买入(首次评级)

211 年 1 月 13 日 通 信 及 通 信 设 备 行 业 行 业 研 究 报 告 评 级 : 中 性 维 持 毛 利 率 拐 点 将 让 冬 天 延 续 211 年 4 季 度 通 信 行 业 投 资 策 略 重 点 推 荐 公 司 投 资 要 点 : 公 司 名 称 通 鼎 光 电 (2491) 中 国 联 通 (65) 中 兴 通 讯 (63) 华 星 创 业 (325) 亨 通 光 电 (6487) 神 州 泰 岳 (313) 中 天 科 技 (6522) 烽 火 通 信 (6498) 三 元 达 (2417) 投 资 评 级 买 入 买 入 买 入 买 入 买 入 增 持 增 持 增 持 增 持 通 信 板 块 上 半 年 大 幅 下 跌, 估 值 依 然 偏 高 受 到 今 年 上 半 年 业 绩 低 于 预 期 的 影 响, 今 年 1-9 月 份 申 万 通 信 设 备 指 数 下 跌 25.79%, 同 期 上 证 指 数 下 跌 14.% 目 前 通 信 设 备 行 业 整 体 PE 水 平 为 29 倍, 处 于 历 史 较 低 水 平 但 是 相 对 于 上 证 指 数 整 体 12 倍 的 PE, 通 信 设 备 行 业 PE 估 值 是 上 证 指 数 的 2.42 倍, 相 对 估 值 依 然 处 于 历 史 较 高 水 平 毛 利 率 拐 点 到 来 今 年 上 半 年 通 信 设 备 行 业 整 体 毛 利 率 为 27.25%, 同 比 下 降 3.19%, 结 束 了 7 年 以 来 毛 利 率 上 升 的 趋 势, 出 现 了 明 显 的 拐 点 受 行 业 内 的 大 量 扩 产 和 运 营 商 集 中 采 购 的 影 响, 我 们 认 为 今 后 两 年 毛 利 率 将 维 持 下 降 趋 势 相 关 报 告 全 年 营 业 收 入 将 增 长 18% 左 右 通 信 设 备 行 业 营 业 收 入 主 要 受 电 信 固 定 资 产 投 资 和 通 信 设 备 出 口 的 影 响, 根 据 今 年 运 营 商 投 资 预 算, 全 年 电 信 固 定 资 产 投 资 预 计 将 增 1%, 出 口 增 长 35%, 预 计 全 年 通 信 设 备 行 业 营 业 收 入 将 增 长 18% 左 通 信 行 业 211 年 中 期 策 略 报 告 211.7.1 通 信 行 业 211 年 策 略 报 告 21.12.11 通 信 行 业 21 年 4 季 度 策 略 报 告 21.1.21 右 投 资 策 略 : 由 于 通 信 行 业 整 体 毛 利 率 拐 点 到 来, 同 时 整 体 相 对 于 上 证 指 数 的 估 值 偏 高, 我 们 对 行 业 总 体 保 持 谨 慎 态 度, 评 级 下 调 至 中 性 我 们 建 议 4 季 度 重 点 关 注 估 值 合 理, 营 业 收 入 增 长 明 确, 毛 利 率 下 降 不 明 显 的 上 市 公 司 重 点 推 荐 行 业 地 位 上 升 的 通 鼎 光 电, 利 润 拐 点 到 来 的 中 国 联 通, 价 值 低 估 的 中 兴 通 讯 行 业 整 合 者 华 星 创 业 和 移 动 互 联 网 的 神 州 泰 岳 通 信 行 业 研 究 小 组 证 书 编 号 S1251132 联 系 人 夏 根 大 8621-68761616-852 xiagd@tebon.com.cn 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 上 海 市 福 山 路 5 号 城 建 国 际 中 心 26 楼 http://www.tebon.com.cn

