一 海 外 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. 全 球 主 要 股 市 双 周 动 向 分 析 上 两 周 除 富 时 新 加 坡 之 外 全 球 主 要 股 普 遍 上 涨 : 恒 生 收 于 22766.91 点, 两 周 涨 幅 4.00% 德 国 DAX 收 于 10713.43 点,

中 航 证 券 金 融 研 究 所 部 门 负 责 人 董 忠 云 证 券 执 业 证 书 号 :S0640515120001 证 券 分 析 师 王 绍 明 证 券 执 业 证 书 号 :S0640513090001 证 券 分 析 师 符 旸 证 券 执 业 证 书 号 :S0640514070001 研 究 助 理 李 晨 证 券 执 业 证 书 号 :S0640115060035 研 究 助 理 任 书 洁 证 券 执 业 证 书 号 :S0640115070007 研 究 助 理 成 果 证 券 执 业 证 书 号 :S0640116040013 电 话 :010-64818471 邮 箱 :lic2@avicsec.com 市 场 情 绪 好 转, 基 础 仍 需 夯 实 策 略 双 周 报 2016 年 8 月 15 日 摘 要 1. 海 外 市 场 回 顾 : 外 盘 方 面, 上 两 周 全 球 主 要 股 普 遍 上 涨 受 科 技 板 块 超 预 期 业 绩 拉 动, 美 股 提 前 进 入 消 化 估 值 泡 沫 的 阶 段, 标 普 500 纳 斯 达 克 和 道 琼 斯 同 时 创 历 史 新 高 商 品 市 场 方 面,EIA 库 存 和 钻 井 平 台 同 时 上 升, 基 金 经 理 空 头 头 寸 上 升, 但 原 油 价 格 依 然 强 势 反 弹 贵 金 属 震 荡 回 落 外 汇 市 场 方 面, 除 英 镑 盘 中 持 续 走 软 外, 其 他 主 要 货 币 均 处 于 震 荡 走 势 2. 国 内 市 场 回 顾 : 沪 遇 支 撑 线 后 反 弹, 重 新 站 上 3050 点 除 上 证 50, 其 余 的 成 交 额 较 上 期 相 比 有 所 下 降 除 IH1608 合 约 以 外, 期 涨 幅 高 于 现 货 两 融 余 额 止 跌 回 升, 沪 股 通 资 金 延 续 流 入 态 势 3. 近 两 周 宏 观 据 重 要 事 件 与 政 策 点 评 : 经 济 据 整 体 弱 于 预 期, 稳 增 长 压 力 较 重 ; 货 币 据 超 预 期 下 滑, 企 业 信 贷 需 求 萎 靡 ; 近 期 一 系 列 信 号 显 示 央 行 进 一 步 宽 松 的 意 愿 较 低 ;CPI 温 和,PPI 超 预 期 回 升 ; 英 央 行 降 息 符 合 预 期 ; 美 国 7 月 靓 丽 非 农 据 提 振 加 息 预 期 4. 策 略 和 操 作 : 上 证 近 期 上 演 的 强 势 抗 跌 走 势, 主 要 源 于 大 资 金 在 金 融 地 产 煤 炭 钢 铁 等 权 重 板 块 中 逆 袭 吸 筹, 这 有 利 于 为 A 股 中 长 期 筑 底 后 的 慢 牛 走 势 奠 定 基 础 预 计 上 证 近 期 仍 将 在 2950 点 至 3100 点 之 间 以 震 荡 走 势 为 主 操 作 策 略 上 建 议 轻 大 盘, 重 个 股, 板 块 选 择 方 面, 预 计 增 存 量 资 金 均 将 青 睐 银 行 保 险 证 券 房 地 产 等 大 盘 蓝 筹 及 白 酒 中 药 等 民 族 品 牌 股 市 有 风 险 入 市 须 谨 慎 中 航 证 券 金 融 研 究 所 发 布 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 条 款 部 分 联 系 地 址 : 深 圳 市 深 南 大 道 3024 号 航 空 大 厦 29 楼 公 司 网 址 :www.avicsec.com 联 系 电 话 :0755-83692635 传 真 :0755-83688539 1

一 海 外 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. 全 球 主 要 股 市 双 周 动 向 分 析 上 两 周 除 富 时 新 加 坡 之 外 全 球 主 要 股 普 遍 上 涨 : 恒 生 收 于 22766.91 点, 两 周 涨 幅 4.00% 德 国 DAX 收 于 10713.43 点, 两 周 涨 幅 3.64% 英 国 富 时 100 收 于 6916.02 点, 两 周 涨 幅 2.85% 日 经 225 收 于 16919.92 点, 两 周 涨 幅 2.12% 纳 斯 达 克 收 于 5232.90 点, 两 周 涨 幅 1.37% 法 国 CAC40 收 于 4500.19 点, 两 周 涨 幅 1.36% 道 琼 斯 工 业 收 于 18576.47 点, 两 周 涨 幅 0.78% 标 普 500 收 于 2184.05 点, 两 周 涨 幅 0.48% 东 证 收 于 1323.22 点, 两 周 涨 幅 0.04% 富 时 新 加 坡 ST 收 于 2867.40 点, 两 周 跌 幅 0.04% 图 1: 外 盘 主 要 两 周 收 益 恒 生 德 国 DAX 英 国 富 时 100 日 经 225 纳 斯 达 克 法 国 CAC40 道 琼 斯 标 普 500 东 证 富 时 新 加 坡 STI -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 2

