图 表 1: 我 们 认 为, 通 讯 产 品 是 台 积 电 持 续 处 于 上 升 周 期 的 唯 一 推 动 力, 因 而 也 构 成 最 大 的 周 期 性 风 险 台 积 电 各 类 型 产 品 的 收 入 ( 新 台 币 百 万 ) 60,000 50,000 40,000 30,000

2011 年 2 月 28 日 台 湾 地 区 : 科 技 : 半 导 体 - 晶 圆 代 工 通 讯 晶 片 需 求 初 现 疲 软 迹 象 ; 程 度 尚 不 明 确 通 讯 晶 片 需 求 于 近 期 走 软 我 们 的 调 研 显 示, 继 过 去 12-18 个 月 持 续 增 加 产 能 后, 最 近 台 积 电 的 数 家 客 户 将 2011 年 二 季 度 智 能 手 机 平 板 电 脑 和 2G 手 机 所 用 的 晶 圆 需 求 削 减 了 10%- 15% 同 时, 我 们 预 计 2011 年 二 季 度 台 积 电 和 联 华 电 子 对 联 发 科 技 的 晶 圆 发 货 量 将 双 双 环 比 下 降 我 们 认 为 2011 年 二 季 度 和 三 季 度 来 自 Xilinx 的 订 单 可 能 也 将 环 比 下 降, 因 为 Xilinx 在 最 近 的 高 盛 科 技 会 议 期 间 表 示, 其 2010 年 四 季 度 (2011 年 一 季 度 也 有 可 能 出 现 ) 较 高 的 晶 圆 库 存 即 是 为 联 华 电 子 今 夏 可 能 紧 张 的 12 英 寸 晶 圆 产 能 做 了 准 备 我 们 注 意 到 这 是 自 2010 年 三 季 度 PC 和 消 费 电 子 需 求 回 调 后 订 单 首 现 下 降 走 势 2011 年 通 讯 晶 片 需 求 回 落 并 不 令 我 们 意 外 2010 年 四 季 度, 通 讯 产 品 对 台 积 电 和 联 华 电 子 的 总 收 入 贡 献 分 别 为 47% 和 56% 我 们 认 为 通 讯 产 品 是 当 前 半 导 体 产 业 上 升 周 期 中 唯 一 的 推 动 力, 因 而 也 构 成 最 高 的 周 期 性 风 险 尽 管 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 需 求 保 持 强 劲, 但 我 们 认 为 并 不 是 所 有 基 于 Android 解 决 方 案 产 品 的 销 售 情 况 都 能 与 Apple 匹 敌, 达 到 12 月 份 /1 月 份 设 定 的 较 高 预 期 我 们 将 最 近 晶 圆 需 求 的 疲 软 归 因 于 相 对 较 高 的 半 导 体 库 存 和 晶 圆 客 户 下 调 了 销 售 预 测 此 前 我 们 一 直 预 计 2011 年 四 季 度 晶 圆 需 求 将 出 现 季 节 性 下 滑, 但 目 前 不 排 除 这 一 趋 势 提 前 到 来 的 可 能 性 高 盛 研 究 范 围 内 晶 圆 代 工 企 业 证 券 研 究 报 告 评 级 股 票 名 称 及 代 码 12 个 月 目 标 价 目 标 价 估 值 现 价 上 行 空 间 / 下 行 空 间 台 积 电 (2330.TW) NT$68 12X NTM P/E NT$70.5-3.5% 中 性 台 积 电 美 国 存 托 凭 证 (TSM) 中 性 US$12.8 13X NTM P/E US$12.3 4.1% 联 华 电 子 (2303.TW) 中 性 NT$15.9 0.9X 2011PB NT$15.4 3.2% 联 华 电 子 美 国 存 托 凭 证 (UMC) 卖 出 US$2.7 0.9X 2011PB US$2.9-6.9% 注 : 收 盘 价 截 至 2011 年 2 月 25 日 重 要 信 息 披 露 请 参 见 http://gs.com/research/hedge.html 资 料 来 源 :Datastream 高 盛 研 究 预 测 主 要 风 险 台 积 电 (2330.TW): 资 本 开 支 激 进 ( 下 行 ); 新 兴 市 场 需 求 强 劲 ( 上 行 ) 联 华 电 子 (2303.TW):IDM 外 包 强 劲 ( 上 行 );40nm 市 场 份 额 丢 失 ( 下 行 ) 2011 年 二 季 度 晶 圆 发 货 量 可 能 环 比 持 平 我 们 认 为 当 前 的 晶 圆 需 求 疲 软 只 是 最 近 才 开 始 同 时, 我 们 并 未 看 到 封 装 企 业 订 单 出 现 明 显 下 降 因 此 目 前 判 断 市 场 需 求 调 整 的 时 间 长 短 及 程 度 还 为 时 尚 早, 也 难 以 判 断 该 疲 软 是 否 只 是 晶 圆 库 存 的 自 我 调 整 此 外,PC 和 消 费 电 子 需 求 在 2010 年 三 季 度 刚 刚 经 历 过 回 调 应 趋 于 稳 定 根 据 当 前 晶 圆 客 户 的 预 测, 我 们 预 计 2011 年 二 季 度 台 积 电 12 英 寸 