I 投 资 研 究 2016 年 8 月 10 日 2016 年 第 28 期 主 要 观 点 高 级 研 究 员 : 张 志 前 金 融 危 机 之 后, 在 一 系 列 政 策 的 刺 激 下, 我 国 经 济 部 门 都 在 加 杠 杆, 大 批 基 建 项 目 纷 纷 上 马, 社 会 投 融 资 需 求 迅 速 增 加, 推 动 资 产 价 格 普 遍 上 涨 投 资 者 对 资 产 收 益 的 预 期 上 升, 刚 性 兑 付 成 为 普 遍 潜 规 则, 一 些 低 风 险 或 无 风 险 的 投 资 收 益 达 到 了 10% 以 上, 这 实 际 上 是 不 正 常 的 随 着 我 国 经 济 进 入 新 常 态, 社 会 投 融 资 需 求 下 降, 各 类 资 产 收 益 率 均 出 现 不 同 程 度 下 降, 余 额 宝 等 理 财 产 品 的 收 益 降 到 3% 以 内 货 币 投 放 增 加, 市 场 流 动 性 大 增, 但 可 投 资 的 低 风 险 高 收 益 产 品 却 日 益 匮 乏, 资 产 荒 开 始 出 现 并 蔓 延 金 融 资 产 的 高 收 益 主 要 来 源 于 繁 荣 时 期 实 体 经 济 的 红 利 随 着 经 济 持 续 下 行, 实 体 经 济 多 年 累 积 的 财 富 已 被 民 间 借 贷 等 高 利 贷 融 资 产 品 榨 干 资 产 荒 实 质 上 是 一 个 资 产 收 益 率 纠 偏 的 过 程 过 去 那 种 动 辄 就 8-10% 的 收 益 实 际 是 不 正 常 的, 低 风 险 理 财 收 益 率 保 持 在 5% 以 下 将 可 能 成 为 常 态 中 国 建 投 投 资 研 究 院 北 京 市 东 城 区 建 国 门 内 大 街 28 号 民 生 金 融 中 心 C 座 11 层 1130 责 任 编 辑 : 朱 培 联 系 方 式 :66276104;jicresearch@jic.cn
目 录 一 我 国 资 产 荒 的 主 要 特 征.3 ( 一 ) 市 场 上 高 收 益 低 风 险 资 产 匮 乏... 3 ( 二 ) 低 风 险 理 财 产 品 收 益 持 续 走 低... 4 ( 三 ) 债 券 收 益 呈 现 先 升 后 降 的 走 势... 5 ( 四 ) 房 地 产 黄 金 等 实 物 资 产 受 到 追 捧... 5 二 造 成 我 国 资 产 荒 的 成 因.6 ( 一 ) 经 济 下 行 导 致 投 资 回 报 率 下 降... 6 ( 二 ) 社 会 投 资 和 融 资 需 求 减 弱... 7 ( 三 ) 货 币 政 策 宽 松 导 致 资 金 供 给 充 沛... 8 ( 四 ) 低 风 险 或 无 风 险 利 率 不 断 走 低... 9 三 去 杠 杆 与 资 产 荒 10 四 资 产 荒 下 的 资 产 配 置 策 略 12 ( 一 ) 做 好 固 定 收 益 类 资 产 的 配 置... 12 ( 二 ) 权 益 类 投 资 要 坚 持 长 期 投 资 理 念... 13 ( 三 ) 适 当 增 加 房 产 黄 金 等 实 物 投 资... 13 ( 四 ) 坚 持 不 把 鸡 蛋 放 在 一 个 篮 子 里... 14 2 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明
一 我 国 资 产 荒 的 主 要 特 征 ( 一 ) 市 场 上 高 收 益 低 风 险 资 产 匮 乏 实 体 经 济 的 投 资 回 报 率 是 金 融 资 产 收 益 率 的 基 础 没 有 了 实 体 经 济 的 投 资 回 报, 资 产 价 格 就 成 为 无 源 之 水 无 本 之 木 在 经 济 上 升 时 期, 企 业 盈 利 水 平 增 强, 投 资 回 报 率 高, 投 资 需 求 加 大, 资 产 价 格 升 高 但 是 去 年 以 来, 随 着 我 国 经 济 下 行, 实 体 经 济 盈 利 能 力 下 滑, 投 资 增 速 放 缓, 高 收 益 低 风 险 资 产 供 给 大 大 萎 缩 与 此 同 时, 股 市 持 续 低 