2012-02-10 证 券 研 究 报 告 债 券 研 究 / 交 易 所 债 券 市 场 周 报 股 债 跷 跷 板 效 应 稍 显 分 析 师 林 朝 晖 SAC 执 业 证 书 编 号 :s1000510120034 (021)5010 6032 linzh@mail.htlhsc.com.cn 联 系 人 陈 晨 (021)6849 8581 chenchen2@mail.htlhsc.com.cn 孙 艺 增 (021)5010 6416 sunyizeng@mail.htlhsc.com.cn 债 券 市 场 趋 势 分 析 : 本 周 股 市 有 所 上 涨, 银 行 间 信 用 产 品 涨 跌 互 现, 在 相 对 偏 负 面 市 场 环 境 下 交 易 所 各 债 券 指 数 涨 幅 有 所 收 敛 或 转 跌, 代 表 性 券 种 均 值 较 上 周 基 本 持 平, 其 自 2010 年 9 月 份 以 来 累 计 上 行 幅 度 约 为 135BP, 总 体 略 高 于 银 行 间 信 用 产 品 调 整 幅 度 从 股 债 关 系 来 看, 去 年 11 月 底 下 调 准 备 金 率 已 开 启 总 量 宽 松, 去 年 底 至 今 年 初 正 进 入 货 币 信 贷 逐 步 放 量 过 程, 今 年 以 来 在 提 振 股 市 信 心 的 政 策 导 向 下 股 指 开 始 企 稳 缓 升, 因 此 从 政 策 做 多 意 志 以 及 经 济 基 本 面 趋 势 均 向 权 益 类 资 产 发 生 倾 斜 交 易 所 历 来 受 股 市 跷 跷 板 影 响 较 为 突 出, 本 周 股 强 债 弱 格 局 也 初 步 显 现, 相 对 而 言 低 票 息 可 分 离 债 以 其 一 贯 交 易 特 性 因 而 更 易 受 股 市 排 挤, 高 息 票 品 种 则 对 股 市 波 动 免 疫 力 更 强, 尤 其 结 合 目 前 总 量 宽 松 政 策 有 利 于 高 票 息 品 种 基 本 面 改 善, 其 水 平 总 体 也 仍 处 于 历 史 高 位, 因 此 其 投 资 持 有 价 值 具 有 较 充 分 体 现 另 一 方 面 决 策 层 加 快 推 动 债 券 市 场 发 展 的 态 度 已 更 迫 切, 新 年 内 信 用 产 品 一 级 市 场 大 举 扩 容 态 势 也 将 延 续, 本 周 公 司 债 与 企 业 债 已 进 入 频 发 状 态, 在 持 续 供 给 压 力 下 高 息 品 种 二 级 市 场 出 现 明 显 下 降 尚 不 具 备 完 全 有 利 条 件 预 计 未 来 平 盘 波 动 将 继 续 构 成 交 易 所 债 市 主 基 调, 我 们 建 议 在 货 币 政 策 逐 步 转 松 后 主 要 仍 从 中 长 线 资 金 配 置 持 有 角 度, 依 据 绝 对 收 益 回 报 进 行 高 票 息 品 种 投 资 二 级 市 场 投 资 策 略 建 议 : 我 们 认 为 目 前 长 线 资 金 的 价 值 投 资 品 种 首 选 为 行 权 期 限 在 3 年 以 内 资 质 相 对 较 具 保 障 的 老 城 投 债, 以 及 新 发 品 种 中 票 面 利 率 在 8% 左 右 发 行 主 体 行 政 级 别 不 低 于 地 级 市 的 城 投 债 我 们 作 为 投 资 备 选 品 种 的 08 长 兴 债 与 08 铁 岭 债 本 周 有 所 下 跌, 目 前 两 债 行 权 期 限 在 2 年 以 内, 行 权 收 益 率 则 继 续 低 于 8%, 建 议 短 期 内 二 级 市 场 可 继 续 以 观 望 为 主 相 关 报 告 2 月 3 日 : 平 盘 波 动 下 持 息 优 先 1 月 20 日 : 仍 以 平 衡 市 道 为 主 1 月 13 日 : 平 稳 运 行 配 置 高 息 12 月 31 日 : 年 底 报 红 盘 新 年 稳 开 局 12 月 23 日 : 持 券 平 稳 过 节
目 录 一 交 易 所 债 市 影 响 因 素 分 析... 3 银 行 间 信 用 产 品 变 动... 3 机 构 股 票 与 债 券 配 置 倾 向 评 估... 3 交 易 所 债 市 代 表 性 品 种 历 史 比 较... 4 二 交 易 所 债 市 一 级 市 场 发 行 情 况... 5 本 周 交 易 所 企 业 债 与 公 司 债 发 行 一 览... 5 新 发 品 种 价 值 挖 掘... 5 下 周 交 易 所 信 用 产 品 发 行 备 忘 及 重 点 品 种 推 荐... 6 三 交 易 所 债 市 二 级 市 场 表 现... 6 公 司 债 成 交 活 跃 品 种 收 益 表 现... 6 可 分 离 债 存 债 成 交 活 跃 品 种 收 益 表 现... 6 交 易 所 企 业 债 成 交 活 跃 品 种 收 益 表 现... 7 四 交 易 所 市 场 债 券 投 资 建 议... 7 交 易 所 债 市 投 资 机 会 分 析... 7 投 资 策 略 建 议 及 品 种 推 荐... 8 2
