股 指 期 货 成 功 经 验 对 中 国 资 本 市 场 金 融 创 新 的 启 示 2011 年 01 月 10 日 发 表 于 东 方 财 富 网 今 年 是 中 国 资 本 市 场 成 立 20 周 年 短 短 的 20 年, 中 国 资 本 市 场 完 成 了 从 无 到 有, 从 小 到 大, 从 单 一 市 场 结 构 到 多 层 次 市 场 体 系 的 转 变, 期 间 既 经 历 了 多 次 国 际 金 融 危 机 的 冲 击, 也 见 证 了 中 国 经 济 的 发 展 并 为 之 作 出 了 重 要 贡 献 股 指 期 货 市 场 作 为 中 国 资 本 市 场 重 要 组 成 部 分, 从 2006 年 9 月 8 日 中 国 金 融 期 货 交 易 所 成 立 到 现 在 才 4 年 左 右 时 间, 虽 起 步 较 晚 但 起 点 很 高, 虽 运 行 时 间 不 长 但 影 响 很 大 作 为 一 种 金 融 衍 生 工 具 在 中 国 所 经 历 的 通 过 制 度 先 行, 筛 选 合 格 的 投 资 者, 构 建 符 合 中 国 特 色 的 产 品 制 度 体 系 ; 通 过 投 资 者 教 育, 培 养 成 熟 的 投 资 者, 构 建 适 应 产 品 发 展 的 舆 论 环 境 ; 通 过 严 格 监 管, 培 育 理 性 交 易 的 市 场 环 境, 构 建 新 形 势 下 的 监 管 制 度 框 架, 建 设 透 明 规 范 市 场 的 过 程, 不 仅 是 对 中 国 资 本 市 场 20 年 经 验 的 总 结, 同 时 对 中 国 资 本 市 场 的 金 融 创 新 有 启 示 意 义 一 制 度 先 行 是 中 国 资 本 市 场 金 融 创 新 的 基 础 条 件 中 国 资 本 市 场 是 以 摸 着 石 头 过 河 起 步 的, 由 于 经 验 不 足 和 制 度 建 设 滞 后, 在 中 国 资 本 市 场 发 展 过 程 中, 曾 出 现 过 这 样 或 那 样 的 问 题, 为 克 服 和 纠 正 这 些 因 制 度 建 设 滞 后 所 带 来 的 问 题 我 们 付 出 了 更 高 的 成 本 和 更 长 的 时 间 股 指 期 货 市 场 作 为 中 国 资 本 市 场 重 要 组 成 部 分, 股 指 期 货 作 为 国 内 最 新 上 市 的 金 融 衍 生 产 品, 市 场 管 理 者 充 分 吸 取 了 中 国 资 本 市 场 发 展 的 经 验 教 训, 通 过 以 投 资 者 适 当 性 制 度 为 核 心 的 制 度 建 设 为 先 导, 建 立 了 包 括 市 场 准 入 制 度 风 险 控 制 制 度 以 及 市 场 监 管 制 度 等 在 内 的 一 系 列 制 度 规 则 实 践 证 明, 这 套 完 整 的 制 度 规 则 体 系 为 股 指 期 货 市 场 构 筑 了 一 座 基 础 设 施 相 对 完 备 的 桥 梁, 为 股 指 期 货 平 稳 运 行 提 供 了 基 础 条 件 1 筛 选 适 当 的 投 资 者, 是 市 场 风 险 管 理 的 基 础 股 指 期 货 市 场 是 资 本 市 场 的 高 端 领 域, 产 品 风 险 度 高 和 主 要 适 应 机 构 投 资 者 避 险 需 求 使 产 品 适 应 范 围 有 限 是 这 个 产 品 的 基 本 特 性, 同 时 股 指 期 货 市 场 又 紧 密 联 系 着 证 券 现 货 市 场, 对 中 国 庞 大 的 证 券 投 资 者 会 产 生 影 响, 使 这 个 小 众 市 场 具 有 大 众 化 趋 向 因 此, 细 分 市 场 投 资 群 体, 筛 选 适 当 的 投 资 者, 严 格 风 险 管 理 就 成 为 这 个 市 