证 券 研 究 报 告 煤 炭 兖 州 煤 业 (600188): 扩 张 战 略 提 升 产 量 中 国 A 股 市 场 深 度 分 析 报 告 2011 年 6 月 17 日 评 级 : 增 持 市 场 数 据 2011 年 6 月 16 日 当 前 价 格 ( 元 ) 32.42 52 周 价 格 区 间 ( 元 ) 15.24 总 市 值 ( 百 万 ) 159455 流 通 市 值 ( 百 万 ) 11670 总 股 本 ( 百 万 股 ) 491840 流 通 股 ( 百 万 股 ) 35997.82 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 56883 近 一 月 换 手 (%) 73.8 第 一 大 股 东 兖 矿 集 团 公 司 网 址 www.yanzhoucoal.com.cn 预 测 指 标 2010 2011E 2012E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 34844 43952 47296 净 利 润 ( 百 万 元 ) 9009 9829 11079 每 股 收 益 ( 元 ) 1.83 2 2.25 净 利 润 增 长 率 % 132.2 9.2 12.5 市 盈 率 17.7 16.2 14.4 资 料 来 源 : 世 纪 证 券 研 究 所 一 年 期 行 情 走 势 比 较 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% J-10 A-10 兖 州 煤 业 沪 深 300 O-10 表 现 1m 3m 12m 兖 州 煤 业 -0.9 2.3 77.4 沪 深 300-6.4-9.3 6.4 D-10 分 析 师 : 陆 勤 执 业 证 书 号 :s1030200010028 (010)51757576 luqin@csco.com.cn 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 申 明 本 人, 陆 勤, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 本 人 对 上 述 行 业 公 司 或 其 证 券 的 看 法 此 外, 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 F-11 A-11 J-11 公 司 本 部 辖 兖 州 济 东 两 大 煤 田, 拥 有 兴 隆 庄 煤 矿 鲍 店 煤 矿 东 滩 煤 矿 南 屯 煤 矿 济 宁 二 号 煤 矿 济 宁 三 号 煤 矿 等 6 座 煤 矿, 煤 种 均 为 动 力 煤 本 部 矿 井 产 量 稳 定, 原 煤 产 量 在 3400 万 吨 左 右 公 司 控 股 参 股 的 国 内 煤 矿 设 计 总 产 能 达 到 4820 万 吨, 权 益 产 能 为 3327.5 万 吨 11-12 年 公 司 煤 炭 产 量 增 长 主 要 来 源 于 赵 楼 煤 矿 和 安 源 煤 矿 其 余 项 目 将 在 2013 年 以 后 陆 续 投 产 2009 年 成 功 收 购 菲 利 克 斯 能 源 公 司 之 后, 公 司 产 量 增 长 明 显 2010 年, 兖 煤 澳 洲 共 生 产 原 煤 1202.0 吨, 同 比 增 长 了 1015.5 万 吨, 增 量 来 自 菲 利 克 斯 能 源 公 司 预 计 2011-2012 年 澳 洲 原 煤 年 产 量 将 增 至 1700 万 吨 / 年,2013 年 以 后, 随 着 Moolarben 地 下 煤 矿 投 产 后, 最 终 将 增 至 2050 万 吨 / 年 公 司 在 收 购 菲 利 克 斯 能 源 公 司 时 承 诺 兖 煤 澳 洲 公 司 最 迟 于 2012 年 底 在 澳 大 利 亚 证 券 交 易 所 上 市 澳 洲 公 司 上 市 后, 将 有 助 于 兖 州 煤 业 在 澳 洲 市 场 的 进 一 步 扩 张 以 及 公 司 煤 炭 产 量 的 提 升 投 资 建 议 预 计 2011 2012 2013 年 公 司 分 别 实 现 净 利 润 增 长 9% 13% 和 11%, 分 别 实 现 每 股 收 益 2 元 2.25 元 和 2.51 元 目 前 公 司 动 态 市 盈 率 略 高 于 行 业 均 值 考 虑 公 司 2013 年 以 后 产 量 翻 番 以 及 公 司 对 外 扩 张 的 战 略, 维 持 公 司 增 持 的 投 资 评 级 风 险 提 示 煤 炭 价 格 下 降 低 于 预 期 ; 自 然 灾 害 造 成 煤 炭 产 量 下 降
