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金 融 工 程 深 度 报 告 金 融 工 程 研 究 金 融 工 程 深 度 报 告 量 化 择 时 之 市 场 情 绪 指 数 湘 财 证 券 研 究 所 年 4 月 日 相 关 研 究 深 度 报 告 要 点 : 4% 35% 3% 5% % 5% % 5% % 分 析 师 : 张 银 旗 () 6863458-867 Zyq@xcsc.com 执 业 证 书 编 号 : S554 策 略 收 益 沪 深 3 信 号 发 出 时 点 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 958 号 华 能 联 合 大 厦 5 层 湘 财 证 券 研 究 所 http://www.xcsc.com 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3,,5,,5, 情 绪 指 数 的 构 建 我 们 主 要 从 以 下 的 维 度 选 取 市 场 情 绪 的 代 理 变 量 : 反 映 机 构 投 资 者 投 资 风 格 及 对 市 场 预 期 的 基 金 仓 位, 二 级 市 场 估 值 水 平 的 PE, 二 级 市 场 活 跃 程 度 的 换 手 率 及 成 交 量, 二 级 市 场 结 构 的 上 涨 家 数 占 比, 反 映 市 场 流 动 性 的 货 币 市 场 利 率, 外 围 市 场 的 表 现 通 过 主 成 份 分 析 法, 将 上 述 7 个 指 标 合 成 度 量 整 体 市 场 情 绪 的 复 合 指 数 样 本 数 据 取 自 6--3 至 -4-3, 数 据 频 度 为 每 周, 采 用 滚 动 数 据 进 行 主 成 份 分 析 法, 通 过 降 维 的 方 法 得 到 各 个 单 情 绪 指 标 的 主 成 份 系 数, 同 时 结 合 上 一 期 情 绪 指 标 值 进 行 线 性 组 合 得 到 当 期 市 场 情 绪 指 数 的 预 期 值 从 得 到 的 结 果 来 看, 第 一 主 成 分 值 与 沪 深 3 的 整 体 相 关 系 数 最 高 (.6384), 采 用 第 一 主 成 分 计 算 结 果 代 表 情 绪 指 数 根 据 滚 动 数 据 预 测 的 本 周 ( 截 至 -4-8) 的 情 绪 指 数 为 -.869, 较 上 周 -.87 的 水 平 情 绪 有 所 回 暖 情 绪 指 数 的 应 用 预 测 的 情 绪 指 数 变 化 和 市 场 下 一 阶 段 走 势 变 化 同 步 的 概 率 为 57.8%, 对 合 成 的 情 绪 指 数 进 行 择 时 策 略 的 应 用 当 情 绪 指 数 5 周 均 线 上 穿 周 均 线, 表 明 投 资 者 近 期 做 多 意 愿 强 烈, 提 示 为 买 点, 当 情 绪 指 数 5 周 均 线 下 穿 周 均 线, 投 资 者 近 期 情 绪 萎 靡, 选 择 做 空, 因 此 提 示 为 卖 点 策 略 提 示 买 入 后, 满 仓 持 有 沪 深 3, 提 示 卖 出 后, 做 空 沪 深 3 自 7-9-8 的 5,58.83 点 位 介 入 截 止 到 -4-8, 基 于 情 绪 指 数 的 择 时 模 拟 策 略 指 数 达 到 565.849, 累 计 收 益 为 35.94% 从 买 入 卖 出 信 号 发 出 的 时 间 点 来 看, 有 效 的 抓 住 了 市 场 大 的 底 部 和 顶 部, 由 图 和 表 可 以 看 到 策 略 发 出 的 信 号 时 点, 信 号 触 发 次 数 为 4, 击 中 次, 胜 率 在 7.43% 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明