一 交 易 所 债 市 影 响 因 素 分 析 银 行 间 信 用 产 品 变 动 本 周 银 行 间 信 用 产 品 升 降 互 现, 各 评 级 30 曲 线 结 构 呈 现 陡 峭 化 变 动 其 中 短 融 下 行 幅 度 在 1-6BP,3 年 期 和 5 年 期 中 票 上 行 幅 度 分 别 在 1-3BP 与 6-15BP 总 体 来 看, 本 周 银 行 间 信 用 产 品 未 再 延 续 前 期 上 涨 势 头, 但 其 调 整 幅 度 小 于 基 准 债 券, 同 时 信 用 产 品 曲 线 恢 复 适 度 陡 峭 化 -4 20 10 0-10 -1-6 AAA 级 品 种 变 动 (BP) AA 级 品 种 变 动 (BP) 3 0 1 AA+ 级 品 种 变 动 (BP) AA- 级 品 种 变 动 (BP) 15 9 6-12 -20 1 年 期 短 融 3 年 期 中 票 5 年 期 中 票 机 构 股 票 与 债 券 配 置 倾 向 评 估 2011 年 以 来 年 期 指 相 对 于 现 货 的 升 水 总 体 一 路 走 低, 显 示 股 市 空 头 预 期 居 高 不 下 本 周 沪 深 300 指 数 上 涨 1.10%, 期 指 升 水 则 较 前 期 继 续 回 落, 表 明 市 场 中 期 看 空 情 绪 仍 未 取 得 改 观 4200 3800 3400 期 指 升 水 沪 深 300 现 货 指 数 沪 深 300 远 月 期 指 350 300 250 200 3000 150 100 2600 50 2200 10-1-1 10-1-29 10-3-5 10-4-2 10-4-30 10-5-28 10-6-25 10-7-23 10-8-20 10-9-17 10-10-15 10-11-12 10-12-10 11-1-7 11-2-11 11-3-11 11-4-8 11-5-6 11-6-3 11-7-1 11-7-29 11-8-26 11-9-23 11-10-28 11-11-25 11-12-23 12-1-20 0 去 年 以 来 大 盘 新 股 申 购 总 体 趋 低 甚 至 出 现 亏 损, 原 有 打 新 对 交 易 所 回 购 利 率 的 扰 动 作 用 明 显 减 小 而 随 连 续 加 息 使 整 个 市 场 资 金 机 会 成 本 逐 步 抬 升, 交 易 所 回 购 利 率 也 总 体 有 所 上 行 本 周 银 行 间 货 币 市 场 利 率 先 扬 后 抑, 至 周 五 R007 收 于 3.63%, 较 上 周 上 行 28BP, 当 期 内 交 易 所 GC007 总 体 上 行, 周 五 收 于 3.78% 预 计 未 来 在 央 行 操 作 引 导 下, 银 行 间 R007 主 体 波 动 范 围 基 本 位 于 3.0%-3.5%, 相 应 交 易 所 GC007 也 有 望 保 持 在 3% 左 右 正 常 水 平 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 06-6-5 06-8-28 06-11-27 07-3-1 07-5-31 07-8-23 07-11-22 08-2-21 08-5-19 08-8-12 08-11-12 09-2-13 09-5-12 09-8-6 09-11-6 10-2-1 沪 市 新 股 申 购 上 交 所 GC007( 右 轴 ) 10-5-6 10-8-3 10-11-5 11-1-31 11-5-5 11-7-29 11-10-31 12-2-1 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% 3
我 们 以 较 为 连 续 发 行 的 中 小 板 新 股 网 下 配 售 机 构 参 与 比 例 ( 即 参 购 机 构 占 所 有 合 格 机 构 的 比 例 ) 来 显 示 主 力 机 构 对 新 股 及 债 券 等 交 易 所 低 风 险 品 种 的 投 资 偏 好 变 化 去 年 第 4 季 度 以 来 随 股 市 走 弱 以 及 新 股 破 发 扩 散, 中 小 板 新 股 网 下 配 售 机 构 参 与 比 例 持 续 回 落 至 10% 以 下 低 迷 水 平 本 周 中 小 板 新 股 网 下 配 售 机 构 参 与 比 例 继 续 维 持 在 历 史 谷 底, 从 去 年 底 已 出 现 部 分 基 金 机 构 婉 拒 新 股 发 行 路 演, 预 计 未 来 交 易 所 低 风 险 偏 好 资 金 向 股 票 一 级 市 场 转 移 仍 十 分 有 限 100% 80% 60% 40% 20% 0% 09-7-3 09-8-14 09-9-25 每 周 中 小 板 新 股 网 下 配 售 机 构 平 均 参 与 比 例 公 司 债 指 数 ( 右 轴 ) 中 小 板 新 股 网 下 参 与 