本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 新 股 分 析 电 子 元 器 件 2011 年 04 月 21 日 中 京 电 子 (002579) PCB 行 业 后 起 之 秀, 合 理 价 格 15.54-18.13 元 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 证 券 研 究 报 告 主 营 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 主 营 业 务 净 资 产 发 行 上 市 资 料 : 收 入 利 润 率 收 益 率 发 行 价 格 ( 元 ) - 2010A 327 27.7 40 36.4 0.41 24.5 20.1 发 行 股 数 ( 万 股 ) 2435 发 行 日 期 - 2011E 402 23.0 50 25.1 0.52 24.6 6.8 发 行 方 式 网 下 发 行 + 网 上 申 购 2012E 494 23.0 71 40.1 0.73 25.8 8.7 主 承 销 商 光 大 证 券 2013E 700 41.7 109 54.7 1.12 27.4 11.9 上 市 日 期 - * 首 日 上 市 股 数 2435 万 股 财 务 指 标 流 动 比 率 速 动 比 率 资 产 负 债 率 应 收 帐 款 周 转 率 存 货 周 转 率 基 础 数 据 ( 发 行 前 ): 2010 年 12 月 31 日 2008A 0.87 0.60 51.57% 4.29 4.43 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.75 2009A 1.02 0.70 48.24% 3.53 3.94 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 万 股 ) 9735/0 2010A 1.03 0.68 48.38% 4.07 3.99 流 通 B 股 /H 股 ( 万 股 ) 0/0 投 资 要 点 : 中 京 电 子 是 国 内 PCB 行 业 的 后 起 之 秀 公 司 已 经 形 成 完 整 的 PCB 全 流 程 生 产 能 力, 是 国 内 为 数 不 多 的 具 备 HDI 产 品 产 业 化 能 力 的 企 业 之 一, 盈 利 能 力 高 于 竞 争 对 手, 公 司 业 绩 快 速 增 长 相 关 研 究 证 券 分 析 师 余 斌 A0230203100024 yubin@swsresearch.com 研 究 支 持 张 騄 zhanglu@swsresearch.com (8621)23297818 7511 联 系 人 李 晶 (8621)23297818 7340 lijing@swsresearch.com 产 能 转 移 推 动 国 内 PCB 行 业 持 续 成 长 PCB 产 业 是 电 子 制 造 业 的 基 础 产 品, 随 着 国 际 电 子 制 造 业 不 断 向 具 有 成 本 优 势 和 市 场 优 势 的 中 国 大 陆 转 移, 大 陆 PCB 产 业 得 到 了 迅 速 的 发 展 未 来 LED 移 动 通 讯 等 产 业 的 快 速 发 展, 将 进 一 步 推 动 PCB 产 业 不 断 成 长 技 术 能 力 突 出, 客 户 资 源 丰 富 公 司 技 术 能 力 突 出, 产 品 良 率 国 内 领 先, 多 层 HDI 产 品 已 经 量 产 并 通 过 客 户 认 证 公 司 在 激 光 头,DVD,LCD 用 PCB 产 品 等 细 分 市 场 全 球 市 场 优 势 突 出, 拥 有 TCL 索 尼 LG 等 长 期 客 户, 未 来 有 望 通 过 横 向 发 展, 切 入 高 端 手 机 平 板 电 脑 产 品 应 用 领 域 募 集 资 金 项 目 扩 张 公 司 产 能 规 模, 提 升 整 体 盈 利 能 力 募 投 项 目 将 大 幅 提 升 目 前 公 司 产 能, 特 别 是 高 端 产 品 铝 基 板 PCB 和 HDI 高 层 板 产 品 产 能 将 快 速 扩 充, 缓 解 目 前 公 司 面 临 的 产 能 紧 张 状 况, 优 化 公 司 现 有 产 品 结 构, 进 一 步 推 动 公 司 盈 利 能 力 提 升 我 们 预 计 公 司 11 12 13 年 完 全 摊 薄 EPS 为 0.52 元 0.73 和 1.12 元, 给 予 11 年 25-30 倍 PE 估 值, 合 理 价 格 区 间 为 12.95-15.54 元 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 风 险 揭 示 :1) 原 材 料 成 本 上 升,2) 环 保 政 策 变 化 特 别 提 示 : 本 报 告 所 预 测 新 股 定 价 不 是 上 市 首 日 价 格 表 现, 而 是 在 现 有 市 场 环 境 基 本 保 持 不 变 情 况 下 的 合 理 价 格 区 间 