数 量 经 济 研 究 The Journal of Quantitative Economics 第 5 卷 第 1 辑 VoL. 5. No.1 2014 年 3 月 March 2014 余 额 宝 网 上 存 款 存 在 风 险 吗? 来 自 Logit 模 型 的 预 警 分 析 王 林 辉 1 董 懿 萱 1 蔡 啸 (1. 东 北 师 范 大 学, 吉 林, 长 春,130117; 2 2. 吉 林 大 学 商 学 院, 吉 林, 长 春 130012) 摘 要 : 当 前 文 献 关 注 贷 款 而 非 存 款 市 场 利 率 竞 争 与 金 融 风 险 的 关 联 性, 却 普 遍 忽 视 存 款 利 率 变 化 可 能 引 发 的 金 融 风 险 问 题 本 研 究 利 用 Logit 模 型 分 析 存 款 利 率 对 金 融 风 险 的 影 响, 测 算 余 额 宝 网 上 存 款 风 险 发 生 的 概 率 结 果 发 现 : 存 款 增 速 对 利 率 反 应 敏 感 且 利 率 冲 击 效 应 为 正, 显 示 银 行 利 率 上 涨 将 增 加 余 额 宝 产 品 赎 回 风 险 金 融 市 场 化 改 革 下 金 融 业 竞 争 必 将 加 剧, 降 低 余 额 宝 产 品 投 资 收 益 率 进 而 扩 大 金 融 风 险 为 此, 如 果 余 额 宝 无 可 迅 速 变 现 的 资 产 或 存 款 准 备 金 制 度 保 障, 余 额 宝 产 品 风 险 不 容 忽 视 关 键 词 : 互 联 网 余 额 宝 金 融 风 险 Does Yuebao Deposit have risk? Forcast Based on Logit Model Abstract: The literature concerns the relation between the financial risk and the deposit market interest rather than the loan market interest, while it generally ignores financial risks may lead to changes in deposit interest. In this paper, we use the Logit model to analyze the effect of the deposit interest on the financial risk, and measure the probability of online deposit exposure occurred. The results show that: Deposit growth is sensitive to interest rates and the interest rate shock effect is positive, indicating rising interest rates will increase the risk of the bank product redemption. With the constraint of financial market reform, the financial industry will intensify competition and reduce the balance of investment yields, then thereby expand financial risks. For this reason, if Yuebao product has no assets or the balance of the deposit reserve system to protect the treasure beyond quickly realized, the risks should not be overlooked. Key Words: Internet Yuebao Financial Risk 引 言 伴 随 互 联 网 技 术 和 电 子 商 务 市 场 的 发 展, 我 国 互 联 网 用 户 近 些 年 呈 几 何 级 数 增 长, 网 上 购 物 规 模 也 日 益 提 高 相 关 数 据 显 示, 截 止 到 目 前 我 国 第 三 方 互 联 网 支 付 市 场 规 模 近 万 亿 元, 而 其 中 阿 里 巴 巴 集 团 的 支 付 宝 就 几 乎 占 据 近 半 的 市 场 份 额 不 过, 伴 随 支 付 宝 用 户 数 量 的 提 高 和 交 易 资 产 规 模 的 扩 大, 在 支 付 机 构 客 户 备 付 金 存 管 办 法 下 的 备 付 金 制 度, 使 支 付 宝 注 册 资 本 金 短 期 内 承 受 巨 大 压 力, 因 而 为 减 少 注 册 资 本 金 不 足 的 压 力,2013 年 6 月 阿 里 巴 巴 集 团 利 用 支 付 宝 上 线 推 出 余 额 宝 的 存 款 业 务, 即 用 户 将 余 钱 从 支 付 宝 转 入 余 额 宝, 通 过 资
