订 以 及 下 游 风 电 场 项 目 的 产 能 扩 张 该 指 引 占 我 们 此 前 2015 年 全 年 净 利 润 预 测 的 53%-62% 证 券 研 究 报 告 投 资 摘 要 低 高 增 长 回 报 * 估 值 倍 数 波 动 性 百 分 位 20th 40th 60th 80th 100th 金 风 科 技 (H) (2208.HK) 亚 太 新 能 源 行 业 平 均 水 平 * 回 报 - 资 本 回 报 率 投 资 摘 要 指 标 的 全 面 描 述 请 参 见 本 报 告 的 信 息 披 露 部 分 投 资 影 响 我 们 认 为 2015 年 在 手 订 单 的 强 劲 和 有 利 的 政 策 支 持 将 推 动 金 风 科 技 盈 利 增 长 其 在 手 订 单 总 规 模 从 2014 年 底 的 11.95GW 升 至 2015 年 3 月 底 的 12.63GW 尤 值 一 提 的 是,2.0MW 产 品 的 在 手 订 单 同 比 增 长 37% 至 1,834MW, 表 明 其 在 低 速 风 机 市 场 中 的 地 位 不 断 巩 固 同 时, 根 据 人 民 网 的 报 道, 国 家 能 源 局 即 将 公 布 可 再 生 能 源 配 额 标 准, 这 可 能 会 迫 使 地 方 政 府 和 电 网 公 司 发 展 可 再 生 能 源 并 减 少 弃 风, 从 而 有 利 于 金 风 科 技 等 可 再 生 能 源 设 备 生 产 商 和 运 营 商 我 们 将 2015/16/17 年 净 利 润 预 测 上 调 了 9%/8%/11%, 主 要 反 映 2.0MW 产 品 销 售 前 景 的 改 善 此 外, 我 们 将 基 于 2015 年 预 期 市 净 率 vs. 净 资 产 回 报 率 的 H/A 股 12 个 月 目 标 价 格 从 13.2 港 元 / 人 民 币 15.5 元 上 调 至 14.3 港 元 / 人 民 币 16.8 元 (H/A 股 的 1.75 倍 /2.57 倍 的 目 标 市 净 率 保 持 不 变 ) 维 持 中 性 评 级 风 险 : 上 行 : 对 可 再 生 能 源 行 业 的 政 策 支 持 ; 下 行 : 风 机 销 售 利 润 率 下 降 金 风 科 技 2015 年 一 季 度 业 绩 Goldwind (Rmb mn) 1Q14 4Q14 1Q15 QoQ% YoY% Net profit 51 850 249-71% 390% Core profit 50 882 177-80% 252% 资 料 来 源 : 公 司 数 据 主 要 数 据 当 前 股 价 (HK$) 17.34 12 个 月 目 标 价 格 (HK$) 14.30 002202.SZ 股 价 (Rmb) 20.62 002202.SZ 12 个 月 目 标 价 格 (Rmb) 16.80 市 值 (HK$ mn / US$ mn) 46,724.2 / 6,028.9 外 资 持 股 比 例 (%) -- 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 每 股 盈 利 (Rmb) 新 0.64 0.76 0.90 0.98 每 股 盈 利 调 整 幅 度 (%) 0.0 9.3 8.4 11.0 每 股 盈 利 增 长 (%) 409.4 18.8 18.8 9.2 每 股 摊 薄 盈 利 (Rmb) 新 0.64 0.76 0.90 0.98 市 盈 率 (X) 12.7 18.3 15.4 14.1 市 净 率 (X) 1.5 2.3 2.1 2.0 EV/EBITDA(X) 11.0 14.8 10.7 10.2 股 息 收 益 率 (%) 4.9 2.2 2.6 2.8 净 资 产 回 报 率 (%) 12.2 13.3 14.5 14.5 CROCI(%) 24.6 18.3 13.4 12.1 股 价 走 势 图 18 16 14 12 10 8 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 6 Apr-14 Jul-14 Nov-14 Feb-15 21,000 金 风 科 技 (H) ( 左 轴 ) 恒 生 指 数 ( 右 轴 ) 所 属 投 资 名 单 中 性 股 价 表 现 (%) 3 个 月 6 个 月 12 个 月 绝 对 34.8 21.8 110.9 相 对 于 恒 生 指 数 19.4 1.1 69.6 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 FactSet( 股 价 为 4/24/2015 收 盘 价 ) 行 业 评 级 : 中 性 何 方 ( 分 析 师 ) 执 业 证 书 编 号 : S1420514050001 +86(21)2401-8925 frank.he@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 刘 帅 ( 研 究 助 理 ) +86(21)2401-8935 shuai.liu@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 与 其 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明 和 其 他 重 要 信 息, 见 信 息 披 露 附 录, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 研 究