比 例 4 周 移 动 平 均 09-11-6 09-12-18 10-1-29 10-3-19 10-4-30 10-6-11 10-7-23 10-9-3 10-10-15 10-11-26 11-1-7 11-2-25 11-4-8 11-5-20 11-7-1 11-8-12 11-9-23 11-11-11 11-12-23 12-2-10 135 130 125 120 115 110 交 易 所 债 市 代 表 性 品 种 历 史 比 较 从 交 易 所 主 要 代 表 性 券 种 到 期 表 现 来 12% 看,2011 年 交 易 所 代 表 性 券 种 可 比 均 值 水 平 10% 总 体 震 荡 上 行, 其 中 在 9 月 份 达 到 年 内 峰 值 后 又 出 现 回 落 走 低 本 周 代 表 性 券 种 均 值 与 上 周 基 本 持 平, 其 自 2010 年 9 月 份 历 史 底 部 区 间 累 计 上 行 幅 度 约 为 135BP( 按 今 年 更 新 样 本 券 后 作 重 新 计 算 ) 8% 6% 4% 08 万 科 G2 08 新 湖 债 08 金 发 债 2% 08 长 兴 债 08 铁 岭 债 06 三 峡 债 08 江 铜 债 08 康 美 债 0% 12/01/16 11/11/07 11/08/29 11/06/20 11/04/11 11/01/31 10/11/22 10/09/13 10/07/05 10/04/26 10/02/15 09/12/07 09/09/28 09/07/20 09/05/11 09/03/02 08/12/22 08/10/13 08/08/04 08/05/26 08/03/17 08/01/07 综 合 以 上 分 析, 本 周 股 市 有 所 上 涨, 银 行 间 信 用 产 品 涨 跌 互 现, 交 易 所 债 市 面 临 市 场 环 境 相 对 偏 负 面, 代 表 性 券 种 均 值 与 上 周 基 本 持 平, 其 自 2010 年 9 月 份 以 来 累 计 上 行 幅 度 约 为 135BP ( 本 节 示 图 数 据 来 源 :WIND, 中 债 网, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 ) 4
本 周 交 易 所 企 业 债 与 公 司 债 发 行 一 览 发 行 日 期 品 种 企 业 债 公 司 债 ( 亿 元 ) 二 交 易 所 债 市 一 级 市 场 发 行 情 况 期 限 评 级 公 司 担 保 方 式 2-08 航 机 01 5 3+2Y AA/AA 中 诚 信 / 6.0% 机 械 上 海 是 2-08 航 机 02 5 4Yf AA/AA 中 诚 信 / 205BP 机 械 上 海 是 2-08 延 城 投 债 15 5Y AA/AAA 联 合 2-09 东 磁 债 5 5Y AA/AA+ 大 公 中 债 信 增 担 保 横 店 集 团 担 保 发 行 利 率 所 属 行 业 上 市 场 所 回 购 安 排 7.05% 城 投 上 海 是 7.0% 材 料 深 圳 是 2-09 鲁 高 速 债 20 10Y AAA/AAA 大 公 / 5.72% 交 运 上 海 是 在 公 司 债 方 面,11 航 机 01 和 11 航 机 02 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AA/AA 无 担 保 的 产 业 债, 两 债 发 行 期 限 分 别 为 3+2 年 型 和 4 年 11 航 机 01 为 固 息 债, 发 行 利 率 为 6.0%, 可 类 比 债 券 为 11 安 泰 01(AA/AA 无 担 保 产 业 债 剩 余 期 限 2.8+2 年 目 前 市 场 位 于 6.4% 附 近 ), 两 者 均 为 央 企 下 属 企 业 主 体 信 用 资 质 相 近, 且 均 为 无 担 保 的 产 业 债, 相 应 11 航 机 01 发 行 利 率 可 定 位 于 6.5% 左 右, 因 此 该 债 发 行 利 率 有 所 偏 低 11 航 机 02 为 浮 息 债, 每 半 年 调 整 利 率 并 付 息 一 次, 基 准 利 率 为 1W_Shibor 在 当 期 起 息 日 前 120 个 工 作 日 的 算 术 平 均 值, 发 行 利 差 为 205BP, 按 固 息 11 航 机 01 发 行 利 率 可 合 理 定 位 在 6.50% 左 右, 并 且 考 虑 11 航 机 02 期 限 更 长 因 素, 在 未 来 1W_Shibor 预 期 均 值 位 于 3% 左 右 基 本 情 形 下, 该 浮 息 债 合 理 发 行 利 差 应 位 于 350BP 左 右, 因 此 该 浮 息 品 种 发 行 利 差 应 为 明 显 偏 低 11 东 磁 债 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AA/AA+ 