金 融 工 程 深 度 报 告 正 文 目 录 量 化 择 时... 3 情 绪 指 标 的 说 明... 3. 基 金 指 标... 3. 市 场 估 值 指 标... 4.3 市 场 活 跃 指 标... 4.4 市 场 结 构 指 标... 5.5 流 动 性 指 标... 6.6 外 围 市 场 表 现... 6 3 情 绪 指 数 的 构 建... 7 4 情 绪 指 数 的 应 用... 9 图 表 目 录 图 股 基 仓 位 和 沪 深 3 走 势... 4 图 PE 和 沪 深 3 走 势... 4 图 3 换 手 率 和 沪 深 3 走 势... 5 图 4 成 交 量 和 沪 深 3 走 势... 5 图 5 上 涨 家 数 占 比 和 沪 深 3 走 势... 6 图 6 SHIBOR 和 沪 深 3 走 势... 6 图 7 标 普 指 数 和 沪 深 3 走 势... 7 图 8 情 绪 指 数 5 周 移 动 平 均 与 沪 深 3 走 势... 8 图 9 情 绪 指 数 ( 平 滑 ) 的 变 动 和 沪 深 3 走 势... 8 图 情 绪 指 数 移 动 平 均... 9 图 择 时 策 略 模 拟 指 数 与 沪 深 3... 9 图 择 时 策 略 对 应 的 换 仓 时 间 点... 表 信 号 发 出 时 间 点 及 收 益 ( 预 测 准 确 率 7.43%)... 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明

量 化 择 时 量 化 择 时 即 根 据 量 化 指 标 选 择 买 卖 时 机, 在 捕 捉 的 市 场 拐 点 上 操 作 指 数 基 金 或 者 一 篮 子 成 份 股 等, 省 去 选 股 的 复 杂 工 作, 获 得 较 高 的 超 额 收 益 本 报 告 介 绍 市 场 情 绪 指 数 的 择 时 策 略 行 为 金 融 理 论 认 为, 证 券 的 市 场 价 格 不 仅 由 证 券 内 在 价 值 所 决 定, 很 大 程 度 上 受 到 投 资 者 主 体 行 为 的 影 响, 即 投 资 者 心 理 与 行 为 对 证 券 市 场 的 价 格 决 定 及 其 变 动 有 重 大 影 响 我 们 通 过 影 响 证 券 市 场 的 各 个 因 素 合 成 出 市 场 情 绪 指 数, 捕 捉 投 资 者 心 理 与 行 为 变 化 从 而 指 引 决 策 情 绪 指 标 的 说 明 我 们 主 要 从 以 下 的 维 度 选 取 市 场 情 绪 的 代 理 变 量 : 反 映 机 构 投 资 者 投 资 风 格 及 对 市 场 预 期 的 基 金 仓 位 ; 反 映 二 级 市 场 估 值 水 平 的 PE; 反 映 二 级 市 场 活 跃 程 度 的 换 手 率, 成 交 量 ; 反 映 二 级 市 场 结 构 的 上 涨 家 数 占 比 ; 反 映 市 场 流 动 性 的 货 币 市 场 利 率 ; 外 围 市 场 的 表 现 ;. 基 金 指 标 公 募 基 金 作 为 市 场 最 重 要 的 机 构 投 资 者 之 一, 其 投 资 风 格 有 风 向 标 的 指 示 作 用, 而 基 金 的 股 票 仓 位 值 更 是 市 场 最 为 关 注 的 指 标 图 为 我 们 所 监 测 的 普 通 股 票 型 基 金 仓 位 值, 可 以 看 到 基 金 仓 位 大 体 上 与 大 盘 走 势 同 涨 同 跌 基 金 仓 位 的 绝 对 高 低 与 市 场 走 势 的 分 析 对 比 一 定 程 度 上 应 验 了 基 金 仓 位 的 88 魔 咒, 并 且 基 金 仓 位 先 于 股 市 见 顶

图 股 基 仓 位 和 沪 深 3 走 势.9.8.7.6.5.4.3.. 6--3 7--3 8--3 9--3 --3 --3 7, 6, 5, 4, 3,,, 股 基 仓 位 hs3. 市 场 估 值 指 标 选 取 PE 指 标 作 为 市 场 估 值 的 代 表, 该 指 标 与 沪 深 3 维 持 较 高 相 关 性 图 PE 和 沪 深 3 走 势 6 5 4 3 7, 6, 5, 4, 3,,, 市 盈 率 hs3.3 市 场 活 跃 指 标 换 手 率, 成 交 量 反 映 了 二 级 市 场 交 易 的 活 跃 程 度, 从 图 3 可 以 看 出 换 手 率, 成 交 量 与 沪 深 3 相 关 性 也 较 高, 同 时 有 一 定 的 领 先 性

图 3 换 手 率 和 沪 深 3 走 势 8 7 6 5 4 3 7, 6, 5, 4, 3,,, 换 手 率 hs3 图 4 成 交 量 和 沪 深 3 走 势 4 35 3 5 5 5 6--3 7--3 8--3 9--3 --3 --3 7, 6, 5, 4, 3,,, 成 交 量 hs3.4 市 场 结 构 指 标 市 场 结 构 指 标 我 们 取 上 涨 家 数 占 比 作 为 单 个 情 绪 指 标 代 表 上 涨 家 数 占 比 波 动 较 大, 图 5 为 平 滑 后 的 数 据 与 沪 深 3 走 势 的 对 比

