曾庆均 朱静波 我国零售业上市公司成长性评价 究 古典经济学的企业成长理论将企业成长定义为 帽零售业 日 用 百 货 零 售 业 日 用 杂 品 零 售 业 五 企业的规模随着时间而 逐 渐 扩 大 的 过 程 程 丽 霞 金 交电 化工零售业 药品及医疗器械零售业 图 等 ６ 新制度经济学对于企业

第 卷第 ４期 年 ７月 国情研究 Ｖ Ｎ ４ Ｊ ＤＯＩ ３ ９６９ ｊ ６７ ４ ８ ３ ４ 我国零售业上市公司成长性评价 曾庆均 朱静波 重庆工商大学 长江上游经济研究中心 重庆 ４ ６７ 摘 要 对我国 ４８家零售业上市公司进行统计性分析 进而从盈利能力 负债能力 运营能力 发展能力 四个方面 运用因子分析法对零售业上市公司成长性进行评价 结果表明 我国零售业上市公司的盈利水平 差异很大 资产负债率总体偏高 连锁经营是零售业经营发展的趋势 获利因子对零售业上市公司成长性的 解释度最大 其次是成长因子 应主要从获利能力 长期偿债能力 运营能力三方面入手 提高我国零售业 上市公司的成长性 关键词 零售业上市公司 成长性 盈利能力 负债能力 运营能力 发展能力 连锁经营 中图分类号 Ｆ７ ４ Ｆ ７６ ６ 文献标志码 Ａ 文章编号 ６７ ４ ８３ ４ ８６ ９ Ｅ Ｇ ｗ Ｌ Ｉ Ｃ ｍ Ｃ Ｒ ＺＥＮＧＱ ｊ ＺＨＵＪ Ｙ ｚ Ｕ Ｅ ｍ Ｒ Ｃ Ｃ ｑ Ｔ Ｂ Ｕ Ｃ ｑ ４ ６ ７ Ｃ Ａ Ｔ ｍ ｋ ４ ８ ｍ Ｃ ｍ ｗ ｍ ｍ ｍ ｗ ｗ ｍ Ｃ ｑ ｍ ｍ ｗ ｍ ｗ ｗ ｍ Ｃ ｍ ｍ ｍ Ｋ ｗ ｍ ｗ ｍ 问题 一 引言 国内零售市场日新月异 外资零售企业咄咄逼 关于企业成长理论研究的成果很多 但是专门 人 我国零售企业面临巨大的发展压力 如何挖掘 针对零售行业上市公司的成长性的研究并不多见 企业成长 性 并 持 续 稳 定 的 增 长 是 个 值 得 深 思 的 企业成长理论起源于大规模生产和分工理论的研 收稿日期 ３ 修回日期 ４ ９ 基金项目 国家社会科学基金项目 ８ＸＪ Ｙ 城乡统筹背景下我国商贸流通产业发展研究 兼论城乡商贸统筹试 点区的发展 作者简介 曾庆均 ９ ６３ 男 四川邛崃人 教授 在重庆工商大学长江上游经济研究中心工作 主要从事商贸流通 研究 朱静波 ９ ８６ 女 湖北武汉人 硕士研究生 在重庆工商大学学习 主要从事商贸流通研究 ８６

曾庆均 朱静波 我国零售业上市公司成长性评价 究 古典经济学的企业成长理论将企业成长定义为 帽零售业 日 用 百 货 零 售 业 日 用 杂 品 零 售 业 五 企业的规模随着时间而 逐 渐 扩 大 的 过 程 程 丽 霞 金 交电 化工零售业 药品及医疗器械零售业 图 等 ６ 新制度经济学对于企业成长理论的研究 书报刊零售业 其他零售业 为全面了解零售业上 起源于企业的性质 科斯 ９３ ７ 对于成长性的定 市公司经营状况 所有在 年底以前上市 且在 义 惠恩才 ９９ ８ 认为所谓上市公司成长性 是指 年期间仍以零售为主的上市公司均属 公司在自身的发展过程中 其所在的行业和行业受 于样本范围 根据证监会行业分类标准为依据 到 国家政策扶持 具有发展性 产品前景广阔 公司规 年底 深沪两市零售板块上市公司共有 ６５家 模呈逐年扩张 经营效益呈不断增长的趋势 张炳 其中深市 ７家 沪市 ４家 中小板 ７家 创业板 坤 ９９ ８ 根据公司成长性的特征及影响因素 分别 家 为便于数据收集 选择表 ７所列 ４８家企业 其 设置不同指标从不同侧面对企业成长性进行分析 中综合零售业公司 ４家 专营日用百货零售公司 朱和平等 ４ 运用 ＡＨＰ方法对香港创业板市场 ４家 药品及医疗器械零售业公司 ３家 其他 家 家从事软件开发和经营的上市公司的财务潜力 批发和零售贸易公司 家 人力资本力量 市场和公共关系能力 技术与创新 能力 ４个层面进行分析 较为客观地评价了企业的 成长状况和潜力 李定珍等 ７ 基于因子分析 法对我国 上 市 零 售 企 业 成 长 性 进 行 了 实 证 研 究 这些研究成果为我们研究零售业上市公司的成长 性的提供了丰富的视角 但研究还不够充分 不够 全面 因此 对我国零售业上市公司的成长性进行 客观评价 无论对于企业自身发展还是对于政府制 定决策 都具有十分重要的意义 地域分布 从图 可 知 东 部 地 区 上 市 公 司 最 多 共 ７ 家 占全国比重的 ５６ ３ 零售行业发展与区域 经济发达 程 度 和 人 均 消 费 密 切 相 关 北 京 上 海 广州等一线 发 达 城 市 具 有 交 通 便 利 经 济 发 达 等 优势 其商贸 流 通 能 力 和 居 民 消 费 能 力 是 其 他 地 区无法比 拟 的 在 零 售 业 上 市 公 司 中 有 ７家 位 于上海 占 总 数 的 ４ ６ 浙 江 有 ６家 北 京 有 ５ 家 前三名 的 城 市 一 共 拥 有 ８家 零 