横 店 集 团 担 保 的 产 业 债, 发 行 期 限 为 5 年, 发 行 利 率 为 7.0% 该 债 AA 的 主 体 资 信 级 别 明 显 偏 高,AA+ 的 债 项 级 别 也 有 所 偏 高 可 类 比 债 券 为 11 中 泰 01(AA/AA+ 广 汇 集 团 担 保 的 产 业 债 剩 余 期 限 2.74+3 年 目 前 市 场 位 于 6.7% 附 近 ), 考 虑 到 11 东 磁 债 评 级 偏 高 且 期 限 较 长, 其 发 行 利 率 应 合 理 定 位 于 7.0% 以 上, 因 此 该 债 发 行 利 率 有 所 偏 低 在 企 业 债 方 面,12 延 城 投 债 为 主 体 / 债 项 分 别 为 AA/AAA 中 债 信 用 增 进 投 资 股 份 有 限 公 司 担 保 的 城 投 债, 发 行 期 限 为 5 年, 发 行 利 率 为 7.05% 该 债 主 体 和 债 项 级 别 适 中, 可 比 债 券 为 11 扬 州 开 发 债 (AA/AAA 中 债 信 增 担 保 剩 余 加 权 期 限 3.71 年 目 前 市 场 位 于 6.5% 附 近 ), 考 虑 到 两 债 间 的 期 限 利 差,12 延 城 投 债 发 行 利 率 基 本 适 中 12 鲁 高 速 债 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AAA/AAA 无 担 保 的 产 业 债, 发 行 期 限 为 10 年, 发 行 利 率 为 5.72% 可 类 比 债 券 为 12 晋 煤 销 债 (AAA/AAA 无 担 保 剩 余 期 限 6.95+3 年 目 前 市 场 收 益 率 位 于 5.94% 附 近 ),12 鲁 高 速 债 信 用 资 质 虽 略 强 于 12 晋 煤 销 债, 但 考 虑 到 其 期 限 较 长, 因 此 其 发 行 利 率 有 所 偏 低 新 发 品 种 价 值 挖 掘 本 期 内 所 发 品 种 投 资 吸 引 力 偏 低, 因 此 不 作 价 值 推 荐 名 称 发 行 日 期 期 限 发 行 利 率 / 利 差 可 比 品 种 参 考 利 率 / / / / / / 5
下 周 交 易 所 信 用 产 品 发 行 备 忘 及 重 点 品 种 推 荐 发 行 品 种 评 级 担 保 发 行 所 属 上 市 回 购 主 承 日 期 企 业 债 公 司 债 ( 亿 元 ) 公 司 方 式 利 率 行 业 场 所 安 排 机 构 兴 发 集 中 银 国 际 2-14 兴 发 01 5 3+3Y AA/AA 鹏 元 / 化 工 上 海 是 团 担 保 证 券 兴 发 集 中 银 国 际 2-14 兴 发 02 3 5Y AA/AA 鹏 元 / 化 工 上 海 是 团 担 保 证 券 2-14 安 钢 02 8 5+2Y AA/AA 中 诚 信 / / 钢 铁 上 海 是 广 发 证 券 在 下 周 已 公 告 发 行 的 公 司 债 方 面,12 兴 发 01 和 12 兴 发 02 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AA/AA 由 兴 发 集 团 担 保 的 产 业 债, 12 兴 发 01 发 行 期 限 为 3+3 年 型, 可 类 比 债 券 为 11 永 泰 债 (AA/AA 永 泰 投 资 担 保 的 产 业 债 剩 余 期 限 2.84+2 年 合 理 市 场 位 于 7.1% 附 近 ), 相 应 12 兴 发 01 发 行 利 率 可 定 位 于 7.1% 附 近 12 兴 发 02 发 行 期 限 为 5 年, 参 照 12 兴 发 01 合 理 利 率 及 相 应 期 限 利 差,12 兴 发 02 的 发 行 利 率 可 定 位 于 7.5% 附 近 11 安 钢 02 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AA/AA, 无 担 保 的 产 业 债, 发 行 期 限 为 5+2 年 型, 可 类 比 债 券 为 发 行 人 前 期 发 行 的 11 安 钢 01(AA/AA 无 担 保 的 产 业 债 剩 余 期 限 4.75+2 年 发 行 利 率 为 6.87%),12 安 钢 02 发 行 利 率 可 定 位 于 6.80% 左 右 公 司 债 成 交 活 跃 品 种 收 益 表 现 债 券 简 称 ( 亿 元 ) 剩 余 日 均 成 交 额 ( 万 元 ) 三 交 易 所 债 市 二 级 市 场 表 现 担 保 方 式 票 面 利 率 本 周 收 益 ( 元 ) 票 息 净 价 收 入 变 化 行 权 / 到 期 08 北 辰 债 17 1.44 1832.41 AA-/AA 北 辰 实 业 集 团 8.20% 0.16 0.34 6.64% 房 地 产 类 09 名 流 债 18 0.73+2 2893.10 AA-/AA+ 土 地 质 押 + 北 