目 录 一 通 信 板 块 前 期 市 场 表 现 回 顾... 3 二 毛 利 率 拐 点 到 来... 4 三 全 年 营 业 收 入 将 稳 步 增 长... 6 3.1 通 信 设 备 行 业 营 业 收 入 影 响 因 素... 6 3.2 下 半 年 营 业 收 入 增 速 将 提 高... 7 四 通 信 子 行 业 投 资 策 略... 8 4.1 电 信 运 营 商... 8 4.2 系 统 设 备 商... 9 4.3 光 纤 光 缆... 1 4.4 网 络 优 化... 11 4.5 移 动 互 联 网... 12 图 表 目 录 图 1: 通 信 行 业 211 年 市 场 表 现... 3 图 2: 每 年 上 半 年 通 信 设 备 行 业 净 利 润 同 比 增 长 率... 3 图 3: 通 信 设 备 行 业 PE 处 于 历 史 较 低 水 平... 3 图 4: 通 信 设 备 行 业 相 对 大 盘 溢 价 水 平 较 高... 3 图 5: 通 信 设 备 行 业 毛 利 率 拐 点 出 现... 4 图 6:3 家 光 纤 上 市 公 司 光 纤 产 能 扩 张 迅 速 ( 万 芯 公 里 )... 5 图 7: 电 信 国 定 资 产 投 资 额 变 化 情 况... 6 图 8:21 年 通 信 设 备 行 业 上 市 公 司 国 外 销 售 收 入 占 比 上 升... 7 图 9: 电 信 固 定 资 产 投 资 额 变 化 情 况... 7 图 1: 中 国 联 通 进 入 业 绩 拐 点... 8 图 11:28-215 年 全 球 电 信 投 资 规 模 统 计 及 展 望 ( 单 位 : 十 亿 美 元 )... 9 图 12: 国 内 光 纤 价 格 保 持 下 降 趋 势 ( 单 位 : 元 )... 1 图 13: 中 国 手 机 上 网 网 民 规 模... 12 图 14: 智 能 手 机 出 货 量 和 渗 透 率... 12 表 格 1: 中 兴 通 讯 在 LTE 基 础 设 施 供 应 商 综 合 评 分 排 名 中 位 列 第 三... 9 表 格 2: 国 内 211 年 和 212 年 光 纤 产 能 ( 万 芯 公 里 )... 1 表 格 3: 华 星 创 业 盈 利 预 测... 11 表 格 4: 通 信 行 业 重 点 关 注 公 司 评 级... 13 2

一 通 信 板 块 前 期 市 场 表 现 回 顾 通 信 设 备 行 业 今 年 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 1.17%, 业 绩 表 现 低 于 市 场 预 期 低 迷 的 业 绩 导 致 通 信 行 业 股 价 今 年 大 幅 下 跌, 申 万 通 信 设 备 指 数 下 跌 25.79%, 同 期 上 证 指 数 下 跌 14.%, 通 信 行 业 整 体 跑 输 大 盘 图 1: 通 信 行 业 211 年 市 场 表 现 图 2: 每 年 上 半 年 通 信 设 备 行 业 净 利 润 同 比 增 长 率 资 料 来 源 :wind, 德 邦 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 德 邦 证 券 研 究 所 经 过 上 半 年 的 大 幅 下 跌, 目 前 通 信 设 备 行 业 整 体 PE(TTM, 剔 除 负 值 ) 水 平 为 29 倍, 处 于 历 史 较 低 水 平 但 是 相 对 于 上 证 指 数 整 体 12 倍 的 PE, 通 信 设 备 行 业 PE 估 值 是 上 证 指 数 的 2.42 倍, 处 于 历 史 较 高 水 平, 估 值 压 力 依 然 较 大 图 3: 通 信 设 备 行 业 PE 处 于 历 史 较 低 水 平 图 4: 通 信 设 备 行 业 相 对 大 盘 溢 价 水 平 较 高 9 8 7 6 5 4 3 2 1 3 2.5 2 1.5 1.5 资 料 来 源 :wind, 德 邦 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 德 邦 证 券 研 究 所 3

二 毛 利 率 拐 点 到 来 通 信 设 备 行 业 今 年 上 半 年 营 业 收 入 同 比 增 长 24.1%, 净 利 润 却 仅 增 长 1.17%, 主 要 原 因 就 是 毛 利 率 拐 点 到 来, 毛 利 率 到 达 21 年 高 点 后 开 始 下 降, 今 年 上 半 年 行 业 整 体 毛 利 率 27.25%, 同 比 下 降 3.19 个 百 分 点 图 5: 通 信 设 备 行 业 毛 利 率 拐 点 出 现 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 5% 29.69% 29.84% 27.3% 