新 世 纪 评 级 Credit Quarter 图 表 1. 债 券 市 场 信 用 产 品 发 行 情 况 ( 亿 元 ) 25,. 2,. 15,. 1,. 5,.. 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 商 业 银 行 债 商 业 银 行 次 级 债 券 保 险 公 司

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 市 场 研 究 215 年 上 半 年 中 国 债 券 市 场 发 行 评 级 研 究 吴 晓 丽 / 文 一 债 券 市 场 总 体 发 行 情 况 2 1 5 年 上 半 年, 我 国 经 济 现 企 稳 迹 象, 但 下 行 压 力 仍 在 其 中, 上 半 年 国 内 生 产 总 值 GDP 同 比 增 长 7.%, 连 续 两 个 季 度 保 持 7.% 的 水 平, 居 民 消 费 价 格 总 水 平 CPI 同 比 上 涨 1.3%, 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 6.3% 具 体 来 看, 规 模 以 上 工 业 增 加 值 虽 连 续 4 个 月 回 升, 但 较 去 年 同 期 8.8% 的 增 速 依 然 下 降 明 显, 传 统 产 业 去 产 能 压 力 依 然 较 大 ; 第 三 产 业 增 加 值 增 长 明 显 加 快 是 二 季 度 经 济 企 稳 的 重 要 原 因, 其 中 金 融 业 对 GDP 贡 献 率 从 去 年 同 期 9.7% 上 升 至 19.9%, 但 是 金 融 业 的 高 增 长 或 将 在 下 半 年 内 逐 渐 弱 化 上 半 年 消 费 表 现 平 稳, 增 长 依 然 偏 慢 ; 投 资 仍 未 走 出 颓 势, 且 有 继 续 恶 化 的 趋 势, 继 续 拖 累 经 济 复 苏 进 程 ; 受 大 宗 商 品 价 格 不 振 内 需 疲 软 等 共 同 作 用, 进 口 大 幅 下 降, 出 口 的 结 构 性 改 善 使 得 上 半 年 贸 易 顺 差 额 占 GDP 比 重 达 到 5.4% 政 府 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 偏 宽 松 的 货 币 政 策, 保 证 市 场 流 动 性, 降 低 实 体 融 资 成 本 ; 地 方 债 务 置 换 力 度 加 大, 实 体 企 业 及 地 方 融 资 平 台 融 资 路 径 的 放 宽, 有 助 于 整 个 经 济 的 稳 定 增 长 215 年 上 半 年, 全 国 债 券 市 场 共 发 行 各 类 债 券 5641 期, 发 行 金 额 合 计 8.86 万 亿 元, 同 比 增 加 3.24 万 亿, 同 比 大 幅 增 长 6.69% 其 中, 以 国 债 地 方 政 府 债 同 业 存 单 和 政 策 性 银 行 债 为 代 表 的 利 率 产 品 合 计 发 行 4.96 万 亿 元, 占 同 期 债 券 募 集 总 额 的 56.6%, 同 比 大 幅 增 长 17.84%, 增 长 主 要 源 自 地 方 政 府 债 和 同 业 存 单 发 行 量 大 幅 增 加 以 商 业 银 行 债 企 业 债 中 期 票 据 短 期 融 资 券 和 公 司 债 等 为 代 表 的 信 用 产 品 发 行 规 模 合 计 3.89 万 亿 元, 占 同 期 债 券 募 集 总 额 的 43.94%, 同 比 增 长 24.63%, 除 证 券 公 司 债 和 超 短 期 融 资 券 发 行 规 模 大 幅 增 加 外, 其 余 主 要 券 种 发 行 量 都 有 不 同 程 度 的 趋 缓 或 减 少 24

新 世 纪 评 级 Credit Quarter 图 表 1. 债 券 市 场 信 用 产 品 发 行 情 况 ( 亿 元 ) 25,. 2,. 15,. 1,. 5,.. 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 商 业 银 行 债 商 业 银 行 次 级 债 券 保 险 公 司 债 证 券 公 司 债 证 券 公 司 短 期 融 资 券 其 它 金 融 机 构 债 一 般 企 业 债 集 合 企 业 债 公 司 债 一 般 中 期 票 据 集 合 票 据 一 般 短 期 融 资 券 超 短 期 融 资 债 券 定 向 工 具 政 府 支 持 机 构 债 资 产 支 持 证 券 可 交 换 债 可 转 债 214Q2 214Q3 2 1 5 年 上 半 年, 信 用 产 品 细 分 券 种 一 级 市 场 发 行 情 况 出 现 分 化 其 中, 一 般 短 期 融 资 券 定 向 工 具 一 般 企 业 债 等 主 214Q4 215Q1 215Q2 要 品 种, 发 行 金 额 同 比 均 出 现 下 降, 分 别 为 -23.87% -28.