国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p1 金 融 工 程 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2015.06.07 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p1 金 融 工 程 团 队 : 金 融 工 程 衍 生 品 周 报 证 券 研 究 报 告 期 指 基 差 归 0, 伺 机 而 动, 一 触 即 发 刘 富 兵 ( 分 析 师 ) 陈 奥 林 ( 研 究 助 理 ) 李 辰 ( 研 究 助 理 ) 021-38676673 021-38674835 021-38677309 liufubing008481@gtjas.com chenaolin@gtjas.com lichen@gtjas.com 证 书 编 号 S0880511010017 S0880114110077 S0880114060025 本 报 告 导 读 : 摘 要 : [Table_Summary] 股 指 期 货 : 随 本 周 市 场 大 幅 反 弹, 期 指 套 保 盘 有 所 降 低 而 在 大 幅 反 弹 之 后, 市 场 看 涨 情 绪 回 落, 上 证 50 和 沪 深 300 股 指 期 货 均 无 显 著 套 利 机 会 另 外, 虽 然 中 证 500 目 前 套 利 空 间 为 1.8%, 但 考 虑 到 期 货 端 目 前 为 贴 水, 套 利 实 现 难 度 较 大 融 资 融 券 : 16094 6 月 4 日, 国 盛 证 券 针 对 融 资 融 券 标 的 作 出 调 整, 将 创 业 板 股 票 全 部 调 出 两 融 标 的 6 月 5 日, 中 信 证 券 发 布 通 知, 自 7 月 1 日 起 调 整 信 用 账 户 持 股 集 中 度, 对 于 信 用 账 户 维 持 担 保 比 例 不 高 于 180% 的 账 户, 买 入 或 融 资 买 入 任 一 证 券 标 的 后 信 用 账 户 内 该 证 券 的 市 值 占 比 不 得 高 于 30%; 对 于 维 持 担 保 比 例 高 于 180% 不 高 于 240% 的, 买 入 或 融 资 买 入 任 一 证 券 标 的 后 信 用 账 户 内 该 证 券 的 市 值 占 比 不 得 高 于 60% 近 期 随 着 创 业 板 指 数 的 屡 创 新 高, 券 商 融 资 融 券 业 务 针 对 创 业 板 的 整 体 风 险 控 制 也 在 逐 步 加 强, 预 计 其 他 各 家 券 商 针 对 两 融 业 务 创 业 板 的 整 体 风 险 控 制 也 会 采 用 相 应 的 措 施 上 述 各 项 举 措 对 创 业 板 短 期 资 金 面 及 市 场 信 心 均 会 产 生 一 定 影 响, 尤 其 是 前 期 融 资 买 入 占 比 较 高, 涨 幅 快 过 的 个 股, 需 警 惕 风 险 刘 富 兵 :( 分 析 师 ) 电 话 :021-38676673 邮 箱 :liufubing008481@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880511010017 赵 延 鸿 :( 分 析 师 ) 电 话 :021-38674927 邮 箱 :zhaoyanhong@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880515030004 耿 帅 军 :( 分 析 师 ) 电 话 :010-59312753 邮 箱 :gengshuaijun@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880513080013 刘 正 捷 :( 分 析 师 ) 电 话 :0755-23976803 邮 箱 :liuzhengjie012509@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880514070010 李 雪 君 :( 研 究 助 理 ) 电 话 :021-38675855 邮 箱 :lixuejun@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880114090056 王 浩 :( 研 究 助 理 ) 电 话 :021-38676434 邮 箱 :wanghao014399@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880114080041 陈 奥 林 :( 研 究 助 理 ) 电 话 :021-38674835 邮 箱 :chenaolin@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880114110077 李 辰 :( 研 究 助 理 ) 电 话 :021-38677309 邮 箱 :lichen@gtjas.com 