1 公 司 是 国 内 电 线 电 缆 行 业 的 主 要 企 业 之 一 公 司 前 身 杭 州 电 缆 厂 是 国 内 较 早 成 立 的 电 缆 企 业 之 一, 是 原 机 电 部 线 缆 行 业 重 点 骨 干 企 业, 始 建 于 一 九 五 八 年, 是 国 家 高 新 技 术 企 业

新 股 研 究 报 告 杭 电 股 份 (603618): 电 线 电 缆 行 业 明 星 企 业 之 一 电 气 设 备 报 告 日 期 :2015 年 2 月 5 日 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 2,668 2,918 3,265 3,750 (+/-) 10.8% 9.4% 11.9% 14.9% 营 业 利 润 135 163 197 236 (+/-) 13.7% 21.1% 20.8% 19.6% 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 117 141 170 203 (+/-) 21.1% 20.5% 20.4% 19.4% 每 股 收 益 0.55 0.66 0.80 0.95 市 盈 率 - - - - 公 司 基 本 情 况 ( 最 新 ) 总 股 本 / 已 流 通 股 ( 亿 股 ) 1.6/0 流 通 市 值 ( 亿 元 ) - 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.27 资 产 负 债 率 (%) 67.04 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 研 究 员 : 汤 峰 执 业 证 书 编 号 S1050513090001 021-51793725 公 司 是 国 内 电 线 电 缆 行 业 的 主 要 企 业 之 一 : 公 司 前 身 杭 州 电 缆 厂 是 国 内 较 早 成 立 的 电 缆 企 业 之 一, 是 原 机 电 部 线 缆 行 业 重 点 骨 干 企 业, 始 建 于 一 九 五 八 年, 是 国 家 高 新 技 术 企 业, 集 科 研 设 计 制 造 销 售 于 一 体 的 专 业 电 线 电 缆 制 造 企 业, 目 前 公 司 是 富 春 江 通 信 集 团 有 限 公 司 的 核 心 企 业, 公 司 为 中 国 电 器 工 业 协 会 电 线 电 缆 分 会 理 事 单 位 和 浙 江 省 电 线 电 缆 行 业 协 会 理 事 长 单 位 公 司 产 品 商 标 永 通 牌 为 中 国 驰 名 商 标 公 司 的 主 要 产 品 包 括 110kV 220kV 高 压 超 高 压 交 联 电 力 电 缆, 66kV 35kV 及 以 下 中 低 压 交 联 电 力 电 缆, 轨 道 交 通 电 缆 风 电 电 缆 矿 用 电 缆 等 特 种 电 缆, 以 及 钢 芯 铝 绞 线 铝 合 金 导 线 铝 包 钢 导 线 等 导 线 产 品 公 司 业 务 规 模 逐 年 增 长 : 随 着 我 国 经 济 的 快 速 发 展, 国 内 电 力 投 资 规 模 的 扩 大, 公 司 通 过 加 大 对 市 场 开 拓 力 度 市 场 规 模 的 提 升 及 新 产 品 研 制 等 因 素 影 响, 公 司 近 年 来 发 展 速 度 较 快, 业 务 规 模 逐 年 增 长 公 司 看 点 :1) 产 品 市 场 需 求 广 阔 ;2) 技 术 实 力 突 出 ;3) 产 品 结 构 优 势 ;4) 质 量 优 势 ;5) 品 牌 优 势 募 投 项 目 : 公 司 拟 公 开 发 行 不 超 过 5335 万 股 A 股, 全 部 为 公 开 发 行 新 股, 募 集 资 金 扣 除 发 行 费 用 后, 拟 全 部 投 向 城 市 轨 道 交 通 用 特 种 电 缆 建 设 项 目 风 力 发 电 用 特 种 电 缆 建 设 项 目 电 线 电 缆 高 新 技 术 研 发 中 心 建 设 项 目 和 补 充 2.50 亿 元 流 动 资 金 项 目 盈 利 预 测 与 估 值 随 着 国 内 电 力 行 业 持 续 迅 速 发 展 网 改 造 规 模 不 断 扩 大 所 带 来 的 机 遇, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 营 业 收 入 分 别 为 29.18 32.65 和 37.5 亿 