图 5 上 涨 家 数 占 比 和 沪 深 3 走 势.7 7,.6 6,.5.4.3. 5, 4, 3,, 上 涨 家 数 占 比 ( 平 滑 ) 沪 深 3.,.5 流 动 性 指 标 流 动 性 指 标 我 们 取 货 币 市 场 利 率 的 SHIBOR(D) 作 为 单 个 情 绪 指 标 代 表 图 6 SHIBOR 和 沪 深 3 走 势 9 8 7 6 5 4 3 7, 6, 5, 4, 3,,, shibor hs3.6 外 围 市 场 表 现 就 国 际 市 场 表 现 对 A 股 市 场 的 影 响 指 标 我 们 选 取 标 普 指 数 作 为 单 个 情 绪 指 标 的 代 表

图 7 标 普 指 数 和 沪 深 3 走 势,8,6,4,, 8 6 4 7, 6, 5, 4, 3,,, spx hs3 3 情 绪 指 数 的 构 建 我 们 通 过 主 成 份 分 析 法, 将 上 述 7 个 指 标 合 成 度 量 整 体 市 场 情 绪 的 复 合 指 数 样 本 数 据 取 自 6--3 至 -4-3, 数 据 频 度 为 每 周, 采 用 滚 动 数 据 进 行 主 成 份 分 析 法, 通 过 降 维 的 方 法 得 到 各 个 单 情 绪 指 标 的 主 成 份 系 数, 同 时 结 合 上 一 期 情 绪 指 标 值 进 行 线 性 组 合 得 到 当 期 市 场 情 绪 指 数 的 预 期 值 采 用 滚 动 数 据 合 成 的 情 绪 指 数 比 单 一 的 情 绪 指 标 更 综 合 地 反 映 了 市 场 的 趋 势 从 得 到 的 结 果 来 看, 第 一 主 成 分 值 与 沪 深 3 的 整 体 相 关 系 数 最 高 (.6384), 采 用 第 一 主 成 分 计 算 结 果 代 表 情 绪 指 数 根 据 滚 动 数 据 预 测 的 本 周 ( 截 至 -4-8) 的 情 绪 指 数 为 -.869, 较 上 周 -.87 的 水 平 情 绪 有 所 回 暖, 滚 动 得 到 的 本 周 单 个 情 绪 指 标 的 线 性 组 合 系 数 为 : 情 绪 指 数 =.393* 基 金 仓 位 +.575* 换 手 率 +.486* 成 交 量 +.794*spx+.539*PE+.4* 上 涨 家 数 占 比 -.397*Shibor 我 们 对 情 绪 指 数 进 行 相 应 的 平 滑 处 理 得 到 图 8 复 合 情 绪 指 数 5 周 移 动 平 均 线

图 8 情 绪 指 数 5 周 移 动 平 均 与 沪 深 3 走 势 4 3 情 绪 指 数 (5 周 均 线 ) 沪 深 3 7, 6, 5, 7-5-5 8-5-5 9-5-5-5-5-5-5 - - -3-4 4, 3,,, 从 上 图 可 以 看 到 情 绪 指 数 很 好 地 预 示 了 市 场 的 顶 部 或 底 部, 当 投 资 情 绪 指 数 较 低 时, 市 场 往 往 处 于 底 部, 做 多 情 绪 浓 厚 ; 情 绪 指 数 表 现 高 涨 的 情 况 下, 市 场 伴 随 着 顶 部 的 到 来, 做 空 意 愿 较 强 图 9 情 绪 指 数 ( 平 滑 ) 的 变 动 和 沪 深 3 走 势.3.. -. -. -.3 -.4 情 绪 指 数 ( 平 滑 ) 变 动 沪 深 3 7, 6, 5, 4, 3,,, -.5 7-6- 8-6- 9-6- -6- -6- 图 9 可 以 看 到 情 绪 的 变 化 能 较 好 地 反 映 出 市 场 下 阶 段 的 走 势, 我 们 简 单 计 算 了 作 为 预 测 的 情 绪 指 数 变 化 和 市 场 下 一 阶 段 走 势 变 化 同 步 的 概 率 为 57.8% 下 面 就 对 合 成 的 情 绪 指 数 进 行 择 时 策 略 的 应 用

