目 录 1. 泛 娱 乐 产 业 链 已 成 熟, 变 现 层 深 耕 IP 大 价 值... 5 1.1. 泛 娱 乐 产 业 链 形 成 过 程...5 1.2. 产 业 链 变 现 层 的 业 绩 与 未 来...6 1.2.1. 新 文 化 变 现 层 布 局... 6 1.2.2. 变 现

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 新 文 化 (300336) 文 化 传 媒 / 传 媒 发 布 时 间 :2016-05-19 证 券 研 究 报 告 / 公 司 深 度 报 告 扬 帆 之 始 静 待 佳 音 买 入 上 次 评 级 : 买 入 报 告 摘 要 : [Table_Summary] 泛 娱 乐 布 局 已 成 熟, 众 多 IP 变 现 层 看 点 多 自 2014 年 以 来, 新 文 化 泛 娱 乐 布 局 日 益 完 善, 已 形 成 了 内 容 + 渠 道 + 技 术 的 布 局, 尤 其 在 内 容 和 渠 道 上 的 布 局 成 为 行 业 亮 点 2016 年 在 泛 娱 乐 布 局 之 上, 形 成 从 电 视 剧 电 影 综 艺 游 戏 广 告 多 个 层 次 的 变 现 层, 各 个 变 现 层 不 仅 具 有 未 来 看 点, 更 能 在 影 游 联 动 多 屏 互 动 上 实 现 不 同 变 现 层 的 交 互 变 现, 为 公 司 深 挖 价 值 做 贡 献 [Table_Market] 股 票 数 据 2016/5/16 收 盘 价 ( 元 ) 23.26 12 个 月 股 价 区 间 ( 元 ) 16.52~97.78 总 市 值 ( 百 万 元 ) 12,503 总 股 本 ( 百 万 股 ) 538 A 股 ( 百 万 股 ) 538 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 12 [Table_PicQuote] 历 史 收 益 率 曲 线 大 宇 IP 成 就 IP 之 王, 变 现 潜 力 值 得 期 待 从 大 宇 的 大 量 游 戏 粉 丝 基 础, 到 已 有 的 仙 剑 奇 侠 传 惊 人 的 变 现 成 绩, 大 宇 的 IP 已 经 自 我 说 明 了 变 现 潜 力 新 文 化 2016 年 明 星 志 愿 网 剧 的 上 线 轩 辕 剑 之 汉 之 云 的 开 拍, 都 在 证 明 大 宇 IP 价 值 变 现 的 开 始 8% -7% 新 文 化 沪 深 300 千 足 文 化 综 艺 收 入 有 保 障, 暑 期 爆 款 静 待 佳 音 千 足 文 化 在 3 月 份 已 经 拿 到 了 5 亿 元 的 合 同 战 斗 吧 男 神 新 晋 嘉 宾 王 凯 井 柏 然 等 当 红 小 生, 更 为 收 视 率 的 高 唱 加 码 创 祀 网 络 已 获 得 战 斗 吧 男 神 摇 电 视 的 业 务, 体 现 公 司 渠 道 为 内 容, 内 容 助 渠 道 的 协 同 效 应 创 祀 多 屏 互 动 潜 力 足, 粉 丝 经 济 的 助 推 器 创 祀 作 为 一 家 年 轻 的 公 司 但 实 力 非 凡, 其 多 屏 互 动 看 似 小 巧, 但 对 公 司 的 所 有 内 容 产 业 都 能 进 行 整 合 协 同, 不 仅 提 升 内 容 的 价 值, 更 在 广 告 的 互 动, 粉 丝 群 的 建 立 上 能 发 挥 重 要 作 用 分 享 百 度 视 频 资 源, 做 大 剧 更 要 做 好 PGC 新 文 化 拥 有 小 度 互 娱 21.28% 的 股 权 百 度 视 频 将 主 打 PGC 平 台 建 设, 这 不 仅 给 公 司 的 PGC 生 产 提 供 了 更 好 的 平 台, 在 做 大 剧 的 同 时 提 供 短 剧 来 提 高 粉 丝 粘 性 也 能 使 公 司 创 新 新 的 盈 利 分 成 模 式, 通 过 根 据 点 击 量 分 成 提 高 公 司 的 内 容 端 价 值, 将 IP 做 深 做 强, 是 百 度 视 频 与 新 文 化 协 同 效 应 的 重 点 -22% -37% -52% 2015/5 2015/8 2015/11 2016/2 [TableTrend] 涨 跌 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 收 益 -27% -45% -28% 相 对 收 益 -21% -47% 5% [Table_Report] 相 关 报 告 影 音 联 动, 韩 娱 造 星, 深 挖 IP 价 值 2016-02-23 音 乐 行 业 : 十 年 低 谷 迎 新 生, 华 录 百 纳 率 先 布 局 2015-12-28 传 媒 行 业 年 度 策 略 : 精 选 影 视 与 营 销 龙 头 唐 德 影 视 : 主 打 精 品, 行 业 剧 王 2015-12-08 2015-11-26 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 621 1026 1998 2684 3556 (+/-)% 28.85% 65.31% 94.75% 34.33% 32.49% 归 属 母 公 司 净 利 润 121 248 511 652 878 (+/-% 5.75% 104.52% 105.89% 27.51% 34.78% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.23 0.46 0.86 1.09 1.47 市 盈 率 98.43 48.13 27.05 21.34 15.82 市 净 率 11.53 4.51 2.51 2.20 1.90 净 资 产 收 益 率 (%) 11.72% 9.37% 10.72% 12.03% 13.95% 股 息 收 益 率 (%) 0.37% 0.24% 0.00% 0.00% 0.00% 总 股 本 ( 百 万 股 ) 192 538 596 596 596 [Table_Author] 证 券 分 析 师 : 刘 立 喜 执 业 证 书 编 号 :S0550511020007 liulx@nesc.cn 研 究 助 理 : 颜 书 影 执 业 证 书 编 号 :S0550115100013 (021) 20361152 yansy@nesc.cn 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明

目 录 1. 泛 娱 乐 产 业 链 已 成 熟, 变 现 层 深 耕 IP 大 价 值... 5 1.1. 泛 娱 乐 产 业 链 形 成 过 程...5 1.2. 产 业 链 变 现 层 的 业 绩 与 未 来...6 1.2.1. 新 文 化 变 现 层 布 局... 6 1.2.2. 变 现 层 业 绩 与 未 来... 6 1.3. 财 务 分 析...7 2. 内 容 至 上 : 加 足 马 力 开 拓 娱 乐 疆 土... 9 2.1. 大 宇 IP, 供 血 更 造 血...9 2.1.1. 大 宇 资 讯 的 发 展 史... 9 2.1.2. 旗 下 经 典 作 品 介 绍... 9 2.1.3. 大 宇 IP 变 现 层 成 绩... 11 2.1.4. 新 文 化 与 大 宇 IP 战 略 2016 年 亮 点... 12 2.2. 千 足 文 化 助 力 综 艺 业 务, 现 象 级 节 目 剑 指 2016... 13 2.2.1. 公 司 简 介... 13 2.2.2. 公 司 优 势... 13 2.2.2.1. 精 品 内 容 的 创 造 者... 13 2.2.2.2. 一 线 卫 视 的 合 作 者... 14 2.2.2.3. 创 新 模 式 的 实 践 者... 15 2.2.2.4. 专 业 人 才 的 孵 化 者... 16 2.2.3. 财 务 分 析... 17 2.2.3.1. 收 入 和 利 润 分 析... 17 2.2.3.2. 资 产 负 债 分 析... 17 2.2.4.2016 看 点 : 千 足 助 力 新 文 化, 资 源 整 合 期 待 高... 19 3. 渠 道 补 足 : 多 屏 互 动 与 小 度 互 娱 PGC 的 新 助 力... 20 3.1. 创 祀 网 络 科 技, 打 通 跨 屏 渠 道...20 3.1.1. 公 司 简 介 : 年 轻 有 实 力... 20 3.1.2. 公 司 经 典 项 目 : 王 牌 合 作... 20 3.1.3.2016 看 点 : 资 源 整 合, 放 大 价 值... 22 3.2. 分 享 百 度 视 频 资 源, 放 大 内 容 产 业 收 益...23 3.2.1. 百 度 PGC: 即 将 爆 发 的 力 量... 23 3.2.1.1. PGC 的 优 势... 23 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 2 / 31

3.2.1.2. PGC 市 场 规 模 与 竞 争 现 状... 24 3.2.1.3. PGC 商 业 模 式 升 级 和 百 度 优 势... 25 3.2.2. 新 文 化 投 资 : 内 容 + 渠 道, 创 新 + 互 赢... 26 4. 盈 利 预 测 与 投 资 建 议... 26 4.1. 业 绩 拆 分...26 4.2. 分 部 估 值...27 4.3 可 比 公 司 估 值...28 5. 风 险 提 示... 28 5.1. 投 资 风 险...28 5.2. 业 务 整 合 失 败 风 险...29 5.3. 市 场 竞 争 风 险...29 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 3 / 31

图 目 录 图 1: 泛 娱 乐 产 业 链 的 形 成 过 程... 5 图 2: 泛 娱 乐 布 局 下 业 务 板 块 收 入 占 比... 6 图 3: 新 文 化 变 现 层 布 局... 6 图 4: 营 业 收 入 和 利 润 情 况... 8 图 5: 大 宇 旗 下 众 多 游 戏 IP...11 图 6: 最 近 5 年 千 足 文 化 经 营 业 绩... 17 图 7:2015 年 千 足 文 化 各 项 主 要 资 产 占 比... 17 图 8: 千 足 文 化 2015 年 各 项 负 债 占 比... 19 图 9: 千 足 文 化 与 新 文 化 资 源 整 合... 20 图 10: 移 动 覆 盖 率 移 动 应 用 TOP20... 22 图 11:2011-2017 全 球 分 媒 体 广 告 市 场 规 模... 22 图 12:PGC 商 业 模 式 升 级... 25 表 目 录 表 1: 新 文 化 变 现 层 的 主 要 业 绩 和 未 来 看 点... 6 表 2:2015 年 新 文 化 各 业 务 板 块 营 收 和 毛 利 情 况... 8 表 3:2015 年 半 年 报 披 露 的 存 货 前 五 名 情 况... 8 表 4: 杜 邦 分 析 体 系... 9 表 5: 大 宇 旗 下 经 典 作 品 介 绍... 9 表 6: 仙 剑 奇 侠 传 IP 变 现 成 绩...11 表 7: 大 宇 IP 百 度 贴 吧 粉 丝 量 数 据... 12 表 8: 新 文 化 与 大 宇 IP 战 略 进 展 情 况... 12 表 9: 千 足 文 化 参 与 制 作 的 主 要 节 目... 13 表 10: 千 足 文 化 合 作 卫 视 一 览... 14 表 11: 千 足 文 化 主 要 管 理 人 员 履 历... 16 表 12: 最 近 5 年 千 足 文 化 主 要 经 营 业 绩... 17 表 13:2015 年 末 千 足 文 化 应 收 账 款 前 五 名 情 况... 18 表 14:2015 年 末 千 足 文 化 预 付 账 款 前 五 名 情 况... 18 表 15:2016 新 文 化 综 艺 业 务 发 展 计 划... 19 表 16:2015 年 各 大 视 频 网 站 PGC 计 划... 24 表 17: 可 比 公 司 PE 比 较... 28 表 18: 可 比 公 司 预 测 PE 比 较... 28 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 4 / 31

