/ 新 三 板 公 司 新 三 板 研 究 2016 年 07 月 06 日 亿 玛 在 线 (836346) 大 数 据 驱 动 下 的 电 商 效 果 营 销 平 台 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 市 场 数 据 : 转 让 方 式 做 市 转 让 收 盘 价 ( 元 ) 30.70 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.65 市 净 率 20.17 总 市 值 ( 百 万 元 ) 2316.03 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2015 年 12 月 31 日 总 股 本 ( 百 万 ) 75.44 可 转 让 股 份 ( 百 万 ) 5.76 净 资 产 ( 百 万 元 ) 114.84 股 东 总 户 数 ( 户 ) 22 挂 牌 日 期 2016-03-23 主 办 券 商 相 关 研 究 中 信 建 投 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 分 析 师 施 妍 A0230513060001 shiyan@swsresearch.com 研 究 支 持 周 建 华 A0230114120005 zhoujh@swsresearch.com 联 系 人 施 妍 (8621)23297818 7340 shiyan@swsresearch.com 投 资 要 点 : 营 业 收 入 大 幅 增 长, 预 计 2016 年 将 扭 亏 为 盈 2015 年 期 间, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 为 66,342.59 万 元, 同 比 增 45.24%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 -4,911.31 万 元, 同 比 增 -211.55%; 基 本 每 股 收 益 为 -0.7 元, 同 比 增 204.35%, 公 司 营 业 收 入 的 增 长 主 要 是 因 为 我 国 网 络 购 物 市 场 与 网 络 广 告 市 场 的 快 速 发 展, 公 司 的 电 商 与 互 联 网 金 融 客 户 的 营 销 需 求 提 高, 因 而 导 致 了 公 司 收 入 的 快 速 增 长 公 司 净 利 润 的 大 幅 下 降, 主 要 是 因 为 非 经 常 性 损 益 6,448.77 万 元, 系 2015 年 7 月 进 行 了 金 额 为 6,455.32 万 元 的 股 份 支 付 所 致, 如 果 扣 除 非 经 常 性 损 益, 则 报 告 期 内 净 利 润 为 1,537.46 万 元 随 着 我 国 网 络 购 物 市 场 与 网 络 广 告 市 场 的 发 展, 公 司 将 进 一 步 开 拓 新 的 客 户 群 体, 老 客 户 的 营 销 需 求 也 会 进 一 步 上 升, 预 计 2016 年 将 扭 亏 为 盈 中 国 网 络 购 物 行 业 与 网 络 广 告 行 业 高 速 发 展, 强 烈 利 好 公 司 电 商 销 售 和 精 准 营 销 两 大 业 务 板 块 2015 年, 中 国 网 络 购 物 市 场 交 易 规 模 为 3.8 万 亿, 增 长 率 为 36.2% 预 计 未 来 几 年 中 国 网 络 购 物 市 场 仍 将 保 持 30% 左 右 的 复 合 增 长 电 商 销 售 服 务 行 业 无 疑 会 与 高 速 发 展 的 中 国 网 络 购 物 市 场 一 起 快 速 成 长 大 数 据 挖 掘 精 准 营 销 等 新 的 互 联 网 推 广 技 术 也 将 对 电 商 销 售 产 生 更 大 的 促 进 作 用 我 国 互 联 网 广 告 市 场 规 模 呈 现 平 稳 较 快 的 增 长 态 势, 但 增 长 率 逐 步 下 降 其 中 DSP 广 告 市 场 呈 现 出 快 速 增 长 的 态 势 而 效 果 类 广 告 则 是 DSP 广 告 市 场 中 的 主 流 导 购 + 效 果 联 盟 双 轮 驱 动, 电 商 销 售 服 务 板 块 持 续 发 力 2015 年 期 间, 公 司 电 商 服 务 板 块 营 业 收 入 为 43059.43 万 元, 同 比 增 长 37%, 占 总 收 入 比 重 为 64.9% 其 中 返 利 导 购 网 站 易 购 网 目 前 在 国 内 返 现 类 网 站 中 排 名 第 二, 覆 