May 18, 2016
中 概 股 私 有 化 规 模 概 览 资 本 的 盛 宴 2015 年 开 启 了 中 概 股 私 有 化 大 幕, 当 前 进 行 中 的 私 有 化 规 模 近 400 亿 美 元
中 概 股 与 壳 资 源 不 得 不 说 的 故 事 注 册 制 暂 缓 战 兴 板 搁 置 中 概 股 回 归 引 爆 壳 资 源 3 月 13 日, 证 监 会 主 席 刘 士 余 明 确 表 示 注 册 制 一 定 要 搞, 但 不 可 单 兵 突 进, 股 票 发 行 注 册 制 需 要 较 长 过 程 综 合 推 进, 健 全 多 层 次 资 本 市 场 体 系 是 注 册 制 改 革 的 有 利 前 提 条 件, 只 有 这 样 才 能 保 护 投 资 者 的 合 法 权 益 3 月 15 日, 媒 体 称 根 据 人 大 代 表 和 政 协 委 员 对 十 三 五 规 划 纲 要 草 案 提 出 意 见, 对 纲 要 草 案 进 行 了 修 改 完 善, 供 拟 修 改 57 处, 其 中 包 括 删 除 设 立 战 略 性 新 兴 产 业 板 此 前, 多 家 中 概 股 启 动 私 有 化 进 程, 积 极 拆 除 VIE 结 构, 寻 求 在 战 兴 板 登 陆 上 市, 分 享 国 内 股 市 盛 宴 中 概 股 回 归 或 受 限 壳 资 源 被 强 制 降 温 5 月 5 日, 传 闻 称 证 监 会 拟 暂 缓 中 概 股 企 业 国 内 上 市, 中 概 股 回 归 国 内 借 壳 重 组 IPO 可 能 受 限 制 这 主 要 贯 彻 了 保 护 投 资 者 合 法 权 益 的 理 念, 中 概 股 高 溢 价 私 有 化 回 归 后 又 会 产 生 溢 价, 这 对 A 股 投 资 者 非 常 不 公 平 5 月 9 日, 开 局 首 季 问 大 势 中 权 威 人 士 指 出 了 股 市 应 回 归 其 自 身 功 能 定 位 的 观 点, 即 市 场 融 资 功 能 5 月 10 日, 彭 博 称 证 监 会 考 虑 限 制 中 概 股 借 壳 回 归 的 措 施 包 括 对 中 概 股 回 归 的 估 值 按 照 一 定 的 市 盈 率 进 行 限 制 限 制 每 年 中 概 股 借 壳 回 归 交 易 的 数 量 考 虑 限 制 的 主 要 原 因 包 括 两 点 : 中 概 股 借 壳 上 市 溢 价 较 高, 导 致 融 资 过 多 抽 取 股 市 资 金, 影 响 股 市 稳 定 ; 中 概 股 大 批 回 归 导 致 在 美 私 有 化 金 额 巨 大, 增 加 人 民 币 贬 值 压 力 5 月 12 日, 彭 博 称 奇 虎 360 私 有 化 财 团 正 与 外 管 局 就 外 汇 问 题 谈 判, 因 外 汇 局 目 前 暂 时 对 360 私 有 化 计 划 换 汇 进 行 了 限 制, 证 明 换 汇 资 金 不 涉 及 资 本 外 逃 等 违 规 行 为, 同 时 要 求 分 批 换 汇 汇 出 需 要 注 意 的 是,360 私 有 化 规 模 高 达 93 亿 美 金, 创 中 概 股 私 有 化 之 最 此 前 有 不 切 实 的 传 言 称 如 果 360 借 壳 A 股, 其 大 股 东, 员 工, 包 括 参 与 的 机 构 要 承 诺 接 受 6 年 禁 售 期, 且 承 诺 6 年 内 不 增 发 购 买 互 联 网 资 产
