中 国 港 口 的 集 中 度 和 成 长 性 研 究 中 性 ( 维 持 ) 过 去 数 年 我 国 港 口 货 物 吞 吐 量 的 集 中 度 略 有 下 降 本 文 以 货 物 吞 吐 量 为 指 标 考 察 中 国 港 口 行 业 的 集 中 度 和 成 长 性 我 们 考 察 了 我 国 各 港 口 群 过 去 数 年 的 发 展, 发 现 排 名 在 前 几 位 的 一 线 港 口 占 本 港 口 群 的 市 场 份 额 不 是 在 上 升, 而 是 有 小 幅 下 降 而 且 环 渤 海 港 口 群 长 三 角 及 长 江 内 河 港 口 群 珠 三 角 港 口 群 的 市 场 结 构 各 有 不 同 环 渤 海 区 域 没 有 龙 头 港 口 环 渤 海 地 区 有 11 个 主 要 港 口 按 2007 年 货 物 吞 吐 量, 则 天 津 港 青 岛 港 秦 皇 岛 港 大 连 港 的 规 模 较 大 但 这 4 个 一 线 港 口 的 吞 吐 量 占 整 个 港 口 群 主 要 港 口 吞 吐 量 的 市 场 份 额 均 低 于 20% 自 2000 年 以 来,4 大 港 口 的 市 场 份 额 总 和 有 一 定 幅 度 下 降 2008 年 9 月 16 日 余 黄 炎 (86-755)82943507 yuhuangyan@cmschina.com.cn 长 三 角 区 域 上 海 港 和 宁 波 港 - 舟 山 港 的 地 位 突 出 环 渤 海 地 区 有 15 个 主 要 港 口 尽 管 港 口 数 量 众 多, 但 上 海 港 和 宁 波 港 - 舟 山 港 的 地 位 突 出 但 上 海 港 宁 波 - 舟 山 港 目 前 在 本 港 口 群 的 市 场 份 额 合 计 比 2000 年 有 所 下 降 珠 三 角 区 域 港 口 市 场 集 中 度 最 高 珠 三 角 港 口 群 共 有 7 个 主 要 港 口 按 2007 年 货 物 吞 吐 量, 广 州 港 香 港 港 深 圳 港 占 本 港 口 群 的 市 场 份 额 分 别 为 38% 27% 22%, 合 计 高 达 88% 其 他 港 口 规 模 很 小, 与 三 大 港 差 距 巨 大 唐 山 港 将 在 环 渤 海 异 军 突 起, 珠 三 角 长 三 角 港 口 群 市 场 格 局 将 保 持 基 本 稳 定 环 渤 海 地 区 未 来 将 出 现 大 连 港 秦 皇 岛 港 唐 山 港 天 津 港 青 岛 港 五 港 争 雄 的 局 面 我 们 预 计 唐 山 港 今 年 吞 吐 量 可 突 破 1 亿 吨, 到 2011-2012 年 可 突 破 2 亿 吨 珠 三 角 三 大 一 线 港 口 的 市 场 份 额 很 高, 而 且 地 位 稳 固 而 长 三 角 港 口 的 地 理 特 征 也 决 定 了 上 海 港 与 宁 波 港 的 地 位 难 以 被 别 的 港 口 取 代 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 8
说 明 及 定 义 研 究 范 围 : 中 国 主 要 货 运 港 口, 包 括 沿 海 港 口 和 内 河 港 口 包 括 香 港 港, 但 不 包 括 台 湾 地 区 港 口 研 究 指 标 : 货 物 吞 吐 量, 即 港 口 所 处 理 的 全 部 货 种 的 重 量 研 究 期 间 :1996-2007 年, 重 点 是 2000-2007 年 1996 年 之 前 数 据 不 完 整, 研 究 的 指 导 意 义 也 不 大 定 义 及 释 义 : (1) 港 口 群 及 其 划 分 : 参 考 交 通 运 输 部 全 国 沿 海 港 口 布 局 规 划 (2006.9), 将 全 国 主 要 港 口 划 分 为 5 个 港 口 群 : 环 渤 海 港 口 群 长 三 角 及 长 江 内 河 港 口 群 东 南 沿 海 港 口 群 珠 三 角 港 口 群 西 南 沿 海 港 口 群 (2) 主 要 港 口 :2007 年 货 物 吞 吐 量 在 2000 万 吨 ( 含 ) 以 上 的 全 部 港 口 具 体 港 口 见 下 表 按 照 吞 吐 量 的 大 小, 我 们 对 主 要 港 口 又 分 类 为 一 线 二 线 和 三 线 港 口 一 线 港 口 :2007 年 货 物 吞 吐 量 在 2 亿 吨 ( 含 ) 