证 书 编 号 :S0880114060025 期 权 : 本 周 上 证 50ETF 上 涨 6.13%, 成 交 量 为 7625 万 手 上 证 50ETF 期 权 成 交 305988 张 合 约, 其 中 认 购 期 权 成 交 157047 张, 认 沽 期 权 成 交 148941 张, 认 沽 认 购 比 率 为 0.95 整 体 上 看, 本 周 成 交 量 有 所 回 落, 幅 度 为 20.6%, 其 中 认 购 期 权 成 交 量 下 降 41.5% 最 活 跃 的 期 权 合 约 分 别 为 上 证 50ETF 购 6 月 3.30 和 上 证 50ETF 购 6 月 3.50 期 权 整 体 隐 含 波 动 率 本 周 整 体 继 续 维 持 在 高 位, 其 中 认 购 期 权 的 隐 含 波 动 率 上 升 至 43% 左 右, 但 仍 有 多 个 深 实 合 约 的 隐 含 波 动 率 持 续 维 持 在 个 位 数 认 沽 期 权 的 隐 含 波 动 率 维 持 在 40% 左 右 截 至 最 新 交 易 日, 当 月 平 值 认 购 期 权 的 实 际 杠 杆 为 10.36, 当 月 平 值 认 沽 期 权 的 实 际 杠 杆 为 10.94 [Table_Report] 相 关 报 告 市 场 剧 烈 波 动 下, 衍 生 品 交 易 量 上 升 2015.05.29 套 利 空 间 明 显, 将 地 上 的 钱 收 入 囊 中 2015.05.22 股 指 期 货 到 期 交 割, 当 月 合 约 基 差 收 敛 2015.05.15 期 权 持 仓 限 额 放 开 后, 成 交 量 再 次 井 喷 2015.05.10 两 融 折 算 率 调 整, 短 期 市 场 资 金 供 给 减 少 2015.05.03 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p2 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p2 1. 股 指 期 货 1.1. 中 证 500 期 货 1.1.1. 期 现 套 利 价 差 结 论 : 中 证 500 基 差 本 周 上 扬 后 快 速 回 落 基 于 创 业 板 的 调 整 压 力, 中 证 500 指 数 作 为 成 长 风 格 的 代 表, 看 跌 情 绪 也 比 较 严 重 在 周 5 收 盘 基 差 降 至 -195.52 点, 虽 然 套 利 空 间 显 著 (1.8%), 但 需 融 券 卖 空 中 证 500 标 的 并 买 入 期 货, 实 现 难 度 较 大 1.1.1.1 当 月 价 差 分 布 (1 分 钟 高 频 ) 800 600 价 差 400 200 0-200 -400-600 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind 模 型 说 明 : 图 中 展 示 了 最 近 1 月 当 月 合 约 1 分 钟 高 频 基 差 的 分 布 图, 当 基 差 与 之 前 的 均 值 达 到 一 定 阀 值 时, 即 可 套 利 1.2. 上 证 50 期 货 1.2.1. 期 现 套 利 价 差 结 论 : 上 证 50 期 货 价 差 本 周 波 动 较 大, 周 内 基 差 2 次 收 敛 于 0 附 近 反 映 出 投 资 者 对 50 指 数 后 续 上 涨 趋 势 的 判 断 不 坚 定, 目 前 基 差 为 -0.81, 无 明 显 套 利 空 间 1.2.1.1 当 月 价 差 分 布 (1 分 钟 高 频 ) 150 价 差 100 50 0-50 -100 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind 模 型 说 明 : 图 中 展 示 了 最 近 1 月 当 月 合 约 1 分 钟 高 频 基 差 的 分 布 图, 当 基 差 与 之 前 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p3 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p3 的 均 值 达 到 一 定 阀 值 时, 即 可 套 利 1.3. 沪 深 300 1.3.1. 期 现 套 利 价 差 结 论 : 沪 深 300 股 指 期 货 基 差 随 本 周 初 的 反 弹 行 情 快 速 上 升, 持 续 为 正 但 在 周 5 回 落 至 0 附 近 目 前 基 差 为 -0.15, 无 套 利 空 间 当 月 价 差 分 布 (1 分 钟 高 频 ) 当 月 合 约 期 现 1 分 钟 价 差 250 200 150 100 50 0-50 -100 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind 模 型 说 明 : 图 中 展 示 了 最 近 1 月 当 月 合 约 1 分 钟 高 频 基 差 的 分 布 图, 当 基 差 与 之 前 的 均 值 达 到 一 定 阀 值 时, 即 可 套 利 1.4. 