元, 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 1.41 1.70 和 2.03 亿 元,EPS 分 别 为 0.66 0.80 和 0.95 元 ( 考 虑 IPO 发 行 后 股 本 为 21335 万 股 计 算 ) 我 们 结 合 电 气 设 备 行 业 其 他 上 市 公 司 平 均 估 值, 我 们 认 为 合 理 估 值 范 围 为 15 年 25-30 倍 PE, 对 应 价 格 区 间 为 16.5-19.8 元 风 险 提 示 : 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 风 险 ; 电 力 产 业 投 资 政 策 变 化 风 险 tangfeng@cfsc.com.cn 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 1

1 公 司 是 国 内 电 线 电 缆 行 业 的 主 要 企 业 之 一 公 司 前 身 杭 州 电 缆 厂 是 国 内 较 早 成 立 的 电 缆 企 业 之 一, 是 原 机 电 部 线 缆 行 业 重 点 骨 干 企 业, 始 建 于 一 九 五 八 年, 是 国 家 高 新 技 术 企 业, 集 科 研 设 计 制 造 销 售 于 一 体 的 专 业 电 线 电 缆 制 造 企 业, 目 前 公 司 是 富 春 江 通 信 集 团 有 限 公 司 的 核 心 企 业, 公 司 为 中 国 电 器 工 业 协 会 电 线 电 缆 分 会 理 事 单 位 和 浙 江 省 电 线 电 缆 行 业 协 会 理 事 长 单 位 公 司 产 品 商 标 永 通 牌 为 中 国 驰 名 商 标 公 司 的 主 要 产 品 包 括 110kV 220kV 高 压 超 高 压 交 联 电 力 电 缆,66kV 35kV 及 以 下 中 低 压 交 联 电 力 电 缆, 轨 道 交 通 电 缆 风 电 电 缆 矿 用 电 缆 等 特 种 电 缆, 以 及 钢 芯 铝 绞 线 铝 合 金 导 线 铝 包 钢 导 线 等 导 线 产 品 近 几 年 来, 公 司 在 加 强 高 新 技 术 研 究 开 发 中 心 建 设 的 同 时, 加 大 了 对 新 产 品 新 技 术 的 研 发 投 入, 其 中 以 超 高 压 电 力 电 缆 轨 道 交 通 电 缆 及 新 能 源 电 缆 等 特 种 电 缆 耐 热 及 高 强 度 铝 合 金 导 线 等 特 种 导 线 为 业 务 发 展 重 点 先 后 成 功 研 发 了 导 电 率 60% 的 高 强 度 耐 热 铝 合 金 绞 线 用 于 750kV 线 路 上 的 扩 径 导 线 220kV 智 能 测 温 电 缆 中 强 度 铝 合 金 绞 线 钢 芯 铝 合 金 型 线 绞 线 输 电 工 程 用 大 截 面 大 跨 越 系 列 铝 合 金 导 线 等 10 多 个 新 产 品 公 司 从 美 国 法 国 芬 兰 意 大 利 等 国 引 进 了 世 界 一 流 技 术 和 设 备, 如 芬 兰 诺 基 亚 CCV 悬 链 式 及 VCV 立 式 超 高 压 交 联 电 缆 生 产 线, 法 国 波 迪 亚 公 司 的 Ф2800 盘 绞 机, 美 国 哈 勃 公 司 的 700kV 串 联 谐 振 局 放 耐 压 设 备 等 公 司 主 要 产 品 覆 盖 220kV 及 以 下 电 力 电 缆 大 截 面 大 跨 距 系 列 的 铝 合 金 导 线 特 种 电 缆 架 空 导 线 架 空 电 缆 电 气 装 备 电 线 橡 套 电 缆 矿 用 电 缆 等 系 列 目 前, 产 品 行 销 全 国, 并 出 口 到 非 洲 拉 美 东 南 亚 和 港 澳 地 区 ; 同 时, 国 家 很 多 重 点 工 程 选 用 公 司 的 产 品, 如 08 年 奥 运 中 心 馆 ( 鸟 巢 ) 水 立 方 国 家 游 泳 馆 奥 运 村 工 程 三 峡 水 电 及 二 滩 水 电 工 程 秦 山 核 电 站 工 程 天 荒 坪 蓄 能 电 站 杭 州 萧 山 国 际 机 场 北 京 和 杭 州 地 铁 工 程 等 图 表 1: 公 司 主 要 产 品 用 途 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 2

