经 理 层 治 理 评 价 指 数 与 相 关 绩 效 的 实 证 研 究 基 于 中 国 上 市 公 司 治 理 评 价 的 研 究 南 开 大 学 商 学 院 南 开 大 学 公 司 治 理 研 究 中 心 公 司 治 理 评 价 与 指 数 研 究 正 成 为 公 司 治 理 理 论 与 实 务 领 域 的 世 界 性 课 题 经 理 层 处 于 公 司 治 理 体 系 中 的 内 核 经 理 层 评 价 是 公 司 治 理 系 列 评 价 的 最 终 受 体 本 文 在 对 国 内 外 经 理 层 治 理 评 价 进 行 评 述 的 基 础 上 从 公 司 治 理 客 体 经 理 层 视 角 构 建 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 评 价 指 数 并 藉 此 从 任 免 制 度 执 行 保 障 激 励 约 束 机 制 三 个 基 本 维 度 以 及 第 一 大 股 东 不 同 性 质 等 多 视 角 对 家 中 国 上 市 公 司 样 本 进 行 治 理 状 况 实 证 研 究 同 时 构 造 上 市 公 司 综 合 绩 效 评 价 体 系 从 最 优 化 和 安 全 性 两 个 视 角 考 察 公 司 效 能 并 对 两 个 评 价 指 数 进 行 综 合 相 关 性 和 回 归 研 究 评 价 结 果 显 示 经 理 层 治 理 状 况 总 体 偏 低 各 主 因 素 得 分 有 较 大 的 差 异 经 理 层 治 理 水 平 的 改 善 有 利 于 治 理 绩 效 的 提 高 关 于 经 理 层 行 政 任 免 两 职 设 置 内 部 人 控 制 决 策 支 持 双 重 任 职 及 薪 酬 股 权 控 制 权 激 励 约 束 机 制 等 方 面 的 研 究 结 果 以 及 经 理 层 治 理 水 平 对 上 市 公 司 盈 利 性 成 长 性 潜 在 发 展 性 安 全 性 的 影 响 程 度 及 影 响 方 式 等 有 价 值 的 结 论 对 于 各 方 利 益 相 关 者 有 重 要 的 借 鉴 意 义 经 理 层 公 司 治 理 评 价 指 数 治 理 绩 效 综 合 绩 效 指 数 激 励 约 束 面 对 当 前 国 内 外 上 市 公 司 诚 信 危 机 问 题 公 司 治 理 理 论 研 究 者 及 上 市 公 司 实 务 界 更 加 关 注 中 国 上 市 公 司 治 理 状 况 决 定 治 理 质 量 的 关 键 因 素 及 其 对 公 司 绩 效 的 影 响 等 问 题 建 立 完 善 的 公 司 治 ¹ 理 评 价 系 统 便 成 为 这 一 研 究 领 域 的 关 键 经 理 层 治 理 状 况 评 价 指 数 是 公 司 治 理 评 价 系 统 重 要 核 心 部 分 无 论 从 直 线 的 上 下 还 是 从 空 间 的 内 外 经 理 层 均 处 于 公 司 治 理 体 系 中 的 内 核 是 公 司 治 理 与 公 司 管 理 的 联 结 点 经 理 层 的 评 价 是 公 司 治 理 系 列 评 价 的 最 终 受 体 并 具 有 国 别 条 件 下 的 特 殊 性 中 国 当 前 行 政 型 治 理 向 经 济 型 治 理 转 换 过 程 中 形 成 的 治 理 失 控 是 中 国 上 市 公 司 高 管 人 员 频 频 违 规 的 根 本 原 因 问 题 高 管 凸 现 公 司 治 理 风 险 经 理 层 治 理 问 题 成 为 中 国 上 市 公 司 治 理 症 结 的 显 著 表 征 本 文 即 从 公 司 治 理 的 客 体 经 理 层 的 角 度 来 研 究 中 国 上 市 公 司 的 治 理 状 况 以 及 它 们 对 上 市 公 司 绩 效 或 效 能 的 影 响 方 向 及 影 响 程 度 通 过 评 价 诊 断 标 示 出 公 司 经 理 层 治 理 中 存 在 的 问 题 可 最 大 限 度 地 降 低 公 司 治 理 风 险 保 证 公 司 运 营 的 质 量 和 良 好 的 经 营 业 绩 通 过 实 证 来 观 测 经 理 层 治 理 与 上 市 公 司 生 存 成 长 发 展 的 关 系 并 根 据 研 究 结 果 提 出 有 利 于 上 市 公 司 当 前 及 长 远 的 公 司 治 理 对 策 可 为 政 府 投 资 者 提 供 制 定 政 策 的 依 据 有 利 于 提 高 中 国 上 市 公 司 治 理 质 量 和 本 文 受 长 江 学 者 特 聘 教 授 项 目 国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 教 育 部 人 文 社 会 科 学 重 点 研 究 基 地 重 大 课 题 教 育 部 哲 学 社 会 科 学 重 大 课 题 攻 关 项 目 南 开 大 学 项 目 南 开 大 学 工 程 项 目 国 家 自 然 科 学 基 金 重 点 项 目 中 国 公 司 治 理 及 其 评 价 研 究 等 资 助 感 谢 匿 名 评 审 专 家 的 宝 贵 建 议 ¹ 本 研 究 中 提 到 的 经 理 层 是 指 公 司 的 高 级 管 理 人 员 通 常 包 括 总 经 理 副 总 经 理 三 总 师 总 会 计 师 总 经 济 师 总 工 程 师 和 董 事 会 秘 书
证 券 市 场 质 量 一 经 理 层 治 理 评 价 的 文 献 述 评 近 十 几 年 来 国 内 外 对 经 理 层 治 理 的 研 究 主 要 集 中 于 报 酬 激 励 约 束 机 制 效 果 的 实 证 分 析 上 的 研 究 表 明 管 理 者 的 报 酬 与 公 司 业 绩 显 著 相 关 进 一 步 证 明 前 一 期 的 报 酬 水 平 与 当 期 的 运 营 业 绩 敏 感 性 关 联 的 研 究 证 明 股 票 期 权 有 显 著 激 励 公 司 业 绩 的 作 用 国 内 学 者 田 志 龙 安 蓉 泉 都 对 经 理 层 的 激 励 约 束 机 制 有 过 专 门 的 研 究 在 国 际 著 名 的 公 司 治 理 评 价 系 统 中 也 包 括 了 一 些 关 于 经 理 层 治 理 方 面 的 评 价 指 标 标 准 普 尔 公 司 治 理 服 务 系 统 在 董 事 会 治 理 结 构 中 对 管 理 层 成 员 的 任 命 问 题 管 理 层 的 薪 酬 结 构 和 确 定 程 序 人 员 更 换 程 序 和 董 事 与 管 理 层 的 关 系 等 方 面 设 置 了 评 价 指 标 戴 米 诺 公 司 治 理 评 价 系 统 在 经 理 层 治 理 方 面 注 重 了 公 司 期 权 条 款 的 使 用 情 况 以 及 董 事 长 和 的 关 系 