售 业 上 市 公 二 我国零售业上市公司的统计分析 司 占总数的３７ ５ 但是 经济发展较快的江苏 本文研究对象是我国零售业上市公司 零售 省拥有的零 售 业 上 市 公 司 只 有 家 是 因 为 样 本 业上市公司是一个涉及范围很广泛的概念 根据中 选取是从 年 至 年 持 续 在 市 的 公 司 一 国证监会发布的 上市公司行业分类指引 将零售 些成长较好的新上市公司 如苏宁电器 步步高等 业分为 食品 饮料 烟草零售业 纺织品 服装 鞋 未作为样本保留 图 年我国零售业上市公司地域分布情况 数据来源 由各公司年报整理得到 下同 规模分布 如表 所示 总体来说 我国零售业上市公司的 资产规模多处于 亿 ３亿元 与上市公司平均 资产规模 ３９ ８亿元还有差距 资产规模在 亿 元以上的公司共有 ４家 即百联股份 豫园商城 大 商股份 友谊股份 ８７

曾庆均 朱静波 我国零售业上市公司成长性评价 表 年我国零售业上市公司规模分布 资产 亿元 ３ ３ ５ ５ 公司数 ６ ６ ４ 比例 ５ ４ ５ ８ ５ ８ ８ ３ 连锁经营 而 ５年未开展连锁经营的公司比例是 ３ 所有权结构 年零售业上市的 ４８家公司中 ４６家是公 ３９ 可见 连锁经营是零售业经营发展的趋势 司控股 家是基金公司控股 没有国家控股的情 ５ 盈利能力 况 一般法人控股的公司占到了 ９ ５ ８ 年我 盈利能力是指企业获取利润的能力 净资产收 国零售业上市公司前 ５大股东所占比例高于 ５ 益率是反应盈利水平的重要指标之一 图 给出了 的有 家 低于 的有 家 其他 ３３家全部集中 年 ４８家零售业上市公司的净资产收益率分布 在 ５ 之间 图 可以看出上市公司的盈利能力在同行业中所处 ４ 连锁经营情况及并购行为 零售业上市公司规模逐年扩大 主要原因是企 业不断进行横向纵向扩张 年 ４８家样本公司 中 ８ ７ 的公司针对各经营类别不同程度地开展了 的地位以及差异水平 ４８家公司样本中 净资产收 益率最高的公司接近 ３ 超过 ５ 的公 司 有 ７ 家 家公司净资产收益率为负 可见我国零售业 上市公司之间的盈利水平差异很大 图 年 ４ ８家零售业上市公司净资产收益率 平均资产收益率是将所有样本 受全球性金融危机影响 平均资产收益率在 ７年 净利润总额与对应年度资产总额的比值 从图 ３看 达到最 高 点 后 于 ８年 急 转 下 降 回 落 幅 度 达 出 该指标 年均值为 ８９ 最高值在 ７年 ３ ４ ９年略有好转 零售业上市公司整体资 为 ４ 最低值在 年为 ３ ７ ８年因 产收益率水平偏低 图 ３ 年 ４ ８家公司平均资产收益率分布图 ８８

曾庆均 朱静波 我国零售业上市公司成长性评价 过平均值的公司有 ３６家 占样本总值的 ７５ 其 ６ 资本结构 资本结构反映的是企业债务与股权的比例关 系 本文用资产负债率反映我国零售业上市公司 的资本结构状况 如图 ４所示 零售业上市公司的 资产负债率总体偏高 平均资产负债率 ５ ８ ４ 超 ５６ 的资产负债率高达 ９９ ４４ 说 中深国商 明公司扩大规模不是通过股权融资的办法进行融 资 更多的是通过借贷方式筹集资金 这对企业的 资本结构来说是一个危险的信号 图 ４ ４ ８家公司 年资产负债率 三 我国零售业上市公司成长性评价 本文选取因子分析法对零售业上市公司的成 长性进行实证分析 利用因子分析法分析财务指标 的相关程度 在此基础上用具有代表性的综合指标 代替原有指标综合反映企业的成长性 本文设计 的零售业上市公司成长性评价模型为 Ｇ Ｐ Ｌｍ ｍ Ｏ ｋ ｋ Ｄ ｊ ｊ 其中 列向量 Ｇ ｗ 代表零售业上市公司 一定时期内上市公司的盈利能力 净资产收益率又 称权益收益率 它反映的是股东权益的收益水平 弥补了每股税后利润指标的不足 该指标值越高 说明投资带来的收益率越高 因而是评价上市公司 盈利能力的核心指标 扣除非经常性损益后的净利润 每股 收 益 Ｘ 流通在外的普通股股数 的成长性 矩阵 Ｐ 代表零售业上市公司的盈 净利润 净资产收益率 Ｘ 平均净资产 利能力 矩阵 Ｌ 代表零售业上市公司的偿 反映零售业上市公司偿债能力的指标 偿 债能力 矩阵 Ｏ 代表零售业上市公司的 债能力是企业偿还到期债务的承受能力和保证程 运营能力 矩阵 Ｄ 代表零售业上市公司的 度 反映上市公司偿债能力指标主要有流动比率 ｊ代表各个评价要素 发展能力 列向量 ｍ ｋ 速动比率 现金流动负债 资产负债率等 本文采用 矩阵在评价零售业上市公司成长性的权重向量 流动比率 资产负债率两个指标 流动比率表示企 成长性评价的指标选取 本文从盈利能力 偿债能力 运营能力 发展能 力等四个方面来评价零售业上市公司的经营业绩 考虑到上市公司的特点和评价的易操作性 选取以 下 ９项指标构成因子分析法的指标体系 反映零售业上市公司盈利能力的指标 上 市公司盈利能力越强 其成长性就越好 反映上市 