[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 商 业 贸 易 / 专 营 零 售 嘉 事 堂 (002462) 公 司 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 2015 年 08 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 维 持 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 50.00 08 月 27 日 收 盘 价 ( 元 ) 32.97 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 19.64-86.00 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 240/196 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 7913/6469 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 业 绩 高 增 长, 创 新 业 务 空 间 广 阔 2015.07.14 嘉 事 堂 : 业 绩 超 预 期, 期 待 公 司 更 多 创 新 业 务 落 地 2015.03.25 嘉 事 堂 : 业 绩 维 持 快 速 增 长, 继 续 公 司 未 来 业 务 创 新 潜 力 2015.02.27 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 嘉 事 堂 305.00% 244.00% 183.00% 122.00% 61.00% 海 通 综 指 0.00% 2014/8 2014/11 2015/2 2015/5 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) -32.0-38.5-49.5 相 对 涨 幅 (%) -15.9-12.5-11.4 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 超 大 格 局, 超 高 成 长 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 业 绩 有 望 高 增 长,PBM 和 电 商 O2O 业 务 打 开 未 来 空 间 创 新 基 因 造 就 嘉 事 堂 我 们 认 为, 嘉 事 堂 是 国 内 医 药 流 通 行 业 中 最 具 创 新 能 力 的 企 业 之 一 凭 借 前 瞻 性 的 业 务 布 局 和 出 众 执 行 能 力, 公 司 在 北 京 市 场 激 烈 的 竞 争 中 脱 颖 而 出, 目 前 已 成 长 为 北 京 第 四 大 医 药 商 业 企 业 把 握 行 业 未 来 趋 势, 做 大 格 局 医 药 商 业 放 眼 未 来, 我 们 认 为 医 药 流 通 行 业 已 进 入 深 度 变 革 时 期 行 业 变 革 的 加 剧, 也 为 公 司 带 来 了 更 广 阔 的 发 展 机 遇 从 产 业 趋 势 来 看, 我 们 认 为,PBM 等 药 品 增 值 服 务 和 器 械 配 送 领 域 整 合 是 行 业 未 来 机 遇 所 在 从 2013 年 开 始, 公 司 已 经 在 上 述 领 域 着 手 布 局, 目 前 PBM 耗 材 配 送 等 创 新 业 务 均 已 进 入 收 获 期 公 司 有 望 在 维 持 业 绩 高 增 长 的 同 时, 开 始 向 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 进 军 器 械 和 药 品 配 送 业 务 二 元 井 喷, 未 来 三 五 年 高 增 长 无 忧 从 具 体 业 务 情 况 来 看, 公 司 已 形 成 器 械 和 药 品 二 元 发 展 的 格 局 未 来 三 至 五 年, 两 项 业 务 均 具 备 井 喷 式 发 展 的 潜 力 :1) 公 司 器 械 配 送 业 务 以 心 内 科 耗 材 为 主 导, 已 构 建 起 较 为 完 善 的 全 国 配 送 网 络 近 期 公 司 对 器 械 子 公 司 大 幅 增 资, 未 来 通 过 向 骨 科 等 领 域 以 及 第 三 方 物 流 平 台 拓 展, 公 司 器 械 业 务 的 市 场 空 间 有 望 翻 番 式 增 长 ;2) 公 司 药 品 配 送 业 务 已 开 始 向 PBM 电 商 O2O 等 创 新 增 值 服 务 升 级 近 期 公 司 与 中 国 人 寿 合 作 的 PBM 业 务 已 相 继 在 安 徽 蚌 埠 湖 北 鄂 州 落 地 PBM 业 务 的 落 地, 不 仅 能 带 动 公 司 药 品 配 送 收 入 快 速 增 长, 也 将 进 一 步 打 开 公 司 后 续 药 品 领 域 商 业 模 式 创 新 的 空 间 盈 利 预 测 和 估 值 建 议 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.79 元 1.13 元 1.53 元 我 们 认 为 公 司 是 目 前 市 场 上 少 有 的 高 增 长 小 市 值 大 格 局 标 的, 应 获 得 一 定 的 估 值 溢 价 我 们 给 予 公 司 50 元 的 目 标 价, 对 应 2016 年 44 倍 PE 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 医 保 控 费 可 能 对 医 药 行 业 增 速 产 生 较 大 影 响 分 析 师 : 余 文 心 Tel:0755-82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证 书 :S0850513110005 : 高 岳 Tel:(010)50949923 Email:gy10054@htsec.com 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 3544.28 5572.15 8747.00 12031.00 16115.80 (+/-)YoY(%) 38.77% 57.22% 56.98% 37.54% 33.95% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 130.17 228.06 190.01 270.72 367.16 (+/-)YoY(%) 99.62% 75.20% -16.68% 42.48% 35.62% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 0.54 0.95 0.79 1.13 1.53 毛 利 率 (%) 9.52% 12.88% 13.24% 13.30% 13.30% 净 资 产 收 益 率 (%) 10.97% 17.72% 12.86% 15.49% 17.36% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2013-2014), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)2 目 录 投 资 要 点... 4 1. 创 新 基 因 造 就 嘉 事 堂... 5 1.1 央 企 背 景, 民 企 作 风... 5 1.2 出 众 的 商 业 模 式 创 新 能 力 是 公 司 最 大 优 势 所 在... 6 2. 把 握 行 业 未 来 趋 势, 做 大 格 局 医 药 商 业... 7 2.1 器 械 配 送 : 尚 处 于 蓝 海 状 态, 整 合 空 间 广 阔... 7 2.2 药 品 配 送 : 机 遇 更 多 地 来 自 于 PBM 电 商 O2O 等 创 新 增 值 服 务... 7 2.3 构 建 器 械 和 药 品 二 元 扩 展 蓝 图, 做 大 格 局 医 药 商 业... 8 3. 器 械 和 药 品 配 送 业 务 二 元 井 喷, 未 来 三 五 年 高 增 长 无 忧... 8 3.1 器 械 : 以 心 内 科 为 支 点, 品 类 扩 张 及 第 三 方 物 流 打 开 未 来 空 间... 8 3.1.1 两 年 整 合, 国 内 最 大 心 内 科 高 值 耗 材 销 售 网 络 赫 然 成 型... 8 3.1.2 大 幅 增 资 器 械 控 股 子 公 司, 未 来 有 望 发 力 骨 科 等 新 品 类... 9 3.1.3 搭 建 国 内 首 个 器 械 现 代 化 物 流 平 台, 市 场 空 间 将 进 一 步 放 大... 9 3.2 药 品 : 以 PBM 业 务 抢 占 产 业 链 制 高 点, 商 业 模 式 存 在 巨 大 延 展 空 间... 10 3.2.1 与 中 国 人 寿 强 强 联 合,PBM 业 务 开 始 落 地... 10 3.2.2 公 司 PBM 业 务 具 备 极 强 的 可 操 作 性 和 可 复 制 性... 10 3.2.3 PBM 业 务 有 望 成 为 公 司 迈 向 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 的 跳 板... 11 3.2.4 公 司 未 来 围 绕 药 品 的 商 业 模 式 创 新 空 间 已 完 全 打 开... 11 4. 盈 利 预 测 和 估 值 建 议... 12 5. 风 险 提 示... 12 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 13
