1/27/216 12/3/215 12/2/215 11/4/215 1/7/215 9/9/215 8/12/215 7/15/215 6/17/215 5/2/215 4/22/215 3/25/215 25/2/215 28/1/215 31/12/214 3/12/214 5/11/214

世 界 经 济 宏 观 研 究 周 度 报 告 216 年 2 月 1 日 多 米 诺 式 全 球 宽 松 来 袭 股 市 下 跌 海 外 资 金 借 机 抄 底 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 (216129) 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 经 济 继 续 L 型 筑 底 资 金 加 速 出 逃 中 国 市 场 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 216-1-22 流 入 行 情 稍 纵 即 逝 流 出 继 续 股 市 走 低 人 民 币 贬 值 影 响 显 现 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 216-1-15 开 年 首 周 资 金 流 入 行 情 再 现 股 市 剧 烈 波 动 人 民 币 加 速 贬 值 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 216-1-8 年 前 资 金 外 流 收 窄 人 民 币 汇 率 再 现 过 山 车 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 216-1-1 加 息 落 地 资 本 加 速 流 出 利 空 出 尽 人 民 币 止 跌 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 215-12-25 美 联 储 加 息 周 期 重 启 资 金 外 流 持 续 人 民 币 十 连 跌 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 215-12-1 证 券 分 析 师 李 慧 勇 A2351149 lihy@swsresearch.com 李 一 民 A2351582 liym@swsresearch.com 联 系 人 余 子 珍 (8621)23297818 7595 yuzz@swsresearch.com 结 论 或 投 资 建 议 : EPFR 数 据 显 示, 本 周 截 至 1 月 27 日, 全 球 资 金 流 入 中 国 股 市 当 周 录 得 2.76 亿 美 元 净 流 入, 上 周 为 5.56 亿 美 元 净 流 出 债 市 资 金 本 周 流 出 规 模 也 急 剧 缩 小 美 国 方 面, 周 四 美 联 储 FOMC 议 息 会 议 决 定 维 持 现 有 利 率 水 平, 声 明 整 体 偏 鸽 派, 为 新 兴 市 场 赢 得 喘 息 机 会 ; 日 本 央 行 周 五 意 外 宣 布 降 息 至 -.1%, 主 因 经 济 疲 弱 通 货 紧 缩 安 倍 经 济 学 效 果 欠 佳 ; 欧 洲 同 样 受 全 球 不 确 定 性 威 胁, 欧 央 行 上 周 会 议 维 持 原 有 货 币 政 策 不 变, 宽 松 政 策 不 变 ; 至 此, 全 球 主 要 经 济 体 多 米 诺 式 宽 松 来 袭 国 内 方 面, 中 国 12 月 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 同 比 连 续 第 七 个 月 下 滑,215 年 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 总 额 比 上 年 下 降 2.3%, 为 多 年 来 首 次 下 降, 经 济 数 据 继 续 表 现 疲 软,216 年 还 需 供 给 侧 改 革 发 力 市 场 方 面,A 股 市 场 开 局 遭 遇 重 挫, 在 16 年 首 个 交 易 月 中 股 市 出 现 了 接 22.65% 的 单 月 跌 幅, 创 出 了 8 年 1 月 以 来 的 单 月 跌 幅 水 平, 但 打 新 不 再 抽 血 汇 率 短 期 稳 住 高 层 承 认 熔 断 错 误, 市 场 显 阶 段 性 底 部, 部 分 板 块 机 会 出 现, 低 股 价 为 海 外 资 金 提 供 了 良 好 的 抄 底 机 会, 本 周 沪 股 通 资 金 异 动 也 被 认 为 是 海 外 资 金 抄 底 表 现, 值 的 重 视 汇 率 方 面, 本 周 人 民 币 汇 率 中 间 价 稳 定 在 6.56 水 平, 之 前 人 民 币 贬 值 势 头 已 经 得 到 遏 制, 同 时 人 民 币 稳 定 预 期 正 逐 步 