公 司 控 股 股 东 为 永 通 控 股 集 团 有 限 公 司, 永 通 控 股 持 有 发 行 人 7,200 万 股 股 份, 占 本 次 发 行 前 总 股 本 的 45% 公 司 实 际 控 制 人 为 孙 庆 炎 先 生 及 其 子 女 孙 翀 先 生 孙 驰 先 生 孙 臻 女 士 在 内 的 孙 庆 炎 家 族 ( 以 下 简 称 孙 庆 炎 家 族 ) 发 行 前 孙 庆 炎 先 生 直 接 持 有 本 公 司 2.25% 的 股 份, 孙 庆 炎 家 族 通 过 永 通 控 股 和 富 春 江 通 信 集 团 间 接 控 制 公 司 发 行 前 75% 的 股 份, 合 计 控 制 本 公 司 发 行 前 总 股 本 的 77.25% 图 表 2: 发 行 前 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 2 公 司 业 务 规 模 逐 年 增 长 随 着 我 国 经 济 的 快 速 发 展, 国 内 电 力 投 资 规 模 的 扩 大, 公 司 通 过 加 大 对 市 场 开 拓 力 度 市 场 规 模 的 提 升 及 新 产 品 研 制 等 因 素 影 响, 公 司 近 年 来 发 展 速 度 较 快, 业 务 规 模 逐 年 增 长 公 司 2011 年 -2014 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为 20.36 20.7 24.08 和 26.68 亿 元,2013 年 和 2014 年 营 业 收 入 分 别 增 长 了 16.29% 和 10.81%, 经 营 业 绩 相 应 的 呈 现 增 长 趋 势 ;2012-2014 年 扣 非 后 归 属 于 全 体 股 东 的 净 利 润 分 别 达 到 了 7723.44 万 元 9930.89 万 元 和 10829.52 万 元, 年 复 合 增 长 率 为 18.41%, 保 持 了 良 好 的 增 长 趋 势 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 3

图 表 3: 公 司 历 年 业 绩 图 表 4: 公 司 主 要 产 品 占 比 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2011 2012 2013 2014 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 扣 非 后 净 利 润 ( 百 万 元 ) 营 收 同 比 净 利 润 同 比 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资 料 来 源 :wind, 华 鑫 证 券 研 发 部 资 料 来 源 :wind, 华 鑫 证 券 研 发 部 公 司 主 营 业 务 收 入 为 各 类 电 线 电 缆 产 品 的 销 售 收 入, 占 营 业 收 入 的 比 例 均 保 持 在 99% 以 上 电 力 电 缆 导 线 和 民 用 线 是 公 司 的 主 导 产 品, 近 年 来 各 产 品 占 营 业 收 入 比 重 基 本 保 持 一 致 公 司 生 产 的 电 力 电 缆 产 品 具 体 包 括 220kV 110kV 高 压 超 高 压 交 联 电 力 电 缆,66kV 35kV 及 以 下 中 低 压 交 联 电 力 电 缆, 轨 道 交 通 电 缆 风 电 电 缆 矿 用 电 缆 等 特 种 电 缆 随 着 国 内 电 力 投 资 规 模 的 扩 大, 公 司 加 大 市 场 开 拓 力 度, 市 场 规 模 得 到 有 效 提 升, 公 司 电 力 电 缆 业 务 保 持 持 续 增 长 趋 势, 13 年 14 年 公 司 电 力 电 缆 产 品 收 入 分 别 同 比 增 长 17.04% 和 16.79%, 保 持 了 持 续 增 长 的 发 展 趋 势 公 司 的 导 线 产 品 具 体 包 括 钢 芯 铝 绞 线 铝 合 金 导 线 铝 包 钢 导 线 等 品 种 公 司 在 导 线 领 域 具 有 较 强 的 竞 争 实 力, 研 发 力 量 突 出, 产 品 质 量 优 异 受 益 于 十 二 五 期 间 特 高 压 输 电 线 路 建 设 以 及 新 一 轮 农 网 改 造 等 重 大 投 资 项 目 的 推 动, 公 司 导 线 业 务 呈 总 体 上 升 趋 势 2013 年 公 司 实 现 导 线 收 入 