1. 泛 娱 乐 产 业 链 已 成 熟, 变 现 层 深 耕 IP 大 价 值 1.1. 泛 娱 乐 产 业 链 形 成 过 程 2011 年, 泛 娱 乐 的 概 念 开 始 形 成, 并 逐 渐 成 为 行 业 的 热 点 泛 娱 乐 产 业 链 的 核 心 在 于 IP, 随 着 IP 价 值 的 发 掘 和 重 塑, 一 批 由 文 学 动 漫 改 编 而 来 的 电 视 剧 电 影 网 络 剧 受 到 市 场 关 注, 大 批 资 本 也 加 快 速 度 进 入 动 漫 游 戏 影 视 娱 乐 产 业 泛 娱 乐 产 业 链 以 文 学 动 漫 等 为 上 游, 以 影 视 音 乐 等 为 中 游 运 营 层, 以 游 戏 周 边 衍 生 品 等 为 下 游, 在 现 在 已 经 日 渐 形 成 了 具 有 生 态 特 点 的 组 成 随 着 整 体 行 业 开 始 意 识 到 打 通 泛 娱 乐 产 业 链 从 而 最 大 化 IP 价 值 的 重 要 性, 作 为 以 电 视 剧 起 家 的 新 文 化 走 在 行 业 前 端, 从 2014 年 开 始 大 力 促 进 自 身 业 务 的 的 升 级 和 泛 娱 乐 产 业 链 的 打 造 2013 年, 公 司 通 过 收 购 凯 羿 影 视 进 入 电 影 制 作, 大 力 发 展 自 身 的 电 影 业 务,2014 年 电 影 业 务 对 营 业 收 入 的 贡 献 大 幅 上 升, 创 造 1.18 亿 收 入, 占 总 收 入 23.79% 2014 年 收 购 英 翼 文 化 牵 手 烙 印 文 化 进 入 综 艺 领 域, 并 在 不 久 前 成 功 收 购 千 足 文 化 100% 股 权, 在 综 艺 领 域 的 实 力 大 大 增 强 2015 年 携 手 软 星 科 技 成 立 仙 境 网 络 切 入 游 戏 市 场, 着 力 发 展 影 游 联 动 2016 年, 公 司 与 大 宇 资 讯 的 大 IP 战 略 将 加 速 落 地 从 电 视 剧 占 据 主 营 业 务 90% 以 上 的 一 家 电 视 剧 制 作 公 司, 到 目 前 全 产 业 链 的 布 局, 在 泛 娱 乐 的 IP 产 业 链 上, 公 司 已 率 先 拥 有 从 IP 源 头 层 IP 运 营 层 到 IP 变 现 层 的 全 产 业 链 布 局 在 打 造 泛 娱 乐 产 业 链 的 同 时, 新 文 化 注 重 上 下 游 之 间 渠 道 连 接, 大 力 深 挖 渠 道 和 拓 展 营 销, 形 成 以 广 告 和 多 屏 互 动 为 鲜 明 特 色 的 渠 道 营 销 体 系 2015 年, 新 文 化 以 15 亿 收 购 LED 大 屏 广 告 媒 体 运 营 商 郁 金 香 和 达 可 斯, 以 1475 万 元 收 购 创 祀 网 络 51% 的 股 权, 形 成 了 LED 大 屏 广 告 和 多 屏 互 动 的 优 质 广 告 渠 道 在 其 他 渠 道 的 拓 展 上, 早 在 2013 年, 公 司 已 布 局 兰 馨 影 院 和 哇 棒 传 媒, 在 院 线 渠 道 和 移 动 营 销 渠 道 上 提 前 布 局 在 IP 产 业 链 和 渠 道 营 销 布 局 逐 渐 完 成, 公 司 的 泛 娱 乐 产 业 链 在 2015 年 已 在 电 视 剧 电 影 综 艺 广 告 多 业 务 上 实 现 了 运 作, 成 功 从 单 一 的 电 视 剧 制 作 公 司 转 变 为 拥 有 较 完 整 的 泛 娱 乐 产 业 链 的 综 合 性 传 媒 集 团 图 1: 泛 娱 乐 产 业 链 的 形 成 过 程 数 据 来 源 : 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 5 / 31

图 2: 泛 娱 乐 布 局 下 业 务 板 块 收 入 占 比 2015 年 各 业 务 板 块 收 入 占 比 2014 年 各 业 务 板 块 收 入 占 比 数 据 来 源 : 东 北 证 券 公 司 年 报 1.2. 产 业 链 变 现 层 的 业 绩 与 未 来 1.2.1. 新 文 化 变 现 层 布 局 随 着 IP 时 代 到 来, 拥 有 优 质 IP 并 能 将 优 质 IP 成 功 变 现 成 为 泛 娱 乐 产 业 链 的 使 命 IP 的 开 发, 升 值 与 衍 生 既 具 有 自 己 的 独 立 性, 又 相 互 关 联 优 质 的 IP 为 影 视 的 开 发 提 供 内 容 的 孵 化 和 用 户 群, 影 视 进 一 步 强 化 IP 和 用 户 群 并 为 下 游 提 供 粉 丝 基 础, 为 进 一 步 开 发 游 戏 和 周 边 提 供 新 的 动 力 内 容 产 业 的 兴 盛 要 求 渠 道 的 跟 进, 而 渠 道 的 深 挖 进 一 步 促 进 内 容 的 输 出, 二 者 相 辅 相 成, 共 同 使 IP 的 价 值 最 大 化 图 3: 新 文 化 变 现 层 布 局 数 据 来 源 : 东 北 证 券 1.2.2. 变 现 层 业 绩 与 未 来 表 1: 新 文 化 变 现 层 的 主 要 业 绩 和 未 来 看 点 变 现 层 公 司 布 局 财 务 表 现 主 要 业 绩 未 来 看 点 1. 一 代 枭 雄 成 为 唯 一 四 家 卫 视 收 视 率 全 部 破 1 点 的 电 视 剧, 价 格 达 到 260 万 / 每 集 电 视 剧 / 网 剧 电 影 传 统 业 务 爱 奇 艺 合 作 子 公 司 凯 羿 影 视 3D 制 作 公 司 惊 幻 1.2015 年 毛 利 率 40.39%, 同 比 增 长 4 个 百 分 点 2. 实 现 收 入 38,689.31 万 元 1.2014 2015 年 实 现 毛 利 率 32.28% 28.99% 2. 领 袖 荣 获 2014 年 中 国 电 影 电 视 技 术 学 会 声 音 制 作 优 秀 作 品 奖 ( 电 视 剧 类 ) 二 等 奖 3.2015 年 共 取 得 包 括 两 个 女 人 的 战 争 裸 漂 潜 伏 在 黎 明 之 前 等 七 部 电 视 剧 的 发 行 许 可 证 1. 投 资 出 品 的 美 人 鱼 收 获 33.8 亿 票 房 2. 凯 羿 影 视 参 投 2014 年 9 月 5 日 上 剧 版 汉 之 云 ( 轩 辕 剑 主 演 : 关 晓 彤 于 朦 胧 ) 网 剧 明 星 志 愿 剧 版 大 富 翁 成 龙 范 冰 冰 Johnny Knoxville 主 演 的 电 影 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 6 / 31

综 艺 游 戏 广 告 科 技 兰 馨 电 影 院 英 翼 文 化 传 播 艺 鼎 传 媒 ( 与 烙 印 传 播 合 资 ) 千 足 文 化 与 大 宇 旗 下 软 星 科 技 成 立 仙 境 网 络 对 全 资 子 公 司 派 锐 纳 增 资 700 万 加 码 游 戏 业 务 郁 金 香 达 可 斯 哇 棒 传 媒 创 祀 网 络 ( 2015 年 处 臵 部 分 棒 哇 创 美 股 份 ) 数 据 来 源 : 公 司 公 告 东 北 证 券 2.2014 2015 年 实 现 收 入 11803.50 万 元 6435.44 万 元 户 外 LED 大 屏 广 告 2015 年 实 现 收 入 55774.02 万 元 映 的 一 生 一 世, 该 片 最 终 票 房 2.29 亿 元, 刷 新 了 中 秋 档 华 语 影 片 票 房 记 录 ( 截 止 2014 年 ) 3.2015 年 度, 公 司 参 与 投 资 发 行 的 八 部 电 影 上 映, 包 括 有 种 你 爱 我 解 救 吾 先 生 等 影 片 共 计 取 得 近 三 亿 元 票 房 4. 兰 新 影 院 开 发 出 电 影 放 映 包 场 影 视 作 品 现 场 发 布 商 品 广 告 登 载 发 布 等 多 种 形 式 的 项 目 和 产 品, 并 结 合 电 影 放 映 组 织 了 一 系 列 影 迷 见 面 会 沙 龙 活 动 以 及 极 限 挑 战 栏 目 看 片 会 等 多 种 类 型 的 文 化 项 目 1. 内 首 档 亲 子 美 食 类 真 人 秀 加 油 小 当 家 收 视 率 最 高 达 到 1.21, 从 第 一 期 开 始 稳 居 生 活 服 务 类 节 目 冠 军 2. 公 司 参 股 的 英 翼 文 化 自 主 研 发 了 一 档 大 型 户 外 美 食 体 验 类 栏 目 今 天 吃 什 么, 已 于 2015 年 10 月 20 日 起 在 东 方 卫 视 周 间 档 播 出 软 星 科 技 已 推 出 仙 剑 奇 侠 传 系 列 大 富 翁 系 列 等 单 机 产 品, 以 及 大 富 翁 ONLINE 和 仙 剑 奇 侠 传 逍 遥 游 桌 游 卡 牌 等 1. 郁 金 香 实 现 营 收 53195.4 万, 扣 非 归 母 净 利 润 8713.43 万, 完 成 业 绩 承 诺 ; 沈 阳 达 可 斯 实 现 营 收 7514.04 万, 扣 非 归 母 净 利 润 2780.83 万, 完 成 业 绩 承 诺 2.2015 年 度, 郁 金 香 获 得 包 括 58 同 城 华 为 手 机 阿 里 巴 巴 北 京 汽 车 等 新 增 客 户 3.2015 年 12 月, 创 祀 网 络 签 订 重 大 合 同, 将 独 家 代 理 经 营 2016-2017 年 度 SMG 所 经 营 十 家 频 道 电 视 互 动 业 务 中 在 手 机 端 的 互 动 广 告 投 放 业 务, 成 为 电 视 互 动 广 告 业 务 中 广 告 发 布 者 的 唯 一 签 约 主 体 Skiptrace ( 暂 定 中 文 片 名 绝 地 逃 亡 ) 定 档 2016 年 7 月 22 日, 票 房 预 计 10 亿 级 别 影 版 大 富 翁 影 版 轩 辕 剑 江 志 强 先 生 担 任 监 制 与 江 苏 卫 视 合 作 综 艺 节 目 战 斗 吧! 男 神, 打 造 现 象 级 品 牌 栏 目 北 京 卫 视 二 胎 时 代 山 东 卫 视 花 漾 梦 工 厂 未 来 大 富 翁 和 明 星 志 愿 的 大 综 艺 未 来 公 司 各 项 IP 手 游 开 发 创 祀 网 络 在 打 赏 微 信 支 付 腾 讯 彩 票 等 的 贡 献 把 集 团 平 台 上 IP 资 源 的 衍 生 价 值 放 大 多 屏 互 动 对 粉 丝 经 济 的 贡 献 今 年 将 建 立 自 己 的 数 据 平 台, 建 立 北 京 研 发 中 心 1.3. 财 务 分 析 从 公 司 披 露 的 2016 年 一 季 度 的 财 务 成 果 看, 第 一 季 度 创 下 了 3.06 亿 元 收 入, 比 去 年 同 期 增 加 了 80.67% 净 利 润 为 5451 万 元, 比 去 年 同 期 增 加 了 23.21% 从 2015 年 的 年 报 上 看, 公 司 展 现 的 盈 利 能 力 也 是 十 分 优 秀,2015 年, 公 司 共 实 现 营 业 收 入 10.26 亿, 比 2014 年 增 加 65.31%, 实 现 净 利 润 2.5 亿, 比 2014 年 增 加 104% 从 2014 年 大 力 推 进 内 容 + 营 销 + 技 术 的 泛 娱 乐 式 的 产 业 链 完 善, 公 司 的 业 绩 明 显 改 善 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 7 / 31

图 4: 营 业 收 入 和 利 润 情 况 数 据 来 源 : 公 司 年 报 表 2:2015 年 新 文 化 各 业 务 板 块 营 收 和 毛 利 情 况 单 位 : 万 元 收 入 成 本 毛 利 毛 利 率 户 外 LED 大 屏 幕 广 告 55,774.02 26,823.82 28,950.21 51.91 电 视 剧 38,689.31 23,064.08 15,625.23 40.39 电 影 6,435.44 4,570.10 1,865.34 28.99 广 告 其 他 630.45 48.10 582.35 92.37 其 他 类 型 广 告 187.11 173.02 14.09 7.53 数 据 来 源 :wind 东 北 证 券 从 资 产 负 债 表 体 现 的 公 司 整 体 财 务 状 况 来 看, 郁 金 香 和 达 可 斯 的 并 表 对 资 产 负 债 表 有 着 重 要 影 响 总 体 上, 公 司 的 资 产 质 量 较 好, 虽 然 有 较 大 的 应 收 账 款, 但 这 与 影 视 作 品 的 发 行 时 间 息 息 相 关, 并 且 公 司 的 主 要 客 户 为 各 大 电 视 台, 信 誉 良 好, 应 收 账 款 的 质 量 有 保 障 郁 金 香 确 有 较 大 的 应 收 账 款, 并 且 在 2016 年 一 季 度 披 露 的 财 报 中, 资 产 减 值 准 备 有 较 大 幅 度 的 增 加, 达 1007 万 元, 这 确 实 存 在 着 应 收 账 款 无 法 收 回 的 风 险 但 考 虑 到 郁 金 香 的 龙 头 地 位, 以 及 在 去 年 所 签 下 的 广 告 单 的 客 户, 信 誉 情 况 都 较 好, 应 收 账 款 无 法 收 回 的 风 险 应 考 虑 但 仍 在 可 控 范 围 其 次, 存 货 在 2015 年 大 幅 增 加, 主 要 来 自 于 影 视 剧 的 制 作 成 本 的 增 加, 虽 然 在 2015 年 的 年 报 中 未 披 露 具 体 存 货 中 的 影 视 剧 作 品 和 所 耗 费 的 成 本, 但 从 2015 年 半 年 报 中 披 露 的 前 五 位 存 货 的 情 况, 可 以 大 致 看 出 公 司 今 年 主 打 的 一 些 的 影 视 剧 作 品 的 成 本 情 况 表 3: 2015 年 半 年 报 披 露 的 存 货 前 五 名 情 况 影 视 剧 名 称 报 告 期 末 进 度 潜 伏 在 黎 明 前 后 期 制 作 少 林 后 期 制 作 新 封 神 榜 前 期 筹 备 美 人 鱼 ( 电 影 ) 后 期 制 作 我 姥 爷 1945 之 绝 命 枪 发 行 中 合 计 账 面 余 额 :223,467,413.76 元 占 公 司 全 部 存 货 余 额 比 例 41.56% 数 据 来 源 : 公 司 半 年 报 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 8 / 31

