本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 中 海 基 金 中 海 基 金 管 理 有 限 公 (bg@zhfund.com) 使 用 1 上 市 公 公 研 究 / 公 报 告 证 券 研 究 报 告 建 筑 建 材 2012 年 07 月 12 日 冀 东 水 泥 (000401) 大 股 东 增 持 表 明 信 心, 华 北 区 域 盈 利 探 底, 践 行 底 部 市 场 整 合 战 略 报 告 原 因 : 有 信 息 公 布 需 要 点 评 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 毛 利 率 净 资 产 市 盈 率 EV/ 收 入 益 收 益 率 EBITDA 市 场 数 据 : 2012 年 07 月 11 日 2011 15,728 42 1,525 9 1.13 30.7 13.3 11 9 收 盘 价 ( 元 ) 12.88 2012Q1 1,915-14 -237 - -0.18 19.5-2.1 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 26.59/11.8 2012E 16,272 3.5 815-46.6 0.60 24.2 6.0 28.6 12.7 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2175/9588 2013E 18,778 15.4 1,158 42.2 0.86 24.7 7.8 20.1 10.1 市 净 率 1.6 2014E 22,310 18.8 1,400 20.9 1.04 24.2 8.6 16.6 7.3 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 所 有 者 的 ROE; 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 15614 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2012 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 8.33 资 产 负 债 率 % 67.33 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 1348/1212 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 投 资 要 点 : 冀 东 水 泥 公 告, 公 控 股 股 东 冀 东 发 展 集 团 7 月 11 日 增 持 股 份 69.83 万 股, 占 总 股 本 0.05%, 增 持 日 股 价 波 动 区 间 为 12.24-13.36 元, 拟 在 未 来 六 个 月 增 持 不 超 过 2% 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 冀 东 水 泥 (000401) 调 研 简 报 : 基 建 复 工 预 增 强, 践 行 区 域 领 先 战 略 2012/05/28 冀 东 水 泥 (000401)2012 年 1 季 报 点 评 : 业 绩 符 合 预, 区 域 库 存 回 落, 价 格 底 部 回 升 2012/04/25 证 券 分 析 师 王 丝 语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 华 北 市 场 盈 利 大 幅 下 滑, 践 行 底 部 收 购 战 略 目 前 公 最 大 压 力 依 然 来 自 于 华 北 市 场, 京 津 冀 竞 争 格 局 激 烈 化, 导 致 区 域 价 格 持 续 低 位,6 月 下 旬 价 格 快 速 回 落, 目 前 京 津 两 地 P.O42.5 价 格 300-320 元 / 吨 ; 河 北 石 家 庄 250-260 元 / 吨, 保 定 260 元 / 吨, 邯 郸 邢 台 270 元 / 吨, 唐 山 260 元 / 吨, 河 北 熟 料 出 厂 价 200-230 元 / 吨, 价 格 基 本 在 企 业 成 本 线 附 近, 盈 利 空 间 大 幅 下 滑 市 场 竞 争 仍 在 继 续, 库 存 偏 高 在 80-85% 左 右, 部 分 企 业 出 现 赊 销 等 情 况, 区 域 价 格 启 动 依 然 需 要 等 待 公 目 前 主 要 考 虑 价 格 底 部 进 行 区 域 整 合, 提 升 市 场 控 制 力 盈 利 继 续 探 底, 估 值 具 备 安 全 边 际 公 十 二 五 目 标 产 能 1.5 亿 吨, 公 目 前 在 建 拟 建 生 产 线 5 条, 总 产 能 1220 万 吨, 预 计 将 于 12-13 年 投 产, 其 中 秦 岭 5000t/d 生 产 线 已 于 12 年 5 月 投 产 行 业 方 面 我 们 维 持 前 观 点, 盈 利 继 续 探 底, 但 估 值 具 备 安 全 边 际, 具 有 战 略 配 置 价 值 由 于 7 8 月 行 业 淡 季, 短 来 看 投 资 机 会 依 然 主 要 源 于 政 策 推 动 需 求 预 改 善, 估 值 修 复 幅 度 主 要 取 决 于 政 策 兑 现 力 度, 四 季 度 开 始 主 要 关 注 盈 利 恢 复 情 况 联 系 人 张 圣 贤 (8621)23297818 7343 zhangsx@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 http://www.swsresearch.com 盈 利 预 测 与 估 值 公 股 