% 和 -59.21%; 超 短 期 融 资 券 同 比 较 大 幅 度 的 增 长 12.94%; 此 外, 证 券 公 司 债 发 行 金 额 大 幅 增 加, 增 幅 为 1299.15%, 成 为 信 用 债 市 场 上 的 重 要 品 种 我 们 认 为 其 中 的 影 响 因 素 主 要 有 : 一 是, 受 国 务 院 和 财 政 部 对 地 方 政 府 性 债 务 管 理 和 政 府 性 债 务 甄 别 的 影 响, 城 投 企 业 融 资 受 到 较 强 抑 制, 其 发 行 的 短 期 融 资 券 中 期 票 据 企 业 债 等 各 品 种 的 规 模 均 在 收 缩, 尤 其 是 企 业 债 规 模 收 缩 明 显 ; 二 是, 超 短 期 融 资 券 因 为 发 行 主 体 扩 容, 增 长 较 多, 并 因 用 途 相 似 但 程 序 更 为 简 便 而 取 代 了 部 分 短 期 融 资 券, 并 日 益 呈 现 增 长 趋 势 ; 三 是, 年 初 新 实 施 的 公 司 债 券 发 行 交 易 管 理 办 法 将 公 司 债 的 发 行 主 体 扩 大 至 所 有 公 司 制 法 人, 并 全 面 建 立 非 公 开 发 行 制 度, 受 此 影 响, 证 券 公 司 发 行 的 私 募 债 最 先 有 了 明 显 增 量 图 表 2. 215 年 上 半 年 主 要 债 券 产 品 发 行 情 况 类 别 发 行 支 数 支 数 比 重 (%) 发 行 额 ( 亿 元 ) 面 额 比 重 (%)) 国 债 39.69% 8573.7 9.68% 同 业 存 单 227 39.12% 17112.4 19.32% 地 方 政 府 债 145 2.57% 8682.65 9.8% 金 融 债 639 11.33% 25872.57 29.21% 政 策 银 行 债 263 4.66% 1528.6 17.25% 商 业 银 行 债 24.43% 77..8% 商 业 银 行 次 级 债 券 21.37% 943.9 1.7% 保 险 公 司 债 3.5% 47.5.5% 证 券 公 司 债 184 3.26% 6436.1 7.27% 证 券 公 司 短 期 融 资 券 116 2.6% 194.6 2.19% 其 它 金 融 机 构 债 28.5% 516.87.58% 企 业 债 166 2.94% 181.62 2.4% 一 般 企 业 债 164 2.91% 1795.4 2.3% 集 合 企 业 债 2.4% 15.22.2% 25

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 公 司 债 125 2.22% 739.94.84% 一 般 公 司 债 44.78% 57.74.57% 私 募 债 81 1.44% 232.2.26% 中 期 票 据 353 6.26% 4993.46 5.64% 一 般 中 期 票 据 ( 含 PRN) 352 6.24% 4989.2 5.63% 集 合 票 据 2.4% 4.26.% 短 期 融 资 券 1133 2.9% 15196.2 17.16% 一 般 短 期 融 资 券 519 9.2% 4652.3 5.25% 超 短 期 融 资 券 614 1.88% 1543.9 11.9% 定 向 工 具 496 8.79% 3426.4 3.87% 资 产 支 持 证 券 326 5.78% 158.51 1.7% 交 易 商 协 会 ABN 8.14% 2..2% 证 监 会 主 管 ABS 26 3.65% 336.55.38% 银 监 会 主 管 ABS 112 1.99% 1151.96 1.3% 可 转 债 2.4% 84..9% 可 交 换 债 3.5% 18.98.2% 政 府 支 持 机 构 债 6.11% 55..62% 合 计 5641 1.% 88569.42 1.% 从 债 券 市 场 存 量 规 模 看, 截 至 215 年 6 月 末, 全 国 债 券 市 场 存 量 债 券 余 额 4.5 万 亿 元, 比 年 初 增 加 4.14 万 亿 元 图 表 3. 215 年 6 月 末 债 券 市 场 存 量 债 券 余 额 ( 万 亿 元 ) 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 215 年 6 月 末 214 年 末 213 年 末 212 年 末 211 年 末 21 年 末 29 年 末 28 年 末 27 年 末 26 年 末 25 年 末 24 年 末 23 年 末 22 年 末 从 债 券 市 场 存 量 债 券 券 种 分 布 看, 215 年 6 月 末, 国 债 地 方 政 府 债 央 行 票 据 同 业 存 单 和 政 策 性 银 行 债 为 主 的 利 率 产 品 合 计 24.9 万 亿 元, 占 比 6.3%; 以 商 业 银 行 债 企 业 债 中 期 票 据 短 期 融 资 券 和 公 司 债 等 为 主 的 信 用 产 品 合 计 16.1 万 亿 元, 占 比 39.97% 图 表 4. 215 年 6 月 末 债 券 市 场 余 额 券 种 分 布 国 际 机 构 债.1% 公 司 债 1.96% 定 向 工 具 4.65% 短 期 融 资 券 5.14% 中 期 票 据 9.13% 企 业 债 7.56% 其 他 金 融 债 7.82% 政 府 支 持 机 构 债 2.68% 资 产 支 持 证 券.95% 可 转 债.4% 政 策 银 行 债 25.9% 可 分 离 转 债 存 债.2% 国 债 24.71% 可 交 换 债.2% 地 方 政 府 债 4.83% 央 行 票 据 1.5% 同 业 存 单 3.53% 国 债 地 方 政 府 债 央 行 票 据 同 业 存 单 政 策 银 行 债 其 他 金 融 债 企 业 债 公 司 债 中 期 票 据 短 期 融 资 券 定 向 工 具 国 际 机 构 债 政 府 支 持 机 构 债 资 产 支 持 证 券 可 转 债 可 分 离 转 债 存 债 可 交 换 债 26