跨 期 套 利 价 差 1.4.1.1. 所 有 合 约 价 差 分 布 (1 分 钟 高 频 ) 结 论 : 本 周 市 场 大 幅 反 弹, 从 下 图 中 可 以 看 出, 远 月 合 约 比 近 月 合 约 反 弹 幅 度 更 大, 体 现 为 价 差 的 扩 大 目 前 市 场 情 绪 重 新 翻 多, 套 保 盘 部 分 撤 退, 远 月 合 约 更 高 的 基 差 体 现 投 资 者 对 后 市 的 看 好 100.0 80.0 下 月 - 当 月 下 季 - 当 月 隔 季 - 当 月 下 季 - 下 月 60.0 40.0 20.0 - -20.0-40.0-60.0-80.0-100.0 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p4 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p4 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind 模 型 说 明 : 图 中 展 示 了 最 近 1 个 月 各 合 约 之 间 1 分 钟 高 频 价 差 的 分 布 图, 当 远 月 合 约 相 对 近 月 合 约 溢 价 或 折 价 达 到 一 定 阀 值 时, 即 可 套 利 1.4.1.2. 期 指 成 交 持 仓 变 化 结 论 : 本 周 沪 深 300 股 指 期 货 的 成 交 量 继 续 攀 升, 而 整 体 持 仓 量 有 所 下 降, 目 前 为 20.58 万 手 市 场 大 幅 反 弹 使 得 套 保 盘 有 所 降 低 3,500,000 3,000,000 成 交 量 合 计 持 仓 量 合 计 ( 右 轴 ) 300,000 250,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - - 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind 2. 融 资 融 券 2.1. 融 资 融 券 事 件 点 评 6 月 4 日, 国 盛 证 券 针 对 融 资 融 券 标 的 作 出 调 整, 将 创 业 板 股 票 全 部 调 出 两 融 标 的 6 月 5 日, 中 信 证 券 发 布 通 知, 自 7 月 1 日 起 调 整 信 用 账 户 持 股 集 中 度, 对 于 信 用 账 户 维 持 担 保 比 例 不 高 于 180% 的 账 户, 买 入 或 融 资 买 入 任 一 证 券 标 的 后 信 用 账 户 内 该 证 券 的 市 值 占 比 不 得 高 于 30%; 对 于 维 持 担 保 比 例 高 于 180% 不 高 于 240% 的, 买 入 或 融 资 买 入 任 一 证 券 标 的 后 信 用 账 户 内 该 证 券 的 市 值 占 比 不 得 高 于 60% 近 期 随 着 创 业 板 指 数 的 屡 创 新 高, 券 商 融 资 融 券 业 务 针 对 创 业 板 的 整 体 风 险 控 制 也 在 逐 步 加 强, 预 计 其 他 各 家 券 商 针 对 两 融 业 务 创 业 板 的 整 体 风 险 控 制 也 会 采 用 相 应 的 措 施 上 述 各 项 举 措 对 创 业 板 短 期 资 金 面 及 市 场 信 心 均 会 产 生 一 定 影 响, 尤 其 是 前 期 融 资 买 入 占 比 较 高, 涨 幅 快 过 的 个 股, 需 警 惕 风 险 2.2. 融 资 融 券 市 场 情 绪 结 论 : 上 周 两 融 市 场 所 呈 现 的 特 征 为 : 本 周 市 场 大 幅 反 弹, 然 而 融 资 融 券 增 速 先 降 后 升, 两 市 融 资 融 券 整 体 规 模 继 续 攀 升 融 资 融 券 余 额 相 对 A 股 流 通 市 值 比 值 小 幅 下 滑 至 3.97% 此 外, 本 周 两 市 融 资 融 券 交 易 额 相 比 全 部 A 股 的 成 交 额 占 比 小 幅 上 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p5 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p5 2.2.1. 沪 市 融 资 买 入 金 额 与 融 资 买 入 余 额 比 值 与 上 证 180 指 数 涨 跌 关 系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 融 资 买 入 / 融 资 余 额 _ 沪 市 上 证 180 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 上 交 所 模 型 说 明 :1 剔 除 初 始 阶 段 异 常 值 2.2.2. 