金 与 货 币 基 金 绑 定 并 获 得 投 资 收 益, 进 而 通 过 帐 户 转 移 减 少 支 付 宝 的 备 付 金 压 力 正 如 当 前 所 感 受 到 的, 自 从 余 额 宝 上 市 以 来, 由 于 其 相 对 于 活 期 储 蓄 的 高 竞 争 力, 掀 起 人 们 对 投 资 余 额 宝 的 极 大 热 情, 似 乎 投 资 者 每 天 查 看 余 额 宝 存 款 收 益 已 成 为 一 种 习 惯 余 额 宝 存 款 迅 猛 增 长, 截 止 到 2014 年 3 月, 余 额 宝 在 推 出 近 一 年 时 净 资 产 规 模 迅 速 增 至 近 千 亿 美 元, 成 为 全 球 第 7 大 基 金 产 品 探 究 其 快 速 增 长 的 成 因, 可 归 结 于 余 额 宝 产 品 以 下 三 个 方 面 的 特 点 : 一 是 低 门 槛 即 余 额 宝 无 最 低 购 买 规 模 限 制, 并 可 以 使 用 户 的 余 钱 获 得 增 值 ; 二 是 高 收 益 率, 相 对 于 银 行 活 期 存 款 利 率, 余 额 宝 约 6% 的 投 资 收 益 率 几 乎 是 活 期 利 率 的 10 倍 ; 三 是 相 对 于 其 他 的 理 财 服 务, 余 额 宝 提 供 高 收 益 同 时 全 面 支 持 网 购 消 费 和 支 付 宝 免 费 转 账, 与 天 弘 增 利 宝 货 币 基 金 合 作 实 现 T+0 实 时 赎 回, 高 流 动 同 时 客 户 还 可 享 受 便 利 网 购 正 是 余 额 宝 资 产 和 客 户 规 模 的 迅 猛 增 长, 余 额 宝 产 品 的 金 融 风 险 开 始 进 入 人 们 考 察 的 视 野 一 方 面, 随 着 互 联 网 用 户 规 模 的 扩 大, 互 联 网 欺 诈 和 钓 鱼 网 站 越 来 越 多, 客 户 点 击 就 可 能 丧 失 帐 户 信 息 尤 其 是 互 联 网 交 易 在 无 信 用 制 度 保 障 的 环 境 下, 购 买 货 物 主 要 通 过 网 上 购 物 平 台 而 非 面 对 面 交 易 方 式 实 现 货 物 交 易, 可 能 出 现 与 样 品 不 同 假 货 以 及 其 他 的 买 卖 双 方 欺 诈 行 为 另 一 方 面, 互 联 网 用 户 的 极 剧 增 加, 而 互 联 网 技 术 却 未 能 获 得 同 步 发 展, 网 络 不 稳 定 上 网 及 网 页 刷 新 速 度 慢, 支 付 宝 交 易 时 可 能 出 现 事 实 上 已 支 付 而 网 页 却 显 示 链 接 失 败 的 情 况 但 上 述 风 险 主 要 在 个 体 或 部 分 客 户 群 身 上 发 生, 而 余 额 宝 存 款 还 存 在 影 响 范 围 更 广 的 金 融 风 险 余 额 宝 本 质 上 是 一 种 开 放 式 货 币 基 金, 其 支 付 的 利 息 等 于 购 买 货 币 基 金 的 投 资 收 益 伴 随 互 联 网 金 融 业 务 的 发 展 银 行 业 竞 争 的 加 剧 和 利 率 市 场 化 改 革, 人 民 银 行 行 长 周 小 川 在 2014 年 十 八 届 三 中 全 文 时 指 出, 利 率 市 场 化 很 可 能 在 一 两 年 内 放 开, 银 行 存 款 利 率 上 涨 成 为 必 然 趋 势 余 额 宝 作 为 一 种 货 币 基 金, 其 收 益 并 非 固 定 而 是 随 货 币 市 场 利 率 变 化 而 波 动 短 期 市 场 利 率 大 幅 上 升, 债 券 价 格 剧 降 而 货 币 基 金 未 及 时 调 整 引 发 收 益 损 失 如 果 余 额 宝 相 对 投 资 收 益 下 降, 可 能 爆 发 大 规 模 且 集 中 赎 回 现 象 应 对 资 金 赎 回 货 币 基 金 公 司 大 多 通 过 自 有 资 金 解 决, 而 余 额 宝 则 主 要 通 过 支 付 宝 货 款 结 算 周 转 资 金, 其 周 转 需 要 时 间 且 额 度 有 限, 若 发 生 赎 回 则 短 期 内 无 法 将 相 关 投 资 资 产 持 有 到 期, 极 大 降 低 了 余 额 宝 的 投 资 收 益, 可 能 使 其 投 资 亏 损 并 引 致 存 款 风 险 通 常 金 融 风 险 研 究 将 价 格 竞 争 作 为 风 险 判 定 的 逻 辑 起 点, 其 研 究 方 向 主 要 有 二 : 一 是 考 察 存 款 市 场 价 格 竞 争 引 发 的 金 融 风 险 问 题 Allen and Gale(2000) 认 为 市 场 化 改 革 和 行 业 竞 争 加 剧 使 银 行 进 入 门 槛 降 低, 特 许 经 营 利 润 下 降 进 而 引 发 银 