新 世 纪 评 级 Credit Quarter 为 应 对 经 济 下 行 压 力, 中 国 人 民 银 行 215 年 以 来 已 经 连 续 进 行 3 次 降 息 和 3 次 降 准, 其 中 二 季 度 进 行 了 2 次 降 息 和 2 次 降 准, 货 币 政 策 宽 松 力 度 进 一 步 加 大, 资 金 面 整 体 偏 宽 松, 受 此 影 响, 二 季 度 债 券 市 场 收 益 率 曲 线 陡 峭 下 行 其 中, 固 定 利 率 国 债 1 年 期 收 益 率 6 月 末 由 年 初 的 3.25% 降 至 1.74%, 大 幅 下 降 151 个 BP, 其 中 6 月 15 日 的 1.65% 创 近 年 来 的 新 低 1 年 期 收 益 率 大 幅 下 行 除 上 述 因 素 影 响 外, 还 二 季 度 以 来 股 票 行 情 火 爆 相 关, 受 新 股 密 集 发 行 影 响, 打 新 基 金 销 售 火 爆, 为 提 高 资 金 使 用 效 率, 打 新 基 金 会 配 置 一 定 比 例 的 短 期 国 债, 从 而 1 年 期 国 债 需 求 上 升, 收 益 率 持 续 下 行,6 月 下 旬 以 来, 随 着 股 市 的 急 剧 下 跌, 打 新 基 金 被 赎 回, 短 期 国 债 需 求 下 降, 收 益 率 有 所 上 扬 而 3 年 期 国 债 收 益 率 则 降 幅 趋 缓,6 月 末 由 年 初 的 3.38% 降 至 2.9%, 下 降 48BP,7 年 期 和 1 年 国 债 收 益 率 相 对 稳 定, 仅 下 降 6 个 BP 和 3 个 BP 图 表 5. 债 券 市 场 重 要 收 益 率 曲 线 5.% 4.5% 从 发 行 期 限 看,215 年 上 半 年 发 行 的 债 券 以 中 短 期 为 主, 其 中 1 年 以 下 期 限 品 种 占 同 期 债 券 发 行 量 的 56.72%,1-3 年 3-5 年 期 5-7 年 期 7-1 年 期 以 及 1 年 以 上 期 限 占 比 分 别 为 21.17% 11.32% 7.8% 2.64% 和.35%, 5 年 期 以 下 债 券 合 计 占 比 89.2% 图 表 6. 215 年 上 半 年 债 券 市 场 主 要 期 限 品 种 发 行 期 数 占 比 情 况 5-7 年 7.8% 3-5 年 11.32% 1-3 年 21.17% 7-1 年 2.64% 1 年 以 上.35% 1 年 以 内 56.72% 1 年 以 内 1-3 年 3-5 年 5-7 年 7-1 年 1 年 以 上 二 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 发 行 评 级 情 况 4.% 3.5% 3.% 2.5% 析 ( 一 ) 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 市 场 分 1. 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 发 行 规 模 2.% 1.5% 1.% 215/6/21 215/6/7 215/5/24 215/5/1 215/4/26 215/4/12 215/3/29 215/3/15 215/3/1 215/2/15 215/2/1 215/1/18 215/1/4 中 国 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :1 年 中 国 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :3 年 中 国 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :5 年 中 国 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :7 年 中 国 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :1 年 央 行 票 据 收 益 率 曲 线 :1 年 SHIBOR1Y 215 年 上 半 年, 短 期 融 资 券 ( 指 一 般 短 期 融 资 券, 不 含 证 券 公 司 短 期 融 资 券 和 超 短 期 融 资 券 ) 共 发 行 519 期, 同 比 下 降 1.5%; 募 集 资 金 4652.3 亿 元, 同 比 减 少 23.87% 中 期 票 据 ( 不 含 中 小 企 业 集 合 票 据 和 项 目 收 益 票 据 ) 共 发 行 35 期, 同 比 上 升 3.55%; 募 集 资 金 4984.2 亿 元, 同 比 增 加 11.44% 定 向 工 具 共 发 行 496 期, 同 比 下 降 27

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 21.64%; 募 集 资 金 3426.4 元, 同 比 减 少 24.49% 超 短 期 融 资 券 共 发 行 614 期, 同 比 上 升 244.94%; 募 集 资 金 1543.9 亿 元, 同 比 增 加 12.94% 215 年 上 半 年, 中 期 票 据 发 行 期 数 和 金 额 同 比 有 所 增 长 ; 短 期 融 资 券 和 定 向 工 具 发 行 期 数 和 金 额 同 比 均 有 所 下 降, 但 同 一 季 度 相 比, 受 央 行 降 准 降 息 的 有 效 刺 激, 发 行 期 数 和 规 模 均 有 所 增 长 ; 而 超 短 期 融 资 券 则 保 持 放 量 增 长 态 势 超 短 期 融 资 券 是 非 金 融 企 业 在 债 券 市 场 发 行 的 期 限 在 27 天 以 内 的 短 期 债 券 品 种, 具 有 信 息 披 露 简 洁 发 行 流 程 简 