2016 年 9 月 23 日 钢 铁 行 业 宝 武 重 组 : 宝 信 软 件 显 著 受 益, 宝 钢 股 份 博 弈 价 值 更 明 显 行 业 简 报 宝 武 集 团 横 空 出 世, 宝 钢 股 份 换 股 吸 收 武 钢 股 份 9 月 22 日 宝 钢 与 武 钢 重 组 方 案 公 布 重 组 后 宝 钢 集 团 将 更 名 为 中 国 宝 武 钢 铁 集 团 有 限 公 司, 武 钢 集 团 股 权 将 无 偿 划 转 至 中 国 宝 武 集 团 宝 钢 股 份 向 武 钢 股 份 全 体 换 股 股 东 发 行 A 股 股 票, 换 股 吸 收 合 并 武 钢 股 份 (1) 换 股 方 案 : 每 1 股 武 钢 股 份 的 股 票 换 0.56 股 宝 钢 股 份 的 股 票 主 要 依 据 : 换 股 价 格 以 公 告 日 前 20 个 交 易 日 的 股 票 交 易 均 价 为 市 场 参 考 价 最 终 换 股 价 格 确 定 为 : 宝 钢 股 份 4.60 元 / 股 武 钢 股 份 2.58 元 / 股 (2) 现 金 选 择 权 : 宝 钢 异 议 股 东 4.60 元 / 股, 武 钢 异 议 股 东 2.58 元 / 股 但 是 行 权 要 求 满 足 三 个 条 件 : 投 反 对 票 自 股 东 大 会 股 权 登 记 日 起 持 续 保 留 拟 行 驶 现 金 选 择 权 的 股 票 直 至 实 施 日 履 新 相 关 申 报 手 续 (3) 暂 不 复 牌 公 司 同 时 公 告 称 因 上 交 所 需 对 本 次 合 并 相 关 文 件 进 行 事 后 审 核, 公 司 股 票 将 暂 不 复 牌, 待 取 得 上 交 所 审 核 意 见 后 复 牌 积 极 影 响 主 要 在 中 长 期 宝 武 合 并 对 自 身 而 言, 最 主 要 的 积 极 意 义 在 于 :(1) 汽 车 板 取 向 硅 钢 的 产 业 集 中 度 显 著 提 升, 二 者 合 计 占 全 国 60%-80% 的 市 场 份 额, 将 会 有 利 于 产 生 协 调 效 应 甚 至 有 利 于 涨 价 但 以 取 向 硅 钢 为 例, 短 期 降 价 的 可 能 性 更 大, 涨 价 可 能 在 一 年 后 (2) 预 计 能 有 效 解 决 湛 江 和 防 城 港 的 竞 争, 但 目 前 防 城 港 暂 时 并 未 对 湛 江 钢 铁 构 成 竞 争 因 此, 从 这 两 个 方 面 来 看, 短 期 影 响 有 限, 积 极 影 响 主 要 体 现 在 中 长 期 合 并 后 的 存 续 主 体 盈 利 短 期 有 所 摊 薄 假 设 2015 年 1 月 1 日 起, 宝 武 两 家 上 市 公 司 便 实 现 了 合 并, 那 么 存 续 主 体 宝 钢 股 份 2016 年 上 半 年 的 EPS 由 重 组 前 的 0.21 元 / 股 摊 薄 至 重 组 后 0.15 元 / 股, 加 权 ROE 由 2016 年 上 半 年 的 3.03% 摊 薄 至 重 组 后 的 2.35% 钢 铁 的 兼 并 重 组 大 范 围 展 开 有 待 2-3 年 以 后 一 方 面, 中 国 的 改 革 向 来 是 先 试 点 再 推 广 ; 另 一 方 面, 宝 武 以 及 年 底 前 后 可 能 的 鞍 本 合 并 的 大 背 景 是 被 合 并 方 的 董 事 长 被 调 查, 这 将 非 常 有 利 于 避 免 合 并 后 的 人 事 内 耗 问 题, 这 个 背 景 在 其 他 钢 企 中 并 不 具 备 因 此 我 们 判 断, 钢 铁 行 业 的 大 范 围 兼 并 重 组 尚 有 待 2-3 年 以 后 展 开 中 性 ( 维 持 ) 分 析 师 王 招 华 (( 执 业 证 书 编 号 :S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 联 系 人 王 凯 021-22169126 wangk@ebscn.com 杨 华 021-22169319 yangh@ebscn.com 行 业 与 上 证 指 数 对 比 图 0% -13% -25% -38% -50% 08-15 11-15 02-16 05-16 相 关 报 告 钢 铁 行 业 沪 深 300 宝 信 软 件 : 钢 铁 兼 并 重 组 的 受 益 标 的,IDC 和 工 业 4.0 信 息 化 的 龙 头 企 业 2016.09.20 从 博 弈 和 基 本 面 的 层 面, 当 前 的 宝 钢 股 份 更 具 有 投 资 价 值 停 牌 前, 武 钢 宝 钢 的 收 盘 价 分 别 为 2.76 元 4.90 元 ( 比 值 为 0.563), 分 别 高 于 现 金 选 择 权 6.97% 6.52% 从 新 成 立 的 宝 武 钢 铁 集 团 而 言, 最 好 的 情 况 应 该 :(1) 所 有 的 股 东 均 不 选 择 现 金 选 择 权 ;(2) 武 钢 的 股 东 全 体 都 愿 意 换 成 宝 钢 的 股 份 也 就 是 说 以 未 来 的 股 价 来 看, 武 钢 宝 钢 的 股 价 比 值 低 于 0.56, 武 钢 的 股 东 才 更 有 意 愿 进 行 转 股, 这 也 就 需 要 宝 钢 的 股 价 涨 幅 超 过 武 钢 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告
而 与 此 同 时 从 基 本 面 看, 宝 钢 的 ROE PE PB 均 显 著 优 于 武 钢 ( 宝 钢 股 份 上 半 年 年 化 PE 为 11.5 倍, 目 前 PB 位 0.70 倍 ; 武 钢 的 PB 为 0.97; 合 并 后 存 续 的 宝 钢 股 份 年 化 PE 为 16.3 倍 ); 而 且 近 几 个 月 宝 钢 的 拳 头 产 品 ( 冷 轧 ) 在 不 断 上 调 价 格, 武 钢 的 拳 头 产 品 ( 取 向 硅 钢 ) 价 格 承 压 考 虑 到 停 牌 期 间, 钢 铁 板 块 整 体 上 涨 约 7%, 预 计 宝 武 复 牌 后 会 有 补 涨 宝 信 软 件 预 计 会 显 著 受 益, 建 议 积 极 买 入 两 个 法 人 两 套 软 件, 一 个 法 人 一 套 软 件, 宝 武 正 式 合 并 为 一 家 上 市 公 司 一 个 法 人, 预 计 未 来 新 的 法 人 将 主 要 用 宝 信 软 件 的 系 统 宝 信 软 件 50% 的 销 售 收 入 来 自 宝 钢 集 团, 武 钢 的 体 量 是 宝 钢 体 量 的 70%, 因 此 此 次 合 并 至 少 将 给 宝 信 增 加 35% 的 销 售 收 入 和 业 绩 而 从 更 长 远 来 看, 长 江 沿 线 的 钢 厂 都 有 可 能 合 并 到 宝 武 这 个 体 系 里 面 来, 因 此 对 宝 信 的 积 极 影 响 会 更 大 宝 信 软 件 目 前 总 市 值 157 亿 元,PB4.5 倍,PE(TTM) 为 51 倍, 我 们 预 计 未 来 有 较 大 上 涨 空 间, 建 议 积 极 买 入 风 