位 震 荡, 两 融 股 权 质 押 规 模 收 缩 明 显 ; 以 余 额 宝 为 代 表 的 货 币 型 基 金 七 日 年 化 收 益 率 纷 纷 跌 破 3% ; 地 方 债 务 置 换 更 是 对 高 收 益 低 风 险 资 产 的 供 给 直 接 形 成 替 代, 低 风 险 的 政 信 类 信 托 产 品 减 少 在 银 行 表 内 信 贷 都 难 以 有 效 配 置 的 情 况 下, 加 上 地 方 融 资 渠 道 的 规 范 化, 绕 道 表 外 融 资 的 动 力 大 为 减 弱, 非 标 理 财 产 品 减 少 图 1: 余 额 宝 收 益 率 走 势 图 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明 3
( 二 ) 低 风 险 理 财 产 品 收 益 持 续 走 低 我 国 居 民 资 金 除 存 入 银 行 之 外, 主 要 的 投 资 渠 道 就 是 购 买 银 行 理 财 产 产 品 截 止 到 2015 年 末, 我 国 银 行 理 财 产 品 余 额 已 经 达 23.5 万 亿 元 在 利 率 还 未 真 正 市 场 化 的 背 景 下, 银 行 理 财 产 品 成 为 银 行 吸 收 资 金 的 重 要 途 径, 而 银 行 理 财 产 品 利 率 也 成 为 低 风 险 理 财 产 品 的 风 向 标 在 经 济 面 临 下 行 压 力 下, 资 产 端 收 益 下 行 带 动 资 管 产 品 零 售 端 收 益 率 不 断 走 低, 但 为 了 保 住 市 场 份 额 和 客 户 粘 性, 银 行 主 动 压 缩 利 差, 甚 至 忍 受 利 差 倒 挂 前 期 配 置 的 高 收 益 率 基 础 资 产 尚 未 到 期, 但 靠 存 量 支 撑 难 以 长 久 资 产 端 迫 于 收 益 率 压 力 只 得 加 大 杠 杆 或 拉 长 久 期, 而 违 约 事 件 频 发 令 其 屈 压 于 风 险 管 控, 追 逐 高 评 级 债 券, 即 便 收 益 率 已 经 下 滑 在 这 种 情 况 下, 理 财 产 品 的 高 收 益 率 难 以 为 继 图 2:2015 年 各 期 限 银 行 理 财 收 益 走 势 图 4 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明
( 三 ) 债 券 收 益 呈 现 先 升 后 降 的 走 势 随 着 股 市 的 下 跌, 高 收 益 资 产 的 减 少, 投 资 者 的 避 险 情 绪 增 加, 资 金 自 然 转 向 配 置 债 券 资 产 在 更 多 资 金 转 向 债 券 市 场 的 过 程 中, 债 券 市 场 进 入 上 行 的 牛 市 过 程 这 也 正 是 去 年 股 灾 之 后, 我 国 债 券 市 场 出 现 一 波 牛 市 的 原 因 而 债 券 牛 市 又 反 过 来 对 资 产 组 合 收 益 率 形 成 支 撑, 从 而 维 持 本 应 降 低 的 理 财 负 债 成 本 然 而, 随 着 债 券 收 益 率 的 持 续 下 行, 实 现 收 益 目 标 对 于 资 本 利 得 的 依 赖 越 来 越 大, 从 而 要 求 更 多 资 金 的 流 入 在 经 济 持 续 下 行, 预 期 收 益 降 低 的 情 况 下, 债 券 市 场 的 风 险 也 在 不 断 累 积 一 旦 击 鼓 传 花 的 游 戏 戛 然 而 止, 那 么 债 券 牛 市 动 力 亦 将 迅 速 逆 转, 债 券 市 场 将 由 上 升 通 道 转 入 下 跌 通 道 ( 四 ) 房 地 产 黄 金 等 实 物 资 产 受 到 追 捧 中 国 具 有 高 储 蓄 率 的 传 统, 随 着 经 济 的 发 展, 我 国 居 民 手 中 拥 有 大 量 资 金, 资 产 配 置 的 重 要 性 不 言 而 喻 在 资 产 荒 的 背 景 下, 个 人 投 资 者 将 面 临 资 产 配 置 的 重 新 选 择 中 国 人 本 来 就 对 房 地 产 情 有 独 钟, 在 我 国 A 股 市 场 持 续 低 迷 银 