股 票 市 场 香 港 股 市 研 究 晨 报 市 场 动 态 2015 年 12 月 1 日 星 期 二 恒 生 指 数 0.33% 恒 生 国 企 指 数 0.66% 成 交 量 728 亿 港 元 38%(30 日 平 均 ) 上 证 综 指 0.26% 深 证 成 指 0.64% 板 块 跟 踪 个 股 跟 踪 当 日 % 最 近 一 年 % 当 日 % 最 近 一 年 % 当 日 % 最 近 三 个 月 % 印 刷 2.2 机 场 43.1 医 疗 器 械 1.7 酒 店 娱 乐 43.5 中 国 新 城 市 (1321) 23.1 美 捷 弥 悸 (1389) 169.6 服 装 2.0 配 件 36.6 电 力 1.3 煤 炭 42.5 中 国 秦 发 (866) 19.2 银 仕 来 控 股 (1616) 160.2 配 件 1.9 林 木 业 36.2 煤 炭 1.1 设 备 及 服 务 40.1 泰 丰 国 际 (724) 15.8 天 马 影 视 (1326) 141.0 半 导 体 1.2 服 装 33.3 保 险 1.1 石 油 及 天 然 气 31.2 中 国 金 洋 (1282) 14.2 泰 坦 能 源 技 术 (2188) 140.9 汽 车 1.1 纺 织 31.0 化 学 品 1.1 钢 铁 30.6 泰 坦 能 源 (2188) 14.0 联 合 基 因 科 技 (399) 116.7 市 场 焦 点 泰 凌 医 药 (1011 HK) 转 型 第 三 方 药 品 代 理 及 自 有 药 品 生 产 公 司 内 地 医 改 政 策 促 使 泰 凌 转 型 限 制 使 用 抗 生 素 调 低 普 药 价 格 新 药 典 使 进 口 疫 苗 大 幅 减 少 泰 凌 医 药 (1011 HK) 主 要 业 务 本 为 全 面 综 合 疫 苗 代 理 及 供 应 自 2011 年 上 市 之 后, 受 内 地 医 疗 改 革 政 策 影 响, 疫 苗 毛 利 率 降 低 ; 集 团 逐 步 退 出 第 三 方 疫 苗 代 理 及 供 应 链 业 务 转 往 毛 利 率 较 高 的 第 三 方 药 品 代 理 业 务 及 自 有 产 品 生 产 及 销 售 集 团 除 了 第 三 方 药 品 代 理 外, 积 极 与 药 企 合 作, 购 入 已 完 成 第 三 期 临 床 试 验 的 内 地 及 全 球 专 利 药 物, 建 立 全 新 的 产 品 链 集 团 于 8 月 25 日 公 布, 有 意 行 使 于 股 东 大 会 所 得 之 授 权, 回 购 最 多 1.3 亿 股, 反 映 管 理 层 对 前 景 的 信 心 I 期 临 床 试 验 药 物 临 床 试 验 一 般 分 为 I II III IV 期 临 床 试 验 II 期 临 床 试 验 III 期 临 床 试 验 IV 期 临 床 试 验 东 方 证 券 ( 香 港 ) 1 2015 年 12 月 1 日
泰 凌 医 药 转 型 后 的 五 大 主 要 产 品 及 新 成 立 合 资 公 司 里 葆 多 里 葆 多 复 旦 张 江 (1349 HK) 明 星 药 品 复 旦 张 江 主 要 从 事 生 物 医 药 的 创 里 葆 多 为 复 旦 张 江 (1349 HK) 的 明 星 新 研 究 开 发 生 产 和 销 售, 为 一 药 品, 现 由 泰 凌 医 药 为 全 国 独 家 代 家 以 知 识 产 权 为 核 心 源 泉 的 生 物 理 里 葆 多 主 治 恶 性 淋 巴 癌 多 发 医 药 创 新 企 业 公 司 在 基 因 工 程 药 性 骨 随 瘤 乳 腺 癌 卵 巢 癌 及 其 他 物 光 动 力 药 物 及 纳 米 药 物 等 领 域 恶 性 肿 瘤 持 续 推 出 新 技 术 及 产 品 治 疗 领 域 毛 利 率 收 入 占 比 历 年 营 收 股 价 伴 随 营 收 大 幅 上 升 抗 肿 瘤 59.6% 50.9% 舒 思 舒 思 为 非 典 型 抗 精 神 病 药 物, 亦 由 旗 下 子 公 司 苏 州 第 壹 制 药 所 生 产 为 目 前 泰 凌 医 药 毛 利 率 最 高 之 主 要 药 品 治 疗 领 域 毛 利 率 收 入 占 比 中 枢 神 经 系 统 72.6% 14.1% 卓 澳 ( 盐 酸 氨 溴 索 ) 公 司 近 期 动 向 卓 澳 为 泰 凌 医 药 旗 下 子 公 司 苏 州 第 壹 制 药 所 生 