行 风 险 二 是 考 察 贷 款 市 场 价 格 竞 争 的 金 融 风 险 问 题 大 量 研 究 对 于 银 行 产 品 价 格 与 风 险 之 间 关 系 的 研 究, 更 多 集 中 于 贷 款 市 场 上 的 产 品 价 格 即 贷 款 利 率 波 动 与 金 融 风 险 之 间 的 关 系 Boyd and Nicolo(2005) 认 为, 银 行 业 市 场 集 中 度 提 高 将 使 贷 款 利 率 增 加, 债 务 人 将 选 择 更 具 风 险 的 项 目 投 资 以 获 取 高 收 益 降 低 借 款 成 本, 这 将 增 加 债 务 人 贷 款 的 违 约 概 率 和 银 行 的 信 用 风 险, 反 之 相 反 Martinez and Repullo(2010) 认 为, 贷 款 市 场 集 中 度 下 降 和 银 行 业 竞 争 加 剧 将 使 银 行 利 率 下 降, 银 行 业 由 于 企 业 违 约 引 发 的 信 用 风 险 下 降 但 银 行 本 身 经 营 风 险 却 提 高, 市 场 集 中 度 和 银 行 风 险 关 系 表 现 出 U 型 非 线 性 特 征 张 宗 益 等 (2012) 发 现, 传 统 研 究 并 未 给 予 利 率 市 场 化 给 予 足 够 重 视, 而 利 率 市 场 化 至 少 在 短 期 内 将 提 高 银 行 经 营 风 险 不 难 发 现, 当 前 经 验 研 究 通 常 假 定 利 率 可 自 由 浮 动 即 银 行 业 自 由 竞 争 环 境 假 定 下 展 开, 并 主 要 针 对 贷 款 利 率 市 场 化 引 发 的 金 融 风 险
我 国 虽 历 经 几 十 年 的 金 融 改 革, 利 率 市 场 化 却 仍 未 实 现 当 前 以 余 额 宝 为 代 表 的 互 联 网 金 融 正 展 开 对 存 款 市 场 进 行 市 场 化 突 破, 市 场 竞 争 和 金 融 创 新 倒 逼 机 制 下 的 存 款 市 场 利 率 自 由 化 已 日 渐 临 近, 由 于 余 额 宝 存 款 更 多 来 自 于 银 行 存 款, 如 果 利 率 下 降 使 投 资 者 重 新 出 现 储 蓄 搬 家, 即 从 余 额 宝 流 回 银 行, 而 余 额 宝 又 无 法 有 效 应 对 赎 回, 将 出 现 余 额 宝 客 户 存 款 无 法 收 回 的 风 险 当 然, 未 来 新 型 互 联 网 理 财 产 品 推 出 更 快 且 种 类 更 多, 利 率 波 动 时 产 品 风 险 将 不 断 放 大 正 是 由 于 余 额 宝 资 金 主 要 来 自 银 行 存 款, 而 且 余 额 宝 投 资 又 九 成 以 上 重 新 流 回 银 行, 利 率 引 发 的 余 额 宝 资 产 风 险 更 多 可 表 现 为 银 行 活 期 存 款 的 波 动 风 险, 也 就 是 说, 利 率 波 动 对 银 行 存 款 的 冲 击 将 直 接 反 映 余 额 宝 的 金 融 风 险 不 过, 针 对 存 款 市 场 价 格 竞 争 对 金 融 风 险 的 影 响 研 究 甚 少 为 此, 本 文 通 过 考 察 存 款 与 利 率 关 系, 利 用 Logit 模 型 分 析 利 率 变 化 对 存 款 增 速 的 冲 击 效 应, 并 预 测 余 额 宝 网 上 存 款 风 险 发 生 的 概 率 1 计 量 模 型 选 择 指 标 设 计 和 数 据 来 源 说 明 互 联 网 金 融 产 品 较 传 统 银 行 以 及 实 体 金 融 的 产 品, 有 非 常 好 的 灵 活 性 和 便 利 性, 同 时 其 产 品 初 期 的 收 益 率 要 远 远 超 过 活 期 储 蓄 收 益, 因 此 以 余 额 宝 为 代 表 的 互 联 网 金 融 产 品 吸 引 了 社 会 大 量 闲 置 资 本 有 理 由 相 信, 如 果 不 是 因 为 余 额 宝 的 出 现, 这 部 分 资 金 可 能 最 终 将 流 到 银 行 转 化 为 存 款, 甚 至 余 额 宝 存 款 可 能 就 是 来 自 银 行 的 活 期 存 储 基 于 上 述 逻 辑, 我 们 将 互 联 网 金 融 产 品 的 存 款 风 险 指 标 与 银 行 活 期 储 蓄 存 款 指 标 挂 钩, 从 存 款 波 动 视 角 考 察 以 利 率 为 主 的 宏 观 经 济 变 量 冲 击 对 互 联 网 金 融 产 品 风 险 的 影 响 图 1 为 2008 年 1 月 至 2014 年 1 月 我 国 金 融 机 构 居 民 户 人 民 币 活 期 储 蓄 存 款 月 增 长 率 的 HP 滤 波 图 数 据 显 示 :(1) 样 本 期 内 我 国 存 款 增 长 率 趋 势 分 量 DERT 表 现 出 倒 U 形 走 势 从 2009 年 21.82% 逐 年 下 降 至 2014 年 2 月 的 12.5% 左 右, 下 降 