以 上 的 港 口 二 线 港 口 :2007 年 货 物 吞 吐 量 在 1-2 亿 吨 之 间 的 港 口 三 线 港 口 :2007 年 货 物 吞 吐 量 在 2000 万 吨 至 1 亿 吨 之 间 的 港 口 中 国 主 要 港 口 港 口 群 主 要 港 口 环 渤 海 地 区 辽 宁 沿 海 丹 东 港 大 连 港 营 口 港 锦 州 港 津 冀 沿 海 秦 皇 岛 港 唐 山 港 天 津 港 沧 州 港 山 东 沿 海 烟 台 港 青 岛 港 日 照 港 连 云 港 港 徐 州 港 上 海 港 苏 州 港 南 通 港 江 阴 港 镇 江 长 江 三 角 洲 地 区 港 南 京 港 武 汉 港 嘉 兴 港 湖 州 港 杭 州 港 宁 波 - 舟 山 及 长 江 内 河 港 台 州 港 温 州 港 东 南 沿 海 地 区 福 州 港 泉 州 港 厦 门 港 珠 江 三 角 洲 地 区 汕 头 港 惠 州 港 香 港 港 深 圳 港 广 州 港 珠 海 港 中 山 港 西 南 沿 海 地 区 湛 江 港 防 城 港 港 海 口 港 资 料 来 源 : 招 商 证 券 ( 香 港 ) 主 要 港 口 按 规 模 细 分 港 口 分 类 主 要 港 口 大 连 港 秦 皇 岛 港 天 津 港 青 岛 港 上 海 港 宁 波 - 舟 山 港 一 线 港 口 香 港 港 深 圳 港 广 州 港 二 线 港 口 营 口 港 烟 台 港 日 照 港 苏 州 港 南 通 港 南 京 港 丹 东 港 锦 州 港 唐 山 港 沧 州 港 连 云 港 港 徐 州 港 江 阴 港 镇 江 港 武 汉 港 嘉 兴 港 湖 州 港 杭 州 港 福 州 港 泉 州 港 三 线 港 口 厦 门 港 汕 头 港 惠 州 港 珠 海 港 中 山 港 湛 江 港 防 城 港 港 海 口 港 资 料 来 源 : 招 商 证 券 ( 香 港 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8
(3) 市 场 份 额 : 某 一 个 港 口 或 几 个 港 口 占 所 属 港 口 群 主 要 港 口 吞 吐 量 总 和 的 百 分 比 (4) 市 场 集 中 度 : 我 们 用 一 个 港 口 群 内 前 几 名 港 口 占 本 港 口 群 货 物 吞 吐 量 的 市 场 份 额 来 考 察 中 国 港 口 服 务 市 场 的 集 中 度 原 因 是, 通 常 同 一 个 港 口 群 内 的 港 口 大 致 拥 有 相 同 的 直 接 经 济 腹 地 ( 港 口 所 在 的 省 直 辖 市 或 自 治 区 ) 和 间 接 经 济 腹 地 ( 其 他 省 区 ) 环 渤 海 地 区 港 口 服 务 市 场 比 较 分 散, 没 有 龙 头 港 口 环 渤 海 地 区 有 11 个 主 要 港 口 按 2007 年 货 物 吞 吐 量, 则 天 津 港 青 岛 港 秦 皇 岛 港 大 连 港 的 规 模 较 大 但 这 4 大 一 线 港 口 的 吞 吐 量 占 整 个 港 口 群 主 要 港 口 吞 吐 量 的 市 场 份 额 均 低 于 20% 分 货 种 而 言, 秦 皇 岛 港 由 于 其 位 置 和 历 史 原 因, 占 据 绝 对 的 市 场 份 额 其 余 货 种 方 面, 没 有 哪 一 个 港 口 有 绝 对 优 势 自 2000 年 以 来,4 大 一 线 港 口 的 市 场 份 额 总 和 有 一 定 幅 度 下 降 2000 年, 大 连 港 秦 皇 岛 港 天 津 港 青 岛 港 占 本 港 口 群 11 个 港 口 总 吞 吐 量 的 比 重 达 79%;2003 年 该 比 重 下 降 至 74%,2007 年 该 比 重 下 降 至 64% 环 渤 海 港 口 群 一 线 港 口 的 市 场 份 额 天 津 港, 19% 其 他, 36% 青 岛 港, 16% 大 连 港, 14% 秦 皇 岛 港, 15% 资 料 来 源 : 交 通 部, 招 商 证 券 ( 香 港 ) 营 口 港 沧 州 港 烟 台 港 日 照 港 过 去 数 年 发 展 迅 猛 在 辽 宁 沿 海 港 口 中,2000 年 以 来 营 口 港 增 长 迅 猛 2007 年 营 口 港 货 物 吞 吐 量 达 1.22 亿 吨, 是 该 港 2000 年 吞 吐 量 的 5 倍 多 津 冀 沿 海 港 