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)3 图 目 录 图 1 公 司 为 团 中 央 直 属 央 企... 5 图 2 创 新 驱 动, 公 司 扣 非 净 利 润 增 速 连 续 五 年 逆 势 提 速... 6 图 3 公 司 对 国 内 心 内 科 耗 材 领 域 完 成 快 速 高 效 整 合... 9 表 目 录 表 1 公 司 发 展 历 程 中 关 键 举 措 整 理... 6 表 2 国 内 大 型 医 药 流 通 企 业 器 械 配 送 业 务 规 模 普 遍 偏 低... 7 表 3 ESI 的 PBM 服 务 项 目 整 理... 11 表 4 利 润 表 预 测 ( 百 万 元 )... 12 表 5 可 比 公 司 估 值 比 较... 12
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)4 投 资 要 点 我 们 认 为, 嘉 事 堂 是 目 前 市 场 上 少 有 的 高 增 长 小 市 值 大 格 局 标 的 一 方 面, 公 司 器 械 和 药 品 二 元 扩 张 的 业 务 格 局 已 经 形 成, 公 司 业 绩 有 望 持 续 高 速 增 长 ; 另 一 方 面, 公 司 PBM 业 务 的 落 地, 将 完 全 打 开 公 司 后 续 商 业 模 式 创 新 的 空 间, 并 使 公 司 开 始 从 区 域 性 商 业 企 业 向 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 进 军 我 们 认 为 公 司 具 备 极 强 的 战 略 配 臵 价 值, 增 持 评 级 估 值 分 析 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.79 元 1.13 元 1.53 元 考 虑 到 公 司 业 绩 高 速 增 长,PBM 等 业 务 具 备 广 阔 发 展 空 间, 我 们 认 为 公 司 应 获 得 一 定 的 估 值 溢 价 我 们 给 予 公 司 50 元 的 目 标 价, 对 应 2016 年 44 倍 PE 维 持 增 持 评 级 支 持 我 们 投 资 建 议 的 几 项 关 键 性 因 素 随 着 医 保 支 付 压 力 增 大, 各 地 政 府 存 在 引 入 第 三 方 机 构 提 高 医 保 使 用 效 率 的 动 力, PBM 业 务 具 备 可 行 性 国 内 高 值 耗 材 配 送 领 域 利 润 储 量 大 且 极 度 分 散, 领 先 商 业 企 业 存 在 借 助 耗 材 整 合 实 现 业 绩 快 速 增 长 的 潜 力 公 司 商 业 模 式 创 新 能 力 出 众,PBM 和 器 械 扩 张 均 已 进 入 收 获 期, 业 绩 高 增 长 拥 有 很 强 的 确 定 性
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)5 1. 创 新 基 因 造 就 嘉 事 堂 我 们 认 为, 嘉 事 堂 是 国 内 最 具 创 新 能 力 的 医 药 流 通 企 业 之 一 自 1997 年 成 立 以 来, 公 司 凭 借 深 刻 的 行 业 理 解 和 前 瞻 性 的 业 务 布 局, 每 每 在 产 业 变 革 的 关 口 抢 占 先 机, 最 终 在 北 京 市 场 激 烈 的 竞 争 中 脱 颖 而 出, 成 长 为 北 京 第 四 大 医 药 流 通 企 业 放 眼 未 来, 我 们 认 为, 出 众 的 创 新 能 力 和 战 略 执 行 能 力, 仍 是 公 司 最 大 的 优 势 所 在 通 过 过 去 两 年 在 高 值 耗 材 配 送 PBM 和 医 药 电 商 等 领 域 一 系 列 的 提 前 布 局, 公 司 已 在 国 内 医 药 流 通 行 业 竞 争 中 占 据 优 势 地 位 我 们 预 计, 未 来 几 年 公 司 将 延 续 高 增 长 状 态, 并 有 望 逐 步 成 长 为 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 之 一 1.1 央 企 背 景, 民 企 作 风 嘉 事 堂 1997 年 成 立, 以 医 药 经 营 为 主 要 业 务 公 司 第 一 大 控 股 股 东 为 团 中 央 直 属 企 业 中 国 青 年 实 业 发 展 总 公 司, 此 外 朝 阳 海 淀 石 景 山 丰 台 房 山 等 区 的 国 资 委 也 持 有 公 司 股 份 图 1 公 司 为 团 中 央 直 属 央 企 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 尽 管 具 备 央 企 背 景, 但 是 公 司 在 日 常 经 营 中 却 拥 有 超 越 民 营 企 业 的 灵 活 性 和 执 行 力 公 司 在 物 流 现 代 化 水 平 存 货 和 营 收 账 款 周 转 率 客 户 满 意 度 等 多 项 指 标 上 处 于 行 业 领 先 地 位
1.2 出 众 的 商 业 模 式 创 新 能 力 是 公 司 最 大 优 势 所 在 公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)6 回 顾 公 司 发 展 历 史, 我 们 可 以 清 晰 的 看 出, 出 众 的 创 新 能 力 和 战 略 执 行 能 力 是 公 司 成 长 壮 大 的 关 键 所 在 公 司 在 北 京 三 百 余 家 医 药 流 通 企 业 中 属 于 成 立 最 晚 的 一 批, 资 源 禀 赋 也 不 占 据 优 势 然 而 自 成 立 以 来, 每 当 医 药 产 业 迎 来 重 变 革, 公 司 总 能 够 未 雨 绸 缪 提 前 布 局, 并 设 计 出 契 合 各 方 利 益 的 商 业 模 式, 使 自 身 业 务 不 断 发 展 壮 大 表 1 公 司 发 展 历 程 中 关 键 举 措 整 理 时 间 战 略 举 措 战 略 意 义 2000 年 对 北 京 各 区 的 医 药 商 业 公 司 进 行 整 合 2004 年 2011 年 2011 年 2013 年 2015 年 公 司 仅 2 亿 收 入 规 模, 但 开 始 构 建 一 期 28 亿 三 期 100 亿 吞 吐 量 的 药 品 现 代 化 物 流 基 地 公 司 开 始 用 服 务 换 市 场, 为 医 疗 机 构 提 供 供 应 链 改 造 等 一 篮 子 的 药 品 增 值 服 务 11 年 收 购 嘉 事 盛 世, 介 入 高 值 耗 材 配 送 领 域 经 过 两 年 摸 索,13 年 开 始 大 规 模 扩 张 经 过 两 年 谈 判, 首 单 药 品 GPO 采 购 业 务 在 首 钢 集 团 下 属 医 疗 机 构 落 地 经 过 一 年 的 筹 备, 与 中 国 人 寿 战 略 合 作 的 PBM 业 务 开 始 在 国 内 落 地 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 海 通 证 券 研 究 所 随 后 两 年 国 内 医 药 流 通 体 系 改 制, 区 医 药 商 业 公 司 逐 步 解 体 嘉 事 堂 整 合 了 朝 阳 海 淀 等 五 个 区 的 医 药 商 业 公 司, 医 药 流 通 业 务 从 无 到 有, 为 后 来 发 展 打 下 了 根 基 凭 借 现 代 化 