中 概 股 回 归 追 随 暴 风 神 话 互 联 网 + 风 口 的 暴 风 神 话 谈 及 中 概 股 回 归, 不 可 不 提 A 股 上 演 的 暴 风 神 话 暴 风 科 技 ( 暴 风 影 音 运 营 商 ) 考 虑 到 中 资 互 联 网 概 念 股 在 海 外 市 场 并 没 有 得 到 市 场 认 可 等 因 素, 放 弃 2011 年 宣 布 的 赴 美 上 市 计 划, 于 2012 年 4 月 转 战 A 股 申 请 登 陆 创 业 板, 并 于 2015 年 3 月 24 日 在 创 业 板 挂 牌 上 市 打 响 估 值 爆 表 第 一 枪 : 暴 风 科 技 为 互 联 网 企 业 起 到 了 典 型 的 示 范 作 用, 为 国 内 资 本 市 场 注 入 了 新 活 力, 在 神 创 造 富 的 暴 风 科 技 让 远 在 美 国 的 科 技 公 司 和 意 欲 赴 美 上 市 的 企 业 看 到 了 搭 建 VIE 赴 美 上 市 并 非 唯 一 的 选 择, 国 内 创 业 板 IPO 并 不 是 遥 远 的 梦 想 需 要 注 意 的 是, 暴 风 科 技 自 申 请 至 挂 牌 上 市 经 历 了 近 3 年 时 间, 对 比 阿 里 巴 巴 2014 年 5 月 6 日 提 交 赴 美 上 市 申 请,2014 年 9 月 19 日 正 式 挂 牌 交 易, 期 间 用 时 仅 为 4 个 月
中 概 股 回 归 分 众 归 来 借 壳 升 天 分 众 传 媒 借 壳 示 范 效 应 作 为 回 归 的 首 只 中 概 股, 为 随 后 中 概 股 回 归 潮 提 供 了 估 值 和 炒 作 力 度 依 据 2012 年 分 众 传 媒 从 纳 斯 达 克 退 市 时 分 众 传 媒 估 值 约 为 220 亿 元, 随 后 通 过 重 大 资 产 置 换 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 及 配 套 募 集 资 金 方 式 作 价 457 亿 元 借 壳 七 喜 控 股 上 市, 随 后 经 历 48 个 交 易 日 两 轮 炒 作 市 值 达 到 2723 亿 元 峰 值, 经 历 熔 断 股 灾 3.0 后 市 值 暂 时 稳 定 在 1200 亿 元 分 众 传 媒 整 个 回 归 过 程 经 历 了 三 次 溢 价 过 程, 首 先 以 15% 溢 价 私 有 化, 借 壳 溢 价 108% 轻 松 翻 倍 登 陆 A 股, 登 陆 A 股 后 遭 到 投 资 者 疯 狂 炒 作 溢 价 峰 值 达 496%, 稳 定 后 亦 达 到 163% 中 概 股 回 归 借 壳 炒 作 力 度 2015 年 开 启 了 中 概 股 私 有 化 大 幕, 返 乡 第 一 股 安 防 科 技 借 壳 老 八 股 飞 乐 股 份 顺 手 改 名 中 安 消 后 遭 市 场 爆 炒, 随 后 七 喜 控 股 学 大 教 育 巨 人 网 络 纷 纷 在 A 股 掀 起 了 涨 停 狂 潮, 分 众 传 媒 将 作 为 未 来 中 概 股 借 壳 上 市 炒 作 力 度 的 参 考 标 准 图 中 通 过 借 壳 股 票 复 牌 后 最 高 涨 幅 ( 不 含 预 期 ) 作 为 市 场 炒 作 力 度 的 参 考 标 准, 部 分 股 票 尚 未 完 成 借 壳 的 全 部 过 程 仅 作 参 考 市 场 对 中 概 股 回 归 的 炒 作 力 度 非 常 强, 但 受 大 盘 拖 累 世 纪 游 轮 后 炒 作 力 度 均 不 及 标 准, 预 计 随 着 奇 虎 360 回 归 将 再 次 掀 起 相 关 股 票 的 炒 作 补 涨
中 概 股 回 归 全 解 为 什 么 回 归? 一 言 以 蔽 之, 跨 市 场 套 利 一 方 面, 美 股 市 场 在 全 球 经 济 放 缓 和 美 联 储 加 息 影 响 下, 波 动 性 增 大 导 致 融 资 环 境 恶 化, 中 概 股 自 身 业 绩 不 及 预 期, 海 外 投 资 者 对 相 关 中 国 公 司 又 不 甚 了 解, 导 致 中 概 股 估 值 非 常 低 ; 另 一 方 面, 暴 风 神 话 和 分 众 回 归 为 海 外 公 司 树 立 了 完 美 的 标 杆,A 股 市 场 无 论 是 估 值 流 动 性 品 牌 效 应 融 资 能 力 还 是 投 资 者 构 成, 都 非 常 完 美 的 契 合 了 中 概 股 估 值 和 融 资 需 求 怎 么 回 归? 