京 浩 达 100% 股 权 质 押 所 属 类 别 7.05% 0.14 0.11 3.97%/7.67% 房 地 产 类 08 新 湖 债 14 2.39+2 1135.07 AA-/AA- / 9.00% 0.17 0.06 8.30% 房 地 产 类 08 万 科 G2 29 1.57 2191.75 AAA/AAA / 7.00% 0.13 0.05 5.42% 房 地 产 类 09 富 力 债 55 0.70+2 2468.68 AA+/AA+ / 6.85% 0.13 0.01 6.74%/6.82% 房 地 产 类 本 周 交 易 所 公 司 债 指 数 上 涨 0.05%, 其 中 成 交 活 跃 度 较 高 ( 多 数 交 易 日 中 日 均 成 交 不 低 于 500 万 元 ) 本 周 收 益 排 名 靠 前 ( 一 周 全 价 收 益 为 正 ) 的 交 易 所 公 司 债 共 有 5 只, 房 地 产 公 司 债 涨 幅 出 现 收 敛 可 分 离 债 存 债 成 交 活 跃 品 种 收 益 表 现 债 券 简 称 ( 亿 元 ) 剩 余 日 均 成 交 额 ( 万 元 ) 担 保 方 式 票 面 利 率 本 周 收 益 ( 元 ) 票 息 净 价 收 入 变 化 到 期 国 安 债 1 17 1.59 1206.82 AA+ / 1.20% 0.02 0.16 5.47% 通 信 类 06 中 化 债 12 0.81 953.28 AAA/AAA / 1.80% 0.03 0.05 4.74% 化 工 类 所 属 类 别 6
本 周 可 分 离 债 指 数 下 跌 0.16%, 其 中 成 交 活 跃 度 较 高 ( 多 数 交 易 日 中 日 均 成 交 不 低 于 500 万 元 ) 本 周 收 益 排 名 靠 前 ( 一 周 全 价 收 益 为 正 ) 的 交 易 所 可 分 离 债 共 有 2 只, 股 市 稳 步 小 涨 对 交 易 特 性 突 出 的 可 分 离 债 构 成 压 制 交 易 所 企 业 债 成 交 活 跃 品 种 收 益 表 现 债 券 简 称 ( 亿 元 ) 剩 余 日 均 成 交 额 ( 万 元 ) 09 龙 湖 债 14 2.24+2 1155.24 AA/AA 担 保 方 式 重 庆 龙 湖 企 业 拓 展 公 司 票 面 利 率 本 周 收 益 ( 元 ) 票 息 净 价 收 入 变 化 行 权 / 到 期 所 属 类 别 6.70% 0.13 1.00 7.68%/7.47% 城 投 类 10 黄 山 债 6 3.00+2 2099.81 A+/AA 应 收 账 款 质 押 7.08% 0.14 0.39 9.39%/8.74% 城 投 类 10 阜 阳 债 10 1.08+3 2332.14 AA-/AA+ 阜 阳 城 市 建 投 6.18% 0.12 0.23 7.50%/6.56% 城 投 类 10 郴 州 债 20 2.95+2 608.12 AA/AA+ 应 收 账 款 质 押 7.10% 0.14 0.17 8.12%/7.93% 城 投 类 09 鹤 城 投 12 4.77 541.98 A+/AA 应 收 账 款 质 押 + 土 地 使 用 权 7.78% 0.15 0.10 8.84% 城 投 类 本 周 企 业 债 指 数 下 跌 0.01%, 其 中 成 交 活 跃 度 较 高 ( 多 数 交 易 日 中 日 均 成 交 不 低 于 500 万 元 ) 本 周 收 益 排 名 靠 前 ( 一 周 全 价 收 益 为 正 ) 的 交 易 所 企 业 债 共 有 5 只, 部 分 城 投 类 企 业 债 出 现 量 价 齐 落 ( 本 节 示 表 数 据 来 源 :WIND, 财 汇 系 统, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 ) 交 易 所 债 市 投 资 机 会 分 析 四 交 易 所 市 场 债 券 投 资 建 议 本 周 股 市 有 所 上 涨, 银 行 间 信 用 产 品 涨 跌 互 现, 在 相 对 偏 负 面 市 场 环 境 下 交 易 所 各 债 券 指 数 涨 幅 有 所 收 敛 或 转 跌, 代 表 性 券 种 均 值 较 上 周 基 本 持 平, 其 自 2010 年 9 月 份 以 来 累 计 上 行 幅 度 约 为 135BP, 总 体 略 高 于 银 行 间 信 用 产 品 调 整 幅 度 从 股 债 关 系 来 看, 去 年 11 月 底 下 调 准 备 金 率 已 开 启 总 量 宽 松, 去 年 底 至 今 年 初 正 进 入 货 币 信 贷 逐 步 放 量 过 程, 今 年 以 来 在 提 振 股 市 信 心 的 政 策 导 向 下 股 指 开 始 企 稳 缓 升, 因 此 从 政 策 做 多 意 志 以 及 经 济 基 本 面 趋 势 均 向 权 益 类 资 产 发 生 倾 斜 交 易 所 历 来 受 股 市 跷 跷 板 影 响 较 为 突 出, 本 周 