图 2: 外 盘 主 要 上 两 周 走 势 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 标 普 500 道 琼 斯 工 业 纳 斯 达 克 恒 生 富 时 新 加 坡 STI 富 时 100 法 国 CAC40 德 国 DAX 日 经 225 东 证 上 两 周 关 注 重 点 : 受 科 技 板 块 超 预 期 业 绩 拉 动, 美 股 提 前 进 入 消 化 估 值 泡 沫 的 阶 段, 三 大 同 时 创 历 史 新 高 上 期 我 们 提 到 苹 果 亚 马 逊 Facebook 谷 歌 等 科 技 巨 头 发 布 优 于 预 期 的 二 季 度 财 报, 标 普 500 创 出 新 高 本 期 科 技 板 块 持 续 贡 献 优 于 预 期 的 财 报, 继 续 拉 动 美 股 整 体 上 升 8 月 11 日, 标 普 500 纳 斯 达 克 和 道 琼 斯 三 大 同 时 创 出 新 高 上 一 次 三 大 同 时 创 出 新 高 发 生 于 1999 年 12 月 31 日, 此 后 互 联 网 泡 沫 爆 发 市 场 认 为 美 股 三 大 此 次 创 出 新 高 主 要 原 因 是 科 技 板 块 的 拉 动 作 用 我 们 认 为 科 技 板 块 优 于 预 期 的 业 绩 贡 献 不 仅 对 美 股 有 短 时 间 的 拉 动 作 用, 更 重 要 的 是 帮 助 每 股 净 利 增 速 提 前 触 底, 帮 助 美 股 提 前 进 入 消 化 估 值 泡 沫 的 进 程 根 据 JP Morgan 统 计 的 华 尔 街 一 致 性 预 测, 美 股 净 利 增 速 经 历 连 续 四 个 季 度 的 下 滑 后 将 在 2016 年 第 二 季 度 见 底 六 月 份 的 华 尔 街 一 致 性 预 测 认 为 美 股 在 第 二 季 度 的 净 利 增 长 速 度 为 -7% 在 显 著 优 于 预 期 的 科 技 板 块 拉 动 下,6 月 30 日 一 致 性 预 期 已 经 将 第 二 季 度 净 利 增 长 速 度 上 调 为 -5.3%, 到 8 月 12 日 再 次 上 调 至 -3.8% 3

1881 1884 1887 1890 1893 1896 1899 1902 1905 1908 1911 1914 1917 1920 1923 1926 1929 1932 1935 1938 1941 1944 1947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 3/2012 6/2012 9/2012 12/2012 3/2013 6/2013 9/2013 12/2013 3/2014 6/2014 9/2014 12/2014 3/2015 6/2015 9/2015 12/2015 3/2016 6/2016 9/2016 12/2016 [ 策 略 双 周 报 ] 图 3: 美 联 储 鸽 派 态 度 下 标 普 500 净 利 增 速 预 测 ( 虚 线 为 预 期 值 ) 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 8.20% 8.00% 8.20% 7.30% 6.50% 5.90% 5.90% 6.00% 4.20% 4.20% 3.00% 2.70% 2.80% 0.90% -2.40% -5.40% -6.60% 0.30% -7.00% 7.10% 资 料 来 源 :J.P. Morgan, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 我 们 在 策 略 中 报 中 提 及 从 周 期 调 整 后 市 盈 率 的 历 史 统 计 来 看 美 股 目 前 处 于 估 值 高 位, 基 本 与 08 年 次 贷 危 机 前 的 水 平 相 当 只 有 美 联 储 保 持 鸽 派 态 度 下 保 证 企 业 利 息 费 用 持 续 处 于 较 低 水 平, 美 股 净 利 增 速 触 底 反 弹, 从 第 三 季 度 开 始 估 值 泡 沫 才 能 够 被 逐 步 消 化 在 科 技 板 块 的 带 动 下 美 股 净 利 提 前 触 底, 进 入 消 化 估 值 泡 沫 的 阶 段, 才 是 美 股 三 大 同 时 创 出 新 高 的 背 后 逻 辑 图 4: 标 普 500 周 期 调 整 后 市 盈 率 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 周 期 调 整 市 盈 率 回 归 趋 势 线 资 料 来 源 :Multpl, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 4

此 外 值 得 注 意 的 是, 与 美 股 提 前 进 入 消 化 估 值 泡 沫 的 周 期 同 步, 美 股 的 做 空 成 本 降 至 较 低 水 平 根 据 Credit Suisse 的 据, 认 沽 期 权 的 价 格 大 幅 下 降 : 标 普 500 目 前 3 个 月 期 限 的 认 沽 期 权 价 格 为 现 货 价 格 的 1.3% 此 前 英 国 退 欧 时 期 的 价 格 为 2.5%, 年 初 市 场 震 荡 市 的 价 格 为 3.3% 图 5: 认 沽 期 权 价 格 资 料 来 源 :Credit Suisse, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 做 空 成 本 降 低 从 侧 面 反 映 出 市 场 整 体 的 乐 观 态 度 但 是 我 们 认 为 美 联 储 的 态 度 值 得 留 意, 一 旦 美 联 储 在 年 内 加 息, 破 坏 美 股 净 利 增 速 触 底 反 弹 的 进 程, 市 场 的 反 映 将 激 烈 5

2. 全 球 大 宗 商 品 期 现 货 市 场 双 周 动 向 分 析 2.1 EIA 库 存 和 钻 井 平 台 同 时 上 升, 基 金 经 理 空 头 头 寸 上 升, 但 原 油 价 格 依 然 强 势 反 弹 图 6: 原 油 价 格 上 两 周 走 势 48 46 44 42 40 38 36 ICE 布 油 连 续 ICE WTI 原 油 连 续 上 两 周 EIA 库 存 累 积 上 升 246 万 桶, 美 国 钻 井 平 台 上 升 18 口, 无 论 从 供 给 还 是 需 求 端 来 看 原 油 价 格 都 承 压 但 是 原 油 价 格 与 基 本 面 背 离, 逆 势 强 势 反 弹 布 伦 特 原 油 价 格 上 升 至 47.08 美 元 / 桶,WTI 原 油 价 格 上 升 至 44.7 美 元 / 桶 8 月 1 日 当 周 EIA 汽 油 库 存 大 减 326.2 万 桶, 为 4 月 8 日 以 来 最 大 单 周 降 幅, 预 期 为 减 少 65 万 桶, 前 值 为 增 加 45.2 万 桶 汽 油 库 存 的 大 幅 降 低 显 示 原 油 的 终 端 消 费 依 然 强 劲 我 们 认 为 部 分 低 成 本 页 岩 油 生 产 商 复 工 造 成 钻 井 平 台 上 升 原 油 的 供 给 和 需 求 在 未 来 依 然 将 趋 于 平 衡 6