业每一元的流动负债里有多少流动资产作为偿还 的保证 反映企业用可在短期内转变为现金的流动 资产偿还到期的流动负债的能力 资产负债率用来 衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能 力 反映债权人发放贷款的安全程度 流动资产 流动比率 Ｘ３ 流动负债 公司盈利水平的财务指标主要包括主营业务利润 负债总额 资产负债率 Ｘ４ 资产总额 率 净资产 收 益 率 销 售 利 润 率 每 股 销 售 额 等 指 ３ 反映零售业上市公司运营能力的指标 运 标 本文采用每股收益和净资产收益率来表示企业 营能力反映上市公司的经营状况及经营管理水平 的盈利能力 每股收益又称每股税后利润 它反映 其主要指标有应收账款周转率 存货周转率 流动 ８９

资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 等, 本 文 采 用 总 资 产 周 转 率 和 应 收 账 款 周 转 率 表 示 企 业 的 运 营 能 力 总 资 产 周 转 率 体 现 公 司 经 营 期 间 所 有 资 产 从 投 入 到 产 出 流 转 的 速 度, 反 映 企 业 在 一 定 时 期 内 的 实 际 产 出 质 量 以 及 对 每 单 位 资 产 实 现 的 补 偿 ; 应 收 账 款 周 转 率 是 一 定 期 间 内 企 业 应 收 账 款 转 为 现 金 的 平 均 次 数, 表 示 企 业 从 获 得 应 收 账 款 的 权 利 到 收 回 款 项 变 成 现 金 所 需 时 间, 是 评 价 流 动 性 大 小 的 一 个 重 要 指 标 主 营 业 务 收 入 总 资 产 周 转 率 X 5 = 100% 平 均 资 产 总 额 营 业 收 入 应 收 账 款 周 转 率 X 6 = 平 均 应 收 账 款 余 额 (4) 反 映 零 售 业 上 市 公 司 发 展 能 力 的 指 标 本 文 采 用 总 资 产 增 长 率 净 利 润 增 长 率 主 营 业 务 收 入 增 长 率 来 表 示 企 业 的 成 长 发 展 能 力 总 资 产 增 长 率 反 映 本 期 资 产 规 模 的 增 长 情 况, 发 展 性 高 的 企 业 一 般 能 保 持 资 产 的 稳 定 增 长 ; 净 利 润 增 长 率 是 公 司 成 长 性 的 基 本 特 征, 净 利 润 增 幅 大, 表 明 企 业 市 场 竞 争 力 强 ; 主 营 业 务 收 入 增 长 率 表 明 企 业 产 品 的 市 场 需 求 性, 具 有 成 长 性 的 公 司 多 数 是 主 营 业 务 突 出 的 公 司 本 年 度 资 产 总 额 增 加 额 总 资 产 增 长 率 X 7 = 上 年 度 资 产 总 额 100% 本 年 度 净 利 润 增 长 额 净 利 润 增 长 率 X 8 = 上 年 净 利 润 100% 主 营 业 务 收 入 增 长 率 X 9 = 本 年 度 主 营 业 务 收 入 增 长 额 上 年 度 主 营 业 务 收 入 2. 数 据 的 收 集 与 处 理 100% 本 文 将 经 过 筛 选 的 48 家 零 售 业 上 市 公 司 2006 年 末 至 2010 年 末 主 要 财 务 指 标 的 平 均 值 做 了 一 个 混 合 样 本, 样 本 空 间 达 到 432 个, 同 时 建 立 这 48 家 企 业 连 续 5 年 的 每 股 收 益 净 资 产 收 益 率 流 动 比 率 资 产 负 债 率 总 资 产 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 总 资 产 增 长 率 净 利 润 增 长 率 和 主 营 业 务 收 入 增 长 率 的 数 据 库, 次 级 样 本 空 间 数 达 2160 个 所 用 数 据 一 部 分 来 自 中 国 上 市 公 司 资 讯 网 (www.cnlist. com), 另 一 部 分 来 自 各 上 市 公 司 年 报, 各 上 市 公 司 年 报 来 自 中 国 银 河 证 券 网 易 财 经 网 站 (www. money.163.com) 以 及 新 浪 财 经 网 站 (htp:// 90 finance.sina.com.cn) 其 中, 总 资 产 增 长 率 净 利 润 增 长 率 主 营 业 务 收 入 增 长 率 三 个 指 标 的 计 算, 以 总 资 产 增 长 率 为 例, 方 法 为 : 每 年 的 总 资 产 增 长 率 =( 本 年 度 总 资 产 - 上 年 度 总 资 产 )/ 上 年 度 总 资 产, 从 2006 年 到 2010 年 期 间, 有 4 个 增 长 率, 取 其 算 术 平 均 作 为 最 终 的 总 资 产 增 长 率 ; 其 余 类 推 其 他 指 标 的 处 理 是 将 5 年 数 据 作 平 均 化 处 理 而 得 同 时, 需 要 对 数 据 进 行 标 准 化 处 理, 标 准 化 后 的 数 据 符 合 标 准 (0,1) 正 态 分 布 计 算 公 式 如 下 :Z i = X i -X s, 其 中,X i 为 变 量 X 的 第 i 个 观 测 值,X 为 变 量 X 的 平 均 数,s 为 标 准 差 3. 