自 2016 年 年 初 以 来 ( 截 至 2016 年 5 月 20 日 ) 食 品 饮 料 板 块 表 现 抢 眼, 明 显 优 于 大 盘, 也 是 今 年 来 表 现 最 好 的 子 行 业 申 万 食 品 饮 料 指 数 下 跌 4.77%, 同 期 沪 深 300 下 跌 17.08%

甘 肃 省 上 市 公 司 研 究 系 列 报 告 行 业 点 评 报 告 行 业 研 究 : 食 品 饮 料 行 业 景 气 度 回 升 重 点 关 注 白 酒 龙 头 食 品 饮 料 行 业 点 评 华 龙 证 券 笤 研 究 员 : 孟 洁 执 业 证 书 编 号 :S0230210070008 TEL:0931-4890003 EMAIL:daocaozhu@163.com 投 资 要 点 : 笤 自 2016 年 年 初 以 来 ( 截 至 2016 年 5 月 20 日 ) 食 品 饮 料 板 块 表 现 抢 眼, 明 显 优 于 大 盘, 也 是 今 年 以 来 表 现 最 好 的 子 行 业 年 初 至 今 申 万 食 品 饮 料 指 数 下 跌 4.77%, 同 期 沪 深 300 下 跌 17.08%, 板 块 跑 赢 大 盘 12.31 个 百 分 点, 在 申 万 行 业 28 个 一 级 行 业 中 位 列 第 1 位 笤 截 至 2016 年 5 月 19 日, 食 品 饮 料 板 块 市 盈 率 为 25.88 倍, 在 所 有 行 业 中 处 于 上 游 水 平, 板 块 内 股 票 平 均 市 盈 率 为 16.73, 相 对 A 股 的 溢 价 率 为 54.69%, 也 处 于 历 史 低 位 在 申 万 28 个 一 级 行 业 中 排 名 第 九, 因 此 从 绝 对 或 相 对 估 值 看, 食 品 饮 料 板 块 目 前 拥 有 较 高 的 安 全 边 际, 防 御 性 较 强 2016 年 以 来, 大 盘 指 数 不 断 调 整 下 挫, 而 食 品 饮 料 板 块 逆 势 而 为, 整 体 表 现 居 各 板 块 首 位 根 据 2016 年 一 季 报 的 表 现 来 看, 食 品 饮 料 板 块 业 绩 预 期 较 为 明 朗, 尤 其 是 肉 制 品 和 酒 类 带 动 整 体 板 块 业 绩 增 长 同 时 今 年 一 季 度 开 始, 基 金 对 于 食 品 饮 料 板 块 的 配 置 在 明 显 提 升 笤 2015 年 开 始 白 酒 行 业 盈 利 水 平 逐 步 改 善, 大 部 分 公 司 营 业 收 入 净 利 润 实 现 正 增 长, 并 且 呈 现 加 速 增 长 态 势, 多 数 公 司 毛 利 率 净 利 润 率 也 稳 步 提 升, 期 间 费 用 率 明 显 下 滑, 各 项 重 要 指 标 均 好 于 预 期 笤 我 国 原 奶 价 格 从 2013 年 四 季 度 之 后 持 续 下 跌, 尤 其 是 近 两 年 受 海 外 进 口 原 奶 低 价 的 冲 击, 原 料 端 压 力 较 大 我 国 乳 企 的 这 些 自 然 条 件 方 面 的 劣 势 将 导 致 我 国 原 奶 生 产 成 本 高 企 的 现 象 长 期 存 在, 短 期 来 看 国 内 奶 价 暂 时 不 具 备 上 升 条 件 笤 2015 年 下 半 年 起, 猪 肉 价 格 呈 快 速 增 长 态 势, 因 此 猪 肉 产 业 链 全 面 受 益, 肉 制 品 行 业 景 气 度 也 大 幅 回 升 2015 年 肉 制 品 上 市 公 司 2015 年 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 -0.4% 和 3.7% 2016 年 一 季 度 由 于 猪 肉 价 格 持 续 上 行, 行 业 收 入 同 比 增 长 26.56%

自 2016 年 年 初 以 来 ( 截 至 2016 年 5 月 20 日 ) 食 品 饮 料 板 块 表 现 抢 眼, 明 显 优 于 大 盘, 也 是 今 年 来 表 现 最 好 的 子 行 业 申 万 食 品 饮 料 指 数 下 跌 4.77%, 同 期 沪 深 300 下 跌 17.08%, 板 块 跑 赢 大 盘 12.31 个 百 分 点, 在 申 万 行 业 28 个 一 级 行 业 中 位 列 第 1 位 图 1: 食 品 饮 料 行 业 在 市 场 中 的 表 现 图 2: 各 板 块 涨 跌 幅 %( 截 至 2016 年 5 月 20 日 ) 图 3: 各 子 行 业 涨 跌 幅 %( 截 至 2016 年 5 月 20 日 ) 2