口 中, 沧 州 港 增 长 最 为 迅 猛 沧 州 港 2000 年 货 物 吞 吐 量 不 足 100 万 吨, 而 2007 年 已 经 高 达 8300 万 吨 该 港 最 主 要 货 种 是 煤 炭, 占 其 全 部 吞 吐 量 95% 以 上 在 山 东 沿 海 港 口 中, 烟 台 港 和 日 照 港 发 展 迅 速,2007 年 两 港 吞 吐 量 均 超 过 1 亿 吨, 其 中 烟 台 港 ( 含 龙 口 港 )2007 年 吞 吐 量 是 2000 年 的 4 倍 多, 而 日 照 港 2007 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8
年 吞 吐 量 是 2000 年 的 近 5 倍 烟 台 港 和 日 照 港 的 主 要 货 种 是 煤 炭 和 金 属 矿 石 大 连 港 秦 皇 岛 港 两 大 一 线 港 口 发 展 相 对 较 慢 相 对 营 口 港 沧 州 港 烟 台 港 日 照 港 的 发 展 速 度 而 言, 环 渤 海 港 口 群 中 的 一 线 港 口 大 连 港 秦 皇 岛 港 发 展 相 对 较 慢 2000-2007 年 间, 大 连 港 秦 皇 岛 港 的 货 物 吞 吐 量 复 合 增 长 率 分 别 为 14% 14% 大 连 港 在 散 货 方 面 受 到 营 口 港 和 丹 东 港 的 分 流, 而 秦 皇 岛 港 在 煤 炭 业 务 方 面 则 受 到 沧 州 港 的 分 流 未 来 几 年 唐 山 港 将 发 展 较 快 近 年 来 唐 山 港 曹 妃 甸 港 区 由 于 其 良 好 的 码 头 自 然 条 件, 相 继 建 成 大 型 深 水 码 头, 从 而 推 动 了 其 港 口 业 务 的 快 速 发 展 2005 年 唐 山 港 曹 妃 甸 港 区 建 成 了 25 万 吨 级 矿 石 码 头 ; 今 年 8 月 建 成 了 30 万 吨 级 原 油 码 头, 今 年 还 将 有 一 个 大 型 煤 炭 码 头 投 产 未 来 曹 妃 甸 港 区 仅 煤 炭 码 头 吞 吐 能 力 就 将 达 到 2 亿 吨 我 们 预 计 未 来 几 年 唐 山 港 吞 吐 量 将 快 速 增 长 煤 炭 业 务 方 面, 该 港 口 分 担 大 秦 铁 路 所 运 输 煤 炭 的 下 水 装 船 ; 金 属 矿 石 方 面, 该 港 口 为 首 都 钢 铁 集 团 提 供 矿 石 卸 船 服 务 ; 油 气 业 务 方 面, 该 码 头 可 为 现 有 石 油 化 工 业 和 未 来 的 南 堡 油 田 提 供 服 务 预 计 该 港 今 年 吞 吐 量 可 突 破 1 亿 吨, 到 2011-2012 年 可 突 破 2 亿 吨 其 主 要 货 种 将 是 煤 炭 金 属 矿 石 和 原 油 唐 山 港 货 物 吞 吐 量 有 望 快 速 增 长 吞 吐 量 ( 亿 吨 ) 2.50 2.00 1.50 1.15 1.45 1.70 2.00 2.30 1.00 0.50 0.00 0.68 0.52 0.34 0.09 0.11 0.15 0.21 0.26 2000 2002 2004 2006 2008E 2010E 2012E 资 料 来 源 : 交 通 部, 唐 山 市 统 计 局, 招 商 证 券 ( 香 港 ) 预 测 长 江 三 角 洲 及 长 江 内 河 上 海 港 和 宁 波 - 舟 山 港 地 位 突 出 环 渤 海 地 区 有 15 个 主 要 港 口 ( 宁 波 港 舟 山 港 合 并 看 待 ) 尽 管 港 口 数 量 众 多, 但 上 海 港 和 宁 波 港 - 舟 山 港 的 地 位 突 出 2007 年, 上 海 港 吞 吐 量 ( 含 海 港 和 内 河 港 ) 达 5.61 亿 吨, 占 本 港 口 群 市 场 份 额 为 28%, 而 宁 波 - 舟 山 港 为 24%, 二 者 合 计 超 过 了 50% 从 企 业 层 面 看, 上 海 港 的 经 营 主 体 上 港 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8