物 流 优 势,06 年 北 京 基 药 招 标, 公 司 成 为 仅 有 的 两 家 配 送 商 之 一 2010 年 北 京 非 基 药 招 标, 公 司 获 得 7472 个 品 种 配 送 权, 在 北 京 排 名 第 二 在 非 标 期 拉 动 公 司 药 品 纯 销 收 入 和 利 润 规 模 快 速 增 长 2015 年 高 值 耗 材 业 务 已 占 据 公 司 过 半 利 润 规 模, 名 副 其 实 的 再 造 了 一 个 嘉 事 堂 一 方 面, 公 司 药 品 GPO 采 购 已 经 在 首 钢 鞍 钢 等 的 下 属 医 院 落 地, 带 动 业 绩 增 长 另 一 方 面, 运 作 药 品 GPO 采 购 的 经 验, 也 为 公 司 发 展 PBM 业 务 打 下 良 好 基 础 一 方 面, 借 助 PBM 业 务, 公 司 有 望 逐 步 向 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 进 军 ; 另 一 方 面,PBM 业 务 的 落 地, 也 将 使 公 司 未 来 的 商 业 模 式 创 新 空 间 进 一 步 打 开 2011 年 以 来, 伴 随 新 医 改 深 化, 公 司 创 新 能 力 和 战 略 执 行 能 力 的 优 势 进 一 步 凸 显 借 助 药 品 增 值 服 务 耗 材 外 延 扩 张 GPO 采 购 等 一 系 列 创 新 举 措, 公 司 扣 非 净 利 润 增 速 连 续 五 年 呈 现 逆 势 提 升 的 趋 势 图 2 创 新 驱 动, 公 司 扣 非 净 利 润 增 速 连 续 五 年 逆 势 提 速 60% 50% 嘉 事 堂 扣 非 净 利 润 增 速 医 药 流 通 行 业 收 入 增 速 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014 2015E 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 商 务 部 医 药 流 通 行 业 运 行 统 计 分 析 报 告, 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)7 2. 把 握 行 业 未 来 趋 势, 做 大 格 局 医 药 商 业 2015 年 以 来, 在 医 保 控 费 医 药 分 开 互 联 网 + 等 多 重 因 素 的 冲 击 下, 整 个 医 药 产 业 进 入 深 度 变 革 期 就 医 药 流 通 行 业 而 言, 我 们 认 为, 器 械 配 送 市 场 整 合 药 品 创 新 增 值 服 务 是 行 业 未 来 的 机 遇 所 在 产 业 变 革 的 加 剧, 也 为 公 司 带 来 了 更 为 广 阔 的 施 展 空 间 从 业 务 布 局 来 看, 公 司 已 再 次 抢 占 先 机, 器 械 配 送 和 药 品 增 值 服 务 领 域 均 有 大 格 局 的 商 业 模 式 落 地 2.1 器 械 配 送 : 尚 处 于 蓝 海 状 态, 整 合 空 间 广 阔 我 们 认 为, 器 械 尤 其 是 高 值 耗 材 配 送 市 场, 是 医 药 商 业 企 业 下 一 座 金 矿 国 内 医 用 耗 材 市 场 较 为 分 散, 缺 乏 系 统 的 统 计 数 据 中 国 医 药 保 健 品 进 出 口 商 会 的 统 计 数 据 显 示, 2013 年 我 国 医 用 耗 材 市 场 规 模 为 1398.22 亿 元, 同 比 增 长 21.78% 我 们 预 计, 目 前 国 内 医 用 耗 材 市 场 的 规 模 在 接 近 2000 亿 元 的 水 平 高 值 耗 材 的 配 送 通 常 与 学 术 营 销 相 结 合, 专 业 性 明 显 高 于 药 品, 因 此 利 润 率 也 相 应 更 高 高 值 耗 材 配 送 的 净 利 润 率 通 常 能 达 到 6-7%, 而 药 品 配 送 的 净 利 润 率 仅 为 1-2%, 高 值 耗 材 配 送 的 净 利 润 率 是 药 品 配 送 的 四 倍 左 右 以 2015 年 国 内 药 品 配 送 规 模 1.2 万 亿 高 值 耗 材 配 送 规 模 2000 亿 高 值 耗 材 配 送 利 润 率 是 药 品 配 送 的 四 倍 粗 略 测 算, 器 械 配 送 市 场 的 利 润 储 量 至 少 能 够 达 到 药 品 配 送 市 场 的 三 分 之 二 然 而, 由 于 国 内 大 型 医 药 流 通 企 业 过 去 对 器 械 配 送 市 场 的 重 视 程 度 普 遍 较 低, 器 械 配 送 市 场 仍 极 为 分 散, 尚 处 于 蓝 海 状 态 对 于 国 内 医 药 流 通 企 业 尤 其 是 利 润 规 模 较 小 的 区 域 性 医 药 商 业 龙 头 而 言, 谁 抓 住 器 械 配 送 市 场, 谁 就 将 获 得 未 来 持 续 高 增 长 的 能 力 表 2 国 内 大 型 医 药 流 通 企 业 器 械 配 送 业 务 规 模 普 遍 偏 低 企 业 名 称 2014 年 药 品 配 送 业 务 规 模 ( 亿 元 ) 2014 年 器 械 配 送 业 务 规 模 ( 亿 元 ) 上 海 医 药 820 13.12 九 州 通 410 22.14 嘉 事 堂 38.7 17 瑞 康 医 药 72.43 5.4 数 据 来 源 : 各 公 司 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 2.2 药 品 配 送 : 机 遇 更 多 地 来 自 于 PBM 电 商 O2O 等 创 新 增 值 服 务 国 内 药 品 配 送 市 场 的 竞 争 格 局 已 较 为 稳 定 绝 大 多 数 省 市 已 经 形 成 了 国 药 上 药 等 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 和 当 地 区 域 性 商 业 龙 头 竞 争 的 格 局, 企 业 想 进 一 步 提 升 市 场 份 额 相 对 困 难 由 于 企 业 间 业 务 高 度 同 质 化 且 附 加 值 很 低, 药 品 配 送 的 行 业 平 均 净 利 润 率 仅 为 1.5% 左 右 我 们 认 为, 药 品 配 送 市 场 的 机 遇 更 多 地 来 自 于 面 向 付 费 方 和 患 者 的 创 新 增 值 服 务 具 体 而 言 : 1) 为 付 费 方 ( 社 保 商 保 ) 提 供 控 费 等 增 值 服 务 : 目 前, 国 内 医 保 控 费 压 力 已 逐 步 凸 显, 引 入 专 业 的 第 三 方 机 构 参 与 管 理 势 在 必 行
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)8 人 社 部 社 会 保 障 研 究 所 所 长 金 维 刚 此 前 曾 介 绍 说 : 从 2013 年 的 情 况 来 看, 全 国 有 225 个 统 筹 地 区 的 城 镇 职 工 医 保 资 金 出 现 收 不 抵 支, 占 全 国 城 镇 职 工 统 筹 地 区 的 32%, 其 中 22 个 统 筹 地 区 将 历 年 累 计 结 余 全 部 花 完 在 城 镇 居 民 医 保 方 面,2013 年 全 国 有 108 个 统 筹 地 区 出 现 收 不 抵 支, 医 保 资 金 已 经 不 堪 重 负, 而 且 现 在 各 项 医 疗 保 险 基 金 支 出 增 长 率 均 超 过 收 入 增 长 率 而 从 美 国 PBM 行 业 的 发 展 经 验 来 看, 医 药 商 业 企 业 是 医 保 控 费 业 务 天 然 的 参 与 者 美 国 典 型 的 医 药 商 业 企 业 CVS,06 年 通 过 收 购 Caremark 介 入 PBM 业 务, 从 而 实 现 了 十 年 十 倍 的 增 长 2) 为 患 者 提 供 医 药 电 商 慢 病 管 理 等 增 值 服 务 : 过 去, 医 药 流 通 企 业 对 接 的 上 下 游 主 要 是 医 药 工 业 企 业 和 医 疗 机 构, 缺 乏 直 接 接 触 患 者 群 体 的 机 会 但 随 着 互 联 网 + 和 电 商 O2O 的 兴 起, 医 药 商 业 企 业 已 具 备 直 接 为 患 者 提 供 增 值 服 务 的 机 会 我 们 认 为, 伴 随 医 改 深 化 和 互 联 网 + 的 兴 起, 医 药 流 通 企 业 为 付 费 方 和 患 者 提 供 增 值 服 务 已 具 备 较 强 的 可 操 作 性 如 果 医 药 商 业 企 业 能 够 设 计 出 得 到 付 费 方 和 患 者 认 可 的 增 值 服 务 模 式, 就 能 够 在 提 升 自 身 业 务 附 加 值 的 同 时, 分 享 其 中 的 价 值 2.3 构 建 器 械 和 药 品 二 元 扩 展 蓝 图, 做 大 格 局 医 药 商 业 从 2013 年 开 始, 嘉 事 堂 已 经 开 始 针 对 新 的 行 业 形 势, 探 索 可 行 的 创 新 商 业 模 式 经 过 两 年 的 积 累, 公 司 都 已 形 成 领 先 市 场 的 业 务 布 局 结 合 公 司 业 务 现 状 分 析, 我 们 认 为, 公 司 器 械 和 药 品 配 送 业 务 均 有 望 呈 现 爆 发 式 增 长 的 局 面, 公 司 未 来 三 至 五 年 高 增 长 无 忧 3. 