细 分 子 行 业 中, 除 了 白 酒 板 块 上 涨 5.47% 以 外, 其 余 子 板 块 均 有 所 下 跌, 肉 制 品 (-4.61%) 乳 制 品 (-11.34%) 跌 幅 较 小, 食 品 综 合 (-24.81%) 和 其 他 酒 类 (-21.91%) 跌 幅 居 前 个 股 方 面, 白 酒 板 块 整 体 表 现 较 好 千 禾 味 业 (103.48%) 好 想 你 (94.62%) 和 金 徽 酒 (66.41%) 涨 幅 居 前 ; 皇 氏 集 团 (-50.14%) 双 塔 食 品 (-48.92%) 和 百 润 股 份 (-46.36%) 跌 幅 居 前 表 1:( 截 至 2016 年 5 月 19 日 ) 个 股 涨 跌 幅 排 名 1 603027.SH 千 禾 味 业 103.48 1 002329.SZ 皇 氏 集 团 -50.14 2 002582.SZ 好 想 你 94.62 2 002481.SZ 双 塔 食 品 -48.92 3 603919.SH 金 徽 酒 66.41 3 002568.SZ 百 润 股 份 -46.36 4 600429.SH 三 元 股 份 16.05 4 603696.SH 安 记 食 品 -42.78 5 600519.SH 贵 州 茅 台 12.64 5 000796.SZ 凯 撒 旅 游 -38.35 6 000596.SZ 古 井 贡 酒 10.41 6 002515.SZ 金 字 火 腿 -38.07 7 000895.SZ 双 汇 发 展 7.76 7 600090.SH 啤 酒 花 -38.07 8 603866.SH 桃 李 面 包 7.59 8 002330.SZ 得 利 斯 -35.40 9 600809.SH 山 西 汾 酒 6.80 9 002719.SZ 麦 趣 尔 -34.30 10 000858.SZ 五 粮 液 6.49 10 600186.SH 莲 花 健 康 -33.50 图 4: 食 品 饮 料 板 块 估 值 情 况 ( 历 史 TTM, 整 体 法 ) 3

截 至 2016 年 5 月 19 日, 食 品 饮 料 板 块 市 盈 率 为 25.88 倍 (TTM 整 体 法, 剔 除 负 值 ), 在 所 有 行 业 中 处 于 上 游 水 平, 全 部 A 股 市 盈 率 为 16.73 倍 (TTM 整 体 法, 剔 除 负 值 ), 相 对 A 股 的 溢 价 率 为 54.69%, 也 处 于 历 史 低 位 在 申 万 28 个 一 级 行 业 中 排 名 第 九, 因 此 从 绝 对 或 相 对 估 值 看, 食 品 饮 料 板 块 目 前 拥 有 较 高 的 安 全 边 际, 防 御 性 较 强 食 品 饮 料 各 子 行 业 和 个 股 的 估 值 分 化 较 为 明 显, 黄 酒 (48.44 倍 ) 和 食 品 综 合 (41.35 倍 ) 估 值 相 对 较 高, 而 肉 制 品 (19.23 倍 ) 和 白 酒 (20.48 倍 ) 则 处 于 估 值 的 历 史 低 位 预 计 板 块 内 的 估 值 分 化 依 然 会 延 续, 我 们 认 为 总 体 行 业 板 块 估 值 较 低, 尤 其 是 行 业 龙 头 业 绩 确 定 性 较 高, 在 较 低 估 值 下 是 良 好 的 防 御 型 品 种 图 5: 食 品 饮 料 整 体 行 业 估 值 情 况 (TTM, 整 体 法, 截 至 2016 年 5 月 20 日 ) 国 内 原 奶 价 格 : 根 据 农 业 部 公 布 的 数 据, 截 至 5 月 11 日, 内 蒙 河 北 等 10 个 奶 牛 主 产 省 ( 区 ) 生 鲜 乳 平 均 价 格 3.40 元 / 公 斤, 环 比 持 平, 同 比 下 滑 1.76%, 国 内 奶 价 目 前 处 于 阶 段 性 底 部 国 际 奶 粉 价 格 :2016 年 5 月 17 日, 全 脂 奶 平 均 中 标 价 为 2251.58 美 元 / 吨, 环 比 上 涨 3.46% 5 月 13 日 数 据, 新 西 兰 全 脂 奶 粉 拍 卖 均 价 为 2025 美 元 / 吨, 同 比 下 跌 17%, 环 比 上 涨 1.2%, 自 2014 年 年 初 以 来 新 西 兰 全 脂 奶 粉 价 格 下 降 幅 度 达 61%;5 月 13 日 数 据, 欧 洲 全 脂 奶 粉 价 格 2062.5 美 元 / 吨, 同 比 下 降 26.7%, 环 比 上 涨 2.48%;5 月 20 日 数 据, 美 国 全 脂 奶 粉 价 格 2645.5 美 元 / 吨, 同 比 下 跌 11.8%, 环 比 上 涨 0.84% 恒 天 然 拍 卖 价 格 :5 月 17 日, 恒 天 然 全 部 产 品 拍 卖 均 价 2,283 美 元 / 吨, 环 比 升 2.6%, 4