形 成 虽 然 中 国 经 济 基 本 面 持 续 恶 化, 但 在 美 联 储 加 息 推 迟 以 及 全 球 央 行 普 遍 宽 松 的 背 景 下, 以 中 国 为 代 表 的 新 兴 市 场 国 家 将 迎 来 喘 息 机 会, 资 金 外 流 压 力 减 弱, 资 金 外 流 规 模 也 有 望 短 期 内 收 窄 甚 至 实 现 流 入 此 外 随 着 人 民 币 汇 率 稳 定 性 预 期 的 形 成, 加 之 央 行 释 放 不 轻 易 降 息 降 准 的 信 号 因 此, 我 们 认 为 人 民 币 汇 率 仍 将 在 今 后 一 段 时 间 内 维 持 基 本 稳 定, 央 行 将 确 保 稳 住 汇 率 保 证 不 爆 发 系 统 性 金 融 风 险 原 因 及 逻 辑 : 中 国 方 面, 当 周 录 得 2.76 亿 美 元 净 流 入, 上 周 为 5.56 亿 美 元 净 流 出 四 周 均 值 为 流 出.63 亿 美 元 债 市 资 金 本 周 维 持 流 出 行 情, 中 国 债 市 本 周 录 得 资 金 净 流 出 1.2 亿 美 元, 上 周 为 净 流 出 5.37 亿 美 元 中 国 股 票 ETF 本 周 资 金 流 入 8.73 亿 美 元, 上 周 为 流 出.72 亿 美 元 香 港 方 面, 全 球 资 金 继 续 流 出, 本 周 实 现 资 金 净 流 出.52 亿 美 元, 上 周 约 为 流 出 2.36 亿 美 元 四 周 均 值 为 流 出.93 亿 美 元, 上 周 均 值 为 流 出.69 亿 美 元 香 港 股 票 ETF 本 周 录 得.22 亿 美 元 净 流 出, 上 周 为.77 亿 美 元 净 流 出 沪 港 通 方 面,1 月 25 日 -1 月 29 日, 港 股 通 额 度 共 流 入 37.37 亿 元, 沪 股 通 额 度 共 流 入 58.82 亿 元 ; 港 股 通 日 均 使 用 额 度 为 7.47 亿 元, 沪 股 通 日 均 使 用 为 11.7 亿 元 港 股 通 连 续 第 66 个 交 易 日 净 流 入, 沪 股 通 本 周 也 实 现 大 额 流 入, 且 流 入 规 模 超 过 港 股 通 在 周 三 的 反 弹 中, 沪 股 通 大 规 模 净 流 入 超 44 亿 元, 重 点 买 入 大 金 融 大 消 费 个 股, 大 有 抄 底 A 股 之 势 沪 股 通 数 据 体 现 的 是 海 外 投 资 者 对 A 股 市 场 的 投 资 情 绪, 因 此 本 周 沪 股 通 资 金 大 幅 净 流 入 可 能 更 多 是 海 外 资 金 抄 底 表 现, 此 次 沪 港 通 异 动 信 号 值 得 重 视 在 美 国 加 息 市 场 流 动 性 收 紧 以 及 中 国 经 济 下 行 压 力 通 缩 风 险 加 大 的 背 景 下, 市 场 对 央 行 降 息 降 准 预 期 升 温, 但 人 民 银 行 在 春 节 前 后 流 动 性 管 理 座 谈 会 中 明 确 表 示 流 动 性 管 理 高 度 关 注 汇 率 因 素, 补 充 流 动 性 的 工 具 选 择, 不 轻 易 实 施 降 准 ; 因 此 我 们 预 计 今 后 的 降 息 降 准 频 率 将 逐 渐 减 弱, 更 多 的 公 开 市 场 操 作 将 取 而 代 之 本 周 人 民 币 汇 率 基 本 保 持 稳, 表 明 近 期 的 人 民 币 贬 值 势 头 已 经 得 到 遏 制, 央 行 的 表 态 也 表 明 稳 定 汇 率 将 作 为 重 要 目 标 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

1/27/216 12/3/215 12/2/215 11/4/215 1/7/215 9/9/215 8/12/215 7/15/215 6/17/215 5/2/215 4/22/215 3/25/215 25/2/215 28/1/215 31/12/214 3/12/214 5/11/214 8/1/214 1/9/214 13/8/214 16/7/214 18/6/214 21/5/214 23/4/214 26/3/214 26/2/214 29/1/214 1/1/214 宏 观 研 究 继 上 周 全 球 资 金 大 幅 流 出 中 国 市 场, 本 周 全 球 资 金 流 入 中 国 市 场 1 月 27 日 当 周 录 得 2.76 亿 美 元 净 流 入, 上 周 为 5.56 亿 美 元 净 流 出 四 周 均 值 为 流 出.63 亿 美 元, 上 期 均 值 为 流 出 1.71 亿 美 元 美 国 方 面, 周 四 美 联 储 议 息 会 议 决 定 维 持 现 有 利 率 水 平, 鸽 派 声 明 为 新 兴 市 场 赢 得 喘 息 机 会 ; 日 本 央 行 周 五 宣 布 降 息 至 -.1%, 主 因 经 济 疲 弱 