了 43% (2) 样 本 期 内 存 款 变 化 率 波 动 分 量 DERC 类 似 于 正 弦 波, 即 呈 现 震 荡 波 动 特 征 从 2008 年 1 月 至 2008 年 12 月 间 储 蓄 存 款 变 化 在 0 值 以 下, 而 从 2009 年 1 月 之 后 开 始 呈 现 上 升 趋 势, 储 蓄 存 款 变 化 率 的 波 动 幅 度 增 加, 并 多 次 出 现 极 值 点 在 2011 年 2 月 又 从 1 月 的 正 极 大 值 点 迅 速 转 为 负 值, 在 2011 年 8 月 达 到 了 一 个 波 谷, 之 后 又 有 所 回 升 可 以 预 见, 伴 随 我 国 金 融 市 场 市 场 化 改 革 和 金 融 制 度 的 逐 步 完 善, 居 民 投 资 渠 道 增 加 和 投 资 方 式 的 多 样 化 投 资 收 益 率 对 银 行 活 期 存 款 的 冲 击 将 更 明 显, 当 前 余 额 宝 就 使 银 行 2014 年 1-2 月 份 活 期 存 款 增 长 明 显 受 到 抑 制 如 果 互 联 网 金 融 大 规 模 发 展, 银 行 将 全 面 受 到 各 种 理 财 投 资 产 品 的 冲 击, 存 款 增 速 将 出 现 更 加 剧 烈 的 波 动 经 计 算,2008 年 1 月 至 2014 年 1 月 总 计 72 期 存 款 变 化 率 的 均 值 为 17.54%, 标 准 差 为 5.84%
30 25 20 DERC DER DERT 15 10 5 0-5 -10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 图 1 金 融 机 构 活 期 储 蓄 存 款 月 增 长 率 EDR 的 HP 滤 波 图 与 此 对 应, 互 联 网 金 融 产 品 的 流 动 性 风 险 主 要 源 于 产 品 资 金 规 模 的 大 幅 波 动 若 资 金 规 模 大 幅 减 少, 如 其 他 投 资 产 品 介 入 使 行 业 竞 争 压 力 变 大 和 资 金 成 本 提 高, 产 品 购 买 资 金 将 出 现 分 流 或 倒 流 回 银 行, 这 使 互 联 网 金 融 产 品 面 临 巨 大 的 资 金 赎 回 压 力 即 使 购 买 产 品 的 资 金 大 幅 增 加, 如 产 品 高 收 益 吸 引 投 资 者 将 储 蓄 资 金 转 移, 互 联 网 金 融 产 品 管 理 者 也 将 面 临 产 品 规 模 扩 大 时 如 何 保 持 收 益 率 的 问 题, 因 为 一 旦 投 资 收 益 率 下 降, 投 资 者 出 于 对 理 财 产 品 投 资 收 益 的 担 忧, 会 使 投 资 者 失 去 信 心 而 赎 回 现 金, 进 而 使 互 联 网 产 品 面 临 巨 大 风 险 由 于 互 联 网 金 融 产 品 所 吸 纳 的 资 金 更 多 来 自 于 银 行 活 期 储 蓄 存 款, 若 活 期 储 蓄 存 款 波 动 越 大, 则 短 期 内 互 联 网 金 融 产 品 面 临 的 赎 回 风 险 越 高 为 此, 结 合 我 国 金 融 结 构 居 民 户 活 期 存 款 增 速 的 均 值 和 标 准 差, 定 义 风 险 指 标 RISK: 其 中 s 表 示 储 蓄 存 款 的 变 化 率 RISK=0 代 表 储 蓄 存 款 变 化 率 在 其 均 值 1.5 标 准 差 的 范 围 内, 此 时 储 蓄 存 款 变 化 率 在 合 理 的 范 围 内, 互 联 网 金 融 产 品 在 这 种 波 动 下 不 会 产 生 流 动 性 风 险 ;RISK=1 代 表 储 蓄 存 款 变 化 率 超 出 了 合 理 范 围, 此 时 金 融 产 品 出 现 流 动 性 风 险 在 定 义 了 互 联 网 金 融 产 品 风 险 指 标 RISK 后, 我 们 将 利 用 Logit 模 型 考 察 经 济 变 量 冲 击 对 互 联 网 金 融 产 品 风 险 的 影 响, 并 重 点 考 察 利 率 冲 击 对 金 融 产 品 风 险 的 作 用 本 文 选 择 Logit 模 型 进 行 分 析, 主 要 考 虑 对 于 离 散 因 变 量 即 互 联 网 金 融 产 品 风 险 RISK 指 标 为 0 和 1 的 二 值 变 量, 吻 合 Logit 模 型 要 求 依 据 投 资 投 机 需 求 和 资 本 逐 利 特 征, 资 本 在 既 定 风 险 下 将 向 收 益 率 更 高 的 领 域 流 动 当 然, 在 资 金 的 流 动 过 程 中, 宏 观 经 济 变 量 的 变 化 也 会 影 响 到 资 金 的 流 向 和 流 量, 尤 其 是 消 费 倾 向 投 资 倾 向 和 货 币 供 给 等, 且 来 自 于 存 款 中 较 活 跃 的 活 期 储 蓄 部 分 的 互 联 网 金 融 资 金, 对 这 类 指 标 反 应 更 敏 感 依 据 储 蓄 存 款 波 动 可 能 的 影 响 因 素, 解 释 变 量 设 计 如 下 : 一 是 实 际 收 益 率 r, 居 民 之 所 以 选 择 存 款 目 的 是 为 了 在 较 低 风 险 下 实 现 资 本 的 保 值 增 值, 实 际 收 益 率