等 内 容 里 昂 证 券 公 司 治 理 评 估 系 统 强 调 了 对 管 理 层 约 束 方 面 的 评 价 如 对 管 理 者 是 否 以 更 高 的 股 份 作 为 激 励 对 权 益 和 资 本 成 本 是 否 有 适 当 的 估 计 以 及 是 否 把 多 余 的 现 金 流 分 配 给 股 东 等 等 对 管 理 层 的 薪 酬 结 构 及 其 持 股 比 例 等 方 面 进 行 了 评 价 和 对 经 理 层 的 结 构 进 行 了 评 价 美 国 考 察 了 经 理 层 的 薪 酬 因 素 另 外 韩 国 公 司 治 理 指 标 体 系 在 经 理 层 治 理 评 价 方 面 考 虑 了 与 董 事 会 主 席 是 否 兼 任 的 内 容 台 湾 公 司 治 理 评 价 系 统 叶 银 华 等 评 价 了 最 大 股 东 成 员 担 任 总 经 理 的 情 况 从 上 面 的 分 析 可 以 看 出 已 有 公 司 治 理 评 价 体 系 对 经 理 层 治 理 的 评 价 均 是 散 见 于 整 个 评 价 系 统 各 个 部 分 当 中 没 有 作 为 一 个 独 立 的 治 理 方 面 单 独 进 行 全 面 评 介 鉴 于 我 国 上 市 公 司 特 殊 的 转 轨 经 济 背 景 和 经 理 层 对 公 司 经 营 成 败 的 重 要 影 响 结 合 我 国 经 理 层 发 展 的 现 状 和 未 来 发 展 趋 势 把 经 理 层 治 理 作 为 公 司 治 理 评 价 中 的 重 要 维 度 进 行 的 系 统 评 鉴 将 对 推 动 中 国 公 司 治 理 评 价 理 论 与 实 务 的 发 展 和 深 化 具 有 重 要 意 义 而 从 治 理 客 体 视 角 将 经 理 层 治 理 评 价 作 为 独 立 系 统 来 测 评 公 司 治 理 状 况 对 于 中 国 公 司 治 理 实 践 诊 断 具 有 尤 为 显 著 的 价 值 二 经 理 层 治 理 指 标 的 构 建 及 其 指 数 设 置 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 实 质 上 要 解 决 两 方 面 的 问 题 一 要 使 经 营 层 有 意 愿 有 动 机 积 极 地 通 过 自 身 利 益 的 实 现 来 最 大 化 股 东 利 益 防 止 经 理 层 有 意 侵 害 各 方 利 益 相 关 者 的 利 益 从 而 解 决 管 理 无 力 和 管 理 腐 败 的 问 题 这 可 以 通 过 良 好 的 激 励 与 约 束 机 制 实 现 二 是 要 尽 可 能 使 有 能 力 的 经 理 层 做 出 有 利 于 公 司 长 远 发 展 的 科 学 决 策 这 主 要 可 以 通 过 恰 当 的 任 免 机 制 和 执 行 保 障 机 制 实 现 所 以 本 文 着 眼 于 公 司 治 理 核 心 从 治 理 结 构 建 立 转 向 治 理 机 制 构 建 的 观 念 基 于 内 外 兼 制 科 学 决 策 的 理 念 以 制 衡 内 部 人 控 制 为 主 线 以 全 方 位 激 励 约 束 机 制 评 价 为 重 点 从 任 免 机 制 执 行 保 障 制 度 以 及 激 励 约 束 机 制 三 个 维 度 十 七 个 方 面 设 置 基 于 经 理 层 评 测 的 上 市 公 司 经 理 层 治 理 评 价 体 系 经 理 层 评 价 的 详 细 指 标 见 表 任 免 制 度 国 内 外 许 多 研 究 表 明 人 事 任 免 的 强 行 政 性 是 阻 碍 中 国 上 市 公 司 持 续 发 展 的 不 利 因 素 科 学 的 任 免 制 度 对 于 优 秀 经 理 人 员 的 选 拔 和 公 司 的 持 续 健 康 发 展 至 关 重 要 对 经 理 层 任 免 机 制 评 价 有 利 于 发 现 形 成 于 高 级 管 理 人 员 任 免 过 程 中 的 公 司 治 理 障 碍 促 进 经 理 层 任 免 机 制 的 市 场 化 法 制 化 解 决 公 司 经 理 层 治 理 的 源 头 问 题 在 经 理 层 治 理 评 价 系 统 中 构 建 了 四 个 评 价 公 司 任 免 制 度 的 指 标 分 别 为 总 经 理 的 选 聘 方 式 其 他 高 管 人 员 的 选 聘 方 式 高 管 人 员 的 行 政 度 和 董 事 长 与 总 经 理
的 两 职 设 置 状 况 这 些 指 标 主 要 是 从 测 评 行 政 型 治 理 推 动 经 济 型 治 理 的 角 度 出 发 而 设 置 的 执 行 保 障 机 制 经 理 层 作 为 公 司 日 常 管 理 的 负 责 人 其 决 策 能 否 有 效 贯 彻 执 行 能 否 及 时 正 确 地 向 董 事 会 递 交 适 当 信 息 对 履 行 其 职 责 有 着 至 关 重 要 的 意 义 同 时 内 部 人 控 制 是 我 国 公 司 治 理 的 重 要 问 题 重 要 性 在 于 内 部 人 控 制 缺 乏 制 衡 机 制 在 内 外 监 督 不 足 的 情 况 下 中 国 上 市 公 司 的 内 部 人 控 制 难 以 保 证 独 立 而 健 全 的 经 营 决 策 机 制 西 方 市 场 经 济 国 家 相 关 的 公 司 治 理 实 践 也 是 在 防 范 内 部 人 控 制 不 断 完 善 的 过 程 中 逐 渐 走 向 成 熟 的 从 这 个 意 义 上 讲 对 内 部 人 控 制 的 制 衡 成 为 贯 穿 经 理 层 评 价 指 标 体 系 设 计 中 的 一 条 主 线 因 此 体 系 中 除 了 在 执 行 保 障 机 制 中 包 含 了 内 部 人 控 制 的 显 性 测 评 外 还 在 经 理 层 约 束 机 制 中 设 立 了 相 关 指 标 执 行 保 障 制 度 包 括 了 经 理 层 对 董 事 会 的 支 持 保 障 经 理 层 对 日 常 经 营 的 控 制 程 序 经 理 层 内 部 控 制 程 度 以 及 高 层 经 理 人 员 在 股 东 单 位 或 股 东 单 位 的 关 联 单 位 兼 职 情 况 设 置 等 方 面 的 评 价 激 励 与 约 束 机 制 我 们 从 薪 酬 控 制 权 及 股 权 激 励 约 束 机 制 三 个 主 要 方 面 测 评 上 市 公 司 经 理 层 激 励 约 束 机 制 的 有 效 性 首 先 从 薪 酬 水 平 结 构 薪 酬 与 公 司 业 绩 的 关 系 等 多 方 面 设 计 指 标 可 以 从 强 度 和 动 态 性 两 个 角 度 评 测 薪 酬 激 励 与 约 束 程 度 其 次 构 建 股 权 激 励 约 束 指 标 经 理 