26.76% 24.41% 24.22% 24.3% 23.28% 2.54% 25.5% 19.79% 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211E 212E 毛 利 率 净 利 率 资 料 来 源 :wind 德 邦 证 券 研 究 所 通 信 设 备 行 业 毛 利 率 出 现 拐 点, 开 始 下 降 的 主 要 原 因 如 下 : 一 二 由 于 9 年 3G 投 资 的 高 速 增 长, 出 现 了 行 业 内 产 品 供 不 应 求, 价 格 和 毛 利 率 大 幅 攀 升 的 状 况, 使 得 各 家 公 司 这 两 年 大 幅 扩 大 产 能, 从 而 出 现 产 能 过 剩 的 状 况 例 如 中 天 亨 通 烽 火 这 3 家 光 纤 上 市 公 司, 光 纤 产 能 从 9 年 初 的 合 计 18 万 芯 公 里, 扩 张 到 现 在 的 4 万 芯 公 里, 短 短 两 年 产 能 扩 张 1 倍 以 上 我 们 认 为 由 于 扩 产 具 有 一 定 的 建 设 周 期, 明 年 通 信 行 业 的 产 能 依 然 会 进 一 步 扩 张, 供 过 于 求 的 状 况 可 能 会 进 一 步 加 剧 电 信 运 营 商 集 中 采 购 模 式 降 低 了 通 信 设 备 商 的 毛 利 率 电 信 运 营 商 权 力 持 续 向 集 团 集 中, 越 来 越 多 的 产 品 实 行 集 团 集 中 采 购, 反 向 竞 标 的 集 中 采 购 模 式 大 幅 压 低 了 通 信 设 备 商 的 毛 利 率 由 于 运 营 商 自 身 的 营 业 收 入 长 期 处 于 个 位 数 的 增 长 幅 度, 势 必 需 要 压 低 营 业 成 本, 所 以 集 中 采 购 的 趋 势 将 难 以 改 变 但 是 目 前 反 向 竞 标 大 幅 压 低 了 价 格, 出 现 了 很 多 质 量 问 题, 今 后 运 营 商 的 集 中 采 购 可 能 会 加 大 质 量 的 参 考 比 重, 降 低 价 格 的 参 考 比 重, 那 样 的 话 对 优 秀 的 上 市 公 司 将 会 是 利 好 4

图 6:3 家 光 纤 上 市 公 司 光 纤 产 能 扩 张 迅 速 ( 万 芯 公 里 ) 25 2 15 1 5 6 55 65 11 12 1 15 13 12 14 2 13 29 21 211 212E 中 天 亨 通 烽 火 资 料 来 源 : 通 鼎 光 电 招 股 说 明 书 公 司 公 告 德 邦 证 券 研 究 所 总 体 来 看, 我 们 认 为 通 信 设 备 行 业 毛 利 率 拐 点 已 经 到 来, 今 年 和 明 年 毛 利 率 将 会 持 续 下 降, 从 而 拖 累 上 市 公 司 业 绩 毛 利 率 下 次 拐 点 预 计 将 要 等 到 4G 建 设 高 峰 的 到 来, 中 国 移 动 由 于 TD-SCDMA 产 业 链 的 先 天 不 足, 所 以 最 急 于 发 展 4G, 目 前 中 国 移 动 在 上 海 杭 州 南 京 广 州 深 圳 厦 门 6 个 城 市 组 织 开 展 TD-LTE 规 模 技 术 试 验, 并 在 北 京 建 设 演 示 网 络 从 技 术 上 来 看,TD-LTE 要 基 本 具 备 商 用 条 件, 预 计 在 213 年 左 右 主 要 原 因 在 于 : 一 方 面 仍 需 解 决 诸 多 在 多 小 区 蜂 窝 组 网 环 境 下 存 在 的 技 术 问 题, 同 时 TD-LTE 采 用 与 以 前 不 同 的 扁 平 网 络 结 构, 取 消 了 RNC, 对 基 站 和 核 心 网 提 出 了 在 智 能 处 理 低 时 延 等 方 面 更 高 的 要 求, 仍 需 通 过 技 术 试 验 进 一 步 验 证 ; 另 一 方 面, 为 满 足 TD-LTE 终 端 在 性 能 和 功 耗 等 方 面 的 指 标, 对 芯 片 的 工 艺 也 提 出 了 更 高 要 求, 预 计 TD-LTE 手 机 芯 片 需 要 28nm 的 工 艺 水 平 所 以 我 们 预 计 4G 牌 照 的 发 放 会 在 213 年 之 后, 最 快 在 213 年 下 半 年 参 考 3G 建 设 时 的 投 资 规 模, 我 们 预 计 到 时 候 电 信 固 定 资 产 投 资 将 出 现 2% 以 上 的 增 速, 毛 利 率 将 会 重 现 8 9 年 时 的 大 幅 增 长 5