3/27/2015 4/27/2015 5/27/2015 6/27/2015 7/27/2015 8/27/2015 9/27/2015 10/27/2015 11/27/2015 12/27/2015 1/27/2016 2/27/2016 3/27/2016 4/27/2016 5/27/2016 6/27/2016 7/27/2016 [ 策 略 双 周 报 ] 图 7:EIA 库 存 ( 千 桶 ) 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 2012-11-16 2013-11-16 2014-11-16 2015-11-16 资 料 来 源 :EIA, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 图 8: 全 美 原 油 钻 井 平 台 1200 1000 800 600 400 200 0 资 料 来 源 : 贝 克 休 斯, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 7

图 9:CFTC 基 金 经 理 原 油 空 头 头 寸 激 增 250000 200000 150000 100000 50000 0 资 料 来 源 :CFTC, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 2.2 贵 金 属 震 荡 回 落 虽 然 前 一 周 因 日 本 推 出 的 刺 激 计 划 未 达 市 场 预 期, 英 澳 央 行 先 后 宣 布 降 息 及 英 国 退 欧 影 响 的 进 一 步 蔓 延, 令 黄 金 再 次 冲 高, 但 近 期 由 于 美 国 非 农 据 强 劲 提 振 了 市 场 情 绪, 黄 金 震 荡 回 落 截 至 上 周 五, 现 货 黄 金 双 周 累 计 跌 1.12%, 收 报 1335.49 美 元 / 盎 司 从 全 球 最 大 黄 金 上 市 交 易 基 金 SPDR Gold Trust 持 仓 量 来 看, 前 一 周 大 幅 增 仓 后 近 一 周 又 出 现 持 续 减 仓, 但 双 周 仍 累 计 增 仓 2.36 吨, 总 持 有 量 增 至 960.45 吨, 显 示 近 期 市 场 情 绪 不 稳, 对 黄 金 后 期 走 势 仍 持 谨 慎 态 度 白 银 近 两 周 震 荡 走 势, 截 至 上 周 五 现 货 白 银 双 周 累 计 涨 幅 达 0.86%, 收 报 19.71 美 元 / 盎 司 8

图 10: 黄 金 与 白 银 价 格 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 美 元 伦 敦 金 现 伦 敦 银 现 3. 外 汇 市 场 双 周 变 化 分 析 美 元 : 受 美 国 制 造 业 及 GDP 据 不 及 预 期 等 影 响, 美 元 近 两 周 冲 高 回 落 然 而, 上 周 公 布 的 非 农 据 显 示,7 月 新 增 非 农 就 业 25.5 万 人, 好 于 预 期 的 18 万 人 ; 失 业 率 为 4.9%, 与 6 月 据 持 平 劳 动 市 场 表 现 强 劲 既 让 美 元 在 95 关 口 企 稳 反 弹, 令 美 元 双 周 累 计 小 幅 收 涨 0.16%, 上 周 五 收 报 95.7057; 同 时 也 在 一 定 程 度 上 提 升 了 美 联 储 今 年 的 加 息 预 期 据 CME 联 邦 基 金 利 率 期 货 市 场 显 示, 美 联 储 有 18% 的 可 能 性 于 9 月 加 息, 高 于 据 公 布 前 9% 的 水 平 ; 而 12 月 加 息 的 概 率 由 此 前 的 32% 升 至 46% 不 过, 考 虑 到 当 前 低 增 长 经 济 形 势 依 然 会 持 续, 部 分 美 联 储 官 员 已 由 鹰 派 转 鸽 派, 预 计 未 来 加 息 路 径 仍 缓 慢 欧 洲 货 币 : 受 美 元 震 荡 走 弱 影 响, 欧 元 近 两 周 低 位 触 及 1.1 关 口 后 反 弹, 累 计 微 跌 0.12%, 上 周 五 收 报 1.1162 据 欧 洲 统 计 局 发 布 经 济 据 显 示, 欧 元 区 二 季 度 GDP 同 比 初 值 增 1.6%, 环 比 初 值 增 0.3%, 均 持 平 于 预 期 和 前 值 然 而 细 分 来 看, 在 德 国 西 班 牙 荷 兰 等 经 济 缓 慢 增 长 的 同 时, 法 国 意 大 利 GDP 环 比 初 值 为 零, 经 济 增 长 陷 入 停 滞, 意 味 着 欧 洲 整 体 经 济 放 缓 的 同 时, 各 国 之 间 的 发 展 差 距 也 在 持 续 扩 张, 暗 示 欧 元 区 经 济 面 临 的 风 险 在 逐 步 增 加 英 国 央 行 近 日 宣 布 下 调 基 准 利 率 至 0.25%, 同 时 将 在 未 来 6 个 月 内 增 加 购 买 600 亿 英 镑 国 债 未 来 18 个 月 内 购 买 100 亿 英 镑 公 司 债 以 加 大 货 币 刺 激 政 策 的 引 导, 这 虽 为 七 年 来 首 次 但 基 本 符 合 市 场 预 期 受 此 9

影 响, 近 两 周 英 镑 持 续 走 软, 截 至 上 周 五 英 镑 兑 美 元 累 计 双 周 跌 幅 达 2.36%, 收 报 1.2918, 创 近 一 个 月 新 低 亚 洲 货 币 : 因 日 本 本 财 年 的 额 外 刺 激 开 支 不 及 预 期, 日 元 在 经 济 刺 激 方 案 公 布 当 日 涨 至 7 月 11 日 以 来 最 高 水 平 后 近 期 一 直 维 持 窄 幅 震 荡 走 势 截 至 上 周 五, 日 元 兑 美 元 累 计 双 周 涨 幅 0.76%, 收 报 101.25 日 本 央 行 在 公 布 的 7 月 政 策 会 议 纪 要 中 提 及, 日 本 政 府 接 下 来 的 财 政 刺 激 需 求 规 模 将 继 续 扩 大, 且 将 和 日 本 央 行 的 货 币 宽 松 政 策 保 持 一 致, 以 推 动 经 济 增 长 和 通 胀 水 平 近 两 周 人 民 币 兑 美 元 冲 高 回 落 截 至 上 周 五, 美 元 兑 人 民 币 双 周 累 计 微 跌 0.33%, 收 报 6.6329; 美 元 兑 离 岸 人 民 币 双 周 累 计 微 涨 0.30%, 收 报 6.6500, 两 地 价 差 171 基 点 其 中 在 8.11 汇 改 一 周 年 之 际, 人 民 币 中 间 价 出 现 连 续 三 日 上 调,8 月 11 日 当 天 更 是 上 调 275 点, 幅 度 达 0.41%, 创 6 月 23 日 以 来 最 大 之 前 公 布 的 CFETS 人 民 币 汇 率 显 示,8 月 5 日 CFETS 人 民 币 汇 率 为 94.72, 较 前 值 跌 0.62; 参 考 BIS 货 币 篮 子 和 SDR 货 币 篮 子 的 人 民 币 汇 率 分 别 为 95.37 和 95.72, 分 别 较 前 值 跌 0.73 和 跌 0.27 基 本 上, 在 国 际 汇 市 波 动 的 背 景 下, 三 个 变 动 不 大, 显 示 8 月 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 汇 率 保 持 了 基 本 稳 定 图 11: 在 岸 与 离 岸 人 民 币 汇 率 6.68 6.67 6.66 6.65 6.64 6.63 6.62 6.61 0.0200 0.0150 0.0100 0.0050 0.0000-0.0050-0.0100-0.0150 基 差 USDCNH USDCNY 10