层 持 股 有 利 于 对 其 形 成 长 期 的 强 有 力 的 激 励 与 约 束 促 使 其 为 公 司 长 期 利 益 最 大 化 而 努 力 指 标 体 系 设 计 中 对 经 理 层 持 股 股 权 数 量 流 通 性 形 成 方 式 的 单 独 因 素 的 评 价 加 大 了 此 方 面 的 测 评 权 重 第 三 设 计 反 映 控 制 权 激 励 约 束 的 指 标 通 过 适 度 的 经 营 控 制 权 使 经 营 者 具 有 职 位 特 权 享 受 职 位 消 费 而 决 策 控 制 权 使 经 理 人 员 的 努 力 工 作 能 得 到 一 种 企 业 控 制 权 回 报 和 预 期 激 励 就 中 国 上 市 公 司 实 际 状 况 而 言 控 制 权 约 束 的 意 义 大 于 激 励 表 中 国 上 市 公 司 治 理 经 理 层 评 价 指 标 体 系 主 因 素 子 因 素 简 要 说 明 任 免 制 度 执 行 保 障 总 经 理 选 聘 方 式 其 他 高 管 人 员 的 选 聘 方 式 高 管 层 的 行 政 度 总 经 理 与 董 事 长 两 权 设 置 决 策 支 持 经 营 控 制 双 重 任 职 内 部 人 控 制 设 置 反 映 经 理 层 任 免 政 策 制 度 及 独 立 性 状 况 反 映 支 持 保 障 经 营 控 制 外 部 关 联 内 部 制 约 的 状 况 激 励 与 约 束 机 制 薪 酬 水 平 薪 酬 结 构 薪 酬 动 态 激 励 持 股 比 重 股 权 流 通 性 持 股 方 式 决 策 报 告 制 度 职 务 消 费 制 度 反 映 薪 酬 股 权 控 制 权 的 激 励 约 束 状 况 资 料 来 源 作 者 设 计 编 制 上 市 公 司 经 理 层 治 理 指 数 子 因 素 层 指 标 的 评 价 标 准 主 要 参 照 国 内 外 的 相 关 研 究 以 国 际 公 认 的 公 司 治 理 原 则 准 则 为 基 础 依 据 样 本 统 计 分 析 和 行 业 统 计 结 果 并 充 分 考 虑 我 国 上 市 公 司 所 处 的 不 同 治 理 环 境 与 特 殊 历 史 阶 段 的 实 际 情 况 指 标 赋 值 采 用 主 观 赋 值 与 客 观 赋 值 相 结 合 的 方 法 对 于 定 量 指 标 采 用 点 标 准 与 线 标 准 相 结 合 的 方 式 点 标 准 即 根 据 有 关 规 定 的 量 化 标 准 直 接 确 定 指 数 分 值 线 标 准 则 由 曲 线 变 动 的 拐 点 组 合 而 成 为 了 保 证 定 性 指 标 评 价 质 量 我 们 建 立 了 公 司 治 理 的 专 家 质 量 评 价 指 标 体 系 与 专 家 质 量 模 型 指 标 赋 值 后 再 根 据 指 标 的 权 重 重 要 性 系 数 确 定 目 标 层 准 则 层 指 标 层 亦 即 主 因 素 层 及 子 因 素 层 的 指 数 指 数 编 制 中 对 评 价 指 标 重 要
性 系 数 的 确 定 采 用 了 分 层 处 理 的 方 法 指 标 层 采 用 标 志 变 异 系 数 法 客 观 赋 值 对 于 目 标 层 以 及 准 则 层 主 因 素 层 运 用 修 正 的 层 次 分 析 方 法 通 过 分 数 标 度 构 造 判 断 矩 阵 建 立 一 个 群 判 断 标 度 系 统 进 行 多 层 次 评 价 体 系 的 指 标 权 重 判 定 最 后 根 据 模 型 确 定 经 理 层 治 理 评 价 指 数 代 表 经 理 层 治 理 指 数 代 表 第 个 评 价 要 素 的 重 要 性 系 数 等 要 素 指 数 的 形 成 过 程 仍 依 据 同 样 的 模 型 只 是 指 标 权 重 会 有 不 同 的 设 置 经 理 层 治 理 指 数 采 用 百 分 标 度 并 依 据 指 数 得 分 高 低 划 分 了 评 价 等 级 经 理 层 主 因 素 层 的 具 体 评 价 等 级 参 见 中 国 公 司 治 理 评 价 指 数 南 开 治 理 指 数 李 维 安 等 的 等 级 标 准 经 理 层 子 因 素 层 的 评 价 等 级 为 Ñ 治 理 指 数 Ò 治 理 指 数 理 指 数 Ó 治 Ô 治 理 指 数 Õ 治 理 指 数 表 列 示 了 上 市 公 司 经 理 层 治 理 指 数 及 相 关 实 证 分 析 中 的 变 量 表 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 指 数 及 相 关 回 归 分 析 变 量 变 量 含 义 变 量 含 义 变 量 含 义 经 理 层 总 指 数 激 励 约 束 机 制 指 数 绩 效 总 指 数 任 免 制 度 指 数 薪 酬 激 励 约 束 指 数 盈 利 能 力 功 效 系 数 总 经 理 选 聘 方 式 指 数 其 他 高 管 人 员 选 聘 方 式 指 数 薪 酬 水 平 指 数 净 资 产 收 益 率 系 数 薪 酬 结 构 指 数 每 股 收 益 系 数 高 管 层 行 政 度 指 数 薪 酬 动 态 激 励 指 数 成 长 性 功 效 系 数 总 经 理 与 董 事 长 两 权 设 置 指 数 股 权 激 励 约 束 指 数 主 营 收 入 增 长 率 系 数 执 行 保 障 指 数 持 股 比 重 指 数 主 营 利 润 增 长 率 系 数 决 策 支 持 指 数 股 权 流 通 性 指 数 股 本 扩 张 功 效 系 数 经 营 控 制 指 数 持 股 方 式 指 数 每 股 净 资 产 系 数 双 重 任 职 指 数 控 制 权 激 励 约 束 指 数 每 股 公 积 金 系 数 内 部 人 控 制 指 数 决 策 报 告 制 度 指 数 每 股 未 分 配 利 润 系 数 设 置 指 数 职 务 消 费 制 度 指 数 安 全 性 系 数 ¹ 资 料 来 源 作 者 定 义 编 制 三 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 状 况 分 析 本 文 样 本 主 要 来 源 于 截 至 年 月 底 公 开 披 露 年 报 的 上 市 公 司 和 在 中 国 证 监 会 协 助 下 进 行 治 理 状 况 问 卷 调 查 的 家 中 国 上 市 公 司 样 本 筛 选 的 原 则 是 指 标 信 息 齐 全 并 且 不 含 异 常 数 据 最 终 确 定 的 有 效 样 本 家 ¹ 安 全 性 系 数 指 标 采 用 系 数 并 直 接 用 于 分 析 且 不 参 与 绩 效 总 得 分 的 加 权 汇 总