45,118.46 万 元, 较 2012 年 增 长 18.37%;2014 年 公 司 导 线 收 入 42,028.59 万 元, 较 2013 年 小 幅 下 降 6.85%, 主 要 系 同 期 铝 价 下 跌 影 响 公 司 生 产 的 永 通 牌 民 用 线 产 品 主 要 用 于 电 器 装 备 家 庭 装 饰 照 明 等, 在 市 场 中 具 有 较 高 的 知 名 度 公 司 民 用 线 销 售 收 入 基 本 保 持 稳 定 图 表 5: 公 司 各 产 品 毛 利 率 图 表 6: 铜 铝 价 格 变 化 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2012 2013 2014 电 力 电 缆 导 线 民 用 线 综 合 毛 利 率 资 料 来 源 :wind, 华 鑫 证 券 研 发 部 资 料 来 源 : 上 海 有 色 网, 华 鑫 证 券 研 发 部 近 年 来 公 司 综 合 毛 利 率 保 持 了 平 稳 态 势,2012 年 -2014 年 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 达 到 17.33% 17.32% 和 17.44% 这 主 要 受 益 于 公 司 与 客 户 签 订 的 销 售 合 同 通 常 为 闭 口 合 同, 锁 定 了 销 货 价 格, 同 时 公 司 采 取 与 同 行 业 一 致 的 定 价 模 式, 即 成 本 + 目 标 毛 利, 其 中 原 材 料 成 本 主 要 为 铜 材 铝 材 的 采 购 成 本, 因 此, 铜 铝 的 现 货 价 格 是 影 响 公 司 主 要 产 品 价 格 及 毛 利 率 的 主 要 因 素 在 成 本 + 目 标 毛 利 的 定 价 模 式 下, 铜 铝 现 货 价 格 呈 逐 年 下 降 趋 势, 铜 材 和 铝 材 平 均 采 购 价 格 相 应 逐 年 下 滑, 导 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 4

致 公 司 主 要 产 品 电 力 电 缆 和 导 线 毛 利 率 逐 年 提 升, 电 力 电 缆 产 品 毛 利 率 从 12 年 的 16.69% 上 升 至 17.5%, 导 线 毛 利 率 则 从 12 年 的 12.88% 上 升 至 14.14% 随 着 民 用 线 产 品 近 年 来 市 场 竞 争 加 剧, 公 司 为 巩 固 市 场 地 位, 适 当 降 低 了 产 品 售 价, 从 而 使 其 毛 利 率 逐 年 下 降, 民 用 线 毛 利 率 从 12 年 的 32.84% 下 降 至 14 年 的 24.71%, 但 由 于 公 司 永 通 牌 民 用 线 产 品 质 量 优 异, 具 有 较 强 的 品 牌 优 势, 因 此 相 对 于 电 力 电 缆 及 导 线 产 品, 公 司 民 用 线 产 品 仍 得 以 保 持 较 高 的 毛 利 率 电 力 电 缆 作 为 公 司 主 要 毛 利 来 源, 随 着 其 业 务 的 稳 步 增 长 及 毛 利 率 的 逐 步 提 升, 保 障 了 公 司 未 来 业 绩 的 稳 步 增 长 3 公 司 看 点 ( 一 ) 产 品 市 场 需 求 广 阔 电 线 电 缆 行 业 作 为 国 民 经 济 的 动 脉 和 神 经, 在 经 济 建 设 中 必 须 配 套 发 展 或 是 超 前 发 展, 这 就 决 定 其 发 展 速 度 至 少 同 步 于 国 民 经 济 的 发 展 速 度 或 是 更 快, 目 前 我 国 经 济 仍 保 持 稳 步 健 康 的 发 展, 这 为 电 线 电 缆 行 业 提 供 了 发 展 的 基 础 电 线 电 缆 产 品 应 用 广 泛, 电 线 电 缆 行 业 的 发 展 与 国 民 经 济 各 行 业 尤 其 是 基 础 产 业 发 展 密 切 相 关, 我 国 电 力 交 通 能 源 信 息 通 信 建 筑 汽 车 等 产 业 的 发 展 为 其 提 供 了 广 阔 的 市 场 空 间 城 镇 化 和 工 业 化 是 促 进 电 线 电 缆 行 业 快 速 增 长 的 长 期 驱 动 因 素, 目 前 我 国 的 城 镇 化 率 和 工 业 化 率 与 西 方 发 达 国 家 相 比 还 有 很 大 差 距, 预 计 未 来 三 十 年 内, 城 镇 化 和 工 业 化 的 进 程 