公 司 2015 年 资 产 负 债 率 为 28.33%, 流 动 比 率 2.18, 整 体 状 况 健 康, 应 注 意 由 于 影 视 业 本 身 行 业 的 特 性,2015 年 公 司 的 经 营 现 金 流 量 净 额 为 负, 这 并 不 代 表 着 公 司 盈 利 能 力 存 在 问 题, 主 要 来 自 于 大 量 收 入 的 确 认 是 通 过 应 收 账 款 来 确 认 的, 影 视 行 业 的 现 金 流 入 和 流 出 存 在 跨 期 现 象, 这 需 要 公 司 具 有 强 大 的 资 金 管 理 能 力, 并 且 2015 年 公 司 加 大 了 影 视 剧 的 投 资, 这 可 能 会 给 公 司 带 来 一 定 的 资 金 风 险 但 从 2011 年 至 2015 年, 企 业 的 经 营 活 动 现 金 流 在 年 报 的 报 告 期 都 为 负, 但 企 业 的 整 体 业 绩 仍 然 在 稳 健 提 高, 并 且 企 业 是 一 家 在 影 视 业 长 期 深 耕 的 企 业, 深 明 影 视 业 在 现 金 和 收 入 上 的 特 性, 具 有 丰 富 经 验 因 此, 对 现 金 流 的 风 险 我 们 相 信 在 企 业 的 可 控 范 围 之 内 表 4: 杜 邦 分 析 体 系 2016Q1 2015 2014 2013 权 益 净 利 率 (ROE) 2.07 13.47 12.38 12.88 销 售 净 利 率 17.84 24.20 19.56 23.78 资 产 周 转 率 0.08 0.40 0.48 0.44 权 益 乘 数 1.40 1.39 1.31 1.24 数 据 来 源 :wind 东 北 证 券 2. 内 容 至 上 : 加 足 马 力 开 拓 娱 乐 疆 土 2.1. 大 宇 IP, 供 血 更 造 血 2.1.1. 大 宇 资 讯 的 发 展 史 大 宇 资 讯 成 立 于 1988 年, 于 1989 年 发 行 第 一 套 游 戏 灭, 大 宇 在 1990 年 发 行 第 一 套 中 文 环 境 的 角 色 扮 演 游 戏 轩 辕 剑, 在 市 场 上 产 生 相 当 大 的 反 应, 随 后 在 1991 年 推 出 破 坏 之 神 传 说,1993 年 推 出 天 使 帝 国 等 多 套 游 戏, 使 得 大 宇 在 台 湾 电 脑 游 戏 市 场 上 站 稳 脚 步, 与 英 文 接 口 游 戏 相 互 竞 争 推 出 轩 辕 剑 贰 韩 文 版 游 戏, 正 式 进 入 韩 国 市 场 1995 年, 推 出 轩 辕 剑 日 文 版, 成 为 当 时 极 为 少 数 能 够 外 销 电 脑 游 戏 的 台 湾 厂 商 1995 年 7 月, 仙 剑 奇 侠 传 发 售, 并 且 造 成 轰 动, 占 居 各 排 行 榜 许 久 2000 年, 大 宇 开 始 进 入 网 络 游 戏 市 场, 年 底 轩 辕 剑 叁 外 传 : 天 之 痕 发 售 2004 年 以 后, 大 宇 开 始 推 出 以 移 动 电 话 手 机 为 平 台 的 游 戏 2007 年 11 月 29 日, 智 冠 科 技 与 大 宇 宣 布 合 作, 双 方 第 一 个 合 作 案 是 游 戏 新 干 线 ( 智 冠 的 子 公 司 ) 负 责 营 运 大 宇 自 制 研 发 的 免 费 网 络 游 戏 仙 剑 online ; 大 宇 完 全 转 型 为 自 制 研 发 公 司, 集 中 于 产 品 研 发 国 际 化 与 全 球 市 场 授 权 业 务, 并 扩 大 与 其 他 同 业 及 异 业 的 合 作 机 会 2.1.2. 旗 下 经 典 作 品 介 绍 表 5: 大 宇 旗 下 经 典 作 品 介 绍 作 品 介 绍 成 就 仙 剑 奇 侠 传 仙 剑 故 事 以 中 国 古 代 的 仙 妖 神 鬼 传 说 为 背 景 以 武 侠 和 仙 侠 为 题 材, 迄 今 已 发 行 七 款 单 机 角 色 扮 演 游 戏 一 款 衍 生 经 营 模 拟 游 戏 两 款 网 络 游 戏 和 一 款 网 络 社 交 游 戏 最 新 作 品 仙 剑 奇 侠 传 六 已 于 2015 年 7 月 8 日 上 市 系 列 首 款 作 品 发 行 于 1995 年 7 月, 荣 获 两 岸 当 时 无 数 的 游 戏 奖 项, 被 众 多 玩 家 誉 为 旷 世 奇 作 在 电 脑 并 不 普 及 的 时 代 它 就 创 造 了 中 国 单 机 游 戏 市 场 的 辉 煌, 销 售 量 一 直 居 高 不 下, 在 游 戏 排 行 榜 上 独 占 鳌 头 达 十 六 个 月 之 久, 成 为 中 国 游 戏 经 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 9 / 31

典 的 代 名 词 2011 年 仙 剑 奇 侠 传 5 更 是 取 得 了 120 万 的 惊 人 销 量, 营 收 一 举 达 到 6000 万, 创 下 了 近 几 年 国 产 单 机 销 量 之 最, 使 得 仙 剑 系 列 单 机 游 戏 再 回 巅 峰 仙 剑 5 前 传 更 是 在 首 周 就 突 破 了 50 万 销 量 大 关 轩 辕 剑 至 今 为 止 已 发 行 十 二 款 角 色 扮 演 游 戏, 一 款 回 合 制 策 略 游 戏, 四 款 网 络 游 戏 人 气 极 高 的 轩 辕 剑 叁 : 云 和 山 的 彼 端 与 其 外 传 天 之 痕 是 角 色 扮 演 游 戏 中 的 经 典, 随 后 的 苍 之 涛 更 是 感 动 了 无 数 玩 家 获 得 无 数 奖 项 2013 年 6 月 24 日 轩 辕 剑 6 正 式 开 启 为 期 三 天 的 预 售 活 动, 每 天 限 量 出 售, 活 动 期 间, 每 天 仅 需 用 不 到 一 小 时 的 时 间 便 能 售 罄, 几 乎 每 一 秒 钟 便 能 卖 出 一 套 首 周 销 量 破 50 万 大 富 翁 于 1989 年 11 月 28 日 发 行, 迄 今 为 止 已 发 行 8 个 版 本 和 一 个 Online 版 本 2007GAME STAR 游 戏 之 星 玩 家 票 选 最 佳 单 机 游 戏 金 奖 GAME STAR 游 戏 之 星 选 拔 玩 家 票 选 类 最 佳 单 机 游 戏 大 富 翁 7 游 宝 岛 等 多 项 奖 项 天 使 帝 国 角 色 扮 演 策 略 战 棋 类 电 脑 游 戏, 从 1993 年 3 月 发 行 第 一 代 以 来, 衍 生 出 手 机 游 戏 漫 画 等 各 类 产 品 大 量 粉 丝 群, 奉 为 经 典 明 星 志 愿 以 扮 演 明 星 艺 人 为 主 题 的 明 星 志 愿, 透 过 精 美 的 画 面 及 多 样 化 的 结 局, 令 许 多 玩 家 深 深 着 迷, 成 为 大 宇 旗 下 经 典 的 养 成 游 戏 销 售 评 价 口 碑 均 凌 驾 同 时 期 同 类 型 产 品 明 志 全 系 列 销 售 近 百 万 套 数 据 来 源 : 网 络 公 开 信 息 整 理 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 10 / 31

图 5: 大 宇 旗 下 众 多 游 戏 IP 数 据 来 源 : 东 北 证 券 公 开 信 息 整 理 2.1.3. 大 宇 IP 变 现 层 成 绩 表 6: 仙 剑 奇 侠 传 IP 变 现 成 绩 IP 变 现 方 式 仙 剑 奇 侠 传 轩 辕 剑 电 视 剧 收 视 率 电 视 剧 : 2005 年 的 仙 剑 奇 侠 传 2010 年 仙 剑 奇 侠 传 三 2012 年 轩 辕 剑 三 天 之 痕 电 影 : 仙 剑 奇 侠 传 上 海 唐 人 电 影 制 作 有 限 公 司 出 品, 影 片 于 2015 年 11 月 29 日 在 雁 荡 山 开 机 舞 台 剧 :2014 年 授 权 上 海 染 空 间 剧 团 将 把 仙 剑 奇 侠 传 改 编 成 舞 台 剧, 定 于 2015 年 4 月 15 日 至 4 月 26 日 首 先 于 上 海 文 化 广 场 演 出 十 场 2015 年 4 月 15 日, 舞 台 剧 仙 剑 奇 侠 传 在 上 海 文 化 广 场 首 演 官 方 广 播 剧 : 仙 剑 奇 侠 传 由 软 星 科 技 授 权, 喜 马 拉 雅 出 品, 掷 地 有 声 工 作 室 制 作 变 现 成 绩 仙 剑 奇 侠 传 据 了 解, 仙 剑 奇 侠 传 作 为 国 内 第 一 部 由 RPG 游 戏 改 编 的 电 视 剧, 在 当 年 创 下 了 收 视 神 话, 曾 捧 回 11.3 的 平 均 收 视 率 时 隔 三 年,08 年 仙 剑 奇 侠 传 在 河 北 卫 视 取 得 独 家 上 映 权, 开 播 仅 一 周, 就 以 最 高 4.6, 平 均 3.8 的 收 视 率, 超 越 往 常 收 视 近 130%, 创 下 河 北 卫 视 开 台 以 来 最 高 收 视 率, 短 短 两 个 月 内 又 在 同 一 黄 金 时 间 段 回 放 三 次, 让 人 不 得 不 感 叹 仙 剑 跨 越 时 空 的 超 级 魅 力 不 仅 如 此, 当 年 仙 剑 奇 侠 传 电 视 剧 的 热 映, 又 为 仙 剑 游 戏 增 加 了 大 量 的 受 众 群 体, 成 就 了 电 视 产 业 和 游 戏 产 业 的 同 谋 和 双 赢 仙 剑 3 江 苏 卫 视 独 播 的 奇 幻 偶 像 剧 仙 剑 3 拥 有 固 定 的 粉 丝 群, 开 播 一 周 平 均 收 视 率 1.401, 稳 居 同 时 段 电 视 剧 第 一 江 苏 卫 视 还 紧 急 购 买 了 仙 剑 奇 侠 传 1, 安 排 在 仙 剑 3 之 后 播 出, 促 成 双 剑 合 璧 轩 辕 剑 三 天 之 痕 电 视 剧 轩 辕 剑 之 天 之 痕 刚 刚 上 映 两 天, 就 创 下 了 历 史 最 好 的 收 视 佳 绩, 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 11 / 31

在 两 日 的 爱 奇 艺 网 的 点 击 看 来, 已 经 超 过 的 以 往 同 类 电 视 剧 的 最 高 的 点 击 量, 已 经 超 过 一 亿 单 集 收 视 率 最 高 单 集 破 二, 份 额 破 十 舞 台 剧 仙 剑 奇 侠 传 4 月 15 日 在 上 海 首 演, 总 计 明 年 将 在 大 陆 各 地 演 出 100 场, 未 来 不 排 除 也 在 台 湾 上 演 票 价 从 人 民 币 80 元 到 880 元, 预 计 仅 门 票 收 入 一 年 就 可 进 帐 3000 万 人 民 币 若 市 场 反 应 良 好, 将 会 延 伸 为 仙 剑 奇 侠 传 系 列 的 舞 台 剧 手 游 4 月 15 日, 由 盖 娅 互 娱 发 行 的 玄 幻 仙 侠 手 游 轩 辕 剑 之 天 之 痕 登 录 AppStore 一 天 后 登 顶 ios 付 费 榜, 成 绩 惊 人 而 在 Android 方 面, 轩 辕 剑 天 之 痕 的 成 绩 也 同 样 突 出 数 据 显 示, 在 轩 辕 剑 天 之 痕 安 卓 平 台 首 发 三 日 的 成 绩 中, 腾 讯 应 用 宝 贡 献 新 增 用 户 收 入 占 安 卓 全 渠 道 第 一, 贡 献 新 增 用 户 超 三 成, 为 游 戏 上 线 后 的 优 秀 表 现 贡 献 了 主 要 力 量 数 据 来 源 : 网 络 公 开 信 息 整 理 东 北 证 券 2.1.4. 新 文 化 与 大 宇 IP 战 略 2016 年 亮 点 可 见, 大 宇 旗 下 优 秀 作 品 众 多, 大 宇 在 这 20 几 年 来 开 发 超 过 140 款 游 戏, 销 售 超 过 600 万 套, 在 中 国 累 积 大 量 的 游 戏 粉 丝 爱 好 者 在 移 动 网 络 发 达 的 时 代, 大 宇 也 把 旗 下 包 括 大 富 翁 仙 剑 奇 侠 传 等 多 款 经 典 游 戏, 拓 展 到 移 动 终 端 电 视 盒 子 上 这 些 优 质 的 IP 资 源, 在 未 来 的 电 视 剧 电 影 舞 台 剧 多 个 变 现 层 的 开 发 将 无 疑 是 一 片 收 获 颇 丰 的 沃 土 从 目 前 开 发 相 对 较 多 的 仙 剑 奇 侠 传 就 可 看 出, 由 于 存 在 大 量 的 粉 丝 基 础, 电 视 剧 的 收 视 率 首 播 以 来 节 节 攀 升, 历 史 的 数 据 和 成 绩 都 能 让 投 资 者 对 2016 年 大 宇 IP 的 开 发 充 满 信 心 表 7: 大 宇 IP 百 度 贴 吧 粉 丝 量 数 据 IP 关 注 用 户 贴 吧 发 帖 轩 辕 剑 吧 129700 4,018,291 仙 剑 吧 46901 1,975,420 大 富 翁 吧 8443 25990 明 星 志 愿 吧 45783 112012 数 据 来 源 : 公 开 信 息 整 理 表 8: 新 文 化 与 大 宇 IP 战 略 进 展 情 况 合 作 项 目 形 式 进 展 汉 之 云 ( 轩 辕 剑 ) 电 视 剧 (40 集 ) 前 期 策 划 中, 预 计 2016 年 5 月 底 开 拍, 微 博 话 题 阅 读 量 达 371.2 万 以 上 ( 截 止 2016 年 5 月 16 日 ) 电 影 2016 年 启 动, 本 片 将 与 安 乐 影 片 有 限 公 司 江 志 强 先 生 合 作 开 发 大 富 翁 电 视 剧 拟 请 陈 可 辛 导 演 担 任 监 制 电 影 明 星 志 愿 综 艺 网 剧 与 爱 奇 艺 联 合 开 发, 目 前 已 进 入 杀 青, 预 计 将 于 2016 年 9 月 网 络 播 出 电 影 数 据 来 源 : 公 司 公 告 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 12 / 31