器 械 和 药 品 配 送 业 务 二 元 井 喷, 未 来 三 五 年 高 增 长 无 忧 3.1 器 械 : 以 心 内 科 为 支 点, 品 类 扩 张 及 第 三 方 物 流 打 开 未 来 空 间 公 司 从 2013 年 开 始 发 力 高 值 耗 材 配 送 业 务 仅 仅 两 年 时 间, 公 司 已 构 建 起 全 国 最 大 的 心 内 科 耗 材 销 售 网 络 我 们 认 为, 未 来 随 着 心 内 科 耗 材 业 务 内 生 增 长 器 械 配 送 业 务 向 骨 科 等 新 品 类 扩 张 器 械 第 三 方 物 流 平 台 开 始 运 行, 公 司 耗 材 业 务 有 望 继 续 保 持 超 高 速 增 长 状 态 器 械 业 务, 将 成 为 公 司 短 中 期 最 主 要 的 利 润 来 源 3.1.1 两 年 整 合, 国 内 最 大 心 内 科 高 值 耗 材 销 售 网 络 赫 然 成 型 公 司 2011 年 组 建 北 京 嘉 事 盛 世 医 疗 器 械 有 限 公 司, 开 始 以 心 内 科 为 重 点 试 水 高 值 耗 材 配 送 业 务 经 过 两 年 的 模 式, 公 司 发 现, 高 值 耗 材 领 域 具 备 广 阔 的 整 合 空 间 过 去, 国 内 较 大 的 心 内 科 配 送 企 业 规 模 也 不 过 2-3 亿 元, 融 资 能 力 和 业 务 做 大 的 能 力 都 极 其 匮 乏, 亟 待 被 上 市 公 司 平 台 整 合 从 2013 年 8 月 开 始, 公 司 发 力 心 内 科 耗 材 配 送 业 务 以 7.5 倍 左 右 的 PE, 对 深 圳 康 元 上 海 明 伦 四 川 馨 顺 和 等 十 余 家 企 业 进 行 了 整 合 时 至 今 日, 公 司 通 过 收 购 和 新 建, 已 经 拥 有 16 家 耗 材 配 送 子 公 司, 业 务 以 北 京 上 海 广 深 武 汉 成 都 为 中 心, 辐 射 全 国 27 个 省 份 的 800 多 家 三 级 医 院 我 们 预 计, 2015 年 公 司 器 械 公 司 规 模 将 达 到 40 亿 元 左 右, 两 年 时 间 赫 然 构 建 起 全 国 最 大 的 心 内 科 耗 材 配 送 网 络
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)9 图 3 公 司 对 国 内 心 内 科 耗 材 领 域 完 成 快 速 高 效 整 合 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2012 2013 2014 2015E 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 公 司 器 械 配 送 业 务 规 模 ( 亿 元 ) 公 司 对 耗 材 配 送 子 公 司 的 持 股 比 例 均 在 41-51% 之 间 我 们 预 计,2015 年 耗 材 配 送 业 务 为 公 司 的 利 润 贡 献 将 超 过 1 亿 元, 已 成 为 公 司 最 大 的 利 润 来 源 3.1.2 大 幅 增 资 器 械 控 股 子 公 司, 未 来 有 望 发 力 骨 科 等 新 品 类 公 司 为 下 属 控 股 子 公 司 提 供 了 完 善 的 激 励 体 系 一 方 面, 被 收 购 企 业 的 创 始 人 保 留 了 超 过 40% 的 股 权, 能 够 分 享 业 务 做 大 的 收 益 ; 另 一 方 面, 公 司 为 耗 材 子 公 司 规 划 了 未 来 分 拆 上 市 的 蓝 图, 到 时 各 家 子 公 司 按 照 收 入 和 利 润 规 模 分 配 股 权, 这 进 一 步 强 化 了 各 家 子 公 司 管 理 者 的 积 极 性 近 期, 公 司 器 械 子 公 司 的 股 东 按 照 同 比 例 积 极 增 资, 总 计 资 本 金 从 5.43 亿 元 大 幅 增 长 至 10 亿 元 我 们 认 为, 一 方 面, 积 极 增 资 反 映 出 嘉 事 堂 及 其 他 股 东 对 器 械 配 送 业 务 的 强 烈 信 心 ; 另 一 方 面, 资 本 金 的 大 幅 增 加, 也 将 为 器 械 业 务 的 高 速 发 展 提 供 有 力 保 障 公 司 的 高 值 耗 材 配 送 业 务 目 前 聚 焦 于 心 内 科 领 域 随 着 全 国 销 售 网 络 构 建 完 成, 我 们 预 计 公 司 也 将 加 大 骨 科 内 外 科 等 其 他 品 类 产 品 的 开 发 力 度, 并 可 能 尝 试 部 分 心 内 科 配 件 的 OEM 业 务 品 类 扩 展 将 使 公 司 耗 材 配 送 业 务 的 市 场 空 间 翻 番 式 增 长 3.1.3 搭 建 国 内 首 个 器 械 现 代 化 物 流 平 台, 市 场 空 间 将 进 一 步 放 大 目 前 国 内 高 值 耗 材 配 送 市 场 低 效 且 极 不 规 范 针 对 这 一 现 状, 公 司 也 已 经 开 始 建 设 高 值 耗 材 现 代 化 物 流 平 台 项 目 2015 年 2 月, 公 司 发 布 非 公 开 发 行 预 案, 拟 选 择 上 海 广 东 四 川 安 徽 四 个 地 区, 建 立 医 疗 器 械 物 流 配 送 网 络 平 台 平 台 的 建 立 一 方 面 满 足 公 司 自 身 在 北 京 上 海 广 东 四 川 安 徽 等 地 区 的 医 疗 器 械 物 流 配 送 的 需 求, 另 一 方 面 将 为 国 内 外 医 疗 器 械 供 应 商 以 及 医 疗 器 械 商 业 企 业 提 供 具 有 国 际 水 准 的 现 代 化 第 三 方 医 疗 器 械 物 流 配 送 服 务 在 募 集 资 金 尚 未 到 位 的 情 况 下, 公 司 利 用 自 有 资 金 进 行 先 期 建 设, 目 前 上 海 广 州 北 京 三 地 的 物 流 设 施 已 经 建 设 完 成, 正 处 于 GSP 验 收 的 阶 段 强 生 美 敦 力 雅 培 等 外 资 企 业 对 公 司 第 三 方 物 流 平 台 极 其 看 中, 均 派 公 司 高 管 进 行 了 实 地 调 研 参 照 药 品 配 送 的 利 润 水 平, 我 们 预 计 公 司 器 械 第 三 方 物 流 业 务 的 净 利 润
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)10 率 至 少 能 达 到 2% 左 右 公 司 第 三 方 物 流 平 台 一 旦 开 始 运 营, 也 有 望 带 来 可 观 业 绩 增 量 3.2 药 品 : 以 PBM 业 务 抢 占 产 业 链 制 高 点, 商 业 模 式 存 在 巨 大 延 展 空 间 我 们 认 为, 伴 随 PBM 业 务 开 始 落 地, 公 司 已 抢 占 产 业 链 优 势 地 位 我 们 预 计, 公 司 药 品 配 送 业 务 在 保 持 快 速 增 长 的 同 时, 未 来 将 会 有 电 商 O2O 慢 病 管 理 等 更 多 创 新 业 务 出 现 3.2.1 与 中 国 人 寿 强 强 联 合,PBM 业 务 开 始 落 地 2015 年 以 来, 公 司 以 前 期 药 品 GPO 采 购 业 务 为 基 础, 开 始 探 索 PBM( 药 品 福 利 管 理 ) 业 务 的 可 行 模 式 近 日, 公 司 发 布 公 告 : 1) 8 月 6 日, 公 司 与 中 国 人 寿 签 订 医 保 控 费 业 务 合 作 协 议 双 方 利 用 各 自 优 势 资 源, 引 入 市 场 化 机 制, 积 极 探 索 创 新 地 方 政 府 基 本 医 保 控 费 合 作 ; 2) 8 月 23 24 日, 公 司 