公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 事 件 点 评 报 告 新 签 订 单 或 超 900 亿, 受 益 于 煤 化 工 产 业 化 的 最 佳 投 资 标 的 中 国 化 学 (601117) 2011 年 6 月 28 日 强 烈 推 荐 / 首 次 中 国 化 学 事 件 点 评 杨 若 木 基 础 化 工 行 业 分 析 师 执 业 证 书 编 号 :S1480209110083 yangrm@dxzq.net.cn 01066554032 联 系 人 : 杨 伟 yang_wei@dxzq.net.cn 01066554034 事 件 : 公 司 近 期 频 接 包 括 煤 化 工 项 目 在 内 的 大 单, 上 半 年 公 告 的 新 签 合 同 额 已 超 300 亿, 明 显 超 过 去 年 同 期 水 平, 其 中, 今 年 上 半 年 已 签 煤 化 工 项 目 合 同 额 在 新 签 合 同 中 的 比 例 同 比 快 速 提 升, 达 到 50% 观 点 : 1, 公 司 在 我 国 工 业 工 程 领 域 内 资 质 最 为 齐 全 产 业 链 最 为 完 整, 未 来 成 长 空 间 巨 大 作 为 ENR 评 选 的 全 球 最 大 的 225 家 工 程 承 包 商 之 一, 公 司 在 国 内 工 程 领 域 竞 争 优 势 非 常 明 显, 公 司 拥 有 最 齐 全 的 工 程 资 质 以 及 最 完 整 的 工 程 承 包 产 业 链, 主 要 业 务 领 域 涉 及 石 油 化 工 化 工 煤 化 工 电 力 等 工 程 的 技 术 研 发 勘 查 设 计 建 筑 工 程 承 包, 下 设 包 括 天 辰 华 陆 成 达 赛 鼎 五 环 等 原 化 工 部 设 计 院 在 内 的 九 家 设 计 公 司 九 家 建 设 施 工 公 司 及 一 家 境 外 电 站 公 司 受 益 于 十 一 五 期 间 大 量 上 马 基 础 化 工 与 石 油 化 工 项 目, 公 司 业 绩 快 速 增 长,0810 年 分 别 实 现 销 售 收 入 227.8 亿 280.6 亿 325.8 亿, 净 利 润 为 6.34 亿 9.79 亿 16.59 亿 图 1: 近 三 年 公 司 主 营 收 入 与 净 利 润 大 幅 增 长 350 12.5 300 12 250 11.5 200 11 150 10.5 100 10 50 9.5 0 2008 2009 2010 9 主 营 收 入 净 利 润 毛 利 率,% 资 料 来 源 :wind, 东 兴 证 券 整 理
P2 公 司 未 来 成 长 主 要 依 靠 传 统 项 目 的 技 术 升 级 或 更 新 换 代 新 技 术 的 推 广 以 及 新 型 煤 化 工 公 司 之 前 涉 及 领 域 主 要 包 括 合 成 氨 化 肥 等 传 统 煤 化 工 与 天 然 气 化 工 项 目, 以 及 两 碱 多 晶 硅 石 化 项 目, 十 二 五 期 间 以 上 传 统 项 目 的 增 长 空 间 不 大, 主 要 采 用 上 大 压 小 的 方 式 控 制 产 能, 而 且 目 前 多 晶 硅 等 新 能 源 项 目 的 接 单 量 很 小, 已 承 接 的 煤 制 气 等 新 型 煤 化 工 项 目 由 于 示 范 项 目 尚 未 投 产 影 响 了 业 绩 贡 献 11 年 新 型 煤 化 工 项 目 陆 续 投 产, 产 业 空 间 已 经 打 开, 大 氮 肥 与 甲 醇 项 目 上 大 压 小 的 进 度 也 已 加 速, 基 于 决 定 公 司 业 绩 的 主 要 因 素 是 签 约 订 单 与 执 行 的 情 况,11 年 将 是 公 司 业 绩 开 始 较 快 增 长 的 起 始 之 年, 主 要 依 赖 新 型 煤 化 工 等 新 技 术 的 推 广 以 及 传 统 项 目 如 大 氮 肥 的 上 马 或 石 化 项 目 的 技 术 升 级 表 1: 煤 化 工 在 收 入 及 订 单 中 占 比 情 况 项 目 08 年 收 入 占 比 09 