深 市 融 资 买 入 金 额 与 融 资 买 入 余 额 比 值 与 深 证 100 涨 跌 关 系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 融 资 买 入 / 融 资 余 额 _ 深 市 深 100 10500 9500 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 深 交 所 模 型 说 明 :1 剔 除 初 始 阶 段 异 常 值 2.3. 沪 深 两 市 融 资 融 券 余 额 及 与 全 部 A 股 流 通 市 值 占 比 结 论 : 截 止 6 月 4 日 (6 月 5 日 数 据 深 交 所 暂 未 发 布 ), 本 周 融 资 融 券 整 体 规 模 有 大 幅 增 长, 目 前 为 21723 亿 元, 融 资 融 券 余 额 相 对 A 股 流 通 市 值 占 比 为 3.97%, 较 上 周 下 滑 0.18%, 处 于 相 对 高 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p6 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p6 25000 20000 15000 10000 5000 0 融 资 融 券 余 额 ( 亿 元, 沪 市 ) 融 资 融 券 余 额 ( 亿 元, 深 市 ) 融 资 融 券 / 全 部 A 股 流 通 市 值 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 上 交 所, 深 交 所 25000 20000 15000 10000 5000 0 融 资 买 入 余 额 ( 亿 元 ) 融 券 卖 出 余 额 ( 亿 元 ) 两 市 融 券 卖 出 余 额 占 比 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 上 交 所, 深 交 所 6% 5% 沪 市 融 券 卖 出 余 额 占 比 两 市 融 券 卖 出 余 额 占 比 深 市 融 券 卖 出 余 额 占 比 4% 3% 2% 1% 0% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 上 交 所, 深 交 所 2.4. 沪 深 两 市 融 资 融 券 交 易 额 及 与 全 部 A 股 现 货 交 易 额 占 比 结 论 : 截 止 6 月 4 日 (6 月 5 日 数 据 深 交 所 暂 未 发 布 ), 本 周 市 场 大 幅 反 弹, 融 资 融 券 规 模 也 随 之 上 升, 两 市 融 资 融 券 交 易 额 相 比 全 部 A 股 的 成 交 额 占 比 上 升 至 12.49%, 主 要 体 现 为 融 券 交 易 额 的 上 升 融 资 交 易 和 融 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p7 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p7 券 交 易 占 比 分 别 为 11.41% 和 1.08%; 沪 市 融 资 融 券 交 易 额 占 比 升 至 15.07%, 深 市 融 资 融 券 交 易 占 比 为 9.58% 25% 20% 融 资 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 两 市 合 计 ) 融 券 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 两 市 合 计 ) 融 资 融 券 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 两 市 合 计 ) 15% 10% 5% 0% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 上 交 所, 深 交 所 30% 25% 融 资 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 沪 市 ) 融 券 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 沪 市 ) 融 资 融 券 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 沪 市 ) 20% 15% 10% 5% 0% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 上 交 所 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 融 资 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 深 市 ) 融 券 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 深 市 ) 融 资 融 券 交 易 / 现 货 成 交 额 ( 深 市 ) 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究,Wind, 深 交 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p8 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p8 3. 