10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 11-01 11-02 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREAT WALL SECURITIES CO., LTD 钢 结 构 行 业 的 市 销 率 等 指 标 推 荐 逻 辑 要 点 : 报 告 之 一 一 个 行 业 估 值 的 提 升 势 必 以 打 消 市 场 对 这 个 行 业 的 重 要 顾 虑 或 分 歧 为 前 提 今 年 装 饰 的 估 值 提 升 是 打 消 了 行 业 壁 垒 较 低 集 中 度 不 高 盈 利 水 平 较 低 的 顾 虑, 其 独 特 的 消 费 升 级 概 念 逐 渐 被 市 场 所 认 知, 继 而 转 化 成 估 值 提 升 的 促 发 因 素, 并 最 终 在 股 价 上 得 到 体 现 我 们 从 12 月 以 来 不 断 强 调 的 一 点 是 我 们 认 为 钢 结 构 行 业 同 样 是 具 备 消 费 升 级 概 念 的 行 业, 只 是 还 没 有 被 市 场 充 分 认 知 所 谓 消 费 升 级 必 将 伴 随 某 些 新 的 需 求 出 现 钢 结 构 的 子 行 业 主 要 分 为 轻 钢 重 钢 和 空 间 钢 结 构 轻 钢 将 充 分 受 益 09 年 末 开 始 提 出 并 将 延 伸 到 十 二 五 的 产 业 转 移 产 业 承 接 产 业 升 级 所 拉 动 的 工 业 厂 房 建 设 在 住 宅 地 产 受 国 家 调 控 的 预 期 下, 重 钢 将 受 益 在 今 年 将 成 为 热 点 的 商 业 地 产 消 费 升 级 空 间 钢 结 构 将 受 益 以 文 化 建 设 为 基 础 的 文 体 中 心 ( 影 剧 院 展 览 馆 体 育 场 等 ) 以 及 受 高 铁 建 设 投 资 拉 动 下 的 车 站 工 程 建 设 综 上, 钢 结 构 的 三 个 子 行 业 均 含 有 消 费 升 级 概 念, 具 备 估 值 提 升 的 基 础 龙 头 比 较 : 钢 构 龙 头 盈 利 能 力 和 成 长 性 与 装 饰 和 园 林 行 业 龙 头 相 差 无 几, 但 市 场 占 有 率 和 估 值 具 备 明 显 优 势 市 场 份 额 方 面, 精 工 钢 构 市 场 份 额 最 高, 达 到 2% 左 右, 高 于 金 螳 螂 ( 不 到 1%) 和 东 方 园 林 (0.55%); 06-09 年 收 入 和 净 利 润 年 均 复 合 增 长 率 东 方 园 林 最 高, 分 别 达 到 39.53% 和 49.78%, 精 工 钢 构 和 金 螳 螂 在 这 两 个 数 据 上 相 差 无 机, 金 螳 螂 为 32.26% 和 44.22%, 精 工 钢 构 为 27.89% 和 42.0%; 市 值 方 面, 精 工 钢 构 最 小 只 有 81 亿, 提 升 空 间 大, 而 金 螳 螂 和 东 方 园 林 分 别 为 207 亿 和 162 亿 ; 市 销 率 方 面, 精 工 钢 构 最 低 只 有 1.78, 金 螳 螂 为 3.66, 而 东 方 园 林 高 达 12.91; 估 值 方 面, 金 螳 螂 东 方 园 林 和 精 工 钢 构 的 2011PE 分 别 是 35 37 26 倍, 精 工 钢 构 具 备 明 显 优 势 钢 结 构 发 展 空 间 巨 大 : 钢 结 构 是 我 国 建 筑 行 业 中 的 新 兴 子 行 业, 被 列 为 建 设 部 十 大 新 技 术 之 一 钢 结 构 本 身 具 有 自 重 轻 强 度 高 环 保 节 能 等 特 点, 我 国 对 于 钢 结 构 行 业 发 展 历 来 非 常 重 视, 目 前 行 业 发 展 处 于 十 二 五 初 期, 结 合 上 述 特 点 和 子 行 业 的 特 质 来 看, 行 业 政 策 和 规 划 ( 特 别 是 铁 路 建 设 和 文 体 中 心 等 细 分 领 域 的 规 划 ) 的 出 台 有 望 进 一 步 拉 动 钢 结 构 需 求 证 券 研 究 报 告 建 筑 行 业 专 题 研 究 报 告 日 期 : 2011 年 3 月 14 日 分 析 师 张 霖 010-88366060-8752 zhangl@cgws.com 执 业 资 格 证 书 编 号 : S1070209040317 投 资 评 级 : 推 荐 ( 维 持 ) 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 评 级 名 称 11EPS 12EPS 投 资 评 级 精 工 钢 构 0.80 1.09 强 烈 推 荐 东 南 网 架 0.55 0.77 强 烈 推 荐 杭 萧 钢 构 0.39 0.47 推 荐 光 正 钢 构 0.52 0.76 推 荐 金 螳 螂 1.83 2.67 推 荐 东 方 园 林 3.30 4.40 推 荐 