从 经 理 层 指 数 看 中 国 上 市 公 司 经 理 层 总 体 治 理 状 况 样 本 公 司 经 理 层 治 理 评 价 指 数 呈 现 正 态 分 布 趋 势 表 表 明 样 本 公 司 经 理 层 治 理 指 数 平 均 值 为 属 Ö 从 经 理 层 评 价 的 三 个 主 因 素 层 来 看 样 本 公 司 经 理 层 任 免 制 度 指 数 平 均 值 为 属 Ô 样 本 标 准 差 为 经 理 层 激 励 与 约 束 机 制 指 数 平 均 值 最 低 仅 为 已 属 Ö 级 偏 下 水 平 样 本 离 散 程 度 和 离 差 也 最 大 标 准 差 高 达 经 理 层 执 行 保 障 指 数 平 均 值 为 属 层 总 体 治 理 状 况 平 均 较 差 激 励 与 约 束 机 制 最 为 弱 化 公 司 间 差 异 较 大 表 样 本 公 司 治 理 经 理 层 评 价 指 数 描 述 性 统 计 Ô 样 本 标 准 差 为 可 见 样 本 公 司 经 理 经 理 层 治 理 指 数 资 料 来 源 作 者 根 据 南 开 大 学 公 司 治 理 研 究 中 心 中 国 公 司 治 理 指 数 数 据 库 整 理 表 显 示 家 样 本 公 司 中 不 存 在 经 理 层 治 理 指 数 达 到 仅 有 家 达 到 Ñ 和 Ó 水 平 超 过 一 半 家 的 上 市 公 司 指 数 为 Ò 水 平 的 公 司 Ö 占 全 部 样 本 的 经 理 层 任 免 制 度 指 数 水 平 相 对 较 高 集 中 程 度 不 高 样 本 公 司 中 有 家 达 到 家 达 到 程 度 最 低 众 数 出 现 在 Ò 水 平 比 例 最 多 的 是 Ñ Ó 公 司 样 本 的 经 理 层 执 行 保 障 指 数 的 标 志 变 异 Ô 水 平 上 并 分 别 有 家 和 家 公 司 达 到 平 样 本 公 司 激 励 与 约 束 机 制 状 况 最 差 且 离 散 程 度 最 大 Ö 达 到 表 Ó 的 公 司 仅 有 家 Õ 水 平 及 以 上 公 司 的 比 例 小 于 样 本 公 司 治 理 经 理 层 评 价 指 数 分 布 Ñ 和 Ò 水 样 本 公 司 治 理 指 数 为 经 理 层 治 理 指 数 任 免 制 度 执 行 保 障 激 励 与 约 束 机 制 经 理 层 治 理 指 数 频 数 频 率 频 数 频 率 频 数 频 率 频 数 频 率 Ñ Ò Ó Ô Õ Ö 资 料 来 源 作 者 根 据 数 据 库 整 理 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 具 体 状 况 剖 析 中 国 上 市 公 司 高 管 人 员 的 任 免 机 制 经 历 着 由 行 政 性 制 度 化 到 市 场 化 的 转 换 过 程 当 前 的 实 际 状 况 是 经 理 层 任 免 的 制 度 化 进 程 加 深 单 纯 的 行 政 任 命 为 数 不 多 但 同 时 市 场 化 程 度 不 高 其 他 高 管 人 员 的 选 聘 方 式 较 主 要 高 管 人 员 规 范 董 事 长 格 外 关 注 财 务 人 员 的 任 免 样 本 公 司 中 总 经 理 选 聘 指 数 为 Ó 级 制 度 化 水 平 的 占 样 本 总 数 的 市 场 化 选 聘 比 例 仅 为 采 取 单 纯 的 行 政 任 命 方 式 的 占 样 本 总 数 的
样 本 公 司 经 理 层 治 理 指 数 的 特 征 值 显 示 出 中 国 上 市 公 司 经 理 层 执 行 保 障 的 现 状 经 理 层 对 下 的 经 营 控 制 强 度 较 大 但 对 上 的 决 策 支 持 度 不 足 经 营 控 制 指 数 平 均 值 达 决 策 支 持 指 数 平 均 值 仅 为 而 在 内 部 管 理 制 度 中 基 础 性 的 内 部 专 业 管 理 比 重 较 大 决 策 支 持 性 管 理 比 重 不 足 中 国 上 市 公 司 内 部 人 控 制 状 况 通 过 合 理 的 治 理 结 构 设 计 有 所 减 弱 内 部 人 控 制 指 数 均 值 在 的 公 司 中 兼 任 高 管 人 员 的 董 事 人 数 小 于 公 司 董 事 总 数 的 二 分 之 一 董 事 长 与 总 经 理 两 权 合 一 状 况 有 很 大 改 善 样 本 公 司 目 前 普 遍 未 设 置 设 置 的 一 般 也 由 董 事 长 或 总 经 理 兼 任 独 立 设 置 的 公 司 比 例 不 足 自 愿 披 露 的 经 理 层 在 股 东 单 位 或 股 东 单 位 控 股 的 关 联 单 位 中 的 双 重 任 职 及 关 联 性 程 度 整 体 不 高 但 差 异 性 很 大 样 本 公 司 双 重 任 职 指 数 的 均 值 为 但 样 本 标 准 差 高 达 中 国 上 市 公 司 激 励 约 束 机 制 严 重 不 足 股 权 激 励 约 束 最 为 弱 化 薪 酬 股 权 控 制 权 激 励 约 束 指 数 Ô 甚 至 关 联 的 薪 酬 分 配 制 度 化 和 动 态 化 进 程 加 深 的 平 均 值 分 别 为 均 处 于 Õ 的 低 水 平 上 市 公 司 经 理 层 薪 酬 水 平 不 高 薪 酬 结 构 单 一 但 与 业 绩 的 上 市 公 司 在 国 内 同 行 业 中 处 于 中 高 劳 动 生 产 率 水 平 而 的 上 市 公 司 其 经 理 层 拥 有 较 低 薪 酬 水 平 另 有 的 上 市 公 司 其 高 管 人 员 的 薪 酬 仅 处 于 国 内 同 行 业 一 般 水 平 上 市 公 司 中 对 高 管 层 实 行 长 期 股 权 激 励 比 例 极 小 实 行 年 薪 制 的 公 司 比 例 也 不 高 分 别 为 和 但 高 管 人 员 的 薪 酬 动 态 性 加 强 有 相 当 数 量 的 公 司 薪 酬 中 与 绩 效 关 联 的 比 例 超 过 经 理 层 股 权 激 励 约 束 机 制 极 为 弱 化 持 股 比 重 指 数 股 权 流 通 性 指 数 持 股 方 式 指 数 均 值 分 别 为 都 处 于 Õ 的 最 低 水 平 上 市 公 司 对 高 级 经 理 人 员 采 用 基 于 股 权 的 长 期 激 励 机 制 的 样 本 公 司 的 比 例 极 小 仅 为 而 采 取 股 权 长 期 激 励 机 制 的 样 本 公 司 其 经 理 层 的 持 股 比 重 偏 大 上 市 公 司 决 策 控 制 权 激 励 与 约 束 双 重 弱 化 决 策 控 制 权 指 数 的 均 值 处 于 最 低 Õ 水 平 近 的 样 本 公 司 其 总 经 理 被 授 予 投 资 审 批 限 额 小 于 净 资 产 而 的 样 本 公 司 其 总 经 理 被 授 予 投 资 审 批 限 额 超 过 净 资 产 其 中 的 上 市 公 司 本 不 存 在 对 经 理 层 的 审 批 限 额 表 不 同 大 股 东 性 质 的 经 理 层 治 理 指 数 统 计 第 一 大 股 东 性 质 大 专 院 校 科 研 机 构 及 其 他 事 业 单 位 金 融 机 构 国 有 或 国 有 控 股 企 业 国 有 资 产 管 理 公 司 集 体 企 业 民 营 企 业 其 他 外 资 政 府 国 有 资 产 管 理 或 其 他 政 府 部 门 资 料 来 源 作 者 根 据 数 据 库 整 理 不 同 大 股 东 性 质 的 上 市 公 司 经 理 层 治 理 指 数 比 较 分 析 表 显 示 第 一 大 股 东 为 民 营 企 业 集 体 企 业 和 外 资 公 司 的 经 理 层 治 理 总 指 数 位 居 前 列 而 这