公 司 简 介 兖 州 煤 业 股 份 有 限 公 司 是 华 东 地 区 最 大 的 煤 炭 生 产 商 和 中 国 最 大 的 煤 炭 出 口 企 业 之 一, 还 是 国 内 唯 一 一 家 境 内 外 三 地 上 市 煤 炭 公 司, 在 国 内 煤 炭 行 业 中 处 于 龙 头 地 位 公 司 本 部 目 前 拥 有 六 座 生 产 煤 矿, 分 别 是 南 屯 煤 矿 兴 隆 庄 煤 矿 鲍 店 煤 矿 东 滩 煤 矿 济 宁 二 号 煤 矿 和 济 宁 三 号 煤 矿, 煤 炭 资 源 总 储 量 达 到 40 亿 吨 左 右 公 司 还 在 内 蒙 陕 西 以 及 澳 大 利 亚 积 极 开 展 煤 炭 生 产 业 务 公 司 于 1997 年 9 月 由 兖 州 矿 业 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 作 为 主 发 起 人 成 立 之 股 份 有 限 公 司 1998 年 3 月, 公 司 向 香 港 及 国 际 投 资 者 发 行 面 值 82,000 万 元 之 H 股, 美 国 承 销 商 行 使 超 额 配 售 权, 公 司 追 加 发 行 3,000 万 元 H 股, 上 述 股 份 于 1998 年 4 月 1 日 在 香 港 联 交 所 上 市 交 易, 公 司 的 美 国 存 托 股 份 于 1998 年 3 月 31 日 在 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 交 易 此 次 募 集 资 金 后, 总 股 本 变 更 为 252,000 万 元 1998 年 6 月, 公 司 发 行 8,000 万 股 A 股, 并 于 1998 年 7 月 1 日 起 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 交 易 Figure 1 2010 年 报 十 大 股 东 明 细 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 持 股 比 例 (%) 股 本 性 质 兖 矿 集 团 有 限 公 司 2,600,000,000 52.86 限 售 流 通 A 股 香 港 中 央 结 算 ( 代 理 人 ) 有 限 公 司 1,951,633,946 39.68 H 股 流 通 股 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 5,449,462 0.11 A 股 流 通 股 中 海 能 源 策 略 混 合 型 证 券 投 资 基 金 5,349,806 0.11 A 股 流 通 股 BILL & MELINDA GATES FOUNDATION TRUST 5,000,000 0.1 A 股 流 通 股 嘉 实 主 题 新 动 力 股 票 型 证 券 投 资 基 金 4,941,170 0.1 A 股 流 通 股 摩 根 士 丹 利 中 国 A 股 基 金 3,406,300 0.07 A 股 流 通 股 嘉 实 沪 深 300 指 数 证 券 投 资 基 金 3,393,644 0.07 A 股 流 通 股 东 吴 行 业 轮 动 股 票 型 证 券 投 资 基 金 3,279,990 0.07 A 股 流 通 股 DA ROSA JOSE AUGUSTO MARIA 3,000,000 0.06 H 股 流 通 股 合 计 4,585,454,318 93.23 资 料 来 源 : 公 司 年 报 世 纪 证 券 研 究 所 -1-
控 股 股 东 兖 矿 集 团 是 以 煤 炭 煤 化 工 煤 电 铝 及 机 电 成 套 装 备 制 造 为 主 导 产 业 的 国 有 特 大 型 企 业 矿 区 开 发 建 设 始 于 1966 年,1976 年 成 立 兖 州 矿 务 局,1996 年 整 体 改 制 为 国 有 独 资 公 司,1999 年 成 立 兖 矿 集 团 目 前 已 形 成 煤 炭 煤 化 工 煤 电 铝 及 机 电 成 套 装 备 制 造 三 大 主 业 截 至 2009 年 底 企 业 资 产 总 额 700 亿 元, 列 中 国 企 业 500 强 排 名 121 位 兖 矿 集 团 目 前 占 有 公 司 52.86% 的 股 本 Figure 2 公 司 组 织 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 年 报 世 纪 证 券 研 究 所 -2-
2010 年 原 煤 产 量 提 高 近 3 成 公 司 主 营 业 务 包 括 煤 炭 业 务 铁 路 运 输 业 务 煤 化 工 业 务 电 力 业 务 和 热 力 业 务 其 中,2010 年, 公 司 的 煤 炭 开 采 和 销 售 收 入 占 比 为 93.53%, 毛 利 率 为 48.99% 煤 炭 业 务 是 公 司 的 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源 煤 化 工 和 电 力 处 于 亏 损 的 状 态, 毛 利 率 分 别 为 -15.13% 和 -6.15% Figure 3 2010 年 营 业 收 入 占 比 及 毛 利 率 100 80 60 40 20 收 入 构 成 毛 利 率 0-20 煤 炭 采 选 业 煤 化 工 铁 路 运 输 业 务 电 力 热 力 业 