场 建 设 发 展 的 重 点 和 难 点 中 国 证 监 会 和 中 国 金 融 期 货 交 易 所 ( 以 下 简 称 中 金 所 ) 本 着 高 标 准 稳 起 步 建 设 金 融 期 货 市 场 的 原 则, 在 充 分 借 鉴 国 内 外 投 资 者 保 护 先 进 经 验 的 基 础 上, 根 据 将 适 当 产 品 提 供 给 适 当 的 投 资 者 的 指 导 方 针, 建 立 起 了 一 套 具 有 中 国 特 色 的 投 资 者 适 当 性 制 度 制 度 的 宗 旨 在 于 通 过 制 度 的 筛 选, 将 风 险 教 育 寓 于 开 户 环 节, 完 善 市 场 参 与 者 主 体 之 间 的 约 束 机 制 来 确 保 参 与 这 个 市 场 的 投 资 者 是 合 格 的, 从 而 实 现 切 实 保 障
投 资 者 合 法 权 益, 促 进 股 指 期 货 市 场 功 能 正 常 发 挥, 确 保 市 场 平 稳 运 行 的 目 的 从 股 指 期 货 上 市 运 行 半 年 多 的 实 践 看 : 投 资 者 适 当 性 制 度 通 过 强 调 投 资 对 象 的 特 殊 性, 强 调 能 够 承 担 相 应 风 险 的 投 资 者 才 适 合 参 与 这 个 市 场, 在 开 户 环 节 就 有 效 地 将 大 多 数 抗 风 险 能 力 弱 的 中 小 投 资 者 隔 离 于 与 市 场 之 外, 避 免 了 中 国 资 本 市 场 曾 出 现 过 的 不 顾 产 品 性 质 一 窝 蜂 参 与 的 现 象, 提 高 了 市 场 参 与 者 整 体 抗 风 险 的 能 力 ; 投 资 者 适 当 性 制 度 通 过 强 调 风 险 管 理 文 化, 强 调 投 资 者 需 做 好 进 入 市 场 的 充 分 准 备, 在 交 易 过 程 中 要 遵 循 买 者 自 负 的 原 则, 理 性 交 易, 自 负 盈 亏, 有 效 避 免 了 中 国 资 本 市 场 固 有 的 炒 新 顽 疾, 为 市 场 平 稳 运 行 创 造 了 条 件 2 产 品 设 计 重 视 中 国 国 情, 是 市 场 理 性 运 行 的 重 要 条 件 股 指 期 货 虽 然 是 国 际 上 成 熟 的 风 险 管 理 工 具, 但 在 中 国 却 是 一 个 新 事 物 新 产 品, 尊 重 产 品 的 基 本 规 则 且 又 须 符 合 中 国 具 体 国 情 是 股 指 期 货 市 场 建 设 的 一 个 重 要 课 题 从 制 度 层 面 我 们 可 以 看 出 中 金 所 在 股 指 期 货 产 品 设 计 及 围 绕 股 指 期 货 产 品 所 制 定 的 一 系 列 风 险 管 理 制 度 上 既 遵 循 市 场 规 律 又 充 分 考 虑 中 国 国 情 的 原 则 立 场 比 如,1 在 产 品 设 计 上, 针 对 市 场 股 指 期 货 是 否 会 出 现 操 纵 的 担 忧, 股 指 期 货 的 合 约 标 的 采 用 了 操 纵 难 度 极 大 的 沪 深 300 指 数 作 为 标 的 物 ; 针 对 国 外 股 指 期 货 出 现 的 交 割 日 效 应, 通 过 制 定 股 指 期 货 交 割 结 算 价 为 最 后 交 易 日 标 的 指 数 最 后 二 小 时 的 算 术 平 均 价 这 一 目 前 境 内 外 同 类 产 品 最 严 的 交 割 结 算 价 的 计 算 方 法 来 避 免 可 能 出 现 的 交 割 日 效 应, 上 市 以 来 已 顺 利 完 成 交 割 的 股 指 期 货 所 有 合 约 的 实 践 证 明 了 这 个 计 算 方 法 的 正 确 性 2 在 风 险 管 理 制 度 设 计 上, 结 合 对 2008 年 国 