盖 数 UV 达 1190( 覆 盖 数 UV 是 指 同 一 天 内 每 百 万 活 跃 用 户 里 访 问 该 网 站 的 数 量, 数 据 来 源 于 艾 瑞 ), 处 于 行 业 领 先 地 位 中 国 TOP500 电 商 几 乎 全 部 为 亿 玛 客 户, 亿 起 发 则 是 中 国 最 大 的 独 立 第 三 方 效 果 营 销 联 盟, 在 电 商 类 广 告 联 盟 排 名 中 位 列 第 一, 双 轮 驱 动 下, 电 商 销 售 服 务 板 块 持 续 增 长 四 大 核 心 优 势 助 力 精 准 营 销 易 博 DSP 平 台 快 速 成 长 易 博 DSP 平 台 拥 有 客 户 优 势 技 术 优 势 媒 体 优 势 与 数 据 优 势 等 四 大 核 心 优 势, 其 中 最 关 键 的 就 是 大 数 据 优 势, 它 不 仅 体 现 在 海 量 的 第 一 方 数 据 上, 更 能 有 效 降 低 数 据 成 本, 打 造 核 心 壁 垒, 巩 固 平 台 优 势 地 位 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 给 予 增 持 评 级 预 测 公 司 2016-2018 营 业 收 入 11.1/19.2/25.5 亿 元, 净 利 润 0.48 亿 0.81 亿 1.01 亿 元,EPS 为 0.69/1.16/1.45 元, 同 比 内 生 增 长 198%/67.8%/25.0% 公 司 作 为 电 商 公 司, 采 用 市 销 率 PS 估 值 法, 参 考 市 场 上 同 行 业 公 司 按 照 2015 年 收 入 计 算 PS 在 5.5 倍 左 右, 考 虑 公 司 行 业 领 先 地 位, 我 们 谨 慎 给 予 公 司 4.5 倍 至 5 倍 PS( 新 三 板 公 司, 谨 慎 起 见 我 们 按 2015 年 历 史 销 售 收 入 计 算 ), 合 理 市 值 空 间 为 29.8 亿 至 33.15 亿 元, 合 理 价 格 区 间 在 39.5 元 至 43.9 元 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 457 663 1,113 1,923 2,546 同 比 增 长 率 (%) 12 45.2 67.7 72.9 32.4 净 利 润 ( 百 万 元 ) -16-49 48 81 101 同 比 增 长 率 (%) -3524 --211.55 198 67.8 25.0 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) -0.22-0.68 0.69 1.16 1.45 毛 利 率 (%) 29.6 26.4 29.8 30.9 31.9 ROE(%) -12.3-42.8 29.6 33.2 29.3 市 盈 率 - - 43 26 21 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明
投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 预 测 公 司 2016-2018 营 业 收 入 11.1/19.2/25.5 亿 元, 净 利 润 0.48 亿 0.81 亿 1.01 亿 元,EPS 为 0.69/1.16/1.45 元, 同 比 内 生 增 长 198%/67.8%/25.0% 公 司 作 为 电 商 公 司, 参 考 市 场 上 同 行 业 公 司 按 照 2015 年 收 入 计 算 PS 在 5.5 倍 左 右, 考 虑 公 司 行 业 领 先 地 位, 我 们 谨 慎 给 予 公 司 4.5 倍 PS 至 5 倍 PS( 新 三 板 公 司, 谨 慎 起 见 我 们 按 2015 年 历 史 销 售 收 入 计 算 ), 合 理 市 值 空 间 为 29.8 亿 至 33.15 亿 元, 合 理 价 格 区 间 在 39.5 元 至 43.9 元 关 键 假 设 点 1 公 司 保 持 在 电 商 销 售 服 务 领 域 的 领 先 优 势, 利 用 在 电 商 销 售 服 务 领 域 耕 耘 十 余 年 积 累 的 客 户 资 源 与 技 术 优 势, 在 高 速 发 展 的 网 络 购 物 市 场 和 网 络 广 告 市 场 中 进 一 步 开 拓 新 的 业 务, 同 时 巩 固 原 有 的 电 商 和 互 联 金 融 客 户 业 务, 在 导 购 + 效 果 联 盟 双 轮 驱 动 下 推 动 业 务 成 长 2 公 司 的 精 准 营 