图 12: 美 元 兑 主 要 货 币 汇 率 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 美 元 欧 元 兑 美 元 美 元 兑 日 元 英 镑 兑 美 元 美 元 兑 离 岸 人 民 币 美 元 中 间 价 美 元 兑 人 民 币 (CFETS) 二 国 内 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. A 股 市 场 主 要 及 行 业 表 现 回 顾 近 两 周, 沪 在 经 过 此 前 的 调 整 之 后, 出 现 反 弹, 于 8 月 8 日 再 次 站 上 3000 点 在 随 后 的 几 个 交 易 日 震 荡 向 上, 直 到 8 月 12 日 在 房 地 产 银 行 和 非 银 行 金 融 的 带 动 下 再 次 上 攻, 重 新 站 上 20 日 均 线 最 终, 上 证 综 报 收 于 3050.67 点, 双 周 涨 跌 幅 2.39%, 深 证 成 报 收 于 10528.10 点, 双 周 涨 跌 幅 1.92%, 中 小 板 报 收 于 6829.878 点, 双 周 涨 跌 幅 1.39%, 创 业 板 报 收 于 2123.84 点, 双 周 涨 跌 幅 0.07% 成 交 方 面,8 月 1 日 当 周 之 前 的 下 跌 让 投 资 者 投 资 热 情 趋 于 平 淡, 成 交 量 萎 缩 虽 然 近 两 周 大 盘 出 现 反 弹, 但 成 交 量 依 旧 低 迷, 上 证 综 和 深 证 成 的 成 交 量 明 显 低 于 7 月 24 日 和 31 日 两 周 的 成 交 量 但 上 证 50 在 8 月 12 日 当 周 的 成 交 量 却 略 高 于 前 周, 说 明 资 金 开 始 向 主 力 蓝 筹 方 向 移 动 11

图 13:A 股 主 要 走 势 上 证 综 深 证 成 中 小 板 创 业 板 沪 深 300 上 证 50 中 证 500 0.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00 图 14:A 股 主 要 双 周 涨 幅 (%) 及 成 交 额 ( 亿 元 ) 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.39 1.92 1.39 0.07 2.82 3.12 1.55 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2016-07-24 2016-07-31 2016-08-07 2016-08-12 行 业 表 现 方 面, 近 两 周, 随 着 中 报 和 中 报 预 期 的 陆 续 发 布, 拥 有 良 好 业 绩 的 白 马 股 开 始 得 到 投 资 者 的 青 睐 行 业 表 现 方 面, 受 万 科 和 恒 大 概 念 股 带 动 的 房 地 产 板 块 和 此 前 估 值 较 低 的 银 行 板 块 表 现 良 好 具 体 来 看, 涨 幅 最 大 的 五 个 行 业 依 次 为 房 地 产 (8.97%) 综 合 (5.12%) 银 行 (4.78%) 建 筑 装 饰 (4.25) 和 钢 铁 (4.22%) 从 风 格 来 看, 估 值 较 低 的 大 盘 股 表 现 较 好, 新 股 也 再 次 活 跃 12

13 [ 策 略 双 周 报 ] 图 15: 申 万 一 级 行 业 双 周 涨 跌 幅 图 16: 申 万 风 格 双 周 涨 跌 幅 2. A 股 投 资 者 与 保 证 金 统 计 近 两 周,A 股 新 增 投 资 者 分 别 为 32.38 万 人 和 30.45 万 人, 期 间 参 与 交 易 投 资 者 占 期 末 持 仓 投 资 者 比 例 分 别 为 35.80% 和 28.83%, 两 个 据 都 是 在 7 月 29 日 当 周 上 升 并 达 到 短 期 高 点 后, 在 8 月 5 日 当 周 出 现 下 降 期 末 持 仓 投 资 者 占 比 46.36%, 近 两 周 在 趋 势 上 延 续 之 前 的 平 缓 下 滑 态 势 证 券 市 场 交 易 结 算 资 金 期 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 房 地 产 综 合 银 行 建 筑 装 饰 钢 铁 采 掘 非 银 金 融 商 业 贸 易 建 筑 材 料 公 用 事 业 通 信 有 色 金 属 轻 工 制 造 化 工 机 械 设 备 国 防 军 工 交 通 运 输 电 子 电 气 设 备 汽 车 农 林 牧 渔 计 算 机 传 媒 休 闲 服 务 纺 织 服 装 医 药 生 物 食 品 饮 料 家 用 电 器 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 新 股 低 市 净 率 低 价 股 低 市 盈 率 活 跃 亏 损 股 大 盘 微 利 股 中 盘 中 市 净 率 小 盘 中 市 盈 率 中 价 股 绩 优 股 高 价 股 高 市 净 率 高 市 盈 率