通 货 紧 缩 安 倍 经 济 学 效 果 欠 佳 ; 中 国 方 面, 中 国 12 月 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 同 比 连 续 第 七 个 月 下 滑,215 年 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 总 额 比 上 年 下 降 2.3%, 为 多 年 来 首 次 下 降, 经 济 数 据 继 续 表 现 疲 软,216 年 静 待 供 给 侧 改 革 破 局 1 2 图 1: 流 入 中 国 股 票 资 金 及 四 周 均 值 流 入 中 国 概 念 股 票 ( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 15,. 1,. 5,.. -5,. -1,. 本 周 中 国 股 市 迎 来 资 金 流 入, 这 也 是 216 年 以 来 的 首 周 资 金 流 入 债 市 资 金 本 周 虽 然 继 续 流 出, 但 流 出 规 模 较 上 周 急 剧 缩 小, 中 国 债 市 本 周 录 得 资 金 净 流 出 1.2 亿 美 元, 上 周 为 净 流 出 5.37 亿 美 元 受 资 本 市 场 动 荡 以 及 市 场 避 险 情 绪 升 温, 中 债 收 益 率 上 升 ; 美 债 收 益 率 则 受 不 加 息 影 响 持 续 下 行, 中 美 1 年 期 国 债 收 益 差 扩 大 有 利 于 资 金 流 入 中 国 债 市 此 外, 中 国 股 市 本 周 不 断 触 底 也 为 外 部 资 金 提 供 抄 底 机 会, 我 们 也 看 到 本 周 资 金 逆 转 前 两 周 大 幅 流 入 行 情, 实 现 流 入 随 着 美 联 储 加 息 的 推 迟, 资 金 外 逃 压 力 可 能 会 暂 时 释 放, 资 金 可 能 出 现 小 幅 流 出 甚 至 流 入 行 情 图 2: 流 入 中 国 股 票 债 券 累 计 资 金 量 58, 53, 48, 43, 38, 33, 28, 23, 18, 13, 8, 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 债 券 ( 百 万 美 元, 右 轴 ) 4,5 3,5 2,5 1,5 5-5 -1,5-2,5 1 流 入 中 国 股 票 / 债 券 的 资 金 是 指 全 球 基 金 投 资 于 主 营 业 务 收 入 来 自 于 中 国 的 公 司 发 行 的 股 票 / 债 券 的 资 金 流 向, 而 所 谓 资 金 流 向 是 指 基 金 的 净 申 购 额 按 该 基 金 投 资 于 某 类 资 产 仓 位 折 算 后 流 入 该 类 资 产 的 资 金, 剔 除 了 基 金 资 产 增 值 和 汇 率 变 化, 并 统 一 折 算 成 美 元 其 中, 流 入 中 国 股 票 的 资 金 包 括 QFII RQFII 等 外 资 以 及 中 国 ETF 投 资 于 A 股 B 股 和 海 外 上 市 的 中 国 概 念 股 的 资 金 部 分, 而 流 入 中 国 债 券 的 基 金 包 括 QFII RQFII 等 外 资 投 资 于 中 国 债 券 点 心 债 券 熊 猫 债 券 的 资 金 (9% 左 右 投 资 A 股 ) 2 四 周 均 值 计 算 为 向 前 移 动 平 均, 当 周 数 据 为 上 周 三 到 本 周 三 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

216 年,A 股 市 场 开 局 遭 遇 重 挫, 在 首 个 交 易 月 中, 股 市 出 现 了 接 22.65% 的 单 月 跌 幅, 创 出 了 8 年 1 月 以 来 的 单 月 跌 幅 水 平 本 周 上 证 指 数 以 2737.6 点 收 盘, 跌 178.96 点, 跌 幅 为 6.14%; 成 交 9314.22 亿 元 A 股 的 暴 跌 引 发 市 场 恐 慌, 但 打 新 不 再 抽 血 汇 率 短 期 稳 住 高 层 承 认 熔 断 错 误, 市 场 显 阶 段 性 底 部 使 得 阶 段 性 机 会 出 现, 客 观 上 为 海 外 资 金 提 供 了 良 好 的 抄 底 机 会 鉴 于 美 联 储 加 息 周 期 推 迟 以 及 中 国 经 济 基 本 面 持 续 恶 化, 资 金 外 流 压 力 仍 将 存 在, 但 出 现 缓 解, 因 此 我 们 认 为 资 金 外 流 可 能 仍 然 存 在, 但 幅 度 可 能 会 逐 渐 缩 小 图 3: 流 入 中 国 股 票 资 金 与 上 证 指 数 15 5,5 5, 1 4,5 5 4, 3,5 3, 2,5-5 2, -1 1,5 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 