际 金 融 危 机 产 生 原 因 给 资 本 市 场 带 来 教 训 的 认 识 及 股 指 期 货 市 场 高 风 险 特 点, 在 资 金 使 用 的 杠 杆 率 上 选 择 了 降 低 杠 杆 倍 数, 提 高 合 约 乘 数 的 设 计 理 念, 合 约 的 保 证 金 水 平 是 同 类 产 品 最 高 的 ; 通 过 减 少 持 仓 手 数, 并 且 按 照 单 一 客 户 号 进 行 加 总 计 算 的 严 格 限 仓 制 度 切 断 集 中 持 仓 的 可 能 ; 通 过 增 加 期 货 公 司 报 告 义 务, 大 户 持 仓 报 告 标 准 由 交 易 所 动 态 公 布 等 监 管 要 求, 及 时 监 控 大 户 的 交 易 行 为 及 交 易 意 图, 保 证 市 场 风 险 处 于 可 控 可 防 状 态 之 下 3 在 市 场 监 管 制 度 建 设 上, 通 过 建 立 分 层 次 的 多 级 结 算 体 系 来 分 散 市 场 结 算 风 险 ; 通 过 制 定 期 货 异 常 交 易 监 控 指 引, 将 市 场 监 管 从 事 后 转 向 事 先 来 维 护 市 场 交 易 环 境 的 稳 定 ; 通 过 建 立 五 位 一 体 的 跨 股 票 市 场 和 股 指 期 货 市 场 的 联 合 监 管 机 制, 构 建 起 多 方 位 多 角 度 多 层 次 的 立 体 实 时 监 控 网 络 来 降 低 跨 市 场 操 纵 的 可 能 性 3 制 度 建 设 持 续 进 行, 是 市 场 功 能 逐 步 发 挥 的 保 证 股 指 期 货 上 市 后, 为 充 分 发 挥 股 指 期 货 作 为 风 险 管 理 工 具 的 功 能, 更 好 服 务 于 现 货 市 场, 不 断 完 善 和 优 化 股 指 期 货 相 关 基 础 性 制 度 特 别 是 推 进 机 构 投 资 者 参 与 市 场 是 管 理 者 持 续 进 行 的 一 项 重 要 工 作 在 此 期 间, 中 国 证 监 会 陆 续 公 布 了 证 券 投 资 基 金 从 事 股 指 期 货 交 易 指 引 证 券 公 司 参 与 股 指 期 货 交 易 指 引
以 及 合 格 境 外 机 构 投 资 者 (QFII) 投 资 股 指 期 货 相 关 规 则 征 求 意 见 稿 等 ; 中 金 所 发 布 了 特 殊 法 人 机 构 交 易 编 码 管 理 业 务 指 南 套 期 保 值 额 度 申 请 指 南 和 特 殊 法 人 机 构 交 易 编 码 管 理 业 务 指 南 等 随 着 制 度 建 设 和 管 理 细 则 的 到 位, 机 构 投 资 者 开 始 进 入 市 场, 包 括 基 金 券 商 在 内 的 十 多 家 机 构 已 获 批 期 指 交 易 编 码 在 已 经 参 与 期 指 交 易 的 券 商 中, 套 期 保 值 业 务 效 果 较 好 这 对 发 挥 股 指 期 货 的 避 险 作 用, 稳 定 期 现 货 市 场 的 运 行 产 生 了 积 极 作 用 总 之, 股 指 期 货 作 为 一 个 风 险 管 理 产 品 在 中 国 这 个 具 有 特 殊 国 情 的 资 本 市 场 起 步, 建 立 科 学 合 理 的 制 度 规 则 体 系 是 高 标 准 稳 起 步 的 具 体 要 求, 是 确 保 资 本 市 场 健 康 发 展 的 基 础 条 件, 是 维 护 公 开 公 平 公 正 原 则 的 重 要 基 石 股 指 期 货 市 场 运 行 实 践 表 明 : 从 产 品 设 计 到 风 险 管 理 制 度 制 定 以 及 市 场 监 管 体 系 的 建 立 等 这 一 整 套 具 有 中 国 特 色 的 股 指 期 货 市 场 的 制 度 规 则 