年 中 期 收 入 占 比 10 年 新 签 合 同 中 占 比 11 年 1H 新 签 合 同 中 占 比 煤 化 工 项 目 5.72% 16.54% 27.00% >50.00% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 表 2:2011 年 上 半 年 公 司 公 告 的 新 签 大 单 一 览 表 公 告 时 间 承 接 单 位 项 目 合 同 期 ( 月 ) 合 同 额 ( 亿 ) 天 辰 内 蒙 古 乌 海 千 里 山 LNG 项 目 工 程 总 承 包 48 8 2011.1.13 天 辰 福 州 耀 隆 联 碱 搬 迁 项 目 工 程 总 承 包 24 4.05 中 化 十 四 建 包 头 市 山 晟 新 能 源 公 司 3000 吨 / 年 多 晶 硅 项 目 施 工 总 承 包 10 4.5 2011.1.20 中 国 化 学 伊 犁 新 天 20 亿 立 方 米 / 年 煤 制 天 然 气 项 目 合 同 36 82.87 赛 鼎 福 州 耀 隆 搬 迁 项 目 合 成 氨 硝 酸 及 公 用 工 程 装 置 EPC 总 承 包 18 10.6 2011.2.22 内 蒙 古 博 大 实 地 化 学 公 司 年 产 100 万 吨 合 成 氨 100 万 吨 五 环 尿 素 120 万 吨 联 碱 项 目 总 承 包 33 13.8 中 化 二 建 内 蒙 古 博 大 合 成 氨 尿 素 联 碱 工 程 施 工 总 承 包 33 11 2011.3.2 天 辰 中 化 二 建 与 华 油 签 订 乌 海 市 焦 炉 煤 气 综 合 利 用 节 能 减 排 EPC 总 承 18 14.7 包 河 南 龙 宇 煤 化 工 醋 酸 项 目 合 成 气 净 化 和 硫 回 收 装 置 项 目 的 施 工 承 包 2011.3.17 中 化 三 建 江 苏 中 能 硅 业 1.5 万 吨 / 年 多 晶 硅 技 改 扩 建 的 施 工 承 包 4.76 中 泰 化 学 一 期 40 万 吨 / 年 聚 氯 乙 烯 树 脂 30 万 吨 / 年 离 子 中 化 六 建 膜 烧 碱 循 环 经 济 项 目 装 置 去 建 安 工 程 项 目 的 施 工 承 包 天 辰 乌 海 千 里 山 LNG 项 目 蓝 星 AT88 项 目 基 础 设 施 和 公 用 工 程 2011.4.13 中 化 六 建 新 疆 大 全 新 能 源 公 司 年 产 250MW 多 晶 硅 片 及 配 套 项 目 的 工 程 承 包 新 疆 圣 雄 50 万 吨 / 年 PVC 项 目 ( 一 ) 建 筑 安 装 工 程 的 工 中 化 十 一 建 程 承 包 天 辰 唐 山 中 浩 化 工 15 万 吨 / 年 己 二 酸 项 目 新 疆 大 全 新 能 源 公 司 年 产 250MW 多 晶 硅 片 及 配 套 项 目 的 2011.5.13 中 化 三 建 工 程 承 包 中 化 十 四 建 乌 海 华 油 公 司 焦 炉 煤 气 综 合 利 用 节 能 减 排 项 目 的 工 程 承 24.2 10.3
P3 包 内 蒙 古 东 源 科 技 年 产 10 万 吨 1,4 丁 二 醇 项 目 广 远 化 工 2011.5.31 成 达 2011.6.14 72 万 吨 / 年 电 石 项 目 广 远 热 电 4X5 万 KW 背 压 机 组 项 目 的 工 程 总 承 包 中 化 二 建 山 西 金 色 长 风 南 上 庄 城 中 村 改 造 项 目 赛 鼎 五 环 2011.6.15 五 环 2011.6.24 华 陆 中 煤 鄂 尔 多 斯 能 源 化 工 公 司 200 万 吨 / 年 合 成 氨 350 万 吨 / 年 尿 素 项 目 ( 一 期 工 程 ) 气 化 净 化 标 段 项 目 承 包 瓮 福 达 州 磷 硫 化 工 基 地 15 万 吨 / 年 磷 酸 净 化 装 置 工 程 总 承 包 及 设 备 委 托 采 购 中 煤 鄂 尔 多 斯 能 源 化 工 公 司 200 万 吨 / 年 合 成 氨 350 万 吨 / 年 尿 素 项 目 ( 一 期 工 程 ) 氨 合 成 / 尿 素 装 置 项 目 承 包 陕 西 延 长 中 煤 榆 林 能 源 化 工 公 司 靖 边 能 源 化 工 综 合 利 用 启 动 项 目 工 程 承 包 27.3 53.2 20.8 68.3 总 计 358.68 资 料 来 源 : 公 司 公 告 从 公 司 上 半 年 所 接 订 单 来 看, 承 接 项 目 包 括 煤 化 工 多 晶 硅 己 二 酸 PVC 尿 素 磷 肥 BDO 醋 酸 等, 煤 化 工 项 目 数 量 占 比 不 大, 新 型 煤 化 工 项 目 数 量 很 少, 而 且 国 家 政 策 对 煤 化 工 行 业 发 展 大 多 为 限 制, 为 什 么 我 们 依 然 认 为 公 司 未 来 看 点 在 煤 化 工, 理 由 如 下 :(1) 煤 化 工 项 目 投 资 额 很 大, 在 10 年 新 签 合 同 额 中 煤 化 工 占 比 27%,11 年 上 半 年 占 比 肯 定 超 50%, 明 显 超 过 08 年 及 09 年 中 期 主 营 业 务 收 入 中 煤 化 工 工 程 承 包 分 别 的 占 比 5.72% 16.54%, 而 且 我 们 必 须 要 强 调 的 是, 新 型 煤 化 工 的 上 升 空 间 刚 刚 打 开, 在 表 三 中 可 看 到 发 展 空 间 巨 大, 单 个 项 目 投 资 额 多 在 百 亿 以 上, 公 司 上 半 年 已 中 标 煤 制 天 然 气 煤 制 烯 烃 煤 制 乙 二 醇 项 目, 未 来 煤 化 工 在 新 签 合 同 额 中 的 占 比 会 更 高 (2) 合 成 氨 尿 素 项 目 亦 属 煤 化 工 范 畴, 考 虑 到 煤 化 工 是 公 司 的 传 统 优 势, 我 们 提 到 的 公 司 成 长 性 不 只 依 靠 新 型 煤 化 工, 也 包 括 传 统 煤 化 工 如 煤 制 合 成 氨 尿 素 PVC 项 目 的 上 大 压 小 (3) 多 晶 硅 两 碱 醋 酸 等 产 品 产 能 早 已 呈 过 剩 状 态, 工 信 部 已 多 次 提 及, 包 括 公 司 业 务 领 域 中 的 石 油 化 工 业 务, 过 去 几 年 国 内 已 新 建 十 几 个 千 万 吨 级 炼 厂, 几 无 上 升 空 间, 预 计 未 来 承 接 的 新 订 单 增 量 空 间 不 大 从 产 煤 省 已 发 布 的 十 二 五 发 展 规 划 中 可 以 看 出, 煤 化 工 仍 是 地 方 各 省 投 资 最 热 点 (4) 从 煤 化 工 实 际 投 资 与 国 家 发 布 的 政 策 来 看, 政 策 施 行 效 果 不 佳, 业 主 先 开 工 造 成 既 成 事 实 再 报 审 批 的 项 目 一 再 出 现 而 且, 如 果 细 究 近 五 年 煤 化 工 政 策, 国 家 一 直 是 鼓 励 与 限 制 齐 头 并 进, 限 制 也 只 是 针 对 目 前 过 热 的 局 面 降 温, 例 如 煤 制 天 然 气 拟 建 规 模 早 已 超 过 1000 亿 立 方 米, 政 策 上 会 使 之 有 序 发 展, 十 二 五 期 间 可 能 先 投 产 300 亿 立 方 米 左 右 国 家 对 煤 化 工 的 担 忧 限 于 煤 炭 净 调 入 省 发 展 煤 化 工 水 资 源 技 术 成 熟 度 经 济 性, 我 们 已 在 专 题 报 告 中 ( 请 关 注 后 期 将 发 布 ) 详 细 论 述, 上 述 担 忧 大 可 不 必, 今 年 开 始 新 型 煤 化 工 陆 续 进 入 示 范 成 功 期, 后 期 将 开 始 工 业 化 推 广 2. 煤 化 工 在 十 二 五 期 间 发 展 空 间 已 打 开 煤 化 工 领 域 是 公 司 的 传 统 优 势, 公 司 最 早 进 入 煤 气 化 及 新 型 煤 化 工 领 域, 通 过 审 核 的 煤 制 天 然 气 项 目 的 设 计 业 务 全 部 为 公 司 承 接, 在 煤 制 乙 二 醇 煤 制 油 煤 制 烯 烃 等 领 域 公 司 也 有 可 观 业 绩, 公 司 还 通 过 自 主 研 发, 拥 有 煤 制 丙 烯 技 术, 此 外, 在 传 统 煤 化 工 如 煤 制 甲 醇 合 成 氨 化 肥 项 目 上, 国 家 提 高 规 模 门 槛 对 于 拥 有 最 全 设 计 资 质 与 最 多 业 绩 的 公 司 而 言, 是 利 好 消 息 综 上, 公 司 在 煤 化 工 领 域 占 绝 对 优 势 地 位, 可 以 预 见, 如 果 煤 化 工 迎 来 持 续 稳 定 增 长, 公 司 将 受 益 最 大