协 同 中 国 人 寿 分 别 与 蚌 埠 市 人 民 政 府 鄂 州 市 人 民 政 府 签 署 了 医 保 服 务 合 作 协 议, 为 当 地 的 医 疗 和 药 品 费 用 控 制 提 供 全 方 位 的 服 务 公 司 PBM 正 式 进 入 落 地 阶 段 3.2.2 公 司 PBM 业 务 具 备 极 强 的 可 操 作 性 和 可 复 制 性 我 们 认 为, 嘉 事 堂 和 中 国 人 寿 联 合 提 供 的 PBM 模 式 具 备 以 下 特 点 : 1) 契 合 国 务 院 政 策 导 向 和 当 地 政 府 实 际 需 求, 有 望 快 速 推 广 在 国 务 院 关 于 加 快 发 展 商 业 健 康 保 险 的 若 干 意 见 等 一 系 列 政 策 中, 都 明 确 提 出 鼓 励 有 资 质 的 商 业 保 险 机 构 参 与 各 类 医 疗 保 险 经 办 服 务, 降 低 运 行 成 本, 提 升 管 理 效 率 和 服 务 质 量 中 国 人 寿 作 为 国 内 最 大 的 商 保 机 构, 探 索 可 行 的 社 保 经 办 模 式, 完 全 契 合 国 务 院 政 策 方 向 2014 年 以 来, 国 内 医 保 收 入 和 支 出 增 速 开 始 失 衡, 部 分 地 区 已 出 现 当 年 支 出 大 于 收 入 的 情 况 引 入 专 业 的 第 三 方 机 构 协 助 控 费, 也 已 经 成 为 部 分 地 市 政 府 的 实 际 需 求 我 们 认 为, 嘉 事 堂 和 中 国 人 寿 的 央 企 资 质, 也 将 有 利 于 这 一 PBM 模 式 在 全 国 快 速 推 广 2) 国 内 首 个 完 整 意 义 上 的 PBM, 具 备 全 方 位 控 费 的 能 力 从 美 国 最 大 的 PBM 公 司 ESI 的 历 史 经 验 来 看, 所 谓 PBM( 药 品 福 利 管 理 ) 业 务, 是 以 药 品 和 保 险 为 要 素, 一 系 列 控 费 措 施 的 集 合 体 嘉 事 堂 和 中 国 人 寿 强 强 联 合 之 后, 能 够 从 医 疗 和 药 品 两 个 方 面 提 供 全 方 位 的 控 费 服 务 对 照 ESI 的 控 费 措 施 细 节, 我 们 认 为, 嘉 事 堂 和 中 国 人 寿 有 能 力 根 据 国 内 情 况, 落 实 绝 大 部 分 的 控 费 手 段
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)11 表 3 ESI 的 PBM 服 务 项 目 整 理 序 号 服 务 项 目 业 务 内 容 1 药 店 网 络 管 理 2 药 品 邮 购 服 务 3 新 特 药 房 及 用 药 管 理 4 帮 助 医 保 设 计 产 品 5 用 药 实 时 监 控 6 药 品 目 录 管 理 7 临 床 解 决 方 案 8 为 政 府 医 保 提 供 全 面 服 务 9 药 品 集 中 采 购 (GPO) ESI 与 实 体 药 店 线 上 实 时 对 接, 参 与 保 险 计 划 的 患 者 可 以 通 过 药 店 网 络 获 取 药 品 同 时,ESI 帮 助 医 保 组 织 向 药 店 进 行 议 价 ESI 在 美 国 拥 有 5 个 自 动 化 的 邮 购 服 务 中 心, 为 患 者 提 供 慢 性 病 药 品 的 邮 购 服 务 邮 购 服 务 也 使 得 ESI 可 以 直 接 接 触 医 生 和 患 者, 便 于 公 司 推 动 仿 制 药 替 代 和 用 药 干 涉 新 特 药 在 美 国 通 过 专 门 的 渠 道 进 行 销 售,ESI 通 过 Accredo 等 子 公 司 参 与 新 特 药 分 销 患 者 通 常 需 要 根 据 病 情 频 繁 调 整 新 特 药 药 量,ESI 通 过 药 事 服 务 和 用 药 管 理 来 提 高 治 疗 效 果 ESI 帮 助 医 保 组 织 进 行 医 保 产 品 的 设 计 同 时,ESI 也 会 向 医 保 组 织 提 供 一 系 列 的 工 具, 使 其 能 监 控 患 者 的 药 物 使 用 情 况 和 用 药 金 额 等 ESI 的 系 统 与 药 店 终 端 实 时 对 接 在 患 者 取 药 时, 系 统 可 以 实 时 提 醒 药 剂 师 仿 制 药 替 代 药 物 冲 突 用 药 注 意 事 项 等 情 况 凭 借 多 年 积 累 期 的 药 品 疗 效 和 安 全 性 数 据,ESI 可 以 为 医 保 组 织 提 供 多 样 化 的 药 品 报 销 目 录 药 品 治 疗 效 果 和 安 全 性 是 ESI 的 第 一 考 虑, 其 次 是 药 品 的 价 格 因 素 ESI 也 帮 助 医 保 组 织 监 控 药 品 报 销 目 录 的 使 用 情 况, 当 医 生 开 具 的 药 品 不 在 目 录 中 时 进 行 核 实 ESI 利 用 电 子 处 方 的 便 利, 设 计 出 了 RationalMed ScreenRx ExpressAlliance 等 产 品 通 过 这 些 工 具,ESI 可 以 监 控 患 者 处 方 是 否 合 理 用 药 依 从 性 等 情 况, 并 对 医 生 行 为 进 行 干 预 ESI 利 用 自 己 的 各 种 控 费 工 具 为 Medicare Medicaid 等 政 府 医 保 提 供 全 方 位 的 服 务 目 前 ESI 已 承 揽 了 大 量 美 国 政 府 医 保 的 经 办 业 务 ESI 拥 有 一 个 集 中 采 购 组 织 (Group purchasing organization) 通 过 向 仿 制 药 和 原 研 药 企 业 集 中 采 购,ESI 帮 助 客 户 获 得 更 低 的 采 购 成 本 10 患 者 健 康 和 用 药 信 息 ESI 通 过 PC 和 手 机 终 端 为 患 者 和 客 户 提 供 咨 询, 帮 助 患 者 和 客 户 选 择 药 店 和 药 品 数 据 来 源 :ESI 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 3.2.3 PBM 业 务 有 望 成 为 公 司 迈 向 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 的 跳 板 在 经 办 当 地 社 保 的 初 期, 嘉 事 堂 将 重 点 负 责 与 当 地 政 府 共 同 组 建 医 疗 采 购 平 台 通 过 药 品 采 购 (GPO), 降 低 药 品 医 用 耗 材 采 购 价 格, 优 化 区 域 医 疗 单 位 使 用 药 品 结 构 这 意 味 着 一 旦 有 地 市 签 约, 嘉 事 堂 将 全 部 抢 占 当 地 的 医 疗 机 构 药 品 配 送 业 务 我 们 预 计, 公 司 收 益 将 参 照 正 常 的 药 品 配 送 业 务 获 取, 净 利 润 率 可 能 在 1-1.5% 的 水 平 未 来 如 果 公 司 的 PBM 模 式 表 现 出 良 好 的 复 制 性, 将 带 动 公 司 走 出 北 京 区 域, 向 全 国 性 医 药 商 业 龙 头 进 军 3.2.4 公 司 未 来 围 绕 药 品 的 商 业 模 式 创 新 空 间 已 完 全 打 开 公 司 在 合 作 协 议 中 也 提 及, 将 在 蚌 埠 设 立 医 药 电 商 物 流 中 心, 作 为 企 业 电 商 华 东 运 营 中 心, 同 时 在 蚌 埠 设 立 智 慧 医 疗 大 数 据 公 司 总 部 基 地 我 们 预 计, 在 初 步 达 到 控 费 的 效 果 后, 嘉 事 堂 也 会 联 合 中 国 人 寿, 为 当 地 提 供 个 性 化 用 药 慢 病 管 理 医 药 电 商 等 多 样 化 的 增 值 服 务 作 为 医 保 资 金 的 直 接 经 办 者, 公 司 未 来 围 绕 药 品 的 商 业 模 式 创 新 空 间 已 完 全 打 开