体 系 使 股 指 期 货 市 场 从 起 步 就 有 一 个 良 好 的 运 作 框 架, 增 加 了 市 场 的 透 明 度, 促 使 市 场 各 方 按 照 公 开 的 制 度 规 则 规 范 自 己 的 行 为, 从 而 有 效 地 降 低 了 市 场 风 险, 保 证 了 股 指 期 货 市 场 在 一 个 合 规 理 性 有 效 监 管 的 环 境 下 运 行 股 指 期 货 市 场 围 绕 以 投 资 者 适 当 性 制 度 为 核 心 的 制 度 先 行 取 得 的 成 功 经 验 可 以 成 为 国 内 资 本 市 场 新 的 金 融 衍 生 产 品 推 出 的 借 鉴 二 投 资 者 教 育 是 中 国 资 本 市 场 金 融 创 新 的 特 殊 要 求 在 中 国, 作 为 金 融 衍 生 产 品, 股 指 期 货 的 应 用 面 相 对 于 股 票 债 券 等 投 资 产 品 要 小 许 多, 是 一 个 小 众 市 场, 但 由 于 中 国 证 券 市 场 的 大 众 性 却 使 股 指 期 货 这 个 小 众 市 场 承 载 了 太 多 的 负 担, 尤 其 是 在 国 内 广 大 股 民 还 缺 乏 股 指 期 货 相 关 知 识 的 时 候, 这 种 负 担 尤 甚 因 此 大 力 进 行 投 资 者 教 育, 普 及 股 指 期 货 基 础 知 识, 进 行 风 险 管 理 文 化 的 宣 传, 是 股 指 期 货 市 场 建 设 的 重 中 之 重, 也 是 股 指 期 货 市 场 取 得 成 功 的 重 要 经 验 之 一 1 教 育 先 行, 普 及 专 业 知 识, 小 众 市 场 须 大 众 教 育 金 融 期 货 之 父 利 奥 梅 拉 梅 德 在 接 受 中 国 证 券 报 记 者 采 访 时 曾 这 样 说 : 对 于 股 指 期 货 而 言, 投 资 者 教 育 工 作 将 是 其 成 败 与 否 的 关 键 股 指 期 货 市 场 成 立 以 来, 股 指 期 货 投 资 者 教 育 工 作 主 要 围 绕 以 下 几 个 方 面 展 开 :1 推 进 多 渠 道 多 形 式 的 投 资 者 教 育 活 动, 普 及 股 指 期 货 专 业 知 识 包 括 交 易 所 行 业 协 会 和 各 期 货 公 司 在 内 的 业 内 专 业 力 量 及 社 会 各 界 相 关 的 专 业 人 士 等, 利 用 各 种 媒 体 和 多 种 宣 传 形 式, 开 展 了 规 范 全 面 持 续 的 投 资 者 教 育 活 动, 宣 传 股 指 期 货 市 场 投 资 者 适 当 性 制 度, 普 及 股 指 期 货 专 业 知 识, 弘 扬 风 险 管 理 文 化 等 2 出 版 各 类 刊 物 视 频 材 料 不 完 全 统 计, 从 2006 年 9 月 到 现 在, 仅 中 金 所 组 织 编 写 的 各 种 有 关 股 指 期 货 书 籍 和 刊 物 就 多 达 数 十 种, 这 些 书 籍 ( 光 盘 ) 成 为 股 指 期 货 投 资 者 学 习 的 重 要 材 料, 对 帮 助 投 资 者 理 解 股 指 期 货 产 品 特 性 和 风 险 特 征, 树 立 谨 慎 参 与