期 权 3.1. 50 ETF 期 权 当 日 合 约 交 易 情 况 本 周 上 证 50ETF 上 涨 6.13%, 成 交 量 为 7625 万 手 上 证 50ETF 期 权 成 交 305988 张 合 约, 其 中 认 购 期 权 成 交 157047 张, 认 沽 期 权 成 交 148941 张, 认 沽 认 购 比 率 为 0.95 整 体 上 看, 本 周 成 交 量 有 所 回 落, 幅 度 为 20.6%, 其 中 认 购 期 权 成 交 量 下 降 41.5% 最 活 跃 的 期 权 合 约 分 别 为 上 证 50ETF 购 6 月 3.30 和 上 证 50ETF 购 6 月 3.50 期 权 整 体 隐 含 波 动 率 本 周 整 体 继 续 维 持 在 高 位, 其 中 认 购 期 权 的 隐 含 波 动 率 上 升 至 43% 左 右, 但 仍 有 多 个 深 实 合 约 的 隐 含 波 动 率 持 续 维 持 在 个 位 数 认 沽 期 权 的 隐 含 波 动 率 维 持 在 40% 左 右 截 至 最 新 交 易 日, 当 月 平 值 认 购 期 权 的 实 际 杠 杆 为 10.36, 当 月 平 值 认 沽 期 权 的 实 际 杠 杆 为 10.94 表 1:50ETF 期 权 各 合 约 涨 跌 幅 ( 周 ) 到 期 日 认 购 期 权 认 沽 期 权 行 权 价 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2.20 21.92% 未 挂 牌 20.88% 未 挂 牌 33.33% 未 挂 牌 -20.83% 未 挂 牌 2.25 23.21% 未 挂 牌 25.77% 未 挂 牌 -83.33% 未 挂 牌 -35.71% 未 挂 牌 2.30 29.00% 未 挂 牌 17.08% 未 挂 牌 -75.00% 未 挂 牌 -45.50% 未 挂 牌 2.35 28.68% 未 挂 牌 17.07% 未 挂 牌 -79.31% 未 挂 牌 -44.54% 未 挂 牌 2.40 27.28% 未 挂 牌 21.32% 未 挂 牌 -62.50% 未 挂 牌 -41.27% 未 挂 牌 2.45 29.46% 未 挂 牌 24.68% 未 挂 牌 -78.85% 未 挂 牌 -47.44% 未 挂 牌 2.50 34.84% 未 挂 牌 18.46% 未 挂 牌 -58.93% 未 挂 牌 -41.08% 未 挂 牌 2.55 33.28% 未 挂 牌 26.45% 未 挂 牌 -82.93% 未 挂 牌 -30.39% 未 挂 牌 2.60 38.51% 未 挂 牌 32.01% 未 挂 牌 -70.97% 未 挂 牌 -39.56% 未 挂 牌 2.65 43.66% 未 挂 牌 24.70% 未 挂 牌 -82.14% 未 挂 牌 -41.95% 未 挂 牌 2.70 43.25% 未 挂 牌 30.97% 未 挂 牌 -75.53% 未 挂 牌 -39.88% 未 挂 牌 2.75 49.86% 未 挂 牌 28.21% 未 挂 牌 -72.76% 未 挂 牌 -34.50% 未 挂 牌 2.80 47.90% 未 挂 牌 38.10% 未 挂 牌 -70.52% 未 挂 牌 -40.77% 未 挂 牌 2.85 54.27% 未 挂 牌 32.62% 29.12% -64.74% 未 挂 牌 -37.03% -26.46% 2.90 50.08% 未 挂 牌 35.75% 32.56% -61.61% 未 挂 牌 -25.66% -19.21% 2.95 62.05% 50.64% 41.89% 33.55% -61.80% -41.29% -30.39% -19.31% 3.00 58.23% 46.10% 31.46% 24.14% -58.21% -37.70% -36.31% -22.85% 3.10 75.61% 49.10% 45.68% 20.92% -52.63% -37.57% -30.74% -17.82% 3.20 80.12% 57.97% 44.26% 29.86% -48.64% -36.10% -26.27% -28.88% 3.30 81.32% 54.77% 40.19% 22.34% -43.51% -33.67% -32.30% -24.96% 3.40 79.67% 56.67% 27.33% 19.69% -37.03% -32.16% -25.71% -19.55% 3.50 61.86% 56.16% 39.57% 24.63% -31.94% -28.24% -16.48% -18.56% 