美 股 退 市 拆 除 VIE 结 构 在 A 股 通 过 IPO 并 购 借 壳 新 三 板 等 方 式 上 市 首 先 来 看 美 股 退 市 环 节 最 常 见 的 方 式 是 通 过 并 购 进 行 私 有 化, 即 大 股 东 持 有 上 市 公 司 超 过 90% 以 上 流 通 股 时 可 以 直 接 进 行 私 有 化, 不 需 要 得 到 股 东 大 会 或 董 事 会 批 准 但 是, 大 部 分 上 市 公 司 股 权 必 然 不 会 如 此 集 中, 因 此 多 数 私 有 化 并 购 采 取 了 迂 回 的 方 式 : 买 方 财 团 向 董 事 会 提 出 收 购 要 约, 提 议 以 某 个 水 平 的 价 格 ( 一 般 是 溢 价 ) 收 购 在 外 流 通 股, 双 方 达 成 协 议 并 获 取 90% 的 股 权 后 直 接 向 SEC 注 销 注 册 该 过 程 耗 时 不 等, 一 般 3-6 个 月 左 右, 快 的 如 环 球 天 下 仅 用 30 天, 慢 的 如 富 泰 电 气 长 达 388 天 再 来 看 拆 除 VIE 结 构 环 节 VIE(Variable Interest Entities) 又 称 协 议 控 制, 是 指 境 外 上 市 实 体 与 境 内 运 营 实 体 相 分 离, 境 外 上 市 实 体 通 过 协 议 的 方 式 控 制 境 内 运 营 实 体, 使 该 运 营 实 体 成 为 上 市 实 体 的 可 变 利 益 实 体, 从 而 通 过 这 种 控 制 协 议 达 到 将 境 内 运 营 实 体 的 利 益 转 移 至 境 外 上 市 实 体 的 目 的, 使 境 外 上 市 实 体 的 投 资 人 实 际 享 有 境 内 运 营 实 体 经 营 所 产 生 的 利 益 看 起 来 这 么 复 杂 的 概 念, 简 而 言 之 就 是 绕 过 中 国 政 策 限 制 ( 外 资 不 能 控 股 互 联 网 公 司 ), 搭 起 一 座 通 往 美 股 市 场 圈 钱 的 桥 梁 虽 然 VIE 结 构 早 期 为 新 兴 产 业 发 展 做 出 了 巨 大 贡 献, 但 回 归 A 股 上 市 该 拆 的 还 是 得 拆, 这 是 绕 不 过 去 的 政 策 限 制
中 概 股 回 归 全 解 拆 除 VIE 结 构 异 常 复 杂, 但 这 也 是 引 爆 壳 资 源 价 值 的 关 键 因 素 之 一 境 内 公 司 如 果 已 经 执 行 了 VIE 协 议, 将 无 法 满 足 国 内 创 业 板 IPO 持 续 经 营 3 年 以 上 的 规 定, 且 财 务 指 标 由 于 转 移 至 境 外 也 很 难 达 到 上 市 标 准, 这 意 味 着 多 数 企 业 甚 至 连 排 队 IPO 的 资 格 都 没 有 该 过 程 耗 时 约 4-7 个 月 左 右, 走 完 之 后 才 可 以 选 择 财 务 达 标 后 排 队 IPO 并 购 重 组 以 及 登 陆 新 三 板 等 方 式 上 市 最 后 一 个 环 节, 也 是 最 关 键 的 环 节, 在 A 股 寻 求 上 市, 这 里 存 在 四 种 选 项 : 排 队 IPO 收 购 登 陆 新 三 板 借 壳 上 市 ( 包 括 花 式 借 壳 ) 先 来 看 排 队 IPO 的 选 项, 参 考 比 照 : 暴 风 科 技 执 行 VIE 协 议 的 部 分 企 业 先 等 三 年 财 务 达 标 之 后 再 考 虑 排 队, 这 里 至 少 已 经 有 3 年 的 成 本 了, 期 间 被 在 国 内 上 市 的 友 商 借 助 融 资 优 势 超 越 的 风 险 极 大 ; 有 幸 直 接 排 队 IPO 的 企 业 面 临 的 境 况 是, 按 照 信 息 披 露 约 800 家 公 司 正 在 排 队 年 新 股 发 行 速 度 180-220 只 计 算, 至 少 需 要 4 年 时 间 因 此, 如 果 没 有 特 别 的 寻 租 通 道, 中 概 股 