的 投 资 理 念 起 了 积 极 的 作 用, 也 为 股 指 期 货 市 场 运 行 和 市 场 监 管 的 有 效 执 行 提 供 了 良 好 的 市 场 氛 围 与 舆 论 基 础 3 重 视 业 内 培 训 金 融 投 资 产 品 有 专 业 性 的 阶 梯, 市 场 宣 传 和 投 资 者 教 育 要 跟 上 这 种 阶 梯, 还 必 须 不 断 提 高 教 育 者 本 身 素 养, 教 育 者 首 先 应 该 是 受 教 育 者, 只 有 这 样, 才 能 为 这 个 阶 梯 不 断 升 高 提 供 扎 实 的 基 础 在 股 指 期 货 市 场 宣 传 的 同 时, 业 内 也 通 过 各 种 专 题 研 讨 会 报 告 会 等 提 升 从 业 人 员 特 别 是 研 究 人 员 的 专 业 素 养, 适 应 股 指 期 货 市 场 发 展 的 需 要 从 中 金 所 成 立 到 股 指 期 货 正 式 上 市 期 间 间 隔 了 3 年 半 左 右 时 间, 现 在 回 过 头 来 看, 正 是 有 了 这 段 时 间, 使 投 资 者 教 育 工 作 能 有 序 持 续 地 展 开, 为 投 资 者 适 当 性 制 度 顺 利 实 施, 为 市 场 熟 悉 产 品 为 投 资 者 熟 悉 规 则 提 供 了 时 间 保 证 而 投 资 者 教 育 与 市 场 宣 传 所 遵 循 的 市 场 普 及 与 专 业 提 高 相 结 合 理 论 分 析 与 市 场 实 际 相 结 合 基 础 知 识 与 市 场 热 点 相 结 合 等 原 则, 为 中 国 资 本 市 场 投 资 者 教 育 提 供 了 有 益 启 示 同 时, 股 指 期 货 作 为 新 的 金 融 产 品 上 市 前 的 投 资 者 教 育 对 提 高 产 品 的 社 会 认 知 度, 推 动 产 品 上 市 后 的 理 性 交 易 平 稳 运 行 和 有 效 风 险 管 理 所 带 来 的 积 极 作 用 对 国 内 以 后 新 的 金 融 产 品 推 出 有 借 鉴 意 义 2 持 之 以 恒, 培 育 风 险 管 理 文 化, 培 养 成 熟 投 资 者 市 场 文 化 是 这 个 市 场 参 与 群 体 在 一 定 时 期 内 形 成 的 思 想 理 念 行 为 及 由 这 个 群 体 整 体 意 识 所 辐 射 出 来 的 一 切 活 动 股 指 期 货 市 场 市 场 运 行 过 程 中 曾 出 现 过 的 一 些 舆 论 上 的 热 点 问 题, 除 了 有 市 场 运 行 内 外 部 因 素 结 合 而 产 生 的 原 因 以 外, 从 本 质 上 说, 和 我 们 这 个 市 场 参 与 群 体 没 有 形 成 统 一 的 对 产 品 的 认 知 和 没 有 形 成 一 种 与 产 品 性 质 相 匹 配 的 文 化 有 关 因 此 培 育 市 场 文 化 就 成 为 股 指 期 货 市 场 建 设 的 重 点 工 作 1 股 指 期 货 是 在 股 票 现 货 市 场 基 础 上 为 回 避 现 货 市 场 价 格 波 动 风 险, 以 现 货 市 场 指 数 为 标 的 衍 生 出 来 的 风 险 对 冲 工 具, 风 险 管 理 是 这 个 市 场 文 化 的 主 基 调 股 指 期 货 的 风 险 管 理 是 通 过 套 期 保 值 交 易 行 为 实 现 的, 套 期 保 值 的 效 果 直 接 关 系 到 风 险 管 理 的 效 率, 因 此 风 险 管 理 文 化 的 普 及 应 该 建 立 在 市 场 对 套 期 保 值 的 认 知 程 度 和 参 与 程 度 上 2 中 金 所 在 市 场 文 化 培 育 上 重 点 强 调 了 风 险 管 理 文 化 的 重 要 性 并 为 之 采 取 了 持 之 以 恒 的 宣 传 不 完 全 统 计, 从 今 年 的 5 月 底 至 11 月 底, 中 金 所 已 连 续 举 办 了 二 十 期 套 期 保 值 研 修 培 训 班, 培 训 对 象 涉 及 到 基 金 证 券 及 期 货 公 司 的 高 级 管 理 人 员 和 相 关 人 员 这 些 培 训 对 提 高 机 构 投 资 者 套 期 保 值 意 识, 丰 富 套 期 保 值 技 能, 推 动 套 保 交 易 开 展 起 到 了 良 好 的 