上 证 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 香 港 方 面, 全 球 资 金 继 续 流 出, 本 周 实 现 资 金 净 流 出.52 亿 美 元, 上 周 约 为 流 出 2.36 亿 美 元 四 周 均 值 为 流 出.93 亿 美 元, 上 周 均 值 为 流 出.69 亿 美 元 股 市 方 面, 香 港 股 市 本 周 终 于 迎 来 了 久 违 的 反 弹 ; 恒 指 本 周 上 涨 62 点 或 3.16%, 收 报 19683 点 在 经 过 连 续 的 四 周 大 跌 后, 港 股 终 于 在 216 年 一 月 份 的 最 后 一 周 止 跌 反 弹 在 日 本 央 行 意 外 宣 布 实 施 负 利 率 的 刺 激 下, 加 上 国 际 油 价 在 跌 破 3 美 元 每 桶 后 终 于 迎 来 反 弹 的 提 振 下, 港 股 恒 指 终 于 在 三 周 累 计 暴 跌 超 过 15% 的 背 景 下 反 弹 日 本 低 利 率 可 能 会 使 得 资 本 流 入 香 港 市 场, 此 外 港 元 兑 美 元 本 周 走 强 也 表 明 外 部 资 金 开 始 流 图 图 4: 流 入 香 港 股 票 资 金 与 恒 生 指 数 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 3, 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 流 入 香 港 股 票 ( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 恒 生 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 周 资 金 流 入 中 国 股 票 ETF 1 月 27 日 当 周 中 国 股 票 ETF 资 金 流 出 8.73 亿 美 元, 上 周 为 流 出.72 亿 美 元 国 内 A 股 市 场 本 周 持 续 下 行 探 底, 部 分 板 块 迎 来 投 资 机 会, 为 海 外 资 金 提 供 抄 底 机 会, 导 致 海 外 投 资 者 将 资 金 配 置 于 中 国 股 票 ETF; 鉴 于 美 联 储 加 息 周 期 推 迟 以 及 中 国 经 济 基 本 面 持 续 恶 化, 资 金 外 流 压 力 仍 将 存 在, 但 出 现 缓 解, 因 此 我 们 认 为 资 金 外 流 可 能 仍 然 存 在, 但 幅 度 可 能 会 逐 渐 缩 小 图 5: 流 入 中 国 股 票 ETF 资 金 与 上 证 指 数 15 1 5-5 5,4. 4,9. 4,4. 3,9. 3,4. 2,9. 2,4. -1 1,9. A 股 ETF( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 上 证 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :ERFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 本 周 资 金 继 续 流 出 香 港 股 票 ETF, 截 止 1 月 27 日 香 港 股 票 ETF 本 周 录 得.22 亿 美 元 净 流 出, 上 周 为.77 亿 美 元 净 流 出 15 年 1 月 以 来, 香 港 市 场 出 现 资 金 的 十 字 路 口, 流 入 与 流 出 交 替 出 现, 但 近 期 流 出 仍 然 成 为 主 要 行 情 一 方 面, 内 地 资 金 转 化 为 美 元 避 险, 港 股 仍 然 具 有 明 显 的 估 值 优 势, 目 前 一 些 H 股 的 AH 比 价 仍 处 于 高 位, 使 得 一 部 分 资 金 流 入 ; 另 一 方 面, 随 着 美 联 储 加 息 落 地 以 及 未 来 加 息 预 期 的 持 续 存 在, 导 致 投 资 者 开 始 将 资 金 配 置 于 美 元 资 产 我 们 认 为, 虽 然 美 联 储 加 息 周 期 重 启 带 来 资 本 外 逃 压 力, 但 得 益 于 香 港 特 殊 的 金 融 制 度 资 金 流 向 将 保 持 基 本 平 衡 图 6: 流 入 香 港 股 票 ETF 资 金 与 恒 生 指 数 8 3,. 6 29,. 28,. 4 27,. 2 26,. 25,. -2 24,. 23,. -4 22,. -6 21,. -8 2,. H 股 ETF( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 恒 生 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :ERFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