P4 煤 化 工 作 为 最 适 合 我 国 资 源 结 构 的 石 油 替 代 能 源 方 案, 现 在 已 是 开 始 产 业 化 发 展 的 良 机 我 国 是 世 界 第 二 大 石 油 消 费 国 与 进 口 国,2010 年 进 口 量 为 2.39 亿 吨, 对 外 依 存 度 54.1%, 预 计 2015 年 将 高 达 63%; 烯 烃 芳 烃 乙 二 醇 等 石 化 产 品 也 长 期 依 赖 进 口 原 油 作 为 最 易 受 炒 作 的 商 品, 长 期 来 看 油 价 将 持 续 上 涨 鉴 于 我 国 富 煤 贫 油 少 气 的 格 局, 发 展 煤 化 工, 来 实 现 石 油 替 代, 是 实 现 能 源 结 构 调 整 的 关 键 煤 制 油 天 然 气 烯 烃 在 国 内 外 已 有 商 业 化 装 置 成 功 运 行, 煤 制 乙 二 醇 芳 烃 实 现 工 业 化 亦 只 是 时 间 问 题 之 前 被 认 为 最 不 经 济 的 煤 直 接 制 油 在 11 年 1 季 度 实 现 过 亿 利 润, 充 分 说 明 经 济 性 向 好 即 使 规 划 项 目 全 部 投 产, 总 耗 煤 量 与 耗 水 量 约 占 全 国 煤 炭 产 量 6% 各 省 水 资 源 量 0.5%, 实 际 情 况 会 更 为 乐 观 从 产 业 进 程 来 看, 在 经 历 引 进 国 外 技 术 自 主 研 发 技 术 与 设 备 国 家 示 范 项 目 后, 各 新 型 煤 化 工 示 范 项 目 陆 续 取 得 成 功, 推 广 期 即 将 到 来 十 二 五 期 间 国 家 与 地 方 政 府 给 予 煤 化 工 的 发 展 空 间 很 大, 即 使 煤 化 工 限 制 政 策 频 出, 煤 化 工 仍 是 各 产 煤 大 省 的 最 大 投 资 领 域, 今 年 或 是 煤 化 工 发 展 空 间 打 开 的 起 始 之 年 即 使 考 虑 到 目 前 煤 化 工 技 术 进 展 及 国 家 限 制 政 策, 十 二 五 期 间 新 型 煤 化 工 投 资 额 将 达 到 5700 亿 左 右, 事 实 上, 当 前 地 方 规 划 的 煤 化 工 投 资 额 已 远 超 万 亿, 只 新 疆 一 省 的 在 筹 与 规 划 项 目 投 资 额 就 已 超 过 1 万 亿, 目 前 各 示 范 项 目 刚 刚 投 产, 未 来 推 广 的 空 间 还 很 大, 预 计 未 来 十 年 煤 化 工 投 资 都 将 保 持 平 稳 增 长 表 3: 十 二 五 期 间 新 型 煤 化 工 市 场 容 量 预 测 项 目 产 量 ( 万 吨, 亿 立 方 米 ) 需 煤 量 ( 万 吨 ) 投 资 额 ( 亿 ) 煤 制 天 然 气 300 8250 1800 煤 制 烯 烃 500 3000 1500 煤 制 油 1500 6000 1500 煤 制 乙 二 醇 300 1500 300 煤 制 芳 烃 200 1200 600 总 计 19950 5700 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 图 2: 新 型 煤 化 工 预 计 将 开 始 产 业 化 进 程 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 3. 公 司 是 最 佳 煤 化 工 投 资 标 的, 今 年 新 签 订 单 或 突 破 900 亿