务 -40 资 料 来 源 : 公 司 年 报 世 纪 证 券 研 究 所 2010 年 公 司 生 产 原 煤 4,940 万 吨, 同 比 增 加 1,311 万 吨 或 36.1%; 生 产 商 品 煤 4,553 万 吨, 同 比 增 加 977 万 吨 或 27.3% 2006 年 到 2009 年 期 间, 公 司 的 原 煤 产 量 变 化 不 大 Figure 4 近 几 年 原 煤 产 量 万 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 3525 3564 3607.5 3629.5 4940.3 0 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 资 料 来 源 : 公 司 年 报 世 纪 证 券 研 究 所 -3-
2009 年 公 司 收 购 了 澳 洲 菲 利 克 斯 能 源 后, 产 能 增 加 明 显 随 着 2010 年 煤 炭 产 量 的 增 加, 公 司 的 营 业 收 入 同 比 增 长 了 62.06%, 营 业 利 润 增 长 123.91%, 净 利 润 增 长 132.16% Figure 5 煤 炭 业 务 营 业 收 入 利 润 和 成 长 性 Figure 6 近 5 年 销 售 毛 利 率 和 净 利 率 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 同 比 增 长 率 (%) 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 (%) 2006 2007 2008 2009 2010 150% 100% 50% 0% -50% 60 50 40 30 20 10 0 销 售 毛 利 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 2006 2007 2008 2009 2010 1Q2011 资 料 来 源 : 公 司 年 报 世 纪 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 年 报 世 纪 证 券 研 究 所 6 个 本 部 矿 产 量 稳 定 公 司 本 部 辖 兖 州 济 东 两 大 煤 田, 拥 有 兴 隆 庄 煤 矿 鲍 店 煤 矿 东 滩 煤 矿 南 屯 煤 矿 济 宁 二 号 煤 矿 济 宁 三 号 煤 矿 等 6 座 现 代 化 大 型 煤 矿, 拥 有 已 探 明 及 推 定 储 量 18.66 亿 吨 煤 种 均 为 动 力 煤 公 司 本 部 矿 井 产 量 稳 定, 原 煤 产 量 在 3400 万 吨 左 右 本 部 矿 商 品 煤 中 精 煤 销 售 比 例 为 33% -4-
Figure 7 本 部 6 矿 基 本 情 况 资 料 来 源 : 公 司 网 站 世 纪 证 券 研 究 所 公 司 控 股 参 股 的 国 内 煤 矿 资 产 山 西 能 化 持 有 100% 的 股 权 下 辖 的 和 顺 天 池, 山 西 能 化 持 股 81.31% 和 顺 天 池 井 田 面 积 17.91 平 方 公 里, 设 计 生 产 能 力 120 万 吨 / 年, 矿 井 于 2006 年 11 月 建 成 投 产 产 量 基 本 稳 定 在 140 万 吨 主 要 煤 种 为 贫 煤 和 无 烟 煤 菏 泽 能 化 公 司 股 权 占 比 为 98.33% 菏 泽 能 化 拥 有 赵 楼 煤 矿 和 万 福 煤 矿 两 个 矿 井 煤 种 为 1/3 焦 煤 和 气 肥 煤 赵 楼 煤 矿 设 计 产 能 300 万 吨,2010 年 生 产 163 万 吨, 预 计 到 2012 年 完 全 达 产 万 福 煤 矿 2010 年 8 月 获 发 改 委 批 复 核 准 建 设, 设 计 产 能 180 万 吨 今 年 开 工 建 设, 预 计 最 快 于 2013 年 投 产 榆 林 能 化 公 司 股 权 占 比 为 97% 公 司 主 要 从 事 60 万 吨 甲 醇 20 万 吨 醋 酸 生 产 及 配 套 煤 矿 电 力 工 程 项 目 等 榆 林 能 化 持 股 41% 的 榆 树 湾 煤 矿 位 于 榆 阳 区 金 鸡 滩 镇 的 榆 树 湾 煤 矿, 储 量 达 18.1 亿 吨, 可 开 采 储 量 12.5-5-