4 情 绪 指 数 的 应 用 当 情 绪 指 数 5 周 均 线 上 穿 周 均 线, 表 明 投 资 者 近 期 做 多 意 愿 强 烈, 提 示 为 买 点, 当 情 绪 指 数 5 周 均 线 下 穿 周 均 线, 投 资 者 近 期 情 绪 萎 靡, 选 择 做 空, 因 此 提 示 为 卖 点 策 略 提 示 买 入 后, 满 仓 持 有 沪 深 3, 提 示 卖 出 后, 做 空 沪 深 3 图 情 绪 指 数 移 动 平 均 4 3 情 绪 指 数 MA5 情 绪 指 数 MA 沪 深 3 7, 6, 5, 4, 7-5-5 8-5-5 9-5-5-5-5-5-5-3, -, -3, -4 图 择 时 策 略 模 拟 指 数 与 沪 深 3 3 情 绪 指 数 MA5 情 绪 指 数 MA 沪 深 3( 右 轴 ) 策 略 模 拟 指 数 ( 右 轴 ), 6,, - - 6, -3, 上 图 为 按 照 择 时 准 则 得 到 的 模 拟 策 略 指 数, 自 7-9-8 的 5,58.83 点 位 介

入 截 止 到 -4-8, 模 拟 指 数 达 到 565.849, 累 计 收 益 为 35.94% 从 买 入 卖 出 信 号 发 出 的 时 间 点 来 看, 有 效 的 抓 住 了 市 场 大 的 底 部 和 顶 部, 由 图 和 表 可 以 看 到 策 略 发 出 的 信 号 时 点, 信 号 触 发 次 数 为 4, 击 中 次, 胜 率 在 7.43% 图 择 时 策 略 对 应 的 换 仓 时 间 点 4% 35% 3% 5% % 5% % 5% 策 略 收 益 沪 深 3 信 号 发 出 时 点 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3,,5,,5 % 7-- 8-- 9-- -- --, 表 信 号 发 出 时 间 点 及 收 益 ( 预 测 准 确 率 7.43%) 信 号 发 出 时 点 沪 深 3 情 绪 指 数 信 号 发 出 持 仓 的 区 间 收 益 7-- 5,737..6544 s O 34.5% [7..~8.5.3] 8-5-3 4,57.87 -.3739 b -5.5% [8.5.3~8.6.3] 8-6-3 3,98.56 -.834 s O 4.3% [8.6.3~8..] 8--,96.96 -.8484 b O.97% [8..~9..6] 9--6,9.735 -.56 s -.7% [9..6~9-.3] 9--3,89.94 -.956 b O 37.54% [9..3~9.9.] 9-9- 3,398.3.399 s -8.4% [9.9.~9..] 9-- 3,63.78.734 b -4.4% [9..~..] -- 3,58.7 -.3 s O 6.5% [..~.9.] -9-,647.4 -.348 b O 5.88% [.9.~..] -- 3,78.846 -.3377 s O 3.5% [..~..8] --8 3,94.853 -.345 b O 7.78% [..8~.3.5] -3-5 3,66.64 -.53 s O.7% [.3.5~..] --,569.973 -.5595 b O 3.74% [..~.4.8]

分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 独 立 诚 信 谨 慎 客 观 勤 勉 尽 职 公 正 公 平 准 则 出 具 本 报 告 本 报 告 准 确 清 晰 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 湘 财 证 券 投 资 评 级 体 系 ( 市 场 比 较 基 准 为 沪 深 3 指 数 ) 买 入 : 未 来 6- 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 ; 增 持 : 未 来 6- 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 5%; 中 性 : 未 来 6- 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 : 未 来 6- 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 ; 卖 出 : 未 来 6- 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 重 要 声 明 本 研 究 报 告 仅 供 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 由 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 编 写, 以 合 法 地 获 得 尽 可 能 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 所 载 信 息 之 精 确 性 和 完 整 性 湘 财 证 券 研 究 所 将 随 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 未 必 发 布 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 关 联 机 构 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 投 资 者 应 明 白 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 的 目 的 和 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 湘 财 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 如 未 经 本 公 司 授 权, 私 自 转 载 或 者 转 发 本 报 告, 所 引 起 的 一 切 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 转 载 或 转 发 者 承 担 本 公 司 并 保 留 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利