变 化 会 直 接 对 居 民 存 款 产 生 影 响, 在 此 以 一 年 期 定 期 存 款 利 率, 其 值 近 似 等 于 余 额 宝 产 品 的 年 利 率, 并 减 去 cpi 作 为 银 行 存 款 的 实 际 收 益 率 二 是 居 民 消 费 水 平 C 本 文 采 用 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 率 来 代 表 居 民 消 费 水 平, 通 常 居 民 消 费 水 平 越 高 则 储 蓄 越 低, 二 者 呈 反 向 变 化 关 系 三 是 货 币 供 给 量 的 同 比 增 长 率,M2 的 货 币 供 给 变 化 一 定 程 度 上 代 表 了 国 家 的 货 币 政 策 调 整 四 投 资 I, 按 照 国 民 经 济 收 入 核 算 可 知, 储 蓄 最 终 将 转 化 为 投 资, 若 投 资 需 求 旺 盛 且 投 资 收 益 率 高, 投 资 需 求 将 拉 动 储 蓄 利 率 并 进 而 提 高 居 民 储 蓄 水 平 以 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 率 代 表 我 国 投 资 水 平, 投 资 水 平 越 高 则 信 贷 资 金 需 求 越 大, 居 民 储 蓄 存 款 倾 向 越 高 指 标 数 据 均 来 自 中 国 统 计 局 和 中 国 人 民 银 行 网 站, 样 本 期 从 2008 年 2 月 到 2014 年 1 月 2 Logit 模 型 回 归 和 风 险 预 警 Logit 预 警 模 型 估 计 需 要 采 用 极 大 似 然 方 法, 设 似 然 函 数 为 : N y 1 y t t L [ F( 0 1x1 t 2x2t k xkt )] [1 F( 0 1x1 t 2x2t k xkt )] t 1 则 对 数 似 然 函 数 为 : ln L N { yt ln F( 0 1x1 t 2x2t k xkt ) (1 yt )ln[1 F( 0 1x1 t 2x2t k xkt )]} t 1 由 于 Logit 预 警 模 型 的 对 数 似 然 函 数 一 阶 条 件 的 非 线 性, 无 法 对 参 数 进 行 直 接 求 解 为 此, 在 参 数 估 计 时 需 要 采 用 迭 代 法 进 行 求 解, 回 归 结 果 如 表 1 所 示 表 1 Logit 模 型 的 回 归 结 果 系 数 估 计 值 标 准 差 Z 统 计 量 P 值 常 数 项 -5.43 5.17-1.05 0.29 存 款 利 率 R(-2) 0.56 0.28 2.00 0.05 货 币 量 M2 0.21 0.09 2.47 0.01 消 费 CC(-6) -0.32 0.20-1.61 0.10 固 定 资 产 投 资 I(-6) 0.20 0..09 2.23 0.02 McFadden 模 型 拟 合 优 度 LR=20.94 P 值 =0.0003 R-squared=0.4251 从 模 型 拟 合 度 来 看, 模 型 拟 合 优 度 为 0.4251, 满 足 Logit 模 型 的 要 求, 极 大 似 然 比 为 20.94,p 值 为 0.003, 远 小 于 1%, 说 明 模 型 的 拟 合 程 度 较 好 结 果 发 现 :(1) 利 率 与 存 款 风 险 呈 正 向 显 著 关 系, 表 明 存 款 风 险 对 利 率 波 动 敏 感, 而 存 款 对 利 率 越 敏 感 则 越 易 形 成 金 融 风 险 由 于 风 险 变 量 选 择 居 民 户 活 期 存 款 变 化 率, 居 民 在 实 际 存 款 过 程 中, 往 往 依 据 前 期 收
益 率 确 定 消 费 与 储 蓄 数 额 回 归 结 果 显 示, 实 际 利 率 的 前 2 期 值 与 风 险 指 标 有 显 著 的 正 向 关 系, 其 系 数 保 持 5% 的 显 著 性 水 平, 吻 合 预 期 过 去 在 银 行 利 率 未 市 场 化 时, 居 民 投 资 渠 道 有 限 且 投 资 产 品 较 为 单 一, 居 民 通 常 将 剩 余 货 币 存 入 银 行, 由 于 货 币 供 给 高 使 银 行 储 蓄 利 率 可 以 保 持 较 低 的 水 平 且 存 款 规 模 波 动 不 大 不 过, 伴 随 着 利 率 市 场 化 不 断 推 进 以 及 互 联 网 快 速 发 展, 理 财 产 品 多 元 化 使 金 融 业 竞 争 回 剧, 利 率 可 能 会 出 现 较 大 波 