金 风 科 技 (H): 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 17,572.6 26,102.1 28,761.1 29,278.4 现 金 及 等 价 物 9,528.5 6,031.3 12,684.0 11,776.7 主 营 业 务 成 本 (12,572.0) (18,399.0) (19,715.6) (19,356.6) 应 收 账 款 11,294.2 20,171.3 12,923.7 20,766.6 销 售 一 般 及 管 理 费 用 (2,655.7) (4,124.1) (4,486.7) (4,567.4) 存 货 3,649.6 6,936.1 4,407.1 6,729.6 研 发 费 用 -- -- -- -- 其 它 流 动 资 产 3,622.6 3,622.6 3,622.6 3,622.6 其 它 营 业 收 入 /( 支 出 ) (98.6) (287.1) (143.8) (146.4) 流 动 资 产 28,094.9 36,761.4 33,637.3 42,895.5 EBITDA 2,246.3 3,291.8 4,414.9 5,208.0 固 定 资 产 净 额 10,481.8 15,529.9 18,727.8 21,663.4 折 旧 和 摊 销 (434.2) (472.1) (634.9) (897.1) 无 形 资 产 净 额 265.3 206.2 147.2 88.1 EBIT 1,812.1 2,819.8 3,780.0 4,310.8 长 期 投 资 1,821.7 2,028.4 2,253.6 2,478.8 利 息 收 入 63.2 139.3 88.2 185.4 其 它 长 期 资 产 5,113.7 5,113.7 5,113.7 5,113.7 财 务 费 用 (584.3) (829.2) (1,174.5) (1,519.7) 资 产 合 计 45,777.3 59,639.7 59,879.6 72,239.5 联 营 公 司 36.3 68.4 73.0 73.0 其 它 781.7 338.4 252.2 252.2 应 付 账 款 5,728.1 13,427.1 7,098.8 13,053.3 税 前 利 润 2,109.0 2,536.6 3,018.9 3,301.7 短 期 贷 款 5,857.7 5,857.7 5,857.7 5,857.7 所 得 税 (255.5) (466.0) (558.7) (615.3) 其 它 流 动 负 债 10,734.0 10,999.9 10,778.0 10,162.7 少 数 股 东 损 益 (23.8) (27.5) (32.9) (36.3) 流 动 负 债 22,319.8 30,284.6 23,734.5 29,073.7 长 期 贷 款 6,022.7 11,022.7 16,022.7 21,022.7 优 先 股 股 息 前 净 利 润 1,829.7 2,043.2 2,427.2 2,650.1 其 它 长 期 负 债 2,207.8 1,852.6 2,154.1 2,549.4 优 先 股 息 0.0 0.0 0.0 0.0 长 期 负 债 8,230.6 12,875.3 18,176.8 23,572.1 非 经 常 性 项 目 前 净 利 润 1,829.7 2,043.2 2,427.2 2,650.1 负 债 合 计 30,550.3 43,160.0 41,911.4 52,645.8 税 后 非 经 常 性 损 益 109.8 0.0 0.0 0.0 净 利 润 1,719.9 2,043.2 2,427.2 2,650.1 优 先 股 0.0 0.0 0.0 0.0 普 通 股 权 益 14,767.8 15,993.7 17,450.0 19,040.1 每 股 基 本 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 前 )(Rmb) 0.68 0.76 0.90 0.98 少 数 股 东 权 益 459.2 486.0 518.2 553.6 每 股 基 本 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 后 )(Rmb) 0.64 0.76 0.90 0.98 每 股 摊 薄 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 后 )(Rmb) 0.64 0.76 0.90 0.98 负 债 及 股 东 权 益 合 计 45,777.3 59,639.7 59,879.6 72,239.5 每 股 股 息 (Rmb) 0.40 0.30 0.36 0.39 股 息 支 付 率 (%) 62.7 40.0 40.0 40.0 每 股 净 资 产 (Rmb) 5.48 5.94 6.48 7.07 自 由 现 金 流 收 益 率 (%) 2.3 (17.7) 9.4 (9.3) 增 长 率 和 利 润 率 (%) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 比 率 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 