产 之 呼 吸 系 统 疾 病 用 药, 现 交 由 四 环 医 药 (460 HK) 独 家 代 理 国 药 控 股 (1099 HK) 泰 凌 医 药 (1011 HK) 治 疗 领 域 毛 利 率 收 入 占 比 呼 吸 系 统 52.9% 8.0% 治 疗 领 域 丙 型 肝 炎 松 栀 丸 泰 凌 于 今 年 八 月 收 购 湖 南 科 兴 继 蒙 制 药 100% 股 权, 其 主 要 从 事 生 产 及 销 售 中 药 丸 剂 及 提 取 物 其 最 重 要 产 品 为 治 疗 丙 型 肝 炎 的 中 药 松 栀 丸, 已 完 成 三 期 临 床 研 究 获 批 准 上 市, 并 拥 有 20 年 专 利 保 护 期, 预 计 2016 年 第 一 季 向 市 场 销 售 喜 滴 克 喜 滴 克 为 国 家 药 监 局 批 准 用 作 治 疗 恶 性 肺 部 及 乳 腺 肿 瘤 之 独 家 国 家 一 类 新 药 于 2014 年 初, 国 家 药 监 局 亦 批 准 本 集 团 展 开 喜 滴 克 新 适 应 症 骨 髓 增 生 异 常 综 合 症 (MDS) 的 II 期 临 床 实 验 有 望 于 今 年 年 底 通 过 新 版 药 品 生 产 质 量 管 理 规 范 (GMP) 认 证 泰 凌 医 药 于 今 年 二 月 与 国 药 控 股 合 作 成 立 合 资 企 业 上 海 鑫 合 医 药 有 限 公 司, 两 者 分 别 出 资 1200 万 元 及 800 万 元 人 民 币, 拥 有 30% 及 60% 的 股 权, 余 下 的 10% 将 由 合 资 企 业 的 管 理 层 所 持 上 海 鑫 合 医 药 将 以 引 进 国 外 知 名 品 牌 药 物 为 主 要 业 务, 冀 为 两 集 团 带 来 收 入 增 长 泰 凌 医 药 2015 中 期 业 绩 概 况 ( 截 至 6/30) 单 位 : 百 万 人 民 币 2014 2015 按 年 变 幅 收 入 408 381 6.62% 毛 利 165 180 9.09% 治 疗 领 域 纯 利 2.3 36.4 1,987% 抗 肿 瘤 每 股 盈 利 ( 元 ) 0.0021 0.0284 1,252% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 东 方 证 券 ( 香 港 ) 研 究 合 资 组 成 60% 30% 上 海 鑫 合 医 药 有 限 公 司 - 代 理 跨 国 公 司 药 物 - 东 方 证 券 ( 香 港 ) 2 2015 年 12 月 1 日
( 百 万 人 民 币 ) 收 入 与 利 润 毛 利 率 财 务 数 据 ( 百 万 人 民 币 ) 2014 2015E 2016E 收 入 865 753 1122 毛 利 391 360 601 经 营 利 润 78 - - 利 润 2.1 111 147 净 利 率 0.2% 14.7% 13.1% 每 股 盈 余 0.0024 0.07 0.09 每 股 派 息 0.00 0.00 0.00 净 负 债 比 率 340% - - 自 由 现 金 流 -112-244 163 2011 年 集 团 上 市 后, 舍 弃 原 本 低 毛 利 低 利 润 的 疫 苗 业 务, 开 始 进 行 业 务 转 型, 经 过 两 年 亏 损,2014 年 始 转 亏 为 盈 集 团 致 力 于 往 高 毛 利 率 业 务 的 策 略 方 向 ;2012 和 2013 年 经 历 业 务 转 型,2014 年 转 型 成 功 后 可 见 毛 利 率 大 幅 增 长 公 司 2014 年 始 转 亏 为 盈, 营 收 利 润 与 获 利 能 力 仍 未 趋 稳 定 ; 净 负 债 比 率 过 高 Strength 优 势 五 大 主 要 成 品 仍 处 于 新 产 品 成 长 期, 仍 有 很 大 市 场 发 展 空 间, 未 来 可 能 带 来 的 营 收 增 长 潜 力 雄 厚 主 要 产 品 所 适 用 的 病 症 人 数 持 续 增 加, 且 部 分 商 品 拥 有 独 家 代 理 权, 拥 竞 争 优 势 Weakness 劣 势 集 团 仍 处 转 型 后 欠 稳 定 阶 段, 负 债 比 率 偏 高, 自 由 现 金 流 不 足, 净 利 率 不 稳 定 里 葆 多 占 总 营 收 比 重 过 高, 单 一 药 品 对 营 收 和 利 润 