动, 进 而 放 大 互 联 网 金 融 产 品 风 险 以 余 额 宝 为 例, 其 超 过 95% 的 资 金 也 是 作 为 银 行 存 款 和 结 算 备 付 金, 若 利 率 有 较 大 波 动, 则 余 额 宝 产 品 将 面 临 巨 大 的 赎 回 或 提 现 压 力, 进 而 产 生 巨 大 的 流 动 性 风 险 (2) 货 币 量 M2 与 存 款 风 险 也 存 在 正 向 关 系, 其 中 货 币 量 M2 系 数 为 0.21 且 保 持 1% 的 显 著 性, 这 显 示 货 币 供 给 量 的 增 长 往 往 提 高 当 期 储 蓄 水 平, 并 明 显 改 变 存 款 风 险 但 消 费 C 的 前 期 值 对 存 款 形 成 负 效 应, 这 与 我 们 前 面 的 预 期 一 致, 消 费 的 增 加 会 挤 占 储 蓄 固 定 资 产 投 资 I 的 前 期 值 对 风 险 的 冲 击 效 应 与 之 相 反, 影 响 为 正 原 因 在 于 上 期 固 定 资 产 投 资 增 加, 说 明 信 贷 市 场 上 对 资 金 需 求 量 变 大, 理 财 产 品 投 资 环 境 和 收 益 率 得 到 改 善, 提 高 居 民 存 款 的 积 极 性 进 一 步 分 析 回 归 模 型 分 组 合 的 理 性, 利 用 模 型 的 期 望 和 预 测 概 率 进 行 分 组, 得 到 表 2 其 中 表 2 左 边 部 分 表 示 按 当 前 模 型 的 预 测 概 率 p 1 f (1 ( x x x )), 以 ˆ 0 1 1t 2 2 t k kt 0.5 作 为 截 断 值 进 行 分 组, 显 示 当 因 变 量 Y=0 的 60 个 观 测 值 中, 有 59 个 观 测 值 的 预 测 概 率 小 于 0.5, 正 确 的 比 率 为 98.33%; 当 因 变 量 Y=1 的 8 个 观 测 值 中, 有 6 个 观 测 值 的 预 测 概 率 大 于 0.5, 正 确 的 比 率 为 75% 综 合 看 分 组 状 况, 在 68 个 观 测 值 中 有 65 个 观 测 值 分 组 正 确, 分 组 正 确 的 比 率 为 95.59%, 表 明 模 型 的 拟 合 效 果 较 好 表 2 右 边 部 分 表 示 按 期 望 值 计 算 得 到 的 预 测 结 果 进 行 分 组, 显 示 当 因 变 量 Y=0 的 60 个 观 测 值 中, 有 56.31 个 预 期 值 小 于 0.5, 正 确 的 比 率 为 93.84%; 当 因 变 量 Y=1 的 8 个 观 测 值 中, 有 4.31 个 预 期 值 大 于 0.5, 正 确 的 比 率 为 53.83% 按 期 望 值 分 组 整 体 正 确 的 比 率 为 89.14%, 再 次 印 证 模 型 具 有 较 好 的 拟 合 效 果 表 2 期 望 - 预 测 分 析 y= y 合 y= y= 合 0 =1 计 0 1 计 P(y=1) 0.5 59 2 61 E(y=1) 0.5 56 3. 60.31 69 P(y=1) 0.5 1 6 7 E(y=1) 0.5 3. 4. 8 69 31 观 测 值 总 数 60 8 68 观 测 值 总 数 60 8 68 分 组 正 确 数 59 6 65 分 组 正 确 56 4. 60.31 31.61 分 组 正 确 的 百 分 98 7 95 分 组 正 确 的 百 分 93 53 89 比.33% 5%.59% 比.84%.83%.14% 下 面 利 用 样 本 内 观 测 值 预 测 存 款 风 险 发 生 的 概 率, 结 果 如 图 2 所 示 图 形 显 示 : 我 国 在 2008 年 7 月 -2014 年 2 月 中, 存 款 风 险 发 生 的 概 率 较 大 时 期 为 2009 年 9 月 到 2009 年 11 月, 风 险 发 生 的 概 率 在 70% 以 上, 此 外 在 2010 年 2 月 和 2011 年 1 月 分 别 出 现 概 率 为 0.7470 和 0.7737 的 风 险, 我 们 发 现 这 几 次 风 险 分 别 来 自 于 货 币 供 给 的 骤 然 增 加 和 利 率 的 调 整 而 在