增 长 率 44.1 48.5 10.2 1.8 CROCI(%) 24.6 18.3 13.4 12.1 EBITDA 增 长 率 358.8 46.5 34.1 18.0 净 资 产 回 报 率 (%) 12.2 13.3 14.5 14.5 EBIT 增 长 率 601.7 55.6 34.1 14.0 总 资 产 回 报 率 (%) 4.2 3.9 4.1 4.0 净 利 润 增 长 率 409.4 18.8 18.8 9.2 平 均 运 用 资 本 回 报 率 (%) 13.2 11.7 12.2 12.1 每 股 盈 利 增 长 409.4 18.8 18.8 9.2 存 货 周 转 天 数 96.6 105.0 105.0 105.0 毛 利 率 28.5 29.5 31.5 33.9 应 收 账 款 周 转 天 数 219.1 220.0 210.0 210.0 EBITDA 利 润 率 12.8 12.6 15.4 17.8 应 付 账 款 周 转 天 数 149.6 190.0 190.0 190.0 EBIT 利 润 率 10.3 10.8 13.1 14.7 净 负 债 / 股 东 权 益 (%) 15.4 65.8 51.2 77.1 EBIT 利 息 保 障 倍 数 (X) 3.5 4.1 3.5 3.2 现 金 流 量 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 估 值 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 优 先 股 股 息 前 净 利 润 1,829.7 2,043.2 2,427.2 2,650.1 折 旧 及 摊 销 434.2 472.1 634.9 897.1 基 本 市 盈 率 (X) 12.7 18.3 15.4 14.1 少 数 股 东 权 益 23.8 27.5 32.9 36.3 市 净 率 (X) 1.5 2.3 2.1 2.0 运 营 资 本 增 减 169.0 (4,464.6) 3,448.5 (4,211.0) EV/EBITDA(X) 11.0 14.8 10.7 10.2 其 它 372.6 693.7 775.3 885.4 企 业 价 值 / 总 投 资 现 金 (X) 1.3 1.6 1.5 1.3 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 2,829.4 (1,228.2) 7,318.8 258.0 股 息 收 益 率 (%) 4.9 2.2 2.6 2.8 资 本 开 支 (2,312.6) (5,461.2) (3,773.7) (3,773.7) 收 购 (55.9) 0.0 0.0 0.0 剥 离 0.0 0.0 0.0 0.0 其 它 693.8 100.0 100.0 100.0 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (1,674.7) (5,361.2) (3,673.7) (3,673.7) 支 付 股 息 的 现 金 ( 普 通 股 和 优 先 股 ) (234.5) (1,077.8) (817.3) (970.9) 借 款 增 减 5,022.5 5,000.0 5,000.0 5,000.0 普 通 股 发 行 ( 回 购 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 其 它 (734.9) (829.9) (1,175.3) (1,520.6) 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 4,053.1 3,092.3 3,007.5 2,508.5 总 现 金 流 5,207.7 (3,497.1) 6,652.6 (907.2) 注 : 最 后 一 个 实 际 年 度 数 据 可 能 包 括 已 公 布 和 预 测 数 据 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 对 此 报 告 有 贡 献 的 人 员 何 方 frank.he@ghsl.cn 刘 帅 shuai.liu@ghsl.cn 全 球 投 资 研 究 2

图 表 1: 金 风 科 技 2015 年 一 季 度 业 绩 概 要 Goldwind results summary (Rmb mn) 1Q14 4Q14 1Q15 QoQ% YoY% Comments Revenue 1,434 6,952 2,552-63% 78% Recovery of China s wind power industry Cost of sales (973) (5,044) (1,764) -65% 81% D&A +117%, raw materials +50% yoy Gross profit 461 1,908 787-59% 71% SG&A (338) (792) (492) -38% 46% Higher product warranty provisions and labor costs Other operating expenses (5) (57) (8) -86% 49% EBIT (operating profit) 118 1,059 287-73% 144% Finance costs (76) (126) (131) 3% 