2.2. 千 足 文 化 助 力 综 艺 业 务, 现 象 级 节 目 剑 指 2016 3 月 公 司 发 布 重 大 资 产 重 组 预 案, 公 司 拟 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 购 买 千 足 文 化 100% 股 权, 交 易 对 价 为 21.6 亿 元 ; 拟 向 不 超 过 5 名 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 不 超 过 20 亿 元 千 足 文 化 作 为 一 家 具 有 丰 富 综 艺 节 目 策 划 制 作 运 营 的 公 司, 将 在 未 来 助 力 新 文 化 的 综 艺 业 务 2.2.1. 公 司 简 介 千 足 文 化 是 从 事 电 视 及 网 络 视 频 栏 目 的 创 意 策 划 制 作 发 行 销 售 以 及 相 关 的 广 告 等 商 务 运 营 服 务 的 内 容 服 务 提 供 商 和 运 营 商 经 过 多 年 的 运 营, 共 制 作 节 目 40 余 档, 总 播 出 时 长 超 过 80000 小 时 在 栏 目 市 场 上 已 积 累 了 优 势 卫 视 平 台 资 源, 制 作 并 出 品 了 一 批 在 卫 视 黄 金 档 播 出 的 优 质 栏 目 作 品, 目 前 已 形 成 了 标 准 化 的 制 作 和 运 营 模 式, 拥 有 高 素 质 的 创 意 策 划 制 作 销 售 和 商 务 运 营 团 队, 具 备 独 立 面 向 市 场 进 行 栏 目 制 作 和 运 营 能 力 2.2.2. 公 司 优 势 2.2.2.1. 精 品 内 容 的 创 造 者 定 千 足 文 化 自 2007 年 成 立 以 来, 制 作 了 大 量 优 秀 的 综 艺 节 目, 获 得 了 观 众 的 肯 表 9: 千 足 文 化 参 与 制 作 的 主 要 节 目 花 漾 梦 工 厂 二 十 四 小 时 二 胎 时 代 西 游 奇 遇 记 首 播 时 间 合 作 卫 视 2016.2.21 山 东 卫 视 2016.1.22 浙 江 卫 视 2016.1.1 北 京 卫 视 2015.12.12 浙 江 卫 视 合 作 方 式 邀 请 明 星 节 目 类 型 联 合 制 作, 投 张 国 立 郭 德 大 型 才 资 比 例 80%; 纲 秦 海 璐 艺 真 人 执 行 制 片 方 ; 秀 包 盘 模 式 联 合 制 作, 投 资 比 例 2.27%; 非 执 行 制 片 方 联 合 制 作, 投 资 比 例 : 75%; 执 行 制 片 方 ; 包 盘 模 式 联 合 制 作, 投 资 比 例 : 徐 峥 陈 坤 韩 庚 大 鹏 曹 颖 杨 威 潘 长 江 夏 克 立 周 迅 岳 云 鹏 大 型 明 星 户 外 真 人 秀 二 胎 话 题 综 艺 节 目 明 星 户 外 综 艺 市 场 表 现 最 终 十 大 影 视 公 司 现 场 竞 价 签 约 ; 前 三 期 平 均 收 视 率 1 平 均 收 视 率 2 左 右, 综 合 排 名 同 时 段 前 四 平 均 收 视 率 1.441 平 均 收 视 率 1 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 13 / 31

拜 托 了 冰 箱 奔 跑 的 课 堂 中 国 味 道 第 四 季 精 彩 好 生 活 我 看 你 有 戏 这 就 是 生 活 天 作 之 合 狗 狗 冲 冲 冲 2015.12.3 腾 讯 卫 视 2015.10.24 中 央 电 视 台 2015.10.9 中 央 电 视 台 2015.6.14 浙 江 卫 视 2015.2.6 浙 江 卫 视 2014.10.23 浙 江 卫 视 2014.2.1 广 东 卫 视 2014.1.8 东 方 卫 视 10%; 非 执 行 制 片 方 独 立 制 作 节 目 制 作 独 立 制 作 节 目 制 作 联 合 制 作, 投 资 比 例 : 40%; 执 行 制 片 方 ; 共 同 经 营 独 立 制 作 节 目 制 作 独 立 制 作 节 目 制 作 独 立 制 作 节 目 制 作 独 立 制 作 节 目 制 作 独 立 制 作 节 目 制 作 数 据 来 源 : 东 北 证 券 公 开 信 息 公 司 财 报 何 炅 王 嘉 尔 李 婉 倩 王 少 瑄 赵 嘉 豪 真 人 秀 美 食 类 脱 口 秀 大 型 户 外 青 春 益 智 真 人 秀 节 目 - 大 型 户 外 青 春 益 智 真 人 秀 节 目 秦 海 璐 汪 东 城 孙 佳 奇 伊 一 魏 晨 高 以 翔 成 龙 张 国 立 冯 小 刚 李 冰 冰 明 道 韩 雪 白 客 刘 语 熙 大 型 明 星 生 活 实 验 节 目 大 型 电 视 综 艺 真 人 秀 节 目 大 型 明 星 生 活 实 验 节 目 - 相 亲 类 节 目 - 人 与 宠 物 互 动 竞 技 秀 首 期 点 击 量 达 到 2500 万, 据 媒 体 分 析, 该 档 节 目 除 了 冠 名 赞 助 等 硬 吸 金 外, 还 有 强 大 的 衍 生 商 业 价 值 用 户 价 值 和 社 会 价 值 等 待 开 发 港 TVB 台 湾 中 天 电 视 台 澳 门 澳 亚 卫 视 以 及 央 视 全 频 道 资 源 覆 盖 央 视 网 新 浪 网 搜 狐 网 腾 讯 网 爱 奇 艺 等 台 网 联 动 34 城 首 期 收 视 率 0.43 平 均 收 视 率 1.441 首 播 获 得 34 城 0.678,50 城 0.618, 首 播 来 多 次 荣 登 当 晚 自 办 节 目 冠 军 宝 座 2.2.2.2. 一 线 卫 视 的 合 作 者 千 足 文 化 与 6 大 卫 视 中 的 五 大 卫 视 都 有 合 作, 包 括 江 苏 卫 视 浙 江 卫 视 东 方 卫 视 北 京 卫 视 和 山 东 卫 视, 并 且 和 广 东 卫 视 已 保 持 了 3 年 的 长 期 合 作 表 10: 千 足 文 化 合 作 卫 视 一 览 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 14 / 31

数 据 来 源 : 公 开 信 息 2.2.2.3. 创 新 模 式 的 实 践 者 2015 年, 千 足 文 化 积 极 开 拓 新 的 业 务 形 式, 开 始 采 用 包 盘 经 营 的 业 务 形 式 未 来, 千 足 文 化 将 积 极 利 用 积 累 的 各 类 资 源, 努 力 开 拓 新 的 业 务 形 式, 形 成 委 托 经 营 包 盘 经 营 共 同 经 营 等 形 式 在 内 的 多 层 次 业 务 模 式 和 体 系 目 前 的 业 务 形 式 主 要 有 三 类, 分 别 为 : 节 目 制 作 包 盘 经 营 共 同 经 营 1. 节 目 制 作 : 千 足 文 化 根 据 市 场 调 研 以 及 节 目 需 求 结 果, 向 电 视 台 等 播 出 平 台 提 出 议 案 ; 电 视 台 等 播 出 平 台 确 认 提 案 后, 与 千 足 文 化 签 订 栏 目 节 目 制 作 合 同 ; 合 同 签 订 后, 千 足 文 化 采 购 相 关 制 作 资 源, 制 作 完 成 并 经 过 内 部 审 片 后, 提 交 播 出 平 台 审 片 ; 播 出 平 台 审 片 完 成 后 播 出 栏 目, 并 向 千 足 文 化 支 付 制 作 费 节 目 制 作 是 报 告 期 内 千 足 文 化 主 营 业 务 的 主 要 形 式, 制 作 出 品 的 栏 目 主 要 有 浙 江 卫 视 我 看 你 有 戏 和 精 彩 好 生 活 广 东 卫 视 天 作 之 合 中 央 电 视 台 奔 跑 的 课 堂 东 方 卫 视 狗 狗 冲 冲 冲 等 2. 共 同 经 营 : 千 足 文 化 的 栏 目 制 作 完 毕, 交 由 电 视 台 等 播 出 平 台 播 出 后, 不 向 其 收 取 制 作 费, 而 是 由 千 足 文 化 提 供 节 目 内 容 播 出 平 台 ( 或 其 运 营 方 ) 提 供 播 放 时 段 的 方 式 进 行 合 作, 由 千 足 文 化 和 播 出 平 台 共 担 风 险, 共 同 参 与 广 告 招 商, 售 出 栏 目 相 关 广 告 资 源, 收 取 的 广 告 费 按 合 同 约 定 比 例 进 行 分 成 共 同 经 营 制 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 15 / 31

作 的 主 要 栏 目 有 浙 江 卫 视 这 就 是 生 活 中 央 电 视 台 中 国 味 道 等 3. 包 盘 经 营 : 分 为 两 个 阶 段, 节 目 制 作 和 广 告 运 营 除 节 目 制 作 流 程 外, 千 足 文 化 向 电 视 台 等 播 出 机 构 买 断 栏 目 相 关 的 广 告 平 台 资 源 ( 片 头 片 尾 15 秒 硬 广 5 秒 插 播 广 告 独 家 冠 名 特 约 播 出 主 持 人 口 述 台 词 等 ), 并 主 要 由 千 足 文 化 向 品 牌 客 户 招 商, 售 出 广 告 资 源 并 实 现 广 告 收 入 ( 根 据 市 场 供 求 情 况, 千 足 文 化 也 可 能 支 付 较 低 的 平 台 费, 但 获 得 的 广 告 收 入 需 与 播 出 平 台 按 约 定 进 行 分 成 ) 包 盘 经 营 制 作 的 主 要 栏 目 有 北 京 卫 视 二 胎 时 代 山 东 卫 视 花 漾 梦 工 厂 等 2.2.2.4. 专 业 人 才 的 孵 化 者 千 足 文 化 的 管 理 团 队 在 栏 目 制 作 上 经 验 丰 富, 对 综 艺 节 目 市 场 能 有 准 确 到 位 的 分 析 和 判 断, 带 领 千 足 文 化 从 2007 年 一 路 披 荆 斩 棘 至 2015 年 获 得 傲 人 成 绩 其 中, 作 为 千 足 文 化 的 带 头 人, 倪 金 马 历 任 上 海 电 视 台 资 讯 信 息 服 务 有 限 公 司 多 媒 体 制 作 部 经 理 上 海 佳 意 超 市 设 备 有 限 公 司 监 事 上 海 瀛 东 商 业 设 备 有 限 公 司 执 行 董 事 上 海 东 方 哈 彼 数 码 有 限 公 司 监 事 目 前 担 任 上 海 千 足 文 化 传 播 有 限 公 司 执 行 董 事 总 经 理 其 深 明 一 档 优 秀 的 综 艺 节 目 需 要 具 备 的 优 秀 元 素, 在 千 足 上 踏 实 稳 健 地 深 耕 和 落 实 千 足 文 化 的 管 理 团 队 是 上 海 电 视 台 的 团 队 人 马, 不 仅 具 有 丰 富 的 经 验, 也 具 有 很 好 的 行 业 资 源, 这 都 将 成 为 千 足 的 软 实 力 所 在 表 11: 千 足 文 化 主 要 管 理 人 员 履 历 序 号 姓 名 行 业 内 从 业 经 历 此 次 并 购 完 成 后 1 倪 金 马 1999 年 -2006 年 任 上 海 电 视 台 咨 询 信 息 有 限 服 务 公 司 多 媒 体 制 作 部 经 理 2007 年 至 今 任 千 足 文 化 总 经 理 2 倪 文 钢 2007 年 -2010 年 任 SMG 综 艺 部 编 辑 2010 年 -2011 年 任 上 海 乐 威 文 化 传 播 有 限 公 司 策 划 宣 传 主 管 2011 年 至 今 任 千 足 文 化 策 划 部 总 监 新 媒 体 总 经 理 副 总 经 理 3 陈 琼 1996 年 -2000 年 任 上 海 和 平 影 视 有 限 公 司 编 导 2000 年 -2011 年 任 SMG 综 艺 部 编 导 2011 年 至 今 任 千 足 文 化 编 导 部 总 监 制 片 部 总 监 副 总 经 理 4 汤 凌 君 1998 年 -2006 年 任 上 海 电 视 台 资 讯 信 息 服 务 有 限 公 司 后 期 剪 辑 师 2007 年 至 今 任 千 足 文 化 后 期 制 作 部 总 监 5 高 翔 1996 年 -2006 年 任 上 海 电 视 台 资 讯 信 息 服 数 据 来 源 : 公 司 公 告 务 有 限 公 司 后 期 剪 辑 师 2007 年 至 今 任 千 足 文 化 制 作 部 主 管 技 术 部 总 监 在 千 足 文 化 的 任 职 总 经 理 副 总 经 理 新 媒 体 事 业 部 总 经 理 副 总 经 理 制 片 部 总 监 后 期 制 作 部 总 监 技 术 部 总 监 除 了 优 秀 富 有 经 验 的 管 理 层, 千 足 文 化 的 制 作 团 队 也 相 当 优 秀, 据 了 解, 公 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 16 / 31