亿 吨 煤 层 厚 且 平 整, 易 于 整 装 开 采, 煤 炭 发 热 量 达 6800-7200 大 卡, 低 灰 低 硫 规 划 产 能 800 万 吨 鄂 尔 多 斯 能 化 鄂 尔 多 斯 能 化 有 限 公 司 是 兖 州 煤 业 全 资 子 公 司 鄂 尔 多 斯 市 政 府 为 其 配 备 16.8 亿 吨 储 量 的 煤 炭 资 源 发 展 煤 化 工 项 目 项 目 计 划 先 期 启 动 建 设 年 产 180 万 吨 煤 制 甲 醇 及 转 化 烯 烃, 其 中 一 期 项 目 为 60 万 吨 甲 醇 项 目 和 2 个 配 套 矿 井 2010 年 12 月 1 日, 公 司 正 式 接 管 安 源 煤 矿 安 源 煤 矿 为 井 工 矿 井, 位 于 内 蒙 古 鄂 尔 多 斯 市 伊 金 霍 洛 旗 井 田 面 积 9.26 平 方 公 里, 资 源 储 量 4051 万 吨, 可 采 储 量 2047 万 吨 矿 井 原 设 计 生 产 能 力 60 万 吨 / 年, 内 蒙 古 自 治 区 煤 炭 局 已 下 文 同 意 将 该 矿 生 产 能 力 调 整 为 120 万 吨 / 年 按 照 设 计 年 产 120 万 吨 计 算, 矿 井 可 采 年 限 约 为 17 年 煤 质 为 低 中 灰 低 硫 特 低 磷 高 热 值 的 不 粘 煤 2011 年 1 月, 鄂 尔 多 斯 能 化 以 78 亿 元 成 功 竞 标 取 得 内 蒙 古 自 治 区 东 胜 煤 田 转 龙 湾 井 田 采 矿 权 东 胜 煤 田 转 龙 湾 井 田 位 于 内 蒙 古 自 治 区 鄂 尔 多 斯 市 伊 金 霍 洛 旗 西 侧 有 包 神 铁 路 通 过, 活 海 铁 路 从 井 田 中 部 穿 过, 南 与 拟 建 巴 准 铁 路 紧 邻, 交 通 便 利 井 田 位 处 东 胜 煤 田 中 部, 构 造 简 单 东 胜 煤 田 转 龙 湾 井 田 矿 区 资 源 储 量 5.48 亿 吨, 总 面 积 43.51 平 方 公 里, 矿 井 规 划 设 计 生 产 能 力 500 万 吨 / 年 内 蒙 古 昊 盛 煤 业 有 限 公 司 持 股 比 例 61% 目 前 主 要 负 责 东 盛 煤 田 石 拉 乌 素 井 田 煤 矿 项 目 的 核 准 申 报 及 矿 权 审 批 工 作 石 拉 乌 素 井 田 面 积 为 69.05 平 方 公 里, 蕴 含 煤 炭 总 资 源 量 21.44 亿 吨, 目 前 正 在 履 行 国 土 资 源 部 煤 炭 储 量 精 查 审 查 程 序 矿 井 设 计 生 产 能 力 1000 万 吨 / 年, 主 要 煤 种 为 优 质 动 力 煤, 资 源 赋 存 状 况 和 开 采 条 件 较 好 参 股 陕 西 未 来 能 源 化 工 有 限 公 司 公 司 与 集 团 有 限 公 司 陕 西 延 长 石 油 有 限 责 任 公 司 于 2011 年 2 月 25 日 共 同 出 资 设 立 陕 西 未 来 能 源 化 工 有 限 公 司 该 公 司 注 册 资 本 54 亿 元, 其 中 兖 州 煤 业 以 现 金 出 资 13.5 亿 元, 持 股 25%, 主 要 负 责 在 陕 西 省 投 资 的 煤 制 油 项 目 和 配 套 煤 矿 的 筹 备 开 发 工 作 金 鸡 滩 煤 矿 是 煤 制 油 项 目 的 配 套 煤 矿, 设 计 建 设 规 模 为 800 万 吨 / 年, 设 计 资 源 量 13.43 亿 吨, 可 采 储 量 10.10 亿 吨, 正 在 办 理 煤 矿 项 目 立 项 申 报 -6-
Figure 8 公 司 控 股 参 股 的 国 内 煤 矿 资 产 煤 矿 股 权 比 例 煤 种 井 田 面 积 可 采 储 储 量 ( 亿 设 计 产 能 权 益 产 能 ( 平 方 公 量 ( 亿 吨 ) ( 万 吨 ) ( 万 吨 ) 里 ) 吨 ) 天 池 煤 矿 81.31% 贫 煤 无 烟 煤 19.8 1.3 0.8 120 97.572 赵 楼 煤 矿 98.33% 1/3 焦 煤 气 煤 144.9 108 2.5 300 294.99 万 福 煤 矿 98.33% 1/3 焦 煤 气 煤 129.9 3.1 1.4 180 176.994 鄂 尔 多 斯 能 化 100% 优 质 动 力 煤 - 16.8-1000 1000 榆 树 湾 煤 矿 41% 不 粘 煤 长 焰 煤 88.9 18.05 12.5 800 328 内 蒙 古 昊 盛 煤 业 61% 不 粘 煤 长 焰 煤 69 16.44-1000 610 陕 西 金 鸡 滩 煤 矿 25% 长 焰 煤 - 13.43 10.1 800 200 东 胜 转 龙 湾 井 田 100% 不 粘 煤 43.5 5.48-500 500 安 源 煤 矿 100% 不 粘 煤 0.41 0.2 120 120 合 计 496 183.01 27.5 4820 3327.556 资 料 来 源 : 公 司 公 告 世 纪 证 券 研 究 所 公 司 控 股 参 股 的 国 内 煤 矿 设 计 总 产 能 达 到 4820 万 吨, 权 益 产 能 为 3327.5 万 吨 11-12 年 公 司 煤 炭 产 量 增 长 主 要 来 源 于 赵 楼 煤 矿 和 安 源 煤 矿 其 余 项 目 将 在 2013 年 以 后 陆 续 投 产 海 外 扩 张 - 兖 煤 澳 洲 公 司 澳 思 达 (Austar CoalMine) 煤 矿 2004 年, 兖 州 煤 业 在 澳 大 利 亚 独 资 设 立 兖 煤 澳 洲 有 限 公 司, 通 过 竞 标 收 购 澳 大 利 亚 澳 思 达 (Austar CoalMine) 煤 矿 