实 证 分 析 过 程 (1)Bartlet 球 形 检 验 KMO 统 计 量 的 取 值 在 0 和 1 之 间,KMO 值 越 接 近 于 0, 表 明 原 始 变 量 相 关 性 越 弱 ; 越 接 近 于 1, 表 明 原 始 变 量 相 关 性 越 强 通 常 认 为 的 KMO 度 量 标 准 是 :0.8 以 上 表 示 比 较 适 合,0.7 表 示 一 般,0.6 表 示 不 太 适 合,0.5 以 下 表 示 极 不 适 合 表 2 给 出 了 KMO 和 Bartlet 检 验 结 果,Bartlet 球 度 检 验 的 概 率 P 值 为 0.000, 小 于 显 著 性 水 平 0.05, 即 通 过 了 显 著 性 检 验 只 是 KMO 值 偏 低, 只 有 0.613, 可 能 与 样 本 数 量 有 一 定 关 系, 尚 可 接 受 表 2 相 关 系 数 矩 阵 及 相 关 显 著 性 检 验 KMO 检 验 统 计 量 0.613 Bartlet s 球 形 检 验 卡 方 检 验 值 115.105 差 异 性 显 著 检 验 值 0.000 (2) 初 始 因 子 的 提 取 借 助 SPSS 软 件 计 算 出 R 的 特 征 根 和 贡 献 率 ( 表 3) 旋 转 后 的 因 子 载 荷 阵 ( 表 4) 以 及 因 子 得 分 系 数 矩 阵 ( 表 5) 表 3 的 前 4 个 因 子 特 征 值 大 于 1, 累 计 方 差 贡 献 率 达 74.172%, 因 子 提 取 的 效 果 尚 可 接 受 从 表 4 中 可 以 看 出, 公 因 子 1 与 净 资 产 收 益 率 总 资 产 增 长 率 每 股 收 益 率 有 0.65 以 上 的 载 荷 系 数, 这 些 指 标 主 要 反 映 了 公 司 的 获 利 能 力 和 成 长 能 力, 而 这 两 项 又 是 反 映 公 司 成 长 性 的 关 键 因 素 之 一, 因 此 可 以 将 该 因 子 命 名 为 获 利 因 子 F 1 ; 公 因 子 2 与 主 营 业 务 收 入 增 长 率 和 净 利 润 增 长 率 有 较 大 的 载 荷, 将 其 命 名 为 成 长 因 子 F 2 ; 公 因 子 3 与 资 产 负 债 率 有 最 大 的 载 荷, 而 资 产 负 债 率 反 映 了 企 业 的 长 期 偿 债 能 力, 因 此 将 其 命 名 为 长

期 偿 债 因 子 F 3 ; 公 因 子 4 与 总 资 产 周 转 率 和 应 收 账 款 周 转 率 有 较 大 载 荷, 因 此 将 它 们 命 名 为 运 营 能 力 F 4 表 3 特 征 根 与 方 差 贡 献 表 因 子 初 始 特 征 值 载 荷 的 平 方 和 旋 转 载 荷 的 平 方 和 方 差 贡 献 率 % 累 积 贡 献 率 % 方 差 贡 献 率 % 累 积 贡 献 率 % 方 差 贡 献 率 % 累 积 贡 献 率 % 1 28.364 28.364 28.364 28.364 24.971 24.971 2 22.711 51.075 22.711 51.075 20.820 45.792 3 11.822 62.897 11.822 62.897 16.751 62.543 4 11.275 74.172 11.275 74.172 11.629 74.172 5 8.711 82.883 6 6.132 89.015 7 5.301 94.316 8 3.678 97.994 9 2.006 100.000 表 4 旋 转 后 的 因 子 载 荷 阵 因 子 1 因 子 2 因 子 3 因 子 4 净 资 产 收 益 率 X 2 0.937 0.083 0.053-0.007 总 资 产 增 长 率 X 7 0.824 0.132-0.146 0.028 每 股 收 益 X 1 0.777 0.101 0.314-0.079 主 营 业 务 收 入 增 长 率 X 9 0.112 0.829-0.043 0.044 净 利 润 增 长 率 X 8 0.235 0.742 0.100 0.136 流 动 比 率 X 3-0.052 0.625-0.516-0.237 总 资 产 周 转 率 X 5 