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 2 1. PCB 行 业 后 起 之 秀 公 司 主 营 业 务 为 印 刷 电 路 板 (PCB) 的 研 发 生 产 和 销 售, 通 过 不 断 积 累 经 验 和 人 才, 引 进 国 际 先 进 技 术 及 设 备, 公 司 具 备 了 完 整 的 PCB 生 产 能 力, 特 别 是 高 端 产 品 铝 基 板 PCB 和 HDI 多 层 板 已 经 批 量 出 货, 通 过 客 户 认 证 目 前 公 司 产 品 主 要 应 用 于 激 光 头 DVD-ROM LCD 显 示 器 及 电 视 数 码 相 框 机 顶 盒 车 载 GPS 无 线 网 卡 路 由 器 等 产 品 最 近 三 年 公 司 主 营 业 务 收 入 分 别 为 :2.12 亿 元,2.56 亿 元 和 3.27 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 24.25% 近 三 年 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 :2333 万 元,2954 万 元, 4030 万 元 图 1: 高 端 产 品 比 例 不 断 提 升 图 2: 公 司 保 持 较 高 的 毛 利 率 水 平 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2008 2009 2010 单 面 板 双 面 板 多 层 板 铝 基 单 面 板 HDI 多 层 板 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2008 2009 2010 单 面 板 双 面 板 多 层 板 铝 基 单 面 板 HDI 多 层 板 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 申 万 研 究 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 申 万 研 究 2. 大 陆 PCB 行 业 空 间 广 阔 受 益 于 全 球 电 子 制 造 产 能 向 拥 有 成 本 优 势 和 市 场 优 势 的 中 国 大 陆 转 移, 中 国 大 陆 PCB 产 业 得 到 长 足 的 发 展, 目 前 已 经 成 为 全 球 PCB 最 大 的 生 产 国, 从 1996 年 到 2008 年, 行 业 复 合 增 长 率 超 过 20%,2008 年 占 到 全 球 PCB 市 场 的 31% 图 3:HDI 和 柔 性 版 是 未 来 发 展 重 点 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 3 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007 2008 2009 单 面 板 双 面 板 多 层 板 HDI 板 柔 性 板 是 从 产 品 类 型 上 来 看, 目 前 国 内 仍 然 以 传 统 的 单 面 双 面 多 层 板 为 主,HDI 和 柔 性 板 约 占 35%, 随 着 国 内 高 端 电 子 产 品 制 造 能 力 不 断 增 强, 对 于 高 端 PCB 板 的 需 求 将 快 速 增 长,HDI 柔 性 版 以 及 铝 基 板 将 是 未 来 PCB 行 业 发 展 的 重 点 图 4: 铝 基 板 和 HDI 产 品 处 于 起 步 阶 段, 未 来 空 间 广 阔 3. 公 司 的 竞 争 优 势 : 技 术 与 工 艺 公 司 长 期 以 来 重 视 技 术 能 力 的 提 升 和 产 品 开 发, 先 后 被 认 定 为 广 东 省 高 新 技 术 企 业 和 国 家 高 新 技 术 企 业, 拥 有 广 东 省 PCB 重 点 工 程 技 术 研 究 开 发 中 心 和 惠 州 市 PCB 工 程 技 术 开 发 中 心, 拥 有 2 项 发 明 专 利 9 项 实 用 新 型 专 利 和 2 项 软 件 著 作 权 公 司 的 PCB 生 产 技 术 和 工 艺 水 平 居 于 国 内 领 先 地 位 目 前 可 量 产 最 小 孔 径 0.15mm 最 小 线 宽 2.5mil 最 高 24 层 的 高 精 度 电 路 板, 是 国 内 少 数 具 有 HDI 高 层 板 生 产 能 力 的 企 业 之 一 优 秀 的 工 艺 水 平 保 证 了 公 司 生 产 的 良 品 率, 有 效 提 升 公 司 盈 利 能 力 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 4 公 司 目 前 在 激 光 头 用 PCB DVD-ROM 用 PCB LCD 显 示 器 和 电 视 用 PCB 产 业 的 较 高 份 额, 在 数 码 相 框 用 PCB 机 顶 盒 用 PCB 车 载 GPS 用 PCB 等 产 品 应 用 领 域 居 于 行 业 前 列 拥 有 包 括 TCL 索 尼 日 立 光 