相 对 上 证 综 合 指 数 表 现 图 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 相 关 报 告 联 系 人 李 龙 0755-83516194 lil@cgws.com 从 业 资 格 证 书 编 号 : S1070110030004 钢 结 构 指 数 上 证 综 合 指 数 股 价 背 后 的 推 手 - 股 权 激 励 和 定 向 增 发 精 工 钢 构 的 股 权 激 励 将 在 去 年 12 月 完 成 第 一 期, 杭 萧 钢 构 股 权 激 励 今 年 7 月 第 一 期, 另 外 东 南 网 架 将 于 今 年 进 行 定 向 增 发 融 资 鉴 于 这 些 因 素 都 间 接 促 成 股 价 的 上 涨 和 每 股 收 益 的 提 升 以 配 合 股 权 激 励 和 再 融 资 独 立 声 明 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明
一 钢 构 也 消 费, 行 业 具 备 估 值 提 升 的 基 础 我 们 认 为 钢 结 构 行 业 同 样 是 具 备 消 费 升 级 概 念 的 行 业, 只 是 还 没 有 被 市 场 充 分 认 知 所 谓 消 费 升 级 必 将 伴 随 某 些 新 的 需 求 出 现 钢 结 构 的 子 行 业 主 要 分 为 轻 钢 重 钢 和 空 间 钢 结 构 轻 钢 将 充 分 受 益 09 年 末 开 始 提 出 并 将 延 伸 到 十 二 五 的 产 业 转 移 产 业 承 接 产 业 升 级 所 拉 动 的 工 业 厂 房 建 设 在 住 宅 地 产 受 国 家 调 控 的 预 期 下, 重 钢 将 受 益 在 今 年 将 成 为 热 点 的 商 业 地 产 消 费 升 级 空 间 钢 结 构 将 受 益 以 文 化 建 设 为 基 础 的 文 体 中 心 ( 影 剧 院 展 览 馆 体 育 场 等 ) 以 及 受 高 铁 建 设 投 资 拉 动 下 的 车 站 工 程 建 设 综 上, 钢 结 构 的 三 个 子 行 业 均 含 有 消 费 升 级 概 念, 具 备 估 值 提 升 的 基 础 二 龙 头 比 较 的 角 度 精 工 钢 构 的 优 势 突 出 钢 构 龙 头 盈 利 能 力 和 成 长 性 与 装 饰 和 园 林 行 业 龙 头 相 差 无 几, 但 市 场 占 有 率 和 估 值 具 备 明 显 优 势 市 场 份 额 方 面, 精 工 钢 构 市 场 份 额 最 高, 达 到 2% 左 右, 高 于 金 螳 螂 ( 不 到 1%) 和 东 方 园 林 (0.55%); 06-09 年 收 入 和 净 利 润 年 均 复 合 增 长 率 方 面, 东 方 园 林 最 高, 分 别 达 到 39.53% 和 49.78%, 精 工 钢 构 和 金 螳 螂 在 这 两 个 数 据 上 相 差 无 机, 金 螳 螂 为 32.26% 和 44.22%, 精 工 钢 构 为 27.89% 和 42.0%; 市 值 方 面, 精 工 钢 构 最 小 只 有 81 亿, 提 升 空 间 大, 而 金 螳 螂 和 东 方 园 林 分 别 为 207 亿 和 162 亿 ; 市 销 率 方 面, 精 工 钢 构 最 低 只 有 1.78, 金 螳 螂 为 3.66, 而 东 方 园 林 高 达 12.91; 估 值 方 面, 金 螳 螂 东 方 园 林 和 精 工 钢 构 的 2011PE 分 别 是 35 37 26 倍, 精 工 钢 构 具 备 明 显 优 势 图 1: 市 场 份 额 比 较 图 2: 收 入 和 净 利 润 复 合 增 长 率 比 较 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : WIND 长 城 证 券 研 究 所 2
图 3: 三 公 司 估 值 对 比 图 4: 三 公 司 市 值 和 收 入 水 平 对 比 70 60 50 2010PE 2011PE 250 200 市 值 (2011/03/11) 收 入 (3Q10*4/3) 40 150 30 100 20 10 50 0 0 金 螳 螂 东 方 园 林 精 工 钢 构 金 螳 螂 东 方 园 林 精 工 钢 构 数 据 来 源 : WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : WIND 长 城 证 券 研 究 所 图 5: 三 市 公 销 司 率 毛 对 利 比 率 比 较 14 12 10 8 6 4 2 市 销 率 图 6: 6: 三 期 公 间 司 费 净 用 利 率 对 比 较 0 金 螳 螂 东 方 园 林 精 工 钢 构 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : WIND 长 城 证 券 研 究 所 图 7: 精 工 钢 构 和 金 螳 螂 净 利 润 增 速 变 化 图 8: 精 工 钢 构 和 金 螳 螂 收 入 增 速 变 化 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : WIND 长 城 证 券 研 究 所 3