单 债 券 期 限 灵 活 资 金 价 格 较 低 市 场 流 动 性 强 等 特 点, 之 前 发 行 对 象 控 制 在 AAA 级 中 央 企 业 范 围 内 214 年 交 易 商 协 会 进 一 步 明 确 了 超 短 期 融 资 券 的 扩 容 政 策, 将 发 行 主 体 由 AAA 级 企 业 扩 展 至 AA 及 以 上 非 金 融 企 业, 同 时 需 满 足 近 三 年 公 开 发 行 债 务 融 资 工 具 累 计 达 3 次 或 累 计 发 行 金 额 达 5 亿 元 超 短 期 融 资 券 发 行 主 体 范 围 放 开 后, 有 营 运 资 金 需 求 的 AA 级 及 以 上 企 业 纷 纷 酝 酿 发 行 超 短 期 融 资 券 来 补 充 流 动 资 金, 致 使 215 年 上 半 年 超 短 期 融 资 券 的 发 行 规 模 进 一 步 大 幅 增 长 图 表 7. 近 年 来 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 发 行 情 况 ( 亿 元 期 ) 4, 一 般 短 期 融 资 券 发 行 情 况 4 3,5 35 3,5 一 般 中 期 票 据 发 行 情 况 3 3, 25 2,5 2 2, 15 1,5 1 1, 5 5 213Q3213Q4214Q1214Q2214Q3214Q4215Q1215Q2 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 图 表 8. 近 年 来 超 短 期 融 资 券 和 定 向 工 具 发 行 情 况 ( 亿 元 期 ) 6, 4 超 短 期 融 资 券 发 行 情 况 5, 35 3 4, 25 3, 2 2, 15 1 1, 5 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 3, 定 向 工 具 发 行 情 况 45 4 2,5 35 2, 3 25 1,5 2 1, 15 1 5 5 213Q3213Q4214Q1214Q2214Q3214Q4215Q1215Q2 3, 3 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 2,5 2, 25 2 1,5 1, 15 1 2. 发 行 人 行 业 分 布 5 5 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 以 Wind 行 业 分 类 标 准 (WICS) 二 级 行 业 作 为 分 类 依 据,215 年 上 半 年 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 发 行 人 涉 及 22 大 行 业, 主 要 分 28

新 世 纪 评 级 Credit Quarter 布 于 材 料 多 元 金 融 公 用 事 业 能 源 运 输 和 资 本 货 物 等 领 域 其 中, 材 料 等 上 述 六 大 行 业 发 行 金 额 和 发 行 期 数 在 短 期 融 资 券 中 合 计 占 比 分 别 为 84.66% 和 77.7%, 在 中 期 票 据 中 合 计 占 比 分 别 为 83.16% 和 76.57%, 行 业 集 中 度 较 高 214 年 房 地 产 行 业 进 入 周 期 性 调 整 阶 段, 全 国 房 地 产 开 发 投 资 9.5 万 亿 元, 名 义 增 长 1.5%( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.9%), 比 213 年 回 落 9.3 个 百 分 点 由 于 房 地 产 关 联 的 上 下 游 行 业 较 多, 国 家 在 稳 增 长 的 主 基 调 下 放 松 了 房 地 产 行 业 的 一 系 列 政 策, 通 过 取 消 限 购 限 贷 降 低 首 付 比 例 减 免 税 费 等 来 刺 激 房 地 产 市 场 此 同 时, 债 券 市 场 监 管 部 门 也 向 房 地 产 开 发 企 业 敞 开 了 债 券 融 资 的 大 门, 房 地 产 企 业 债 券 融 资 在 几 年 停 滞 后 有 望 恢 复 增 长 215 年 上 半 年 房 地 产 行 业 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 发 行 金 额 分 别 为 14. 亿 元 和 233.5 亿 元, 占 比 分 别 由 214 年 的 1.65% 和 4.27% 增 至 2.32% 和 6.49% 图 表 9. 215 年 上 半 年 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 行 业 分 布 情 况 ( 亿 元 期 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 资 本 货 物 制 药 生 物 科 技 生 命 科 学 运 输 医 疗 保 健 设 备 服 务 消 费 者 服 务 食 品 主 要 用 品 零 售 食 品 饮 料 烟 草 商 业 和 专 业 服 务 软 件 服 务 汽 车 汽 车 零 部 件 能 源 耐 用 消 费 品 服 装 媒 体 零 售 业 家 庭 个 人 用 品 技 术 硬 件 设 备 公 用 事 业 房 地 产 多 元 金 融 电 信 服 务 材 料 半 导 体 半 导 体 生 产 设 备 短 期 融 资 券 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 中 期 票 据 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 短 期 融 资 券 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 中 期 票 据 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 14 12 1 8 6 4 2 3. 