晶 圆 的 产 能 利 用 率 将 环 比 下 降 我 们 认 为 台 积 电 / 联 华 电 子 2011 年 二 季 度 的 收 入 可 能 环 比 持 平, 意 味 着 我 们 环 比 增 长 8%/9% 的 预 测 面 临 下 行 风 险, 同 时 也 低 于 增 长 12%/9% 的 路 透 市 场 预 测 晶 圆 需 求 的 潜 在 下 滑 也 支 撑 了 我 们 关 于 晶 圆 代 工 企 业 2011-2012 年 产 能 过 剩 的 预 测 我 们 预 计 对 该 市 场 周 期 性 的 担 忧 将 导 致 短 期 股 价 震 荡 我 们 维 持 对 台 积 电 (2330.TW) 和 联 华 电 子 (2303.TW) 的 中 性 评 级, 以 及 新 台 币 68 元 ( 基 于 12 倍 的 12 个 月 预 期 市 盈 率 ) 和 15.90 元 ( 基 于 0.9 倍 的 2011 年 预 期 市 净 率 ) 的 12 个 月 目 标 价 格 吕 东 风, PhD 执 业 证 书 编 号 : S1420110030005 +86(10)6627-3123 donald.lu@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 徐 鹏 执 业 证 书 编 号 : S1420210060001 +86(10)6627-3176 evan.xu@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 与 其 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明, 见 本 报 告 最 后 部 分 其 他 重 要 信 息 披 露 见 分 析 师 申 明 之 后 部 分, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 研 究

图 表 1: 我 们 认 为, 通 讯 产 品 是 台 积 电 持 续 处 于 上 升 周 期 的 唯 一 推 动 力, 因 而 也 构 成 最 大 的 周 期 性 风 险 台 积 电 各 类 型 产 品 的 收 入 ( 新 台 币 百 万 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Q3'10 Q1'10 Q3'09 Q1'09 Q3'08 Q1'08 Q3'07 Q1'07 Q3'06 Q1'06 Q3'05 Q1'05 Q3'04 Q1'04 Q3'03 Q1'03 Q3'02 Q1'02 Q3'01 Q1'01 Q3'00 Q1'00 Q3'99 Q1'99 Q3'98 Q1'98 计 算 机 通 讯 类 产 品 消 费 电 子 工 业 及 其 他 资 料 来 源 : 公 司 数 据 图 表 2: 2009 年 三 季 度 以 来 晶 圆 发 货 量 已 超 过 了 2008 年 三 季 度 的 上 一 历 史 峰 值, 与 互 联 网 泡 沫 时 期 持 续 时 间 最 长 的 晶 圆 代 工 上 行 周 期 相 仿 台 积 电 联 华 电 子 和 中 芯 的 晶 圆 发 货 量 ( 8 英 寸 及 等 效 晶 圆 发 货 量 5,600 5,200 4,800 4,400 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 800 400 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11E 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 高 华 证 券 研 究 预 测 高 华 证 券 投 资 研 究 2

图 表 3: 过 去 两 年 晶 圆 发 货 量 增 速 也 远 高 于 半 导 体 元 件 发 货 量 增 速, 凸 显 出 晶 圆 库 存 过 剩 风 险 晶 圆 发 货 量 和 全 球 逻 辑 半 导 体 发 货 量 比 较 6,500 5,500 y = 435.52x - 1798 R² = 0.94 4Q10 3Q10 晶 圆 总 发 货 量 ( 千 ). 4,500 3,500 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 2,500 4Q08 1,500 1Q09 500 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 半 导 体 元 件 发 货 量 ( 十 亿 ) 注 : 蓝 色 三 角 代 表 2008 年 四 季 度 以 来 偏 离 趋 势 的 异 常 样 本 资 料 来 源 : WSTS 高 盛 研 究 预 测 高 华 证 券 研 究 预 测 图 表 4: 近 期 的 上 涨 行 情 过 后, 台 积 电 股 票 估 值 位 于 周 期 中 值 水 平 我 们 认 为 在 晶 圆 代 工 周 期 触 顶 时 台 积 电 