影 响 太 大 ; 公 司 理 应 朝 多 样 化 产 品 策 略 努 力, 分 散 营 收 风 险 Opportunity 机 会 集 团 与 国 药 集 团 (1099 HK) 的 合 资 公 司 将 以 代 理 海 外 知 名 药 物 为 主 营 业 务, 行 销 分 销 至 广 大 国 内 市 场, 未 来 营 收 增 长 可 期 P3 药 物 未 来 成 功 上 市 机 率 相 对 高 Threat 威 胁 虽 与 国 药 集 团 达 成 合 作 协 议, 但 在 医 药 营 销 与 分 销 网 路 上 与 上 海 医 药 国 药 等 大 型 分 销 集 团 相 比, 市 场 份 额 太 小 持 续 进 行 中 的 医 改 政 策 与 药 品 订 价 政 策 Key Risk 关 键 风 险 因 素 Valuation 估 值 Our Opinion 我 们 的 意 见 公 司 前 三 大 主 产 品 占 总 营 收 比 过 高, 单 一 产 品 影 响 整 体 营 收 风 险 大 市 盈 率 市 帐 率 股 息 回 报 率 856x 5.2x 公 司 利 润 刚 转 亏 为 盈, 极 高 的 市 盈 率 不 具 估 值 意 义, 以 目 前 看 来, 集 团 的 业 务 转 型 策 略 成 功 五 大 主 要 药 品 营 收 增 长 料 能 持 续 公 司 刚 转 型, 业 务 与 各 项 财 务 数 据 仍 不 稳 定, 且 产 品 欠 缺 多 样 化 ; 目 前 可 能 不 会 派 息 0.0% 短 期 中 性 长 期 偏 多 相 对 指 数 表 现 P/B Band 市 帐 率 通 道 Historical P/B 历 史 市 帐 率 泰 凌 医 药 股 价 走 势 受 转 型 成 功 影 响, 涨 幅 大 于 恒 生 指 数, 但 同 受 今 年 六 月 股 灾 影 响, 自 高 点 跌 落 超 过 50% 市 帐 率 自 公 司 业 务 转 型 完 成, 利 润 转 亏 为 盈 后, 逐 步 增 高 目 前 市 帐 率 处 于 历 史 平 均 值 附 近, 但 与 同 样 相 比 仍 属 偏 高 东 方 证 券 ( 香 港 ) 3 2015 年 12 月 1 日
板 块 表 现 一 览 过 去 一 年 上 周 五, 港 股 券 商 股 受 A 股 券 商 股 领 跌 影 响 集 体 下 探, 急 挫 5.2%, 严 重 拖 累 指 数, 其 中 海 通 证 券 ( 沪 :600837 SH 港 :837 HK) 下 跌 7.6% 居 首 主 因 是 海 通 证 券 被 指 与 中 信 国 信 证 券 一 同 接 受 内 地 证 监 会 立 案 调 查 国 内 对 券 商 行 业 的 监 管 整 顿 并 非 一 日 之 举, 早 前 已 陆 续 对 场 外 配 资 融 资 融 券 分 级 资 管 等 内 含 杠 杆 结 构 的 业 务 进 行 清 理 整 顿, 如 今 融 资 类 收 益 互 换 被 叫 停 意 味 券 商 界 将 要 面 临 更 多 不 明 朗 因 素, 短 期 内 股 价 或 更 波 动, 但 受 影 响 程 度 有 限 H 股 中, 中 信 证 券 (6030 HK) 的 收 益 互 换 业 务 规 模 最 大, 预 计 将 受 一 定 影 响 本 周 亦 将 迎 来 IPO 重 启 后 的 首 轮 新 股 上 市, 有 预 计 称 本 周 冻 结 总 额 料 逾 万 亿, 受 资 金 分 流 影 响, 恒 指 继 续 上 闻 摘 要 攀 空 间 有 限 券 商 股 如 今 处 于 调 整 阶 段, 港 股 券 商 股 P/E 估 值 13 倍 左 右,P/B 估 值 1.3 左 右, 属 合 理 范 围, 但 缺 乏 吸 引 力 可 关 注 华 泰 证 券 (6886 HK), 可 受 惠 其 低 定 价 策 略, 及 财 富 管 理 业 务 带 来 的 结 构 性 增 长 新 闻 摘 要 及 点 评 AAstocks 新 疆 能 源 民 企 广 汇 能 源 公 告 称, 公 司 控 股 子 公 司 新 疆 广 汇 清 洁 能 源 科 技 与 乌 鲁 木 齐 高 铁 枢 纽 综 合 开 发 建 设 投 资 有 限 公 司 市 场 焦 点 中 石 油 新 疆 公 司 签 定 投 资 合 作 协 议, 三 方 同 共 出 资 设 立 合 资 公 司, 运 营 加 油 加 气 站 项 目 信 报 现 代 起 亚 汽 车 10 