同 比 降 7.6%; 其 中 脱 脂 奶 粉 1,658 美 元 / 吨, 环 比 降 0.9%, 同 比 降 16.8%; 全 脂 奶 粉 2,252 美 元 / 吨, 环 比 升 3.0%, 同 比 降 5.8%; 拍 卖 量 18,925 吨, 环 比 降 12.1%, 同 比 降 30.5%; 终 端 价 格 : 截 至 2016 年 5 月 13 日, 进 口 婴 幼 儿 奶 粉 零 售 均 价 214.8 元, 国 产 奶 粉 均 价 166.46 元, 同 比 分 别 增 长 2.51% 和 1.25%, 环 比 也 小 幅 上 涨 图 6: 液 态 奶 奶 粉 月 度 进 口 数 据 ( 单 位 : 千 克 ) 图 7:10 个 奶 牛 主 产 省 ( 区 ) 生 鲜 乳 平 均 价 图 8: 国 内 外 奶 粉 终 端 价 格 图 9: 全 脂 奶 粉 平 均 中 标 价 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 白 酒 重 点 数 据 : 白 酒 龙 头 终 端 价 格 基 本 稳 定 上 海 广 州 深 圳 最 新 茅 台 一 批 价 为 830-850 元, 最 新 零 售 价 888 元 / 瓶, 环 比 下 降 五 粮 液 控 量 稳 价 策 略 效 果 显 著, 最 新 一 批 价 580-590 元, 环 比 均 持 平 ; 最 新 零 售 价 729 元 / 瓶, 环 比 上 升 一 号 店 方 面, 白 酒 价 格 稳 定,53 度 飞 天 茅 台 上 涨 10 元 至 888 元 / 瓶,52 度 五 粮 液 价 格 729 元 / 瓶, 电 商 间 白 酒 价 格 差 距 小 幅 扩 大 5

图 10: 高 端 白 酒 京 东 零 售 价 ( 元 / 瓶 ) 图 11: 高 端 白 酒 一 号 店 零 售 价 ( 元 / 瓶 ) 肉 制 品 重 点 数 据 : 上 周 除 猪 肉 价 格 外 仔 猪 和 生 猪 价 格 均 小 幅 上 涨 5 月 20 日 全 国 生 猪 价 格 20.99 元 / 公 斤, 较 前 一 周 上 涨 0.67%, 同 比 上 涨 44.86%; 猪 肉 价 格 29.59 元 / 公 斤, 较 前 一 周 五 下 滑 1.04%, 同 比 上 涨 36.17% 全 国 仔 猪 价 格 65.15 元 / 公 斤, 较 前 一 周 上 涨 1.81%; 猪 粮 比 为 10.88, 养 殖 户 继 续 处 于 盈 利 状 态 图 12:22 省 市 生 猪 价 格 ( 元 / 公 斤 ) 图 13:22 省 市 猪 粮 比 价 啤 酒 行 业 重 点 数 据 进 口 大 麦 价 格 :2016 年 3 月 进 口 大 麦 价 格 257.14 美 元 / 吨, 同 比 下 降 12%, 环 比 上 月 下 降 2.07%, 大 麦 价 格 自 今 年 年 初 以 来 继 续 延 续 跌 势 6

玻 璃 价 格 :5 月 20 日, 玻 璃 价 格 指 数 888.07, 同 比 上 涨 8.5%, 环 比 上 周 上 涨 0.5%, 玻 璃 价 格 指 数 自 2014 年 初 以 来 已 累 计 下 跌 14.6% 图 14: 进 口 大 麦 价 格 延 续 跌 势 湖 北 稻 花 香 酒 业 股 份 有 限 公 司 与 1919 正 式 达 成 战 略 合 作 协 议 根 据 协 议,1919 与 稻 花 香 将 在 渠 道 及 产 品 开 发 定 制 上 进 行 深 度 合 作 稻 花 香 的 相 关 产 品 将 陆 续 进 入 1919 线 上 平 台 及 线 下 门 店 ;1919 还 将 联 合 稻 花 香 开 启 个 性 化 定 制 产 品 服 务 同 时,1919 的 线 上 线 下 广 告 与 数 据 资 源 将 全 力 支 持 稻 花 香 品 牌, 促 进 稻 花 香 酒 覆 盖 全 国 市 场 网 络, 实 现 合 作 共 赢 据 路 透 社 报 道,2015 年 夏 季 的 干 旱 炎 热 天 气 导 致 啤 酒 花 减 产, 在 全 球 市 场 日 趋 升 温 的 精 酿 啤 酒 行 业 面 临 原 料 短 缺 业 内 观 察 人 士 称, 一 些 品 种 的 啤 酒 花 价 格 已 经 上 涨 了 50%, 个 别 品 种 的 价 格 已 经 翻 了 5 番, 有 的 品 种 已 经 彻 底 断 货 啤 酒 生 产 商 面 临 利 润 压 力, 不 得 不 提 高 价 格 7