0.012 0.209-0.180 0.774 资 产 负 债 率 X 4 0.117-0.402 0.712 0.160 应 收 账 款 周 转 率 X 6-0.044 0.079-0.026 0.951 表 5 因 子 得 分 系 数 矩 阵 因 1 因 子 2 因 子 3 因 子 4 每 股 收 益 X 1 0.324 0.005 0.145-0.077 净 资 产 收 益 率 X 2 0.444-0.079-0.078 0.003 流 动 比 率 X 3-0.048 0.288-0.249-0.203 资 产 负 债 率 X 4 0.018-0.126 0.431 0.126 总 资 产 周 转 率 X 5-0.137 0.270 0.620-0.196 应 收 账 款 周 转 率 X 6-0.019 0.061-0.030 0.912 总 资 产 增 长 率 X 7 0.409-0.070-0.201 0.043 净 利 润 增 长 率 X 8-0.007 0.438 0.177 0.138 主 营 业 务 收 入 增 长 率 X 9-0.061 0.481 0.108 0.055 91

(3) 成 长 性 判 定 和 综 合 得 分 因 子 得 分 系 数 和 原 始 变 量 的 标 准 化 值 可 以 计 算 每 个 观 测 值 的 各 因 子 得 分 旋 转 后 的 因 子 得 分 表 达 式 可 以 写 成 : F 1 =0.324X 1 +0.444X 2-0.048X 3 +0.018X 4-0.137X 5-0.019X 6 +0.409X 7-0.07X 8-0.061X 9 F 2 =0.005X 1-0.079X 2 +0.288X 3-0.126X 4 + 0.270X 5 +0.061X 6-0.070X 7 +0.438X 8 +0.481X 9 F 3 =0.145X 1-0.078X 2-0.249X 3 +0.431X 4 + F 4 =-0.077X 1 +0.003X 2-0.203X 3 +0.126X 4-0.196X 5 +0.912X 6 +0.043X 7 +0.138X 8 +0.055X 9 再 根 据 各 因 子 得 分, 利 用 各 公 因 子 对 应 的 方 差 贡 献 率 为 权 数 进 行 加 权 平 均 计 算, 建 立 上 市 公 司 成 长 性 综 合 评 价 模 型 表 达 式 如 下 : F= 28.364%F 1+22.711%F 2 +11.822%F 3 +11.275%F 4 74.172% 根 据 以 上 公 式 计 算 我 国 零 售 业 上 市 公 司 成 长 性 综 合 得 分, 并 排 序, 如 表 6 0.620X 5-0.030X 6-0.201X 7 +0.177X 8 +0.108X 9 表 6 我 国 零 售 业 上 市 公 司 成 长 性 综 合 得 分 及 排 名 代 码 名 称 获 利 因 子 排 名 发 展 因 子 排 名 偿 债 因 子 排 名 运 营 因 子 排 名 综 合 得 分 排 名 000026 飞 亚 达 A -0.052 28 0.755 5-0.594 38-0.211 31 0.084 21 000056 深 国 商 -1.215 46-1.127 46-0.088 27 0.198 6-0.794 46 000416 民 生 投 资 -0.715 43 0.455 10-2.460 48-1.179 48-0.705 45 000417 合 肥 百 货 0.229 14 0.349 12-0.834 41-0.488 42-0.013 23 000419 通 程 控 股 -0.117 32-0.162 26 0.107 19 0.129 10-0.058 27 000501 鄂 武 商 A 0.498 11-0.292 31 0.506 11 0.072 16 0.193 16 000516 开 元 控 股 0.206 16-0.248 28 0.143 18 0.579 2 0.114 19 000560 昆 百 大 A 3.652 1-0.703 39 0.057 21 0.198 5 1.221 2 000564 西 安 民 生 -0.345 39 0.507 8-0.255 30 6.398 1 0.956 3 000679 大 连 友 谊 0.705 6-0.048 22 0.195 16 0.088 14 0.299 13 000715 中 兴 商 业 -0.183 34-0.197 27-0.263 31-0.403 39-0.233 34 000759 武 汉 中 百 0.119 22 0.069 17 0.821 7-0.155 27 0.174 18 000785 武 汉 中 商 -0.086 