司 目 前 有 5 个 优 秀 的 综 艺 制 作 团 队, 能 够 同 时 开 展 5 个 综 艺 节 目 的 制 作 并 且 千 足 文 化 与 爸 爸 去 哪 儿 的 团 队 有 较 好 的 合 作 2.2.3. 财 务 分 析 2.2.3.1. 收 入 和 利 润 分 析 表 12: 最 近 5 年 千 足 文 化 主 要 经 营 业 绩 单 位 : 万 元 指 标 2015 年 度 2014 年 度 2013 年 度 2012 年 度 2011 年 度 营 业 收 入 14,474.83 5,142.05 2,667.48 2,258.35 1,007.48 营 业 成 本 9,727.93 4,454.93 2,255.85 1,933.98 667.03 利 润 总 额 2,704.22-167.04 74.68 62.59 35.70 净 利 润 2,011.93-263.87 7.99 6.13 10.51 数 据 来 源 : 公 司 公 告 图 6: 最 近 5 年 千 足 文 化 经 营 业 绩 数 据 来 源 : 公 司 公 告 东 北 证 券 2.2.3.2. 资 产 负 债 分 析 图 7:2015 年 千 足 文 化 各 项 主 要 资 产 占 比 数 据 来 源 : 公 司 公 告 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 17 / 31

2015 年, 从 各 项 资 产 占 比 来 看, 对 整 体 资 产 质 量 影 响 最 大 的 是 预 付 款 项 和 应 收 款 项, 数 值 上 分 别 达 到 了 7,884.86 万 元 2,132.31 万 元 对 这 两 项 重 要 资 产 进 行 分 析 表 13:2015 年 末 千 足 文 化 应 收 账 款 前 五 名 情 况 单 位 名 称 账 面 余 额 账 龄 占 应 收 账 款 总 广 东 广 播 电 视 台 北 京 雅 迪 传 媒 有 限 公 司 额 的 比 例 单 位 : 万 元 回 款 情 况 1,038.00 1 年 以 内 46.25% 尚 未 回 款 500.00 1 年 以 内 22.28% 尚 未 回 款 中 央 电 视 台 450.00 1 年 以 内 20.05% 已 全 部 回 款 深 圳 市 腾 讯 计 算 机 系 统 有 限 公 司 上 海 文 化 广 播 影 视 集 团 有 限 公 司 数 据 来 源 : 公 司 公 告 253.40 1 年 以 内 11.29% 已 全 部 回 款 3.14 1 年 以 内 0.13% 尚 未 回 款 从 应 收 账 款 的 质 量 来 看, 公 司 的 前 5 名 合 计 占 公 司 应 收 账 款 90% 以 上, 其 中 两 家 已 全 部 回 款, 占 31.34% 其 余 几 家 回 款 都 在 1 年 以 内, 应 收 账 款 的 质 量 较 好, 不 存 在 重 大 的 坏 账 风 险 表 14: 2015 年 末 千 足 文 化 预 付 账 款 前 五 名 情 况 单 位 : 万 元 单 位 名 称 账 面 余 额 占 预 付 款 项 比 例 账 龄 (%) 北 京 京 视 卫 星 传 5,205.66 66.02 1 年 以 内 媒 有 限 责 任 公 司 浙 江 宇 佑 影 视 传 1,800.00 22.83 1 年 以 内 媒 有 限 公 司 广 州 市 怪 咖 广 告 有 限 公 司 300.00 3.80 1 年 以 内 江 西 博 策 传 媒 广 告 有 限 公 司 深 圳 市 盛 世 天 勤 广 告 有 限 公 司 270.00 3.42 1 年 以 内 130.00 1.65 1 年 以 内 数 据 来 源 : 公 司 公 告 从 预 付 账 款 科 目 看, 前 5 位 预 付 账 款 合 计 占 97% 以 上, 主 要 系 千 足 文 化 积 极 开 拓 新 的 业 务 形 式, 开 始 采 用 包 盘 经 营 的 业 务 形 式, 购 买 电 视 台 等 播 出 机 构 的 广 告 资 源 所 预 付 平 台 费 用 和 其 他 制 作 费 用 大 幅 增 加 所 致 预 付 账 款 的 增 加 是 新 的 业 务 模 式 所 致, 且 实 践 证 明 包 盘 模 式 对 收 入 的 贡 献 是 可 观 的, 因 此 公 司 预 付 账 款 的 质 量 也 是 相 对 有 保 证 的 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 18 / 31

图 8: 千 足 文 化 2015 年 各 项 负 债 占 比 数 据 来 源 : 公 司 公 告 公 司 没 有 非 流 动 负 债, 资 产 负 债 比 为 28.33% 并 且 其 中 40% 是 预 收 款 项, 这 与 公 司 所 处 行 业 的 特 性 有 关, 更 大 比 例 预 收 款 项 最 终 会 演 变 成 收 入 而 非 负 债, 因 为 交 易 的 客 户 都 是 一 线 卫 视, 信 誉 较 好 2015 年 末 千 足 文 化 其 他 应 付 款 中, 主 要 为 因 业 务 发 展 资 金 需 求 而 从 紫 光 新 源 科 技 有 限 公 司 和 西 藏 冠 嘉 联 康 投 资 有 限 公 司 借 入 的 往 来 款 根 据 西 藏 嘉 华 出 具 的 说 明, 上 述 往 来 款 的 具 体 情 况 如 下 : 2015 年 9 月, 西 藏 嘉 华 与 紫 光 新 源 签 订 借 款 协 议, 向 其 借 款 1,800 万 元, 借 款 利 息 为 年 利 率 10%, 借 款 期 限 为 9 个 月, 主 要 系 用 于 解 决 投 资 西 游 奇 遇 记 节 目 的 资 金 需 求 2015 年 11 月, 西 藏 嘉 华 与 冠 嘉 联 康 签 订 借 款 协 议, 向 其 借 款 3,700 万 元, 借 款 利 息 为 年 利 率 10%, 借 款 期 限 为 8 个 月, 主 要 系 用 于 解 决 投 资 二 胎 时 代 节 目 的 资 金 需 求 上 述 款 项 尚 未 偿 还 除 冠 嘉 联 康 曾 持 有 西 藏 嘉 华 20% 股 权 冠 嘉 联 康 实 际 控 制 人 兼 执 行 董 事 黄 雪 霞 曾 任 西 藏 嘉 华 董 事 之 外, 千 足 文 化 紫 光 新 源 冠 嘉 联 康 之 间 不 存 在 关 联 关 系 公 司 2015 年 向 好 的 业 绩 对 偿 还 这 两 笔 借 款 的 压 力 并 不 大 但 由 于 影 视 业 存 在 现 金 流 入 和 流 出 跨 期 现 象, 仍 要 关 注 这 两 笔 借 款 的 风 险 2.2.4. 2016 看 点 : 千 足 助 力 新 文 化, 资 源 整 合 期 待 高 从 新 文 化 2015 年 年 报 披 露 的 2016 在 综 艺 业 务 上 的 经 营 计 划, 主 要 有 4 档 节 目, 其 中 3 档 已 经 在 2016 年 第 一 季 度 播 出, 都 创 下 了 较 好 的 收 视 率 二 胎 时 代 创 下 平 均 1.44 的 收 视 率, 二 十 四 小 时 3 月 28 日 收 视 率 再 度 破 2, 以 2.08 的 收 视 率 勇 登 周 五 收 视 榜 前 三 与 此 同 时,# 二 十 四 小 时 # 主 话 题 阅 读 量 近 14 亿, 讨 论 破 150 万 花 漾 梦 工 厂 一 经 播 出, 收 视 节 节 攀 升, 首 播 收 视 率 0.83%, 排 名 省 级 卫 视 同 时 段 第 二 表 15:2016 新 文 化 综 艺 业 务 发 展 计 划 综 艺 栏 目 栏 目 名 称 播 出 平 台 播 出 或 预 计 播 出 日 期 1 二 胎 时 代 北 京 卫 视 2016 年 1 月 1 日 2 二 十 四 小 时 浙 江 卫 视 2016 年 1 月 22 日 3 花 漾 梦 工 厂 山 东 卫 视 2016 年 2 月 21 日 4 战 斗 吧! 男 神 江 苏 卫 视 2016 年 度 暑 期 档 数 据 来 源 : 公 司 年 报 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 19 / 31

战 斗 吧 男 神 作 为 一 款 极 有 可 能 成 为 现 象 级 爆 款 的 节 目, 成 为 新 文 化 和 千 足 合 力 出 击 2016 年 综 艺 市 场 的 拳 头 产 品 目 前 王 凯 井 柏 然 已 经 确 认 加 盟, 范 冰 冰 吴 彦 祖 李 易 峰 权 志 龙 李 宇 春 赵 丽 颖 Angelababy 高 圆 圆 宁 泽 涛 等 人 气 明 星 都 在 受 邀 之 列 据 了 解, 该 节 目 模 式 新 颖, 嘉 宾 阵 容 强 大, 看 点 十 足 节 目 预 计 16 年 下 半 年 推 出, 收 视 值 得 期 待 从 第 一 部 分 新 文 化 的 泛 娱 乐 产 业 链 上 可 以 看 出, 千 足 文 化 与 新 文 化 的 强 强 联 手, 能 够 让 综 艺 节 目 的 吸 金 能 力 最 大 化 图 9: 千 足 文 化 与 新 文 化 资 源 整 合 数 据 来 源 : 东 北 证 券 3. 渠 道 补 足 : 多 屏 互 动 与 小 度 互 娱 PGC 的 新 助 力 3.1. 创 祀 网 络 科 技, 打 通 跨 屏 渠 道 3.1.1. 公 司 简 介 : 年 轻 有 实 力 2015 年 5 月, 公 司 以 自 有 资 金 1475 万 元 通 过 股 权 转 让 和 增 资 的 方 式 持 有 创 祀 网 络 51% 的 股 权, 成 为 实 际 控 制 人 创 祀 网 络 (Chance Media) 是 国 内 领 先 的 跨 屏 互 动 营 销 服 务 提 供 商, 基 于 移 动 互 联 网 技 术 和 跨 屏 互 动 娱 乐 进 行 新 媒 体 营 销 整 合, 为 电 视 台 影 视 节 目 制 作 方 和 品 牌 客 户 提 供 跨 屏 跨 场 景 的 新 媒 体 营 销 推 广 解 决 方 案, 打 造 了 摇 电 视 摇 周 边 影 视 剧 社 区 互 动 产 品 和 广 告 发 布 系 统 相 结 合 的 一 体 化 平 台 2012 年, 创 祀 网 络 完 成 了 一 体 化 智 能 技 术 平 台 一 期 研 发, 并 成 功 上 线 ;2013 年, 推 出 了 国 内 首 个 移 动 端 影 视 剧 互 动 娱 乐 平 台 剧 汇, 并 与 国 内 顶 尖 的 影 视 剧 制 作 公 司 和 电 视 台 进 行 合 作 ;2014 年, 与 微 信 建 立 了 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 共 同 开 拓 微 信 摇 一 摇 跨 屏 互 动 娱 乐 领 域 经 过 近 3 年 的 发 展, 创 祀 网 络 已 经 形 成 了 初 具 规 模 的 移 动 互 联 网 营 销 跨 屏 互 动 和 社 交 媒 体 运 营 等 多 维 度 的 新 媒 体 营 销 整 合 业 务 体 系, 并 将 继 续 深 度 耕 耘 移 动 互 联 网 互 动 娱 乐 营 销 领 域 2015 年, 创 祀 实 现 86.73 万 元 营 业 收 入 3.1.2. 公 司 经 典 项 目 : 王 牌 合 作 创 祀 网 络 的 主 要 项 目 主 要 包 括 摇 电 视 O2O 互 动 业 务 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 20 / 31