澳 思 达 煤 矿 地 处 新 南 威 尔 士 州 猎 人 谷 地 区, 位 于 悉 尼 以 北 160 公 里, 纽 卡 斯 尔 港 以 西 60 公 里, 有 铁 路 与 港 口 相 连, 交 通 便 利 矿 区 面 积 为 63 平 方 公 里 截 至 2008 年 12 月 31 日, 总 资 源 量 约 1.4 亿 吨, 可 采 储 量 约 4800 万 吨 煤 炭 产 品 为 低 灰 高 发 热 量 半 硬 焦 煤, 属 国 际 煤 炭 市 场 紧 缺 煤 种 该 矿 设 计 产 能 160 万 吨, 目 前 产 量 稳 定 在 180 万 吨 左 右, 煤 种 为 半 硬 焦 煤 菲 利 克 斯 公 司 2009 年, 州 煤 业 采 取 内 保 外 贷 方 式 投 资 33.33 亿 澳 元 成 功 收 购 菲 利 克 斯 公 司 (Felix Resources Limited )100% 股 权, 完 成 澳 洲 米 诺 华 煤 -7-
矿 51% 股 权 转 让, 收 购 艾 诗 顿 煤 矿 30% 的 股 权 菲 利 克 斯 公 司 经 营 三 大 矿 为 :Yarrabee 露 天 煤 矿 Ashton 露 天 煤 矿 +Ashton 地 下 煤 矿 和 Moolarben 露 天 煤 矿 +Moolarben 地 下 煤 矿 I 在 产 矿 和 在 建 矿 1 Yarrabee 露 天 煤 矿 Yarrabee 露 天 煤 矿 位 于 昆 士 兰 州 中 部 的 博 文 盆 地, 公 司 拥 有 100% 权 益 并 负 责 运 营 根 据 最 新 的 评 估 结 果 (2008 年 12 月 ),Yarrabee 煤 矿 总 资 源 量 为 1.172 亿 吨, 探 明 和 推 定 储 量 为 2,750 万 吨 Yarrabee 露 天 煤 矿 主 要 生 产 高 炉 喷 吹 煤, 另 有 少 量 动 力 煤 煤 炭 主 要 销 往 亚 洲 欧 洲 和 美 洲 地 区 该 矿 目 前 的 商 品 煤 产 能 为 170 万 吨 / 年 2 Ashton 煤 矿 2.1 Ashton 露 天 煤 矿 Ashton 露 天 煤 矿 和 Ashton 地 下 煤 矿 均 位 于 新 南 威 尔 士 州 猎 人 谷 地 区, 公 司 持 有 Ashton 露 天 煤 矿 和 Ashton 地 下 煤 矿 90% 的 权 益 并 负 责 运 营, 其 他 合 资 方 为 持 股 10% 的 日 本 伊 藤 忠 公 司 根 据 最 新 的 评 估 结 果 (2008 年 12 月 ),Ashton 露 天 煤 矿 的 总 资 源 量 为 1.19 亿 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 资 源 量 为 1.071 亿 吨 ; 总 探 明 和 推 定 储 量 为 4,910 万 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 探 明 和 推 定 储 量 为 4419 Ashton 露 天 煤 矿 主 要 生 产 半 软 焦 煤, 另 有 少 量 低 灰 分 动 力 煤, 销 售 给 亚 洲 的 钢 铁 企 业 和 电 厂 2.2 Ashton 地 下 煤 矿 根 据 最 新 的 评 估 结 果 (2008 年 12 月 ),Ashton 地 下 煤 矿 的 总 资 源 量 为 3.23 亿 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 资 源 量 为 2.91 亿 吨 ; 总 探 明 和 推 定 储 量 为 4,740 万 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 探 明 和 推 定 储 量 为 4266 万 吨 Ashton 地 下 煤 矿 所 产 煤 炭 全 部 为 半 软 焦 煤, 销 售 给 亚 洲 的 钢 铁 企 业 Ashton 露 天 煤 矿 和 地 下 煤 矿 合 计 约 拥 有 350 万 吨 / 年 的 商 品 煤 产 能 3 Moolarben 露 天 煤 矿 和 Moolarben 地 下 煤 矿 Moolarben 露 天 煤 矿 和 Moolarben 地 下 煤 矿 位 于 新 南 威 尔 士 州 猎 人 谷 地 区 公 司 持 有 其 80% 的 权 益 并 负 责 运 营, 其 他 合 资 方 分 别 为 持 股 -8-