主 承 销 商 分 布 215 年 上 半 年, 共 有 25 家 银 行 和 1 家 证 券 公 司 承 担 了 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 的 主 承 销 工 作 从 承 销 金 额 来 看, 四 大 银 行 包 揽 前 四 位, 兴 业 招 商 浦 发 中 信 民 生 等 股 份 制 银 行 的 债 券 承 销 业 务 发 展 良 好 图 表 1. 215 年 上 半 年 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 主 要 主 承 销 商 分 布 ( 亿 元 ) 7 6 5 4 3 2 1 建 设 银 行 工 商 银 行 中 国 银 行 农 业 银 行 兴 业 银 行 招 商 银 行 浦 东 发 展 银 行 中 信 银 行 国 家 开 发 银 行 民 生 银 行 光 大 银 行 交 通 银 行 北 京 银 行 华 夏 银 行 中 信 证 券 短 期 融 资 券 承 销 金 额 中 期 票 据 承 销 金 额 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 中 国 债 券 信 息 网 4. 信 用 等 级 215 年 上 半 年 发 行 的 短 期 融 资 券 主 体 信 用 等 级 涵 盖 了 从 A+ 级 至 AAA 级 等 5 个 信 用 等 级 从 整 体 来 看,AA- 级 及 以 上 主 体 信 用 等 级 债 券 依 然 是 短 期 融 资 券 市 场 最 主 要 的 发 行 群 体, 发 行 期 数 占 比 为 97.88% A+ 及 以 下 等 级 发 行 人 因 发 行 成 本 高 投 资 者 认 购 少 等 原 因, 占 比 很 小 上 半 年 短 期 融 资 券 发 行 主 体 为 A+ 级 的 有 11 期, 发 行 额 合 计 17.4 亿 元, 其 中 1 期 为 无 担 保 债 券,1 期 为 外 部 担 保 215 年 上 半 年 发 行 的 中 期 票 据 主 体 信 用 等 级 共 有 AA- 级 至 AAA 级 等 4 个 信 用 等 级 中 期 票 据 的 发 行 主 体 级 别 重 心 高 于 短 期 融 资 券,AA 级 及 以 上 主 体 信 用 等 级 中 期 票 平 安 银 行 中 金 公 司 渤 海 银 行 浙 商 银 行 进 出 口 银 行 29

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 据 的 发 行 期 数 合 计 占 比 为 95.14% 上 半 年 新 发 行 的 中 期 票 据 主 体 级 别 为 AA- 级 的 有 17 期, 发 行 额 合 计 75.3 亿 元, 其 中 14 期 为 无 担 保 债 券 图 表 11. 215 年 上 半 年 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 信 用 等 级 分 布 情 况 短 期 融 资 券 各 主 体 级 别 发 行 期 数 占 比 A+ 2% AAA 16% AA- 16% 图 表 12. 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 定 价 估 值 走 势 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 215/6/22 215/6/8 215/5/25 215/5/11 215/4/27 215/4/13 215/3/3 215/3/16 215/3/2 215/2/16 215/2/2 215/1/19 215/1/5 214/12/22 214/12/8 214/11/24 214/11/1 214/1/27 214/1/13 214/9/29 214/9/15 214/9/1 重 点 AAA:1 年 重 点 AAA:3 年 重 点 AAA:5 年 AAA:1 年 AAA:3 年 AAA:5 年 AA+:1 年 AA+:3 年 AA+:5 年 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 AA+ 25% AA 41% ( 二 ) 企 业 债 券 市 场 分 析 1. 发 行 规 模 中 期 票 据 各 主 体 级 别 发 行 期 数 占 比 AAA 31.43% AA+ 26.% 5. 