213/1/1 213/3/1 213/5/1 213/7/1 213/9/1 213/11/1 214/1/1 214/3/1 214/5/1 214/7/1 214/9/1 214/11/1 215/1/1 215/3/1 215/5/1 215/7/1 215/9/1 215/11/1 29/1/1 29/5/1 29/9/1 21/1/1 21/5/1 21/9/1 211/1/1 211/5/1 211/9/1 212/1/1 212/5/1 212/9/1 213/1/1 213/5/1 213/9/1 214/1/1 214/5/1 214/9/1 215/1/1 215/5/1 215/9/1 宏 观 研 究 金 融 仍 是 外 资 最 为 青 睐 的 行 业, 金 融 占 外 资 投 资 比 重 连 续 六 个 月 高 于 5%, 与 11 月 份 基 本 持 平 12 月 可 选 消 费 IT 占 比 快 速 增 加, 现 金 能 源 材 料 工 业 必 选 消 费 医 疗 金 融 电 信 公 用 事 业 其 他 占 比 快 速 下 降 其 中 现 金 占 比 下 降 44.1%, 主 要 是 由 于 12 月 资 本 市 场 行 情 较 好, 投 资 者 更 加 乐 意 投 资 于 风 险 资 产 ; 消 费 以 及 IT 产 业 继 续 成 为 投 资 者 投 资 的 热 点, 保 持 较 高 的 投 资 占 比 增 长 此 外, 由 于 大 宗 商 品 市 场 持 续 低 迷, 能 源 材 料 公 用 事 业 行 业 投 资 占 比 出 现 大 幅 下 降 图 7:29 年 以 来 流 入 中 国 股 票 资 金 的 行 业 配 置 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 其 他 公 用 事 业 电 信 IT 金 融 医 疗 必 选 消 费 可 选 消 费 工 业 材 料 能 源 现 金 图 8:213 年 以 来 流 入 中 国 股 票 资 金 的 行 业 配 置 金 融 仍 是 外 资 最 为 青 睐 的 行 业, 金 融 占 外 资 投 资 比 重 连 续 六 个 月 高 于 5%, 与 11 月 份 基 本 持 平 12 月 可 选 消 费 IT 占 比 快 速 增 加, 现 金 能 源 材 料 工 业 必 选 消 费 医 疗 金 融 电 信 公 用 事 业 其 他 占 比 快 速 下 降 其 中 现 金 占 比 下 降 44.1%, 主 要 是 由 于 12 月 资 本 市 场 行 情 较 好, 投 资 者 更 加 乐 意 投 资 于 风 险 资 产 ; 消 费 以 及 IT 产 业 继 续 成 为 投 资 者 投 资 的 热 点, 保 持 较 高 的 投 资 占 比 增 长 此 外, 由 于 大 宗 商 品 市 场 持 续 低 迷, 能 源 材 料 公 用 事 业 行 业 投 资 占 比 出 现 大 幅 下 降 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 其 他 公 用 事 业 电 信 IT 金 融 医 疗 必 选 消 费 可 选 消 费 工 业 材 料 能 源 现 金 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 9: 资 金 流 入 中 国 股 票 各 行 业 当 月 环 比 变 动 12 月 资 金 流 入 可 选 消 费 IT 行 业, 且 可 选 消 费 流 入 幅 度 较 大, 增 长 达 到 1% 以 上,IT 环 比 增 长 7% 左 右 ; 而 现 金 金 融 医 疗 电 信 其 他, 能 源 材 料 工 业 必 选 消 费 公 用 事 业 等 行 业 则 出 现 资 金 流 出, 其 中 能 源 材 料 公 用 事 业 资 金 大 幅 流 出.2.1 -.1 -.2 -.3 -.4 -.5 图 1:215 年 以 来 资 金 流 入 中 国 股 票 各 行 业 环 比 变 动 12 月 资 金 流 入 可 选 消 费 IT 行 业, 且 可 选 消 费 流 入 幅 度 较 大, 增 长 达 到 1% 以 上,IT 环 比 增 长 7% 左 右 ; 而 现 金 金 融 医 疗 电 信 其 他, 能 源 材 料 工 业 必 选 消 费 公 用 事 业 等 行 业 则 出 现 资 金 流 出, 其 中 能 源 材 料 公 用 事 业 资 金 大 幅 流 出.3.2.1 -.1 5 4 3 2 1 -.2-1 -.3 材 料 工 业 可 选 消 费 必 选 消 费 医 疗 金 融 IT 电 信 公 用 事 业 其 他 -2 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 11: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 