销 业 务 板 块 继 续 保 持 快 速 增 长 有 别 于 大 众 的 认 识 (1) 大 数 据 平 台 DMP 是 公 司 运 营 核 心 支 撑, 尽 管 大 数 据 平 台 到 目 前 为 止 不 产 生 任 何 盈 利, 但 它 一 方 面 不 断 总 结 接 收 电 商 销 售 服 务 板 块 积 累 的 海 量 独 有 网 购 数 据, 一 方 面 在 对 数 据 不 断 提 取 储 存 总 结 分 析 的 基 础 上, 为 精 准 营 销 业 务 更 有 效 的 广 告 投 放 提 供 了 强 大 的 支 持, 可 以 说 正 是 大 数 据 在 三 大 平 台 的 不 断 流 动, 才 使 得 公 司 的 销 售 营 销 与 数 据 三 大 板 块 相 辅 相 成, 如 同 一 个 转 动 起 来 的 飞 轮 一 样 产 生 了 源 源 不 断 的 强 大 动 力 股 价 表 现 的 催 化 剂 公 司 的 电 商 销 售 服 务 业 务 在 领 域 内 相 对 领 先, 并 将 继 续 以 品 牌 导 购 为 发 展 龙 头, 争 取 品 牌 导 购 市 场 地 位 第 一, 同 时 全 方 位 拓 展 各 类 商 家, 全 面 推 动 业 绩 增 长 ; 公 司 的 精 准 营 销 业 务 覆 盖 了 75% 的 TOP500 电 商 企 业 和 45% 的 TOP100 互 联 网 金 融 公 司, 随 着 网 络 广 告 行 业 的 进 一 步 发 展, 这 部 分 业 务 将 保 持 快 速 增 长 ; 公 司 正 在 加 紧 全 面 布 局 移 动 端 业 务, 移 动 端 业 务 有 望 成 为 公 司 业 绩 贡 献 主 体 ; 公 司 拟 设 立 产 业 投 资 基 金, 通 过 外 向 投 资 获 取 战 略 资 源, 推 动 公 司 发 展 核 心 假 设 风 险 经 济 周 期 性 波 动 对 电 子 商 务 行 业 影 响 的 风 险 ; 公 司 互 联 网 效 果 营 销 技 术 更 新 不 及 时 ; 媒 体 渠 道 成 本 上 升 ; 移 动 端 业 务 发 展 不 及 预 期 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
目 录 1. 飞 轮 效 应 下 的 销 售 + 营 销 + 数 据 的 电 商 服 务 平 台...4 2. 中 国 网 络 购 物 和 网 络 广 告 行 业 以 25%-30% 的 增 速 高 速 发 展 5 3. 经 验 丰 富 凝 聚 力 强 的 管 理 团 队...6 4. 导 购 + 效 果 联 盟 双 轮 驱 动 : 易 购 网 + 亿 起 发...6 5. 立 足 大 数 据 的 精 准 营 销 平 台 : 易 博 DSP...8 6. 盈 利 预 测 与 估 值...9 图 表 目 录 图 1: 公 司 商 业 模 式... 4 图 2: 中 国 网 络 购 物 市 场 以 30% 的 速 度 快 速 发 展... 5 图 3: 中 国 网 络 广 告 市 场 以 25% 的 速 度 平 稳 发 展... 6 图 4: 易 购 网 的 特 色 商 品 导 购 组 合... 7 图 5: 易 博 DSP 的 运 行 模 式... 8 表 1: 可 比 公 司 估 值... 错 误! 未 定 义 书 签 表 2: 盈 利 预 测... 10 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
1. 飞 轮 效 应 下 的 销 售 + 营 销 + 数 据 的 电 商 服 务 平 台 亿 玛 在 线 公 司 成 立 于 2006 年 2 月, 于 2006 年 搭 建 境 外 上 市 主 体,2015 年 拆 除 红 筹 架 构 并 于 2016 年 正 式 挂 牌 新 三 板 公 司 是 一 家 互 联 网 营 销 公 司, 主 营 业 务 分 为 电 商 销 售 服 务 和 精 准 营 销 服 务 两 大 事 业 群, 前 者 包 括 易 购 网 与 亿 起 发 两 大 平 台, 其 中 易 购 网 是 一 个 导 购 返 利 门 户 网 站, 亿 起 发 是 一 个 第 三 方 效 果 营 销 联 盟 后 者 主 要 就 是 公 司 的 易 博 DSP 平 台, 这 是 一 个 立 足 于 效 果 的 精 准 营 销 平 台 除 此 之 外, 公 司 还 拥 有 大 数 据 管 理 平 台 DMP, 可 以 提 供 数 据 的 获 取 处 理 和 输 出 服 务 公 司 的 销 售 营 销 与 数 据 三 大 板 块 相 辅 相 成, 电 商 销 