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 2:50ETF 期 权 各 合 约 隐 含 波 动 率 ( 最 新 ) 到 期 日 认 购 期 权 认 沽 期 权 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p9 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p9 行 权 价 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2.20 4.8% 未 挂 牌 5.3% 未 挂 牌 66.7% 未 挂 牌 41.0% 未 挂 牌 2.25 11.0% 未 挂 牌 2.4% 未 挂 牌 54.9% 未 挂 牌 40.0% 未 挂 牌 2.30 3.2% 未 挂 牌 3.4% 未 挂 牌 56.8% 未 挂 牌 38.1% 未 挂 牌 2.35 6.4% 未 挂 牌 41.3% 未 挂 牌 54.7% 未 挂 牌 37.5% 未 挂 牌 2.40 2.7% 未 挂 牌 5.5% 未 挂 牌 57.5% 未 挂 牌 38.3% 未 挂 牌 2.45 7.5% 未 挂 牌 3.3% 未 挂 牌 51.9% 未 挂 牌 37.2% 未 挂 牌 2.50 3.3% 未 挂 牌 5.9% 未 挂 牌 53.8% 未 挂 牌 37.4% 未 挂 牌 2.55 6.6% 未 挂 牌 8.6% 未 挂 牌 46.8% 未 挂 牌 37.9% 未 挂 牌 2.60 15.2% 未 挂 牌 46.6% 未 挂 牌 50.2% 未 挂 牌 37.9% 未 挂 牌 2.65 10.4% 未 挂 牌 46.5% 未 挂 牌 45.2% 未 挂 牌 36.6% 未 挂 牌 2.70 4.4% 未 挂 牌 6.4% 未 挂 牌 46.9% 未 挂 牌 37.9% 未 挂 牌 2.75 61.4% 未 挂 牌 4.4% 未 挂 牌 46.6% 未 挂 牌 36.9% 未 挂 牌 2.80 48.5% 未 挂 牌 43.1% 未 挂 牌 46.2% 未 挂 牌 37.0% 未 挂 牌 2.85 50.2% 未 挂 牌 46.3% 42.9% 47.1% 未 挂 牌 37.8% 35.5% 2.90 46.3% 未 挂 牌 41.8% 46.8% 47.4% 未 挂 牌 37.7% 35.5% 2.95 50.6% 0.6% 44.3% 44.9% 46.7% 0.1% 37.5% 35.5% 3.00 49.0% 49.6% 45.6% 41.4% 47.1% 0.4% 37.0% 36.3% 3.10 51.6% 50.8% 45.6% 42.8% 46.7% 44.0% 39.1% 35.9% 3.20 51.0% 50.3% 46.0% 45.6% 46.5% 43.9% 39.0% 33.1% 3.30 52.4% 52.7% 45.2% 44.3% 46.7% 44.5% 35.7% 34.4% 3.40 51.6% 53.3% 46.0% 45.4% 48.5% 44.7% 38.0% 37.2% 3.50 51.7% 54.8% 48.5% 48.1% 49.4% 44.5% 39.9% 1.0% 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 3:50ETF 期 权 各 合 约 成 交 量 ( 周 ) 到 期 日 认 购 期 权 认 沽 期 权 行 权 价 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2.20 810 未 挂 牌 100 未 挂 牌 972 未 挂 牌 660 未 挂 牌 2.25 409 未 挂 牌 101 未 挂 牌 489 未 挂 牌 337 未 挂 牌 2.30 362 未 挂 牌 52 未 挂 牌 200 未 挂 牌 554 未 挂 牌 2.35 464 未 挂 牌 94 未 挂 牌 224 未 挂 牌 429 未 挂 牌 2.40 304 未 挂 牌 1504 未 挂 牌 454 未 挂 牌 191 未 挂 牌 2.45 297 未 挂 牌 77 未 挂 牌 263 未 挂 牌 133 未 挂 牌 2.50 597 未 挂 牌 104 未 挂 牌 248 未 挂 牌 186 未 挂 牌 2.55 378 未 挂 牌 191 未 挂 牌 948 未 挂 牌 203 未 挂 牌 2.60 471 未 挂 牌 163 未 挂 牌 625 未 挂 牌 171 未 挂 牌 2.65 807 未 挂 牌 108 未 挂 牌 2071 未 挂 牌 157 未 挂 牌 2.70 778 未 挂 牌 127 未 挂 牌 4685 未 挂 牌 138 未 挂 牌 2.75 748 未 挂 牌 51 未 挂 牌 6115 未 挂 牌 184 未 挂 牌 2.80 1527 未 挂 牌 150 未 挂 牌 8616 未 挂 牌 395 未 挂 牌 2.85 1464 未 挂 