集 团 对 本 港 口 群 中 的 南 京 港 武 汉 港 温 州 港 均 有 投 资, 体 现 出 一 定 的 经 营 辐 射 能 力 上 海 港 宁 波 - 舟 山 港 在 本 港 口 群 的 市 场 份 额 总 和 超 过 50% 上 海 港, 28% 其 他, 48% 宁 波 - 舟 山 港, 24% 资 料 来 源 : 交 通 部, 招 商 证 券 ( 香 港 ) 上 海 港 宁 波 - 舟 山 港 过 去 数 年 发 展 较 快 2007 年, 上 海 港 ( 海 港 ) 货 物 吞 吐 量 为 4.92 亿 吨, 是 该 港 其 2000 年 吞 吐 量 的 2 倍 多 宁 波 港 2007 年 货 物 吞 吐 量 为 4.92 亿 吨 3.44 亿 吨, 是 该 港 2000 年 吞 吐 量 的 3 倍 舟 山 港 过 去 数 年 增 长 较 快,2007 年 吞 吐 量 达 1.28 亿 吨 作 为 大 型 港 口, 能 达 到 较 快 增 长 已 经 难 能 可 贵 不 过, 由 于 本 港 口 群 中 其 他 一 些 较 小 港 口 增 长 较 快, 因 此 上 海 港 宁 波 - 舟 山 港 在 本 港 口 群 的 市 场 份 额 合 计 比 2000 年 的 60% 左 右 仍 有 所 下 降 苏 州 港 南 通 港 江 阴 港 镇 江 港 发 展 迅 猛 过 去 数 年 长 江 下 游 的 内 河 港 口 发 展 迅 猛 苏 州 港 2007 年 吞 吐 量 高 达 1.84 亿 吨, 是 该 港 2000 年 吞 吐 量 的 约 7 倍 ( 模 拟 计 算 ) 该 港 自 2002 年 实 施 三 港 合 一, 其 中 张 家 港 港 区 太 仓 港 区 发 展 态 势 良 好 南 通 港 也 增 长 不 俗, 2007 年 吞 吐 量 达 1.23 亿 吨, 是 该 港 2000 年 吞 吐 量 的 4 倍 多 三 线 港 口 江 阴 港 镇 江 港 虽 然 吞 吐 量 还 不 到 1 亿 吨, 但 过 去 几 年 增 长 速 度 很 快 南 京 港 武 汉 港 增 长 相 对 缓 慢 长 江 沿 岸 老 牌 港 口 南 京 港 增 长 最 为 缓 慢 南 京 港 2000 年 吞 吐 量 达 0.67 亿 吨, 在 本 港 口 群 仅 次 于 上 海 港 和 宁 波 港 到 2007 年 吞 吐 量 为 1.07 亿 吨, 年 复 合 增 长 率 仅 7% 吞 吐 量 被 苏 州 港 舟 山 港 和 南 通 港 超 过 武 汉 港 2007 年 吞 吐 量 约 为 0.55 亿 吨, 在 本 港 口 群 中 排 名 靠 后 未 来 本 港 口 群 港 口 将 总 体 均 衡 增 长 长 江 三 角 洲 和 长 江 内 河 港 口 群 的 特 点 是, 由 于 本 区 域 水 系 发 达, 港 口 密 布, 因 此 各 港 口 服 务 的 经 济 腹 地 均 不 辽 阔, 基 本 上 是 各 占 一 块 互 不 干 扰 格 局 因 此 未 来 本 港 口 群 港 口 的 发 展 将 是 均 衡 发 展 的 格 局, 各 港 口 的 发 展 很 多 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8
程 度 上 取 决 于 其 腹 地 经 济 的 发 展 除 了 在 集 装 箱 业 务 上 上 海 港 和 宁 波 港 具 备 龙 头 优 势 外, 其 他 货 种 上 上 海 港 和 宁 波 - 舟 山 港 这 两 大 龙 头 港 口 的 市 场 份 额 可 能 继 续 下 降 珠 江 三 角 洲 地 区 广 州 港 香 港 港 深 圳 港 龙 头 地 位 突 出 本 港 口 群 共 有 7 个 主 要 港 口 按 2007 年 货 物 吞 吐 量, 广 州 港 香 港 港 深 圳 港 占 本 港 口 群 的 市 场 份 额 分 别 为 38% 27% 22%, 合 计 高 达 88% 因 此, 珠 江 三 角 洲 港 口 群 是 我 国 市 场 集 中 度 最 高 的 港 口 群 事 实 上, 从 集 装 箱 码 头 的 投 资 建 设 主 体 和 集 装 箱 吞 吐 量 看, 也 是 本 港 口 群 也 是 中 国 市 场 化 程 度 最 高 的 港 口 群 广 州 港 香 港 港 深 圳 港 占 据 本 港 口 群 市 场 份 额 超 过 85% 其 他, 12% 深 圳 港, 22% 广 州 港, 38% 香 港 港, 27% 资 料 来 源 : 交 通 部, 招 商 证 券 ( 香 港 ) 深 圳 港 广 州 港 过 去 