促 进 作 用 2010 年 半 年 报 数 据 披 露 显 示, 多 家 上 市 券 商 已 不 同 程 度 地 介 入 期 指 套 保 业 务, 其 中 有 券 商 自 营 业 务 股 指 期 货 套 保 业 务 的 有 效 性 在 80%-125% 之 间 可 以 预 见, 随 着 机 构 投 资 者 进 入 市 场 进 程 加 快, 股 指 期 货 套 期 保 值 会 作 为 机 构 投 资 者 一 种 投 资 策 略 而 广 泛 应 用, 风 险 管 理 文 化 会 日 渐 深 入, 推 动 股 指 期 货 风 险 管 理 功 能 的 发 挥 3 启 动 仿 真 交 易, 为 投 资 者 熟 悉 股 指 期 货 运 行 特 点 创 造 条 件
理 论 联 系 实 际, 为 股 指 期 货 市 场 潜 在 参 与 者 提 供 一 个 模 拟 交 易 环 境, 让 投 资 者 感 受 股 指 期 货 市 场 运 行 的 特 点, 积 累 股 指 期 货 的 交 易 经 验 是 股 指 期 货 投 资 者 教 育 的 一 项 重 要 内 容 2006 年 10 月 30 日, 中 金 所 启 动 沪 深 300 股 指 期 货 仿 真 交 易 仿 真 交 易 除 资 金 是 虚 拟 外, 交 易 的 合 约 规 则 和 系 统 等 与 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 真 实 交 易 基 本 一 致 交 易 环 境 的 相 对 真 实 和 仿 真 交 易 作 为 衡 量 投 资 者 是 否 具 备 相 应 投 资 经 验 的 适 当 性 制 度 组 成 部 分, 吸 引 了 众 多 投 资 者 参 与, 仿 真 交 易 的 理 性 程 度 也 随 着 时 间 推 移 和 参 与 者 的 成 熟 不 断 得 到 提 高 可 以 这 样 说, 仿 真 交 易 对 于 投 资 者 教 育 工 作 顺 利 开 展, 帮 助 投 资 者 熟 悉 股 指 期 货 交 易 特 性, 培 养 理 性 交 易 理 念 起 到 了 至 关 重 要 的 作 用 股 指 期 货 市 场 投 资 者 教 育 的 成 功 经 验 说 明, 虽 然 金 融 衍 生 产 品 的 专 业 性 决 定 其 参 与 范 围 的 小 众 性, 但 面 对 金 融 衍 生 产 品 产 生 的 现 货 市 场 背 景 又 使 其 具 有 影 响 的 大 众 性 投 资 者 教 育 要 从 大 众 着 眼, 通 过 大 众 化 的 教 育 与 市 场 宣 传, 普 及 股 指 期 货 市 场 的 专 业 知 识, 形 成 良 好 的 市 场 环 境 氛 围 ; 通 过 持 续 的 有 针 对 性 的 投 资 者 教 育, 培 养 成 熟 的 投 资 者, 促 进 市 场 运 行 的 理 性 与 平 稳 ; 通 过 培 育 符 合 产 品 特 性 的 管 理 文 化, 推 动 市 场 功 能 的 逐 步 发 挥 和 市 场 稳 步 发 展 三 严 格 监 管 是 中 国 资 本 市 场 金 融 创 新 的 有 效 保 障 贯 彻 三 公 原 则 是 促 进 中 国 资 本 市 场 平 稳 健 康 发 展 的 重 要 基 石 三 公 原 则 的 落 实 取 决 于 两 个 标 准, 其 一 是 制 度 先 行, 使 这 个 市 场 或 产 品 有 参 与 者 认 可 和 共 同 遵 守 的 行 为 规 则, 其 二 是 严 格 监 管, 保 证 规 则 制 度 的 落 实 股 指 期 货 市 场 就 是 遵 循 了 这 两 项 标 准, 在 制 度 先 行 基 础 上 推 出 产 品, 在 产 品 上 市 后 严 格 监 管, 保 证 规 则 制 度 的 落 实 1 全 