三 全 年 营 业 收 入 将 稳 步 增 长 3.1 通 信 设 备 行 业 营 业 收 入 影 响 因 素 通 信 设 备 行 业 营 业 收 入 主 要 受 电 信 固 定 资 产 投 资 和 通 信 设 备 出 口 的 影 响 从 下 图 可 以 看 出, 通 信 设 备 行 业 上 市 公 司 的 营 业 收 入 与 我 国 电 信 固 定 资 产 投 资 紧 密 相 关, 但 是 去 年 开 始, 这 种 相 关 性 开 始 降 低, 去 年 通 信 固 定 资 产 投 资 增 速 为 -14.18%, 但 是 通 信 行 业 上 市 公 司 的 主 营 业 务 收 入 同 比 增 加 16.25%, 这 主 要 是 因 为 我 国 通 信 设 备 行 业 出 口 金 额 大 幅 增 加, 国 外 市 场 对 国 内 上 市 公 司 影 响 加 大 图 7: 电 信 国 定 资 产 投 资 额 变 化 情 况 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 5% 1% 15% 2% 29.55% 26.93% 26.11% 26.% 23.58% 16.6% 16.25% 8.88% 1.21% 7.55% 6.95% 4.41% 2.82% 4.25% 23 24 3.55% 25 4.83% 26 27 28 29 21 211E 6.44% 14.18% 通 信 固 定 资 产 投 资 增 速 通 信 行 业 上 市 公 司 主 营 业 务 收 入 增 速 资 料 来 源 : 工 信 部 网 站 wind 德 邦 证 券 研 究 所 根 据 工 信 部 网 站 数 据,21 年, 我 国 通 信 设 备 出 口 127 亿 美 元, 同 比 增 长 22.8%, 211 年 上 半 年, 我 国 通 信 设 备 出 口 571 亿 美 元, 同 比 增 长 35.7% 通 信 设 备 行 业 出 口 增 加 一 方 面 是 因 为 国 内 企 业 综 合 实 力 增 强, 在 国 际 舞 台 上 占 据 日 益 重 要 的 位 置, 另 一 方 面 是 因 为 国 内 企 业 扩 产 速 度 快 于 国 内 投 资 增 速, 企 业 必 须 将 部 分 产 品 销 往 海 外 6

图 8:21 年 通 信 设 备 行 业 上 市 公 司 国 外 销 售 收 入 占 比 上 升 15 1 5 39.65% 565 355 449 37.17% 35.11% 656 759 86 29 21 211E 国 内 国 外 国 外 销 售 收 入 占 比 4.% 38.% 36.% 34.% 32.% 资 料 来 源 :wind 德 邦 证 券 研 究 所 3.2 下 半 年 营 业 收 入 增 速 将 提 高 今 年 1-8 月 份 我 国 基 础 电 信 企 业 完 成 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 16.47%, 达 到 3693.1 亿 元 今 年 年 初 3 家 运 营 商 投 资 预 算 合 计 增 长 5.5%, 我 们 预 计 今 年 全 年 电 信 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 1.21%, 达 到 3523 亿 元 由 于 国 内 企 业 综 合 实 力 的 增 强 和 国 际 通 信 设 备 需 求 的 复 苏, 我 们 预 计 通 信 设 备 出 口 全 年 将 保 持 高 速 增 长 势 头, 今 年 全 年 将 保 持 35% 的 高 速 增 长 综 合 前 面 的 预 测 结 果, 我 们 预 计 通 信 设 备 行 业 全 年 营 业 收 入 将 增 长 18% 左 右, 下 半 年 的 营 业 收 入 增 速 有 望 超 越 上 半 年 图 9: 电 信 固 定 资 产 投 资 额 变 化 情 况 4 3 2 1 8% 17%17% 14%14%18% 24%26% 29%26% 2% 28% 