末 余 额 连 续 三 周 出 现 下 降,7 月 29 日 当 周 和 8 月 5 日 当 周 分 别 下 降 252 亿 元 和 139 亿 元 截 止 8 月 5 日, 证 券 市 场 交 易 结 算 资 金 期 末 余 额 为 15041 亿 元 图 17: A 股 投 资 者 统 计 与 保 证 金 变 化 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 参 与 交 易 投 资 者 占 期 末 持 仓 投 资 者 比 例 (%) 期 末 持 仓 投 资 者 占 期 末 投 资 者 量 比 例 (%) 新 增 投 资 者 量 ( 万 人, 右 轴 ) 0.00 2016-04-29 2016-05-29 2016-06-29 2016-07-29 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 证 券 市 场 交 易 结 算 资 金 期 末 余 额 ( 亿 元 ) 3. 股 期 货 融 资 融 券 与 沪 港 通 股 期 货 方 面, 除 IH1608 合 约 以 外, 期 合 约 涨 幅 高 于 现 货, 使 得 贴 水 减 少 IF8 月 合 约 贴 水 6.23 点,IH8 月 合 约 贴 水 7.69 点,IC8 月 合 约 贴 水 38.69 点 表 1: 股 期 货 双 周 表 现 概 览 名 称 收 盘 价 双 周 涨 跌 幅 (%) 双 周 成 交 额 ( 亿 元 ) 持 仓 量 ( 手 ) 沪 深 300 3,294.23 2.82 9916.33 0 IF1608 3,288.00 3.34 0.10 56,550 IF1609 3,261.80 3.44 0.02 27,945 IF1612 3,218.00 3.59 0.00 7,004 IF1703 3,180.80 3.83 0.00 1,693 上 证 50 2,222.49 3.12 1893.29 0 IH1608 2,214.80 2.92 0.02 18,539 IH1609 2,209.40 3.19 0.00 11,480 IH1612 2,195.40 3.30 0.00 4,483 IH1703 2,184.80 3.49 0.00 677 中 证 500 6,299.09 1.55 8334.34 0 IC1608 6,260.40 2.58 0.14 40,205 IC1609 6,168.80 2.73 0.02 17,382 IC1612 5,948.20 3.61 0.01 8,559 IC1703 5,768.80 3.93 0.00 3,203 14

融 资 融 券 方 面, 截 止 到 2016 年 8 月 11 日, 融 资 余 额 8681.05 亿 元, 两 周 变 化 分 别 为 下 降 77.80 亿 元 和 上 升 72.05 亿 元, 融 券 余 额 36.51 亿 元, 两 周 变 化 分 别 为 回 升 0.40 亿 元 和 3.11 亿 元 沪 港 通 方 面, 虽 然 在 8 月 1 日 当 周 资 金 流 向 出 现 波 动, 但 总 体 来 看 沪 股 通 资 金 依 旧 延 续 此 前 的 流 入 趋 势, 净 流 入 额 有 所 增 加, 整 体 来 看, 两 周 累 计 净 买 入 49.06 亿 元 沪 股 通 资 金 流 动 方 面, 两 周 累 计 净 流 入 81.43 亿 元 图 18: 融 资 融 券 余 额 变 化 及 沪 股 通 资 金 流 动 状 况 沪 股 通 : 当 日 净 买 入 金 额 ( 亿 元 ) 融 资 余 额 ( 亿 元 ) 融 券 余 额 ( 亿 元, 右 轴 ) 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00-5.00 沪 股 通 : 当 日 资 金 流 入 ( 亿 元 ) 9,000.00 8,900.00 8,800.00 8,700.00 8,600.00 8,500.00 8,400.00 8,300.00 8,200.00 8,100.00 8,000.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00-10.00 4. 双 周 宏 观 据 重 要 事 件 与 政 策 点 评 经 济 据 整 体 弱 于 预 期, 稳 增 长 压 力 较 重 7 月 工 业 增 加 值 回 落 0.2 个 百 分 点 至 6%, 与 4 5 月 份 的 水 平 相 当, 季 调 环 比 与 6 月 基 本 持 平 采 矿 业 和 制 造 业 增 加 值 增 速 回 落, 主 要 源 于 去 产 能 的 影 响, 电 力 燃 气 及 水 的 生 产 和 供 应 业 则 增 速 大 幅 回 升 从 工 业 品 产 量 来 看, 汽 车 7 月 产 量 增 速 25.4%, 较 前 值 上 升 17.3 个 百 分 点, 成 为 支 撑 工 业 增 速 的 重 要 因 素, 发 电 量 增 速 显 著 回 升, 与 极 端 高 温 天 气 和 部 分 地 区 洪 涝 灾 害 以 及 去 年 基 较 低 相 关, 钢 材 产 量 增 速 小 幅 反 弹, 焦 炭 和 原 煤 负 增 长 投 资 前 7 个 月 累 计 同 比 增 速 降 至 8.1%, 弱 于 预 期 均 值 8.9%, 当 月 同 比 增 速 仅 为 3.9%, 而 季 调 环 比 增 速 降 至 近 五 年 最 低 水 平, 投 资 未 见 任 何 止 跌 迹 象, 显 示 稳 增 长 政 策 压 力 进 一 步 提 升 制 造 业 基 建 房 地 产 投 资 累 计 增 速 全 线 回 落, 按 当 月 增 速 来 看,7 月 房 地 产 投 资 增 速 进 一 步 降 至 1.4%; 制 造 业 增 速 1.6%, 较 前 两 月 水 平 提 升, 但 仍 处 年 内 低 位 ; 而 基 建 投 资 7 月 增 速 仅 有 11.7%, 较 此 前 4 个 月 20% 左 右 的 增 速 显 著 回 落, 显 示 财 政 支 出 力 度 不 及 预 期 地 产 销 售 和 新 开 工 增 速 继 续 下 滑, 但 下 滑 速 度 有 所 放 缓, 随 着 地 产 调 控 政 策 趋 于 收 紧, 地 产 投 资 增 速 难 有 改 善 进 出 口 方 面, 按 美 元 计 价,7 月 出 口 同 比 -4.4%, 较 前 值 小 幅 回 升, 进 口 增 速 -12.5%, 较 前 值 大 幅 回 落, 进 出 口 增 速 均 弱 于 市 场 预 期 进 口 的 疲 弱 推 动 贸 易 顺 差 扩 大 至 523 亿 美 元 短 期 来 看, 摩 根 大 通 全 球 制 造 15