售 服 务 板 块 迅 速 发 展, 为 大 数 据 平 台 提 供 了 海 量 的 独 有 网 购 数 据, 夯 实 了 数 据 基 础 数 据 管 理 平 台 在 此 基 础 上, 充 分 运 用 GoData 实 时 采 集 系 统 thor 日 志 调 度 系 统 大 数 据 智 能 感 知 反 馈 系 统 等 先 进 技 术, 为 精 准 营 销 事 业 提 供 了 更 好 的 数 据 服 务 而 精 准 营 销 板 块 在 实 时 竞 价 系 统 智 能 营 销 分 析 系 统 和 动 态 创 意 系 统 的 支 撑 下, 又 为 电 商 销 售 板 块 提 供 了 更 精 准 的 营 销 与 推 荐 三 者 相 辅 相 成, 如 同 一 个 转 动 起 来 的 飞 轮 一 样 产 生 了 源 源 不 断 的 强 大 动 力 图 1: 公 司 商 业 模 式 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 2015 年 期 间, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 为 66,342.59 万 元, 同 比 增 45.24%; 营 业 利 润 为 -4,816.56 万 元, 同 比 增 -146.29%; 利 润 总 额 为 -4,810 万 元, 同 比 增 -195.37%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 -4,911.31 万 元, 同 比 增 -211.55%; 基 本 每 股 收 益 为 -0.7 元, 同 比 增 204.35%, 公 司 营 业 收 入 的 增 长 主 要 是 因 为 我 国 网 络 购 物 市 场 与 网 络 广 告 市 场 的 快 速 发 展, 公 司 的 电 商 与 互 联 网 金 融 客 户 的 营 销 需 求 提 高, 因 而 导 致 了 公 司 收 入 的 增 长 公 司 净 利 润 的 大 幅 下 降, 主 要 是 因 为 非 经 常 性 损 益 6,448.77 万 元, 系 2015 年 7 月 进 行 了 金 额 为 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
6,455.32 万 元 的 股 份 支 付 所 致, 如 果 扣 除 非 经 常 性 损 益, 则 报 告 期 内 净 利 润 为 1,537.46 万 元 随 着 我 国 网 络 购 物 市 场 与 网 络 广 告 市 场 的 发 展, 公 司 将 进 一 步 开 拓 新 的 客 户 群 体, 老 客 户 的 营 销 需 求 也 会 进 一 步 上 升, 预 计 2016 年 将 扭 亏 为 盈 公 司 目 前 正 在 全 面 布 局 移 动 端, 准 备 将 现 有 产 品 和 服 务 全 部 移 动 化, 进 一 步 提 高 移 动 广 告 比 重, 提 升 营 销 竞 争 能 力, 使 移 动 端 业 务 成 为 公 司 业 务 贡 献 主 体 同 时, 公 司 也 准 备 设 立 产 业 投 资 基 金, 通 过 外 向 投 资 获 取 战 略 资 源, 推 动 公 司 发 展 收 入 构 成 上, 公 司 的 主 营 业 务 分 为 电 商 服 务 和 精 准 营 销 两 个 事 业 群 2015 年 期 间, 公 司 电 商 服 务 板 块 营 业 收 入 为 43059.43 万 元, 同 比 增 长 37%, 占 总 收 入 比 重 为 64.9%, 精 准 营 销 板 块 营 业 收 入 为 21542.91 万 元, 同 比 增 长 85.49%, 占 总 收 入 比 重 为 32.47% 发 展 战 略 上, 公 司 目 前 继 续 坚 持 以 品 牌 导 购 为 发 展 龙 头, 以 全 商 家 驱 动 客 户 规 模 增 长, 同 时 加 紧 全 面 布 局 移 动 端, 准 备 将 现 有 产 品 和 服 务 全 部 移 动 化, 进 一 步 提 高 移 动 广 告 比 重, 提 升 营 销 竞 争 能 力, 使 移 动 端 业 务 成 为 公 司 业 务 贡 献 主 体 另 外, 公 司 也 准 备 设 立 产 业 投 资 基 金, 通 过 外 向 投 资 获 取 战 略 资 源, 推 动 公 司 发 展 2. 