31% 29% 29% 16% 14% 11% 1% 14% 29% 28% 8% 56% 6% 51% 4% 29% 2% 16% % 2% 4% 291 292 293 294 295 296 297 298 299 291 2911 2912 211 212 213 214 215 216 217 218 219 211 2111 2112 2111 2112 2113 2114 2115 2116 2117 2118 年 度 累 计 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 资 料 来 源 : 工 信 部 网 站 德 邦 证 券 研 究 所 7

四 通 信 子 行 业 投 资 策 略 4.1 电 信 运 营 商 电 信 运 营 商 我 们 建 议 重 点 关 注 中 国 联 通, 中 国 联 通 目 前 正 处 于 业 绩 拐 点 阶 段, 给 予 买 入 评 级 图 1: 中 国 联 通 进 入 业 绩 拐 点 7 6 5 4 3 2 1 16 62.52 572.33 14.51 14 539.35 55.29 11.7 475.61 12 1.15 389.99 394.93 397.26 41.5 415.45 428.74 441.89 11.34 1 9.1 8.24 8 6 3.71 4.57 4 2.38 1.61 2.42.48 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3E 211Q4E 收 入 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 亿 元 右 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 德 邦 证 券 研 究 所 中 国 联 通 品 牌 竞 争 力 大 幅 加 强 2 3 年 前, 由 于 中 国 联 通 手 机 信 号 弱 于 中 国 移 动, 中 国 联 通 往 往 是 低 端 客 户 的 代 名 词, 高 端 人 士 根 本 不 考 虑 联 通 的 号 码, 但 是 随 着 3G 的 推 出, 中 国 联 通 品 牌 竞 争 力 大 幅 加 强 ; 中 国 联 通 营 业 收 入 持 续 增 长 得 益 于 3G 用 户 数 的 快 速 增 长, 公 司 上 半 年 营 业 收 入 同 比 增 长 22.95%, 预 计 全 年 营 业 收 入 将 增 长 27.1% 规 模 效 应 将 使 中 国 联 通 净 利 润 快 速 增 长 运 营 商 存 在 明 显 的 规 模 效 应, 当 用 户 数 和 营 业 收 入 快 速 增 长 的 时 候, 人 工 成 本 折 旧 运 营 及 支 撑 成 本 上 升 幅 度 将 大 幅 低 于 营 业 收 入 的 增 长 中 国 联 通 将 会 长 期 收 益 于 3G 模 式 由 于 中 国 联 通 使 用 的 WCDMA 3G 模 式 拥 有 更 成 熟 的 产 业 链, 预 计 在 LTE-4G 推 出 之 前 ( 最 快 23 年 底 ), 中 国 联 通 将 长 期 收 益 于 更 为 成 熟 的 3G 模 式 8

4.2 系 统 设 备 商 全 球 咨 询 机 构 Gartner 在 211 年 9 月 预 测, 全 球 电 信 设 备 的 投 资 规 模 在 经 历 连 续 两 年 下 滑 之 后, 于 21 年 达 到 底 部, 从 211 年 开 始 迎 来 至 少 连 续 五 年 的 温 和 上 升, 复 合 增 速 4.5% 我 们 认 为, 全 球 电 信 投 资 规 模 将 稳 步 探 底 回 升, 从 而 为 系 统 设 备 商 的 规 模 扩 张 提 供 较 好 的 市 场 环 境 图 11:28-215 年 全 球 电 信 投 资 规 模 统 计 及 展 望 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 资 料 来 源 :Gartner 德 邦 证 券 研 究 所 系 统 设 备 商 我 们 推 荐 估 值 低 估 的 中 兴 通 讯,LTE-4G 云 计 算 企 业 网 的 发 展 将 为 中 兴 通 讯 带 来 机 