牌 73 198 8020 未 挂 牌 444 364 2.90 2521 未 挂 牌 51 180 18287 未 挂 牌 139 156 2.95 3906 677 118 80 14766 1030 114 165 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p10 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p10 3.00 7802 732 349 146 18072 1314 197 137 3.10 17494 1645 205 134 19930 1182 150 84 3.20 25047 1215 288 247 14826 807 175 111 3.30 28159 1419 540 196 8490 475 74 76 3.40 15577 1688 752 213 3207 373 149 68 3.50 26949 3768 1785 655 5147 395 147 222 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 表 4:50ETF 期 权 各 合 约 持 仓 量 ( 最 新 ) 到 期 日 认 购 期 权 认 沽 期 权 行 权 价 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2.20 961 未 挂 牌 904 未 挂 牌 2432 未 挂 牌 1838 未 挂 牌 2.25 1858 未 挂 牌 580 未 挂 牌 1109 未 挂 牌 796 未 挂 牌 2.30 1060 未 挂 牌 530 未 挂 牌 800 未 挂 牌 1488 未 挂 牌 2.35 1129 未 挂 牌 1602 未 挂 牌 644 未 挂 牌 431 未 挂 牌 2.40 707 未 挂 牌 3950 未 挂 牌 1318 未 挂 牌 643 未 挂 牌 2.45 450 未 挂 牌 380 未 挂 牌 1096 未 挂 牌 1037 未 挂 牌 2.50 433 未 挂 牌 573 未 挂 牌 1478 未 挂 牌 667 未 挂 牌 2.55 456 未 挂 牌 426 未 挂 牌 1385 未 挂 牌 379 未 挂 牌 2.60 535 未 挂 牌 439 未 挂 牌 1281 未 挂 牌 295 未 挂 牌 2.65 392 未 挂 牌 300 未 挂 牌 1796 未 挂 牌 260 未 挂 牌 2.70 453 未 挂 牌 379 未 挂 牌 4212 未 挂 牌 414 未 挂 牌 2.75 499 未 挂 牌 346 未 挂 牌 4346 未 挂 牌 197 未 挂 牌 2.80 801 未 挂 牌 323 未 挂 牌 4235 未 挂 牌 648 未 挂 牌 2.85 1243 未 挂 牌 538 290 3106 未 挂 牌 565 330 2.90 1616 未 挂 牌 479 385 8469 未 挂 牌 249 119 2.95 1756 225 468 90 4727 376 123 111 3.00 3549 275 1048 252 6631 636 212 179 3.10 7063 666 594 178 6327 558 630 129 3.20 9398 465 947 332 3707 353 280 181 3.30 17197 1144 1563 916 5069 204 94 215 3.40 13207 1031 2122 1541 1785 89 172 331 3.50 22178 2343 3994 3184 1903 170 480 603 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.2. 50ETF 期 权 各 合 约 下 一 交 易 日 的 理 论 参 考 价 格 取 市 场 无 风 险 利 率 为 4.5%( 一 年 定 期 存 贷 款 基 准 利 率 平 均 值 ), 并 参 考 现 货 标 的 历 史 波 动 率, 则 可 由 标 的 当 日 的 收 盘 价 计 算 出 下 一 交 易 日 各 期 权 合 约 的 B-S 理 论 参 考 价 格, 具 体 结 果 如 下 : 图 表 5:50ETF 期 权 各 合 约 理 论 参 考 价 格 到 期 日 认 购 期 权 认 沽 期 权 行 权 价 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 2015.6.24 2015.7.22 2015.9.23 2015.12.23 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 13