4. 盈 利 预 测 和 估 值 建 议 公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)12 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 公 司 将 维 持 高 速 增 长 状 态, 实 现 EPS0.79 元 1.13 元 1.53 元 表 4 利 润 表 预 测 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 5572.15 8747.00 12031.00 16115.80 营 业 成 本 4854.21 7589.29 10430.88 13972.40 营 业 利 润 406.55 458.86 655.46 890.37 营 业 费 用 312.06 489.86 673.78 902.54 管 理 费 用 77.59 126.83 180.47 249.79 利 润 总 额 410.52 462.84 659.44 894.34 EBIT 314.27 519.00 715.60 950.50 折 旧 摊 销 28.41 16.43 16.43 16.43 EBITDA 342.69 535.43 732.03 966.94 投 资 收 益 140.03 0.00 0.00 0.00 营 业 外 收 支 净 额 3.97 3.97 3.97 3.97 所 得 税 104.10 117.36 167.22 226.78 少 数 股 东 损 益 78.36 155.46 221.50 300.40 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 228.06 190.01 270.72 367.16 EPS( 元 ) 0.95 0.79 1.13 1.53 资 料 来 源 :Wind, 公 司 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 考 虑 到 嘉 事 堂 是 目 前 市 场 上 少 有 的 高 增 长 小 市 值 大 格 局 公 司, 我 们 认 为 其 理 应 获 得 一 定 的 估 值 溢 价 我 们 给 予 公 司 50 元 的 目 标 价, 对 应 2016 年 44 倍 PE 我 们 认 为, 公 司 业 绩 持 续 高 速 增 长 将 快 速 消 化 估 值, 维 持 增 持 评 级 表 5 可 比 公 司 估 值 比 较 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 可 比 公 司 股 价 ( 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 瑞 康 医 药 104.18 0.83 0.91 1.15 1.48 125.52 114.48 90.59 70.39 老 百 姓 50.45 0.76 0.95 1.21 1.52 66.38 53.11 41.69 33.19 九 州 通 17.32 0.34 0.41 0.5 0.61 50.94 42.24 34.64 28.39 平 均 80.95 69.94 55.64 43.99 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所, 备 注 : 收 盘 价 日 期 20150827, 盈 利 预 测 均 为 海 通 预 测 5. 风 险 提 示 医 保 控 费 可 能 对 医 药 行 业 增 速 产 生 较 大 影 响
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)13 财 务 报 表 分 析 和 预 测 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 2014 2015E 2016E 2017E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 5572.15 8747.00 12031.00 16115.80 每 股 收 益 0.95 0.79 1.13 1.53 营 业 成 本 4854.21 7589.29 10430.88 13972.40 每 股 净 资 产 5.36 6.15 7.28 8.81 毛 利 率 % 12.88% 13.24% 13.30% 13.30% 每 股 经 营 现 金 流 -3.19 6.00 1.89 2.52 营 业 税 金 及 附 加 14.03 22.02 30.28 40.57 每 股 股 利 0.000 0.000 0.000 0.000 营 业 税 金 率 % 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 312.06 489.86 673.78 902.54 P/E 41.54 49.85 34.99 25.80 营 业 费 用 率 % 5.60% 5.60% 5.60% 5.60% P/B 7.36 6.41 5.42 4.48 管 理 费 用 77.59 126.83 180.47 249.79 P/S 1.70 1.08 0.79 0.59 管 理 费 用 率 % 1.39% 1.45% 1.50% 1.55% EV/EBITDA 29.41 15.34 10.68 7.52 EBIT 314.27 519.00 715.60 950.50 股 息 率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财 务 费 用 33.81 60.14 60.14 60.14 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 % 0.61% 0.69% 0.50% 0.37% 毛 利 率 12.88% 13.24% 13.30% 13.30% 资 产 减 值 损 失 13.94 0.00 0.00 0.00 净 利 润 率 5.50% 3.95% 4.09% 4.14% 投 资 收 益 140.03 0.00 0.00 0.00 净 资 产 收 益 率 17.72% 12.86% 15.49% 17.36% 营 业 利 润 406.55 458.86 655.46 890.37 资 产 回 报 率 5.02% 3.19% 3.60% 3.86% 营 业 外 收 支 3.97 3.97 3.97 3.97 投 资 回 报 率 10.34% 51.73% 63.32% 73.63% 利 润 总 额 410.52 462.84 659.44 894.34 盈 利 增 长 (%) EBITDA 342.69 535.43 732.03 966.94 营 业 收 入 增 长 率 57.22% 56.98% 37.54% 33.95% 所 得 税 104.10 117.36 167.22 226.78 EBIT 增 长 率 122.42% 65.14% 37.88% 32.83% 有 效 所 得 税 率 % 25.36% 25.36% 25.36% 25.36% 净 利 润 增 长 率 108.96% 12.74% 42.48% 35.62% 少 数 股 东 损 益 78.36 155.46 221.50 300.40 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 228.06 190.01 270.72 367.16 资 产 负 债 率 63.2% 66.0% 66.6% 66.6% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 303.457 342.508 489.255 664.593 流 动 比 率 1.26 1.40 1.42 1.44 速 动 比 率 0.99 1.18 1.18 1.18 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 现 金 比 率 0.43 2.19 2.57 3.09 货 币 资 金 449.09 2315.45 2712.89 3260.54 经 营 效 率 指 标 (%) 应 收 款 项 2324.10 2263.79 3113.72 4170.89 应 收 帐 款 周 转 天 数 119.38 94.46 94.46 94.46 存 货 670.99 795.48 1092.14 1461.87 存 货 周 转 天 数 42.15 38.11 38.11 38.11 其 它 流 动 资 产 34.86 34.86 34.86 34.86 总 资 产 周 转 率 151.9% 166.7% 178.7% 189.2% 流 动 资 产 合 计 3614.15 5516.99 7101.26 9125.95 固 定 资 产 周 转 率 17.39 27.94 40.56 57.52 长 期 股 权 投 资 1.66 1.66 1.66 1.66 固 定 资 产 321.26 321.26 321.26 321.26 在 建 工 程 57.09 57.09 57.09 57.09 无 形 资 产 35.16 35.16 35.16 35.16 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 