会,LTE-4G 的 技 术 储 备 上, 公 司 已 经 与 爱 立 信 华 为 没 有 明 显 差 距, 公 司 将 在 LTE-4G 建 设 中 获 得 突 破 性 的 发 展 表 格 1: 中 兴 通 讯 在 LTE 基 础 设 施 供 应 商 综 合 评 分 排 名 中 位 列 第 三 供 应 商 总 分 产 业 贡 献 度 市 场 竞 争 力 解 决 方 案 产 品 竞 争 力 广 度 专 利 新 增 合 同 累 计 合 同 竞 争 力 权 重 1% 15% 1% 15% 15% 25% 2% 爱 立 信 4.75 5 4.8 5 4.7 4.7 4.6 华 为 4.73 4.2 4.8 4.7 4.8 4.8 4.8 中 兴 4.55 4 4.8 4.5 4.6 4.6 4.7 诺 西 4.53 4.2 5 5 4.5 4.5 4.4 阿 朗 3.68 3.8 3 4 3.7 3.7 3.8 数 据 来 源 :OVC 德 邦 证 券 研 究 所 公 司 上 半 年 营 业 收 入 同 比 增 长 21.52%, 净 利 润 同 比 下 降 12.33%, 主 要 是 因 为 公 司 上 半 年 毛 利 率 29.71%, 同 比 下 降 3.74 个 百 分 点 公 司 上 半 年 采 取 低 价 策 略 开 拓 欧 洲 市 场, 随 着 公 司 今 后 2 年 在 欧 洲 市 场 站 稳 脚 跟, 公 司 毛 利 率 将 能 维 持 稳 定 9

4.3 光 纤 光 缆 光 纤 光 缆 行 业 29 年 开 始 扩 产 严 重,211 年 国 内 光 纤 市 场 产 能 大 概 为 1.25 亿 芯 公 里,212 年 产 能 将 达 到 1.42 亿 芯 公 里 预 计 211 年 国 内 市 场 的 光 纤 需 求 量 在 9 万 芯 公 里 左 右, 行 业 存 在 供 过 于 求 的 状 况, 预 计 光 纤 价 格 存 在 进 一 步 下 跌 空 间, 向 上 游 光 纤 预 制 棒 延 伸 和 增 加 出 口 占 比 成 为 业 内 企 业 的 战 略 方 向 表 格 2: 国 内 211 年 和 212 年 光 纤 产 能 ( 万 芯 公 里 ) 企 业 211 年 212 年 长 飞 25 25 亨 通 15 2 中 天 13 14 烽 火 12 13 富 通 15 19 通 鼎 光 电 35 1 康 宁 ( 上 海 ) 有 限 公 司 15 15 天 津 鑫 茂 科 技 股 份 有 限 公 司 12 12 江 苏 法 尔 胜 股 份 有 限 公 司 6 6 深 圳 特 发 信 息 德 拉 克 光 纤 有 限 公 司 19 19 其 他 63 63 合 计 1247 1422 数 据 来 源 : 公 司 公 告 德 邦 证 券 研 究 所 图 12: 国 内 光 纤 价 格 保 持 下 降 趋 势 ( 单 位 : 元 ) 12 1 8 6 4 2 1 78 76 75 82 74 73 71 65 24 25 26 27 28 29 21 211 212E 光 纤 价 格 ( 元 ) 资 料 来 源 :Gartner 德 邦 证 券 研 究 所 光 纤 光 缆 行 业 我 们 推 荐 通 鼎 光 电, 公 司 在 今 年 电 信 和 联 通 的 光 缆 招 标 中, 排 名 分 别 是 第 一 名 和 第 二 名, 行 业 地 位 突 飞 猛 进, 一 举 进 入 第 一 集 团 公 司 去 年 上 市 募 投 项 目 年 产 光 纤 7 万 芯 公 里 项 目 将 于 今 年 1 月 份 达 产, 超 募 资 金 投 资 的 年 产 3 万 芯 公 里 光 纤 项 目 将 于 今 年 12 月 份 达 产 达 产 后 两 个 项 目 将 能 提 高 公 司 光 纤 光 缆 业 务 毛 利 率, 每 年 为 公 司 带 来 净 利 润 85 万 元 1