回 归 后 选 择 排 队 IPO 必 然 会 死 在 排 队 的 路 上 再 来 谈 谈 收 购 这 个 选 项, 参 考 比 照 : 如 家 首 旅 酒 店 间 接 持 有 如 家 酒 店 集 团 100% 股 权, 如 家 通 过 这 种 方 式 完 成 了 A 股 上 市, 但 这 应 当 归 类 为 首 旅 收 购 如 家 而 非 如 家 借 壳 首 旅, 而 如 家 此 举 仅 获 得 了 20% 的 私 有 化 溢 价 和 78% 的 炒 作 力 度, 并 且 没 有 任 何 借 壳 溢 价 产 生 因 此, 该 类 中 概 股 回 归 应 当 理 解 为 A 股 上 市 公 司 的 收 购 行 为, 仅 仅 是 与 中 概 股 跨 市 场 套 利 的 时 间 点 重 合 而 已, 我 们 在 后 面 的 投 资 选 择 中 将 会 规 避 这 种 特 例
中 概 股 回 归 全 解 对 于 登 陆 新 三 板 这 个 选 项, 未 来 参 考 比 照 : 世 纪 佳 缘 世 纪 佳 缘 与 在 新 三 板 上 市 的 百 合 网 合 并, 将 开 辟 中 概 股 回 归 新 路 径, 但 我 们 并 不 认 为 这 是 一 个 好 的 选 择, 理 由 如 下 : 新 三 板 500 万 的 门 槛 注 定 了 这 是 一 个 没 有 流 动 性 的 市 场, 所 谓 上 市 圈 钱 的 行 为 圈 的 是 谁 的 钱? 上 市 融 资 的 功 能 如 何 才 能 实 现? 这 个 需 要 投 资 者 思 考 清 楚 ; 新 三 板 转 板 仍 在 研 究 之 中, 并 无 确 定 推 出 时 间, 我 们 相 信 分 层 和 转 板 在 管 理 层 的 推 动 下 会 稳 步 推 出, 但 这 又 能 怎 样? 仔 细 想 一 下, 如 果 企 业 想 要 通 过 看 似 容 易 的 登 陆 新 三 板 再 转 板 到 创 业 板, 类 似 一 价 定 律 原 则, 这 种 途 径 经 过 市 场 选 择 必 将 与 IPO 排 队 时 间 相 等, 那 么 结 果 就 是 新 三 板 跳 创 业 板 消 耗 的 时 间 为 等 待 新 三 板 转 板 机 制 推 出 + 均 衡 后 IPO 排 队 时 间, 仍 然 是 数 年 之 久 讲 到 这 里, 各 位 投 资 者 是 否 已 经 感 受 到 了 壳 资 源 的 价 值? 关 于 搜 房 网 花 式 借 壳 万 里 股 份, 未 通 过 私 有 化 退 出 美 股 又 获 得 A 股 融 资 渠 道, 这 种 惊 艳 全 场 的 行 为 仍 然 属 于 个 例, 首 先 要 了 解 的 是 搜 房 网 召 开 新 闻 发 布 会, 宣 布 搜 房 控 股 借 壳 万 里 股 份 所 提 及 的 搜 房 搜 房 网 和 搜 房 网 无 关, 这 是 搜 房 网 商 标 争 夺 案 的 特 例 行 为, 同 一 家 公 司 在 不 同 地 方 上 市, 拥 有 不 同 的 估 值 和 融 资 途 径 这 样 的 好 事 是 绝 对 不 会 发 生 的 此 外, 花 式 借 壳 还 存 在 创 业 板 曲 线 借 壳 等 设 计 精 巧 的 案 例, 当 然, 花 式 借 壳 也 是 借 壳, 无 论 中 概 股 怎 么 玩, 壳, 总 是 要 借 的
中 概 股 回 归 套 利 美 股 低 风 险 套 利 先 谈 风 险, 再 谈 利 润 中 概 股 私 有 化 过 程 耗 时 不 等, 过 长 时 间 的 停 滞 带 来 不 确 定 性 风 险 ; 中 概 股 私 有 化 多 数 为 非 约 束 性 邀 约, 这 就 意 味 着 这 种 行 为 是 可 撤 销 的, 并 且 私 有 化 邀 约 价 格 可 能 一 砍 再 砍 ( 如 当 当 ), 左 侧 买 入 本 身 具 有 不 确 定 性 风 险 真 正 签 署 了 私 有 化 协 议 后 风 险 将 会 降 低 很 多, 但 私 有 化 的 高 溢 价 仍 然 给 了 