71% Recognition of interest exp post wind farm completion Share of P&L from JV and associates 16 45 41-8% 151% Other non-operating income/(loss) 4 (30) 108 N/A 2407% Gain on disposals of wind farm project companies Profit before taxation 62 948 305-68% 393% Taxation (5) (86) (53) -38% 990% Due to higher PBT on higher sales Minority interest (6) (12) (4) -71% -42% Net profit 51 850 249-71% 390% Exceptionals 0 (32) 72 N/A N/A Core profit 50 882 177-80% 252% EPS (Rmb) 0.02 0.32 0.09-71% 390% Key financial and operating data 1Q14 4Q14 1Q15 QoQ% YoY% Gross margin (%) 32% 27% 31% 3.4ppt -1.3ppt Total backlog orders (MW) 8,125 11,947 12,634 6% 55% 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 华 证 券 研 究 全 球 投 资 研 究 3

信 息 披 露 附 录 申 明 本 人, 何 方, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 本 人 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 本 人 薪 金 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 摘 要 投 资 摘 要 部 分 通 过 将 一 只 股 票 的 主 要 指 标 与 其 行 业 和 市 场 相 比 较 来 评 价 该 股 的 投 资 环 境 所 描 述 的 四 个 主 要 指 标 包 括 增 长 回 报 估 值 倍 数 和 波 动 性 增 长 回 报 和 估 值 倍 数 都 是 运 用 数 种 方 法 综 合 计 算 而 成, 以 确 定 该 股 在 地 区 研 究 行 业 内 所 处 的 百 分 位 排 名 每 项 指 标 的 准 确 计 算 方 式 可 能 随 着 财 务 年 度 行 业 和 所 属 地 区 的 不 同 而 有 所 变 化, 但 标 准 方 法 如 下 : 增 长 是 下 一 年 预 测 与 当 前 年 度 预 测 的 综 合 比 较, 如 每 股 盈 利 EBITDA 和 收 入 等 回 报 是 各 项 资 本 回 报 指 标 一 年 预 测 的 加 总, 如 CROCI 平 均 运 用 资 本 回 报 率 和 净 资 产 回 报 率 估 值 倍 数 根 据 一 年 预 期 估 值 比 率 综 合 计 算, 如 市 盈 率 股 息 收 益 率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市 净 率 波 动 性 根 据 12 个 月 的 历 史 波 动 性 计 算 并 经 股 息 调 整 Quantum Quantum 是 提 供 具 体 财 务 报 表 数 据 历 史 预 测 和 比 率 的 高 盛 专 有 数 据 库, 它 可 以 用 于 对 单 一 公 司 的 深 入 分 析, 或 在 不 同 行 业 和 市 场 的 公 司 之 间 进 行 比 较 GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是 侧 重 于 长 期 做 多 建 议 的 相 对 稳 定 的 全 球 投 资 策 略 GS SUSTAIN 关 注 名 单 涵 盖 了 我 们 认 为 相 对 于 全 球 同 业 具 有 持 续 竞 争 优 势 和 出 色 的 资 本 回 报 因 而 有 望 在 长 期 内 表 现 出 色 的 行 业 领 军 企 业 我 们 对 领 军 企 业 的 筛 选 基 于 对 以 下 三 方 面 的 量 化 分 析 : 现 金 投 资 的 现 金 回 报 行 业 地 位 和 管 理 水 平 ( 公 司 管 理 层 对 行 业 面 临 的 环 境 社 会 和 企 业 治 理 方 面 管 理 的 有 效 性 ) 信 息 披 露 相 关 的 股 票 研 究 范 围 何 方 : 中 国 新 能 源 亚 太 基 础 设 施 行 业 亚 太 综 合 集 团 企 业 亚 太 综 合 集 团 企 业 : 北 京 控 股 长 江 实 业 长 江 基 建 中 国 燃 气 招 商 局 国 际 华 润 燃 气 新 天 绿 色 能 源 中 信 股 份 中 远 太 平 洋 大 连 港 新 奥 能 源 复 星 国 际 银 河 娱 乐 集 团 有 限 公 司 合 和 实 业 Hutchison Port Holdings Trust 和 记 黄 埔 怡 和 控 股 昆 仑 能 源 Melco Crown Entertainment 新 濠 博 亚 娱 乐 Melco International Development MGM