中 国 网 络 购 物 和 网 络 广 告 行 业 以 25%-30% 的 增 速 高 速 发 展 2015 年, 中 国 网 络 购 物 市 场 交 易 规 模 为 3.8 万 亿, 增 长 率 为 36.2% 预 计 未 来 几 年 中 国 网 络 购 物 市 场 仍 将 保 持 30% 左 右 的 复 合 增 长 随 着 中 国 网 络 购 物 市 场 的 进 一 步 发 展, 中 国 电 商 服 务 尤 其 是 直 接 促 进 销 售 的 销 售 服 务 市 场 也 将 蓬 勃 发 展 一 方 面, 对 于 电 商 企 业 而 言, 流 量 和 订 单 是 企 业 发 展 的 根 源, 因 此, 能 够 促 进 销 售, 带 来 流 量 和 订 单 的 电 商 销 售 服 务 行 业 无 疑 会 与 高 速 发 展 的 中 国 网 络 购 物 市 场 一 起 快 速 成 长 另 一 方 面, 随 着 网 络 购 物 市 场 的 快 速 发 展, 大 数 据 挖 掘 精 准 营 销 等 新 的 互 联 网 推 广 技 术 也 将 对 电 商 销 售 产 生 更 大 的 促 进 作 用 图 2: 中 国 网 络 购 物 市 场 以 30% 的 速 度 快 速 发 展 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 宏 源 研 究 2007 年 到 2015 年, 我 国 互 联 网 广 告 市 场 规 模 从 106 亿 元 增 长 到 约 2093.7 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 45.19% 呈 现 平 稳 较 快 的 增 长 态 势, 但 增 长 率 逐 步 下 降 在 整 个 互 联 网 广 告 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
市 场 中,DSP 广 告 市 场 呈 现 出 快 速 增 长 的 态 势 这 主 要 是 因 为 DSP 广 告 拥 有 数 据 整 合 及 分 析 精 准 受 众 购 买 程 序 自 动 化 购 买 等 优 点, 在 整 个 产 业 链 中 受 欢 迎 程 度 不 断 提 高, 进 入 良 性 发 展 阶 段 估 计 2015 年 中 国 DSP 广 告 投 放 市 场 规 模 为 120.8 亿 元, 增 长 率 为 118.1% 而 在 DSP 广 告 投 放 市 场 中, 效 果 类 广 告 是 主 流, 包 括 电 商 互 联 网 金 融 游 戏 等 效 果 类 广 告 按 照 受 众 购 买 的 方 式 能 够 精 准 投 放, 避 免 无 效 宣 传, 同 时 又 可 以 对 广 告 效 果 进 行 直 接 监 测, 进 一 步 减 少 无 效 的 广 告 投 放 图 3: 中 国 网 络 广 告 市 场 以 25% 的 速 度 平 稳 发 展 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 宏 源 研 究 3. 经 验 丰 富 凝 聚 力 强 的 管 理 团 队 公 司 成 立 于 2006 年, 在 十 年 经 营 中 逐 步 组 建 了 一 支 经 验 丰 富 凝 聚 力 强 的 管 理 团 队 其 中 柯 细 兴 先 生 是 公 司 的 创 始 人, 目 前 担 任 公 司 的 董 事 长 兼 总 裁 他 是 上 海 交 通 大 学 工 程 学 士, 对 外 经 贸 大 学 中 法 国 际 管 理 学 院 MBA 以 及 清 华 大 学 五 道 口 金 融 在 读 博 士, 同 时 荣 获 多 个 行 业 奖 项, 包 括 中 国 新 营 销 先 锋 人 物 和 中 国 互 联 网 精 英 奖 等, 也 是 他 率 先 将 效 果 联 盟 引 入 中 国 张 荣 先 生 目 前 担 任 公 司 的 CFO, 他 拥 有 美 国 佐 治 亚 州 立 大 学 经 济 学 硕 士 学 位 以 及 罗 宾 逊 商 学 院 会 计 系 的 工 商 管 理 硕 士 学 位 2005 年 至 2007 年, 他 担 任 了 埃 培 智 传 媒 广 告 集 团 的 亚 太 财 务 主 管,2011 年 至 2014 年, 担 任 上 市 企 业 北 京 千 方 科 技 股 份 有 限 公 司 首 席 财 务 官, 并 于 2014 年 加 入 亿 玛 在 线 除 此 之 外, 团 队 之 中 还 汇 聚 了 如 拥 有 10 年 互 联 网 从 业 经 历,8 年 资 深 研 发 和 技 术 管 理 背 景 的 高 级 副 总 裁 秦 今 今 先 生 拥 有 15 年 资 深 研 发 和 技 术 管 理 经 验 的 副 总 裁 首 席 架 构 师 罗 洪 滨 先 生 等, 这 些 都 是 与 公 司 共 同 奋 斗 多 年 的 资 深 员 工, 不 仅 经 验 丰 富, 而 且 拥 有 着 高 度 凝 聚 力 和 强 大 的 战 斗 力 他 们 共 同 组 成 了 一 支 优 秀 的 管 理 团 队 4. 导 购 + 效 果 联 盟 双 轮 驱 动 : 易 购 网 + 亿 起 发 公 司 的 电 商 销 售 板 块 主 要 包 括 两 个 平 台, 一 个 是 导 购 返 利 门 户 网 站 易 购 网, 另 外 一 个 是 第 三 方 效 果 营 销 联 盟 亿 起 发 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