还 将 继 续 进 行, 将 为 电 线 电 缆 行 业 带 来 长 久 的 刚 性 需 求, 保 证 行 业 的 持 续 发 展 与 增 长 据 国 家 电 网 的 规 划, 十 二 五 期 间 国 家 将 投 资 超 过 5,000 亿 元 建 成 三 纵 三 横 特 高 压 交 流 骨 干 网 架 和 11 项 特 高 压 直 流 输 电 工 程, 今 后 两 年 乃 至 十 三 五 期 间 都 会 是 特 高 压 电 网 建 设 的 高 峰 期, 特 高 压 直 流 建 设 进 入 快 速 发 展 阶 段 ( 二 ) 技 术 实 力 突 出 导 线 方 面 : 公 司 是 国 内 第 一 批 通 过 1,000kV 特 高 压 钢 芯 铝 绞 线 国 家 认 证 的 企 业 公 司 的 铝 合 金 导 线 业 内 排 名 领 先, 是 国 内 通 过 中 电 联 鉴 定 的 能 够 生 产 中 强 度 铝 合 金 绞 线 的 仅 有 几 家 企 业 之 一, 多 项 产 品 被 鉴 定 为 达 到 国 际 先 进 水 平 ; 公 司 研 发 的 钢 芯 铝 合 金 型 线 绞 线 特 强 钢 芯 高 强 耐 热 铝 合 金 绞 线 填 补 了 国 内 特 种 铝 合 金 绞 线 的 空 白, 综 合 技 术 性 能 达 到 国 际 先 进 水 平 公 司 铝 合 金 导 线 产 品 曾 获 得 国 家 机 械 工 业 联 合 会 国 家 机 械 工 程 学 会 颁 发 的 三 峡 输 电 工 程 用 大 截 面 大 跨 越 铝 合 金 导 线 研 制 一 等 奖 公 司 参 与 制 定 了 GB/T 1179-2008 圆 线 同 心 绞 架 空 导 线 GB/T 20141-2006 型 线 同 心 绞 架 空 导 线 GB/T 23308-2009 架 空 绞 线 用 铝 - 镁 - 硅 系 合 金 圆 线 GB/T 17048-2009 架 空 绞 线 用 硬 铝 线 4 项 国 家 标 准 电 力 电 缆 方 面 : 公 司 具 备 先 进 的 导 体 的 设 计 与 制 造 技 术 交 联 绝 缘 技 术 皱 纹 金 属 套 生 产 技 术 及 外 护 套 生 产 技 术 公 司 在 全 国 城 乡 电 网 改 造 中 拥 有 大 量 的 客 户, 公 司 为 第 一 批 全 国 城 乡 电 网 建 设 与 改 造 所 需 主 要 设 备 产 品 及 生 产 企 业 推 荐 目 录 的 推 荐 企 业, 是 浙 江 省 综 合 性 龙 头 企 业 之 一, 竞 争 优 势 明 显 在 高 压 特 高 压 电 力 电 缆 领 域, 公 司 是 中 标 国 家 电 网 公 司 南 方 电 网 公 司 110kV 高 压 电 力 电 缆 和 中 标 220kV 超 高 压 电 力 电 缆 的 主 要 企 业 之 一, 处 于 行 业 领 先 地 位 目 前 已 经 完 成 500kV 超 高 压 交 联 电 力 电 缆 样 品 试 制, 全 面 掌 握 了 500kV 交 联 电 缆 内 部 结 构 以 及 生 产 工 艺 控 制 要 点 ( 三 ) 产 品 结 构 优 势 公 司 是 浙 江 省 综 合 性 行 业 龙 头 企 业 之 一, 产 品 包 括 导 线 电 力 电 缆 民 用 线 三 大 系 列, 且 都 具 备 规 模 化 生 产 能 力 导 线 方 面, 公 司 具 备 截 面 从 10mm2 至 1,440mm2 数 百 种 导 线 规 格 的 规 模 化 生 产 能 力 ; 电 力 电 缆 方 面, 公 司 超 高 压 高 压 中 低 压 电 力 电 缆 的 各 个 规 格 目 前 都 已 实 现 规 模 化 生 产, 500kV 电 力 电 缆 已 经 进 入 样 品 试 制 阶 段 ; 民 用 线 方 面, 公 司 产 品 市 场 正 逐 步 从 杭 州 地 区 开 拓 到 浙 江 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 5