31-0.792 45 0.350 12 0.037 18-0.214 33 000892 天 音 控 股 0.227 15 0.533 6 1.200 4-0.297 35 0.396 8 000882 华 联 股 份 -0.171 33 0.308 13-0.474 37 0.179 7-0.019 25 000987 广 州 友 谊 0.968 3 0.350 11-0.317 33-0.596 46 0.336 11 600056 中 国 医 药 0.679 7 0.821 4 0.150 17-0.309 37 0.488 6 600280 南 京 中 商 -0.921 45 1.231 3 4.422 1-0.948 47 0.585 5 600306 商 业 城 -0.765 44-0.744 41 0.017 22 0.005 19-0.517 43 600628 新 世 界 0.184 18-0.744 40-0.048 26 0.149 9-0.142 32 600631 百 联 股 份 0.157 19-0.634 38-0.024 24 0.073 15-0.127 30 600655 豫 园 商 城 0.786 5 0.250 15-0.028 25-0.239 33 0.336 10 600682 南 京 新 百 0.147 20-1.130 47-0.356 34-0.035 22-0.352 39 600683 京 投 银 泰 -0.016 27 0.461 9 0.006 23 0.434 4 0.202 15 600693 东 百 集 团 0.316 13-0.470 36 0.071 20-0.011 20-0.013 24 600694 大 商 股 份 0.124 21-0.034 20 1.037 5-0.162 28 0.178 17 600697 欧 亚 集 团 0.529 10 0.001 19 0.671 9 0.160 8 0.334 12 600712 南 宁 百 货 0.605 8-0.790 44 0.198 15 0.109 11 0.038 22 92

续 表 代 码 名 称 获 利 因 子 排 名 发 展 因 子 排 名 偿 债 因 子 排 名 运 营 因 子 排 名 综 合 得 分 排 名 600723 西 单 商 场 -0.632 42-0.250 29-0.710 39-0.308 36-0.478 42 600729 重 庆 百 货 0.595 9 0.018 18 1.310 2-0.379 38 0.384 9 600738 兰 州 民 百 -0.056 29-0.767 42-0.408 35 0.092 13-0.308 37 600736 通 策 医 疗 -0.406 41 5.436 1-1.277 46-0.131 26 1.286 1 600778 友 好 集 团 -0.063 30-0.458 35-0.420 36-0.035 21-0.237 35 600785 新 华 百 货 0.869 4-0.039 21 0.324 14-0.494 43 0.297 14 600814 杭 州 解 百 0.067 24-0.351 33-0.105 28-0.187 30-0.127 29 600821 津 劝 业 -1.949 47-0.450 34-0.266 32-0.235 32-0.961 47 600824 益 民 集 团 -0.007 25-0.330 32-0.750 40-0.109 25-0.240 36 600827 友 谊 股 份 0.204 17-0.287 30 0.793 8-0.095 24 0.102 20 600828 成 商 集 团 0.103 23-0.788 43 0.324 13 0.104 12-0.135 31 600830 香 溢 融 通 -0.249 36 0.134 16-1.222 45-0.449 41-0.317 38 600833 第 一 医 药 -0.314 38 0.258 14-0.163 29-0.291 34-0.111 28 600838 上 海 九 百 -0.251 37-1.338 48-1.074 44 0.060 17-0.667 44 600856 长 百 集 团 -4.355 48-0.583 37 1.029 6-0.048 23-1.687 48 600857 工 大 首 创 -0.381 40-0.145 25-1.007 43-0.531 44-0.431 40 600858 银 座 股 份 0.445 12 1.598 2 1.258 3 0.439 3 0.926 4 600859 王 府 井 1.074 2-0.059 23 0.586 10-0.177 29 0.459 7 600861 北 京 城 乡 -0.229 35-0.103 24-1.592 47-0.593 45-0.463 41 600865 百 大 集 团 -0.010 26 0.529 7-0.838 42-0.407 40-0.037 26 四 评 价 结 果 分 析 及 启 示 1. 评 价 结 果 分 析 (1) 经 过 正 交 旋 转 后 的 因 子 载 荷 矩 阵, 公 因 子 F 1 在 净 资 产 收 益 率 总 资 产 增 长 率 和 每 股 收 益 上 有 较 大 的 载 荷 ; 公 因 子 F 2 在 主 营 业 务 收 入 增 长 率 和 净 利 润 增 长 率 上 有 较 大 载 荷 ; 公 因 子 F 3 在 资 产 负 债 率 上 有 较 大 载 荷 ; 公 因 子 F 4 在 总 资 产 周 转 率 和 应 收 账 款 周 转 率 上 有 较 大 载 荷 (2) 由 计 算 得 出 成 长 性 综 合 得 分 及 排 名, 获 利 因 子 F 1 排 名 前 十 位 企 业 为 : 昆 百 大 A 王 府 井 广 州 友 谊 新 华 百 货 豫 园 商 城 大 连 友 谊 中 国 医 药 南 宁 百 货 重 庆 百 货 工 大 首 创 除 中 国 医 药 是 经 营 药 品 及 医 疗 器 械 零 售 外, 其 他 均 是 日 用 品 零 售, 注 册 地 分 布 在 云 南 北 京 广 州 宁 夏 上 海 等 城 市 (3) 发 展 因 子 F 2 排 名 前 十 位 企 业 为 : 通 策 医 疗 银 座 股 份 南 京 中 商 中 国 医 药 飞 亚 达 A 天 音 股 份 百 大 集 团 西 安 民 生 京 投 银 泰 民 生 投 资 其 中 通 策 医 疗 和 中 国 医 药 经 营 药 品 及 医 疗 器 械 方 面 的 企 业, 其 成 长 性 相 对 于 其 他 经 营 日 用 品 零 售 的 企 业 来 说 较 好, 可 见 零 售 药 品 及 医 疗 器 械 是 未 来 中 国 零 售 业 的 发 展 趋 势 之 一, 有 较 大 的 发 展 空 间 另 外, 前 十 大 成 长 性 较 好 的 企 业 分 布 在 浙 江 山 东 江 苏 广 东 等 东 部 地 区, 这 与 当 地 良 好 的 消 费 水 平 以 及 投 资 环 境 是 分 不 开 的 (4) 负 债 因 子 F 3 排 名 前 十 位 的 企 业 为 : 南 京 中 商 重 庆 百 货 银 座 股 份 天 音 股 份 大 商 股 份 长 百 集 团 武 汉 中 百 友 谊 股 份 欧 亚 集 团 王 府 井 企 业 股 东 常 常 采 用 举 债 经 营 的 方 式, 以 有 限 的 资 本 取 得 对 企 业 的 控 制 权, 如 果 企 业 不 举 债 或 负 债 比 例 很 小, 说 明 企 业 畏 缩 不 前, 对 前 途 信 心 不 足 (5) 运 营 因 子 F 4 排 名 前 十 位 的 企 业 为 : 西 安 民 生 开 元 控 股 银 座 股 份 京 投 银 泰 昆 百 大 A 深 国 商 华 联 股 份 欧 亚 集 团 新 世 界 通 程 控 股 运 营 能 力 强 的 公 司 善 于 抓 住 市 场 中 的 盈 利 机 会, 实 现 跳 跃 式 发 展 93

(6) 成 长 性 综 合 排 名 前 十 位 的 企 业 为 : 通 策 医 疗 昆 百 大 A 西 安 民 生 银 座 股 份 南 京 中 商 中 国 医 药 王 府 井 天 音 控 股 重 庆 百 货 豫 园 商 城 2. 评 价 结 果 的 启 示 在 本 文 的 解 释 变 量 中, 获 利 因 子 对 公 司 成 长 性 的 解 释 度 最 大, 其 次 是 成 长 因 子, 即 获 利 能 力 强 的 零 售 业 上 市 公 司 的 成 长 能 力 也 相 对 较 强, 可 以 认 为 我 国 零 售 公 司 的 强 弱 差 距 将 会 扩 大, 强 者 更 强, 弱 者 更 弱 成 长 因 子 中 有 很 大 一 部 分 的 负 载 是 由 净 资 产 增 长 率 引 起 的, 而 净 资 产 增 长 率 同 时 也 是 公 司 盈 利 能 力 的 重 要 表 征 之 一 因 此, 本 文 主 要 从 获 利 能 力 长 期 偿 债 能 力 运 营 能 力 三 方 面 入 手, 就 如 何 提 高 我 国 零 售 业 上 市 公 司 成 长 性 进 行 探 讨 五 促 进 我 国 零 售 业 上 市 公 司 持 续 成 长 的 对 策 建 议 1. 