易 购 网 成 立 于 2004 年, 是 中 国 最 早 的 规 模 最 大 的 返 利 导 购 网 站 之 一 其 主 要 运 营 模 式 就 是 通 过 编 辑 甄 选 和 数 据 精 准 推 荐, 向 消 费 者 提 供 大 量 高 返 利 的 品 牌 商 品, 同 时 依 托 自 身 庞 大 的 网 购 精 准 用 户 群, 为 品 牌 商 家 和 各 B2C 电 商 提 供 大 量 的 精 准 客 户 易 购 网 的 主 要 盈 利 模 式 就 是 消 费 者 在 易 购 网 上 选 择 商 品, 跳 转 到 电 商 网 站 完 成 购 买, 确 认 收 货 后, 商 家 将 为 客 户 的 订 单 向 易 购 支 付 佣 金, 易 购 再 将 其 中 的 绝 大 部 分 支 付 给 消 费 者 作 为 高 额 返 利, 这 其 中 的 差 价 就 是 易 购 的 盈 利, 佣 金 的 计 价 方 式 为 CPS( 按 新 增 销 售 收 费 ) 但 由 于 易 购 与 商 家 签 订 协 议 的 约 定, 这 个 差 价 所 占 的 比 例 是 不 断 变 化 的, 促 销 力 度 大 的 产 品 易 购 收 取 的 差 价 少, 促 销 力 度 小 的 产 品 易 购 收 取 的 差 价 多 图 4: 易 购 网 的 特 色 商 品 导 购 组 合 资 料 来 源 : 公 司 官 网 申 万 宏 源 研 究 易 购 网 建 立 了 一 套 以 超 级 返 为 核 心 的 特 色 商 品 导 购 组 合, 除 了 以 品 牌 超 高 返 利 吸 引 消 费 者 的 超 级 返 之 外, 主 打 低 价 优 质 商 品 特 卖 的 特 卖 惠, 提 供 知 名 电 商 平 台 购 物 返 利 的 电 商 返 利 以 及 主 打 专 属 优 惠 的 超 值 红 包 也 都 起 到 了 良 好 的 营 销 效 果 易 购 网 目 前 在 国 内 返 现 类 网 站 中 排 名 第 二, 覆 盖 数 UV 达 1190, 处 于 行 业 领 先 地 位 中 国 TOP500 电 商 几 乎 全 部 为 亿 玛 客 户, 如 京 东 亚 马 逊 唯 品 会 等 等 美 的 特 步 等 品 牌 商 家 也 与 易 购 网 达 成 合 作 协 议, 客 户 资 源 非 常 丰 富 亿 起 发 成 立 于 2004 年, 是 中 国 最 大 的 独 立 第 三 方 效 果 营 销 联 盟, 其 主 要 运 营 模 式 为 公 司 与 广 告 客 户 签 订 协 议, 按 照 其 要 求 制 定 合 适 的 互 联 网 广 告 投 放 策 略, 再 将 广 告 投 放 到 购 物 论 坛 导 购 网 站 等 效 果 类 媒 体 之 上, 消 费 者 点 击 广 告 之 后 定 向 链 接 跳 转 到 客 户 的 网 站 ( 如 电 商 网 站 ) 当 消 费 者 完 成 订 单 之 后, 广 告 主 会 以 CPS 的 方 式 与 亿 起 发 结 算 相 关 费 用, 亿 起 发 再 向 下 游 效 果 类 媒 体 支 付 采 购 成 本, 亿 起 发 的 盈 利 与 采 购 成 本 分 成 一 般 为 三 七 分, 亿 起 发 的 盈 利 一 直 保 持 在 30% 左 右, 比 较 稳 定 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