省 公 司 丰 富 的 产 品 线 有 助 于 节 约 客 户 的 采 购 成 本, 提 高 公 司 产 品 的 知 名 度 和 品 牌 影 响 力 ( 四 ) 质 量 优 势 通 过 引 进 国 外 先 进 的 生 产 检 验 设 备, 公 司 在 硬 件 方 面 已 经 达 到 国 际 先 进 水 平 公 司 拥 有 行 业 一 流 的 生 产 和 检 测 设 备, 为 实 现 产 品 一 流 的 品 质, 公 司 分 别 引 进 了 芬 兰 Nokia 公 司 三 层 共 挤 交 联 电 缆 塔 式 生 产 线 意 大 利 桑 普 公 司 的 高 速 拉 丝 机 和 Piovan 公 司 的 干 燥 系 统 法 国 波 迪 亚 公 司 的 Φ2800 和 Φ3500 盘 绞 机, 并 配 备 德 国 Sikora 公 司 的 测 径 测 偏 仪 德 国 西 门 子 公 司 的 中 压 局 放 耐 压 试 验 和 美 国 哈 勃 公 司 的 700kV 局 放 耐 压 试 验 等 先 进 的 检 测 设 备 公 司 拥 有 行 业 领 先 的 技 术 水 平, 中 高 压 电 缆 产 品 主 要 性 能 指 标 采 用 国 际 先 进 标 准, 此 外 还 针 对 市 场 需 求 严 格 制 订 了 阻 燃 耐 火 防 蚁 低 烟 低 卤 低 烟 无 卤 等 特 种 电 缆 的 企 业 标 准, 且 已 通 过 国 家 相 关 机 构 的 产 品 鉴 定 公 司 拥 有 一 流 的 电 线 电 缆 检 测 中 心, 体 现 了 本 公 司 领 先 的 产 品 质 量 检 测 质 量 控 制 水 平 公 司 在 采 购 生 产 售 后 服 务 等 环 节 制 定 了 严 格 的 质 量 控 制 标 准, 并 建 立 了 高 效 的 质 保 体 系, 确 保 产 品 质 量 达 到 国 际 品 质 ( 五 ) 品 牌 优 势 公 司 下 游 客 户 主 要 为 国 家 电 网 南 方 电 网 以 及 大 型 的 电 力 工 程 企 业, 这 些 客 户 往 往 喜 欢 和 办 厂 历 史 悠 久 的 企 业 合 作, 尤 其 是 和 原 国 有 企 业 合 作 公 司 前 身 杭 州 电 缆 厂 成 立 于 上 世 纪 60 年 代, 是 原 机 电 部 线 缆 行 业 重 点 骨 干 企 业, 公 司 继 承 了 原 杭 州 电 缆 厂 的 技 术 人 员 品 牌, 同 国 家 电 网 南 方 电 网 及 其 下 属 企 业 有 悠 久 的 合 作 历 史, 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系 2006 年 公 司 产 品 被 评 为 全 国 机 械 行 业 用 户 满 意 产 品, 被 国 家 质 量 检 验 检 疫 总 局 授 予 产 品 质 量 免 检 证 书, 公 司 永 通 商 标 于 2008 年 12 月 被 认 定 为 中 国 驰 名 商 标 凭 借 着 出 色 的 性 能 质 量 和 信 誉, 公 司 电 力 电 缆 产 品 成 功 应 用 于 北 京 奥 运 会 广 州 亚 运 会 三 峡 工 程 京 沪 高 铁 以 及 北 京 上 海 杭 州 地 铁 等 重 大 工 程, 铝 合 金 导 线 还 出 口 到 埃 塞 俄 比 亚 印 度 巴 基 斯 坦 孟 加 拉 国 缅 甸 加 纳 古 巴 巴 西 等 国 家 和 地 区 4 募 投 项 目 : 公 司 拟 公 开 发 行 不 超 过 5335 万 股 A 股, 全 部 为 公 开 发 行 新 股, 募 集 资 金 扣 除 发 行 费 用 后, 拟 全 部 投 向 城 市 轨 道 交 通 用 特 种 电 缆 建 设 项 目 风 力 发 电 用 特 种 电 缆 建 设 项 目 电 线 电 缆 高 新 技 术 研 发 中 心 建 设 项 目 和 补 充 2.50 亿 元 流 动 资 金 项 目, 具 体 投 资 计 划 如 下 表 : 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 6

图 表 7: 公 司 募 投 项 目 项 目 名 称 项 目 投 资 总 额 拟 投 入 募 集 资 金 项 目 核 准 / 备 案 情 况 富 发 改 工 ( 备 )[2011]120 号 富 发 城 市 轨 道 交 通 改 工 变 更 ( 备 )[2012]40 号 富 发 用 特 种 电 缆 建 20,020 20,020 改 工 变 更 ( 备 )[2013]74 号 富 发 设 项 目 改 工 变 更 ( 备 )[2014]123 号 富 发 改 工 ( 备 )[2011]119 号 富 发 风 力 发 电 用 特 改 工 变 更 ( 备 )[2012]39 号 富 发 种 电 缆 建 设 项 9,750 9,750 改 工 变 更 ( 备 )[2013]72 号 富 发 目 改 工 