月 份 在 华 市 占 率 达 到 8.9%, 占 行 业 第 三 位, 终 于 摆 脱 在 中 国 市 场 销 售 下 滑 的 情 况 此 前, 由 于 在 华 业 绩 不 佳, 现 代 起 亚 对 北 京 现 代 和 东 风 悦 达 起 亚 采 取 了 高 层 人 士 变 动 等 措 施, 效 果 逐 步 显 现 华 尔 街 日 报 俄 罗 斯 总 统 普 京 签 署 了 对 土 耳 其 实 行 制 裁 的 总 统 令, 以 报 复 土 耳 其 在 叙 利 亚 边 境 击 落 一 架 俄 罗 斯 轰 炸 机 宣 称 以 确 保 俄 罗 斯 联 邦 国 家 安 全 为 目 的 的 总 统 令 通 过 了 一 系 列 制 裁, 加 剧 了 俄 罗 斯 和 土 耳 其 两 国 之 间 的 紧 张 关 系 经 济 日 报 受 累 本 地 零 售 市 道 转 弱, 大 家 乐 (341 HK) 中 期 按 年 少 赚 14.7%, 至 2.07 亿 元, 中 期 表 现 为 三 大 本 地 餐 饮 股 中 最 差 同 时 受 累 营 运 成 本 不 断 增 加, 令 大 家 乐 中 期 纯 利 下 滑 14.7%, 低 于 同 业 中 国 证 券 报 南 方 电 网 年 底 前 将 在 增 量 配 电 网 领 域 开 展 实 质 性 混 改 试 点 工 作, 在 输 电 信 道 项 目 中 引 进 社 会 资 本 约 50 亿 元 人 民 币, 并 形 成 约 200 亿 资 金 的 新 增 投 资 此 外, 其 将 进 一 步 研 究 与 阿 里 巴 巴 腾 讯 等 知 名 电 商 合 作 卖 电, 建 立 基 于 网 络 平 台 的 新 型 售 电 营 销 模 式 AAstocks 西 部 水 泥 (2233 HK) 以 总 代 价 45.94 亿 元 ( 以 每 股 1.35 元, 较 停 牌 前 折 让 不 足 7% 发 代 价 股 支 付 ), 收 购 海 螺 (914 HK) 陕 西 省 中 部 水 泥 业 务 完 成 后, 海 螺 及 其 一 致 行 动 人 士 将 持 有 西 泥 51.57% 股 本, 故 须 按 例 提 全 购, 每 股 作 价 1.69 元, 较 停 牌 前 溢 价 16.55%, 涉 资 最 多 35.2 亿 元 早 前 公 司 宣 布 将 达 成 三 项 交 易, 分 别 是 出 售 中 亚 天 然 气 管 道 出 售 天 然 气 储 量 的 交 易 及 向 昆 仑 能 源 (135 HK) 注 入 燃 气 资 产, 相 信 是 希 望 在 行 业 不 景 之 下 获 得 更 多 现 金, 因 为 今 年 低 油 价 已 实 质 影 响 了 公 司 的 现 金 流 将 可 能 为 公 司 带 来 的 一 次 性 盈 利, 有 助 推 动 年 内 的 盈 利 能 力 这 次 小 型 的 资 产 转 让 相 信 是 整 个 计 划 的 小 步, 受 让 中 亚 天 然 气 管 道 的 国 新 国 际 未 来 或 成 为 国 家 油 管 系 统 的 母 公 司 如 果 油 价 在 现 水 平 持 续 更 长 的 时 间, 将 可 能 促 使 中 石 油 再 出 售 其 他 资 产 以 换 取 资 金 交 易 完 成 后, 西 部 水 泥 于 陕 西 市 场 的 市 占 率 将 接 近 50%, 这 有 助 行 业 整 合, 令 当 地 的 所 有 业 者 受 惠 基 于 海 螺 提 购 的 作 价 较 上 日 收 市 价 有 12% 溢 价, 故 认 为 交 易 对 西 部 水 泥 的 股 价 正 面 完 成 交 易 后, 该 地 区 水 泥 价 格 战 将 成 为 历 史, 西 部 水 泥 将 成 为 海 螺 水 泥 华 西 重 要 扩 展 平 台, 料 未 来 会 有 更 多 来 自 海 螺 的 并 购 项 目 及 资 产 注 入 随 着 明 年 每 吨 水 泥 利 润 将 有 所 回 升, 且 被 注 入 之 四 家 公 司 盈 利 能 力 强 劲, 料 西 部 水 泥 可 获 取 更 高 回 报 东 方 证 券 ( 香 港 ) 4 2015 年 12 月 1 日