P5 从 今 年 上 半 年 新 签 订 单 情 况 来 看, 公 司 上 半 年 新 签 订 单 可 能 在 450 亿 500 亿, 已 接 近 去 年 全 年 的 签 单 量, 下 半 年 如 果 不 考 虑 FMTP 项 目 的 推 广, 新 签 合 同 速 度 将 稍 慢 于 上 半 年, 预 计 全 年 新 签 合 同 额 在 900 亿 左 右, 如 果 个 别 项 目 进 展 顺 利, 也 可 能 超 过 900 亿 煤 化 工 十 二 五 规 划 尚 未 正 式 发 布, 各 项 目 的 实 施 细 则 将 在 近 期 陆 续 出 台, 预 计 具 体 产 业 政 策 与 产 品 空 间 与 近 期 出 台 的 石 油 化 工 十 二 五 规 划 指 南 基 本 一 致, 将 继 续 实 行 先 示 范 后 推 广 的 原 则, 对 目 前 投 资 过 热 的 煤 化 工 项 目 做 出 限 制 我 们 认 为 政 策 更 多 的 限 制 是 为 了 煤 化 工 产 业 更 好 的 发 展, 近 期 出 台 的 煤 化 工 规 划 将 成 为 公 司 股 价 的 短 期 催 化 剂 4, 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 公 司 作 为 煤 化 工 领 域 的 最 佳 投 资 标 的, 将 受 益 于 十 二 五 期 间 煤 化 工 在 政 策 引 导 下 稳 步 发 展, 产 业 链 完 整 拥 有 强 势 历 史 业 绩 的 优 势 得 到 进 一 步 体 现 与 其 它 化 工 企 业 大 多 依 赖 引 进 技 术 不 同, 公 司 还 通 过 自 主 研 发 拥 有 FMTP 等 众 多 新 技 术, 提 供 未 来 业 绩 增 长 保 障, 可 享 有 估 值 溢 价 我 们 预 计 公 司 20112013 年 的 每 股 收 益 分 别 为 0.46 元 0.60 元 0.77 元, 对 应 PE18 倍 14 倍 11 倍 给 予 公 司 11 年 25 倍 PE, 未 来 六 个 月 目 标 价 11.50 元 6 月 份 以 来 股 价 已 上 涨 29%,6 月 28 日 收 盘 价 为 8.58 元, 但 仍 有 34% 的 上 涨 空 间, 首 次 给 予 公 司 强 烈 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 煤 化 工 项 目 工 业 化 推 广 进 度 延 缓 的 风 险, 新 签 订 单 不 能 顺 利 执 行 的 风 险 公 司 财 务 指 标 预 测 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 28054.51 32583.23 42049.00 56158.80 72950.56 营 业 成 本 24546.21 27874.95 35843.61 47748.33 61925.20 营 业 费 用 115.15 146.38 180.81 252.71 342.87 管 理 费 用 1431.03 1729.33 2186.55 3032.58 4012.28 财 务 费 用 5.73 (79.52) (72.50) (58.25) (68.76) 投 资 收 益 2.43 8.68 11.00 11.00 11.00 营 业 利 润 1274.77 2155.51 2932.58 3850.31 4992.93 利 润 总 额 1310.35 2173.70 2960.58 3866.31 4993.93 所 得 税 268.70 427.11 581.75 759.73 981.31