发 行 利 率 AA- 4.86% AA 37.71% 215 年 二 季 度 银 行 间 市 场 收 益 率 陡 峭 下 行, 债 券 市 场 整 体 收 益 率 契 合 从 定 价 估 值 收 益 率 看, 银 行 间 1 年 期 的 AAA 级 定 价 估 值 收 益 率 年 初 为 4.88%, 一 季 度 末 降 为 4.81%, 二 季 度 末 大 幅 降 至 3.92%, 同 年 初 相 比 下 降 96 个 BP; 同 期 限 AA 级 定 价 估 值 收 益 率 年 初 为 5.57%, 一 季 季 末 为 5.42%, 二 季 度 末 降 至 4.62%, 下 降 95BP 2 1 5 年 上 半 年, 累 计 发 行 企 业 债 券 ( 不 含 集 合 企 业 债 ) 1 6 4 期, 同 比 下 降 55.31%; 合 计 发 行 金 额 1795.4 亿 元, 同 比 减 少 59.11% 214 年 1 月 政 府 发 布 的 43 号 文 对 城 投 债 的 发 债 规 模 影 响 很 大, 以 城 投 债 为 主 的 企 业 债 发 债 数 量 和 规 模 大 幅 下 降, 215 年 上 半 年 来 看, 发 债 已 步 入 较 小 规 模 的 平 稳 状 态, 但 城 投 企 业 的 资 金 需 求 压 力 和 城 投 债 到 期 偿 付 压 力 已 逐 渐 累 积 215 年 5 月 11 日, 国 务 院 办 公 厅 转 发 财 政 部 人 民 银 行 银 监 会 关 于 妥 善 解 决 地 方 政 府 融 资 平 台 公 司 在 建 项 目 后 续 融 资 问 题 意 见 的 通 知 ( 国 办 发 215 4 号, 简 称 通 知 ), 对 城 投 企 业 在 建 项 目 的 后 续 融 资 问 题 提 出 解 决 方 案 通 知 主 要 内 容 包 括 支 持 在 建 项 目 的 存 量 融 资 需 求, 对 于 存 量 融 资, 银 行 已 放 款 项 目 继 续 放 宽, 合 同 已 到 期 项 目 可 继 续 申 请 贷 款 ; 规 范 实 施 在 建 项 目 的 增 量 融 资, 对 于 增 量 融 资, 优 先 采 用 PPP 模 式 融 资, 若 不 适 宜 引 入 社 会 资 本 的, 可 由 地 方 政 府 发 行 债 务 解 决 3

15 年 1 年 新 世 纪 评 级 Credit Quarter 5 月 25 日, 国 家 发 改 委 发 布 的 关 于 充 分 发 挥 企 业 债 券 融 资 功 能 支 持 重 点 项 目 建 设 促 进 经 济 平 稳 较 快 发 展 的 通 知 ( 发 改 办 财 金 [215]1327 号 ) 以 及 6 月 19 日 发 布 的 对 发 改 办 财 金 [215]1327 号 文 件 的 补 充 说 明, 明 确 指 出 要 扩 大 企 业 债 融 资 规 模, 在 具 体 要 求 上, 放 宽 发 债 企 业 数 量 指 标 的 限 制, 放 宽 资 产 负 债 率 和 净 利 润 指 标 要 求, 并 允 许 企 业 使 用 不 超 过 4% 的 募 集 资 金 偿 还 银 行 贷 款 和 补 充 营 运 资 金 总 体 来 看, 城 投 企 业 发 债 环 境 更 加 宽 松, 未 来 有 望 放 量 增 长 图 表 13. 近 年 来 企 业 债 券 发 行 情 况 ( 亿 元 期 ) 3, 25 2,5 2 2, 15 1,5 1 1, 5 5 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 发 行 金 额 ( 左 轴 ) 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 2. 发 行 人 行 业 分 布 从 发 行 债 券 的 行 业 分 布 来 看,215 年 上 半 年 企 业 债 券 发 行 人 主 要 分 布 于 房 地 产 资 本 货 物 等 领 域, 发 债 主 体 主 要 为 城 投 类 企 业 在 上 半 年 发 行 的 164 期 企 业 债 中, 其 中 有 149 期 属 于 城 投 债, 占 比 高 达 9.85% 图 表 14. 215 年 上 半 年 企 业 债 券 发 行 行 业 分 布 ( 亿 元 期 ) 1,2 12 1, 1 8 8 6 6 4 4 2 2 食 品 饮 料 烟 草 公 用 事 业 媒 体 运 输 商 业 和 专 业 服 务 多 元 金 融 消 费 者 服 务 Ⅱ 材 料 能 源 房 地 产 资 本 货 物 企 业 债 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 企 业 债 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 3. 发 行 期 限 结 构 从 企 业 债 券 的 期 限 结 构 看, 2 1 5 年 上 半 年 发 行 的 企 业 债 券 以 7 年 期 为 主, 期 数 和 金 额 占 比 分 别 为 8.49% 和 78.3%; 7 年 及 以 上 债 券 合 计 占 比 分 别 为 86.59% 和 87.77% 城 投 公 司 发 行 的 企 业 债 大 多 用 于 长 周 期 的 城 镇 基 础 设 施 建 设, 债 券 期 限 一 般 较 长 图 表 15. 215 年 上 半 年 企 业 债 券 发 行 期 限 结 构 ( 亿 元 期 ) 1,6 14 1,4 12 1,2 1 1, 8 8 6 6 4 4 2 2 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 企 业 债 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 企 业 债 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 31