10% 的 双 日 株 式 会 社 和 持 股 10% 的 由 7 家 韩 国 公 司 组 成 的 财 团 根 据 最 新 评 估 结 果 (2008 年 6 月 ),Moolarben 露 天 煤 矿 的 总 资 源 量 为 4.07 亿 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 资 源 量 为 3.25 亿 吨 ; 总 探 明 和 推 定 储 量 为 2.78 亿 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 探 明 和 推 定 储 量 为 2.22 亿 吨 Moolarben 露 天 煤 矿 所 产 煤 炭 全 部 为 动 力 煤, 包 括 低 灰 分 动 力 煤 和 高 灰 分 动 力 煤 两 个 品 种 低 灰 分 动 力 煤 计 划 出 口, 而 高 灰 分 动 力 煤 计 划 销 售 给 澳 大 利 亚 本 地 电 厂 Moolarben 露 天 煤 矿 已 于 2010 年 投 产, 预 计 达 产 后 原 煤 产 量 预 计 为 1,000 万 吨 / 年 根 据 最 新 评 估 结 果 (2008 年 6 月 ),Moolarben 地 下 煤 矿 的 总 资 源 量 为 3.00 亿 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 资 源 量 为 2.40 亿 吨 ; 总 探 明 和 推 定 储 量 为 7910 万 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 探 明 和 推 定 储 量 为 6,328 万 吨 Moolarben 地 下 煤 矿 所 产 煤 炭 全 部 为 低 灰 分 动 力 煤, 计 划 出 口 预 计 2013 年 投 产,Moolarben 地 下 煤 矿 达 产 后 原 煤 产 量 预 计 为 350 万 吨 / 年 II 勘 探 阶 段 的 项 目 公 司 共 有 3 个 处 于 勘 探 阶 段 的 煤 矿 项 目, 分 别 为 :Athena 地 下 煤 矿 Harrybrandt 露 天 煤 矿 Wilpeena 露 天 煤 矿 这 三 个 项 目 均 位 于 昆 士 兰 州 1 Athena 地 下 煤 矿 项 目 Athena 项 目 位 于 昆 士 兰 州 中 部 的 博 文 盆 地, 毗 邻 运 营 中 的 Minerva 煤 矿 公 司 持 有 51% 的 权 益 并 负 责 运 营, 其 他 合 资 方 分 别 为 持 股 45% 的 双 日 株 式 会 社 和 持 股 4% 的 韩 国 资 源 公 司 Athena 矿 区 占 地 面 积 27,000 公 顷, 根 据 最 新 评 估 结 果 (2004 年 10 月 ), 总 资 源 量 为 5.60 亿 吨, 公 司 按 实 际 持 股 比 例 计 算 的 资 源 量 为 2.86 亿 吨 由 于 该 项 目 目 前 尚 处 于 勘 探 阶 段, 因 此 没 有 储 量 方 面 的 数 据 Athena 矿 区 的 地 质 结 构 为 多 煤 层 矿, 可 开 发 为 地 下 煤 矿, 适 合 进 行 长 臂 开 采, 预 计 将 生 产 出 低 灰 分 高 热 能 低 硫 分 的 动 力 煤 2 Harrybrandt 露 天 煤 矿 项 目 Harrybrandt 项 目 邻 近 昆 士 兰 州 博 文 盆 地 的 尼 博, 公 司 持 有 100% 的 权 益 并 负 责 运 营 -9-
Harrybrandt 矿 区 占 地 2,237 公 顷, 根 据 最 新 评 估 结 果 (2008 年 5 月 ), 总 资 源 量 为 1.025 亿 吨 由 于 该 项 目 目 前 尚 处 于 勘 探 阶 段, 因 此 没 有 储 量 方 面 的 数 据 该 矿 区 可 开 发 为 露 天 煤 矿, 生 产 高 炉 喷 吹 煤 和 低 灰 分 动 力 煤 3 Wilpeena 露 天 煤 矿 项 目 Wilpeena 项 目 位 于 昆 士 兰 州 中 部 的 博 文 盆 地, 毗 邻 运 营 中 的 Yarrabee 煤 矿, 可 被 视 作 Yarrabee 煤 矿 的 延 伸 段 公 司 拥 有 100% 的 权 益 并 负 责 运 营 目 前 尚 未 安 排 对 该 项 目 的 资 源 量 情 况 进 行 评 估 初 步 的 钻 井 结 果 显 示, 该 矿 有 潜 力 开 发 为 露 天 煤 矿, 预 期 出 产 的 煤 炭 品 种 和 规 格 与 Yarrabee 类 似, 主 要 为 高 炉 喷 吹 煤 Figure 9 公 司 煤 矿 项 目 资 源 量 统 计 表 煤 矿 资 产 状 态 评 估 日 期 公 司 持 股 比 例 总 资 源 量 ( 百 探 明 及 推 定 设 计 产 能 ( 万 万 吨 ) 储 量 ( 百 万 吨 ) 吨 ) Yarrabee 露 天 煤 矿 运 营 Dec-08 100% 117.2 27.5 170 Ashton 露 天 煤 矿 运 营 Dec-08 90% 118.9 49.1 Ashton 地 下 煤 矿 运 营 2008/12 90% 322.7 47.4 350 Moolarben 露 天 煤 矿 开 发 2008/05 80% 406.6 277.7 1000 Moolarben 地 下 煤 矿 开 发 2008/05 80% 299.8 79.1 350 Athena 地 下 煤 矿 勘 探 2004/10 51% 560.0 Harry-brandt 露 天 煤 矿 勘 探 2008/05 100% 102.5 Wilpeena 露 天 煤 矿 勘 探 NA 100% 0 资 料 来 源 : 公 司 公 告 世 纪 证 券 研 究 所 2009 年 成 功 收 购 菲 利 克 斯 能 源 公 司 之 后, 公 司 产 量 增 长 明 显 2010 年, 兖 煤 澳 洲 共 生 产 原 煤 1202.0 吨, 同 比 增 长 了 1015.5 万 吨, 增 量 来 自 菲 利 克 斯 能 源 公 司 预 计 2011-2012 年 澳 洲 原 煤 年 产 量 将 增 至 1700 万 吨 / 年,2013 年 以 后, 随 着 Moolarben 地 下 煤 矿 投 产 后, 最 终 将 增 至 2050 万 吨 / 年 -10-