面 落 实 投 资 者 适 当 性 制 度, 严 把 开 户 关 投 资 者 适 当 性 制 度 是 股 指 期 货 市 场 一 项 重 要 的 基 础 性 管 理 制 度, 体 现 了 将 适 当 产 品 提 供 给 适 当 的 投 资 者 的 指 导 方 针 落 实 投 资 者 适 当 性 制 度 的 关 键 在 开 户 环 节 中 金 所 本 着 高 标 准 稳 起 步 建 设 金 融 期 货 市 场 的 原 则, 按 照 重 质 量 不 重 数 量, 重 秩 序 不 重 速 度 的 开 户 要 求, 在 开 户 环 节 建 立 起 了 一 整 套 落 实 适 当 性 制 度 的 具 体 要 求, 同 时 投 入 大 量 监 管 资 源 深 入 开 户 一 线, 全 方 位 大 面 积 深 入 持 久 地 开 展 适 当 性 制 度 督 导 检 查 工 作, 推 动 开 户 工 作 平 稳 均 衡 有 序 展 开 实 践 证 明, 正 是 有 了 完 善 的 开 户 环 节 制 度 设 计 和 严 格 检 查, 使 进 入 这 个 市 场 的 投 资 者 抗 风 险 能 力 普 遍 较 强, 为 股 指 期 货 理 性 平 稳 运 行 提 供 了 投 资 者 主 体 基 础 2 细 化 规 则, 强 化 监 管, 严 把 交 易 关 由 于 股 指 期 货 在 中 国 是 个 新 生 事 物, 在 市 场 运 行 中 必 然 会 出 现 这 样 或 那 样 的 问 题, 中 金 所 通 过 完 善 制 度 细 化 规 则 强 化 监 控 等 措 施, 保 证 交 易 平 稳 运 行 比 如 针 对 一 段 时 间 以 来 股 指 期 货 日 内 交 易 过 度 等 问 题, 中 金 所 一 方 面 通 过 召
开 股 指 期 货 市 场 规 范 发 展 座 谈 会, 强 化 会 员 对 客 户 交 易 行 为 的 管 理 责 任, 强 化 行 业 自 律 管 理, 形 成 合 力, 共 同 构 建 早 发 现 早 制 止 早 处 理 的 自 律 监 管 体 系, 维 护 市 场 正 常 秩 序, 保 护 广 大 投 资 者 的 合 法 权 益 另 一 方 面 通 过 制 定 期 货 异 常 交 易 监 控 指 引, 尝 试 将 监 管 关 口 由 违 规 行 为 监 管 前 移 到 异 常 交 易 行 为 监 管, 进 一 步 收 紧 对 期 货 交 易 行 为 的 监 管 标 准, 通 过 对 异 常 交 易 行 为 的 及 时 发 现 及 时 制 止 和 及 时 处 理, 从 而 更 加 充 分 发 挥 交 易 所 一 线 监 管 优 势, 减 少 避 免 违 规 行 为 和 违 法 行 为 对 市 场 的 危 害, 有 效 抑 制 过 度 投 机 倾 向 蔓 延 8 月 份 股 指 期 货 市 场 统 计 数 据 显 示 : 越 来 越 多 的 套 保 资 金 正 在 入 场, 与 7 月 份 相 比, 股 指 期 货 持 仓 量 上 升 了 1985 手, 达 到 了 32836 手 ; 而 成 交 量 则 下 降 了 逾 7%, 降 至 696.6 万 手 ; 股 指 期 货 的 日 内 成 交 持 仓 比 由 上 市 初 期 的 20 倍 大 幅 降 至 10 倍 左 右, 降 幅 约 达 50%, 日 内 交 易 降 温 明 显 目 前 沪 深 300 指 数 期 货 日 均 交 易 金 额 2433 亿 元, 日 均 成 交 21.5 万 手, 日 均 持 仓 3.22 万 手 左 右, 成 交 和 持 仓 比 稳 定 在 七 比 一 之 间, 已 接 近 海 外 成 熟 市 场 水 平 股 指 期 货 市 场 运 行 渐 趋 稳 健, 市 场 功 能 初 露 端 倪 3 