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 16. 215 年 上 半 年 企 业 债 券 各 期 限 发 行 期 数 占 比 债 项 级 别 8 年 1.22% AA+ 23.17% 7 年 8.49% 1 年 3.5% 15 年 1.83% 3 年 1.83% 4 年 4.88% AA 67.7% AAA 9.76% 6 年 5.49% 5 年 1.22% 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 1 年 15 年 4. 信 用 等 级 分 布 从 信 用 等 级 分 布 看,215 年 上 半 年 发 行 的 企 业 债 券 中, 发 行 主 体 信 用 等 级 均 为 AA- 级 及 以 上 级 别 其 中,AA- 级 期 数 占 比 为 9.76%,AA 级 期 数 占 比 为 73.17%, 这 两 个 级 别 的 发 行 主 体 占 了 企 业 债 的 8% 以 上 发 行 债 项 信 用 等 级 最 低 为 A A 级, 占 比 为 67.7%, 说 明 主 体 AA- 级 发 行 人 均 采 用 了 信 用 增 级 措 施, 以 至 于 发 行 的 企 业 债 中 没 有 债 项 AA- 级 的 债 券 5. 增 信 方 式 215 年 上 半 年 发 行 的 企 业 债 券 主 要 为 无 担 保 债 券, 占 比 为 71.34% 其 他 债 券 采 取 了 第 三 方 保 证 担 保 抵 押 担 保 等 增 信 方 式 其 中, 第 三 方 保 证 担 保 债 券 占 比 为 17.7%, 抵 押 担 保 债 券 为 11.59% 图 表 18. 215 年 上 半 年 企 业 债 券 增 信 方 式 分 布 ( 按 发 行 期 数 ) 第 三 方 保 证 担 保 17.7% 图 表 17. 215 年 上 半 年 企 业 债 券 发 行 主 体 和 债 项 信 用 等 级 分 布 ( 按 发 行 期 数 ) 无 担 保 71.34% 抵 押 担 保 11.59% 主 体 级 别 AA 73.17% AA+ 12.2% AAA 4.88% 6. 持 有 者 结 构 AA- 9.76% 截 至 215 年 6 月 末, 交 易 所 基 金 商 业 银 行 和 保 险 机 构 是 企 业 债 券 的 前 四 大 32

新 世 纪 评 级 Credit Quarter 持 有 者 其 中, 交 易 所 持 有 1.1 万 亿 元, 占 比 32.8%; 基 金 持 有.8 万 亿 元, 占 比 25.97%; 商 业 银 行 持 有.65 万 亿 元, 占 比 21.25%; 保 险 机 构 持 有.3 万 亿 元, 占 比 9.6% 图 表 19. 企 业 债 券 持 有 者 结 构 ( 亿 元 ) 12, 1, 图 表 2. 215 年 上 半 年 企 业 债 券 主 要 主 承 销 商 分 布 ( 按 募 集 金 额, 亿 元 ) 14 12 1 8 6 4 2 8, 6, 4, 国 开 证 券 国 泰 君 安 证 券 海 通 证 券 西 南 证 券 平 安 证 券 申 万 宏 源 中 信 建 投 证 券 国 信 证 券 东 方 花 旗 广 发 证 券 银 河 证 券 财 富 证 券 广 州 证 券 兴 业 证 券 渤 海 证 券 国 金 证 券 天 风 证 券 恒 泰 长 财 证 券 华 龙 证 券 财 通 证 券 2, 其 他 个 人 投 资 者 非 金 融 机 构 特 殊 结 算 成 员 非 银 行 金 融 机 构 境 外 机 构 信 用 社 证 券 公 司 保 险 机 构 商 业 银 行 基 金 类 交 易 所 214 年 末 215 年 6 月 末 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 中 国 债 券 信 息 网 7. 主 承 销 商 分 布 215 年 上 半 年 共 有 57 家 证 券 公 司 和 1 家 银 行 ( 民 生 银 行 ) 参 了 企 业 债 券 的 主 承 销 或 联 席 主 承 销 从 承 销 金 额 来 看, 国 开 证 券 国 泰 君 安 证 券 海 通 证 券 分 列 前 三 甲 国 开 证 券 依 赖 强 大 股 东 背 景, 在 以 城 投 类 债 券 为 主 的 企 业 债 承 销 上 具 有 相 对 较 大 优 势, 国 泰 君 安 证 券 固 定 收 益 承 销 在 上 半 年 表 现 优 异 8. 发 行 利 率 分 析 215 年 上 半 年, 企 业 债 市 场 收 益 率 曲 线 波 动 中 趋 于 下 降 受 214 年 12 月 中 证 登 发 布 调 整 企 业 债 回 购 标 准 的 影 响, 企 业 债 收 益 率 快 速 上 行,AAA 级 7 年 期 上 升 至 5.15% 的 年 末 高 点,215 年 初 为 4.93%, 但 在 较 弱 的 经 济 基 本 面 宽 松 货 币 政 策 预 期 下, 年 初 企 业 债 收 益 率 小 幅 下 行,3 月 份 在 地 方 政 府 债 预 期 供 给 量 大 增 和 股 市 上 涨 对 债 市 资 金 的 分 流 效 应 增 强 下, 企 业 债 收 益 率 反 转 向 上, 基 本 恢 复 至 年 初 水 平, 随 后 在 货 币 政 策 宽 松 的 形 势 下 整 体 进 入 下 降 通 道,6 月 末 中 债 企 业 债 AAA 级 7 年 期 收 益 率 降 至 4.63%, 较 年 初 下 降 3BP;AA 级 7 年 期 收 益 率 6 月 末 为 5.95%, 较 年 初 下 降 39BP 33