估 值 应 接 近 最 低 水 平 台 积 电 股 价 和 12 个 月 预 期 市 盈 率 走 势 (X) 28 自 2004 年 一 月 起 TSMC 12 月 预 期 市 盈 率 新 台 币 85 23 75 18 65 13 55 8 45 3 35-2 1/04 3/04 4/04 6/04 8/04 10/04 12/04 2/05 4/05 6/05 8/05 10/05 12/05 2/06 4/06 6/06 8/06 10/06 12/06 2/07 4/07 6/07 8/07 10/07 12/07 2/08 4/08 6/08 8/08 10/08 12/08 2/09 4/09 6/09 8/09 10/09 11/09 1/10 3/10 5/10 7/10 9/10 11/10 1/11 25 12 月 预 期 市 盈 率 ( 左 轴 ) 12 月 预 期 市 盈 率 均 值 +1 标 准 差 -1 标 准 差 股 价 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : Datastream I/B/E/S 市 场 预 测 高 华 证 券 投 资 研 究 3

图 表 5: 晶 圆 代 工 企 业 估 值 表 高 盛 高 华 半 导 体 晶 圆 代 工 企 业 估 值 表 重 要 信 息 披 露 请 参 见 http://www.gs.com/research/hedge.html 资 料 来 源 : Datastream I/B/E/S 市 场 预 测 高 盛 研 究 预 测 高 华 证 券 研 究 预 测 高 华 市 场 高 华 / 市 场 预 测 每 股 收 益 预 测 每 股 收 益 预 测 市 盈 率 (X) 高 华 / 市 场 预 测 高 华 / 市 场 预 测 EV/EBITDA (X) 净 资 产 收 益 率 (%) 股 票 股 票 2/25/11 12 月 市 值 公 司 名 称 代 码 评 级 股 价 目 标 价 ( 美 元 十 亿 ) 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 2011E 2010 2011E 2012E 台 积 电 (NT$) 2330.TW 中 性 70.5 68.0 61.41 6.24 5.84 6.09 5.91 5.90 6.08 11.3 12.1 11.6 6.1 30% 25% 24% 台 积 电 (US$) TSM 中 性 12.3 12.8 63.69 0.99 0.98 0.99 0.99 0.99 1.02 12.4 12.5 12.5 6.3 30% 25% 24% 联 华 电 子 (NT$) 2303.TW 中 性 15.4 15.9 6.72 1.91 1.54 1.21 1.68 1.48 1.53 8.1 10.0 12.8 3.2 11% 9% 7% 联 华 电 子 (US$) UMC 卖 出 2.9 2.7 7.43 0.31 0.27 0.20 0.28 0.25 0.26 9.3 10.8 14.4 3.6 11% 9% 7% 中 芯 国 际 (US$) SMI 未 覆 盖 3.8 N.A. 2.10-0.17 0.17 0.17 N.M. 22.5 22.5 4.3-4% 1% 2% 中 芯 国 际 (HK$) 0981.HK 未 覆 盖 0.6 N.A. 2.07-0.03 0.03 0.03 N.M. 22.3 22.3 4.3-4% 1% 2% 均 值 9.7 14.9 15.6 4.5 12% 12% 11% 中 值 9.7 12.1 12.8 4.3 11% 9% 7% 其 他 信 息 披 露 吕 东 风 关 于 台 湾 上 市 公 司 的 研 究 报 告 是 以 高 盛 ( 亚 洲 ) 有 限 责 任 公 司 顾 问 的 身 份 撰 写 的, 其 它 研 究 报 告 则 以 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 员 工 的 身 份 撰 写 高 华 证 券 投 资 研 究 4

分 析 师 申 明 本 人, 吕 东 风, PhD, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 本 人 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 本 人 薪 金 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 摘 要 投 资 摘 要 部 分 通 过 将 一 只 股 票 的 主 要 指 标 与 其 行 业 和 市 场 相 比 较 来 评 价 该 股 的 投 资 环 境 所 描 述 的 四 个 主 要 指 标 包 括 增 长 回 报 估 值 倍 数 和 波 动 性 增 长 回 报 和 估 值 倍 数 都 是 运 用 数 种 方 法 综 合 计 算 而 成, 以 确 定 该 股 在 地 区 研 究 行 业 