行 理 财 收 益 不 断 走 低 的 大 背 景 下, 手 握 大 把 资 金 的 人 就 会 想 到 投 资 房 地 产, 甚 至 是 黄 金 等 可 以 长 期 保 值 的 实 物 资 产 国 家 统 计 局 公 布 的 数 据 显 示,2015 年, 全 国 商 品 房 销 售 面 积 12.8 亿 平 方 米, 同 比 上 升 6.5%, 销 售 额 达 8.7 万 亿 元, 上 升 14.4%, 与 此 同 时, 房 地 产 价 格 也 出 现 了 不 同 程 度 的 上 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明 5
涨, 尤 其 是 一 线 城 市 的 房 价 出 现 较 大 的 涨 幅 资 金 通 过 追 逐 实 物 资 产 来 实 现 保 值 增 值, 导 致 通 胀 压 力 迅 速 抬 头, 这 实 际 是 居 民 资 产 配 置 的 体 现 图 3:CPI PPI 随 着 资 产 荒 的 蔓 延 开 始 走 高 二 造 成 我 国 资 产 荒 的 成 因 ( 一 ) 经 济 下 行 导 致 投 资 回 报 率 下 降 金 融 资 产 的 高 收 益 主 要 来 源 于 繁 荣 时 期 实 体 经 济 的 红 利 优 质 资 产 的 大 量 供 给 一 定 是 对 应 实 体 经 济 繁 荣 下 的 融 资 需 求 大 量 地 方 基 建 和 房 地 产 项 目 的 资 金 来 源 是 社 会 融 资, 房 地 产 信 托 基 建 信 托 等 高 收 益 产 品 不 断 涌 现 但 随 着 经 济 持 续 下 行, 实 体 经 济 多 年 累 积 的 财 富 已 被 民 间 借 贷 等 高 利 贷 融 资 产 品 榨 干 由 于 经 济 形 势 难 有 起 色 经 营 成 本 上 升, 实 体 企 业 普 遍 面 临 投 资 回 报 率 下 降, 规 模 扩 张 步 伐 放 缓, 投 资 减 少, 融 资 需 求 明 显 收 缩 我 国 企 业 投 资 回 报 率 呈 逐 年 下 降 趋 势 有 研 究 在 计 算 调 整 价 格 后 的 税 后 投 资 回 报 率, 中 国 6 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明
的 投 资 回 报 率 已 降 低 到 3% 以 下 如 果 融 资 成 本 为 7%-8%, 意 味 着 企 业 全 部 经 营 现 金 流 只 能 用 来 支 付 利 息 负 担 违 约 风 险 增 加 迫 使 银 行 惜 贷 情 绪 浓 厚, 银 行 信 贷 和 类 信 贷 融 资 需 求 增 速 随 之 放 缓 ( 二 ) 社 会 投 资 和 融 资 需 求 减 弱 虽 然 利 率 不 断 走 低, 但 是 由 于 经 济 仍 处 下 行 通 道, 投 资 回 报 率 不 断 走 低, 企 业 扩 张 意 愿 不 强, 社 会 投 资 需 求 仍 然 不 足 2015 年, 全 国 固 定 资 产 投 资 55 万 亿 元, 比 上 年 名 义 增 长 10%, 创 15 年 新 低 与 此 同 时, 实 体 企 业 去 产 能 去 杠 杆, 扩 大 生 产 的 动 力 减 弱, 信 贷 需 求 疲 软, 大 量 资 金 被 动 挤 出, 社 会 融 资 需 求 出 现 明 显 下 降 根 据 中 国 人 民 银 行 的 公 布 的 数 据,2015 年 社 会 融 资 规 模 增 量 为 15.41 万 亿 元, 比 上 年 减 少 4675 亿 元 银 行 的 投 资 策 略 不 再 激 进, 信 贷 向 收 益 相 对 低 廉 的 按 揭 贷 款 倾 斜 ; 负 债 端 存 款 的 价 格 战 失 去 主 观 动 力, 负 债 扩 张 的 冲 动 大 为 减 弱, 生 息 资 产 增 长 自 然 减 速 即 便 连 续 降 准 降 息, 实 体 经 济 融 资 需 求 的 改 善 并 不 明 显, 社 会 融 资 增 速 回 落 和 银 行 信 贷 增 长 乏 力 2015 年 末, 全 国 68 家 信 托 公 司 管 理 的 信 托 资 产 规 模 达 到 16.3 万 亿 元, 增 速 为 16.86%, 较 前 几 年 50% 左 右 的 增 幅 出 现 大 幅 度 的 下 降, 即 使 与 2014 年 28.14% 的 增 幅 相 比 也 出 现 了 明 显 下 降 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明 7