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 表 21. 重 要 期 限 固 定 利 率 企 业 债 收 益 率 曲 线 图 表 22. 近 年 来 公 司 债 公 开 发 行 情 况 ( 亿 元 期 ) 8.% 7.5% 7.% 6.5% 6.% 5.5% 5.% 4.5% 35 3 25 2 15 1 35 3 25 2 15 1 4.% 214/1/2 214/2/2 214/3/2 214/4/2 214/5/2 214/6/2 214/7/2 214/8/2 214/9/2 214/1/2 214/11/2 214/12/2 215/1/2 215/2/2 中 债 企 业 债 到 期 收 益 率 (AAA):7 年 中 债 企 业 债 到 期 收 益 率 (AAA):1 年 中 债 企 业 债 到 期 收 益 率 (AA):7 年 ( 三 ) 公 司 债 券 市 场 分 析 215/3/2 215/4/2 215/5/2 215/6/2 5 5 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 发 行 金 额 ( 左 轴 ) 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 图 表 23. 近 年 来 私 募 公 司 债 发 行 情 况 ( 亿 元 期 ) 25 12 1. 发 行 规 模 2 1 2 1 5 年 上 半 年, 交 易 所 公 司 债 公 开 发 行 44 期, 同 比 上 升 76.%; 发 行 金 额 57.74 亿 元, 同 比 增 加 88.5% 交 易 所 私 1 募 债 发 行 81 期, 同 比 下 降 6.29%; 发 行 金 额 232.2 亿 元, 同 比 减 少 21.11% 自 214 年 以 来, 交 易 所 中 小 企 业 私 募 债 多 次 出 现 信 用 风 险 违 约 事 件 215 年, 这 种 形 势 并 没 有 良 好 改 观, 12 东 飞 1 12 致 富 债 12 蓝 博 1 12 蒙 恒 达 13 大 宏 债 等 私 募 债 接 连 出 现 兑 付 危 机, 中 小 企 业 私 募 债 的 一 级 发 行 市 场 规 模 继 续 萎 缩 8 15 6 1 4 5 2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 发 行 金 额 ( 左 轴 ) 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 2. 发 行 人 行 业 分 布 从 所 属 行 业 看,215 年 上 半 年 公 司 债 发 行 人 主 要 分 布 在 材 料 房 地 产 汽 车 汽 车 零 部 件 运 输 等 领 域 其 中, 房 地 产 成 为 发 行 公 司 债 券 数 量 最 多 的 行 业, 共 有 上 实 发 展 中 弘 控 股 等 14 期 房 地 产 公 司 债 券 发 行 1 部 分 中 小 企 业 私 募 债 在 区 域 性 股 权 交 易 中 心 备 案 发 行, 由 于 信 息 采 集 受 限, 本 报 告 研 究 的 中 小 企 业 私 募 债 仅 指 在 交 易 所 债 券 市 场 发 行 的 相 关 产 品 34

新 世 纪 评 级 Credit Quarter 图 表 24. 215 年 上 半 年 公 司 债 发 行 所 属 行 业 分 布 ( 亿 元 期 ) 3 16 债 项 级 别 AA+ 38.64% 25 2 14 12 1 15 1 5 材 料 多 元 金 融 房 地 产 技 术 硬 件 设 备 耐 用 消 费 品 服 装 能 源 汽 车 汽 车 零 部 件 软 件 服 务 商 业 和 专 业 服 务 食 品 饮 料 烟 草 食 品 主 要 用 品 零 售 消 费 者 服 务 运 输 制 药 生 物 科 技 生 命 科 学 资 本 货 物 公 司 债 发 行 总 额 ( 左 轴 ) 公 司 债 发 行 期 数 ( 右 轴 ) 3. 信 用 等 级 分 布 从 信 用 等 级 分 布 来 看,215 年 上 半 年 发 行 的 公 司 债 的 主 体 信 用 等 级 包 括 AA- AA AA+ 和 AAA 四 个 级 别, 期 数 占 比 分 别 为 15.91% 43.18% 34.9% 和 6.82% 发 行 债 项 信 用 等 级 包 括 AA- AA AA+ 和 AAA 等 四 个 级 别, 期 数 占 比 分 别 为 4.55% 43.18% 38.64% 和 13.64% 图 表 25. 215 年 上 半 年 公 司 债 主 体 和 债 项 信 用 等 级 分 布 ( 发 行 期 数 ) 主 体 级 别 AA+ 34.9% 8 6 4 2 AA 43.18% 4. 主 承 销 商 分 布 AAA 13.64% AA- 4.55% 215 年 上 半 年 共 有 28 家 证 券 公 司 参 了 公 司 债 的 主 承 销 或 联 席 主 承 销 从 承 销 金 额 来 看, 中 信 证 券 中 德 证 券 和 中 信 建 投 证 券 排 名 前 三 随 着 债 券 市 场 的 发 展, 债 券 承 销 已 经 成 为 券 商 重 要 的 投 行 业 务, 市 场 竞 争 日 益 激 烈 图 表 26. 215 年 上 半 年 公 司 债 主 承 销 商 分 布 ( 按 募 集 金 额, 亿 元 ) 7 6 5 4 3 2 1 AA 43.18% AAA 6.82% AA- 15.91% 中 信 证 券 中 德 证 券 中 信 建 投 证 券 瑞 银 证 券 广 发 证 券 国 泰 君 安 证 券 招 商 证 券 中 金 公 司 西 南 证 券 广 州 证 券 第 一 创 业 摩 根 大 通 华 泰 联 合 证 券 安 信 证 券 浙 商 证 券 瑞 信 方 正 证 券 国 开 证 券 光 大 证 券 国 信 证 券 摩 根 士 丹 利 华 鑫 证 券 申 万 宏 源 证 券 35