摇 电 视 微 信 摇 电 视 是 面 向 电 视 台 和 电 视 制 作 公 司 提 供 的 整 体 互 动 解 决 方 案, 让 电 视 观 众 可 以 在 观 看 节 目 的 同 时, 与 节 目 进 行 更 有 趣 和 深 入 的 跨 屏 互 动 通 过 音 频 指 纹 技 术, 快 速 识 别 用 户 正 在 观 看 的 电 视 频 道 电 视 节 目, 将 观 众 与 电 视 内 容 实 时 地 连 接 在 一 起, 进 而 使 实 时 内 容 扩 展 观 众 参 与 互 动 社 交 及 时 消 费 收 视 率 调 查 等 应 用 成 为 可 能 摇 电 视 具 有 三 大 优 势, 能 够 连 接 亿 万 观 众, 延 伸 电 视 内 容, 拓 展 商 业 价 值 创 祀 网 络 自 从 2013 年 与 微 信 建 立 战 略 伙 伴 关 系 后, 服 务 多 个 频 道, 为 众 多 热 播 剧 晚 会 等 提 供 摇 电 视 服 务, 创 下 优 良 口 碑 同 时 还 与 国 内 一 线 卫 视 达 成 电 视 剧 节 目 的 长 期 合 作, 为 其 播 出 的 电 视 剧 提 供 摇 电 视 互 动, 打 造 电 视 剧 观 众 剧 乐 部 社 区, 贯 穿 电 视 剧 实 时 和 深 度 跨 屏 互 动 摇 电 视 类 型 经 典 项 目 优 势 影 视 剧 综 艺 与 直 播 爱 情 公 寓 4 步 步 惊 情 离 婚 律 师 金 牌 律 师 爱 情 回 来 了 何 以 笙 箫 默 少 年 四 大 名 捕 云 中 歌 青 丘 狐 传 说 中 国 梦 之 声 与 星 共 舞 东 方 跨 年 盛 典 江 苏 卫 视 新 年 演 唱 会 中 华 好 故 事 起 步 早 合 作 频 道 最 多 互 助 形 式 最 丰 富 资 源 辅 助 最 强 O2O 互 动 业 务 O2O 互 动 业 务 主 要 是 为 线 下 商 户 提 供 近 距 离 连 接 用 户 的 能 力, 并 支 持 线 下 商 户 向 周 边 的 用 户 提 供 个 性 化 营 销, 互 动 及 信 息 推 荐 等 服 务 目 前 已 与 保 时 捷 极 乐 汤 兰 馨 电 影 院 等 多 家 品 牌 用 户 建 立 了 合 作 关 系, 为 其 营 销 活 动 提 供 服 务, 帮 助 客 户 拓 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 21 / 31

展 营 销 范 围, 创 造 更 多 商 业 价 值 3.1.3. 2016 看 点 : 资 源 整 合, 放 大 价 值 首 先, 创 祀 网 络 进 入 的 行 业 是 一 个 处 于 快 速 增 长 的 行 业, 其 先 入 优 势 十 分 明 显 首 先, 微 信 在 用 户 覆 盖 率 上 远 超 其 他 一 些 移 动 APP, 这 提 供 了 可 靠 的 用 户 基 础 其 次, 虽 然 传 统 的 影 视 剧 遭 到 了 互 联 网 的 巨 大 冲 击, 但 不 可 否 认, 电 视 仍 然 是 一 块 值 得 深 耕 的 市 场 土 地, 市 场 规 模 仍 在 十 亿 以 上 图 10: 移 动 覆 盖 率 移 动 应 用 TOP20 数 据 来 源 : 信 诺 数 据 公 司 东 北 证 券 图 11:2011-2017 全 球 分 媒 体 广 告 市 场 规 模 数 据 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 22 / 31

创 祀 网 络 独 有 的 多 屏 互 动 的 优 势, 能 与 新 文 化 既 有 的 各 项 业 务 实 现 对 接, 在 各 个 业 务 上 拓 展 营 销, 放 大 包 括 影 视 剧 综 艺 户 外 广 告 游 戏 等 各 个 方 面 的 商 业 价 值 (1) 为 传 统 的 影 视 作 品 增 加 互 动 功 能, 提 升 广 告 附 加 值 创 祀 网 络 的 互 动 业 务 为 新 文 化 的 传 统 影 视 作 品 添 加 了 新 的 动 力, 一 方 面 能 够 让 优 质 的 影 视 作 品 锦 上 添 花, 满 足 年 轻 观 众 的 需 求, 获 得 用 户 的 粘 度, 另 一 方 面, 多 屏 互 动 的 功 能 为 互 联 网 化 的 营 销 开 辟 新 的 商 业 道 路, 可 借 此 引 导 消 费 者 培 养 边 看 边 买 的 情 境 购 买 习 惯, 大 幅 提 升 公 司 影 视 作 品 的 植 入 效 果, 提 高 客 户 对 公 司 植 入 广 告 业 务 的 粘 连 度 和 依 赖 性 并 能 借 此 与 广 大 的 电 视 台 网 络 媒 体 品 牌 客 户 建 立 更 牢 固 长 期 的 合 作 关 系 (2) 与 公 司 现 有 的 户 外 LED 大 屏 业 务 形 成 协 同 效 应 户 外 大 屏 渠 道 和 移 动 端 小 屏 具 有 天 然 的 互 联 关 系,O2O 互 动 业 务 能 够 与 户 外 LED 大 屏 进 行 有 效 联 动, 弥 补 户 外 大 屏 的 互 动 不 足 的 缺 陷, 形 成 大 屏 和 手 机 屏 有 效 互 动, 延 伸 广 告 范 围 (3)2015 年 12 月, 创 祀 网 络 签 订 重 大 合 同, 将 独 家 代 理 经 营 2016-2017 年 度 SMG 所 经 营 十 家 频 道 电 视 互 动 业 务 中 在 手 机 端 的 互 动 广 告 投 放 业 务, 成 为 电 视 互 动 广 告 业 务 中 广 告 发 布 者 的 唯 一 签 约 主 体 在 得 到 SMG 事 先 许 可 后, 创 祀 网 络 亦 可 帮 助 SMG 所 经 营 频 道 和 节 目 开 展 线 下 活 动 的 微 信 摇 周 边 互 动 广 告 投 放 服 务, 具 体 合 作 事 宜 双 方 另 行 协 商 此 项 业 务 成 为 2016 年 创 祀 助 力 新 文 化 的 最 大 看 点 该 项 业 务 不 仅 仅 意 味 着 业 务 本 身 带 来 的 收 入 贡 献, 更 为 新 文 化 的 渠 道 业 务 开 展 带 来 莫 大 的 想 象 空 间 未 来 与 其 他 频 道 更 多 的 合 作 机 会 :SMG 自 身 的 影 响 力 可 能 会 带 动 其 他 一 线 卫 视 与 创 祀 的 合 作, 这 提 高 了 创 祀 的 品 牌 价 值 进 一 步 巩 固 了 和 微 信 的 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 在 多 屏 互 动 的 领 域 里 继 续 深 耕, 并 能 在 打 赏 腾 讯 投 票 等 多 项 业 务 上 取 得 进 一 步 合 作 为 新 文 化 自 身 的 内 容 产 品 的 输 出 提 供 更 有 效 的 输 出 渠 道, 与 郁 金 香 达 可 斯 的 大 屏 LED 广 告 协 同 作 用 更 加 明 显 为 今 后 新 文 化 泛 娱 乐 产 业 链 的 进 一 步 完 善 打 下 坚 实 基 础, 打 造 电 视 剧 粉 丝 俱 乐 部, 助 力 粉 丝 经 济 3.2. 分 享 百 度 视 频 资 源, 放 大 内 容 产 业 收 益 公 司 4 月 27 日 发 布 公 告 称, 拟 以 自 有 资 金 4.09 亿 元 人 民 币 投 资 北 京 小 度 互 娱 科 技 有 限 公 司, 投 资 完 成 后 公 司 将 持 有 小 度 互 娱 21.28% 股 权 3.2.1. 百 度 PGC: 即 将 爆 发 的 力 量 百 度 称, 独 立 运 营 后, 百 度 视 频 将 专 注 于 PGC 内 容 平 台 建 设, 同 时 继 续 向 网 民 提 供 全 网 视 频 搜 索 与 聚 合 服 务 3.2.1.1. PGC 的 优 势 所 谓 PGC( 专 业 内 容 生 产 ), 是 由 专 业 的 影 视 制 作 人 员 或 机 构 将 其 生 产 的 视 频 内 容 放 到 视 频 网 站 的 开 放 平 台 上 作 为 独 立 运 营 之 后 战 略 重 点, 百 度 视 频 启 动 了 一 个 PGC 内 容 专 项 投 资 计 划, 首 期 专 项 基 金 金 额 达 5 亿 元 该 计 划 将 专 注 于 助 力 优 质 PGC 内 容 和 创 作 者 扩 大 影 响 力, 培 养 互 联 网 与 PGC 内 容 的 良 性 互 动 生 态, 促 进 百 度 视 频 与 PGC 优 秀 制 作 团 队 共 同 发 掘 互 联 网 用 户 需 求, 创 作 更 多 PGC 内 容 PGC 成 为 了 小 度 互 娱 未 来 平 台 建 设 的 核 心, 其 特 点 体 现 在 专 业, 优 势 也 由 专 业 而 生 PGC 的 分 类 (1) 根 据 PGC 的 制 作 方, 可 以 大 致 分 成 四 类 第 一 类 是 网 红 过 去 是 泛 指 网 络 达 人 网 络 红 人 一 系 列 有 能 力 有 意 愿 分 享 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 23 / 31

内 容 的 优 秀 内 容 制 作 人 第 二 类 是 各 种 各 样 的 工 作 室 机 构 新 媒 体 第 三 类 是 明 星 明 人, 各 种 各 样 垂 直 行 业 里 的 意 见 领 袖 吴 晓 波 频 道, 以 及 晓 松 奇 谈, 都 是 在 整 个 PGC 孵 化 体 系 内 成 长 起 来 的 优 质 内 容 第 四 类 是 视 频 行 业 正 处 于 风 口 的 网 络 大 电 影 网 络 剧 他 们 的 创 作 来 自 于 网 生 影 视 制 作 公 司, 也 包 括 传 统 影 视 剧 制 作 公 司 的 转 型 (2) 根 据 制 作 内 容 也 可 大 致 分 为 三 类 这 三 类 从 空 间 上 看 并 存, 但 每 一 类 都 是 前 一 类 的 升 级 和 进 化 第 一 类 是 萌 芽 期 原 创 团 队, 这 类 制 作 方 占 PGC 制 作 团 队 70%, 其 明 确 自 己 的 追 求 明 确 自 己 的 梦 想, 能 够 把 自 己 的 意 愿 加 入 内 容 创 作 当 中 第 二 类 是 粉 丝 驱 动 型 团 队, 这 类 制 作 方 明 确 粉 丝 的 需 求, 内 容 会 根 据 粉 丝 的 意 愿 来 创 作 内 容 第 三 类 是 商 业 驱 动 型 团 队, 以 提 高 自 身 品 牌 为 目 的, 明 确 自 己 的 内 容 在 哪 些 领 域 能 被 更 多 品 牌 客 户 认 可 暴 走 漫 画 是 典 型 代 表 PGC 的 优 势 (1) 专 业 制 作 更 符 合 当 代 内 容 需 求 : 随 着 时 代 发 展, 娱 乐 业 中 内 容 为 王 成 为 了 公 认 的 盈 利 保 障, 生 产 出 符 合 当 代 用 户 内 容 需 求 制 作 精 良 的 视 频 产 品, 不 仅 本 身 具 有 强 大 的 吸 引 力, 其 随 后 带 来 的 流 量 基 础 也 为 后 续 衍 生 的 周 边 开 发 打 下 坚 实 的 基 础 而 PGC 无 疑 在 资 金 人 员 技 术 等 各 种 资 源 中 都 占 据 了 更 大 的 优 势 并 且,PGC 能 够 兼 并 UGC 互 动 的 优 势, 通 过 平 台 的 打 造,UGC( 用 户 内 容 生 产 ) 存 在 的 主 要 优 势 互 动 同 样 能 在 PGC 实 现 很 好 的 展 现, 在 优 质 内 容 的 基 础 上, 互 动 具 有 锦 上 添 花 的 作 用 (2) 分 成 收 入, 互 赢 模 式 新 玩 法 与 传 统 购 买 视 频 不 同 的 是, 视 频 网 站 不 再 向 版 权 方 支 付 版 权 费 用, 而 是 以 分 成 的 形 式 共 享 广 告 收 入 这 种 分 成 收 入 的 模 式, 改 变 了 传 统 视 频 业 务 大 量 的 购 买 版 权 成 本, 既 降 低 了 资 金 成 本 的 负 担, 又 不 牺 牲 创 收 的 动 力 从 专 业 的 内 容 生 产 商 而 言,PGC 给 其 提 供 了 新 的 盈 利 之 路, 在 传 统 的 内 容 传 播 渠 道 上 互 联 网 + 的 道 路 无 疑 成 为 众 多 专 业 内 容 生 产 商 的 最 优 选 择, 而 PGC 的 分 发 平 台 拥 有 大 量 的 用 户 将 会 扩 大 内 容 的 影 响, 为 企 业 带 来 更 丰 厚 的 收 益 3.2.1.2. PGC 市 场 规 模 与 竞 争 现 状 PGC 内 容 市 场 规 模 近 年 来 迅 速 壮 大, 呈 现 爆 发 式 增 长 数 据 显 示 2014 年 PGC 供 应 商 整 体 市 场 规 模 的 估 值 约 为 16 亿,2015 年 PGC 供 应 商 整 体 市 场 规 模 的 估 值 接 近 25 亿 2015 年,PGC 年 产 量 大 致 为 15000 集, 日 更 新 月 更 新 和 周 更 新 占 比 约 为 1:4:20 以 爱 奇 艺 为 例, 合 作 伙 伴 超 过 了 3500 家, 每 天 上 传 视 频 十 万 条 左 右, 累 积 视 频 超 过 四 百 万, 产 生 的 流 量 每 天 超 过 四 亿 同 时 爱 奇 艺 所 有 用 户 当 中 每 三 个 人 就 有 一 个 人 在 观 看 PGC 内 容, 日 活 跃 粉 丝 数 量 超 过 两 千 万 但 从 各 大 视 频 网 站 的 负 责 人 介 绍 中 可 知 目 前 优 质 的 PGC 制 作 团 队 数 量 有 限, 一 旦 各 大 视 频 网 站 开 始 抢 滩, 必 将 上 演 新 一 轮 的 PGC 资 源 争 夺 大 战 因 此,PGC 具 有 广 阔 的 市 场 前 景, 对 PGC 进 行 资 源 的 聚 合 也 可 能 成 为 这 场 新 的 资 源 争 夺 战 中 的 渔 翁 表 16:2015 年 各 大 视 频 网 站 PGC 计 划 视 频 网 站 计 划 内 容 腾 讯 惊 蛰 计 划 该 计 划 将 在 2015 年 内 签 约 并 重 点 支 持 100 个 优 质 PGC 项 目, 腾 讯 视 频 宣 称, 随 着 行 业 PGC 内 容 优 质 化 的 提 升 及 用 户 认 可 度 的 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 24 / 31