4.4 网 络 优 化 随 着 3G 建 设 高 峰 的 结 束, 网 络 优 化 的 景 气 高 峰 已 经 过 去, 网 络 优 化 产 品 的 需 求 量 下 降, 毛 利 率 降 低, 网 络 优 化 服 务 相 对 平 稳, 毛 利 率 保 持 稳 定 网 络 优 化 行 业 集 中 度 低, 随 着 运 营 商 采 购 权 力 的 上 移, 行 业 有 集 中 的 趋 势, 我 们 看 好 具 有 收 购 兼 并 能 力, 网 络 优 化 服 务 行 业 的 龙 头 华 星 创 业 公 司 正 处 于 快 速 的 外 延 式 扩 张 阶 段 公 司 去 年 5 月 份 收 购 明 讯 网 络, 使 公 司 网 络 优 化 服 务 的 客 户 从 中 国 移 动 扩 展 到 中 国 联 通 中 国 电 信 和 主 要 设 备 运 营 商 公 司 今 年 又 收 购 了 上 海 鑫 众, 使 公 司 业 务 扩 展 到 室 内 覆 盖 行 业 针 对 网 络 优 化 行 业 整 合 度 不 高 的 现 状, 公 司 可 能 会 继 续 通 过 外 延 式 扩 张 取 得 行 业 的 领 先 地 位 和 营 业 收 入 的 快 速 增 长 积 极 进 军 WLAN 市 场 211 年 3 家 运 营 商 都 提 出 要 加 大 建 设 WLAN, 继 2 月 中 国 移 动 宣 布 3 年 内 wifi 热 点 总 数 目 标 1 万 个 后,5 月 中 国 电 信 披 露 无 线 中 国 计 划, 预 计 到 212 年 其 wifi 热 点 将 达 到 1 万 个, 中 国 联 通 计 划 今 年 wifi 覆 盖 4 万 个 单 体 楼 宇 公 司 积 极 把 握 WLAN 建 设 机 遇, 年 初 成 立 了 WLAN 事 业 部, 将 会 受 益 于 WLAN 建 设 高 峰 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 我 们 预 计 公 司 今 年 营 业 收 入 将 会 增 长 19.9%, 达 到 5.7 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 38.6%, 达 到.55 亿 元 公 司 211-213 年 EPS 分 别 为.46.6.83 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 27 21 15 倍, 维 持 买 入 评 级 表 格 3: 华 星 创 业 盈 利 预 测 重 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 主 要 财 务 指 标 29 21 211E 212E 213E 营 业 收 入 156 241 44 55 676 收 入 增 幅 (%) 32.94% 55.1% 82.23% 25.% 22.99% 净 利 润 26 4 6 77 11 净 利 增 幅 (%) 51.22% 5.53% 5.36% 29.3% 3.63% 毛 利 率 (%) 45.68% 42.86% 42.22% 41.63% 4.93% ROE(%) 1.25% 13.74% 17.52% 18.89% 2.32% 摊 薄 EPS( 元 ).22.33.5.64.84 数 据 来 源 : 德 邦 证 券 研 究 所 11

4.5 移 动 互 联 网 截 至 211 年 6 月 底, 我 国 手 机 网 民 达 3.18 亿, 占 总 体 4.85 亿 网 民 的 65.57% 随 着 3G 用 户 数 的 发 展 和 智 能 手 机 的 迅 速 普 及, 手 机 网 民 的 数 量 和 平 均 上 网 时 长 将 不 断 增 长, 从 而 带 动 移 动 互 联 网 的 蓬 勃 发 展 图 13: 中 国 手 机 上 网 网 民 规 模 图 14: 智 能 手 机 出 货 量 和 渗 透 率 3 2 1 735 44.9% 1176 61% 15548 23344 5.1% 32.2% 27678 3273 31768 18.6% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 9.4% 1% 4.9%% 手 机 网 民 数 半 年 增 长 率 资 料 来 源 :CNNIC, 德 邦 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Thinkbank, 德 邦 证 券 研 究 所 我 们 看 好 移 动 互 联 网 行 业 的 发 展 前 景, 目 前 上 市 公 司 主 要 有 神 州 泰 岳 北 纬 通 信 和 拓 维 信 息, 