外 汇 占 款 12 月 资 金 大 幅 流 出 中 国 股 票 市 场 和 债 券 市 场,12 月 份 流 出 中 国 股 债 资 金 合 计 34.87 亿 美 元, 而 11 月 为 流 出 29.75 亿 美 元 中 国 人 民 银 行 公 布 的 金 融 机 构 人 民 币 信 贷 收 支 表 显 示,12 月 金 融 机 构 外 汇 占 款 为 265858.52 亿 元, 比 11 月 份 下 降 6289.82 亿 元, 创 历 史 第 三 大 降 幅 此 前,11 月 份 金 融 机 构 外 汇 占 款 下 降 了 2212 亿 元, 外 汇 占 款 以 及 之 前 公 布 的 外 汇 储 备 均 出 现 巨 幅 下 降, 表 明 资 金 外 逃 压 力 巨 大, 人 民 币 持 续 的 贬 值 效 应 使 得 私 人 部 门 售 汇 的 意 愿 依 旧 低 迷, 结 汇 意 愿 强 烈, 因 此 我 们 看 到 金 融 机 构 外 汇 占 款 的 大 规 模 下 降 但 随 着 近 期 人 民 币 汇 率 基 本 稳 定, 金 融 机 构 外 汇 占 款 大 降 可 能 不 复 存 在 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, -2, -2, -4, -4, -6, -6, -8, -1, -8, -12, -1, 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 新 增 外 汇 占 款 ( 亿 元, 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 虽 然 本 周 中 美 1 年 期 国 债 利 差 有 所 扩 大, 但 长 期 来 看 利 差 收 窄 趋 势 仍 然 比 较 明 显 一 方 面, 美 联 储 12 月 FOMC 议 息 会 议 提 高 美 国 联 邦 基 金 基 准 利 率, 加 息 周 期 重 启 带 动 美 国 国 债 收 益 率 持 续 上 行 ; 另 一 方 面 中 国 经 济 下 行 压 力 通 缩 风 险 加 大 导 致 降 息 降 准 升 温 带 动 长 期 国 债 收 益 率 走 低 ; 因 此, 中 美 十 年 期 国 债 利 差 有 望 进 一 步 收 窄 中 美 利 差 的 收 窄 带 来 了 如 下 短 期 后 果 : 首 先, 人 民 币 面 临 较 高 的 贬 值 压 力 其 次, 中 国 将 面 临 更 大 规 模 的 资 本 外 流 这 两 个 后 果 我 们 均 已 通 过 近 期 相 关 数 据 得 以 验 证 图 12: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 中 美 1 年 期 国 债 利 差 1, 2.5 8, 2. 6, 4, 1.5 2, 1. -2,.5-4, -6,. -8, -.5-1, -12, -1. 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 中 美 1 年 期 国 债 利 差 (%, 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 月 美 联 储 总 资 产 出 现 上 升, 较 11 月 末 增 加 89.31 亿 美 元 美 联 储 总 资 产 仍 然 处 于 非 常 高 的 水 平 本 周 美 联 储 公 布 的 12 月 议 息 会 议 纪 要 释 放 出 了 鸽 派 加 息 的 讯 号, 会 议 纪 要 特 别 提 到 资 产 负 债 表 暂 时 不 会 收 缩, 美 联 储 在 货 币 政 策 正 常 化 之 后 将 继 续 推 出 投 资 计 划, 此 外 美 联 储 官 员 也 表 示 我 们 的 计 划 是 通 过 资 产 到 期 的 方 式 来 有 机 地 缩 减 资 产 负 债 表 规 模 因 此 短 期 内 美 联 储 资 产 负 债 表 将 不 会 出 现 大 幅 瘦 身, 基 本 上 将 维 持 现 有 的 规 模 图 13: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 美 联 储 总 资 产 变 化 1, 14, 8, 12, 6, 1, 4, 8, 2, 6, 4, -2, 2, -4, -6, -2, -8, -4, -1, -6, -12, -8, 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 美 联 储 总 资 产 变 化 ( 百 万 美 元, 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 表 1: 美 联 储 委 员 对 未 来 利 率 水 平 的 预 期 Pace of Policy Firming 215 216 217 