China 地 铁 公 司 NWS Holdings Sands China 上 实 控 股 上 海 国 际 港 务 Shun Tak Holdings 中 石 化 冠 德 SJM Holdings Summit Ascent Holdings 太 古 股 份 公 司 (A) 天 合 化 工 天 津 发 展 天 津 港 发 展 Towngas China 九 龙 仓 集 团 会 德 丰 Wynn Macau 盈 德 气 体 亚 太 基 础 设 施 行 业 : 中 交 建 (A) 中 交 建 (H) 中 国 机 械 工 程 中 国 铁 建 (A) 中 国 铁 建 (H) 中 国 中 铁 (A) 中 国 中 铁 (H) 中 国 建 筑 国 际 宁 沪 高 速 (A) 宁 沪 高 速 (H) 深 高 速 (A) 深 高 速 (H) 成 渝 高 速 (A) 成 渝 高 速 (H) 中 石 化 炼 化 工 程 浙 江 沪 杭 甬 中 国 新 能 源 : 阿 特 斯 中 国 传 动 保 利 协 鑫 晶 科 能 源 隆 基 股 份 兴 业 太 阳 能 天 合 光 能 金 风 科 技 金 风 科 技 (H) 与 公 司 有 关 的 法 定 披 露 以 下 信 息 披 露 了 高 盛 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 盛 高 华 ) 与 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 华 证 券 ) 投 资 研 究 部 所 研 究 的 并 在 本 研 究 报 告 中 提 及 的 公 司 之 间 的 关 系 高 盛 高 华 在 今 后 3 个 月 中 预 计 将 从 下 述 公 司 获 得 或 寻 求 获 得 投 资 银 行 服 务 报 酬 : 金 风 科 技 (Rmb20.62) 金 风 科 技 (H) (HK$17.34) 公 司 评 级 研 究 行 业 及 评 级 和 相 关 定 义 买 入 中 性 卖 出 : 分 析 师 建 议 将 评 为 买 入 或 卖 出 的 股 票 纳 入 地 区 投 资 名 单 一 只 股 票 在 投 资 名 单 中 评 为 买 入 或 卖 出 由 其 相 对 于 所 属 研 究 行 业 的 潜 在 回 报 决 定 任 何 未 获 得 买 入 或 卖 出 评 级 的 股 票 均 被 视 为 中 性 评 级 每 个 地 区 投 资 评 估 委 员 会 根 据 25-35% 的 股 票 评 级 为 买 入 10-15% 的 股 票 评 级 为 卖 出 的 全 球 指 导 原 则 来 管 理 该 地 区 的 投 资 名 单 ; 但 是, 在 某 一 特 定 行 业 买 入 和 卖 出 评 级 的 分 布 可 能 根 据 地 区 投 资 评 估 委 员 会 的 决 定 而 有 所 不 同 地 区 强 力 买 入 或 卖 出 名 单 是 以 潜 在 回 报 规 模 或 实 现 回 报 的 可 能 性 为 主 要 依 据 的 投 资 建 议 潜 在 回 报 : 代 表 当 前 股 价 与 一 定 时 间 范 围 内 预 测 目 标 价 格 之 差 分 析 师 被 要 求 对 研 究 范 围 内 的 所 有 股 票 给 出 目 标 价 格 潜 在 回 报 目 标 价 格 及 相 关 时 间 范 围 在 每 份 加 入 投 资 名 单 或 重 申 维 持 在 投 资 名 单 的 研 究 报 告 中 都 有 注 明 研 究 行 业 及 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 具 吸 引 力 (A): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 优 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 中 性 (N): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 相 对 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 持 平 谨 慎 (C): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 劣 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 暂 无 评 级 (NR): 在 高 盛 高 华 于 涉 及 该 公 司 的 一 项 合 并 交 易 或 战 略 性 交 易 中 担 任 咨 询 顾 问 时 并 在 某 些 其 他 情 况 下, 投 资 评 级 和 目 标 价 格 已 经 根 据 高 华 证 券 的 政 策 予 以 除 去 暂 停 评 级 (RS): 由 于 缺 乏 足 够 的 基 础 去 确 定 投 资 评 级 或 价 格 目 标, 或 在 发 表 报 告 方 面 存 在 法 律 监 管 或 政 策 的 限 制, 我 们 已 经 暂 停 对 这 种 股 票 给 予 投 资 评 级 和 价 格 目 标 此 前 对 这 种 股 票 作 出 的 投 资 评 级 和 价 格 目 标 ( 如 有 的 话 ) 将 不 再 有 效, 因 此 投 资 者 不 应 依 赖 该 等 资 料 暂 停 研 究 (CS): 我 们 已 经 暂 停 对 该 公 司 的 研 究 没 有 研 究 (NC): 我 们 没 有 对 该 公 司 进 行 