业 PMI 连 续 两 个 月 反 弹, 主 要 源 于 新 兴 市 场 状 况 好 转, 巴 西 俄 罗 斯 等 国 OECD 领 先 标 开 始 快 速 反 弹,7 月 我 国 外 贸 出 口 先 导 也 小 幅 反 弹, 因 此 出 口 增 速 在 未 来 一 个 季 度 或 有 小 幅 改 善 但 出 口 的 持 续 负 增 长 主 要 源 于 全 球 经 济 形 势 不 佳, 国 际 贸 易 疲 弱, 这 一 背 景 短 时 间 内 难 以 扭 转, 因 此 出 口 低 增 长 或 负 增 长 的 状 况 还 会 维 持 较 长 时 间 进 口 的 快 速 下 滑 除 受 价 格 和 基 影 响 外, 还 是 主 要 反 映 了 国 内 需 求 的 疲 软, 说 明 国 内 稳 增 长 政 策 不 能 放 松, 基 建 和 地 产 投 资 是 影 响 下 半 年 内 需 的 主 要 因 素 消 费 表 现 相 对 稳 定, 但 也 不 太 理 想 7 月 名 义 和 实 际 消 费 增 速 均 出 现 回 落, 且 弱 于 市 场 预 期, 季 调 环 比 降 至 年 内 次 低 水 平 我 们 继 续 维 持 消 费 增 速 会 伴 随 经 济 增 速 出 现 趋 势 性 平 缓 下 行 的 判 断 总 体 而 言,7 月 经 济 据 普 遍 差 于 预 期, 经 济 下 行 压 力 加 大, 尽 管 这 与 主 动 去 产 能 去 库 存 有 关, 但 需 求 层 面 的 放 缓 也 是 清 晰 可 见 的 根 据 政 府 十 三 五 规 划, 经 济 需 要 保 持 6.5% 以 上 的 增 长, 稳 增 长 的 压 力 明 显 加 重 货 币 据 超 预 期 下 滑, 企 业 信 贷 需 求 萎 靡 7 月 新 增 贷 款 4636 亿 元, 环 比 少 增 9164 亿 元, 同 比 少 增 1.01 万 亿 元, 大 幅 低 于 市 场 预 期 的 8400 亿 元 左 右 信 贷 结 构 发 生 巨 大 变 化, 居 民 部 门 贷 款 增 加 4575 亿 元, 其 中 主 要 反 映 房 贷 的 中 长 期 贷 款 增 加 4773 亿 元, 已 经 超 过 整 体 新 增 贷 款 的 规 模 这 显 示 目 前 经 济 中 的 信 贷 需 求 主 要 来 自 居 民 购 房 贷 款, 银 行 的 信 贷 支 持 继 续 支 撑 着 房 价 上 涨, 但 企 业 部 门 信 贷 需 求 萎 靡,7 月 减 少 了 26 亿 元, 说 明 企 业 投 资 意 愿 低, 宏 观 经 济 下 行 压 力 加 重 社 会 融 资 规 模 4879 亿 元, 比 去 年 同 期 少 2632 亿 元, 其 中 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 大 幅 减 少 5122 亿 元, 拖 累 了 整 体 社 融 规 模, 直 接 融 资 部 分 的 债 券 和 股 票 融 资 规 模 依 然 较 快 增 长 7 月 末 社 会 融 资 规 模 存 量 为 148.38 万 亿 元, 同 比 增 长 12.2%, 该 增 速 已 连 续 4 个 月 下 滑 当 月 地 方 政 府 债 发 行 3955 亿 元, 也 较 6 月 万 亿 规 模 显 著 收 缩, 广 义 社 融 余 额 增 速 也 已 连 续 三 个 月 下 滑, 显 示 下 半 年 经 济 增 速 回 落 压 力 较 重 7 月 M1 同 比 增 速 25.4%, 较 前 值 回 升,M2 同 比 增 速 10.2%, 较 前 值 回 落,M1-M2 剪 刀 差 进 一 步 扩 大, 反 应 企 业 投 资 意 愿 低 迷, 与 新 增 贷 款 中 企 业 贷 款 负 增 长 相 对 应 大 幅 弱 于 预 期 的 货 币 据 会 提 升 市 场 对 央 行 降 准 的 预 期, 但 首 先 目 前 市 场 流 动 性 水 平 依 然 较 平 稳, 其 次, 整 体 性 的 宽 货 币 对 于 推 升 资 产 价 格 的 作 用 可 能 会 强 于 支 持 经 济, 第 三, 近 期 央 行 的 表 态 显 示 其 动 用 降 准 降 息 工 具 的 意 愿 不 强 因 此 我 们 认 为 在 目 前 较 为 严 峻 的 形 势 下, 央 行 应 有 意 向 加 大 货 币 对 实 体 经 济 的 支 持 力 度, 但 方 式 上 可 能 更 加 倾 向 于 使 用 灵 活 定 向 的 操 作 用 具, 以 提 升 货 币 投 放 的 效 率 近 期 一 系 列 信 号 显 示 央 行 进 一 步 宽 松 的 意 愿 较 低 近 期 官 方 传 递 出 一 系 列 关 于 货 币 政 策 的 信 号, 总 体 而 言, 央 行 目 前 倾 向 于 维 持 现 有 货 币 政 策 的 宽 松 力 度, 进 一 步 实 施 宽 松 加 码 的 意 愿 较 低, 近 期 出 现 降 准 降 息 的 概 率 较 低 16