内 所 处 的 百 分 位 排 名 每 项 指 标 的 准 确 计 算 方 式 可 能 随 着 财 务 年 度 行 业 和 所 属 地 区 的 不 同 而 有 所 变 化, 但 标 准 方 法 如 下 : 增 长 是 下 一 年 预 测 与 当 前 年 度 预 测 的 综 合 比 较, 如 每 股 盈 利 EBITDA 和 收 入 等 回 报 是 各 项 资 本 回 报 指 标 一 年 预 测 的 加 总, 如 CROCI 平 均 运 用 资 本 回 报 率 和 净 资 产 回 报 率 估 值 倍 数 根 据 一 年 预 期 估 值 比 率 综 合 计 算, 如 市 盈 率 股 息 收 益 率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市 净 率 波 动 性 根 据 12 个 月 的 历 史 波 动 性 计 算 并 经 股 息 调 整 Quantum Quantum 是 提 供 具 体 财 务 报 表 数 据 历 史 预 测 和 比 率 的 高 盛 专 有 数 据 库, 它 可 以 用 于 对 单 一 公 司 的 深 入 分 析, 或 在 不 同 行 业 和 市 场 的 公 司 之 间 进 行 比 较 信 息 披 露 主 要 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 吕 东 风, PhD: 中 国 科 技 行 业 中 国 电 信 行 业 中 国 科 技 行 业 : 日 月 光 日 月 光 (ADR) 亚 信 ASM 太 平 洋 科 技 高 德 软 件 柯 莱 特 东 南 融 通 联 发 科 MStar Semiconductor 四 维 图 新 矽 品 精 密 矽 品 精 密 (ADR) 台 积 电 (ADR) 台 积 电 用 友 软 件 联 电 (ADR) 联 电 中 兴 通 讯 (A) 中 兴 通 讯 (H) 中 国 电 信 行 业 : 中 国 通 信 服 务 中 国 移 动 中 国 移 动 (ADR) 中 电 信 中 电 信 (ADR) 中 联 通 (H) 中 联 通 (ADS) 中 联 通 (A) 与 公 司 有 关 的 法 定 披 露 以 下 信 息 披 露 了 高 盛 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 盛 高 华 ) 与 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 华 证 券 ) 投 资 研 究 部 所 研 究 的 并 在 本 研 究 报 告 中 提 及 的 公 司 之 间 的 关 系 没 有 对 下 述 公 司 的 具 体 信 息 披 露 : 台 积 电 (NT$70.50) 联 电 (NT$15.40) 公 司 评 级 研 究 行 业 及 评 级 和 相 关 定 义 买 入 中 性 卖 出 : 分 析 师 建 议 将 评 为 买 入 或 卖 出 的 股 票 纳 入 地 区 投 资 名 单 一 只 股 票 在 投 资 名 单 中 评 为 买 入 或 卖 出 由 其 相 对 于 所 属 研 究 行 业 的 潜 在 回 报 决 定 任 何 未 获 得 买 入 或 卖 出 评 级 的 股 票 均 被 视 为 中 性 评 级 每 个 地 区 投 资 评 估 委 员 会 根 据 25-35% 的 股 票 评 级 为 买 入 10-15% 的 股 票 评 级 为 卖 出 的 全 球 指 导 原 则 来 管 理 该 地 区 的 投 资 名 单 ; 但 是, 在 某 一 特 定 行 业 买 入 和 卖 出 评 级 的 分 布 可 能 根 据 地 区 投 资 评 估 委 员 会 的 决 定 而 有 所 不 同 地 区 强 力 买 入 或 卖 出 名 单 是 以 潜 在 回 报 规 模 或 实 现 回 报 的 可 能 性 为 主 要 依 据 的 投 资 建 议 潜 在 回 报 : 代 表 当 前 股 价 与 一 定 时 间 范 围 内 预 测 目 标 价 格 之 差 分 析 师 被 要 求 对 研 究 范 围 内 的 所 有 股 票 给 出 目 标 价 格 潜 在 回 报 目 标 价 格 及 相 关 时 间 范 围 在 每 份 加 入 投 资 名 单 或 重 申 维 持 在 投 资 名 单 的 研 究 报 告 中 都 有 注 明 研 究 行 业 及 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 具 吸 引 力 (A): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 优 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 中 性 (N): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 相 对 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 