价 已 低 于 前 产 业 资 本 增 持 区 间, 菱 石 投 资 增 发 价 为 14.21 元 海 螺 水 泥 11 年 下 半 年 增 持 区 间 基 本 为 14.88-16.5 元 考 虑 股 本 摊 薄 为 13.38-14.8 元 从 资 产 价 值 来 看, 公 12 年 PB 仅 1.55 倍, 权 益 吨 市 值 仅 为 235 元, 权 益 吨 EV413 元, 均 低 于 吨 水 泥 重 置 成 本 450 元, 具 备 产 业 资 本 投 资 价 值 由 于 华 北 市 场 盈 利 低 于 预, 我 们 下 调 公 12-14 年 销 售 价 格 由 233/235/235 元 至 228/229/230 元, 下 调 公 EPS 由 0.8/1.1/1.4 元 至 0.6/0.86/1.04, 维 持 增 持 评 级 本 公 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 中 海 基 金 中 海 基 金 管 理 有 限 公 (bg@zhfund.com) 使 用 2 2012 年 07 月 公 报 告 图 1: 冀 东 水 泥 生 产 线 分 布 图 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网, 公 公 告, 申 万 研 究 表 1: 冀 东 主 要 生 产 线 情 况 省 份 企 业 名 称 生 产 线 规 模 水 泥 产 熟 料 产 生 产 线 地 址 (t/d) 能 能 投 产 时 间 1981.5-1985.1 2*4500 唐 山 丰 润 区 500 320 唐 山 分 公 1994.11-1996.7 3*4500 唐 山 市 丰 润 区 750 570 2007.6-2008.8 2008.12 丰 润 有 限 1*2500 唐 山 市 丰 润 区 100 80 2006 年 收 购 三 友 公 1*3000 唐 山 市 古 冶 区 140 100 2000.9-2002.4 滦 县 公 1*5000 唐 山 市 滦 县 100 180 2003.3-2004.3 奎 山 水 泥 1*5000 1*2500 邢 台 临 城 隆 尧 350 280 2009 年 收 购 河 北 三 河 公 年 产 100 万 吨 廊 坊 市 三 河 市 100 0 1998.8-1999.3 唐 县 公 1*4500 保 定 市 唐 县 220 180 2009.4-2010.4 康 达 公 1*3200 承 德 150 100 2010 年 收 购 启 新 水 泥 1*4500 唐 山 市 古 冶 区 220 180 2010.11 三 友 二 1*4500 唐 山 市 古 冶 区 220 180 2010.5 滦 县 二 1*4500 唐 山 市 滦 县 220 180 2011.1 平 泉 公 1*2500 承 德 110 90 2011.11 涞 水 公 1*4500 保 定 涞 水 220 180 2011.11 小 计 3400 2620 天 津 天 津 公 年 产 160 万 吨 天 津 市 宁 河 县 160 0 2003.5-2003.11 内 蒙 内 蒙 古 公 1*5000 呼 和 浩 特 市 武 川 县 250 180 2004.10-2006.1 古 阿 巴 嘎 旗 公 1*3200 锡 盟 阿 巴 嘎 旗 180 100 2009 内 蒙 二 1*5000 呼 和 浩 特 市 武 川 县 220 180 2009 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 中 海 基 金 中 海 基 金 管 理 有 限 公 (bg@zhfund.com) 使 用 3 2012 年 07 月 公 报 告 亿 利 公 1*2500 鄂 尔 多 斯 市 达 拉 特 旗 160 80 2006.5-2007.10 包 头 公 1*4500 包 头 达 茂 旗 220 180 2011.10 月 伊 东 公 1*2500 乌 兰 察 布 100 80 2012 年 底 包 钢 西 创 600 万 吨 粉 磨 站 包 头 600 0 2012 小 计 1730 800 吉 林 公 1*2500 吉 林 市 昌 邑 区 150 80 2000 年 收 购 2002.2-2003.4, 磐 石 公 1*3500 1*4000 吉 林 市 磐 石 市 260 250 吉 林 2006.4-2008.12 扶 余 公 年 产 80 万 吨 吉 林 市 扶 余 县 80 0 2003.4-2003.12 永 吉 公 1*4500 永 吉 220 180 2012.6 小 计 710 510 沈 阳 公 年 产 160 万 吨 沈 阳 市 苏 家 屯 区 160 0 2001.8-2003.1 辽 宁 辽 阳 公 1*2500 辽 阳 市 灯 塔 市 0 80 2004.4-2005.4 鞍 山 公 1*4000 鞍 山 市 立 山 区 210 150 2003.7-2004.8 小 计 370 230 泾 阳 公 2*5000 咸 阳 市 泾 阳 县 460 360 2006.6-2007.6, 2007.6-2008.10 秦 岭 1*5000 2*2000 陕 西 铜 川 440 360 2009 收 购 陕 西 凤 翔 1*4500 宝 鸡 凤 翔 县 220 180 2011.1 扶 风 公 2*4500 宝 鸡 市 扶 风 县 460 360 2002.9-2003.11, 2007.7-2008.10 秦 岭 新 线 1*4500 陕 西 铜 川 220 180 2012.5 小 计 1800 1440 闻 喜 公 1*1200 运 城 市 闻 喜 县 50 40 2008 年 以 前 老 线 闻 喜 公 1*4500 运 城 市 闻 喜 