本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 1 权威报告解读 证券研究报告 2019 年 06 月 17 日 相关研究 证券分析师沈盼 A0230518080004 shenpan@swsresearch.com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持沈盼 A0230518080004 shenpan@swsresearch.com 联系人沈盼 (8621)23297818 7445 shenpan@swsresearch.com 如何看待外资近期的行为? 外资 源头活水 研究系列之五 本期投资提示 : 4-5 月外资流出规模创出历史新高, 很多投资者担心外资配置 A 股的趋势发生变化 4 月陆股通流出规模为 180 亿,5 月陆股通流出规模达到 537 亿, 出现明显加速,5 月的外资流出绝对规模更是达到 2014 年 11 月以来的历史最高水平, 部分投资者担忧外资是否会退出 A 股市场, 那么外资对 A 股的看法到底如何? 外资的配置趋势真的发生变化了吗? 我们认为外资配置 A 股的中长期趋势并没有发生根本性的变化 使用绝对资金规模并没有考虑存量外资水平的不同, 衡量外资行为强度上存在一定局限性 单纯对比绝对规模数据存在一定缺陷, 外资存量规模在不同阶段存在显著差异, 比如对比 2019 年 5 月 7500 亿存量前提下流出 537 亿资金, 与 2015 年 7 月 1220 亿外资存量下流出 315 亿代表的外资行为强度的区别是非常明显的, 前者流出规模占比仅为 7.16%, 而后者流出占比则达到 25%, 很明显后者的外资流出意愿和强度是更高的, 所以单纯看绝对金额有局限 累计买入环比增速指标更能综合反映资金变化绝对规模和存量外资规模之间的关系, 更能反映外资行为强度 我们推荐使用月度累计净买入环比增速的指标去衡量外资行为的强度 其计算方式 :T 月外资增量变化规模 /(T-1) 月外资存量水平, 同时计算环比相对变化更能表征外资行为强度 随着外资持有 A 股市值规模增长, 外资对于 A 股市场定价权整体有所上行, 外资流出的边际影响也在扩大 截止 2019/3/31, 外资持有 A 股总市值规模占比近 3%, 陆股通外资成交占比近 10% 单纯从资金交易角度去考量, 目前外资流出的市场影响主要会通过两条路径体现 : 一方面外资实质流出导致股价回落 ; 另一方面, 外资流出引发国内资金交易性跟随行为对股价构成二次压力 对于部分高持股比例和成交活跃度较高的个股外资定价权显著提升, 部分个股价格波动与外资持股比例变化相关度较高 如格力电器和贵州茅台等价格波动与外资持股比例相关度极高 除基本面之外, 外资行为的影响因素主要还包括四大类 : 汇率 海外市场表现 国内资产估值和事件性因素 (MSCI 等 ) 那么这一轮外资回流到底是因为什么原因呢? 我们对于近两周外资回流的结构进行了具体分析 1)20190603-20190606 期间的外资回流结构显著集中于银行板块, 与外资一般持股偏好存在差异, 汇率存在一定贬值压力, 除美股上涨之外, 其他外资回流驱动因素不多 当周外资增持规模最靠前的 25 只标的中就有 9 只是银行, 而且还包括建设银行以及交通银行等 AH 标的, 一般而言, 港股的银行标的估值优势其实更为突出 这与我们一般认知上的外资偏好的结构存在较大差异, 而且当周汇率持续贬值, 除了美股在上涨之外, 驱动外资布局的因素并不多 2)20190610-20190612 期间外资的回流结构主要是食品饮料行业, 更加符合外资的持股偏好, 本周汇率也呈现短期升值趋势, 海外环境改善, 外资回流条件充足 人民币贬值压力有所减缓, 叠加端午期间美国非农数据低于预期, 海外宽松流动性预期加速发酵, 由此节后外资出现回流的原因主要还是来自于海外流动性环境变化和汇率压力减缓带来的海外资产配置的调整 通过对比两周不同的外资流入结构和外在驱动因素, 我们倾向于认为 20190610-20190612 期间回流的外资更符合外资的偏好, 其主要驱动因素还是来自于海外的宽松预期发酵和汇率贬值压力的回落, 更契合我们对于外资行为判断的框架 对于未来, 我们认为外资行为的阶段性方向更多还是会跟随海外市场和人民币汇率的波动, 但是不排除市场大幅波动下的其他资金的干预 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 2 目录 1. 外资 4-5 月流出的强度真的很大吗?... 4 1.1 绝对资金规模衡量外资行为强度存在缺陷... 4 1.2 使用 累计买入环比增速 衡量外资行为强度更合理... 4 2. 市场存量影响边际提升, 高定价权标的外资影响显著... 5 2.1 外资存量提升伴随着整体市场影响力的上行... 5 2.2 高持股比例标的外资定价权显著提升... 6 3. 近两周外资买入结构存在明显差异... 6 3.1 端午节前一周外资买入集中在银行板块... 7 3.2 端午节后一周外资买入集中在消费板块... 8 4. 未来外资需重点关注海外市场及汇率影响... 9 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 3 图表目录 图 1: 绝对资金规模衡量外资行为强度存在缺陷... 