险 提 示 (1) 钢 铁 行 业 下 滑 风 险 ;(2) 公 司 经 营 不 善 的 风 险 宝 信 软 件 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 4,072 3,938 4,181 4,968 6,095 营 业 收 入 增 长 率 13.70% -3.30% 6.19% 1.80% 22.69% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 322 312 425 586 789 净 利 润 增 长 率 10.89% -2.90% 36.10% 37.89% 34.58% EPS( 元 ) 0.41 0.40 0.54 0.75 1.01 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 12.62% 7.98 10.02% 12.46% 14.81% P/E 56 58 43 31 23 P/B 7.10 4.63 4.27 3.85 3.40 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告
分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 王 招 华, 光 大 证 券 钢 铁 + 首 席 分 析 师, 中 国 农 业 大 学 学 士 北 京 大 学 CCER 双 学 士,8 年 钢 铁 证 券 研 究 经 验, 曾 供 职 于 天 相 投 顾 国 金 证 券 广 发 证 券 等 机 构, 2015 年 新 财 富 钢 铁 行 业 第 五 名 水 晶 球 钢 铁 行 业 第 四 名,2014 年 新 财 富 钢 铁 行 业 第 二 名 ( 团 队 ),2010 年 新 财 富 钢 铁 行 业 第 一 名 ( 团 队 ), 对 大 宗 商 品 电 商 及 互 联 网 物 流 领 域 研 究 有 特 长, 熟 悉 公 司 : 上 海 钢 联 欧 浦 智 网 宝 钢 股 份 常 宝 股 份 华 菱 钢 铁 五 矿 发 展 传 化 股 份 等 投 资 建 议 历 史 表 现 图 钢 铁 行 业 日 期 评 级 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 钢 铁 行 业 沪 深 300 May-16 Jun-16 Jul-16 2016-07-31 中 性 2016-08-02 中 性 2016-08-07 中 性 2016-08-14 中 性 2016-08-21 中 性 2016-08-28 中 性 2016-09-02 中 性 2016-09-03 中 性 2016-09-11 中 性 2016-09-18 中 性 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告
特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831000 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告
光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 总 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 22169134 销 售 交 易 总 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 上 海 濮 维 娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周 薇 薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李 强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗 德 锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张 弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄 素 青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢 可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计 爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈 晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕 程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王 昕 宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北 京 黄 怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝 辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁 晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜 婧 瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕 淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭 晓 远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王 曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关 明 雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张 彦 斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李 潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王 渊 锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张 靖 雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟 俊 宇 0755-83552459 13606938932 moujy@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金 英 光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅 裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告