图 9:ROA ROE 水 平 对 比 图 10: 每 股 净 资 产 每 股 经 营 现 金 流 对 比 数 据 来 源 : WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : WIND 长 城 证 券 研 究 所 三 行 业 集 中 度 不 断 提 高, 龙 头 公 司 率 先 收 益 目 前 我 国 的 钢 结 构 企 业 可 以 分 为 三 个 梯 队, 第 一 梯 队 主 要 由 三 家 上 市 公 司 组 成 ( 精 工 钢 构 杭 萧 钢 构 和 东 南 网 架 ), 他 们 采 用 流 程 化 的 设 计 制 造 安 装 的 经 营 模 式, 并 提 供 完 善 的 售 后 服 务, 这 三 家 公 司 拥 有 较 强 的 技 术 实 力 和 资 金 实 力, 拥 有 长 时 间 形 成 的 品 牌 效 应 ; 第 二 梯 队 以 中 型 公 司 为 主, 他 们 提 供 材 料 并 负 责 加 工 和 工 程 施 工, 项 目 多 以 系 统 内 的 自 建 工 程 为 主 ; 第 三 梯 队 是 以 构 件 加 工 为 主 营 的 小 型 民 营 企 业, 竞 争 力 较 差 目 前 我 国 的 钢 结 构 行 业 集 中 度 与 发 达 国 家 相 比 处 于 较 低 水 平, 前 5 大 企 业 总 收 入 仅 占 全 行 业 8%, 前 20 家 占 比 14%, 前 40 家 占 比 27% 美 国 的 钢 结 构 行 业 经 历 了 有 分 散 到 集 中 的 过 程, 大 型 企 业 经 过 多 次 的 兼 并 和 收 购 规 模 不 断 壮 大, 目 前 美 国 三 大 钢 结 构 企 业 NCI Nucor BlueScope 占 据 整 个 市 场 的 半 壁 江 山 我 国 的 钢 结 构 市 场 集 中 度 依 然 很 低, 未 来 提 升 空 间 巨 大, 同 时 优 质 资 产 的 注 入 势 必 不 断 提 升 企 业 价 值 四 钢 结 构 发 展 空 间 巨 大 钢 结 构 是 我 国 建 筑 行 业 中 的 新 兴 子 行 业, 被 列 为 建 设 部 十 大 新 技 术 之 一 钢 结 构 本 身 具 有 自 重 轻 强 度 高 环 保 节 能 等 特 点, 我 国 对 于 钢 结 构 行 业 发 展 历 来 非 常 重 视, 目 前 行 业 发 展 处 于 十 二 五 初 期, 结 合 上 述 特 点 和 子 行 业 的 特 质 来 看, 行 业 政 策 和 规 划 ( 特 别 是 铁 路 建 设 和 文 体 中 心 等 细 分 领 域 的 规 划 ) 的 出 台 有 望 进 一 步 拉 动 钢 结 构 需 求 同 时 我 国 目 前 钢 结 构 用 量 还 很 小, 粗 钢 比 例 只 有 不 到 4%, 而 发 达 国 家 已 经 达 到 10%, 预 计 到 2015 年 我 国 钢 结 构 需 求 将 达 到 5000 万 吨 以 上, 未 来 5 年 年 均 复 合 增 长 率 达 到 14% 从 10 年 三 季 度 开 始, 钢 结 构 企 业 的 订 单 情 况 明 显 好 转, 行 业 进 入 景 气 上 升 通 道 4
五 股 价 背 后 的 推 手 股 权 激 励 和 定 向 增 发 : 精 工 钢 构 的 股 权 激 励 将 在 去 年 12 月 完 成 第 一 期, 杭 萧 钢 构 股 权 激 励 今 年 7 月 第 一 期, 另 外 东 南 网 架 将 于 今 年 进 行 定 向 增 发 融 资 鉴 于 这 些 因 素 都 间 接 促 成 股 价 的 上 涨 和 每 股 收 益 的 提 升 以 配 合 股 权 激 励 和 再 融 资 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 PE EPS EPS 增 速 证 券 简 称 股 价 (2011/03/11) 2010PE 2011PE 2012PE 2010EPS 2011EPS 2012EPS 2011 增 速 2012 增 速 精 工 钢 构 21.13 36 26 19 0.58 0.80 1.09 38% 36% 东 南 网 架 18.06 45 33 23 0.40 0.55 0.77 38% 40% 杭 萧 钢 构 9.43 33 24 20 0.29 0.39 0.47 34% 21% 光 正 钢 构 31.53 102 61 41 0.31 0.52 0.76 68% 46% 金 螳 螂 64.95 55 35 24 1.18 1.83 2.67 55% 46% 东 方 园 林 107.67 57 33 24 1.90 3.30 4.40 247% 33% 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 5