8 月 3 日 发 改 委 政 策 研 究 室 发 文 建 议 : 择 机 进 一 步 实 施 降 息 降 准 政 策 这 是 近 期 监 管 层 首 次 明 确 建 言 降 准 降 息, 提 升 市 场 对 于 近 期 实 施 降 准 降 息 的 预 期 但 傍 晚 最 新 文 章 显 示, 上 述 建 议 已 经 在 文 中 删 除 同 时, 当 日 央 行 分 支 行 行 长 会 议 称, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 适 时 预 调 微 调, 增 强 针 对 性 和 有 效 性, 对 于 政 策 基 调 的 表 述 与 此 前 无 异, 并 无 进 一 步 宽 松 的 迹 象 综 合 来 看, 发 改 委 删 除 降 准 降 息 的 言 论, 释 放 了 较 为 明 确 的 信 号, 显 示 中 央 或 央 行 层 面 近 期 并 无 意 采 取 进 一 步 宽 松 的 措 施 央 行 近 期 发 布 了 二 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告, 除 继 续 强 调 实 施 稳 健 货 币 政 策 外, 特 别 提 出 : 若 频 繁 降 准 会 大 量 投 放 流 动 性, 促 使 市 场 利 率 下 行, 加 上 其 信 号 意 义 较 强, 容 易 强 化 对 政 策 放 松 的 预 期, 导 致 本 币 贬 值 压 力 加 大, 外 汇 储 备 下 降 对 于 降 准 副 作 用 的 表 述 明 确 显 示 了 央 行 对 待 降 准 操 作 非 常 谨 慎, 降 低 了 近 期 实 施 降 准 的 概 率 8 月 11 日, 新 华 社 英 文 网 站 在 其 评 论 中 出, 中 国 不 会 采 取 激 进 的 货 币 宽 松 政 策, 直 到 经 济 出 现 实 质 性 的 改 变 ; 激 进 的 存 款 准 备 金 率 宽 松 和 降 息 不 仅 会 引 起 流 动 性 过 剩, 也 会 抑 制 中 国 减 少 产 能 过 剩 和 刺 破 资 产 泡 沫 的 努 力 中 国 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 调 整 了 流 动 性, 其 使 用 的 工 具 包 括 逆 回 购 和 其 它 几 个 贷 款 渠 道 迄 今 为 止, 这 些 措 施 在 保 证 足 够 货 币 供 应 和 维 护 稳 定 利 率 方 面 起 到 了 效 果 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 也 促 进 了 中 国 经 济 的 增 长 因 此, 中 国 没 有 理 由 改 变 当 前 的 货 币 政 策 方 向 尽 管 上 述 事 件 显 示 央 行 倾 向 于 在 货 币 政 策 上 维 持 现 状, 但 我 们 需 要 出 的 是, 货 币 政 策 不 加 码 的 前 提 是 经 济 维 持 较 为 平 稳 的 状 态, 如 果 经 济 下 滑 速 度 超 出 决 策 层 预 期, 或 是 资 本 外 流 显 著 加 剧 导 致 国 内 流 动 性 紧 张, 央 行 依 然 有 较 大 可 能 采 用 降 准 操 作 CPI 温 和,PPI 超 预 期 回 升 7 月 CPI 同 比 1.8%, 符 合 市 场 预 期, 环 比 增 长 0.2%, 与 历 史 均 值 水 平 基 本 相 当 食 品 价 格 总 体 表 现 温 和, 鲜 菜 价 格 小 幅 上 涨, 但 并 未 超 出 季 节 性 上 涨 水 平 生 猪 和 仔 猪 价 格 回 落, 猪 粮 比 价 降 至 9.1,6 月 份 的 生 猪 存 栏 反 弹, 能 繁 母 猪 存 栏 持 平, 供 给 端 的 修 复 并 不 显 著, 近 期 价 格 回 落 主 要 源 于 需 求 淡 季 的 到 来 非 食 品 中, 暑 期 到 来 推 动 旅 游 价 格 环 比 上 涨, 随 着 国 际 油 价 在 7 月 走 低, 交 通 工 具 用 燃 料 价 格 环 比 回 落, 结 束 了 此 前 连 续 3 个 月 的 环 比 上 涨 从 历 史 规 律 看,8 9 月 份 CPI 环 比 水 平 会 较 7 月 有 所 提 升, 但 8 月 翘 尾 因 素 大 幅 下 滑 接 近 0.5 个 百 分 点, 预 计 8 月 CPI 同 比 进 一 步 降 至 1.7%, 但 9 月 可 能 反 弹 至 2%, 四 季 度 有 望 维 持 在 2% 以 上 7 月 PPI 同 比 -1.7%, 高 于 市 场 预 期, 主 要 源 于 环 比 由 负 转 正, 升 至 0.2% 7 月 国 内 大 宗 商 品 价 格 上 涨 推 动 PPI 环 比 走 高, 目 前 需 求 端 稳 增 长 与 供 给 端 去 产 能 均 有 利 于 价 格 回 升, 后 续 价 格 大 幅 下 跌 的 概 率 不 大 结 合 下 半 年 翘 尾 因 素 的 快 速 回 升, 预 计 PPI 同 比 回 升 趋 势 还 将 延 续, 四 季 度 转 正 概 率 较 大 17