5 月 19 日, 中 国 酒 业 领 军 品 牌 五 粮 液 与 全 球 最 大 的 特 卖 网 站 唯 品 会 在 广 州 举 行 战 略 合 作 启 动 仪 式, 双 方 将 共 同 携 手 为 唯 品 会 1.6 亿 会 员 提 供 五 粮 液 旗 下 的 优 质 品 牌 商 品, 倡 导 与 传 递 品 质 消 费 品 质 生 活 发 布 会 当 天, 唯 品 会 官 网 五 粮 液 品 牌 专 场 活 动 同 步 上 线 此 外, 五 粮 液 旗 下 备 受 时 尚 女 性 用 户 欢 迎 的 仙 林 青 梅 十 二 星 座 果 酒 将 于 5 月 20 日 在 唯 品 会 首 发, 这 是 为 唯 品 会 80% 的 女 性 注 册 会 员 量 身 定 做 的 差 异 化 特 色 营 销 据 洋 河 旗 下 多 个 官 方 微 信 账 号 披 露, 洋 河 股 份 持 股 69% 的 电 子 商 务 公 司 宅 优 购 与 德 国 澳 堡 啤 酒 正 式 签 署 战 略 合 作 协 议, 意 味 着 洋 河 股 份 正 式 涉 足 啤 酒 领 域 根 据 洋 河 股 份 官 方 公 开 信 息, 宅 优 购 与 德 国 澳 堡 啤 酒 的 协 议 共 达 成 了 三 项 5 年 战 略 性 计 划 : 第 一, 在 未 来 5 年 内, 宅 优 购 将 坚 持 原 瓶 进 口 德 国 奥 堡 啤 酒 ; 第 二, 中 德 双 方 将 携 手 在 中 国 南 京 建 立 一 套 德 国 工 艺 4.0 与 电 商 相 结 合 生 产 流 水 线 ; 第 三, 德 国 奥 堡 将 辅 助 宅 优 购 在 中 国 建 立 啤 酒 私 酿 基 地, 将 德 国 啤 酒 生 产 工 艺 引 入 中 国 数 据 显 示, 今 年 1 3 月, 进 口 酒 类 市 场 继 续 保 持 增 长 态 势, 其 中 葡 萄 酒 和 啤 酒 进 口 数 量 和 金 额 均 大 幅 提 升, 烈 酒 则 继 续 下 降 在 啤 酒 方 面, 今 年 前 3 个 月, 进 口 啤 酒 保 持 快 速 增 长, 进 口 数 量 与 金 额 的 增 长 均 超 过 三 成 在 葡 萄 酒 方 面, 得 益 于 葡 萄 酒 在 中 国 市 场 的 进 一 步 普 及 和 更 多 新 企 业 的 进 入, 我 国 葡 萄 酒 进 口 量 价 齐 升, 其 中 瓶 装 葡 萄 酒 进 口 均 价 攀 升 到 了 每 升 5.19 美 元, 法 国 葡 萄 酒 约 占 市 场 半 壁 江 山 8