县 220 180 2009 山 西 大 同 公 一 1*4500 大 同 市 南 郊 区 220 180 2009 大 同 公 二 1*4500 大 同 市 南 郊 区 220 180 2010.10 月 阳 泉 公 1*4500 阳 泉 市 220 180 2011.12 双 良 鼎 新 1*2500 太 原 120 80 2011 年 收 购 小 计 1050 840 湖 南 临 澧 公 1*4500 常 德 市 临 澧 县 220 180 2009 山 东 烟 台 公 1*4500 烟 台 福 山 220 180 2010.11 江 津 公 一 1*3200 重 庆 市 江 津 区 160 100 2009 江 津 公 二 重 庆 1*3200 重 庆 市 江 津 区 160 100 2011.6 合 川 公 1*4500 重 庆 市 合 川 区 220 160 2011.6 璧 山 公 1*4500 重 庆 市 璧 山 县 220 160 2011.6 小 计 760 520 黑 龙 江 黑 龙 江 公 1*7200 哈 尔 滨 300 220 2013 年 合 计 10720 7540 资 料 来 源 : 公 公 告, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 中 海 基 金 中 海 基 金 管 理 有 限 公 (bg@zhfund.com) 使 用 4 2012 年 07 月 公 报 告 表 2: 主 要 假 设 情 况 2010 1Q2011 2Q2011 1H2011 3Q2011 4Q2011 2H2011 2011 2012E 2013E 2014E 销 量 ( 万 吨 ) 5681 1000 2281 3281 1950 1962 3912 7193 7600 9000 10500 均 价 ( 元 / 吨 ) 227 277 237 248 279 210 244 246 226 229 230 成 本 ( 元 / 吨 ) 155 202 155 168 189 156 172 170 170 171 173 吨 毛 利 ( 元 / 吨 ) 72 75 82 80 90 54 72 76 56 58 57 吨 净 利 ( 元 / 吨 ) 25-1 33 23 34 5 20 21 11 13 13 资 料 来 源 : 申 万 研 究 表 3: 利 润 表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 一 营 业 收 入 11,064 15,728 16,272 18,778 22,310 二 营 业 总 成 本 9,658 14,108 15,555 17,629 20,809 其 中 : 营 业 成 本 7,558 10,898 12,240 14,022 16,781 营 业 税 金 及 附 加 75 101 98 113 134 销 售 费 用 404 479 488 563 669 管 理 费 用 1,062 1,685 1,741 2,009 2,387 财 务 费 用 541 893 972 889 806 资 产 减 值 损 失 19 52 16 32 32 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 331 128 120 120 120 三 营 业 利 润 1,736 1,748 837 1,269 1,621 加 : 营 业 外 收 入 305 459 350 350 350 减 : 营 业 外 支 出 51 91 70 70 70 四 利 润 总 额 1,990 2,116 1,117 1,549 1,901 减 : 所 得 税 421 534 264 343 427 五 净 利 润 1,568 1,582 853 1,206 1,474 少 数 股 东 损 益 170 56 38 48 74 归 属 于 母 公 所 有 者 的 净 利 润 1,398 1,525 815 1,158 1,400 六 基 本 每 股 收 益 1.15 1.24 0.60 0.86 1.04 全 面 摊 薄 每 股 收 益 1.04 1.13 0.60 0.86 1.04 全 面 摊 薄 总 股 本 1,348 1,348 1,348 1,348 1,348 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 中 海 基 金 中 海 基 金 管 理 有 限 公 (bg@zhfund.com) 使 用 5 2012 年 07 月 公 报 告 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 王 丝 语, 金 属 非 金 属 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 有 关 的 信 息 披 露 本 公 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 静 默 安 排 及 关 联 公 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 ( 以 下 简 称 本 公 ) 的 客 户 使 用 本 公 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时, 本 公 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 所 有 本 公 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 未 经 本 公 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值