三 类 股 东 的 产 权 较 为 明 晰 已 经 是 公 认 的 事 实 说 明 产 权 明 晰 有 利 于 提 高 经 理 层 治 理 的 水 平 第 一 大 股 东 为 金 融 机 构 大 专 院 校 科 研 机 构 及 其 他 事 业 单 位 和 政 府 国 有 资 产 管 理 或 其 他 政 府 部 门 的 公 司 经 理 层 总 指 数 较 差 这 可 能 与 第 一 大 股 东 追 求 的 目 标 与 公 司 本 身 的 目 标 存 在 较 大 差 异 有 关 另 外 第 一 大 股 东 具 有 国 有 性 质 的 公 司 经 理 层 治 理 状 况 平 均 水 平 虽 然 不 高 但 差 异 也 不 大 民 营 企 业 和 集 体 企 业 治 理 状 况 却 刚 好 相 反 一 般 拥 有 治 理 水 平 最 好 和 最 差 的 公 司 总 体 平 均 水 平 较 高 金 融 机 构 经 理 层 治 理 状 况 较 为 特 殊 其 治 理 水 平 最 好 与 最 差 的 公 司 治 理 指 数 相 差 无 几 总 体 治 理 状 况 标 准 差 仅 为 原 因 在 于 规 范 的 公 司 治 理 在 行 业 内 刚 刚 起 步 致 使 总 体 治 理 水 平 不 高 四 经 理 层 治 理 评 价 指 数 与 治 理 绩 效 的 实 证 分 析 关 于 公 司 绩 效 单 维 度 衡 量 国 外 大 多 使 用 托 宾 值 因 为 托 宾 值 能 够 反 映 由 于 公 司 治 理 而 增 加 的 价 值 但 我 国 上 市 公 司 处 于 不 完 善 的 市 场 环 境 公 司 的 绩 效 与 市 场 价 值 匹 配 程 度 不 高 加 之 许 多 企 业 采 取 的 是 部 分 资 产 上 市 的 做 法 采 用 托 宾 值 衡 量 我 国 上 市 公 司 绩 效 并 不 理 想 近 年 来 国 外 很 多 公 司 包 括 世 界 强 的 大 公 司 开 始 采 用 经 济 附 加 值 指 标 从 公 司 价 值 创 造 的 角 度 衡 量 公 司 业 绩 但 由 于 我 国 资 本 成 本 的 取 得 相 对 较 困 难 因 而 我 国 上 市 公 司 中 还 未 形 成 较 规 范 的 测 评 体 系 根 据 目 前 中 国 上 市 公 司 的 特 殊 性 和 经 理 层 治 理 评 价 的 特 点 本 文 应 用 多 维 度 绩 效 概 念 从 盈 利 能 力 股 本 扩 张 能 力 成 长 性 安 全 性 四 个 维 度 十 三 个 方 面 构 造 综 合 绩 效 指 标 体 系 最 终 目 的 是 从 最 优 化 和 安 全 性 两 个 视 角 考 察 公 司 治 理 指 数 与 公 司 效 能 的 关 系 盈 利 能 力 从 结 果 的 维 度 体 现 着 企 业 财 务 目 标 的 实 现 程 度 主 营 业 务 利 润 率 净 资 产 收 益 率 每 股 收 益 从 不 同 侧 面 反 映 了 上 市 公 司 的 盈 利 能 力 股 本 扩 张 能 力 是 上 市 公 司 可 持 续 发 展 的 源 泉 可 以 通 过 每 股 净 资 产 每 股 公 积 金 和 每 股 未 分 配 利 润 三 个 指 标 反 映 成 长 性 反 映 上 市 公 司 未 来 发 展 的 后 劲 可 以 通 过 主 营 利 润 增 长 率 和 主 营 收 入 增 长 率 反 映 上 市 公 司 的 安 全 与 稳 定 是 其 能 够 抵 御 风 险 的 长 期 效 能 可 以 通 过 一 套 财 务 预 警 指 标 体 系 加 以 反 映 适 当 的 财 务 预 警 模 型 及 其 相 关 的 预 警 指 数 标 示 出 公 司 财 务 可 能 出 现 恶 化 的 征 兆 预 警 指 数 是 对 公 司 盈 利 性 及 成 长 性 财 务 指 标 的 一 种 补 充 是 对 未 来 安 全 性 的 一 种 提 示 本 文 使 用 系 数 作 为 公 司 安 全 性 指 标 预 警 公 司 经 营 状 况 因 此 上 市 公 司 绩 效 的 实 质 性 提 高 应 表 现 为 公 司 的 盈 利 能 力 股 本 扩 张 能 力 总 体 得 到 了 提 高 或 加 强 还 表 现 为 具 有 一 定 的 成 长 性 和 足 够 的 安 全 稳 定 性 本 文 在 使 用 绩 效 评 价 系 列 指 标 对 上 市 公 司 绩 效 进 行 综 合 评 价 时 对 盈 利 能 力 股 本 扩 张 能 力 成 长 性 三 个 层 面 的 各 个 指 标 按 功 效 系 数 法 进 行 函 数 化 处 理 计 算 总 功 效 系 数 李 维 安 张 国 萍 ¹ 即 上 市 公 司 的 业 绩 得 分 绩 效 总 指 数 构 成 见 表 上 市 公 司 频 发 的 高 管 问 题 因 公 司 治 理 原 因 导 致 上 市 公 司 经 理 层 人 员 发 生 经 济 问 题 被 立 案 调 查 重 组 接 管 落 马 查 处 甚 至 上 市 公 司 因 此 紧 急 停 牌 暂 停 交 易 等 现 象 还 表 明 经 理 层 治 理 危 机 引 发 的 治 理 风 险 先 导 于 财 务 安 生 性 预 警 我 们 的 实 证 研 究 目 标 就 是 考 察 经 理 层 治 理 与 综 合 绩 效 和 安 全 预 警 的 关 联 一 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 指 数 与 绩 效 的 相 关 性 经 理 层 总 体 治 理 指 数 与 公 司 绩 效 的 相 关 性 根 据 显 著 性 水 平 的 双 侧 检 验 相 关 系 数 矩 阵 显 示 经 理 层 总 治 理 状 况 与 任 免 制 度 执 行 保 障 机 制 激 励 约 束 机 制 存 在 相 关 性 激 励 约 束 机 制 是 最 核 心 因 素 各 主 因 素 间 不 存 在 相 关 性 综 合 绩 效 指 数 与 盈 利 能 力 成 长 性 股 本 扩 张 各 要 素 系 数 存 在 着 较 强 的 相 关 性 盈 利 性 水 平 处 于 最 核 心 地 位 二 者 相 关 系 数 高 达 上 市 公 司 财 务 预 警 系 数 与 总 绩 效 盈 利 能 力 相 关 程 度 超 过 这 为 本 文 以 后 在 分 析 上 市 公 司 财 务 预 警 安 全 性 问 题 时 以 盈 利 能 力 作 为 ¹ 各 指 标 权 重 的 确 定 借 鉴 沃 尔 评 分 法 并 运 用 功 效 系 数 法 加 以 改 进
控 制 变 量 提 供 了 实 证 依 据 同 时 财 务 预 警 安 全 系 数 与 股 本 扩 张 能 力 不 存 在 相 关 性 这 一 结 果 说 明 了 那 些 以 圈 钱 为 目 的 实 行 增 资 扩 股 配 股 增 发 的 上 市 公 司 完 全 可 能 是 中 期 预 亏 预 警 的 公 司 这 便 为 投 资 者 走 出 投 资 误 区 提 供 了 理 论 解 释 为 了 从 整 体 上 把 握 公 司 治 理 与 绩 效 的 相 关 趋 势 我 们 采 取 按 总 指 数 及 各 主 因 素 指 数 排 序 后 分 组 计 算 均 值 函 数 并 作 为 组 特 征 值 的 方 法 进 行 数 据 聚 合 相 关 分 析 见 表 显 示 经 理 层 治 理 总 指 数 与 综 合 绩 效 指 数 盈 利 能 力 及 股 本 扩 张 各 要 素 系 数 的 相 关 性 通 过 显 著 性 检 验 说 明 提 高 经 理 层 的 公 司 治 理 水 平 对 增 加 上 市 公 司 盈 利 水 平 及 提 高 可 持 续 发 展 的 潜 在 能 力 是 有 益 的 同 成 长 性 系 数 间 相 关 关 系 不 显 著 激 励 约 束 与 股 本 扩 张 能 力 呈 现 更 强 的 相 关 性 表 经 理 层 治 理 指 数 与 上 市 公 司 绩 效 的 聚 类 相 关 性 分 析 注 激 励 约 束 机 制 与 公 司 绩 效 的 相 关 性 经 理 层 激 励 约 束 指 数 薪 酬 激 励 约 束 指 数 控 制 激 励 约 束 指 数 与 股 本 扩 张 系 数 的 相 关 性 通 过 显 著 性 检 验 其 中 薪 酬 结 构 薪 酬 动 态 性 股 权 流 通 性 决 策 报 告 制 四 方 面 的 激 励 约 束 对 股 本 扩 张 产 生 影 响 股 权 流 通 性 和 职 务 消 费 方 面 的 激 励 对 上 市 公 司 盈 利 性 产 生 相 关 作 用 结 果 表 明 中 国 上 市 公 司 的 高 管 人 员 更 加 看 重 激 励 的 实 现 即 更 加 关 注 自 己 真 正 能 得 到 的 而 不 是 高 标 准 的 承 诺 所 以 相 对 性 的 薪 酬 与 股 权 的 动 态 管 理 往 往 产 生 高 于 绝 对 薪 资 水 平 和 持 股 数 目 的 激 励 效 果 同 时 对 经 理 人 员 经 营 权 的 激 励 约 束 有 利 于 改 善 公 司 的 当 前 盈 利 水 平 控 制 权 的 激 励 约 束 机 制 则 对 提 高 上 市 公 司 可 持 续 发 展 的 潜 能 是 有 益 的 两 权 分 离 及 设 置 与 公 司 绩 效 的 相 关 性 总 经 理 与 董 事 长 两 权 设 置 指 数 设 置 指 数 分 别 与 盈 利 能 力 及 股 本 扩 张 系 数 呈 现 正 相 关 关 系 说 明 总 经 理 与 董 事 长 两 权 分 离 有 助 于 提 高 上 市 公 司 的 盈 利 水 平 这 通 常 是 由 于 总 经 理 与 董 事 长 不 合 一 的 公 司 具 有 更 明 确 的 盈 利 目 的 而 职 位 的 设 置 更 有 益 于 上 市 公 司 积 蓄 潜 在 的 能 力 这 是 因 为 负 责 监 督 落 实 董 事 会 统 管 的 各 项 经 营 决 策 通 过 的 设 立 使 公 司 经 营 权 进 一 步 集 中 既 防 止 了 决 策 层 和 执 行 层 脱 节 便 于 明 确 职 责 合 理 分 工 提 高 效 率 又 有 利 于 股 东 及 其 利 益 相 关 者 等 多 方 面 的 利 益 得 到 充 分 保 证 二 中 国 上 市 公 司 绩 效 与 经 理 层 治 理 指 数 的 回 归 上 市 公 司 盈 利 能 力 与 经 理 层 治 理 指 数 的 回 归 我 们 首 先 选 取 盈 利 性 绩 效 系 数 为 独 立 变 量 经 理 层 治 理 指 数 为 主 元 变 量 为 了 控 制 其 他 公 司 特 征 对 绩 效 表 现 的 影 响 根 据 莫 克 和 麦 克 奈 尔 等 人 的 研 究 行 业 类 别 资 产 负 债 率 净 利 润 增 长 率 和 公 司 规 模 可 作 为 绩 效 变 量 的 控 制 变 量 根 据 前 文 的
相 关 分 析 结 果 财 务 预 警 安 全 性 系 数 可 作 为 的 控 制 变 量 而 资 产 负 债 率 信 息 包 含 在 公 司 安 全 系 数 中 所 以 用 代 替 财 务 杠 杆 净 利 润 增 长 率 用 本 文 中 绩 效 指 标 体 系 中 的 主 营 利 润 增 长 率 表 示 公 司 规 模 通 常 用 总 资 产 自 然 对 数 表 示 引 入 哑 变 量 表 示 行 业 类 别 工 业 服 务 公 用 事 业 综 合 农 业 根 据 前 文 论 证 及 分 析 提 出 假 设 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 状 况 与 盈 利 能 力 存 在 回 归 关 系 并 依 此 建 立 模 型 如 下 以 每 股 收 益 的 功 效 系 数 为 独 立 变 量 并 分 别 以 经 理 层 治 理 总 指 数 三 个 主 因 素 层 指 数 及 激 励 约 束 指 数 作 为 主 元 变 量 使 用 软 件 进 行 逐 步 回 归 得 出 Ñ Ò Ó 三 个 回 归 方 程 该 模 型 三 个 方 程 的 回 归 系 数 分 别 为 且 都 通 过 了 回 归 方 程 及 系 数 的 显 著 性 检 验 检 验 和 检 验 同 时 样 本 残 差 正 态 概 率 图 显 示 回 归 模 型 的 变 量 误 差 符 合 正 态 分 布 样 本 残 差 图 表 明 残 差 未 显 示 有 某 种 明 显 规 则 性 变 化 模 型 满 足 基 本 的 假 设 这 表 明 每 股 收 益 与 五 大 行 业 类 别 并 不 存 在 线 性 关 系 而 与 经 理 层 治 理 状 况 安 全 性 成 长 性 及 上 市 公 司 规 模 都 存 在 正 向 线 性 关 联 并 且 经 理 层 治 理 状 况 的 影 响 程 度 高 于 公 司 规 模 及 安 全 性 的 作 用 经 理 层 任 免 制 度 的 市 场 化 及 制 度 化 的 加 强 对 公 司 每 股 收 益 的 增 加 有 益 一 个 合 格 的 经 理 人 的 选 聘 有 时 会 先 于 经 理 人 员 的 激 励 约 束 机 制 对 上 市 公 司 的 盈 利 能 力 产 生 影 响 强 化 经 理 层 的 股 权 激 励 机 制 特 别 是 提 高 经 理 层 持 股 数 量 对 改 善 上 市 公 司 每 股 收 益 水 平 有 较 大 的 影 响 以 净 资 产 收 益 率 的 功 效 系 数 为 独 立 变 量 得 到 回 归 方 程 式 Ô Õ Ö 该 模 型 的 三 个 方 程 式 虽 然 都 通 过 了 显 著 性 检 验 但 模 型 回 归 系 数 分 别 为 对 残 差 的 检 验 也 不 很 理 想 回 归 结 果 在 一 定 程 度 上 显 示 经 理 层 任 免 制 度 市 场 化 及 制 度 化 的 加 强 对 公 司 净 资 产 收 益 率 的 增 加 有 益 总 经 理 与 董 事 长 两 权 分 离 设 置 的 上 市 公 司 较 两 权 合 一 的 公 司 有 较 高 的 净 资 产 收 益 率 经 理 层 持 股 数 量 与 净 资 产 收 益 水 平 存 在 较 强 的 正 向 关 联 度 上 市 公 司 成 长 性 与 经 理 层 治 理 指 数 的 回 归 交 换 模 型 中 的 独 立 变 量 与 成 长 性 控 制 变 量 选 取 成 长 性 绩 效 系 数 为 独 立 变 量 控 制 变 量 除 保 留 行 业 哑 变 量 外 还 将 模 型 中 的 原 独 立 变 量 盈 利 性 绩 效 系 数 交 换 作 为 新 模 型 的 控 制 变 量 并 使 用 盈 利 能 力 主 因 素 层 功 效 系 数 表 示 根 据 前 文 论 证 及 分 析 提 出 假 设 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 状 况 与 成 长 能 力 存 在 回 归 关 系 并 依 此 建 立 模 型 如 下 通 过 此 模 型 分 别 选 用 经 理 层 三 主 因 素 指 数 激 励 约 束 指 数 作 为 主 元 变 量 进 行 回 归 得 到 方 程 式 Ø 该 模 型 较 理 想 地 通 过 了 各 项 检 验 方 程 具 有 相 当 高 的 拟 合 程 度 但 是 方 程 Ø 的 拟 合 程 度 不 佳 这 表 明 经 理 层 治 理 状 况 对 成 长 性 的 影 响 程 度 远 远 高 于 公 司 规 模 及 安 全 性 的 作 用 主 营 利 润 增 长 率 与 五 大 行 业 类 别 及 公 司 盈 利 能 力 并 不 存 在 线 性 关 系 而 与 经 理 层 的 薪 酬 结 构 状 况 安 全 性 及 上
市 公 司 规 模 都 存 在 正 向 线 性 关 联 与 经 理 层 薪 酬 动 态 激 励 存 在 负 相 关 性 高 管 人 员 良 好 的 薪 酬 结 构 有 利 于 加 快 公 司 的 发 展 和 成 长 历 程 而 当 前 中 国 上 市 公 司 经 理 层 薪 酬 动 态 激 励 政 策 不 够 完 善 高 管 人 员 更 加 关 注 在 任 期 的 业 绩 从 而 减 少 对 公 司 成 长 类 指 标 的 重 视 程 度 上 市 公 司 股 本 扩 张 能 力 与 经 理 层 治 理 指 数 的 回 归 以 模 型 为 基 础 选 取 股 本 扩 张 绩 效 系 数 为 独 立 变 量 根 据 前 文 论 证 及 分 析 提 出 假 设 上 市 公 司 经 理 层 治 理 状 况 与 股 本 扩 张 能 力 存 在 回 归 关 系 并 依 此 建 立 模 型 如 下 用 此 模 型 以 每 股 未 分 配 利 润 的 功 效 系 数 为 独 立 变 量 构 建 方 程 式 Ù 和 Ú 进 而 以 每 股 公 积 金 的 功 效 系 数 和 每 股 净 资 产 的 功 效 系 数 为 独 立 变 量 进 行 回 归 得 到 方 程 式 Û Ü 该 模 型 的 四 个 方 程 都 有 非 常 好 的 拟 合 度 且 检 验 理 想 这 表 明 每 股 未 分 配 利 润 与 经 理 层 治 理 的 任 免 状 况 和 激 励 约 束 机 制 安 全 性 及 上 市 公 司 规 模 之 间 存 在 正 向 线 性 关 联 并 且 上 市 公 司 经 理 层 治 理 状 况 对 股 本 扩 张 性 的 影 响 程 度 高 于 公 司 规 模 及 安 全 性 的 作 用 上 市 公 司 选 聘 适 合 的 经 理 层 人 员 并 对 经 理 层 采 取 恰 当 的 激 励 约 束 机 制 对 提 高 公 司 未 来 潜 在 的 利 润 分 配 能 力 有 益 持 大 股 的 上 市 公 司 经 理 层 人 员 会 更 加 注 重 积 聚 公 司 潜 在 的 利 润 分 配 能 力 每 股 公 积 金 与 经 理 层 薪 酬 动 态 激 励 及 公 司 规 模 之 间 存 在 正 向 线 性 关 联 强 化 经 理 层 薪 酬 动 态 激 励 程 度 有 利 于 刺 激 经 理 层 业 绩 水 平 的 提 高 从 而 加 大 法 定 公 积 金 提 取 的 基 数 和 上 市 公 司 转 增 资 本 的 能 力 每 股 公 积 金 系 数 与 财 务 预 警 状 况 呈 现 弱 负 相 关 关 系 安 全 性 系 数 较 强 的 上 市 公 司 更 加 关 注 安 全 性 能 的 提 升 以 确 保 财 务 预 警 状 况 良 好 一 定 程 度 上 会 影 响 上 市 公 司 股 本 扩 张 能 力 的 加 强 工 业 类 别 的 上 市 公 司 较 农 业 上 市 公 司 具 有 较 低 的 每 股 公 积 金 水 平 后 者 每 股 公 积 金 的 功 效 系 数 比 前 者 的 该 系 数 平 均 高 出 农 业 上 市 公 司 往 往 具 有 较 高 的 股 票 溢 价 或 是 盈 余 公 积 水 平 每 股 净 资 产 与 经 理 层 的 激 励 约 束 状 况 安 全 性 公 司 规 模 及 服 务 行 业 类 别 都 存 在 正 向 线 性 关 联 强 化 经 理 层 薪 酬 动 态 激 励 和 经 营 管 理 权 的 激 励 约 束 程 度 有 利 于 通 过 刺 激 经 理 层 业 绩 水 平 的 提 升 而 增 加 股 东 拥 有 的 资 产 现 值 水 平 并 且 上 市 公 司 经 理 层 治 理 状 况 对 每 股 净 资 产 影 响 作 用 超 出 了 其 他 控 制 因 素 服 务 业 公 司 每 股 净 资 产 的 功 效 系 数 比 农 业 公 司 的 该 系 数 通 常 高 出 前 者 每 股 股 票 所 拥 有 的 资 产 现 值 高 于 后 者 上 市 公 司 安 全 预 警 能 力 与 经 理 层 治 理 指 数 的 回 归 选 取 安 全 性 财 务 预 警 系 数 为 独 立 变 量 经 理 层 治 理 指 数 盈 利 能 力 系 数 成 长 性 系 数 股 本 扩 张 能 力 系 数 为 主 元 变 量 公 司 规 模 行 业 哑 变 量 为 控 制 变 量 目 的 是 探 求 到 底 哪 些 因 素 可 以 成 为 预 测 上 市 公 司 安 全 性 的 实 质 性 基 础 因 素 根 据 前 文 论 证 及 分 析 提 出 假 设 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 状 况 与 安 全 性 存 在 回 归 关 系 并 依 此 建 立 模 型 如 下 用 逐 步 回 归 法 得 到 多 元 回 归 方 程 式 ÚÓ 该 模 型 通 过 检 验 复 相 关 系 数 为 多 重 判 定 系 数 为 具 有 相 当 高 的 拟 合 程 度 它 表 明 上 市 公 司 盈 利 水 平 和 公 司 治 理 水 平 是 预 警 其 经 营 状 况 和 安 全 性 程 度 的 基 础 上 市 公 司 外 显 的 成 长 性 和 股 本 扩 张 性 并 不 具 备 安 全 预 警 功 能 上 市 公 司 高 速 成 长 与 股 本 扩 张 能 力 不 能 保 证 其 不 存 在
潜 在 的 危 机 预 警 上 市 公 司 盈 利 性 对 安 全 性 影 响 最 大 上 市 公 司 盈 利 能 力 功 效 系 数 每 提 高 使 安 全 预 警 系 数 提 高 经 理 层 治 理 状 况 通 过 正 负 两 种 力 量 交 替 对 安 全 预 警 性 产 生 影 响 一 方 面 安 全 性 系 数 与 经 理 层 股 权 激 励 中 的 持 股 指 数 呈 现 弱 负 向 相 关 关 系 经 理 层 的 过 分 持 股 会 直 接 引 发 上 市 公 司 安 全 性 下 降 另 一 方 面 通 过 增 加 经 理 层 持 股 的 激 励 作 用 刺 激 上 市 公 司 盈 利 能 力 的 提 升 从 而 间 接 提 升 安 全 性 五 结 论 通 过 对 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 评 价 指 数 与 治 理 绩 效 的 实 证 研 究 我 们 可 以 得 出 如 下 结 论 中 国 上 市 公 司 经 理 层 治 理 的 总 体 水 平 较 低 公 司 间 差 异 较 大 产 权 较 明 晰 的 企 业 具 有 相 对 较 好 的 经 理 层 治 理 状 况 第 一 大 股 东 为 民 营 企 业 集 体 企 业 和 外 资 企 业 的 治 理 指 数 位 居 前 列 经 理 层 任 免 机 制 经 历 着 由 行 政 性 制 度 化 到 市 场 化 的 转 换 过 程 当 前 的 实 际 状 况 是 经 理 层 任 免 的 制 度 化 进 程 加 深 单 纯 的 行 政 任 命 为 数 不 多 但 同 时 市 场 化 程 度 不 高 经 理 层 对 下 的 经 营 控 制 强 度 较 大 但 对 上 的 决 策 支 持 度 不 足 内 部 人 控 制 状 况 通 过 合 理 设 计 治 理 结 构 有 所 减 弱 上 市 公 司 自 愿 披 露 的 经 理 层 在 股 东 单 位 或 股 东 单 位 控 股 的 关 联 单 位 的 双 重 任 职 及 关 联 性 程 度 整 体 不 高 但 差 异 性 较 大 激 励 约 束 机 制 严 重 不 足 其 中 股 权 激 励 约 束 性 最 为 弱 化 经 理 层 治 理 评 价 指 数 对 治 理 绩 效 产 生 显 著 正 面 影 响 提 高 经 理 层 治 理 水 平 对 增 加 上 市 公 司 盈 利 水 平 及 提 高 可 持 续 发 展 的 潜 在 能 力 是 有 益 的 经 理 层 治 理 评 价 指 数 平 均 提 高 公 司 的 每 股 收 益 就 会 平 均 增 加 元 每 股 净 资 产 平 均 增 加 元 高 管 人 员 良 好 的 薪 酬 结 构 有 利 于 加 快 上 市 公 司 的 发 展 和 成 长 历 程 拥 有 股 权 的 经 理 人 员 对 上 市 公 司 成 长 性 发 展 具 有 一 定 的 偏 好 强 化 经 理 层 的 股 权 激 励 机 制 特 别 是 提 高 经 理 层 持 股 数 量 对 改 善 上 市 公 司 每 股 收 益 净 资 产 收 益 水 平 有 较 大 的 影 响 持 大 股 的 上 市 公 司 经 理 层 人 员 还 更 加 注 重 积 聚 公 司 潜 在 的 利 润 分 配 能 力 对 经 理 人 员 经 营 权 的 激 励 约 束 有 利 于 改 善 公 司 的 当 前 盈 利 水 平 控 制 权 的 激 励 约 束 机 制 有 利 于 提 高 上 市 公 司 的 发 展 潜 能 总 经 理 与 董 事 长 两 权 分 离 的 上 市 公 司 较 两 权 合 一 的 公 司 有 较 高 的 净 资 产 收 益 率 而 职 位 的 设 置 更 益 于 上 市 公 司 积 蓄 潜 在 的 能 力 上 市 公 司 盈 利 水 平 和 公 司 治 理 水 平 是 预 警 其 经 营 状 况 和 安 全 性 程 度 的 基 础 上 市 公 司 外 显 的 成 长 性 和 股 本 扩 张 性 并 不 具 备 安 全 预 警 功 能 上 市 公 司 高 速 成 长 与 股 本 扩 张 能 力 不 能 保 证 其 不 存 在 潜 在 的 危 机 预 警 会 李 维 安 等 中 国 上 市 公 司 治 理 指 数 与 治 理 绩 效 的 实 证 分 析 管 理 世 界 第 期 南 开 大 学 公 司 治 理 研 究 中 心 公 司 治 理 评 价 课 题 组 中 国 上 市 公 司 治 理 状 况 评 价 系 统 研 究 南 开 管 理 评 论 第 期 张 国 萍 徐 碧 琳 公 司 治 理 评 价 中 经 理 层 评 价 指 标 体 系 设 置 研 究 南 开 管 理 评 论 第 期
责 任 编 辑 郑 红 亮 校 对 林