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p11 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :zyw@efunds.com.cn p11 2.2 1.059 1.066 1.084 1.112 0.000 0.000 0.000 0.004 2.25 1.009 1.016 1.035 1.065 0.000 0.000 0.001 0.006 2.3 0.959 0.967 0.986 1.018 0.000 0.000 0.001 0.008 2.35 0.909 0.917 0.937 0.971 0.000 0.000 0.002 0.010 2.4 0.859 0.867 0.889 0.926 0.000 0.000 0.003 0.013 2.45 0.809 0.818 0.841 0.881 0.000 0.000 0.004 0.017 2.5 0.759 0.768 0.793 0.836 0.000 0.000 0.006 0.022 2.55 0.709 0.719 0.746 0.793 0.000 0.001 0.008 0.027 2.6 0.659 0.669 0.700 0.750 0.000 0.001 0.011 0.033 2.65 0.610 0.620 0.654 0.708 0.000 0.002 0.015 0.040 2.7 0.560 0.572 0.610 0.668 0.000 0.003 0.020 0.048 2.75 0.510 0.524 0.566 0.628 0.000 0.005 0.026 0.058 2.8 0.460 0.477 0.524 0.590 0.000 0.007 0.033 0.068 2.85 0.411 0.431 0.483 0.553 0.001 0.011 0.041 0.080 2.9 0.362 0.386 0.444 0.517 0.001 0.016 0.052 0.093 2.95 0.313 0.343 0.406 0.483 0.003 0.023 0.063 0.108 3 0.267 0.302 0.371 0.450 0.006 0.032 0.077 0.124 3.1 0.180 0.228 0.305 0.389 0.020 0.057 0.110 0.160 3.2 0.109 0.165 0.247 0.333 0.048 0.094 0.150 0.202 3.3 0.058 0.115 0.196 0.284 0.097 0.142 0.199 0.250 3.4 0.027 0.076 0.154 0.240 0.166 0.203 0.255 0.304 3.50 0.011 0.048 0.119 0.201 0.249 0.275 0.319 0.363 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.3. 50ETF 构 造 波 动 率 指 数 VIX 指 数 衡 量 的 是 标 的 期 权 的 隐 含 波 动 率, 代 表 了 市 场 对 未 来 30 天 的 标 的 波 动 率 的 预 期 当 VIX 指 数 越 高 时, 显 示 投 资 者 预 期 未 来 股 价 的 波 动 性 越 剧 烈 ; 当 VIX 指 数 越 低 时, 代 表 投 资 者 认 为 未 来 的 股 价 波 动 将 趋 于 缓 和 上 证 50 ETF 的 波 动 率 指 数 主 要 是 根 据 CBOE VIX 的 编 制 方 法 计 算 得 出 : 筛 选 符 合 条 件 的 所 有 期 权 合 约, 利 用 波 动 率 互 换 的 公 允 价 值 反 推 出 未 来 30 天 上 证 50 ETF 的 波 动 率 期 望 图 表 -: 上 证 50 ETF 的 VIX 指 数 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 13
2015/2/9 2015/2/12 2015/2/17 2015/2/27 2015/3/4 2015/3/9 2015/3/12 2015/3/17 2015/3/20 2015/3/25 2015/3/30 2015/4/2 2015/4/8 2015/4/13 2015/4/16 2015/4/21 2015/4/24 2015/4/29 2015/5/5 2015/5/8 2015/5/13 2015/5/18 2015/5/21 2015/5/26 2015/5/29 2015/6/3 60 55 50 45 40 35 30 25 20 VIX 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 股 票 投 资 评 级 增 持 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 13
投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 谨 慎 增 持 中 性 减 持 增 持 中 性 减 持 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 13