表 2: 近 期 重 点 公 司 公 告 根 据 目 前 市 场 情 况 和 公 司 产 品 的 供 求 状 况, 公 司 将 于 5 月 20 日 起 上 调 黄 酒 古 越 龙 山 (600059) 05-05 部 分 产 品 的 价 格, 此 次 涉 及 提 价 的 产 品 为 传 统 型 五 年 陈 系 列, 提 价 幅 度 为 7%-10%, 该 部 分 产 品 2015 年 销 售 额 约 为 2 亿 元 这 是 自 3 月 15 日 公 司 上 调 部 分 产 品 价 格 后 的 又 一 次 调 整 上 次 涉 及 提 价 的 产 品 2015 年 累 计 销 售 额 约 为 2.2 亿 元 山 东 龙 大 肉 食 品 股 份 有 限 公 司 全 资 子 公 司 烟 台 龙 大 养 殖 有 限 公 司 从 事 肉 制 品 龙 大 肉 食 (002726) 05-09 生 猪 养 殖 业 务, 龙 大 养 殖 2016 年 4 月 份 销 售 生 猪 2.7 万 头, 实 现 销 售 收 入 0.58 亿 元 2016 年 4 月 份, 龙 大 养 殖 商 品 猪 销 售 均 价 为 20.06 元 / 公 斤, 比 2016 年 3 月 份 上 涨 4.32% 2016 年 4 月 份, 商 品 猪 价 格 总 体 呈 现 上 涨 态 势 公 司 收 到 射 洪 县 国 资 局 转 来 的 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 关 于 四 白 酒 沱 牌 舍 得 (600702) 05-09 川 沱 牌 舍 得 酒 业 股 份 有 限 公 司 间 接 转 让 有 关 问 题 的 批 复, 本 次 产 权 转 让 及 增 资 完 成 后, 沱 牌 舍 得 集 团 不 再 符 合 国 有 股 东 界 定 条 件, 同 意 取 消 其 证 券 账 户 的 SS 标 识 2016 年 5 月 9 日, 江 苏 今 世 缘 酒 业 股 份 有 限 公 司 与 江 苏 聚 缘 机 械 设 备 有 限 白 酒 今 世 缘 (603369) 05-09 公 司 在 公 司 一 楼 会 议 室 签 署 了 装 甑 机 器 人 酿 酒 生 产 线 制 作 安 装 项 目 合 同, 合 同 交 易 金 额 为 1390 万 元 鉴 于 今 世 缘 集 团 有 限 公 司 持 有 公 司 44.72% 的 股 份, 同 时 持 有 江 苏 聚 缘 50% 的 股 份, 本 次 交 易 构 成 关 联 交 易 软 饮 料 承 德 露 露 (000848) 05-11 本 公 司 2015 年 度 利 润 分 配 方 案 为 : 以 公 司 现 有 总 股 本 752,740,560 股 为 基 数, 向 全 体 股 东 每 10 股 送 红 股 3 股, 派 2 元 人 民 币 现 金 软 饮 料 维 维 股 份 (600300) 05-12 公 司 发 布 2015 年 度 利 润 分 配 实 施 公 告, 本 次 分 配 以 2015 年 末 总 股 本 16.72 亿 股 为 基 数, 向 全 体 股 东 每 10 股 派 发 现 金 红 利 0.30 元 ( 含 税 ), 共 计 派 发 股 利 5016 万 元 ( 含 税 ) 公 司 股 票 自 2016 年 5 月 17 日 开 市 起 复 牌 公 司 发 布 2016 年 非 公 开 发 白 酒 泸 州 老 窖 (000568) 05-15 行 A 股 股 票 预 案, 本 次 非 公 开 发 行 的 对 象 包 括 泸 州 酒 业 投 资 有 限 公 司 在 内 的 不 超 过 10 名 特 定 投 资 者, 发 行 价 格 不 低 于 为 21.86 元 / 股, 发 行 数 量 不 超 过 13723.6962 万 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 300 亿 元, 扣 除 发 行 费 后 全 部 投 入 酿 酒 工 程 技 改 项 目 ( 一 期 工 程 ) 9

白 酒 古 井 贡 酒 (000596) 05-17 古 井 贡 酒 发 布 关 于 收 购 资 产 进 展 的 公 告 称, 截 至 2016 年 5 月 17 日, 古 井 贡 酒 收 购 黄 鹤 楼 酒 业 51% 股 权 的 事 项 已 完 成 政 府 有 关 部 门 审 批 及 工 商 变 更 登 记 手 续, 黄 鹤 楼 酒 业 51% 股 权 已 过 户 至 古 井 贡 酒 公 司 名 下 乳 制 品 皇 氏 集 团 (002329) 05-17 皇 氏 集 团 股 份 有 限 公 司 正 在 筹 划 重 大 事 项, 涉 及 收 购 互 联 网 技 术 产 业 资 产, 公 司 股 票 于 2016 年 5 月 17 日 开 始 时 起 临 时 停 牌, 待 公 司 通 过 指 定 媒 体 披 露 相 关 公 告 后 复 牌 食 品 综 合 洽 洽 食 品 (002557) 05-17 公 司 发 布 2015 年 年 度 权 益 分 派 实 施 公 告, 本 次 权 益 分 派 方 案 以 公 司 现 有 总 股 数 5.07 亿 股 为 基 数, 向 全 体 股 东 每 10 股 派 5 元 人 民 币 现 金 ( 含 税 ) 公 司 发 布 关 于 全 资 子 公 司 间 股 权 转 让 的 公 告, 公 司 全 资 子 公 司 黑 龙 江 贝 乳 制 品 贝 因 美 (002570) 05-19 因 美 乳 业 有 限 公 司 拟 将 持 有 的 黑 龙 江 贝 因 美 现 代 牧 业 有 限 公 司 100% 股 权 转 让 给 全 资 子 公 司 贝 因 美 ( 安 达 ) 奶 业 有 限 公 司 本 次 股 权 转 让 采 取 平 价 转 让 方 式 进 行, 转 让 价 款 为 人 民 币 2748.36 万 元 公 司 全 资 子 公 司 西 藏 天 佑 德 青 稞 酒 业 有 限 责 任 公 司 与 毛 铺 健 康 酒 业 有 白 酒 青 青 稞 酒 (002646) 05-20 限 公 司 西 藏 天 麦 力 健 康 品 有 限 公 司 共 同 投 资 设 立 西 藏 纳 曲 青 稞 酒 业 有 限 公 司, 注 册 资 本 1 亿 元, 其 中 西 藏 天 佑 德 以 自 有 资 金 出 资 4,500 万 元, 占 出 资 总 额 的 45%, 毛 铺 健 康 酒 业 出 资 3,000 万 元, 占 出 资 额 的 35%, 西 藏 天 麦 力 出 资 2,000 万 元, 占 出 资 额 的 20% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 华 龙 证 券 2016 年 以 来, 大 盘 指 数 不 断 调 整 下 挫, 而 食 品 饮 料 板 块 逆 势 而 为, 整 体 表 现 居 各 板 块 首 位, 尤 其 是 白 酒 板 块 不 仅 大 幅 超 过 市 场 表 现, 也 优 于 各 个 行 业 板 块 从 2016 年 一 季 报 的 表 现 来 看, 食 品 饮 料 板 块 的 业 绩 也 表 现 较 好, 业 绩 预 期 较 为 明 朗, 尤 其 肉 制 品 和 酒 类 带 动 整 体 板 块 业 绩 增 长 肉 制 品 在 本 轮 猪 周 期 行 情 的 带 动 下 业 绩 改 善 明 显, 白 酒 和 黄 酒 受 益 于 行 业 景 气 度 的 提 升, 一 季 度 在 收 入 和 净 利 润 方 面 也 有 明 显 提 升 同 时 今 年 一 季 度 开 始, 基 金 对 于 食 品 饮 料 板 块 的 配 置 在 明 显 提 升 10