股 强 债 弱 格 局 也 初 步 显 现, 相 对 而 言 低 票 息 可 分 离 债 以 其 一 贯 交 易 特 性 因 而 更 易 受 股 市 排 挤, 高 息 票 品 种 则 对 股 市 波 动 免 疫 力 更 强, 尤 其 结 合 目 前 总 量 宽 松 政 策 有 利 于 高 票 息 品 种 基 本 面 改 善, 其 水 平 总 体 也 仍 处 于 历 史 高 位, 因 此 其 投 资 持 有 价 值 具 有 较 充 分 体 现 另 一 方 面 决 策 层 加 快 推 动 债 券 市 场 发 展 的 态 度 已 更 迫 切, 新 年 内 信 用 产 品 一 级 市 场 大 举 扩 容 态 势 也 将 延 续, 本 周 公 司 债 与 企 业 债 已 进 入 频 发 状 态, 在 持 续 供 给 压 力 下 高 息 品 种 二 级 市 场 出 现 明 显 下 降 尚 不 具 备 完 全 有 利 条 件 预 计 未 来 平 盘 波 动 将 继 续 构 成 交 易 所 债 市 主 基 调, 我 们 建 议 在 货 币 政 策 逐 步 转 松 后 主 要 仍 从 中 长 线 资 金 配 置 持 有 角 度, 依 据 绝 对 收 益 回 报 进 行 高 票 息 品 种 投 资 7
投 资 策 略 建 议 及 品 种 推 荐 我 们 认 为 目 前 长 线 资 金 的 价 值 投 资 品 种 首 选 为 行 权 期 限 在 3 年 以 内 资 质 相 对 较 具 保 障 的 老 城 投 债, 以 及 新 发 品 种 中 票 面 利 率 在 8% 左 右 发 行 主 体 行 政 级 别 不 低 于 地 级 市 的 城 投 债 我 们 作 为 投 资 备 选 品 种 的 08 长 兴 债 与 08 铁 岭 债 本 周 有 所 下 跌, 目 前 两 债 行 权 期 限 在 2 年 以 内, 行 权 则 继 续 低 于 8%, 建 议 短 期 内 二 级 市 场 可 继 续 以 观 望 为 主 名 称 剩 余 最 优 行 权 到 期 08 长 兴 债 1.91+2 7.77% 8.17% AA-/AA 08 铁 岭 债 1.53+2 7.89% 8.14% AA/AA+ 担 保 方 式 土 地 质 押 铁 岭 商 行 股 权 抵 押 8
华 泰 联 合 证 券 评 级 标 准 : 深 圳 时 间 段 报 告 发 布 之 日 起 6 个 月 内 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 25 层 基 准 市 场 指 数 沪 深 300( 以 下 简 称 基 准 ) 邮 政 编 码 :518048 股 票 评 级 电 话 :86 755 8249 3932 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 传 真 :86 755 8249 2062 增 持 股 价 超 越 基 准 10%-20% 电 子 邮 件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 ±10% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 10%-20% 上 海 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 上 海 浦 东 银 城 中 路 68 号 时 代 金 融 中 心 45 层 行 业 评 级 邮 政 编 码 :200120 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 电 话 :86 21 5010 6028 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 传 真 :86 21 6849 8501 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 电 子 邮 件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 华 泰 联 合 ) 签 约 客 户 使 用 华 泰 联 合 不 因 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 华 泰 联 合 的 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 邮 件 提 示 及 电 话 推 荐 仅 为 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 对 本 报 告 的 参 考 使 用 须 以 本 报 告 的 完 整 版 本 为 准 本 报 告 是 基 于 华 泰 联 合 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 华 泰 联 合 