变 更 ( 备 )[2014]122 号 富 发 改 工 ( 备 )[2011]121 号 富 发 电 线 电 缆 高 新 改 工 变 更 ( 备 )[2012]41 号 富 发 技 术 研 发 中 心 2,588 2,588 改 工 变 更 ( 备 [2013]73 号 富 发 改 建 设 项 目 工 变 更 ( 备 )[2014]121 号 补 充 2.5 亿 元 流 动 资 金 项 目 25,000 25,000 合 计 57,358 57,358 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 5 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 : 价 值 区 间 为 16.5-19.8 元 / 股 随 着 国 内 电 力 行 业 持 续 迅 速 发 展 网 改 造 规 模 不 断 扩 大 所 带 来 的 机 遇, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 营 业 收 入 分 别 为 29.18 32.65 和 37.5 亿 元, 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 1.41 1.70 和 2.03 亿 元,EPS 分 别 为 0.66 0.80 和 0.95 元 ( 考 虑 IPO 发 行 后 股 本 为 21335 万 股 计 算 ) 我 们 结 合 电 气 设 备 行 业 其 他 上 市 公 司 平 均 估 值, 我 们 认 为 合 理 估 值 范 围 为 15 年 25-30 倍 PE, 对 应 价 格 区 间 为 16.5-19.8 元 图 表 8: 估 值 参 考 证 券 代 码 证 券 简 称 股 价 EPS PE( 倍 ) 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E 600973 宝 胜 股 份 11.44 0.24 0.26 0.40 0.54 47.27 43.48 28.52 21.25 600869 智 慧 能 源 11.29 0.31 0.40 0.60 0.78 36.91 28.12 18.83 14.40 002276 万 马 股 份 9.35 0.24 0.26 0.34 0.42 38.96 35.86 27.70 22.17 行 业 平 均 35.82 25.02 19.28 资 料 来 源 :Wind, 华 鑫 证 券 研 发 部 6 风 险 提 示 1) 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 风 险 2) 电 力 产 业 投 资 政 策 变 化 风 险 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 7

图 表 9: 公 司 盈 利 预 测 表 单 位 : 万 元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 240,778 266,807 291,836 326,477 375,030 增 长 率 (%) 16.3% 10.8% 9.4% 11.9% 14.9% 减 : 营 业 成 本 198,672 219,895 240,955 268,845 308,651 综 合 毛 利 率 (%) 17.5% 17.6% 17.4% 17.7% 17.7% 减 : 营 业 税 金 及 附 加 641 694 759 849 975 销 售 费 用 11,000 12,036 13,133 14,691 16,876 管 理 费 用 12,024 13,462 14,300 15,671 17,626 财 务 费 用 4,052 5,277 4,903 5,060 5,438 期 间 费 用 率 11.2% 11.5% 11.1% 10.9% 10.7% 资 产 减 值 损 失 1,516 1,968 1,459 1,632 1,875 加 : 公 允 价 值 变 动 净 收 益 -246 38 0 0 0 投 资 净 收 益 -765-30 0 0 0 营 业 利 润 11,860 13,482 16,327 19,728 23,588 增 长 率 (%) -2.6% 13.7% 21.1% 20.8% 19.6% 加 : 营 业 外 收 入 795 