218 Longer Run Median.375% 1.375% 2.375% 3.25% 3.5% Prior median expectation.375% 1.375% 2.575% 3.375% 3.5% 资 料 来 源 :Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 进 入 12 月 份 以 来, 政 府 信 用 CDS 价 格 持 续 走 高,12 月 31 日 CDS 指 数 达 到 18.31, 体 现 了 投 资 者 中 国 经 济 前 景 的 担 忧 国 内,12 月 财 新 制 造 业 服 务 业 综 合 PMI 均 持 续 下 滑, 财 新 制 造 业 PMI 连 续 第 十 个 月 低 于 5 荣 枯 线, 经 济 放 缓 迹 象 再 现 ;PPI 同 比 连 续 46 个 月 为 负, 通 缩 信 号 不 断 释 放, 通 缩 压 力 巨 大 ; 全 年 中 国 CPI 上 涨 1.4%, 为 21 年 以 来 首 次 回 归 到 1 时 代 基 本 面 持 续 恶 化 导 致 了 违 约 风 险 的 上 升 图 14: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 中 国 政 府 信 用 CDS 1, 5, -5, -1, -15, 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 中 国 政 府 信 用 CDS( 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 5 1 15 2 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 周, 港 元 汇 率 基 本 稳 定, 呈 现 出 略 微 升 值 趋 势 1 月 24 日 香 港 财 政 司 司 长 曾 俊 华 表 示 并 无 计 划 改 变 港 币 兑 美 元 的 联 系 汇 率 制 ; 香 港 有 信 心 能 够 应 对 任 何 大 规 模 的 资 本 外 流 上 周 港 元 兑 美 元 汇 率 一 度 跌 至 7.8241, 创 27 年 以 来 的 最 低 值, 距 离 7.834 的 历 史 最 低 值 仅 仅 只 有 一 步 之 遥 香 港 货 币 当 局 目 前 实 行 的 是 联 系 汇 率 制, 即 保 持 美 元 兑 港 元 在 7.75-7.85 之 间, 而 在 美 元 强 势 周 期 下, 全 球 主 要 货 币 都 会 相 对 美 元 贬 值, 但 近 期 香 港 资 金 的 流 出 以 及 全 球 央 行 宽 松 的 大 环 境 有 利 于 港 元 继 续 保 持 稳 定 3 图 15: 美 元 兑 港 币 汇 率 与 人 民 币 收 盘 价 对 中 间 价 偏 离 幅 度 7.7 7.72 7.74 7.76 7.78 7.8 7.82 7.84 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 美 元 兑 港 币 人 民 币 收 盘 价 对 中 间 价 偏 离 幅 度 %( 右 轴 ) -1.5-1. -.5..5 1. 1.5 2. 2.5 本 周 人 民 币 汇 率 基 本 保 持 稳 定 人 民 币 兑 美 元 中 间 价 保 持 在 6.56 附 近, 中 间 价 较 上 周 五 上 调 65 个 基 点 此 外 离 岸 人 民 币 大 涨, 在 岸 离 岸 人 民 币 汇 率 价 差 也 稳 定 在 3 个 基 点, 表 明 近 期 的 人 民 币 贬 值 势 头 已 经 得 到 遏 制, 人 民 币 汇 率 稳 定 预 期 正 逐 渐 形 成 1 月 份 双 降 以 来, 市 场 流 动 性 过 剩, 造 成 人 民 币 贬 值 预 期, 结 果 11 月 12 月 份 资 本 大 幅 流 出, 外 汇 储 备 也 出 现 大 减 央 行 在 春 节 前 后 流 动 性 座 谈 会 上 传 达 出 了 保 持 人 民 币 汇 率 稳 定 性 的 意 愿, 也 释 放 出 了 不 轻 易 降 息 降 准 的 信 号 因 此, 我 们 认 为 人 民 币 汇 率 仍 将 在 今 后 一 段 时 间 内 维 持 基 本 稳 定, 央 行 将 确 保 稳 住 汇 率 保 证 不 爆 发 系 统 性 金 融 风 险 图 16: 美 元 兑 人 民 币 中 间 价 与 即 期 汇 率 5.9 6. 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 中 间 价 : 美 元 兑 人 民 币 即 期 汇 率 : 美 元 兑 人 民 币 跌 停 价 涨 停 价 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 3 人 民 币 收 盘 价 对 中 间 价 偏 离 幅 度 =( 即 期 汇 率 / 中 间 价 -1)*1, 在 人 民 币 升 值 过 程 中, 偏 离 幅 度 为 正 代 表 汇 率 波 动 由 中 间 价 带 动, 为 负 代 表 汇 率 波 动 由 市 场 带 动 贬 值 过 程 中 则 反 之 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