2014 年 2 月 也 以 0.3403 的 概 率 发 生 金 融 风 险, 但 风 险 发 生 的 机 会 不 大, 而 这 主 要 是 通 货 膨 胀 下 降 使 得 实 际 利 率 上 升 所 致 可 以 看 出, 由 于 样 本 期 内 利 率 较 为 稳 定, 金 融 风 险 出 现 的 概 率 不 大.8.7.6.5.4.3.2.1.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 为 了 进 一 步 预 测 未 来 互 联 网 金 融 产 品 运 行 风 险 状 况, 在 此 利 用 Logic 模 型 做 短 期 预 测, 考 察 样 本 外 短 期 存 款 风 险 的 变 化 特 征 利 用 指 数 平 滑 法 外 推 出 未 来 一 年 内 的 各 解 释 变 量 的 预 测 值, 再 代 入 到 已 经 建 立 的 Logit 模 型 中, 获 得 未 来 一 年 内 风 险 发 生 的 概 率 在 此 选 择 指 数 平 滑 法, 主 要 是 因 为 它 是 依 据 阻 尼 因 子 调 整 预 测 值 的 方 法, 当 只 有 少 数 观 测 值 时 这 种 方 法 在 诸 预 测 方 法 中 为 最 有 效 其 中 y t 平 滑 后 的 序 列 ŷ t 由 下 式 给 出 : yˆ t k at bt k 其 中 a t 表 示 截 距 ; b t 表 示 斜 率,k 表 示 趋 势 a t 和 b t 这 两 个 参 数 由 如 下 递 归 式 定 义 : at yt (1 ) ( at 1 bt 1) bt ( at at 1) (1 ) bt 1 其 中 k > 0, 和 在 0-1 之 间, 称 为 阻 尼 因 子 预 测 值 计 算 如 下 : y t k 图 2 样 本 内 金 融 风 险 的 发 生 概 率 a T b T 表 3 预 警 指 标 的 双 指 数 平 滑 效 果 变 量 r M2 CC I k 残 差 平 方 和 31.70 2928.91 74.28 62.80 均 方 根 误 6.292 1.00 0.921 0.654 差 利 用 Eviews 软 件 采 用 无 季 节 性 的 双 指 数 平 滑 模 型, 对 利 率 r 货 币 供 给 量 M2 消 费
CC 和 固 定 资 产 投 资 I 进 行 样 本 外 预 测 对 四 个 变 量 进 行 双 指 数 平 滑 获 取 样 本 外 预 测 值, 平 滑 效 果 见 表 3, 预 测 值 与 实 际 值 的 对 比 效 果 如 图 3- 图 6 所 示 结 果 显 示, 四 个 变 量 中 利 率 r 消 费 C 和 固 定 资 产 投 资 I 的 残 差 平 方 和 及 均 方 根 误 差 都 不 大, 表 明 指 数 平 滑 的 结 果 较 好 只 有 货 币 供 给 量 M2 的 残 差 平 方 和 与 均 方 根 误 差 较 大, 原 因 主 要 在 于 该 变 量 的 波 动 幅 度 和 频 次 大 于 其 他 变 量 所 致 图 3- 图 5 是 各 个 指 标 的 预 测 值 和 真 实 值 的 对 比 效 果, 图 形 显 示 指 数 平 滑 法 获 得 的 预 测 值 都 很 好 地 拟 合 了 原 数 据 6 4 R RSM 50 40 M2 M2SM 2 30 0 20-2 10-4 0-6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 图 3 利 率 R 与 预 测 值 RSM 图 4 货 币 供 给 量 M2 与 预 测 值 M2SM 24 36 22 CC CCSM 32 I ISM 20 18 28 16 24 14 12 20 10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 16 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 图 5 消 费 CC 与 预 测 值 CCSM 图 6 投 资 I 与 预 测 值 ISM 依 据 上 述 过 程 预 测 了 I M2 CC 和 r 在 2014 年 3 月 到 2014 年 12 月 样 本 外 数 据, 并 将 Logit 模 型 进 行 样 本 外 预 测, 结 果 见 图 7, 图 中 2014 年 3 月 及 以 后 为 预 测 值 由 图 7 可 知, 利 率 冲 击 下 金 融 风 险 出 现 如 下 特 征 :(1) 短 期 内 金 融 风 险 低 在 2014 年 3 月 到 9 月 前 风 险 发 生 的 概 率 较 低, 其 概 率 值 在 0.1 以 下 波 动, 这 可 能 源 于 短 期 利 率 由 于 市 场 化 改 革 而 波 动 的 可 能 性 较 低, 进 而 利 率 冲 击 的 作 用 效 果 有 限 (2) 长 期 上 看 金 融 风 险 有 不 断 升 高 趋 势 从 图 形 中 可 以 看 出, 自 2014 年 10 月 风 险 发 生 的 概 率 开 始 变 大, 在 2014 年 12 月 达 到 0.15, 且 有 不 断 走 高 的 趋 势, 表 明 伴 随 金 融 市 场 竞 争 和 利 率 市 场 化, 互 联 网 金 融 产 品 风 险 提 高 是 一 个 必 然 趋 势 这 提 示 在 推 出 互 联 网 金 融 产 品 时 应 注 意 风 险 防 控 : 一 是 预 测 余 额 宝 资 金 赎 回 规 模 和 集 中 赎 回 时 间 点, 如 果 在 特 定 的 时 间 点 实 际 