推 进 经 营 创 新, 提 高 净 资 产 收 益 率 提 高 净 资 产 收 益 率 的 途 径 有 很 多, 从 经 营 管 理 模 式 方 面 来 看, 以 下 几 种 途 径 可 以 提 高 竞 争 力 继 而 提 升 企 业 的 盈 利 能 力 :(1) 发 展 具 有 竞 争 力 的 连 锁 经 营 模 式 在 经 营 方 式 上 达 到 统 一 标 准, 门 店 规 模 和 数 量 上 达 到 国 际 公 认 的 门 店 营 业 面 积 500 平 方 米 以 上 门 店 数 量 14 家 以 上, 实 现 规 模 效 益 ; 在 连 锁 经 营 网 点 布 局 上 考 虑 利 用 现 有 的 场 所 和 设 施, 降 低 不 必 要 的 选 址 费 用, 对 于 新 建 小 区 内 连 锁 超 市 的 布 局, 应 充 分 结 合 小 区 建 设 规 划 进 行, 避 免 选 址 不 当 或 设 施 不 完 善 造 成 的 二 次 建 设 的 成 本 (2) 加 大 普 通 员 工 的 培 训 力 度, 强 化 高 管 人 员 的 激 励 机 制 (3) 连 锁 零 售 企 业 与 大 型 房 地 产 开 发 企 业 联 手, 共 同 开 拓 市 场, 可 以 节 省 巨 大 投 资, 达 到 资 源 互 补 获 得 规 模 经 济, 助 推 企 业 盈 利 能 力 提 升 2. 研 究 公 司 财 务 基 本 面 信 息, 寻 求 资 产 负 债 切 合 点 无 论 从 投 资 者 的 角 度 还 是 从 高 层 管 理 者 的 角 度, 对 零 售 上 市 企 业 近 几 年 的 中 期 年 度 财 务 报 表 进 行 深 度 分 析, 逐 年 对 比, 对 于 挖 掘 对 公 司 成 长 性 起 关 键 作 用 的 数 据 都 有 很 好 效 果 研 究 零 售 业 上 市 公 司 对 外 发 布 的 金 融 信 息 公 告, 发 现 其 投 资 方 向 多 为 收 购 兼 并 租 赁 场 地 购 销 商 品 或 劳 务 资 产 出 售 等 ; 密 切 关 注 财 务 信 息 中 的 投 资 与 收 益 汇 报 预 算, 以 保 障 较 高 的 投 资 回 报 率 租 赁 场 地 和 购 销 商 品 或 劳 务 的 资 金 需 求 比 较 旺 盛, 加 快 资 产 的 周 转 水 平 成 为 推 动 公 司 快 速 成 长 的 基 础 另 外, 合 适 的 资 产 负 债 率 使 企 业 资 产 再 盈 利 能 力 与 债 务 融 资 成 本 有 效 结 合, 高 资 产 负 债 率 使 企 业 支 付 压 力 增 大, 低 资 产 负 债 率 使 企 业 运 作 停 滞 不 前 因 此, 关 注 公 司 财 务 信 息, 合 理 进 行 投 融 资 的 企 业 才 能 获 得 较 高 收 益 3. 建 立 共 赢 的 供 应 链 体 系, 改 善 运 营 资 本 周 转 期 建 立 共 赢 的 供 应 链 体 系, 从 根 本 上 精 简 流 程, 可 以 大 幅 度 减 少 运 营 成 本, 从 而 提 高 企 业 利 润 率 英 国 经 济 学 家 马 丁 克 里 斯 多 夫 指 出 : 真 正 的 竞 争 不 是 企 业 与 企 业 之 间 的 竞 争, 而 是 供 应 链 与 供 应 链 之 间 的 竞 争 建 立 合 作 的 共 赢 关 系 不 仅 可 以 降 低 供 应 链 上 所 有 企 业 的 库 存 水 平, 降 低 成 本, 也 可 以 通 过 供 应 链 的 整 合 提 高 企 业 的 竞 争 能 力 从 微 观 技 术 层 面 上 看, 在 保 证 企 业 销 售 信 誉 的 情 况 下, 尽 可 能 缩 短 存 货 周 转 率, 减 少 企 业 资 金 占 用 量, 提 高 资 金 利 用 率 ; 尽 可 能 延 长 应 付 账 款 的 支 付, 但 应 当 掌 握 其 中 的 度, 太 长 容 易 导 致 未 来 债 务 压 力 加 大 参 考 文 献 : 程 丽 霞, 孟 繁 颖.2006 企 业 成 长 理 论 的 渊 源 与 发 展 [J]. 江 汉 论 坛 (2):53 56. 科 斯.1994. 企 业 的 性 质 [M]. 上 海 : 三 联 书 店. 惠 恩 才.1998. 关 于 上 市 公 司 成 长 性 分 析 [J]. 财 经 问 题 研 究 (4):49 51. 张 炳 坤.1998. 论 企 业 的 成 长 性 及 其 财 务 评 价 [J]. 经 济 师 (1):39 40. 朱 和 平, 王 韬.2004. 创 业 板 上 市 公 司 成 长 性 的 实 证 分 析 [J]. 华 中 科 技 大 学 学 报 (10):82 85. 李 定 珍, 唐 红 涛, 杨.2007. 我 国 上 市 零 售 企 业 成 长 性 评 价 实 证 研 究 基 于 因 子 分 析 法 [J]. 财 贸 经 济 (11): 77 81. ( 编 辑 : 南 北 ; 校 对 : 段 文 娟 ) 94