研 究 不 存 在 或 不 适 用 (NA): 此 资 料 不 存 在 或 不 适 用 无 意 义 (NM): 此 资 料 无 意 义, 因 此 不 包 括 在 报 告 内 一 般 披 露 本 报 告 在 中 国 由 高 华 证 券 分 发 高 华 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 依 赖 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 我 们 会 适 时 地 更 新 我 们 的 研 究, 但 各 种 规 定 可 能 会 阻 止 我 们 这 样 做 除 了 一 些 定 期 出 版 的 行 业 报 告 之 外, 绝 大 多 数 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 出 版 全 球 投 资 研 究 4

高 盛 高 华 为 高 华 证 券 的 关 联 机 构, 从 事 投 资 银 行 业 务 高 华 证 券 高 盛 高 华 及 它 们 的 关 联 机 构 与 本 报 告 中 涉 及 的 大 部 分 公 司 保 持 着 投 资 银 行 业 务 和 其 它 业 务 关 系 我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 我 们 的 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 自 营 交 易 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 中 署 名 的 分 析 师 可 能 已 经 与 包 括 高 华 证 券 销 售 人 员 和 交 易 员 在 内 的 我 们 的 客 户 讨 论, 或 在 本 报 告 中 讨 论 交 易 策 略, 其 中 提 及 可 能 会 对 本 报 告 讨 论 的 证 券 市 场 价 格 产 生 短 期 影 响 的 推 动 因 素 或 事 件, 该 影 响 在 方 向 上 可 能 与 分 析 师 发 布 的 股 票 目 标 价 格 相 反 任 何 此 类 交 易 策 略 都 区 别 于 且 不 影 响 分 析 师 对 于 该 股 的 基 本 评 级, 此 类 评 级 反 映 了 某 只 股 票 相 对 于 报 告 中 描 述 的 研 究 范 围 内 股 票 的 回 报 潜 力 高 华 证 券 及 其 关 联 机 构 高 级 职 员 董 事 和 雇 员, 不 包 括 股 票 分 析 师 和 信 贷 分 析 师, 将 不 时 地 对 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 或 衍 生 工 具 持 有 多 头 或 空 头 头 寸, 担 任 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 的 交 易 对 手, 或 买 卖 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 在 高 盛 组 织 的 会 议 上 的 第 三 方 演 讲 嘉 宾 ( 包 括 高 华 证 券 或 高 盛 其 它 部 门 人 员 ) 的 观 点 不 一 定 反 映 全 球 投 资 研 究 部 的 观 点, 也 并 非 高 华 证 券 或 高 盛 的 正 式 观 点 在 任 何 要 约 出 售 股 票 或 征 求 购 买 股 票 要 约 的 行 为 为 非 法 的 地 区, 本 报 告 不 构 成 该 等 出 售 要 约 或 征 求 购 买 要 约 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 寻 求 专 家 的 意 见, 包 括 税 务 意 见 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 某 些 交 易, 包 括 牵 涉 期 货 期 权 和 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 有 很 大 的 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 投 资 者 可 以 向 高 华 销 售 代 表 取 得 或 通 过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取 得 当 前 的 期 权 披 露 文 件 对 于 包 含 多 重 期 权 买 卖 的 期 权 策 略 结 构 产 品, 例 如, 期 权 差 价 结 构 产 品, 其 交 易 成 本 可 能 较 高 与 交 易 相 关 的 文 件 将 根 据 要 求 提 供 所 有 研 究 报 告 均 以 电 子 出 版 物 的 形 式 刊 登 在 高 华 客 户 网 上 并 向 所 有 客 户 同 步 提 供 高 华 未 授 权 任 何 第 三 方 整 合 者 转 发 其 研 究 报 告 有 关 某 特 定 证 券 的 研 究 报 告 模 型 或 其 它 数 据, 请 联 络 您 的 销 售 代 表 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 版 权 所 有 2015 年 未 经 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 全 球 投 资 研 究 5