4 图 2: 使用 累计买入环比增速 衡量外资行为强度更合理... 5 图 3: 外资持有 A 股总市值占比近 3%... 5 图 4: 陆股通外资成交占比近 10%... 5 图 5: 格力电器外资持股比例与其价格相关度较高... 6 图 6: 贵州茅台外资持股比例与其价格相关度较高... 6 图 7: 端午节前一周外资买入集中在银行板块... 7 图 8: 外资持股更加偏好消费板块... 7 图 9: 端午节后一周外资买入集中在消费板块... 8 表 1: 端午节前一周外资买入集中在银行板块... 7 表 2: 端午节后一周外资买入集中在消费板块... 8 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 4 1. 外资 4-5 月流出的强度真的很大吗? 4-5 月外资流出规模创出历史新高, 很多投资者担心外资配置 A 股的趋势发生变化 4 月陆股通流出规模为 180 亿,5 月陆股通流出规模达到 537 亿, 出现明显加速,5 月的外资流出绝对规模更是达到 2014 年 11 月以来的历史最高水平, 部分投资者担忧外资是否会退出 A 股市场, 那么外资对 A 股的看法到底如何? 外资的配置趋势真的发生变化了吗? 我们认为外资配置 A 股的中长期趋势并没有发生根本性的变化 1.1 绝对资金规模衡量外资行为强度存在缺陷 使用绝对资金规模并没有考虑存量外资水平的不同, 衡量外资行为上存在一定局限性 单纯对比绝对规模数据存在一定缺陷, 外资存量规模在不同阶段存在显著差异, 比如对比当前 7500 亿存量前提下流出 537 亿资金, 与 2015 年 1220 亿外资存量下流出 315 亿代表的外资行为强度的差异是非常明显的, 前者流出规模占比仅为 7.16%, 而后者流出占比则达到 25%, 很明显后者的外资流出意愿和强度是更高的, 所以单纯看绝对金额有局限 图 1: 绝对资金规模衡量外资行为强度存在缺陷 1.2 使用 累计买入环比增速 衡量外资行为强度更合理 累计买入环比增速指标更能综合反映资金变化绝对规模和存量外资规模之间的关系, 更能反映外资行为强度 我们推荐使用月度累计净买入环比增速的指标去衡量外资行为的强度 其计算方式 :T 月外资增量变化规模 /(T-1) 月外资存量水平, 同时计算环比相对变化更能表征外资行为强度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 5 随着外资存量规模扩大, 未来某个阶段外资流出绝对规模还会继续扩大, 但并不意味着外资配置 A 股趋势的改变 我们提示投资者, 随着外资布局 A 股存量规模的扩大, 未来某个阶段外资流出规模存在继续扩大的可能性, 但是不会改变外资缓慢增加 A 股资产配置的中长期趋势 图 2: 使用 累计买入环比增速 衡量外资行为强度更合理 2. 市场存量影响边际提升, 高定价权标的外资 影响显著 2.1 外资存量提升伴随着整体市场影响力的上行 随着持有 A 股市值规模增长, 外资对于 A 股市场定价权整体有所上行, 外资流出的边际影响也在扩大 截止 2019/3/31, 外资持有 A 股总市值规模占比近 3%, 陆股通外资成交占比近 10% 单纯从资金交易角度去考量, 目前外资流出的市场影响主要会通过两条路径体现 : 一方面外资实质流出导致股价回落 ; 另一方面, 外资流出引发国内资金交易性跟随行为对股价构成二次压力 图 3: 外资持有 A 股总市值占比近 3% 图 4: 陆股通外资成交占比近 10% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 6 2.2 高持股比例标的外资定价权显著提升 对于部分高持股比例和成交活跃度较高的个股外资定价权显著提升, 部分个股价 格波动与外资持股比例变化相关度较高 如格力电器和贵州茅台等价格波动与外资持 股比例相关度极高 图 5: 格力电器外资持股比例与其价格相关度较高 图 6: 贵州茅台外资持股比例与其价格相关度较高 3. 近两周外资买入结构存在明显差异 除基本面之外, 外资行为的影响因素主要还包括四大类 : 汇率 海外市场表现 国内资产估值和事件性因素 (MSCI 等 ) 那么这一轮外资回流到底是因为什么原因呢? 我们对于近两周外资回流的结构进行了具体分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 7 3.1 端午节前一周外资买入集中在银行板块 20190603-20190606 期间的外资回流结构显著集中于银行板块, 与外资一般持续偏好存在差异, 汇率环境也并不算友好, 除美股上涨之外, 其他外资驱动因素较少 当周外资增持规模最靠前的 25 只标的中就有 9 只是银行, 而且还包括建设银行以及交通银行等 AH 标的, 一般而言, 港股的银行标的估值优势其实更为突出 这与我们一般认知上的外资偏好的结构存在较大差异, 而且当周汇率持续贬值, 除了美股在上涨之外, 驱动外资布局的因素很少 图 7: 端午节前一周外资买入集中在银行板块 图 8: 外资持股更加偏好消费板块 表 1: 端午节前一周外资买入集中在银行板块 代码 简称 行业 2019/6/6( 增持规模 : 亿元 ) 300015.SZ 爱尔眼科 