宝 LG 比 亚 迪 等 丰 富 优 质 的 客 户 资 源 未 来 有 望 依 托 现 有 业 务, 通 过 现 有 客 户 内 业 务 的 横 向 扩 张, 进 入 新 的 产 品 应 用 领 域 表 1: 公 司 拥 有 丰 富 的 客 户 资 源 年 度 新 增 量 产 客 户 家 数 重 点 成 功 发 展 客 户 名 称 2008 年 47 马 来 西 亚 日 立 元 晖 光 电 卓 翼 耀 腾 Videocom 2009 年 35 光 宝 科 技 伟 达 高 科 德 赛 精 密 好 万 年 2010 年 51 比 亚 迪 超 声 音 响 双 翼 科 技 菲 菱 科 思 通 太 仓 同 维 冠 捷 电 子 同 洲 电 子 纽 曼 数 码 德 赛 数 码 4. 募 集 资 金 项 目 : 快 速 扩 张 产 能 公 司 本 次 拟 募 集 资 金 30228 万 元, 投 资 于 新 兴 PCB 产 业 建 设 项 目, 主 要 为 1-2 阶 高 密 度 互 连 (HDI) 印 制 电 路 板 单 双 面 高 导 热 金 属 基 ( 铝 基 ) 印 制 电 路 板 和 6 层 及 以 上 多 层 印 制 电 路 板, 年 新 增 产 能 36 万 平 方 米 公 司 近 年 来 产 能 利 用 率 始 终 保 持 高 位, 业 务 量 较 为 饱 满, 订 单 增 长 迅 速, 现 有 产 能 不 能 匹 配 快 速 增 长 的 市 场 需 求, 产 能 成 为 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 瓶 颈 图 5: 公 司 目 前 国 内 市 场 占 有 率 仍 然 较 低, 空 间 广 阔 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 单 面 板 双 面 板 多 层 板 2008 2009 2010 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 目 前 公 司 现 有 产 品 以 双 面 和 10 层 以 下 多 层 板 为 主, 具 有 批 量 HDI 板 和 铝 基 板 生 产 能 力, 募 投 项 目 将 以 6 层 以 上 多 层 板 和 HDI 板 为 主, 包 括 部 分 铝 基 板, 迅 速 提 升 公 司 高 端 产 品 的 产 能 规 模, 推 动 公 司 业 绩 快 速 增 长 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 5 表 2: 募 投 项 目 产 能 规 划 层 数 类 别 产 能 四 层 1 阶 HDI 1,500 普 通 5,200 六 层 1 阶 HDI 2,900 2 阶 HDI 800 普 通 6,300 八 层 1 阶 HDI 2,000 2 阶 HDI 1,500 普 通 2,100 十 层 1 阶 HDI 1,500 2 阶 HDI 650 普 通 1,400 十 二 层 及 以 上 1 阶 HDI 850 2 阶 HDI 300 铝 基 板 单 面 2,000 双 面 1,000 5. 风 险 揭 示 公 司 未 来 主 要 风 险 来 自 : 1) 原 材 料 成 本 上 升 公 司 原 材 料 包 括 各 类 基 板 ( 覆 铜 板 ) 金 属, 化 学 药 水 铜 箔 等, 收 到 国 际 金 属 价 格 和 石 油 价 格 波 动 影 响 较 大, 存 在 价 格 上 行 风 险 2) 环 境 政 策 变 化 PCB 行 业 是 高 污 染 行 业, 环 保 要 求 高, 如 果 未 来 国 家 或 公 司 所 在 地 区 环 保 政 策 出 现 变 化, 可 能 导 致 公 司 成 本 增 加 6. 盈 利 预 测 与 估 值 关 键 假 设 : 1) 公 司 保 持 现 有 技 术 领 先 地 位, 盈 利 能 力 维 持 稳 定 2) 新 客 户 开 拓 顺 利, 新 增 产 能 顺 利 消 化 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 6 我 们 预 计 公 司 11 12 13 年 完 全 摊 薄 EPS 为 0.52 元 0.73 元 和 1.12 元, 参 考 近 期 上 市 公 司 和 可 比 公 司 估 值 情 况, 给 与 11 年 25-30 倍 PE, 公 司 合 理 价 格 为 12.95 元 -15.54 元 表 3: 可 比 公 司 估 值 情 况 证 券 代 码 证 券 简 称 市 值 收 盘 价 EPS2011 EPS2012 PE2011 PE2012 002134.SZ 天 津 普 林 2,247,066,879.52 9.14 0.34 0.46 26.9 20.1 002436.SZ 兴 森 科 技 5,984,886,000.00 53.58 1.66 2.25 32.3 23.9 000823.SZ 超 声 电 子 7,135,063,200.00 16.20 0.51 0.67 31.5 24.0 002463.SZ 沪 电 股 份 10,698,788,839.96 