公 司 在 海 外 发 展 的 步 伐 并 未 停 止 根 据 煤 炭 网, 公 司 于 2011 年 4 月 以 不 少 于 37.4 亿 美 元 竞 购 澳 洲 煤 矿 Whitehaven Coal 入 围, 将 与 印 度 Aditya Birla Group 竞 争, 近 日 将 开 标 Whitehaven Coal 的 矿 产 主 要 位 於 澳 大 利 亚 东 南 部 的 新 南 威 尔 士 州, 拥 有 4 个 露 天 煤 矿, 主 要 生 产 低 灰 动 力 煤, 目 前 有 17.48 亿 吨 资 源 量, 其 中 可 采 储 量 3.65 亿 吨 2010 年 底 止 权 益 产 能 313 万 吨, 预 计 至 2013 年 将 达 到 1150 万 吨 2010 年 全 年 收 入 为 4 亿 澳 元, 税 前 盈 利 1 亿 澳 元 兖 州 煤 业 在 收 购 Felix Resources Limited 时 承 诺 兖 煤 澳 洲 公 司 最 迟 于 2012 年 底 在 澳 大 利 亚 证 券 交 易 所 上 市 澳 洲 公 司 上 市 后, 将 有 助 于 兖 州 煤 业 在 澳 洲 市 场 的 进 一 步 扩 张 以 及 公 司 煤 炭 产 量 的 提 升 维 持 公 司 投 资 评 级 我 们 预 计 2011-2012 年 公 司 煤 炭 产 量 增 长 主 要 来 源 于 : 兖 煤 澳 洲 赵 楼 煤 矿 安 源 煤 矿 我 们 基 于 以 下 假 设, 对 于 公 司 进 行 盈 利 预 测 1. 预 计 11 年 12 年 原 煤 产 量 分 别 为 5550 万 吨 和 5880 万 吨 ; 煤 炭 销 售 量 分 别 为 5650 万 吨 和 5800 万 吨 2. 11 年 12 年 煤 炭 综 合 价 格 为 730 元 / 吨 和 750 元 / 吨 ; 3. 所 得 税 按 照 27% 进 行 计 算 预 计 2011 2012 2013 年 公 司 分 别 实 现 净 利 润 增 长 9% 13% 和 11% 分 别 实 现 每 股 收 益 2 元 2.25 元 和 2.51 元 目 前 公 司 2011 年 和 2012 年 的 动 态 市 盈 率 分 别 为 16.2 和 14.4 倍 同 期 A 股 的 煤 炭 行 业 2011 和 2012 年 平 均 动 态 市 盈 率 为 14.8 和 12.6 倍, 公 司 动 态 市 盈 率 略 高 于 行 业 均 值 考 虑 公 司 2013 年 以 后 产 量 翻 番 以 及 公 司 对 外 扩 张 的 战 略, 维 持 公 司 增 持 的 投 资 评 级 -11-
Figure 10 财 务 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 流 动 资 产 29475 41107 52764 66275 营 业 收 入 34844 43952 47296 52025 现 金 10790 21220 30281 42409 营 业 成 本 18906 22635 23790 26065 应 收 账 款 488 708 728 813 营 业 税 金 及 附 加 517 652 702 772 其 他 应 收 款 3543 3125 3838 4047 营 业 费 用 1774 1522 1772 2133 预 付 账 款 243 241 271 291 管 理 费 用 3798 4791 5156 5671 存 货 1646 1861 1994 2171 财 务 费 用 -2217 1012 815 604 其 他 流 动 资 产 12765 13952 15650 16543 资 产 减 值 损 失 93 18 23 30 非 流 动 资 产 43354 41642 39959 38320 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 1106 1061 1076 1071 投 资 净 收 益 131 131 131 131 固 定 资 产 18333 16222 14071 11931 营 业 利 润 12104 13453 15169 16881 无 形 资 产 20119 20639 21123 21619 营 业 外 收 入 75 75 75 75 其 他 非 流 动 