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 最 初 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 出 现 不 同 程 度 的 波 动, 涉 及 证 券 或 投 资 标 的 的 以 往 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 保 证 在 不 同 时 期, 或 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准, 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法, 致 使 华 泰 联 合 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告, 对 此 华 泰 联 合 可 不 发 出 特 别 通 知 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 华 泰 联 合 客 户 作 参 考 之 用, 在 任 何 情 况 下 并 不 构 成 私 人 咨 询 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 的 投 资 目 标 或 财 务 状 况 ; 同 时 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 广 告 要 约 或 向 人 作 出 的 要 约 邀 请 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 中 所 述 证 券 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 在 任 何 情 况 下, 华 泰 联 合 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 华 泰 联 合 是 一 家 覆 盖 证 券 经 纪 投 资 银 行 投 资 咨 询 投 资 管 理 等 多 项 业 务 的 全 国 性 综 合 类 证 券 公 司 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 华 泰 联 合 投 资 业 务 部 门 可 能 会 持 有 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 华 泰 联 合 的 投 资 顾 问 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 类 别 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 的 信 息 来 源 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 华 泰 联 合 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 本 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 华 泰 联 合 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 集 团 或 关 联 机 构 间 的 信 息 流 动 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 全 权 决 定, 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 华 泰 联 合 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 行 销 售 与 交 易 业 务 华 泰 联 合 的 研 究 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发 华 泰 联 合 向 所 有 客 户 同 时 分 发 电 子 版 研 究 报 告 华 泰 联 合 对 本 报 告 具 有 完 全 知 识 产 权, 未 经 华 泰 联 合 事 先 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 若 华 泰 联 合 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责, 华 泰 联 合 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 同 时 不 构 成 华 泰 联 合 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 版 权 所 有 2012 年 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司