日 益 增 强, 行 业 将 迎 来 春 雷 乍 响 式 的 爆 发 增 长, 这 是 腾 讯 视 频 推 出 惊 蛰 计 划 的 初 衷 优 酷 土 豆 开 放 生 态 体 系 除 了 以 往 常 见 的 传 统 影 视 内 容 外,PGC 的 比 重 相 较 以 往 会 大 为 增 加 魏 明 透 露 如 果 一 个 自 制 内 容 不 如 PGC 节 目 好, 优 酷 会 撤 下 自 制 内 容, 留 下 PGC 内 容, 这 是 优 酷 的 平 台 思 维 爱 奇 艺 分 甘 同 味 爱 奇 艺 与 影 视 发 行 机 构 电 视 台 等 机 构 共 同 拓 展 PGC 业 务, 目 前 已 经 在 综 艺 动 漫 电 影 纪 录 片 微 电 影 等 多 个 视 频 细 分 领 域 展 开 风 行 网 PGC 模 式 的 开 放 平 台 与 差 异 化 竞 争 是 风 行 在 今 年 的 核 心 业 务 之 一 风 行 网 开 放 平 台 会 和 传 统 媒 体 一 起 经 营, 而 不 是 像 优 酷 土 豆 或 者 爱 奇 艺 那 样 只 是 把 内 容 拿 上 来 作 为 播 出 渠 道, 风 行 会 把 频 道 的 用 户 广 告 互 动 等 功 能 全 部 开 放 给 合 作 伙 伴, 让 他 们 自 主 运 营 数 据 来 源 : 东 北 证 券 网 络 公 开 信 息 整 理 3.2.1.3. PGC 商 业 模 式 升 级 和 百 度 优 势 面 对 广 阔 的 PGC 市 场,PGC 的 商 业 模 式 自 2015 年 来 也 进 一 步 升 级 平 台 驱 动 型 的 PGC 内 容 生 产 是 商 业 模 式 发 展 的 必 然 趋 势 PGC 的 内 容 制 造 商 的 发 展 路 径 基 本 延 续 从 内 容 驱 动 产 品 驱 动 商 业 驱 动 平 台 驱 动 的 路 线 图 12:PGC 商 业 模 式 升 级 数 据 来 源 : 艺 恩 网 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 25 / 31

而 到 了 平 台 驱 动 的 阶 段, 市 场 上 从 零 散 的 PGC 内 容 制 造 商 到 出 现 越 来 越 多 专 业 的 PGC 商 业 公 司, 为 了 迎 合 市 场 需 要, 平 台 需 要 为 内 容 上 提 供 更 多 服 务 和 运 营, 并 且 和 PGC 制 造 商 成 为 重 要 的 合 作 伙 伴, 在 用 户 资 源 广 告 分 成 多 方 面 让 利 合 作 而 百 度 视 频 在 这 些 方 面 有 着 天 然 优 势 (1) 百 度 视 频 具 有 深 厚 积 淀, 资 源 禀 赋 优 势 百 度 视 频 是 中 国 最 大 的 PGC 聚 合 推 荐 与 分 发 平 台, 收 录 超 过 5.8 亿 条 视 频 内 容, 覆 盖 上 千 家 PGC 专 业 制 作 机 构, 移 动 端 覆 盖 用 户 量 超 过 3 亿 (2) 依 托 百 度 娱 乐 版 图, 协 同 发 展 经 过 分 拆 后, 百 度 视 频 仍 能 够 充 分 与 百 度 系 产 品 保 持 紧 密 合 作, 不 断 提 供 丰 富 优 质 的 PGC 内 容, 全 面 扩 大 百 度 系 文 化 娱 乐 内 容 的 多 样 性 依 托 海 量 用 户 规 模 和 个 性 化 精 准 推 荐 大 数 据 等 核 心 技 术, 百 度 视 频 将 充 分 发 挥 技 术 和 平 台 优 势, 最 大 化 PGC 内 容 和 创 作 者 的 价 值 (3) 更 能 在 PGC 专 业 领 域 激 发 活 力 与 其 他 平 台 建 设 不 同 的 是, 小 度 互 娱 经 过 分 拆, 能 将 原 来 百 度 视 频 中 PGC 板 块 的 资 源 进 行 集 中 整 合, 更 专 注 于 PGC 平 台 的 建 设 和 发 展, 从 而 在 市 场 份 额 中 抢 占 先 机 3.2.2. 新 文 化 投 资 : 内 容 + 渠 道, 创 新 + 互 赢 新 文 化 此 次 投 资 小 度 互 娱, 能 进 一 步 强 化 内 容 + 渠 道 战 略, 进 一 步 放 大 自 身 在 内 容 制 作 上 的 价 值, 包 括 电 视 剧 电 影 真 人 秀 综 艺 等 内 容 端 上, 布 局 小 度, 新 文 化 的 所 有 内 容 制 作, 如 电 视 剧 电 影 综 艺 都 可 以 制 作 包 括 花 絮 采 访 热 门 影 视 剧 娱 乐 八 卦 在 内 的 多 个 方 面 的 PGC 内 容, 这 些 内 容 不 仅 对 增 加 影 视 剧 本 身 的 吸 引 力 有 重 大 影 响, 更 能 吸 引 一 大 批 粉 丝, 为 公 司 进 一 步 做 强 粉 丝 经 济 打 下 重 要 基 础 渠 道 端 上, 能 够 强 化 互 联 网 渠 道 资 源 布 局 小 度 互 娱 拥 有 中 国 最 大 的 视 频 搜 索 平 台 和 PGC 内 容 观 看 平 台, 具 备 强 大 的 视 频 搜 索 个 性 化 推 荐 大 数 据 等 核 心 技 术 和 内 容 分 发 能 力 此 次 投 资 推 动 集 团 业 务 从 内 容 制 作 向 互 联 网 渠 道 成 功 布 局, 将 极 大 增 强 集 团 多 元 文 化 内 容 的 互 联 网 分 发 能 力 和 整 体 影 响 力 此 前 集 团 投 资 的 创 祀 网 络 通 过 多 屏 互 动 推 动 电 视 流 量 的 移 动 互 联 网 化, 此 次 投 资 小 度 互 娱 将 进 一 步 强 化 集 团 互 联 网 渠 道 资 源 布 局 最 后, 小 度 互 娱 拓 宽 了 新 文 化 的 变 现 方 式 大 数 据 内 容 制 作 + 会 员 付 费 提 供 了 多 元 的 内 容 变 现 模 式 百 度 互 联 网 端 的 数 据 积 累 有 助 于 新 文 化 借 助 大 数 据 精 准 内 容 制 作, 并 将 进 一 步 打 造 B2C 的 会 员 付 费 点 播 等 互 联 网 内 容 变 现 模 式, 增 加 内 容 变 现 弹 性 在 制 作 大 长 剧 之 外, 新 文 化 在 有 了 百 度 的 布 局 后, 可 以 在 原 有 影 视 剧 之 余, 以 此 为 基 础 制 作 相 应 的 短 剧, 这 些 短 剧 本 身 就 具 有 广 告 植 入 潜 力, 有 变 现 潜 力 ; 其 次, 这 些 短 剧 往 往 更 能 满 足 粉 丝 对 明 星 的 需 求 和 消 费, 与 创 祀 的 摇 电 视 和 多 屏 互 动 相 结 合, 在 打 赏 投 票 等 方 面 有 很 强 的 创 收 点 ; 最 后, 会 员 收 费 点 播 的 模 式 形 成 后, 这 些 PGC 的 短 剧 也 能 为 公 司 变 现 收 入 4. 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 4.1. 业 绩 拆 分 电 视 剧 : 新 文 化 电 视 剧 2016 年 主 要 有 两 个 女 人 之 间 的 战 争 裸 漂 等, 电 视 剧 汉 之 云 目 前 确 定 5 月 底 开 拍, 具 体 上 映 时 间 未 定 新 文 化 作 为 电 视 剧 制 作 的 行 业 翘 楚, 电 视 剧 一 直 以 来 在 行 业 内 和 市 场 上 都 广 受 好 评 去 年 电 视 剧 收 入 确 认 3.87 亿 元, 毛 利 率 40.39%, 毛 利 1.56 亿 元 16 年 在 整 个 行 业 受 到 网 剧 等 新 兴 媒 体 的 影 响 下, 预 计 18% 的 增 长 率, 采 用 15 年 公 司 平 均 的 净 利 润 / 毛 利 的 比 例 ( 约 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 26 / 31

52%), 净 利 润 约 0.96 亿 元 电 影 : 美 人 鱼 创 下 33.8 亿 的 票 房 收 入, 且 对 赌 金 额 12 亿 新 文 化 2016 年 1 季 度 财 报 中, 一 季 度 净 利 润 0.55 亿 元, 比 15 年 同 期 增 加 了 80% 以 上, 其 中 美 人 鱼 成 为 主 要 贡 献 力 量 绝 地 逃 亡 暑 期 档 上 映, 有 成 龙 范 冰 冰 助 阵, 预 计 票 房 10 亿 元 以 上, 基 于 以 上 信 息, 电 影 业 绩 我 们 预 计 其 能 带 来 净 利 润 1 亿 元 综 艺 : 据 公 司 公 告, 千 足 文 化 3 月 份 已 有 5 亿 元 的 合 同, 按 照 综 艺 行 业 毛 利 25% 算, 能 产 生 1.25 亿 元 的 毛 利 战 斗 吧 男 神 作 为 千 足 在 未 来 暑 期 档 主 打 的 节 目, 成 本 不 到 3 亿 元, 合 作 卫 视 江 苏 卫 视 同 时 段 广 告 招 商 能 达 到 8 亿 元 左 右,2016 年 千 足 合 计 的 收 入 将 可 能 达 到 15 年 收 入 (1.4 亿 元 ) 的 6 倍, 我 们 认 为 千 足 完 成 1.4 亿 的 对 赌 有 经 营 实 力 基 础 广 告 : 郁 金 香 达 可 斯 2016 年 仍 在 对 赌 期, 对 赌 金 额 为 1.2-1.5 亿 元 的 净 利 润 去 年 完 成 了 2.9 亿 元 的 毛 利, 并 且 根 据 公 司 16 年 一 季 度 报 告, 郁 金 香 在 16 年 1 季 度 新 增 几 块 高 质 量 的 独 家 代 理 屏, 且 公 司 的 技 术 布 局 也 为 郁 金 香 达 可 斯 带 来 了 新 的 客 户 来 源 我 们 预 计 郁 金 香 和 达 可 斯 能 够 完 成 对 赌 具 有 弹 性 的 收 入 : 一 方 面 创 祀 网 络 的 多 屏 互 动 业 务 如 : 微 信 打 赏, 投 票, 摇 电 视, 本 身 能 够 根 据 影 视 剧 的 收 视 率 带 来 收 入 这 部 分 收 入 弹 性 大, 如 果 收 视 率 高, 则 可 产 生 相 当 数 量 的 收 入 ; 但 如 果 收 视 率 不 够, 收 入 也 就 相 应 减 少 针 对 这 部 分 收 入, 我 们 通 过 分 析 新 文 化 16 年 的 IP, 战 斗 吧 男 神 具 有 成 为 爆 款 的 潜 力, 对 摇 电 视 等 互 动 创 造 的 收 入 值 得 期 待 其 次 是 周 边 产 品 的 售 卖, 明 星 志 愿 将 在 9 月 份 推 出, 这 部 剧 针 对 人 物 可 产 生 相 应 的 周 边 产 品 的 售 卖 收 入 并 且 基 于 此 带 来 的 粉 丝 经 济 也 会 产 生 相 应 的 收 入, 以 上 都 是 收 视 率 的 附 加 收 入 因 此 经 过 分 析, 我 们 认 为 公 司 实 现 2016 年 实 现 5 亿 元 的 净 利 润 是 有 数 据 和 事 实 支 撑 的 4.2. 分 部 估 值 基 于 上 部 分 的 业 绩 拆 分, 我 们 运 用 估 值 模 型, 在 以 下 核 心 假 设 下 对 新 文 化 进 行 估 值 电 视 剧 : 电 视 剧 作 为 公 司 传 统 业 务, 多 年 来 一 直 保 持 稳 定 增 长, 预 计 2016-2018 年 增 速 分 别 为 18%/18%/17%, 毛 利 率 稳 定 在 38%-39% 之 间 ; 电 影 : 公 司 2014 年 试 水 电 影 制 作, 目 前 大 宇 IP 开 发 计 划 中 有 四 款 大 电 影,2016 年 主 要 有 美 人 鱼 和 绝 地 逃 亡 两 款 电 影 的 收 入, 美 人 鱼 票 房 高 歌, 公 司 预 计 2016 年 收 入 达 到 2.25 亿 元,2017-2018 年 保 持 100% 的 收 入 增 速, 毛 利 率 稳 中 有 升 ; 广 告 : 公 司 收 购 的 郁 金 香 达 克 斯 两 家 户 外 广 告 龙 头 于 2015 年 正 式 开 始 并 表, 受 益 于 行 业 龙 头 的 议 价 优 势 与 裸 眼 3D 等 新 技 术 的 诞 生 和 使 用, 预 计 2016-2018 年 增 速 分 别 为 25%/25%/25%, 毛 利 率 维 持 51%-52% 水 平 ; 综 艺 及 其 他 业 务 :2016 年 千 足 文 化 完 成 并 表, 将 对 公 司 收 入 做 出 重 大 贡 献 根 据 千 足 文 化 的 合 同 情 况 和 目 前 的 节 目 表 现, 预 计 2016 年 收 入 将 达 到 6 亿 以 上 游 戏 业 务 将 深 度 受 益 于 公 司 整 体 的 IP 运 营 产 业 链, 预 计 2016-2018 年 营 收 分 别 为 6.17/8.20/9.26 亿 元, 毛 利 率 维 持 行 业 平 均 水 平 约 30% 根 据 我 们 的 核 心 假 设, 我 们 预 计 2016-2018 年, 公 司 可 实 现 的 收 入 分 别 为 19.98 亿 元 26.84 亿 元 和 35.56 亿 元, 同 比 分 别 增 长 了 94%/34%/32%; 实 现 归 属 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 5.11 亿 元 6.52 亿 元 和 8.79 亿 元, 同 比 分 别 增 长 了 106%/28%/34%, 对 应 EPS 分 别 为 0.86 元 1.09 元 和 1.47 元 按 照 当 前 23.26 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 27 / 31