免 责 声 明 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 可 能 与 报 告 中 论 述 的 公 司 ( 等 ) 拥 有 或 正 寻 求 业 务 关 系 因 此 投 资 者 应 留 意 报 告 的 客 观 性 可 能 受 潜 在 的 利 益 冲 突 所 影 响 在 进 行 投 资 决 定 时, 投 资 者 应 视 本 报 告 为 其 中 一 个 参 考 因 素 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 附 属 公 司 丶 要 员 丶 董 事 及 雇 员 在 任 何 时 间 可 能 持 有 本 报 告 所 提 及 之 任 何 证 券 丶 认 股 证 丶 期 货 丶 期 权 丶 衍 生 产 品 或 其 他 金 融 工 具 的 长 仓 或 短 仓 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 或 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 任 何 其 他 成 员 在 任 何 情 况 下, 均 不 会 就 由 于 任 何 三 方 在 依 赖 本 报 告 内 容 时 之 作 为 或 不 作 为 而 导 致 任 何 类 型 之 损 失 ( 无 论 是 直 接 丶 间 接 丶 随 之 而 来 或 附 带 者 ), 负 上 法 律 责 任 或 具 有 任 何 责 任 本 报 告 内 容 或 意 见 仅 供 参 考 之 用 途, 并 不 构 成 任 何 买 入 或 沽 出 证 券 或 其 他 金 融 产 品 之 要 约 本 报 告 并 无 顾 虑 任 何 特 定 投 资 者 之 特 定 投 资 目 标 丶 财 务 状 况 丶 或 风 险 承 受 程 度, 投 资 者 在 进 行 任 何 投 资 前, 必 须 对 其 投 资 进 行 独 立 判 断 或 在 需 要 时 寻 求 独 立 专 业 意 见 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 不 保 证 执 行 此 报 告 提 及 的 投 资 产 品 或 金 融 工 具 的 交 易 虽 然 本 报 告 资 料 来 自 或 编 写 自 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 是 可 靠 之 来 源, 惟 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 并 不 明 示 或 暗 示 地 声 明 或 保 证 任 何 该 等 资 料 之 准 确 性 丶 完 整 性 或 可 靠 性 本 报 告 内 所 提 及 之 价 格 仅 供 参 考 之 用 途, 投 资 产 品 之 价 值 及 收 入 可 能 会 浮 动, 包 括 受 汇 率 市 场 指 数 有 关 公 司 相 关 数 据 或 其 他 因 素 而 变 动 本 报 告 内 容 或 意 见 可 随 时 更 改, 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 之 通 知 证 券 过 去 的 表 现 不 可 作 为 未 来 表 现 的 指 标, 同 时 未 来 回 报 是 不 能 保 证 的, 你 可 能 蒙 受 所 有 最 初 存 入 资 金 的 损 失 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 丶 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 丶 法 则 丶 规 定 丶 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 任 何 在 香 港 以 外 的 国 家 或 地 区 进 行 / 执 行 之 投 资 产 品 或 金 融 工 具 的 交 易, 将 受 有 关 当 局 / 当 地 之 相 关 法 律 / 法 规 及 监 管 机 构 的 管 辖, 本 报 告 的 发 表 单 位 及 分 析 员 并 不 受 有 关 当 局 / 当 地 的 所 有 披 露 要 求 或 法 规 管 辖 未 经 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 为 任 何 目 的 复 制 丶 分 发 丶 转 发 发 表 此 报 告, 东 方 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 保 留 一 切 权 利 东 方 证 券 ( 香 港 ) 5 2015 年 12 月 1 日