亿 起 发 目 前 在 电 商 类 广 告 联 盟 排 名 中 位 列 第 一, 与 60 万 联 盟 站 点 达 成 了 合 作 协 议, 日 广 告 点 击 峰 值 超 2000 万, 日 订 单 数 最 高 超 过 200 万 单, 平 均 每 日 订 单 数 超 过 6 万, 客 户 续 约 率 高 达 95% 以 上, 多 次 被 第 三 方 机 构 评 选 为 国 内 最 佳 网 络 联 盟 在 客 户 方 面, 亿 起 发 客 户 主 要 为 B2C 类 电 商, 如 京 东 亚 马 逊 唯 品 会 等 中 国 TOP500 电 商 几 乎 全 部 由 亿 起 发 提 供 互 联 网 销 售 服 务 目 前 第 三 方 效 果 营 销 联 盟 行 业 的 市 场 格 局 比 较 稳 定, 亿 起 发 在 此 行 业 耕 耘 十 余 年, 凭 借 客 户 与 广 告 媒 体 主 的 认 可 与 信 任, 亿 起 发 积 累 了 强 大 的 优 势 我 国 的 互 联 网 购 物 行 业 与 互 联 网 广 告 行 业 方 兴 未 艾, 正 处 于 平 稳 发 展 期, 预 计 亿 起 发 将 在 这 个 领 域 取 得 更 大 的 突 破 5. 立 足 大 数 据 的 精 准 营 销 平 台 : 易 博 DSP 易 博 DSP 是 公 司 针 对 电 商 与 互 联 网 金 融 客 户 推 出 的 精 准 营 销 平 台, 在 确 定 了 广 告 客 户 主 的 效 果 需 求 之 后, 它 与 公 司 的 大 数 据 管 理 平 台 DMP 深 度 结 合, 通 过 智 能 营 销 分 析 系 统 实 时 竞 价 系 统 和 动 态 创 意 系 统 以 及 其 他 核 心 技 术, 与 各 大 主 流 公 开 媒 体 交 易 网 络 和 主 流 SSP 全 面 对 接, 从 预 算 分 配 广 告 投 放 到 数 据 监 测 全 部 都 由 易 博 DSP 平 台 完 成, 这 不 仅 实 现 了 程 序 化 购 买 和 精 准 投 放, 还 能 根 据 后 续 的 效 果 评 估 与 反 馈 进 一 步 对 营 销 策 略 进 行 优 化, 制 定 新 的 投 放 方 案 再 自 动 投 放, 使 受 众 购 买 更 加 精 准, 广 告 投 放 更 有 效 果 图 5: 易 博 DSP 的 运 行 模 式 资 料 来 源 : 公 司 官 网 申 万 宏 源 研 究 其 主 要 盈 利 模 式 为, 先 与 广 告 主 沟 通 投 放 目 标 投 放 策 略 内 容, 签 署 合 同, 然 后 广 告 主 根 据 具 体 条 约 情 况 进 行 费 用 预 充 值, 在 广 告 投 放 完 成 后, 再 按 照 CPC( 按 广 告 投 放 点 击 数 收 费 ) 计 算 费 用, 扣 除 支 付 给 下 游 广 告 媒 体 的 采 购 成 本, 就 是 易 博 DSP 平 台 的 盈 利 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
易 博 DSP 平 台 拥 有 客 户 优 势 技 术 优 势 媒 体 优 势 与 数 据 优 势 等 四 大 核 心 优 势, 其 中 最 关 键 的 就 是 大 数 据 优 势, 这 个 优 势 体 现 在 第 一 方 数 据 与 数 据 成 本 两 个 方 面 上 所 谓 精 准 营 销 平 台, 其 智 能 营 销 分 析 系 统 动 态 创 意 系 统 核 心 技 术 都 是 建 立 在 海 量 用 户 数 据 资 源 之 上 但 是 在 国 内 电 商 市 场 上, 各 大 电 商 很 少 对 外 开 放 后 台 成 交 数 据, 精 准 营 销 平 台 类 公 司 很 难 拿 到 第 一 方 数 据, 不 过 对 于 易 博 DSP 平 台 而 言, 公 司 的 导 购 返 利 网 站 易 购 网 与 效 果 营 销 联 盟 网 站 亿 起 发 逐 年 积 累 了 大 量 广 告 主 的 订 单 数 据, 这 些 都 是 第 一 方 数 据 资 源, 在 广 告 投 放 上, 这 种 数 据 更 精 准 更 好 用, 这 给 易 博 DSP 平 台 提 供 了 强 大 的 数 据 支 持, 这 是 它 的 核 心 竞 争 力 另 一 方 面, 公 司 电 商 销 售 服 务 平 台 的 海 量 数 据 是 自 动 提 供 给 易 博 DSP 平 台, 而 业 内 其 他 竞 争 对 手 大 部 分 单 纯 发 展 精 准 营 销 平 台 业 务, 需 要 耗 费 大 量 资 金 购 入 支 持 性 数 据, 因 此 许 多 竞 争 对 手 由 于 采 购 成 本 的 高 昂 而 处 于 亏 损 状 态, 而 公 司 则 完 全 不 用 考 虑 这 部 分 成 本 客 户 优 势 方 面, 公 司 通 过 电 商 销 售 平 台 业 务 已 经 积 累 了 大 量 的 客 户 资 源, 覆 盖 了 75% 的 TOP500 电 商 企 业 和 45% 的 TOP100 互 联 网 金 融 公 司 技 术 优 势 方 面, 智 能 营 销 分 析 系 统 实 时 竞 价 系 统 和 动 态 创 意 系 统 相 辅 相 成, 可 以 为 广 告 主 提 供 从 预 算 分 配 广 告 投 放 到 数 据 监 测 的 一 站 式 服 务 媒 体 优 势 方 面, 易 博 DSP 目 前 已 完 成 对 接 包 含 腾 讯 广 点 通 Google Adx 淘 宝 TANX 百 度 搜 狗 等 国 内 主 流 的 流 量 平 台, 可 接 触 曝 光 机 会 达 300 亿 次 / 日 6. 