英 央 行 降 息 符 合 预 期 8 月 4 日 英 国 央 行 宣 布, 将 基 准 利 率 调 降 25 个 基 点, 至 0.25%, 此 举 符 合 市 场 主 流 预 期 与 此 同 时, 英 央 行 决 定 将 资 产 采 购 (QE) 的 规 模 增 加 600 亿 英 镑, 至 4350 亿 英 镑,QE 加 码 略 超 市 场 预 期 由 于 英 国 央 行 行 长 卡 尼 明 确 表 示 不 支 持 负 利 率, 所 以 英 国 未 来 进 一 步 降 息 的 空 间 已 经 很 小, 但 参 考 其 他 实 施 负 利 率 国 家 的 经 验, 目 前 仍 不 能 排 除 未 来 英 国 采 用 负 利 率 的 可 能 性 英 国 央 行 宽 松 措 施 推 动 英 镑 走 弱, 美 元 小 幅 反 弹, 对 人 民 币 的 影 响 相 对 较 弱, 美 元 兑 人 民 币 预 计 仍 在 6.7 下 方 波 动 从 近 期 国 内 经 济 状 况 和 央 行 表 态 来 看, 我 国 跟 风 降 息 的 概 率 不 大 美 国 7 月 靓 丽 非 农 据 提 振 加 息 预 期 美 国 7 月 新 增 非 农 就 业 25.5 万 人, 好 于 预 期 的 18 万 人 7 月 失 业 率 4.9%, 差 于 4.8% 的 预 期, 与 6 月 据 持 平 6 月 的 新 增 非 农 就 业 人 口 从 28.7 万 人 上 调 至 29.2 万 人 连 续 两 个 月 好 于 预 期 的 非 农 据 有 助 于 缓 解 市 场 对 于 就 业 市 场 的 担 忧, 从 而 提 升 了 对 于 9 月 加 息 的 预 期 但 从 美 国 整 体 经 济 据 表 现 来 看, 依 然 不 理 想, 特 别 是 二 季 度 GDP 增 速 明 显 低 于 预 期, 经 济 并 未 表 现 出 明 显 的 向 好 趋 势, 因 此 我 们 认 为 9 月 加 息 的 概 率 依 然 较 小 三 宏 观 策 略 和 投 资 建 议 上 周 国 际 市 场 在 流 动 性 宽 松 趋 势 下 整 体 呈 现 出 强 势 特 征, 美 欧 日 等 主 要 经 济 体 股 市 近 两 周 普 遍 上 涨, 美 股 三 大 股 均 创 出 新 高, 国 际 油 价 在 跌 破 40 美 元 / 桶 后 出 现 强 势 反 弹 在 较 为 有 利 的 外 部 环 境 下,A 股 近 两 周 呈 现 震 荡 反 弹 走 势 上 周 末 在 地 产 银 行 等 权 重 股 带 动 下, 股 再 度 拉 升, 近 10 只 地 产 股 涨 停 板 块 表 现 方 面, 房 地 产 银 行 次 新 股 深 港 通 等 大 资 金 青 睐 板 块 涨 幅 居 前, 银 行 地 产 等 权 重 板 块 频 频 活 跃, 封 锁 了 股 下 行 空 间 而 受 政 策 监 管 影 响 的 人 工 智 能 虚 拟 现 实, 石 墨 烯 等 中 小 创 题 材 板 块 跌 幅 居 前 目 前 市 场 依 然 受 到 监 管 趋 严 的 影 响, 但 由 于 A 股 在 国 际 市 场 中 整 体 估 值 相 对 较 低, 在 海 外 市 场 风 险 频 现 的 背 景 下, 对 国 际 市 场 资 本 具 有 一 定 的 吸 引 力 据 WIND 统 计, 沪 股 通 近 两 周 累 计 净 流 入 81.43 亿 元, 显 示 外 部 资 本 确 实 在 积 极 布 局 A 股 上 证 近 期 上 演 的 强 势 抗 跌 走 势, 主 要 源 于 大 资 金 在 金 融 地 产 煤 炭 钢 铁 等 权 重 板 块 中 逆 袭 吸 筹, 这 有 利 于 为 A 股 中 长 期 筑 底 后 的 慢 牛 走 势 奠 定 基 础 预 计 上 证 近 期 仍 将 在 2950 点 至 3100 点 之 间 以 震 荡 走 势 为 主 操 作 策 略 上 建 议 轻 大 盘, 重 个 股, 板 块 选 择 方 面, 预 计 增 存 量 资 金 均 将 青 睐 银 行 保 险 证 券 房 地 产 等 大 盘 蓝 筹 及 白 酒 中 药 等 民 族 品 牌 18

投 资 评 级 定 义 我 们 设 定 的 上 市 公 司 投 资 评 级 如 下 : 买 入 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 超 过 综 合 增 长 水 平, 股 价 绝 对 值 将 会 上 涨 持 有 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 与 综 合 增 长 相 若, 股 价 绝 对 值 通 常 会 上 涨 卖 出 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 将 低 于 综 合 增 长 水 平, 股 价 将 不 会 上 涨 我 们 设 定 的 行 业 投 资 评 级 如 下 : 增 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 高 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 中 性 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 与 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 相 若 减 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 低 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 我 们 所 定 义 的 综 合, 是 该 股 票 所 在 交 易 市 场 的 综 合, 如 果 是 在 深 圳 挂 牌 上 市 的, 则 以 深 圳 综 合 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准, 如 果 是 在 上 海 挂 牌 上 市 的, 则 以 上 海 综 合 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准 而 我 们 所 的 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 是 以 国 家 统 计 局 所 公 布 的 国 民 生 产 总 值 的 增 长 率 作 为 参 考 基 准 分 析 师 简 介 董 忠 云,SAC 执 业 证 书 号 :S0640515120001, 金 融 学 博 士 博 士 后, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 负 责 人 王 绍 明,SAC 执 业 证 书 号 :S0640513090001, 资 深 策 略 分 析 师, 经 济 学 硕 士 符 旸,SAC 执 业 证 书 号 :S0640514070001, 高 级 宏 观 分 析 师, 经 济 学 硕 士 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 风 险 提 示 : 投 资 者 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 免 责 声 明 : 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 送 发 或 为 任 何 就 送 发 发 布 可 得 到 或 使 用 本 报 告 而 使 中 航 证 券 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 中 航 证 券 受 制 于 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 它 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民 除 非 另 有 显 示, 否 则 此 报 告 中 的 材 料 的 版 权 属 于 中 航 证 券 未 经 中 航 证 券 事 先 书 面 授 权, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 复 印 本 报 告 的 材 料 内 容 或 其 复 印 本 给 予 任 何 其 他 人 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 查 照 只 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 票 据 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 中 航 证 券 未 有 采 取 行 动 以 确 保 于 本 报 告 中 所 的 证 券 适 合 个 别 的 投 资 者 本 报 告 的 内 容 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 而 中 航 证 券 不 会 因 接 受 本 报 告 而 视 他 们 为 其 客 户 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 中 航 证 券 认 为 可 靠, 但 中 航 证 券 并 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 而 中 航 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 任 何 责 任, 除 非 该 等 损 失 因 明 确 的 法 律 或 法 规 而 引 致 并 不 能 依 靠 本 报 告 以 取 代 行 使 独 立 判 断 中 航 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 为 免 生 疑, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 航 证 券 及 关 联 公 司 的 立 场 中 航 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 参 与 或 投 资 本 报 告 所 提 及 的 发 行 人 的 金 融 交 易, 向 该 等 发 行 人 提 供 服 务 或 向 他 们 要 求 给 予 生 意, 及 或 持 有 其 证 券 或 进 行 证 券 交 易 中 航 证 券 于 法 律 容 许 下 可 于 发 送 材 料 前 使 用 此 报 告 中 所 载 资 料 或 意 见 或 他 们 所 根 据 的 研 究 或 分 析 19