我 们 推 荐 神 州 泰 岳 看 好 飞 聊 和 飞 信 在 移 动 互 联 网 中 的 发 展 中 国 移 动 的 飞 聊 软 件 9 月 28 日 开 始 公 测, 飞 聊 有 运 营 商 背 景 并 且 和 腾 讯 的 微 信 发 布 时 间 没 有 太 大 差 异, 将 有 希 望 成 为 移 动 互 联 网 IM 软 件 的 领 军 者, 和 飞 信 业 务 一 起 成 为 公 司 重 要 收 入 来 源 IT 运 维 管 理 业 务 发 展 空 间 广 阔 公 司 IT 运 维 管 理 业 务 上 半 年 同 期 增 幅 较 大, 为 68.74% IT 运 维 管 理 市 场 空 间 巨 大, 电 信 银 行 保 险 等 行 业 都 有 很 大 的 需 求, 随 着 公 司 资 本 实 力 和 技 术 实 力 的 提 高, 预 计 公 司 今 后 3-5 年 的 IT 运 维 管 理 业 务 将 保 持 3% 左 右 的 持 续 增 长 超 募 资 金 将 来 可 能 会 给 公 司 带 来 超 额 收 益 公 司 还 有 4.16 亿 的 超 募 资 金 没 有 明 确 投 资 方 向, 我 们 认 为 如 果 合 理 使 用 这 部 分 资 金, 将 有 助 于 公 司 的 利 润 增 长 12

表 格 4: 通 信 行 业 重 点 关 注 公 司 评 级 公 司 简 称 最 新 股 EPS PE 评 级 价 21 211 212 213 21 211 212 213 通 鼎 光 电 15.87.53.73.87 1.7 3 22 18 15 买 入 中 国 联 通 5.36.6.16.33.46 93 34 16 12 买 入 中 兴 通 讯 17.31 1.13 1.15 1.4 1.7 15 15 12 1 买 入 华 星 创 业 13.5.33.46.6.83 4 28 22 16 买 入 神 州 泰 岳 28.15.86 1.4 1.22 1.47 33 27 23 19 增 持 亨 通 光 电 22.4.79 1.6 1.31 1.56 28 21 17 14 买 入 中 天 科 技 18.38 1.12 1.8 1.27 1.48 16 17 14 12 增 持 烽 火 通 信 28.23.85 1.4 1.32 1.6 33 27 21 18 增 持 三 元 达 13.95.37.42.59.8 38 33 24 17 增 持 数 据 来 源 : 德 邦 证 券 研 究 所 注 : 为 了 方 便 比 较,21 年 eps=21 年 净 利 润 / 现 在 总 股 本 ; 13

投 资 评 级 一 行 业 评 级 推 荐 Attractive: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 赢 沪 深 3 指 数 中 性 In-Line: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 与 沪 深 3 指 数 持 平 回 避 Cautious: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 输 沪 深 3 指 数 二 股 票 评 级 买 入 Buy: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 2% 增 持 Outperform: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 1%-2% 中 性 Neutral: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 -1% - +1% 减 持 Sell: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 跌 幅 >1% 特 别 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 报 告 中 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 作 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 14