非 流 动 资 产 合 计 933.13 430.15 413.72 397.29 净 利 润 306.42 345.47 492.22 667.56 资 产 总 计 4547.28 5947.15 7514.98 9523.24 折 旧 摊 销 28.41 16.43 16.43 16.43 短 期 借 款 1055.00 1055.00 1055.00 1055.00 营 运 资 金 变 动 -1000.82 1022.10-111.21-136.34 应 付 账 款 1286.55 1751.50 2407.30 3224.63 经 营 活 动 现 金 流 -764.46 1440.17 453.61 603.81 预 收 账 款 9.34 23.62 32.49 43.52 固 定 资 产 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 其 它 流 动 负 债 1.77 1.77 1.77 1.77 无 形 资 产 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 流 动 负 债 合 计 2872.68 3927.07 5002.69 6343.39 资 本 支 出 53.60-490.52-3.97-3.97 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 活 动 现 金 流 -58.75 490.52 3.97 3.97 其 它 长 期 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 债 务 变 化 956.00 0.00 0.00 0.00 非 流 动 负 债 合 计 0.00 0.00 0.00 0.00 股 票 发 行 162.10 0.00 0.00 0.00 负 债 总 计 2872.68 3927.07 5002.69 6343.39 融 资 活 动 现 金 流 998.03-64.33-60.14-60.14 实 收 资 本 240.00 240.00 240.00 240.00 现 金 净 流 量 174.82 1866.36 397.44 547.65 普 通 股 股 东 权 益 1287.17 1477.18 1747.90 2115.06 公 司 自 由 现 金 流 -570.56 1425.93 439.36 589.57 少 数 股 东 权 益 387.43 542.90 764.40 1064.80 股 权 自 由 现 金 流 -498.71 1339.12 352.56 502.76 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 4547.28 5947.15 7514.98 9523.24 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2014), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 表 中 计 算 估 值 指 标 的 收 盘 价 日 期 为 08 月 27 日
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)14 信 息 披 露 分 析 师 声 明 余 [Table_Analysts] 文 心 医 药 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 华 邦 颖 泰, 嘉 事 堂, 众 生 药 业, 东 富 龙, 信 邦 制 药, 迪 安 诊 断, 三 诺 生 物, 老 百 姓, 一 心 堂, 益 丰 药 房, 昌 红 科 技, 华 海 药 业 等. 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务
公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)15 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021)23219403 luying@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜 超 副 所 长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 江 孔 亮 副 所 长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 邓 勇 所 长 助 理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 顾 潇 啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 王 丹 (021)23219885 wd9624@htsec.com 于 博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 秦 泰 (021)23154127 qt10341@htsec.com 梁 中 华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 张 卿 云 (021)23219445 zqy9731@htsec.com 朱 征 星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 张 雯 (021)23154149 zw10199@htsec.com 姜 珮 珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 王 旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 朱 蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021)23219472 zhaoj@htsec.com 金 川 (021)23219957 jc9771@htsec.com 汽 车 行 业 邓 学 (0755)23963569 dx9618@htsec.com 廖 瀚 博 (0755)82900477 lhb9781@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021)23219449 wuxx@htsec.com 郑 雅 斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 冯 佳 睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 张 欣 慰 (021)23219370 zxw6607@htsec.com 纪 锡 靓 (021)23219948 jxj8404@htsec.com 余 浩 淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 沈 泽 承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 袁 林 青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 刘 瑞 (021)23219635 lr6185@htsec.com 李 珂 (021)23219821 lk6604@htsec.com 张 华 恩 (0755)82900465 zhe9642@htsec.com 申 浩 (021)23154117 sh10156@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 李 宏 科 (021)23219671 lhk6064@htsec.com 王 汉 超 021-23154125 whc10335@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品 (021)23219390 np6307@htsec.com 徐 柏 乔 (021)32319171 xbq6583@htsec.com 房 青 (021)23219692 fangq@htsec.com 杨 帅 (010)58067929 ys8979@htsec.com 曾 彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 机 械 行 业 龙 华 (021)23219411 longh@htsec.com 徐 志 国 (010)50949921 xzg9608@htsec.com 熊 哲 颖 (021)23219407 xzy5559@htsec.com 韩 鹏 程 (021)23219963 hpc9804@htsec.com 赵 晨 (010)50949920 zc9848@htsec.com 张 恒 晅 010-68067998 zhx10170@hstec.com 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 贾 亚 童 (021)23219421 jiayt@htsec.com 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 夏 木 (021)23219748 xiam@htsec.com 陈 雪 丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 倪 韵 婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 唐 洋 运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 陈 瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 桑 柳 玉 (021)23219686 sly6635@htsec.com 田 本 俊 (021)23212001 tbj8936@htsec.com 宋 家 骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 何 继 红 (021)23219674 hejh@htsec.com 孔 维 娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 张 宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 潘 莹 练 (8621)23154122 pyl10297@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 王 晓 林 (021)23219812 wxl6666@htsec.com 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 施 毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 刘 博 (021)23219401 liub5226@htsec.com 田 源 ty10235@htsec.com 医 药 行 业 余 文 心 0755-82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 刘 宇 (021)23219608 liuy4986@htsec.com 周 锐 (0755)82980398 zr9459@htsec.com 王 威 (0755)82780398 ww9460@htsec.com 高 岳 (010)50949923 gy10054@htsec.com 师 成 平 scp10207@htsec.com 廖 庆 阳 01068067998 lqy10100@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 成 珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 社 会 服 务 行 业 林 周 勇 (021)23219389 lzy6050@htsec.com
建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021)23219415 qyf9878@htsec.com 钱 佳 佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 刘 海 荣 23154130 lhr10342@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 焦 娟 (021)23219356 jj9604@htsec.com 唐 苓 (021)23212208 tl9709@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 王 幽 悠 (021)23212210 wyy9632@htsec.com 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755)23962186 lyy9184@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 通 信 行 业 朱 劲 松 010-50949926 zjs10213@htsec.com 公 用 事 业 张 一 弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 公 司 研 究 嘉 事 堂 (002462)16 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021)23219382 yun@htsec.com 电 子 行 业 董 瑞 斌 (021)23219816 drb9628@htsec.com 陈 平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 陈 基 明 (021)23212214 cjm9742@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 宋 立 民 总 经 理 (021) 23212267 songlm@htsec.com 金 芸 副 总 经 理 (021) 23219278 jinyun@htsec.com 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755)82775962 刘 晶 晶 (0755)83255933 辜 丽 娟 (0755)83253022 高 艳 娟 (0755)83254133 伏 财 勇 (0755)23607963 ctq5979@htsec.com liujj4900@htsec.com gulj@htsec.com gyj6435@htsec.com fcy7498@htsec.com 上 海 地 区 销 售 团 队 季 唯 佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 胡 雪 梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 黄 毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 朱 健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 黄 慧 (021)23212071 hh9071@htsec.com 孙 明 (021)23219990 sm8476@htsec.com 孟 德 伟 (021)23219989 mdw8578@htsec.com 黄 胜 蓝 (021)23219386 hsl9754@htsec.com 张 杨 (021)23219442 zy9937@htsec.com 杨 洋 (021)23219281 yy9938@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010) 58067988 隋 巍 (010)58067944 江 虹 (010)58067988 许 诺 (010)58067931 杨 博 (010)58067996 张 景 才 (010)58067977 李 铁 生 (010)58067934 张 妍 (010)58067903 yyq@htsec.com sw7437@htsec.com jh8662@htsec.com xn9554@htsec.com yb9906@htsec.com zjc10211@htsec.com lts10224@htsec.com zy9289@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 13 楼 电 话 :(021)23219000 传 真 :(021)23219392 网 址 :www.htsec.com