数 年 增 长 较 快, 香 港 港 增 长 缓 慢 2007 年 广 州 港 香 港 港 深 圳 港 的 货 物 吞 吐 量 分 别 是 它 们 在 2000 年 吞 吐 量 的 3.1 倍 1.4 倍 3.5 倍 广 州 港 的 散 杂 货 和 集 装 箱 业 务 均 有 较 快 增 长, 而 深 圳 港 的 增 长 主 要 来 自 集 装 箱 业 务 其 他 港 口 规 模 很 小, 与 三 大 一 线 港 口 差 距 巨 大 珠 三 角 其 他 港 口 均 为 吞 吐 量 较 低 的 三 线 港 口 例 如, 排 名 本 港 口 群 第 四 位 的 珠 海 港 2007 年 吞 吐 量 仅 0.38 亿 吨 总 体 来 看, 广 州 港 在 散 杂 货 市 场 的 地 位 难 以 动 摇, 在 集 装 箱 业 务 方 面 具 备 增 长 空 间 而 香 港 港 深 圳 港 在 集 装 箱 业 务 方 面 优 势 突 出, 难 以 被 本 港 口 群 其 他 港 口 超 越 东 南 沿 海 和 西 南 沿 海 东 南 沿 海 港 口 均 衡 发 展 从 货 物 吞 吐 量 看, 福 建 三 大 港 福 州 港 泉 州 港 厦 门 港 势 均 力 敌, 均 为 三 线 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8
港 口 过 去 数 年 增 长 速 度 也 总 体 接 近 厦 门 港 仅 在 集 装 箱 业 务 上 占 有 优 势 未 来 这 三 大 港 口 预 计 仍 将 均 衡 增 长, 而 厦 门 港 的 集 装 箱 业 务 优 势 暂 难 动 摇 湛 江 港 在 西 南 沿 海 占 有 绝 对 市 场 份 额 2007 年, 湛 江 港 货 物 吞 吐 量 达 到 0.92 亿 吨, 远 超 出 防 城 港 港 的 0.30 亿 吨 和 海 口 港 的 0.20 亿 吨 由 于 湛 江 港 的 自 然 条 件 优 势, 因 此 未 来 有 望 继 续 保 持 西 南 港 口 的 龙 头 地 位 而 北 部 湾 三 港 之 中 的 钦 州 港 北 海 港 由 于 目 前 港 口 业 务 规 模 太 小, 尚 未 进 入 主 要 港 口 之 列 总 结 港 口 货 物 吞 吐 量 的 市 场 集 中 度 有 轻 微 下 降 趋 势 我 们 从 环 渤 海 港 口 群 长 三 角 及 长 江 内 河 港 口 群 过 去 数 年 的 发 展 看 出, 排 名 在 前 几 位 的 一 线 港 口 占 本 港 口 群 的 市 场 份 额 不 是 在 上 升, 而 是 在 下 降 原 因 在 于, 尽 管 一 线 港 口 也 发 展 较 快, 但 其 他 一 些 二 线 港 口 及 三 线 港 口 的 增 长 则 更 快 我 们 认 为, 不 能 以 市 场 集 中 度 的 高 低 判 断 港 口 业 发 展 水 平 的 高 低 和 发 展 的 成 熟 程 度 港 口 业 务 服 务 于 经 济 腹 地 的 特 征 决 定 了 港 口 市 场 很 难 有 绝 对 的 市 场 龙 头 因 此, 各 港 口 群 一 线 港 口 市 场 份 额 的 下 降 并 不 代 表 港 口 行 业 的 倒 退 环 渤 海 区 域 均 衡 竞 争 格 局 将 继 续, 珠 三 角 长 三 角 区 域 龙 头 港 地 位 稳 固 由 于 唐 山 港 进 入 快 速 发 展 时 期, 因 此 环 渤 海 地 区 未 来 将 出 现 大 连 港 秦 皇 岛 港 唐 山 港 天 津 港 青 岛 港 五 港 争 雄 的 局 面 而 长 三 角 的 地 理 特 征 决 定 了 上 海 港 与 宁 波 港 的 地 位 难 以 被 别 的 港 口 取 代 珠 三 角 三 大 港 口 的 市 场 份 额 很 高, 而 且 地 位 稳 固 结 束 语 货 物 吞 吐 量 只 是 港 口 规 模 的 指 标, 但 不 是 效 益 指 标 货 物 吞 吐 量 是 港 口 最 容 易 得 到 数 据, 但 却 只 是 代 表 港 口 规 模 的 指 标, 而 不 是 代 表 港 口 效 益 的 指 标 直 接 影 响 港 口 效 益 的 因 素 有 : (1) 货 物 的 种 类 通 常 集 装 箱 货 物 装 卸 利 润 高, 特 别 是 外 贸 集 装 箱 装 卸 利 润 高 铁 矿 石 原 油 的 装 卸 利 