1,229 1,459 1,632 1,875 减 : 营 业 外 支 出 496 589 730 816 938 利 润 总 额 12,160 14,123 17,057 20,544 24,526 增 长 率 (%) -12.0% 16.1% 20.8% 20.4% 19.4% 减 : 所 得 税 1,490 1,567 2,132 2,568 3,066 实 际 所 得 税 率 (%) 12.3% 11.1% 12.5% 12.5% 12.5% 净 利 润 10,670 12,555 14,925 17,976 21,460 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 9,662 11,702 14,104 16,988 20,280 增 长 率 (%) -8.0% 21.1% 20.5% 20.4% 19.4% 净 利 润 率 (%) 4.0% 4.4% 4.8% 5.2% 5.4% 少 数 股 东 损 益 1,009 853 821 989 1,180 总 股 本 ( 万 股 ) 21,335 21,335 21,335 21,335 21,335 基 本 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.45 0.55 0.66 0.80 0.95 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 8

研 究 员 简 介 汤 峰 : 英 国 伦 敦 大 学 伯 贝 克 学 院, 金 融 学 硕 士,2012 年 2 月 加 盟 华 鑫 证 券 研 发 部 华 鑫 证 券 有 限 公 司 投 资 评 级 说 明 股 票 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 推 荐 >15% 2 审 慎 推 荐 5%---15% 3 中 性 (-)5%--- (+)5% 4 减 持 (-)15%---(-)5% 5 回 避 (-)15% 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 行 业 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 行 业 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 增 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 2 中 性 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 3 减 持 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 9

免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 及 相 关 研 究 人 员 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 只 反 映 报 告 初 次 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 我 们 已 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 报 告 中 的 信 息 与 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 的 依 据, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 无 关 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 和 发 布 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 发 展 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 肇 嘉 浜 路 750 号 邮 编 :200030 电 话 :(+86 21)64339000 网 址 :http://www.cfsc.com.cn 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 10