P6 净 利 润 1041.65 1746.58 2378.83 3106.58 4012.62 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 979.16 1658.95 2278.83 2956.58 3812.62 NOPLAT 1017.92 1668.07 2298.08 3046.92 3956.57 每 股 收 益 0.26 0.34 0.46 0.60 0.77 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 货 币 资 金 13757.65 14708.37 16819.60 19655.58 21885.17 交 易 性 金 融 资 产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应 收 帐 款 2755.38 2823.33 3801.69 5077.37 6595.53 预 付 款 项 3658.61 3333.59 2903.46 2330.48 1587.38 存 货 2695.67 3628.56 4713.68 6279.23 8143.59 流 动 资 产 合 计 25151.79 27214.39 31623.33 37721.44 43773.24 非 流 动 资 产 6449.49 7047.41 6792.90 6522.07 6403.23 资 产 总 计 31601.28 34261.80 38416.23 44243.51 50176.47 短 期 借 款 510.88 176.10 679.73 1442.31 1140.16 应 付 帐 款 5826.52 7518.86 9820.17 13081.73 16965.81 预 收 款 项 8450.61 8008.00 7167.02 6043.85 4584.84 流 动 负 债 合 计 18010.33 19042.39 20905.13 23931.33 26191.92 非 流 动 负 债 2110.13 1798.67 1638.23 1480.56 1330.94 少 数 股 东 权 益 307.81 399.50 499.50 649.50 849.50
P7 母 公 司 股 东 权 益 11173.01 13021.24 15373.37 18182.12 21804.11 净 营 运 资 本 7141.46 8171.99 10718.20 13790.11 17581.32 投 入 资 本 IC (1691.14) (1311.15) (571.46) 313.89 2994.14 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 净 利 润 1041.65 1746.58 2378.83 3106.58 4012.62 折 旧 摊 销 367.06 351.70 0.00 870.83 918.83 净 营 运 资 金 增 加 7172.54 1030.53 2546.21 3071.91 3791.20 经 营 活 动 产 生 现 金 流 2191.04 2898.74 2180.31 2939.66 3642.23 投 资 活 动 产 生 现 金 流 (589.03) (1152.34) (457.00) (619.00) (839.00) 融 资 活 动 产 生 现 金 流 5576.48 (382.09) 387.93 515.32 (573.64) 现 金 净 增 ( 减 ) 7178.49 1364.31 2111.23 2835.98 2229.59
P8 分 析 师 简 介 杨 若 木 工 学 硕 士,2007 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 现 任 基 础 化 工 行 业 组 长, 资 深 行 业 研 究 员, 有 四 年 化 工 行 业 研 究 经 验 联 系 人 简 介 杨 伟 工 学 硕 士,2010 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 从 事 化 工 行 业 ( 煤 化 工 / 化 肥 / 石 油 化 工 等 ) 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 的 观 点 逻 辑 和 论 据 均 为 分 析 师 本 人 研 究 成 果, 引 用 的 相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关
P9 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上