医药生物 14.62 601318.SH 中国平安 非银金融 7.49 600801.SH 华新水泥 建筑材料 4.38 600585.SH 海螺水泥 建筑材料 3.64 300760.SZ 迈瑞医疗 医药生物 3.02 300498.SZ 温氏股份 农林牧渔 2.94 600048.SH 保利地产 房地产 2.92 601009.SH 南京银行 银行 2.91 601939.SH 建设银行 银行 2.73 600016.SH 民生银行 银行 2.66 600600.SH 青岛啤酒 食品饮料 2.63 000338.SZ 潍柴动力 汽车 2.62 600000.SH 浦发银行 银行 2.62 600352.SH 浙江龙盛 化工 2.61 601818.SH 光大银行 银行 2.53 600887.SH 伊利股份 食品饮料 2.40 601328.SH 交通银行 银行 2.26 603288.SH 海天味业 食品饮料 2.16 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 8 000002.SZ 万科 A 房地产 1.97 601006.SH 大秦铁路 交通运输 1.96 600837.SH 海通证券 非银金融 1.69 000963.SZ 华东医药 医药生物 1.56 (20190603-20190606 期间外资买入结构 ) 3.2 端午节后一周外资买入集中在消费板块 20190610-20190612 期间外资的回流结构主要是食品饮料行业, 更加符合外资的持股偏好, 本周汇率也呈现短期升值趋势, 海外环境改善, 外资回流条件充足 人民币贬值压力有所减缓, 叠加端午期间美国非农数据低于预期, 海外宽松流动性预期加速发酵, 由此节后外资出现回流的原因主要还是来自于海外流动性环境变化和汇率压力减缓带来的海外资产配置的调整 图 9: 端午节后一周外资买入集中在消费板块 (20190610-20190612 期间外资买入结构 ) 表 2: 端午节后一周外资买入集中在消费板块 代码 简称 行业 2019/6/12( 增持规模 : 亿元 ) 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 25.73 600585.SH 海螺水泥 建筑材料 8.78 000063.SZ 中兴通讯 通信 3.90 600031.SH 三一重工 机械设备 3.57 300498.SZ 温氏股份 农林牧渔 3.24 002415.SZ 海康威视 电子 3.01 000002.SZ 万科 A 房地产 2.69 000001.SZ 平安银行 银行 2.41 600887.SH 伊利股份 食品饮料 2.41 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 9 603288.SH 海天味业 食品饮料 2.31 600298.SH 安琪酵母 农林牧渔 2.30 601009.SH 南京银行 银行 2.15 601888.SH 中国国旅 休闲服务 2.14 000338.SZ 潍柴动力 汽车 2.12 002304.SZ 洋河股份 食品饮料 2.08 600036.SH 招商银行 银行 1.76 600690.SH 青岛海尔 家用电器 1.61 000932.SZ 华菱钢铁 钢铁 1.58 600030.SH 中信证券 非银金融 1.57 603259.SH 药明康德 医药生物 1.51 000725.SZ 京东方 A 电子 1.46 601138.SH 工业富联 电子 1.37 600016.SH 民生银行 银行 1.34 601668.SH 中国建筑 建筑装饰 1.25 300059.SZ 东方财富 传媒 1.25 (20190610-20190612 期间外资买入结构 ) 4. 未来外资需重点关注海外市场及汇率影响 通过对比两周不同的外资流入结构和外在驱动因素, 我们倾向于认为本周回流的外资更符合外资的偏好, 其主要驱动因素还是来自于海外的宽松预期发酵和汇率贬值压力的回落, 更契合我们对于外资行为判断的框架 对于未来, 我们认为外资行为的阶段性方向更多还是会跟随海外市场和人民币汇率的波动, 但是不排除市场大幅波动下的其他资金的干预 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 10 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给东方财富网使用 10 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 chentao1@swhysc.com 华北 李丹 010-66500631 13681212498 lidan4@swhysc.com 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 xiewenni@swhysc.com 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 huxinwen@swhysc.com 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 10 页简单金融成就梦想