赎 回 规 模 超 出 测 算 数 量, 为 应 对 预 期 外 赎 回, 就 应 适 度 增 加 安 全 垫 的 数 量, 并 通 过 事 先 配 置 和 调 整 资 产 结 构 与 赎 回 现 金 规 模 和 资 金 赎 回 结 构 重 合, 用 于 应 付 存 款 个 体 现 金 赎 回 实 现 资 产 和 赎 回 无 缝 对 接 二 是 应 对 预 测 偏 差 即 实 际 赎 回 规 模 超 出 预 测 资 金 赎 回 数 量, 事 先 安 排 资 产 结 构 配 备 高 流 动 性 和 低 风 险 资 产, 通 过 质 押 式 回 购 和 出 售 资 产 方 式 展 开 银 行 间 市 场 融 资 三 是 增 加 大 数 据 分 析 提 高 应 对 流 动 性 风 险 一
般 而 言, 单 个 经 济 主 体 的 消 费 支 出 行 为 随 机 变 化, 但 大 规 模 用 户 的 消 费 行 为 却 往 往 服 从 大 数 定 律, 可 以 依 据 传 统 节 假 日 和 网 民 购 买 支 出 规 模, 推 算 产 品 大 规 模 赎 回 的 数 量 和 赎 回 期 限, 降 低 金 融 产 品 波 动 风 险 并 提 高 资 产 投 资 收 益 综 合 上 述, 我 国 互 联 网 金 融 产 品 短 期 上 看 风 险 可 以 忽 视, 但 长 期 上 流 动 性 风 险 却 应 得 到 重 视.8.7.6.5.4.3.2.1.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 图 7 样 本 外 金 融 风 险 的 发 生 概 率 3 基 本 结 论 近 期 余 额 宝 产 品 在 互 联 网 上 热 卖, 高 收 益 率 诱 使 支 付 宝 用 户 不 断 将 余 钱 甚 至 将 储 蓄 存 款 转 存 入 余 额 宝, 以 获 取 高 于 银 行 活 期 存 款 近 10 倍 的 投 资 收 益, 余 额 宝 存 款 规 模 短 期 内 得 到 迅 猛 增 长 面 对 互 联 网 购 物 便 利 性 以 及 余 额 宝 存 款 的 高 利 率, 强 大 的 余 额 宝 营 销 似 乎 使 投 资 者 忘 记 了 金 融 产 品 可 能 出 现 的 风 险 问 题 为 此, 本 文 从 余 额 宝 存 款 本 质 上 来 自 于 银 行 储 蓄 存 款 的 视 角, 通 过 考 察 利 率 波 动 对 存 款 的 冲 击 来 预 测 余 额 宝 产 品 发 生 风 险 的 概 率 在 定 义 金 融 风 险 指 标 的 基 础 上, 本 文 应 用 Logit 模 型 对 存 款 风 险 进 行 分 析, 结 果 显 示 : 实 际 利 率 货 币 供 给 量 和 固 定 资 产 投 资 的 增 加 对 金 融 风 险 具 有 放 大 作 用, 而 消 费 可 能 由 于 其 对 投 资 的 挤 占 作 用 而 表 现 出 对 金 融 风 险 的 抑 制 作 用 在 当 前 金 融 市 场 化 改 革 过 程 中, 利 率 波 动 将 会 明 显 增 加, 金 融 市 场 竞 争 加 剧 诱 使 利 率 存 在 不 断 波 动 趋 势, 投 资 收 益 率 下 降 将 使 余 额 宝 产 品 面 临 越 来 越 大 的 赎 回 风 险 为 此, 投 资 者 投 资 余 额 宝 时 应 清 晰 余 额 宝 存 款 本 质 上 是 购 买 货 币 基 金 产 品, 是 存 在 一 定 风 险 的 不 过, 余 额 宝 的 出 现 对 于 打 破 金 融 业 垄 断, 促 进 市 场 竞 争 有 明 显 的 积 极 意 义 政 府 鼓 励 互 联 网 金 融 大 力 发 展 同 时, 应 加 大 互 联 网 金 融 产 品 风 险 的 监 督 和 管 理, 并 为 扶 持 金 融 市 场 化 改 革 提 供 政 策 保 障 一 方 面, 监 督 货 币 基 金 公 司 将 风 险 准 备 金 覆 盖 所 有 的 投 资 协 议 存 款, 使 货 币 基 金 主 动 控 制 货 币 市 场 基 金 规 模 和 投 资 银 行 协 议 存 款 规 模, 为 投 资 资 金 提 前 兑 付 提 供 足 够 的 流 动 性 支 持 另 一 方 面, 监 督 货 币 基 金 投 资 项 目 和 资 产 多 元 化, 建 立 风 险 预 警 制 度 扶 持 互 联 网 金 融 健 康 有 序 发 展 相 信 未 来 在 政 府 的 有 效 监 管 下 新 型 互 联 网 理 财 产 品 推 出 更 多, 金 融 市 场 竞 争 更 加 有 序, 在 互 联 网 金 融 得 到 更 大 的 发 展 的 同 时, 市 场 利 率 也 将 理 性 回 归 正 常 的 收 益 率 水 平 并 使 金 融 风 险 保 持 在 可 控 的 水 平
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