图 15: 食 品 饮 料 板 块 整 体 收 入 与 利 润 增 速 图 16:2015 年 食 品 饮 料 各 子 板 块 收 入 利 润 情 况 图 17:2016 Q1 食 品 饮 料 子 板 块 收 入 利 润 情 况 ( 一 ) 白 酒 板 块 全 面 回 暖 2003 年 到 2012 年, 这 是 白 酒 产 业 公 认 的 黄 金 十 年, 从 2012 年 开 始, 白 酒 产 业 在 经 历 了 黄 金 十 年 之 后, 进 入 了 漫 长 的 调 整 期, 告 别 了 此 前 爆 发 式 增 长, 步 入 理 性 发 展 和 理 性 消 费 时 代 数 据 显 示,2012 年 白 酒 行 业 产 量 1153 万 千 升, 销 售 收 入 近 4500 亿 元 ; 与 2003 年 相 比, 产 量 增 长 2.5 倍, 销 售 收 入 增 长 7.4 倍 ; 除 此 之 外, 白 酒 企 业 营 收 也 是 一 路 高 歌 猛 进 2003 年 至 2012 年, 白 酒 行 业 13 家 上 市 公 司 营 业 总 收 入 为 3960.69 亿 元, 增 速 呈 逐 年 递 增 之 势 从 2012 年 开 始, 受 到 三 公 消 费 以 及 塑 化 剂 事 件 影 响, 白 酒 业 步 入 漫 长 的 调 整 期, 挥 别 辉 煌 的 黄 金 十 年 11

表 3:2010-2014 年 我 国 主 要 香 型 白 酒 销 售 收 入 统 计 表 ( 亿 元 ) 年 份 酱 香 型 浓 香 型 清 香 型 兼 香 型 其 他 2010 年 352.71 1374.07 365.95 233.7 344.98 2011 年 517.05 1810.11 531.99 260.82 626.7 2012 年 536.31 2229.6 613 285.44 801.91 2013 年 624.22 2596.7 632.45 293.71 870.93 2014 年 799.3 2700.6 650.81 305.25 802.93 数 据 来 源 : 糖 酒 快 讯 华 龙 证 券 图 18:2006-2015 年 中 国 白 酒 行 业 销 售 收 入 变 化 (%) 从 白 酒 上 市 公 司 2015 年 年 报 以 及 2016 年 一 季 报 的 各 项 数 据 可 以 看 出,2015 年 开 始 白 酒 行 业 盈 利 水 平 逐 步 改 善, 大 部 分 公 司 营 业 收 入 净 利 润 实 现 正 增 长, 并 且 呈 现 加 速 增 长 态 势, 多 数 公 司 毛 利 率 净 利 润 率 也 稳 步 提 升, 期 间 费 用 率 明 显 下 滑, 各 项 重 要 指 标 均 好 于 预 期 2015 年 18 家 白 酒 上 市 公 司 中, 有 16 家 实 现 了 正 增 长 ; 白 酒 子 行 业 2016Q1 同 比 收 入 是 自 三 公 消 费 以 来 首 个 单 季 度 实 现 两 位 数 增 长, 有 15 家 白 酒 企 业 净 利 润 实 现 正 增 长 一 线 白 酒, 比 如 茅 台 五 粮 液 古 井 贡 酒 预 收 账 款 均 达 历 史 最 高 水 平, 分 别 为 85 亿 元 68 亿 元 和 9.9 亿 元 12