15.46 0.56 0.66 27.8 23.4 平 均 29.6 22.8 表 4: 近 1 个 月 新 股 上 市 证 券 代 码 证 券 简 称 首 发 上 市 日 期 首 发 价 格 EPS2011 EPS2012 PE2011 PE2012 300205.SZ 天 喻 信 息 2011-04-21 40.00 1.03 1.50 38.7 26.7 300206.SZ 理 邦 仪 器 2011-04-21 38.00 1.02 1.46 37.3 26.0 300207.SZ 欣 旺 达 2011-04-21 18.66 0.54 0.81 34.8 23.0 300202.SZ 聚 龙 股 份 2011-04-15 22.38 0.71 0.96 31.7 23.3 300203.SZ 聚 光 科 技 2011-04-15 20.00 0.52 0.69 38.6 29.0 300204.SZ 舒 泰 神 2011-04-15 52.50 1.47 2.15 35.7 24.4 002569.SZ 步 森 股 份 2011-04-12 16.88 0.62 0.82 27.3 20.6 002570.SZ 贝 因 美 2011-04-12 42.00 1.27 1.59 33.2 26.4 002571.SZ 德 力 股 份 2011-04-12 28.80 0.99 1.30 29.2 22.2 002572.SZ 宁 基 股 份 2011-04-12 86.00 2.63 3.60 32.7 23.9 300198.SZ 纳 川 股 份 2011-04-07 31.00 1.00 1.65 31.1 18.8 300199.SZ 翰 宇 药 业 2011-04-07 30.19 0.82 1.17 37.0 25.8 300200.SZ 高 盟 新 材 2011-04-07 21.88 0.67 1.04 32.8 21.1 300201.SZ 海 伦 哲 2011-04-07 21.00 0.68 0.98 31.1 21.4 300195.SZ 长 荣 股 份 2011-03-29 40.00 1.31 1.75 30.4 22.9 300196.SZ 长 海 股 份 2011-03-29 18.58 0.66 1.01 28.2 18.3 300197.SZ 铁 汉 生 态 2011-03-29 67.58 1.93 2.99 35.1 22.6 002567.SZ 唐 人 神 2011-03-25 27.00 0.85 1.07 31.7 25.3 002568.SZ 百 润 股 份 2011-03-25 26.00 0.72 0.95 36.3 27.5 300192.SZ 科 斯 伍 德 2011-03-22 22.82 0.70 1.06 32.5 21.6 300193.SZ 佳 士 科 技 2011-03-22 26.50 0.79 1.13 33.7 23.4 300194.SZ 福 安 药 业 2011-03-22 41.88 1.22 1.64 34.3 25.6 平 均 33.3 23.6 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 7 表 5: 公 司 盈 利 预 测 百 万 元 2009 2010 2011E 2012E 2013E 一 营 业 收 入 256 327 402 494 700 二 营 业 总 成 本 224 283 343 411 572 其 中 : 营 业 成 本 194 247 303 367 508 营 业 税 金 及 附 加 0 0 0 0 0 销 售 费 用 5 5 6 7 11 管 理 费 用 21 23 32 37 53 财 务 费 用 4 7 1 (1) (2) 资 产 减 值 损 失 1 1 0 1 2 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 三 营 业 利 润 32 44 59 83 129 加 : 营 业 外 收 入 1 2 0 0 0 减 : 营 业 外 支 出 0 0 0 0 0 四 利 润 总 额 33 46 59 83 129 减 : 所 得 税 3 6 9 12 19 五 净 利 润 30 40 50 71 109 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 29.543 40.302 50 71 109 六 基 本 每 股 收 益 0.41 0.55 0.52 0.73 1.12 全 面 摊 薄 每 股 收 益 0.30 0.41 0.52 0.73 1.12 注 : 完 全 摊 薄 每 股 收 益 按 照 发 行 后 总 股 本 计 算 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 8 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 余 斌 : 电 子 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值