资 产 3796 3720 3689 3698 营 业 外 支 出 65 57 60 59 资 产 总 计 72829 82749 92723 104596 利 润 总 额 12114 13472 15184 16898 流 动 负 债 10858 11662 11931 12406 所 得 税 3101 3637 4100 4562 短 期 借 款 295 197 230 219 净 利 润 9013 9834 11085 12335 应 付 账 款 1517 2018 2050 2272 少 数 股 东 损 益 4 5 6 6 其 他 流 动 负 债 9045 9448 9651 9916 归 属 母 公 司 净 利 润 9009 9829 11079 12329 非 流 动 负 债 25163 24638 24815 24755 EBITDA 12491 16883 18437 19926 长 期 借 款 21661 21661 21661 21661 EPS( 元 ) 1.83 2.00 2.25 2.51 其 他 非 流 动 负 债 3502 2976 3154 3093 负 债 合 计 36021 36300 36746 37161 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 少 数 股 东 权 益 86 91 96 103 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 股 本 4918 4918 4918 4918 经 营 活 动 现 金 流 6288 12010 12016 14360 资 本 公 积 4502 4502 4502 4502 净 利 润 9013 9834 11085 12335 留 存 收 益 25188 35017 44539 55991 折 旧 摊 销 2604 2418 2453 2441 归 属 母 公 司 股 东 权 益 36722 46359 55880 67332 财 务 费 用 -2217 1012 815 604 负 债 和 股 东 权 益 72829 82749 92723 104596 投 资 损 失 -131-131 -131-131 营 运 资 金 变 动 -6860-846 -2279-867 重 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 其 他 经 营 现 金 流 3878-276 73-22 主 要 财 务 指 标 2010 2011E 2012E 2013E 投 资 活 动 现 金 流 -6374-689 -636-667 营 业 收 入 34844 43952 47296 52025 资 本 支 出 4831 0 0 0 收 入 同 比 (%) 62% 26% 8% 10% 长 期 投 资 -2430-21 7-2 归 属 母 公 司 净 利 润 9009 9829 11079 12329 其 他 投 资 现 金 流 -3972-710 -629-669 净 利 润 同 比 (%) 132% 9% 13% 11% 筹 资 活 动 现 金 流 -1759-892 -2318-1565 毛 利 率 (%) 45.7% 48.5% 49.7% 49.9% 短 期 借 款 295-98 33-11 ROE(%) 24.5% 21.2% 19.8% 18.3% 长 期 借 款 750 0 0 0 每 股 收 益 ( 元 ) 1.83 2.00 2.25 2.51 普 通 股 增 加 0 0 0 0 P/E 17.70 16.22 14.39 12.93 资 本 公 积 增 加 -45 0 0 0 P/B 4.34 3.44 2.85 2.37 其 他 筹 资 现 金 流 -2759-794 -2351-1554 EV/EBITDA 14 10 9 9 现 金 净 增 加 额 -1751 10429 9062 12128 资 料 来 源 : 天 软 世 纪 证 券 研 究 所 -12-
风 险 提 示 煤 炭 价 格 下 降 低 于 预 期 ; 自 然 灾 害 造 成 煤 炭 产 量 下 降 -13-
世 纪 证 券 投 资 评 级 标 准 : 股 票 投 资 评 级 买 入 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 ; 中 性 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 卖 出 : 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 强 于 大 市 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 : 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 世 纪 证 券 所 有 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO. -14-