投 资 者 不 小 的 套 利 机 会 这 里 提 醒 投 资 者 注 意 的 是, 证 监 会 近 期 暂 缓 中 概 股 企 业 国 内 上 市 的 消 息 重 挫 中 概 股 和 壳 资 源, 但 政 策 上 并 没 有 禁 止 而 只 是 限 制, 中 概 股 低 估 值 下 再 杀 估 值, 多 重 套 利 机 会 显 现 中 概 股 私 有 化 套 利 空 间 我 们 根 据 能 够 查 询 到 的 私 有 化 邀 约 价 格 和 最 新 收 盘 价 (5 月 18 日 ), 测 算 了 目 前 中 概 股 私 有 化 套 利 空 间, 展 示 如 图 以 供 参 考 自 5 月 5 日 利 空 消 息 出 现 以 来, 中 概 股 大 幅 下 杀 告 一 段 落, 并 走 出 深 V 反 弹 行 情, 尽 管 利 空 尚 未 出 尽 ( 未 来 可 能 还 有 低 点 ), 但 部 分 投 资 者 仍 然 发 觉 了 恐 慌 中 多 重 套 利 的 机 会
中 概 股 回 归 套 利 壳 资 源 高 风 险 套 利 与 超 额 收 益 先 谈 风 险, 再 谈 利 润 我 们 认 为 炒 作 壳 资 源 有 两 种 类 型, 一 种 是 纯 粹 当 做 题 材 概 念 炒 作, 另 一 种 是 真 正 的 壳 资 源 炒 作, 我 们 称 为 赌 壳 壳 资 源 的 由 于 概 念 模 糊, 甚 至 连 令 名 和 股 票 代 码 也 会 被 拿 出 来 炒 作, 但 真 正 成 为 壳 的 必 然 只 有 一 只, 这 就 意 味 着 赌 壳 成 功 的 几 率 非 常 低, 而 选 择 错 误 必 然 面 临 的 就 是 高 位 套 牢 风 险 提 示 : 重 仓 赌 壳 必 将 跌 入 万 劫 不 复 的 深 渊, 请 参 考 我 们 此 前 的 文 章 ST 博 元 葬 礼 : 壳 资 源 的 陨 落 还 是 重 生? 壳 资 源 本 身 具 有 小 市 值 的 特 点, 本 身 并 购 重 组 的 机 会 较 多, 而 A 股 有 段 子 股 价 高 不 过 茅 台, 市 值 低 不 过 浪 莎, 讲 的 就 是 没 有 退 市 制 度 的 A 股 估 值 畸 形, 低 市 值 的 股 票 都 会 被 市 场 炒 高 这 里 提 醒 投 资 者 注 意 的 是, 证 监 会 近 期 暂 缓 中 概 股 企 业 国 内 上 市 的 消 息 重 挫 中 概 股 和 壳 资 源, 但 政 策 上 并 没 有 禁 止 而 只 是 限 制, 壳 资 源 由 于 数 量 稀 少 符 合 标 准 的 还 不 及 50 只, 在 供 需 理 论 中 属 于 供 给 弹 性 非 常 低 的 品 种, 这 就 意 味 着 被 政 策 限 制 反 而 会 推 高 壳 资 源 的 价 值, 政 策 杀 跌 加 超 额 收 益 是 否 值 得 一 搏?( 再 次 提 醒 : 参 与 赌 壳 必 须 轻 仓 ) 透 视 两 大 事 件 壳 资 源 一 览 无 余 我 们 在 此 前 文 章 一 行 白 鹭 上 青 天 玩 转 壳 资 源 中 给 出 了 常 规 筛 选 壳 资 源 的 方 法, 概 括 来 讲 : 从 壳 资 源 购 买 方 来 看, 对 应 标 的 市 值 必 须 尽 可 能 小 以 减 少 收 购 费 用, 负 债 比 例 不 应 过 高 以 减 轻 后 续 处 理 压 力, 管 理 层 方 面 以 控 股 比 例 较 低 的 自 然 人 为 最 佳 从 壳 资 源 卖 出 方 来 看, 公 司 经 营 亏 损 前 途 无 望, 管 理 层 有 足 够 的 话 语 权 以 及 动 力 赚 取 卖 壳 费 此 外, 私 营 企 业 更 具 有 卖 壳 的 可 能 性, 国 有 企 业 虽 然 在 改 革 之 下 亦 有 可 能, 但 从 概 率 的 角 度 讲 私 营 企 业 胜 率 更 高 一 些 但 是, 经 历 了 两 件 事 之 后, 真 正 的 壳 资 源 已 然 一 览 