图 19: 白 酒 行 业 收 入 及 利 润 增 速 图 20: 费 用 下 滑 明 显 经 历 了 2012-2015 年 的 去 库 存, 行 业 库 存 整 体 偏 低, 尤 其 是 一 线 白 酒, 厂 家 主 动 强 化 库 存 的 意 愿 较 强 2016 年 一 线 白 酒 的 渠 道 存 有 较 大 的 补 库 需 求 2015 年 下 半 年 开 始, 一 线 白 酒 企 业 纷 纷 上 调 其 核 心 产 品 出 厂 价, 行 业 内 整 体 表 现 出 自 上 而 下 的 提 价 状 态 目 前 高 端 白 酒 一 批 价 稳 步 上 行, 全 年 提 价 预 期 不 断 飞 天 茅 台 通 过 非 标 茅 台 实 现 了 变 相 的 提 价, 五 粮 液 核 心 产 品 52 度 水 晶 瓶 五 粮 液 出 厂 价 提 高 20 元 到 679 元, 较 去 年 同 期 上 涨 近 100 元 ; 国 窖 1573 去 年 同 期 一 批 价 530 元 左 右, 目 前 一 批 价 达 到 560 元 左 右 高 端 白 酒 的 价 格 稳 步 上 行 应 证 了 行 业 景 气 度 的 持 续, 提 价 不 但 可 优 化 产 品 结 构, 也 能 提 振 经 销 商 打 款 的 积 极 性 目 前 白 酒 行 业 静 态 PE 为 21 倍, 处 于 历 史 底 部 与 食 品 饮 料 其 他 子 行 业 相 比, 估 值 仍 然 处 于 行 业 底 部 横 向 来 看, 与 其 他 大 众 品 龙 头 相 比, 目 前 白 酒 龙 头 动 态 PE 仅 16-18 倍, 有 较 强 的 估 值 优 势, 仍 处 于 较 低 水 平, 有 较 高 的 提 升 空 间, 同 时 相 较 其 他 板 块 仍 具 备 估 值 优 势 2016 年 来 白 酒 板 块 涨 幅 7.26%, 是 所 有 行 业 中 唯 一 取 得 正 增 长 的 行 业 不 仅 优 于 大 盘 涨 幅, 在 食 品 饮 料 所 有 子 行 业 中 涨 幅 也 是 遥 遥 领 先, 因 此 在 白 酒 行 业 整 体 回 暖 复 苏 库 存 较 低, 部 分 白 酒 提 价 意 愿 明 显 的 背 景 下, 白 酒 板 块 股 价 或 仍 将 享 受 估 值 和 业 绩 的 持 续 提 升 近 年 来 白 酒 行 业 并 购 事 件 加 速 态 势 明 显,2015 年 有 9 起,2016 年 至 今 已 有 3 起 白 酒 行 业 面 临 新 一 轮 的 洗 牌, 兼 并 重 组 将 成 趋 势, 行 业 集 中 度 将 继 续 提 升 随 着 白 酒 行 业 的 调 整, 一 大 批 生 产 落 后 结 构 较 差 的 中 小 型 白 酒 企 业 将 面 临 淘 汰, 一 些 小 品 牌 将 受 到 一 线 品 牌 和 地 方 强 势 品 牌 的 市 场 挤 压, 市 场 空 间 也 会 越 来 越 小 并 购 将 成 为 2016 年 重 要 的 主 题 投 资 机 会 13

( 二 ) 乳 制 品 : 奶 价 低 位 徘 徊, 费 用 率 高 企 不 下 乳 制 品 行 业 上 市 公 司 2015 年 营 业 收 入 同 比 增 长 5.97%, 净 利 润 同 比 增 长 11.69%;2016 年 一 季 度 收 入 同 比 增 长 2.69%, 净 利 润 同 比 增 长 20.59% 毛 利 率 方 面, 由 于 产 品 结 构 调 整 和 原 奶 成 本 走 低 使 毛 利 率 继 续 上 行,2015 年 毛 利 率 为 36.7%, 同 比 增 长 2.87%,2016 年 一 季 度 毛 利 率 为 41.21%, 同 比 增 长 4.41% 期 间 费 用 方 面, 由 于 行 业 竞 争 激 烈 导 致 销 售 费 用 居 高 不 下,2015 年 乳 制 品 上 市 公 司 中 销 售 费 用 占 比 为 23.99% 同 比 增 长 2.16%,2016 年 一 季 度 销 售 费 用 为 26.61%, 同 比 增 长 3.17% 费 用 率 的 上 升 也 影 响 行 业 整 体 利 润 的 下 滑 图 21: 乳 制 品 品 行 业 营 收 利 润 增 速 图 22: 销 售 费 用 居 高 不 下 2013 年 在 经 历 了 奶 荒 之 后,2014 年 全 球 原 奶 供 应 量 出 现 了 较 大 幅 度 增 加, 主 要 乳 制 品 出 口 国 产 量 同 比 增 长 3.9%, 但 需 求 并 未 出 现 像 供 给 端 幅 度 的 增 长, 反 而 出 现 大 幅 下 滑, 导 致 2014 14