元 (2016 年 5 月 16 日 ) 股 价 对 应 PE 分 别 为 27 倍 21 倍 16 倍, 处 于 严 重 低 估 水 平 4.3 可 比 公 司 估 值 我 们 选 取 影 视 传 媒 公 司 华 策 影 视 慈 文 传 媒 唐 德 影 视 华 录 百 纳 天 神 娱 乐 和 光 线 传 媒 与 公 司 进 行 可 比 公 司 估 值 比 较 根 据 可 比 公 司 估 值, 截 止 5 月 16 日 可 比 公 司 的 平 均 市 盈 率 为 67.18 表 17: 可 比 公 司 PE 比 较 证 券 代 码 证 券 简 称 EPS PE(TTM) 300133.SZ 华 策 影 视 0.44 49.47 002343.SZ 慈 文 传 媒 0.63 64.12 300426.SZ 唐 德 影 视 0.70 115.07 300291.SZ 华 录 百 纳 0.38 54.97 002354.SZ 天 神 娱 乐 1.24 58.19 300251.SZ 光 线 传 媒 0.27 61.25 67.18 数 据 来 源 :Wind 东 北 证 券 表 18: 可 比 公 司 预 测 PE 比 较 证 券 代 码 证 券 简 称 EPS PE 2016 预 测 PE 2017 预 测 PE 2018 预 测 300133.SZ 华 策 影 视 0.44 37.33 28.95 23.30 300291.SZ 华 录 百 纳 0.38 36.88 29.12 25.96 002354.SZ 天 神 娱 乐 1.24 38.57 29.90 20.83 300251.SZ 光 线 传 媒 0.27 60.08 44.72 36.98 002343.SZ 慈 文 传 媒 0.63 41.67 32.76 25.62 300426.SZ 唐 德 影 视 0.70 40.93 29.83 29.83 42.58 32.55 27.09 我 们 从 Wind 中 选 取 可 比 公 司 未 来 三 年 的 预 测 PE, 得 出 2016 年 可 比 公 司 平 均 的 预 测 PE 为 43 倍, 而 公 司 估 值 对 应 的 PE 为 27 倍, 具 有 相 当 的 吸 引 力 5. 风 险 提 示 5.1. 投 资 风 险 公 司 开 展 泛 娱 乐 布 局, 从 2014 年 开 始 投 资 频 率 增 加, 投 资 数 额 增 加 这 些 投 资 是 出 于 公 司 整 体 布 局 考 虑 但 资 本 市 场 风 云 变 幻, 且 影 视 综 艺 等 前 期 投 入 大, 但 创 收 能 力 与 大 众 需 求 紧 密 相 关, 迅 速 变 化 的 观 众 需 求 也 会 对 经 营 方 面 产 生 一 定 的 投 资 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 28 / 31

5.2. 业 务 整 合 失 败 风 险 并 购 的 业 务 能 否 发 挥 预 期 的 作 用, 极 大 程 度 取 决 于 管 理 层 对 于 业 务 的 整 合 效 果 如 果 业 务 整 合 失 败, 不 仅 不 能 带 来 协 同 效 应, 还 会 使 之 前 付 出 的 投 资 成 本 无 法 收 回, 给 公 司 的 现 金 流 市 场 预 期 带 来 负 面 影 响 5.3. 市 场 竞 争 风 险 无 论 在 广 告 影 视 综 艺, 娱 乐 市 场 正 在 走 向 更 激 烈 的 竞 争 这 种 竞 争 可 能 带 来 两 方 面 风 险, 一 是 对 公 司 的 毛 利 率 产 生 影 响, 公 司 在 上 下 游 的 议 价 能 力 受 到 竞 争 的 限 制 ; 二 是 监 管 层 的 借 入, 监 管 层 对 于 市 场 竞 争 的 介 入, 可 能 会 短 时 间 内 对 行 业 内 产 生 不 利 的 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 29 / 31

附 表 : 财 务 报 表 预 测 摘 要 及 指 标 [Table_Forcast] 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 货 币 资 金 260 260 272 255 净 利 润 248 511 652 879 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 资 产 减 值 准 备 29 0 0 0 应 收 款 项 1042 1256 1734 2276 折 旧 及 摊 销 37 47 64 82 存 货 612 1129 1508 1998 公 允 价 值 变 动 损 失 0 0 0 0 其 他 流 动 资 产 26 0 0 0 财 务 费 用 13 0 0 0 流 动 资 产 合 计 2212 3246 4305 5584 投 资 损 失 -9-4 -6-5 可 供 出 售 金 融 资 产 219 219 219 219 运 营 资 本 变 动 -367-746 -686-953 长 期 投 资 净 额 260 2420 2420 2420 其 他 0 25 0 0 固 定 资 产 135 185 242 304 经 营 活 动 净 现 金 流 量 -52-224 7-9 无 形 资 产 1 1 1 2 投 资 活 动 净 现 金 流 量 -600-2189 -39-44 商 誉 995 995 995 995 融 资 活 动 净 现 金 流 量 689 2412 44 36 非 流 动 资 产 合 计 1510 3664 3662 3640 企 业 自 由 现 金 流 -319-262 -36-60 资 产 总 计 3723 6910 7966 9225 短 期 借 款 472 472 1133 1574 财 务 与 估 值 指 标 2015A 2016E 2017E 2018E 应 付 款 项 227 359 499 652 每 股 指 标 预 收 款 项 80 130 186 242 每 股 收 益 ( 元 ) 0.46 0.86 1.09 1.47 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 19 0 0 0 流 动 负 债 合 计 1016 1286 2308 3092 长 期 借 款 0 0 0 0 成 长 性 指 标 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.79 7.99 9.08 10.55 每 股 经 营 性 现 金 流 量 ( 元 ) -0.10-0.37 0.01-0.02 其 他 长 期 负 债 14 0 0 0 营 业 收 入 增 长 率 65.31% 94.75% 34.33% 32.49% 长 期 负 债 合 计 39 0 0 0 净 利 润 增 长 率 104.52% 105.89% 27.51% 34.78% 负 债 合 计 1055 1286 2308 3092 盈 利 能 力 指 标 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 合 计 2648 4765 5417 6295 毛 利 率 46.31% 44.03% 43.28% 43.62% 少 数 股 东 权 益 19 20 20 20 净 利 润 率 24.19% 25.57% 24.27% 24.69% 负 债 和 股 东 权 益 总 计 3723 6071 7744 9407 运 营 效 率 指 标 应 收 账 款 周 转 率 ( 次 ) 248.46 229.39 235.75 233.63 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 存 货 周 转 率 ( 次 ) 347.83 368.28 361.46 363.73 营 业 收 入 1026 1998 2684 3556 偿 债 能 力 指 标 营 业 成 本 551 1119 1523 2005 资 产 负 债 率 28.90% 21.18% 29.80% 32.87% 营 业 税 金 及 附 加 17 21 36 42 流 动 比 率 2.18 2.52 1.87 1.81 资 产 减 值 损 失 29 0 0 0 速 动 比 率 1.38 1.37 0.99 0.95 销 售 费 用 61 111 154 201 费 用 率 指 标 管 理 费 用 51 84 124 157 销 售 费 用 率 5.97% 5.53% 5.75% 5.64% 财 务 费 用 10 0 0 0 公 允 价 值 变 动 净 收 益 0 0 0 0 投 资 净 收 益 9 4 6 5 分 红 指 标 营 业 利 润 315 669 854 1157 分 红 比 例 管 理 费 用 率 4.99% 4.21% 4.60% 4.41% 财 务 费 用 率 0.99% 0.00% 0.00% 0.00% 营 业 外 收 支 净 额 15 12 14 13 股 息 收 益 率 0.24% 0.00% 0.00% 0.00% 利 润 总 额 330 681 868 1170 估 值 指 标 所 得 税 82 170 216 291 P/E( 倍 ) 48.13 27.05 21.34 15.82 净 利 润 248 511 652 879 P/B( 倍 ) 4.51 2.51 2.20 1.90 归 属 于 母 公 司 净 利 润 248 511 652 878 P/S( 倍 ) 11.64 6.63 4.94 3.73 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 净 资 产 收 益 率 9.37% 10.72% 12.03% 13.95% 资 料 来 源 : 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 30 / 31

分 析 师 简 介 : 颜 书 影 : 美 国 哥 伦 比 亚 大 学 金 融 数 学 硕 士, 南 京 大 学 金 融 专 业 学 士,90 后 传 媒 行 业 分 析 师,2015 年 加 入 东 北 证 券 重 要 声 明 本 报 告 由 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 称 本 公 司 ) 制 作 并 仅 向 本 公 司 客 户 发 布, 本 公 司 不 会 因 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 所 包 含 的 内 容 和 意 见 不 发 生 变 化 本 报 告 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 证 券 买 卖 建 议 本 公 司 及 其 雇 员 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 涉 及 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 并 在 法 律 许 可 的 情 况 下 不 进 行 披 露 ; 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 财 务 顾 问 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 须 在 本 公 司 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 本 报 告 的 风 险 若 本 公 司 客 户 ( 以 下 称 该 客 户 ) 向 第 三 方 发 送 本 报 告, 则 由 该 客 户 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 提 醒 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 注 意, 本 公 司 不 对 通 过 此 种 途 径 获 得 本 报 告 所 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 并 在 中 国 证 券 业 协 会 注 册 登 记 为 证 券 分 析 师 本 报 告 遵 循 合 规 客 观 专 业 审 慎 的 制 作 原 则, 所 采 用 数 据 资 料 的 来 源 合 法 合 规, 文 字 阐 述 反 映 了 作 者 的 真 实 观 点, 报 告 结 论 未 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 投 资 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 越 市 场 基 准 15% 以 上 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 中 国 吉 林 省 长 春 市 自 由 大 路 1138 号 邮 编 :130021 电 话 :4006000686 传 真 :(0431)85680032 网 址 :http://www.nesc.cn 中 国 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 28 号 恒 奥 中 心 D 座 邮 编 :100033 电 话 :(010)63210800 传 真 :(010)63210867 中 国 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 305 号 邮 编 :200135 电 话 :(021)20361009 传 真 :(021)20361258 中 国 深 圳 南 山 区 大 冲 商 务 中 心 1 栋 2 号 楼 24D 邮 编 :518000 机 构 销 售 华 北 地 区 销 售 总 监 李 航 电 话 :(010) 63210896 手 机 :136-5103-5643 邮 箱 :lihang@nesc.cn 华 东 地 区 销 售 总 监 朱 昂 电 话 :(021) 20361102 手 机 :138-1773-8847 邮 箱 :zhuang@nesc.cn 股 票 投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 说 明 增 持 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 越 市 场 基 准 5% 至 15% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 介 于 市 场 基 准 -5% 至 5% 之 间 减 持 在 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 落 后 市 场 基 准 5% 至 15% 之 间 卖 出 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 落 后 市 场 基 准 15% 以 上 优 于 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 同 步 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 持 平 落 后 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 华 南 地 区 销 售 总 监 邱 晓 星 手 机 :186-2030-0776 邮 箱 :qiuxx@nesc.cn 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 31 / 31