盈 利 预 测 与 估 值 公 司 是 市 场 上 领 先 的 商 业 大 数 据 营 销 和 电 商 公 司, 依 托 公 司 的 技 术 积 累 和 优 秀 的 人 才 团 队, 公 司 在 客 户 资 源 获 取 和 广 告 投 放 效 果 方 面 都 处 于 行 业 领 先 地 位, 随 着 未 来 网 络 购 物 市 场 与 网 络 广 告 市 场 将 进 一 步 发 展, 同 时 公 司 电 商 和 互 联 网 金 融 等 行 业 客 户 的 不 断 增 长 和 已 有 客 户 新 的 营 销 需 求 的 提 升, 公 司 电 商 销 售 服 务 和 精 准 营 销 主 业 发 展 空 间 大, 预 测 公 司 2016-2018 净 利 润 0.48 亿 0.81 亿 1.01 亿 元, 预 测 EPS 为 0.69/1.16/1.45 元, 同 比 内 生 增 长 198%/68.8%/24.7% 公 同 作 为 国 内 电 商 的 领 先 企 业, 打 通 后 端 数 据 运 营 分 析 和 前 端 数 据 应 用, 实 现 电 商 业 务 的 稳 健 发 展 对 于 电 商 公 司 我 们 采 用 PS 估 值 法, 参 考 对 标 公 司 ( 按 2015 年 营 业 收 入 计 算, 有 米 科 技 PS2.93X 哇 棒 传 媒 PS5.17X 璧 合 科 技 PS5.91X 和 汇 量 科 技 PS7.8X) 估 值, 我 们 给 予 公 司 4.5 倍 至 5 倍 PS( 新 三 板 公 司, 谨 慎 起 见 我 们 按 2015 年 历 史 销 售 收 入 计 算 ), 合 理 市 值 空 间 为 29.8 亿 至 33.15 亿 元, 合 理 价 格 区 间 在 39.5 元 至 43.9 元 表 1: 可 比 公 司 估 值 表 格 标 题 代 码 简 称 收 盘 价 EPS 2016/6/29 2016E 2017E 2018E PS 834156.OC 有 米 科 技 27.2 0.81 1.09 1.27 2.94 430346.OC 哇 棒 传 媒 19.9 0.82 1.12 1.52 5.17 834299.OC 汇 量 科 技 51.1 2.37 4.15 7.8 833451.OC 璧 合 科 技 19.7 0.55 1.55 3.07 5.91 PS 平 均 值 5.5 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 表 2: 盈 利 预 测 利 润 表 2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016E 2017E 2018E 一 营 业 收 入 457 663 1,113 1,923 2,546 二 营 业 总 成 本 477 712 1,065 1,844 2,447 其 中 : 营 业 成 本 322 488 781 1,329 1,733 营 业 税 金 及 附 加 2 2 2 2 2 销 售 费 用 83 79 102 162 237 管 理 费 用 66 145 180 351 475 财 务 费 用 0 (0) 0 0 0 资 产 减 值 损 失 5 (2) 0 0 0 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 1 1 0 0 0 三 营 业 利 润 (20) (48) 47 79 99 加 : 营 业 外 收 入 4 1 0 0 0 减 : 营 业 外 支 出 0 1 0 0 0 四 利 润 总 额 (16) (48) 47 79 99 减 : 所 得 税 (1) 1 (1) (2) (2) 五 净 利 润 (16) (49) 48 81 101 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 (16) (49) 48 81 101 六 基 本 每 股 收 益 (0.23) (0.70) 0.69 1.16 1.45 全 面 摊 薄 每 股 收 益 (0.23) (0.70) 0.69 1.16 1.45 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想