持 平 谨 慎 (C): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 劣 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 暂 无 评 级 (NR): 在 高 盛 高 华 于 涉 及 该 公 司 的 一 项 合 并 交 易 或 战 略 性 交 易 中 担 任 咨 询 顾 问 时 并 在 某 些 其 他 情 况 下, 投 资 评 级 和 目 标 价 格 已 经 根 据 高 华 证 券 的 政 策 予 以 除 去 暂 停 评 级 (RS): 由 于 缺 乏 足 够 的 基 础 去 确 定 投 资 评 级 或 价 格 目 标, 或 在 发 表 报 告 方 面 存 在 法 律 监 管 或 政 策 的 限 制, 我 们 已 经 暂 停 对 这 种 股 票 给 予 投 资 评 级 和 价 格 目 标 此 前 对 这 种 股 票 作 出 的 投 资 评 级 和 价 格 目 标 ( 如 有 的 话 ) 将 不 再 有 效, 因 此 投 资 者 不 应 依 赖 该 等 资 料 暂 停 研 究 (CS): 我 们 已 经 暂 停 对 该 公 司 的 研 究 没 有 研 究 (NC): 我 们 没 有 对 该 公 司 进 行 研 究 不 存 在 或 不 适 用 (NA): 此 资 料 不 存 在 或 不 适 用 无 意 义 (NM): 此 资 料 无 意 义, 因 此 不 包 括 在 报 告 内 一 般 披 露 本 报 告 在 中 国 由 高 华 证 券 分 发 高 华 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 依 赖 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 我 们 会 适 时 地 更 新 我 们 的 研 究, 但 各 种 规 定 可 能 会 阻 止 我 们 这 样 做 除 了 一 些 定 期 出 版 的 行 业 报 告 之 外, 绝 大 多 数 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 出 版 高 华 证 券 投 资 研 究 5

高 盛 高 华 为 高 华 证 券 的 关 联 机 构, 从 事 投 资 银 行 业 务 高 华 证 券 高 盛 高 华 及 它 们 的 关 联 机 构 与 本 报 告 中 涉 及 的 大 部 分 公 司 保 持 着 投 资 银 行 业 务 和 其 它 业 务 关 系 我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 我 们 的 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 自 营 交 易 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 高 华 证 券 及 其 关 联 机 构 高 级 职 员 董 事 和 雇 员, 不 包 括 股 票 分 析 师 和 信 贷 分 析 师, 将 不 时 地 对 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 或 衍 生 工 具 持 有 多 头 或 空 头 头 寸, 担 任 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 的 交 易 对 手, 或 买 卖 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 在 任 何 要 约 出 售 股 票 或 征 求 购 买 股 票 要 约 的 行 为 为 非 法 的 地 区, 本 报 告 不 构 成 该 等 出 售 要 约 或 征 求 购 买 要 约 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 寻 求 专 家 的 意 见, 包 括 税 务 意 见 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 投 资 者 可 以 向 高 华 销 售 代 表 取 得 或 通 过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取 得 当 前 的 期 权 披 露 文 件 对 于 包 含 多 重 期 权 买 卖 的 期 权 策 略 结 构 产 品, 例 如, 期 权 差 价 结 构 产 品, 其 交 易 成 本 可 能 较 高 与 交 易 相 关 的 文 件 将 根 据 要 求 提 供 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 版 权 所 有 2011 年 未 经 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 高 华 证 券 投 资 研 究 6