无 余 :3 月 16 日 战 兴 板 搁 置 消 息 影 响 下 所 有 或 有 或 无 的 壳 资 源 均 出 现 高 开, 这 代 表 了 市 场 认 可 的 壳 资 源 有 哪 些 ;5 月 6 日 后 受 中 概 股 暂 缓 国 内 上 市 消 息 大 幅 杀 跌 的 股 票, 这 是 市 场 恐 慌 出 逃 壳 资 源 的 印 证 事 件 和 常 规 方 法 相 结 合 能 够 筛 选 出 更 为 准 确 的 标 的, 这 里 希 望 能 够 帮 助 投 资 者 更 好 的 筛 选 炒 概 念 或 赌 壳 的 标 的
事 件 解 读 与 未 来 展 望 突 发 利 空 如 何 理 解 5 月 17 日 晚 间, 监 管 层 再 出 手 严 控 炒 壳 的 突 发 利 空 消 息 传 播 开 来, 重 点 内 容 摘 要 : 新 修 订 的 并 购 重 组 管 理 办 法 取 消 了 除 借 壳 上 市 以 外 的 重 大 资 产 重 组 行 政 审 批, 具 体 内 容 由 修 订 前 的 重 大 资 产 重 组 需 经 证 监 会 审 批 要 约 收 购 需 经 证 监 会 审 批 修 订 为 对 不 构 成 借 壳 上 市 的 公 司 重 大 购 买 出 售 置 换 资 产 行 为 取 消 审 批, 以 及 15 天 证 监 会 未 表 示 异 议 的 可 以 公 告, 不 必 等 证 监 会 批 文 我 们 认 为 这 实 质 上 是 监 管 层 为 A 股 纳 入 MSCI 扫 清 障 碍 ( 早 前 公 司 任 意 停 复 牌 的 行 为 遭 到 了 质 疑 ), 由 于 内 容 提 及 借 壳 上 市, 在 当 前 消 息 真 空 期 被 媒 体 过 分 解 读 造 成 的, 当 晚 中 概 股 不 跌 反 涨 也 侧 面 证 明 了 这 一 点 但 不 可 否 认, 监 管 层 对 炒 壳 仍 然 是 否 定 态 度, 在 最 终 定 案 之 前 市 场 必 然 由 于 风 吹 草 动 恐 慌 杀 跌, 但 我 们 认 为 这 是 机 会 所 在 认 清 壳 资 源 的 本 质 壳 资 源 之 所 以 能 够 被 市 场 炒 作, 最 重 要 的 原 因 在 于 企 业 发 展 融 资 途 径 匮 乏 上 市 困 难, 这 是 短 期 难 以 逾 越 的 结 构 性 鸿 沟 因 此, 壳 资 源 价 值 实 际 上 是 企 业 对 排 队 上 市 的 时 间 成 本 所 支 付 的 成 本 对 价 此 外, 壳 资 源 往 往 因 为 市 值 小, 并 购 重 组 故 事 多 等 因 素, 本 身 具 有 很 好 的 成 长 性, 这 相 当 于 为 赌 壳 提 供 了 双 保 险 壳 资 源 的 炒 作 是 一 种 市 场 化 的 寻 利 行 为, 这 里 并 不 是 所 谓 什 么 新 自 由 主 义, 壳 资 源 的 供 给 弹 性 非 常 低, 由 于 特 殊 的 供 需 关 系, 市 场 的 限 制 往 往 起 到 相 反 的 作 用, 用 下 图 来 说 明 : 我 们 认 为 壳 资 源 包 含 两 方 面 的 价 值, 内 生 价 值 与 外 生 价 值, 内 生 价 值 指 的 是 包 含 借 壳 溢 价 的 真 实 价 值, 外 生 价 值 指 的 是 市 场 炒 作 溢 价 内 生 价 值 是 固 定 变 量, 监 管 层 能 改 变 的 只 是 借 壳 溢 价 部 分 的 长 短 无 法 改 变 内 生 价 值 的 长 短, 外 生 价 值 指 的 是 市 场 炒 作 力 度, 这 是 可 以 被 监 管 限 制 和 大 盘 影 响 的 可 变 变 量 内 生 价 值 是 推 动 壳 资 源 炒 作 的 关 键 因 素, 而 非 外 生 价 值 因 此, 未 来 在 利 空 出 尽 之 后, 壳 资 源 价 值 不 会 覆 灭, 只 会 低 估
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