研 究 员 介 绍 : 李 龙 : 上 海 交 通 大 学 建 筑 与 土 木 工 程 专 业 学 士 美 国 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 应 用 数 学 与 金 融 系 硕 士,09 年 加 入 长 城 证 券, 任 建 筑 建 材 行 业 研 究 员 张 霖 : 金 融 学 博 士 生,2007 年 加 入 长 城 证 券, 任 电 力 新 能 源 行 业 研 究 员 研 究 员 承 诺 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 在 执 业 过 程 中 恪 守 独 立 诚 信 勤 勉 尽 职 谨 慎 客 观 公 平 公 正 的 原 则, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点, 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 长 城 证 券 销 售 交 易 部 深 圳 联 系 人 刘 璇 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S1070108071121,0755-83516231,13760273833,liux@cgws.com 北 京 联 系 人 韩 骁 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S0080108081160,010-88366060-8836,13910076517,hanxiao@cgws.com 杨 洁 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S0630110060053,010-88366060-8865,13911393598,yangj@cgws.com 上 海 联 系 人 王 维 昌 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S1070109111501,021-61680347,13321976702,wwc@cgws.com 谢 彦 蔚 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S1070111030008,021-61680314,18602109861,xieyw@cgws.com 长 城 证 券 研 究 所 投 资 评 级 标 准 : 6
免 责 声 明 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 长 城 证 券 ) 具 备 中 国 证 监 会 批 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 长 城 证 券 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 长 城 证 券 未 经 长 城 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布, 亦 不 得 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 及 任 何 单 位 或 个 人 引 用 的 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 未 经 允 许 的 其 它 任 何 用 途 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 长 城 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 他 人 作 出 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 长 城 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 长 城 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 长 城 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长 城 证 券 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 6008 号 特 区 报 业 大 厦 16 层 邮 编 :518034 传 真 :86-755-83516207 北 京 办 公 地 址 : 北 京 市 西 城 区 西 直 门 外 大 街 112 号 阳 光 大 厦 10 层 邮 编 :100044 传 真 :86-10-88366686 网 址 :http://www.cgws.com 7