年 国 际 奶 价 出 现 断 崖 式 下 跌 2015 年 以 来, 在 经 过 了 2013 年 与 2014 年 的 奶 价 波 动 后, 各 国 纷 纷 开 始 调 整 原 奶 产 量, 原 奶 供 应 量 增 速 恢 复 合 理 水 平 我 国 原 奶 价 格 从 2013 年 四 季 度 之 后 持 续 下 跌, 尤 其 是 近 两 年 受 海 外 进 口 原 奶 低 价 的 冲 击, 原 料 端 压 力 较 大 我 国 奶 价 受 国 家 奶 价 影 响 较 大 由 于 自 然 条 件 以 及 较 高 的 奶 牛 养 殖 成 本 等 因 素, 我 国 原 奶 生 产 升 本 相 较 于 其 他 主 要 产 国 成 本 较 高 因 此 国 内 乳 企 面 对 价 格 低 廉 且 优 质 的 国 外 奶 源 纷 纷 开 始 大 举 进 口 比 如 欧 盟 新 西 兰 等 凭 借 天 然 的 气 候 条 件 牧 草 质 量 和 规 模 化 养 殖 的 优 势, 原 奶 生 产 成 本 比 国 内 低 很 多, 较 大 的 价 差 为 乳 企 进 口 原 奶 带 来 很 大 的 吸 引 力 近 年 来 随 着 我 国 规 模 化 养 殖 占 比 的 提 升, 成 本 高 企 的 问 题 将 有 所 缓 解, 但 这 必 将 是 一 个 漫 长 的 过 程 另 一 方 面, 我 国 奶 牛 品 种 土 地 资 源 差 等 问 题 也 是 确 确 实 实 存 在 的 因 此, 我 国 乳 企 的 这 些 自 然 条 件 方 面 的 劣 势 将 导 致 我 国 原 奶 生 产 成 本 高 企 的 现 象 长 期 存 在, 短 期 来 看 国 内 奶 价 暂 时 不 具 备 上 升 条 件 ( 三 ) 猪 周 期 带 动 肉 制 品 行 业 回 暖 2015 年 下 半 年 起, 猪 肉 价 格 呈 快 速 增 长 态 势, 因 此 猪 肉 产 业 链 全 面 受 益, 肉 制 品 行 业 景 气 度 也 大 幅 回 升 2015 年 肉 制 品 上 市 公 司 2015 年 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 -0.4% 和 3.7% 2016 年 一 季 度 由 于 猪 肉 价 格 持 续 上 行, 行 业 收 入 同 比 增 长 26.56% 图 23: 肉 制 品 行 业 营 收 利 润 增 速 15

从 2008 年 到 2013 年, 中 国 猪 肉 制 品 的 消 费 量 从 5.95 百 万 吨 增 加 至 8.32 百 万 吨, 复 合 增 速 为 6.94%, 根 据 权 威 部 门 的 预 计, 到 2018 年 中 国 的 猪 肉 制 品 的 消 费 量 有 望 增 长 至 11.91 百 万 吨 长 期 看, 在 消 费 升 级 的 推 动 下, 行 业 收 入 有 望 继 续 保 持 稳 定 增 长, 同 时, 政 府 加 强 监 管 淘 汰 不 合 格 产 能, 以 及 对 食 品 安 全 问 题 的 关 注 力 度 等 也 有 利 于 行 业 集 中 度 提 升 16

本 报 告 是 华 龙 证 券 的 研 究 员 通 过 深 入 研 究, 对 公 司 的 投 资 价 值 做 出 的 评 判, 谨 代 表 华 龙 证 券 的 观 点, 投 资 者 需 根 据 情 况 自 行 判 断, 我 们 对 投 资 者 的 投 资 行 为 不 负 任 何 责 任 华 龙 证 券 无 报 告 更 新 的 义 务, 如 果 报 告 中 的 具 体 情 况 发 生 了 变 化, 我 们 将 不 会 另 行 通 知 本 报 告 版 权 属 华 龙 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 经 许 可, 严 禁 以 任 何 方 式 将 本 报 告 全 部 或 部 分 翻 印 和 传 播 This report is issued by China-dragon Securities and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and China-dragon Securities Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd.