公 司 报 告 亿 利 能 源 (600277) 基 础 化 工 行 业 2010 年 9 月 12 日 能 源 化 工 循 环 经 济 一 体 化, 后 年 煤 炭 业 务 利 润 贡 献 突 出 调 研 快 报 推 荐 ( 首 次 ) 现 价 :13.73 元 主 要 数 据 行 业 公 司 网 址 公 司 深 度 报 告 基 础 化 工 行 业 www.elion.cn 大 股 东 / 持 股 亿 利 资 源 集 团 /85.23% 实 际 控 制 人 / 持 股 王 文 彪 /16.62% 总 股 本 ( 百 万 股 ) 901.9 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 260.7 流 通 B/H 股 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 123.8 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 35.8 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.77 资 产 负 债 率 51.8% 行 情 走 势 图 200% 150% 100% 50% 投 资 要 点 公 司 主 业 将 逐 步 转 向 以 能 源 化 工 为 主 公 司 主 营 业 务 原 以 医 药 无 机 化 工 为 主, 现 在 将 逐 步 转 向 煤 煤 矸 石 发 电 氯 碱 水 泥 的 能 源 化 工 循 环 经 济 一 体 化 产 业, 兼 营 医 药 和 工 程 施 工 黄 玉 川 煤 矿 预 计 明 年 下 半 年 投 产, 是 后 年 业 绩 主 要 贡 献 部 分 神 华 亿 利 能 源 ( 公 司 参 股 49%) 开 发 的 黄 玉 川 煤 矿 总 储 量 达 15 亿 吨, 产 能 1000 万 吨 / 年, 其 中 60-70% 为 发 热 量 超 过 5000 大 卡 的 优 质 煤 目 前 正 在 进 行 输 送 通 道 建 设, 预 计 在 2011 年 下 半 年 投 产 我 们 预 计, 煤 炭 坑 口 价 为 300 元 / 吨, 净 利 超 过 100 元 / 吨 发 电 业 务 稳 定, 新 建 的 电 石 产 能 将 配 套 氯 碱 产 能 神 华 亿 利 能 源 拥 有 4 200MW 煤 矸 石 自 备 发 电 机 组, 电 价 约 0.27 元 / 度, 我 们 预 计 煤 矸 石 发 电 成 本 为 不 到 0.2 元 / 度 亿 利 化 学 ( 公 司 控 股 41%) 目 前 有 40 万 吨 / 年 氯 碱 产 能 (PVC 和 烧 碱 ), 预 计 2010 年 底 将 扩 至 50 万 吨 / 年 公 司 整 合 了 20 万 吨 电 石 产 能, 新 建 的 44 万 吨 / 年 电 石 项 目 预 计 2010 年 底 全 部 投 产 水 泥 和 工 程 施 工 业 务 盈 利 能 力 强 亿 利 冀 东 水 泥 ( 公 司 参 股 41%) 实 际 最 大 产 能 达 160 万 吨 / 年 由 于 当 地 基 建 和 房 地 产 投 资 旺 盛, 目 前 公 司 水 泥 销 售 供 不 应 求, 年 净 利 润 预 计 可 达 1.3 亿 元 公 司 持 股 95% 的 恒 利 建 设 从 事 包 括 市 政 工 程 在 内 的 工 程 施 工 业 务,2009 年 主 营 收 入 3.1 亿 元, 净 利 润 7362 万 元, 预 计 未 来 仍 然 保 持 增 长 势 头 0% -50% 循 环 经 济 具 有 环 保 和 政 策 扶 持 优 势, 首 次 给 予 推 荐 评 级 09-01 09-03 09-05 09-07 09-09 亿 利 能 源 09-11 10-01 10-03 10-05 上 证 综 合 指 数 10-07 10-09 未 来 公 司 将 通 过 购 买 集 团 煤 矿 资 源 整 合 当 地 小 煤 矿 和 申 请 政 府 煤 矿 资 源 等, 继 续 做 大 做 强 能 源 化 工 循 环 经 济 一 体 化 产 业 公 司 循 环 经 济 具 有 环 保 和 政 策 扶 相 关 研 究 报 告 持 优 势, 集 团 承 诺 2010 年 EPS 在 0.35 元 以 上 我 们 预 计 2010 2011 2012 年 EPS 分 别 为 0.32 0.49 0.79 元, 对 应 前 收 盘 价 的 动 态 市 盈 率 分 别 为 43 28 17 倍, 首 次 给 予 推 荐 评 级 研 究 员 伍 颖 陈 建 文 S1060210040004 010-59734884 wuying467@pingan.com.cn S1060210050001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) YoY(%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) YoY(%) 毛 利 率 (%) ROE(%) EPS( 摊 薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) EV/EBITDA( 倍 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2177 5628 8460 9280 9800 27.4% 158.6% 50.3% 9.7% 5.6% -84 93 286 444 715-623.4% 11.2% 207.4% 55.2% 60.9% 12.4% 11.1% 12.3% 14.0% 14.1% -1.7% 1.8% 5.4% 7.7% 11.0% -0.09 0.10 0.32 0.49 0.79 133.0 43.3 27.9 17.3 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 104.7 20.7 13.9 10.3 7.3
一 公 司 主 业 将 逐 步 转 向 以 能 源 化 工 为 主 公 司 主 营 业 务 原 以 医 药 无 机 化 工 为 主, 通 过 定 向 增 发 购 买 集 团 能 源 化 工 资 产 出 售 无 机 化 工 子 公 司 等, 现 已 逐 步 转 向 煤 煤 矸 石 发 电 氯 碱 (PVC 离 子 膜 烧 碱 ) 废 渣 综 合 利 用 生 产 水 泥 的 能 源 化 工 循 环 经 济 一 体 化 产 业, 形 成 以 PVC 生 产 为 核 心, 并 向 煤 电 能 源 及 水 泥 等 上 下 游 产 业 延 伸 的 PVC 能 源 化 工 循 环 经 济 产 业 链 此 外, 公 司 还 兼 营 医 药 和 工 程 施 工 公 司 能 源 化 工 循 环 经 济 一 体 化 产 业 包 括 : 亿 利 化 学 ( 公 司 控 股 41%)40 万 吨 / 年 PVC 及 40 万 吨 / 年 离 子 膜 烧 碱, 神 华 亿 利 能 源 ( 公 司 参 股 49%)1,000 万 吨 / 年 煤 炭 和 4 200MW 煤 矸 石 自 备 发 电 机 组, 亿 利 冀 东 水 泥 ( 公 司 参 股 41%)110 万 吨 / 年 工 业 废 渣 制 水 泥 图 表 1 能 源 化 工 循 环 经 济 一 体 化 产 业 亿 利 化 学 神 华 亿 利 能 源 亿 利 冀 东 水 泥 占 股 比 例 控 股 41% 参 股 49% 参 股 41% 运 营 项 目 年 产 40 万 吨 PVC 及 40 万 吨 烧 碱 4 200MW 煤 矸 石 自 备 发 电 机 组 年 产 1,000 万 吨 煤 炭 年 产 110 万 吨 工 业 废 渣 制 水 泥 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告 二 黄 玉 川 煤 矿 预 计 明 年 下 半 年 投 产, 是 后 年 业 绩 主 要 贡 献 部 分 与 神 华 合 资 的 神 华 亿 利 能 源 ( 神 华 控 股 51%, 公 司 参 股 49%) 开 发 的 黄 玉 川 煤 矿 位 于 准 格 尔 煤 田 南 部 勘 查 区 西 部, 总 储 量 达 15 亿 吨 黄 玉 川 煤 矿 的 煤 质 尚 佳, 是 一 种 低 变 质 有 害 成 分 不 高 粘 结 性 差 的 长 焰 煤, 具 有 高 挥 发 分 中 高 发 热 量 高 机 械 强 度 高 熔 点 特 性 的 动 力 煤 该 煤 矿 建 成 后, 其 生 产 煤 炭 主 要 供 给 自 备 电 厂 (4 200MW 煤 矸 石 自 备 电 厂 ) 及 周 围 电 厂 黄 玉 川 煤 矿 产 能 1000 万 吨 / 年 经 洗 选 后, 发 热 量 低 于 4000 大 卡 的 煤 炭 就 地 转 化, 进 行 发 电 等 ; 发 热 量 超 过 5000 大 卡 的 优 质 煤 炭 预 计 占 比 将 达 到 60~70%, 其 将 通 过 神 华 的 铁 路 进 行 外 运 公 司 外 运 煤 的 通 道 将 走 地 下 皮 带 的 方 式, 目 前 正 在 建 设, 预 计 2011 年 下 半 年 建 成, 届 时 煤 矿 即 可 开 采 外 运 我 们 预 计, 煤 炭 坑 口 价 为 300 元 / 吨, 净 利 将 超 过 100 元 / 吨 三 发 电 业 务 基 本 稳 定 公 司 参 股 的 神 华 亿 利 能 源 ( 参 股 比 例 49%) 拥 有 4 200MW 煤 矸 石 自 备 发 电 机 组, 每 年 消 耗 300 万 吨 煤 矸 石 和 低 热 值 煤 其 电 价 约 0.27 元 / 度, 我 们 预 计 煤 矸 石 发 电 成 本 为 不 到 0.2 元 / 度 电 厂 发 电 量 的 70~80% 自 用, 其 他 上 网 外 销 发 电 机 组 耗 煤 量 366.41 万 吨 / 年 ( 机 组 日 利 用 小 时 数 以 22 小 时 计, 年 利 用 小 时 数 以 5,500 小 时 计 ), 燃 煤 分 别 为 神 华 集 团 万 利 煤 炭 有 限 公 司 供 应 40% 的 原 煤, 由 铁 路 专 线 运 输 ; 鄂 尔 多 斯 市 地 方 煤 矿 供 应 60% 的 煤 矸 石, 由 公 路 运 输 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 2/6
2011 年 下 半 年 黄 玉 川 煤 矿 投 产 后, 其 产 生 的 煤 矸 石 将 供 应 电 厂 利 用 工 业 垃 圾 煤 矸 石 发 电 获 得 的 廉 价 电 力, 在 满 足 基 地 内 企 业 的 用 电 需 求 的 基 础 上 将 进 一 步 降 低 了 各 项 目 的 生 产 成 本 四 氯 碱 产 能 由 40 万 吨 / 年 扩 至 2010 年 底 的 50 万 吨 / 年, 配 套 的 电 石 产 能 将 基 本 自 给 亿 利 化 学 ( 公 司 控 股 41%) 现 有 40 万 吨 / 年 氯 碱 产 能 (PVC 和 烧 碱 )(2009 年 投 产 ), 预 计 2010 年 底 将 扩 至 50 万 吨 / 年 由 于 行 业 处 于 景 气 低 谷, 目 前 公 司 氯 碱 业 务 盈 利 能 力 一 般 2009 年, 为 进 一 步 完 善 能 源 化 工 循 环 经 济 产 业 链 和 增 强 竞 争 优 势, 公 司 达 拉 特 电 石 分 公 司 在 达 拉 特 旗 三 晌 梁 工 业 园 区 内 整 合 接 收 了 20 万 吨 电 石 产 能, 并 开 工 建 设 年 产 44 万 吨 环 保 型 电 石 项 目 整 合 接 收 的 20 万 吨 电 石 产 能 已 经 全 部 投 产 新 建 的 44 万 吨 / 年 电 石 项 目 共 有 8 台 炉, 其 中 4 台 已 正 式 投 产,2 台 正 在 调 试 投 产,2 台 预 计 年 底 投 产 五 水 泥 和 工 程 施 工 业 务 盈 利 能 力 强 亿 利 冀 东 水 泥 ( 公 司 参 股 41%) 拥 有 110 万 吨 / 年 工 业 废 渣 制 水 泥 产 能, 该 项 目 的 原 料 主 要 为 亿 利 化 学 年 产 40 万 吨 PVC 及 配 套 项 目 所 产 生 的 电 石 渣 粉 煤 灰 等 工 业 废 渣 和 配 套 自 备 电 厂 排 放 的 煤 渣 利 用 电 厂 项 目 每 年 产 生 的 20 万 吨 粉 煤 灰 PVC 项 目 每 年 产 生 的 73 万 吨 电 石 渣, 实 际 产 能 最 高 可 达 160 万 吨 / 年, 年 产 量 约 120 万 吨, 总 投 资 3.2 亿 元 由 于 当 地 基 建 和 房 地 产 投 资 旺 盛, 目 前 公 司 水 泥 销 售 供 不 应 求, 亿 利 冀 东 水 泥 年 净 利 润 预 计 可 达 1.3 亿 元 公 司 持 股 95% 的 内 蒙 古 亿 利 恒 利 城 市 建 设 发 展 有 限 责 任 公 司 从 事 包 括 市 政 工 程 在 内 的 工 程 施 工 业 务 得 益 于 公 司 所 在 地 鄂 尔 多 斯 市 的 经 济 快 速 发 展 和 基 础 设 施 投 资 力 度 的 不 断 加 大, 工 程 施 工 业 务 保 持 稳 定 增 长 态 势, 业 绩 表 现 良 好 2009 年 主 营 收 入 3.1 亿 元, 净 利 润 7362 万 元, 预 计 未 来 仍 然 保 持 增 长 势 头 六 医 药 业 务 不 是 未 来 发 展 重 点 公 司 医 药 产 业 主 要 做 商 流, 拥 有 西 安 郑 州 北 京 三 大 医 药 配 送 物 流 中 心, 并 有 以 控 股 子 公 司 朔 北 医 药 有 限 公 司 为 主 体 包 括 北 京 信 海 丰 园 医 药 科 技 发 展 有 限 公 司 河 南 康 信 医 药 有 限 公 司 陕 西 华 信 医 药 有 限 公 司 等 多 家 公 司 的 医 药 营 销 体 系 医 药 业 务 2009 年 营 业 收 入 21.3 亿 元, 毛 利 率 7.51%; 2010 年 上 半 年 营 业 收 入 10.9 亿 元, 毛 利 率 6.61% 七 集 团 业 绩 承 诺 :2010 年 EPS 在 0.352 元 以 上 2008 年, 公 司 控 股 股 东 亿 利 资 源 集 团 有 限 公 司 在 公 司 向 特 定 对 象 发 行 股 份 购 买 资 产 暨 重 大 资 产 重 组 中 做 出 承 诺 : 亿 利 能 源 2008~2010 年 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 在 2008 年 盈 利 预 测 数 10,988.19 万 元 基 础 上 复 合 增 长 率 不 低 于 70%, 即 亿 利 能 源 经 审 计 的 2009 年 度 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 不 低 于 18,679.92 万 元, 且 经 审 计 的 2010 年 度 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 不 低 于 31,755.87 万 元 ; 亿 利 能 源 经 审 计 的 2011 年 度 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 不 低 于 上 述 2010 年 度 的 承 诺 数, 即 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 3/6
31,755.87 万 元 若 亿 利 能 源 2008~2011 年 中 任 一 年 度 业 绩 未 能 达 到 上 述 承 诺 的 金 额, 则 集 团 公 司 将 在 业 绩 未 达 承 诺 年 度 的 年 报 公 告 后 的 30 个 自 然 日 内, 以 现 金 向 公 司 补 偿 该 年 度 承 诺 数 与 经 审 计 实 现 数 的 差 额 部 分 公 司 2009 年 度 实 现 的 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 9,308.30 万 元, 与 承 诺 数 差 异 9,371.62 万 元 集 团 公 司 对 上 述 差 额 已 履 行 完 毕 相 关 补 偿 手 续, 差 额 部 分 放 入 资 本 公 积 金 中 八 循 环 经 济 具 有 环 保 和 政 策 扶 持 优 势 目 前 公 司 已 经 是 内 蒙 古 省 级 循 环 经 济 试 点, 目 前 正 在 申 报 国 家 级 ( 发 改 委 ) 循 环 经 济 试 点 循 环 经 济 实 现 了 两 次 工 业 垃 圾 综 合 利 用 : 电 厂 项 目 通 过 每 年 消 耗 300 万 吨 煤 矸 石 和 低 热 值 煤, 实 现 了 工 业 垃 圾 的 第 一 次 利 用, 大 量 减 少 了 垃 圾 填 埋 ; 水 泥 项 目 利 用 电 厂 项 目 每 年 产 生 的 20 万 吨 粉 煤 灰 PVC 项 目 每 年 产 生 的 73 万 吨 电 石 渣, 实 现 了 工 业 垃 圾 的 二 次 利 用, 并 最 终 实 现 固 体 废 渣 的 零 排 放, 同 时 每 年 减 排 二 氧 化 碳 43 万 吨 此 外, 园 区 内 PVC 项 目 电 厂 项 目 和 水 泥 项 目 除 对 所 排 污 水 中 的 70% 进 行 深 度 处 理 和 回 用 之 外, 还 通 过 引 进 美 国 通 用 电 气 公 司 电 驱 动 晶 种 法 的 零 排 放 技 术 处 理 剩 余 30% 污 水, 为 我 国 氯 碱 行 业 首 批 实 施 污 水 零 排 放 的 项 目 通 过 污 水 减 排 和 回 用, 每 年 还 可 节 约 用 水 500 多 万 吨 在 零 排 放 工 程 建 设 期 间, 根 据 环 保 部 门 的 要 求, 该 30% 的 污 水 采 用 防 渗 日 晒 池 蒸 发 的 工 艺 进 行 处 理 公 司 享 受 的 税 收 优 惠 政 策 包 括 : 亿 利 冀 东 水 泥 增 值 税 即 征 即 退 ;2007~2011 年 免 征 所 得 税.; 4 200MW 煤 矸 石 自 备 发 电 机 组 项 目 及 年 产 110 万 吨 工 业 废 渣 制 水 泥 项 目 属 因 资 源 综 合 利 用, 所 取 得 的 收 入 可 以 在 计 算 应 纳 税 所 得 额 时 减 计 收 入 九 首 次 给 予 推 荐 评 级 未 来 公 司 将 继 续 做 大 做 强 能 源 化 工 循 环 经 济 一 体 化 产 业, 将 通 过 三 种 方 式 获 取 支 持 发 展 的 煤 炭 资 源 : (1) 购 买 大 股 东 集 团 公 司 的 煤 炭 资 源 ( 集 团 有 个 储 量 为 8.5 亿 吨 的 煤 矿, 目 前 正 在 办 前 期 手 续 ); (2) 收 购 当 地 小 煤 炭 ( 小 于 200 万 吨 ), 通 过 技 改 扩 大 产 能 ;(3) 向 政 府 申 请 煤 炭 资 源 等 我 们 预 计 2010 2011 2012 年 EPS 分 别 为 0.32 0.49 0.79 元, 对 应 前 收 盘 价 的 动 态 市 盈 率 分 别 为 43 28 17 倍, 首 次 给 予 推 荐 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 4/6
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2009A 2010E 2011E 2012E 会 计 年 度 2009A 2010E 2011E 2012E 流 动 资 产 2488 5313 5719 6799 营 业 收 入 5628 8460 9280 9800 现 金 661 700 700 1502 营 业 成 本 5005 7420 7982 8416 应 收 账 款 633 1628 1785 1886 营 业 税 金 及 附 加 25 34 37 39 其 他 应 收 款 136 821 900 951 营 业 费 用 133 195 204 206 预 付 账 款 194 594 639 673 管 理 费 用 137 152 158 157 存 货 803 1317 1417 1494 财 务 费 用 239 239 251 226 其 他 流 动 资 产 61 254 278 294 资 产 减 值 损 失 18 0 0 0 非 流 动 资 产 9648 9713 9720 9716 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 3762 3749 3749 3749 投 资 净 收 益 76 100 173 589 固 定 资 产 4708 5044 5208 5285 营 业 利 润 147 520 821 1345 无 形 资 产 392 386 380 374 营 业 外 收 入 61 0 0 0 其 他 非 流 动 资 产 786 536 384 308 营 业 外 支 出 3 0 0 0 资 产 总 计 12135 15026 15439 16515 利 润 总 额 204 520 821 1345 流 动 负 债 4193 6619 6332 6304 所 得 税 58 104 172 296 短 期 借 款 1866 2780 2227 2000 净 利 润 146 416 649 1051 应 付 账 款 969 1855 1996 2104 少 数 股 东 损 益 53 130 205 336 其 他 流 动 负 债 1358 1984 2109 2200 归 属 母 公 司 净 利 润 93 286 444 715 非 流 动 负 债 2090 2139 2189 2239 EBITDA 630 938 1264 1776 长 期 借 款 2089 2139 2189 2239 EPS( 元 ) 0.15 0.32 0.49 0.79 其 他 非 流 动 负 债 1 0 0 0 负 债 合 计 6283 8758 8521 8543 少 数 股 东 权 益 792 922 1127 1464 主 要 财 务 指 标 股 本 601 902 902 902 会 计 年 度 2009A 2010E 2011E 2012E 资 本 公 积 4253 3953 3953 3953 成 长 能 力 留 存 收 益 205 491 936 1650 营 业 收 入 (%) 158.6% 50.3% 9.7% 5.6% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 5060 5346 5791 6508 营 业 利 润 (%) 170.3% 254.7% 57.7% 63.9% 负 债 和 股 东 权 益 12135 15026 15439 16515 归 属 母 公 司 股 东 权 益 (%) 11.2% 207.4% 55.2% 60.9% 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 11.1% 12.3% 14.0% 14.1% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 (%) 1.7% 3.4% 4.8% 7.3% 会 计 年 度 2009A 2010E 2011E 2012E ROE(%) 1.8% 5.4% 7.7% 11.0% 经 营 活 动 现 金 流 248-326 781 816 ROIC(%) 4.9% 8.9% 12.1% 17.4% 净 利 润 146 416 649 1051 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 244 179 193 204 资 产 负 债 率 (%) 51.8% 58.3% 55.2% 51.7% 财 务 费 用 239 239 251 226 净 负 债 比 率 (%) 67.9% 57.3% 53.0% 50.8% 投 资 损 失 -76-100 -173-589 流 动 比 率 0.59 0.80 0.90 1.08 营 运 资 金 变 动 -335-1117 -151-85 速 动 比 率 0.40 0.60 0.68 0.84 其 他 经 营 现 金 流 30 57 11 9 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -325-146 -28 389 总 资 产 周 转 率 0.48 0.62 0.61 0.61 资 本 支 出 370 259 200 200 应 收 账 款 周 转 率 10 7 5 5 长 期 投 资 -8-14 0 0 应 付 账 款 周 转 率 4.52 5.25 4.15 4.11 其 他 投 资 现 金 流 38 100 173 589 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 441 511-753 -403 每 股 收 益 0.10 0.32 0.49 0.79 短 期 借 款 847 914-553 -227 每 股 经 营 现 金 流 0.28-0.36 0.87 0.91 长 期 借 款 -406 50 50 50 每 股 净 资 产 5.61 5.93 6.42 7.22 普 通 股 增 加 0 301 0 0 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 -0-301 0 0 P/E 133.0 43.3 27.9 17.3 其 他 筹 资 现 金 流 0-453 -251-226 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 现 金 净 增 加 额 364 39 0 802 EV/EBITDA 20.7 13.9 10.3 7.3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 5/6
平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 至 10% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 风 险 提 示 : 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 发 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 并 不 能 尽 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 发 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2010 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 大 中 华 国 际 交 易 广 场 8 层 邮 编 :518048 电 话 :4008866338 传 真 :(0755) 8244 9257