润 次 之, 煤 炭 装 卸 利 润 较 低 (2) 泊 位 的 专 业 化 程 度 和 大 小 我 国 许 多 老 码 头, 特 别 是 内 贸 码 头, 通 常 泊 位 规 模 小, 专 业 化 程 度 低 而 近 几 年 新 建 的 码 头 则 专 业 化 程 度 高, 水 深 条 件 好, 从 而 有 更 高 的 装 卸 效 率 泊 位 的 专 业 化 与 货 物 的 种 类 是 关 联 的, 大 型 专 业 化 集 装 箱 码 头 铁 矿 石 码 头 原 油 码 头 的 装 卸 效 率 高, 从 而 能 有 较 高 的 利 润 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8
投 资 评 级 定 义 和 免 责 条 款 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 定 义 预 期 行 业 指 数 的 表 现 在 未 来 12 个 月 优 于 市 场 指 数 预 期 行 业 指 数 的 表 现 在 未 来 12 个 月 与 市 场 指 数 一 致 预 期 行 业 指 数 的 表 现 在 未 来 12 个 月 逊 于 市 场 指 数 免 责 条 款 : 本 报 告 由 招 商 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 招 商 证 券 ( 香 港 ) 现 持 有 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 (SFC) 所 发 的 营 业 牌 照, 并 由 SFC 按 照 证 券 及 期 货 条 例 进 行 监 管 招 商 证 券 ( 香 港 ) 目 前 的 经 营 范 围 包 括 第 1 类 ( 证 券 交 易 ) 第 2 类 ( 期 货 合 约 交 易 ) 第 4 类 ( 就 证 券 提 供 意 见 ) 第 6 类 ( 就 机 构 融 资 提 供 意 见 ) 和 第 9 类 ( 提 供 资 产 管 理 ) 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 其 并 不 构 成 对 所 述 证 券 或 相 关 金 融 工 具 的 建 议 出 价 询 价 邀 请 广 告 及 推 荐 等 本 报 告 的 信 息 来 源 于 招 商 证 券 ( 香 港 ) 认 为 可 靠 的 公 开 资 料, 但 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 有 效 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 招 商 证 券 ( 香 港 ) 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 估 计 等, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 投 资 者 须 按 照 自 己 的 判 断 决 定 是 否 使 用 本 报 告 所 载 的 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 相 关 的 风 险, 且 投 资 者 应 按 其 本 身 的 投 资 目 标 及 财 务 状 况 而 非 本 报 告 作 出 自 己 的 投 资 决 策 招 商 证 券 ( 香 港 ) 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 招 商 证 券 ( 香 港 ) 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 刊 登 作 者 声 明 : 本 人 余 黄 炎 未 持 有 报 告 中 公 司 股 票 及 其 它 相 关 的 衍 生 证 券 招 商 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 香 港 中 环 交 易 广 场 一 期 48 楼 公 司 网 址 :http://www.newone.com.hk 电 话 :(852)31896888 传 真 :(852)31010828 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8