215-1-23 215-2-4 215-2-16 215-3-5 215-3-17 215-3-27 215-4-14 215-4-24 215-5-7 215-5-19 215-6-1 215-6-11 215-6-24 215-7-7 215-7-17 215-7-29 215-8-1 215-8-2 215/9/1 215/9/11 215/9/23 215/1/13 215/1/23 215/11/4 215/11/16 215/11/26 215/12/8 215/12/18 215/12/31 216/1/13 216/1/25 宏 观 研 究 1 月 22 日 -1 月 29 日, 港 股 通 额 度 共 流 入 37.37 亿 元, 沪 股 通 额 度 共 流 入 58.82 亿 元 ; 港 股 通 日 均 使 用 额 度 为 7.47 亿 元, 沪 股 通 日 均 使 用 为 11.7 亿 元 港 股 通 连 续 第 66 个 交 易 日 净 流 入, 沪 股 通 本 周 也 实 现 大 额 流 入, 且 流 入 规 模 超 过 港 股 通 在 周 三 的 反 弹 中, 沪 股 通 大 规 模 净 流 入 超 44 亿 元, 重 点 买 入 大 金 融 大 消 费 个 股, 大 有 抄 底 A 股 之 势 沪 股 通 数 据 体 现 的 是 海 外 投 资 者 对 A 股 市 场 的 投 资 情 绪, 因 此 本 周 沪 股 通 资 金 大 幅 净 流 入 可 能 更 多 是 海 外 资 金 抄 底 表 现, 此 次 沪 港 通 异 动 信 号 值 的 重 视 4 图 17: 沪 港 通 额 度 使 用 情 况 15. 1. 5.. -5. -1. -15. 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 港 股 通 累 计 使 用 ( 右 轴 ) 沪 股 通 累 计 使 用 ( 右 轴 ) 港 股 通 当 日 使 用 沪 股 通 当 日 使 用 2. 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 图 18:EPFR 全 球 资 金 国 别 流 向 计 算 方 法 示 意 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 4 正 如 我 们 在 注 释 1 中 说 明 的 一 样,EPFR 统 计 的 流 入 中 国 资 产 的 资 金 流 向, 是 指 在 基 金 产 品 募 集 书 中 明 确 说 明 分 配 于 中 国 市 场 的 投 资 份 额 (Fund Allocation), 乘 以 该 基 金 当 期 已 使 用 的 总 规 模 (Fund Flows), 考 虑 到 仓 位 与 申 赎 情 况 进 行 折 算, 得 到 流 入 中 国 资 产 的 资 金 (Country Flows) 这 一 计 算 方 法 在 214 年 11 月 17 日 沪 港 通 开 通 前 后 并 没 有 调 整 由 于 全 球 资 金 是 否 使 用 沪 港 通 仅 仅 是 渠 道 方 式 的 变 化, 与 原 定 的 产 品 投 向 并 无 关 系, 因 此 我 们 猜 测 EPFR 的 统 计 数 据 是 包 括 了 沪 港 通 的 资 金 流 动, 却 很 难 单 独 剔 除 出 来 做 分 析, 建 议 仍 以 沪 港 两 地 交 易 所 官 方 数 据 作 为 跟 踪 基 准 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 1 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX65 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 21-23297221 189389221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 1-66561 18938961 lidan@swsresearch.com 深 圳 谢 文 霓 21-23297211 189389211 xiewn@swsresearch.com 综 合 朱 芳 21-23297233 189389233 zhufang@swsresearch.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想