图 4: 全 国 固 定 资 产 投 资 增 速 图 ( 三 ) 货 币 政 策 宽 松 导 致 资 金 供 给 充 沛 资 产 荒 形 成 是 一 个 错 综 复 杂 的 过 程, 不 仅 是 由 于 理 财 产 品 供 给 的 减 少, 同 时 也 是 货 币 供 应 宽 松 的 结 果, 即 金 融 体 系 内 充 斥 着 巨 大 的 流 动 性, 却 不 能 以 合 理 成 本 到 达 所 需 要 的 地 方 虽 然 资 产 荒 与 钱 荒 的 表 现 形 式 截 然 相 反, 但 在 形 成 的 内 在 逻 辑 上, 却 与 钱 荒 有 着 一 定 的 相 似 性 央 行 多 次 降 准 降 息, 为 资 产 荒 提 供 了 温 床 从 流 动 性 的 供 给 端 来 看, 为 了 刺 激 经 济,M2 增 速 必 须 保 持 在 一 定 水 平 之 上 ; 就 流 动 性 的 需 求 端 而 言, 实 体 经 济 投 资 对 流 动 性 的 吸 附 能 力 却 难 以 明 显 上 升 去 年 以 来, 我 国 A 股 市 场 由 盛 转 衰 场 外 配 资 清 理 打 断 资 金 配 置 方 向, 央 行 持 续 释 放 流 动 性 加 重 资 金 闲 置 压 力, 加 上 其 他 因 素, 导 致 市 场 上 资 金 逐 渐 堆 积, 维 持 充 裕 流 动 性 8 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明
环 境 不 利 于 资 产 收 益 率 上 行, 进 一 步 加 大 了 为 快 速 增 长 负 债 找 到 合 适 资 产 配 置 来 消 化 的 难 度, 可 谓 是 流 动 性 宽 裕 诱 发 资 产 荒 ( 四 ) 低 风 险 或 无 风 险 利 率 不 断 走 低 利 率 是 对 机 会 成 本 及 风 险 的 补 偿, 其 中 对 机 会 成 本 的 补 偿 部 分 称 为 无 风 险 利 率 无 风 险 利 率 是 其 他 一 切 利 率 和 资 产 价 格 的 基 础 当 前, 全 球 经 济 复 苏 乏 力, 各 国 通 过 宽 松 货 币 政 策 开 启 货 币 战 争, 很 多 国 家 利 率 已 经 为 零 甚 至 是 负 利 率 我 国 经 济 下 行 且 尚 未 触 底, 供 给 侧 结 构 性 改 革 不 断 深 化, 实 体 经 济 整 体 仍 然 不 太 景 气, 社 会 资 金 面 临 无 处 可 投 的 局 面 经 过 多 轮 的 降 准 降 息, 致 使 我 国 的 无 风 险 利 率 持 续 走 低, 十 年 期 国 债 利 率 已 经 跌 破 3% 这 一 方 面 是 因 为 货 币 政 策 日 益 宽 松, 另 一 方 面 也 是 因 为 实 体 经 济 不 佳 无 风 险 利 率 的 下 降 导 致 了 其 它 有 风 险 投 资 品 利 率 的 下 跌, 资 管 机 构 寻 求 风 险 收 益 比 高 的 资 产 的 难 度 明 显 加 大, 资 产 荒 也 就 由 此 而 生 了 伴 随 着 我 国 利 率 市 场 化 的 推 进 以 及 宽 松 货 币 政 策 的 持 续, 未 来 无 风 险 利 率 水 平 或 将 进 一 步 下 行, 进 而 对 资 产 市 场 价 格 和 资 产 配 置 产 生 深 层 次 的 影 响 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明 9
图 5: 我 国 十 年 和 五 年 期 国 债 收 益 水 平 变 化 三 去 杠 杆 与 资 产 荒 2008 年 金 融 危 机 之 后, 随 着 我 国 经 济 政 策 加 杠 杆 倾 向, 各 经 济 部 门 杠 杆 率 都 有 了 大 幅 度 的 增 长 我 国 金 融 机 构 杠 杆 率 由 2008 年 的 13% 上 升 为 2015 年 的 19.6%, 上 升 了 7.1 个 百 分 点 ; 政 府 部 门 杠 杆 率 由 2008 年 的 35% 升 至 56.5%, 上 升 了 17.4 个 百 分 点 ; 非 金 融 企 业 部 门 杠 杆 率 由 2008 年 的 98% 上 升 至 2015 年 的 143.5% 实 体 经 济 的 融 资 需 求 助 推 金 融 加 杠 杆, 金 融 加 杠 杆 助 推 了 资 产 价 格 的 上 升 但 从 全 社 会 层 面 看, 财 富 的 增 加 基 于 资 产 价 格 的 上 涨 而 非 实 际 收 入 的 增 加, 越 来 越 具 有 投 机 风 险 泡 沫 等 旁 氏 融 资 特 征 随 着 泛 资 管 时 代 的 来 临, 理 财 信 托 基 金 子 公 司 券 商 等 资 管 机 构 的 表 外 信 贷 或 类 信 类 等 不 透 明 信 贷 创 造 激 增, 成 为 M2 扩 张 的 重 要 驱 动 因 素, 在 货 币 总 量 层 面 上 呈 现 出 明 显 的 基 础 货 币 扩 张 放 缓, 但 货 币 乘 数 大 幅 提 高 特 征, 引 发 货 币 乘 数 快 速 上 升 10 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明
由 于 表 外 信 贷 扩 张 几 乎 不 受 到 资 本 约 束 资 产, 一 些 非 标 的 理 财 产 品 迅 速 扩 张 与 此 同 时, 随 着 去 年 股 市 大 幅 上 涨, 银 行 资 金 开 始 通 过 投 资 类 资 产 表 外 理 财, 借 道 信 托 券 商 资 管 基 金 子 公 司 等 通 道, 大 量 投 向 两 融 受 益 权 股 权 质 押 结 构 化 产 品 等 股 市 衍 生 的 类 固 收 资 产, 实 现 了 资 产 出 表, 还 扩 大 了 资 本 市 场 杠 杆 水 平 高 杠 杆 是 一 把 双 刃 剑, 在 宏 观 经 济 走 俏 企 业 经 营 良 好 时, 它 可 以 促 进 企 业 快 速 发 展, 但 在 宏 观 经 济 下 滑 企 业 经 营 困 境 时, 却 会 使 得 企 业 遭 到 资 产 重 创, 不 仅 弱 化 其 投 资 能 力, 甚 至 引 发 债 务 危 机 中 央 经 济 工 作 会 议 提 出 今 年 将 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革, 将 去 产 能 去 杠 杆 去 库 存 降 成 本 补 短 板 纳 入 重 点 工 作 金 融 去 杠 杆 在 银 行 理 财 票 据 保 险 基 金 资 管 和 期 货 等 领 域 陆 续 拉 开 序 幕 金 融 加 杠 杆 是 助 推 中 国 资 产 价 格 上 涨 的 重 要 因 素, 同 样, 金 融 去 杠 杠 也 将 会 引 发 资 产 价 格 的 下 跌, 进 一 步 加 剧 中 国 的 资 产 荒 金 融 去 杠 杆 对 固 收 资 产 将 形 成 冲 击 一 方 面 大 幅 提 高 了 基 金 子 公 司 的 资 本 要 求, 非 标 出 表 成 本 显 著 提 高, 银 行 资 产 出 表 的 监 管 套 利 难 度 显 著 上 升, 相 对 吸 引 力 下 降 ; 另 一 方 面, 限 制 了 银 行 保 险 等 低 风 险 资 金 借 道 结 构 化 分 级 产 品 进 入 资 本 市 场 ( 股 市 楼 市 ) 套 利, 依 靠 加 杠 杆 加 风 险 增 强 收 益 的 方 式 也 受 到 限 制, 风 险 资 产 受 冲 击 更 加 明 显 ( 非 标 资 本 市 场 ), 大 机 构 配 置 的 资 产 荒 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明 11
将 进 一 步 加 剧, 未 来 金 融 机 构 不 仅 缺 乏 高 收 益 资 产, 也 缺 乏 安 全 资 产 资 产 荒 将 随 着 去 杠 杆 的 深 化 进 一 步 加 剧 高 杠 杆 必 然 带 来 高 风 险, 控 制 不 好 会 引 发 系 统 性 金 融 危 机 要 在 宏 观 上 不 放 水 漫 灌, 在 微 观 上 有 序 打 破 刚 性 兑 付, 依 法 查 处 非 法 集 资 等 乱 象, 规 范 市 场 秩 序 去 杠 杆 必 然 要 抑 制 银 行 资 产 出 表, 抑 制 资 管 机 构 的 持 续 加 杠 杆, 以 及 扩 张 非 标 等 高 收 益 资 产 的 加 风 险 行 为, 资 产 收 益 率 下 滑 倒 逼 负 债 端 利 率 和 投 资 者 的 预 期 回 报 率 下 降, 无 论 居 民 还 是 银 行 委 托 资 金 都 将 下 调 预 期 回 报 事 实 上, 目 前 固 定 收 益 类 信 托 的 收 益 已 经 普 遍 降 到 了 7% 以 下, 货 币 市 场 基 金 的 收 益 率 已 全 面 跌 破 2.5%, 但 规 模 仍 在 进 一 步 增 长, 包 括 机 构 理 财 也 一 样, 反 映 出 全 社 会 已 开 始 明 显 下 调 投 资 回 报 预 期 四 资 产 荒 下 的 资 产 配 置 策 略 ( 一 ) 做 好 固 定 收 益 类 资 产 的 配 置 在 大 类 资 产 配 置 中, 固 定 收 益 类 资 产 能 为 投 资 者 提 供 稳 定 的 现 金 流, 是 养 老 金 保 险 资 金 等 低 风 险 偏 好 资 金 的 重 要 投 资 标 的 个 人 投 资 者 对 于 固 定 收 益 投 资 的 需 求 也 非 常 大, 统 计 数 据 显 示, 全 球 高 净 值 人 群 的 资 产 配 置 中, 固 定 收 益 资 产 配 置 比 例 达 到 20% 左 右 在 经 济 持 续 下 行, 股 市 风 险 走 高 的 背 景 下, 固 收 类 产 品 依 然 是 资 产 荒 背 景 下 的 稳 健 投 资 之 选 为 吸 引 顾 客, 中 小 银 行 更 愿 意 推 出 一 些 高 收 益 的 理 财 产 品, 普 通 投 资 者 可 以 选 择 购 买 中 小 银 行 的 理 财 产 12 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明
品, 以 及 风 险 较 低 的 非 保 本 类 理 财 产 品 ; 互 联 网 金 融 属 于 金 融 创 新, 规 范 的 P2P 理 财 属 于 固 收 类 产 品, 回 报 较 高, 风 险 相 对 可 控, 但 应 选 择 规 模 较 大 信 誉 良 好 的 平 台 ; 信 托 依 然 是 高 净 值 人 士 的 优 选, 但 同 时 要 特 别 注 意 风 险 控 制, 可 适 当 增 加 固 定 收 益 类 信 托 产 品 的 配 置 比 例, 但 投 资 期 限 不 宜 过 长, 同 时 要 考 察 融 资 主 体 的 信 用 资 质 ( 二 ) 权 益 类 投 资 要 坚 持 长 期 投 资 理 念 在 资 产 荒 出 现 之 后, 大 类 资 产 收 益 的 波 动 幅 度 增 大, 尤 其 是 对 于 权 益 类 的 股 票 投 资 波 动 更 大 从 美 国 股 票 市 场 的 实 证 数 据 可 以 看 出, 长 期 市 场 波 动 率 相 比 短 期 市 场 大 幅 降 低, 且 业 绩 指 标 而 非 估 值 指 标 的 贡 献 度 更 大 这 意 味 着, 坚 持 长 期 投 资 理 念 不 仅 可 以 获 得 更 稳 定 的 收 益 率, 而 且 投 资 机 会 也 更 容 易 预 测 在 资 产 荒 的 背 景 下, 权 益 类 投 资 虽 然 存 在 较 大 不 确 定 性, 但 也 蕴 藏 着 巨 大 的 机 会 股 神 巴 菲 特 曾 经 说 过, 要 在 别 人 疯 狂 时, 我 恐 惧 ; 别 人 绝 望 时, 我 贪 婪 随 着 无 风 险 收 益 率 的 持 续 下 行, 将 会 倒 逼 资 产 配 置 风 险 偏 好 的 提 升, 所 带 来 的 累 积 效 应 会 逐 渐 强 化 我 国 A 股 市 场 的 回 暖 在 熊 市 进 行 耕 耘, 牛 市 将 会 获 得 更 高 回 报 股 权 投 资 也 将 会 受 到 青 睐, 部 分 资 金 可 以 投 向 一 级 市 场, 通 过 介 入 经 营 管 理 或 是 价 值 投 资 获 取 回 报 ( 三 ) 适 当 增 加 房 产 黄 金 等 实 物 投 资 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明 13
房 地 产 投 资 风 险 小 收 益 高, 被 认 为 是 最 佳 实 物 投 资 在 考 虑 投 资 任 何 股 票 之 前, 应 该 首 先 考 虑 是 否 投 资 房 地 产 在 中 国 经 济 发 展 不 均 衡, 区 域 经 济 差 距 拉 大 的 背 景 下, 房 地 产 投 资 应 首 选 一 二 线 城 市 黄 金 虽 然 已 经 不 是 货 币, 但 是 长 期 投 资 黄 金 可 以 保 值 持 有 货 币 比 持 有 黄 金 的 最 大 好 处 就 是, 持 有 货 币 可 以 获 得 利 息 收 益, 但 是 持 有 黄 金 是 没 有 利 息 的 随 着 全 球 利 率 的 不 断 走 低, 甚 至 负 利 率 的 出 现, 持 有 黄 金 的 劣 势 已 不 存 在 在 经 济 低 迷 和 政 治 动 荡 的 背 景 下, 黄 金 的 避 险 功 能 与 相 对 独 立 价 格 走 势, 将 吸 引 越 来 越 多 全 球 资 产 管 理 机 构 纷 纷 调 高 黄 金 配 置 比 重 实 际 上, 从 1971 年 美 国 宣 布 结 束 金 本 位 后, 到 20 世 纪 80 年 代 初, 黄 金 投 资 回 报 率 超 过 20 倍 伴 随 全 球 经 济 的 衰 退, 局 部 地 区 和 产 业 债 务 风 险 将 会 逐 渐 暴 露, 在 在 不 出 现 大 范 围 流 动 性 风 险 的 情 况 下, 有 利 于 支 撑 较 为 强 势 的 黄 金 价 格 ( 四 ) 坚 持 不 把 鸡 蛋 放 在 一 个 篮 子 里 资 产 荒 实 质 上 是 一 个 资 产 收 益 率 纠 偏 的 过 程 在 刚 性 兑 付 的 保 护 下, 过 去 那 种 动 辄 就 8-10% 的 收 益 实 际 是 不 正 常 的, 低 风 险 理 财 收 益 率 保 持 在 5% 以 下 将 可 能 成 为 常 态 投 资 者 必 须 直 面 投 资 收 益 率 走 低 的 新 常 态, 降 低 回 报 预 期, 习 惯 低 收 益 稳 健 投 资 随 着 宏 观 经 济 下 行 趋 势 延 续, 各 种 不 确 定 性 将 会 继 续 增 加, 资 产 价 格 的 波 动 将 进 一 步 加 剧, 普 通 投 资 者 很 难 准 确 预 测 和 把 握 各 类 资 产 收 益 变 化 的 14 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明
走 势 资 产 配 置 的 首 要 原 则 是 防 范 风 险, 坚 持 不 把 鸡 蛋 放 在 一 个 篮 子 里 利 用 不 同 市 场 间 的 不 完 全 相 关 甚 至 是 负 相 关 性 配 置 资 产, 可 以 起 到 分 散 风 险 的 作 用, 在 保 持 风 险 敞 口 不 变 的 情 况 下 提 高 组 合 的 收 益 投 资 者 需 要 做 好 固 定 收 益 类 权 益 类 和 实 物 类 等 资 产 配 置 的 平 衡 和 组 合 高 净 值 人 士 可 以 参 与 高 增 长 行 业, 进 行 多 元 地 域 多 元 资 产 多 元 币 种 的 全 球 资 产 配 置 普 通 投 资 者 则 可 选 择 QDII 型 的 公 募 基 金, 也 可 利 用 港 股 和 港 股 QDII 基 金 来 增 持 境 外 资 产 请 仔 细 阅 读 在 本 报 告 尾 部 的 重 要 声 明 15
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