落 实 三 公 原 则, 严 格 监 管 处 罚 各 类 违 规 行 为 在 中 国 期 货 市 场 五 位 一 体 监 管 体 系 中, 交 易 所 处 于 一 线 监 管 位 置, 交 易 所 监 管 是 否 到 位 直 接 影 响 到 市 场 三 公 原 则 的 落 实 中 金 所 总 经 理 朱 玉 辰 在 陆 家 嘴 论 坛 期 货 和 衍 生 产 品 市 场 发 展 会 场 上 表 示 : 中 金 所 要 严 加 监 管, 保 证 这 个 市 场 在 有 序 下 进 行, 让 市 场 有 序 干 净, 给 投 资 者 树 立 一 个 很 放 心 透 明 规 范 的 市 场 这 也 是 保 证 市 场 能 够 安 全 稳 定 运 行 的 条 件 在 严 格 监 管 思 想 指 导 下, 中 金 所 依 据 股 指 期 货 市 场 相 关 规 则 制 度, 对 市 场 交 易 活 动 全 过 程 实 行 强 势 监 管, 通 过 风 险 提 示 内 部 通 报 违 规 处 罚 等 多 种 形 式 对 交 易 过 程 中 出 现 的 个 别 违 规 行 为 和 市 场 风 险 苗 头 进 行 了 严 格 的 监 管 和 警 示, 确 保 了 市 场 风 险 可 控, 运 行 平 稳 安 全 严 格 监 管 给 市 场 带 来 积 极 效 果, 从 已 完 成 的 历 次 交 割 情 况 看, 期 货 价 格 走 势 平 稳, 始 终 围 绕 最 后 结 算 价 微 幅 波 动, 到 期 合 约 最 终 收 盘 价 与 交 割 结 算 价 收 敛 度 好, 期 现 基 差 基 本 没 有 套 利 空 间, 未 出 现 所 谓 的 到 期 日 效 应 ; 从 日 常 交 易 的 价 格 相 关 性 来 看, 沪 深 300 指 数 期 货 主 力 合 约 与 沪 深 300 指 数 相 关 系 数 在 99% 以 上 主 力 合 约 的 期 现 价 差 绝 大 部 分 时 间 在 -10~30 点 区 间 波 动, 主 力 合 约 的 基 差 率 在 正 负 1% 以 内, 整 体 呈 现 出 逐 步 收 窄 趋 于 稳 定 的 态 势 ; 风 险 控 制 良 好, 迄 今 未 出 现 一 起 客 户 穿 仓 和 保 证 金 亏 欠 事 件, 全 市 场 风 险 事 件 为 零 ; 随 着 股 指 期 货 期 货 异 常 交 易 监 控 指 引 的 制 定, 国 内 各 商 品 交 易 所 也 陆 续 出 台 了 相 应 的 期 货 异 常 交 易 监 控 指 引, 推 动 了 商 品 期 货 市 场 交 易 监 管 的 深 入 和 精 细 化, 整 体 上 提 升 了 国 内 期 货 市 场 风 险 控 制 水 平 股 指 期 货 的 历 程 浓 缩 了 中 国 资 本 市 场 发 展 的 历 程, 如 果 说 中 国 资 本 市 场
是 以 摸 着 石 头 过 河 起 步 的, 股 指 期 货 市 场 则 是 在 基 本 完 成 基 础 设 施 建 设 基 础 上 构 建 起 的 一 座 桥 梁 上 过 河 的, 这 些 基 础 设 施 建 设 主 要 包 括 :1 制 度 先 行, 建 立 起 符 合 中 国 特 色 的 针 对 特 定 产 品 的 各 项 制 度 规 则, 使 各 方 参 与 者 能 在 一 个 预 期 明 确 充 分 透 明 的 市 场 环 境 中 定 位 自 己 的 活 动 ;2 充 分 的 投 资 者 教 育, 不 仅 从 市 场 入 口 处 有 效 隔 离 和 分 散 了 市 场 风 险, 形 成 相 对 稳 定 的 符 合 产 品 需 求 的 投 资 者 群 体, 同 时 也 为 产 品 运 行 创 造 了 社 会 既 高 度 关 注 且 又 理 智 平 和 的 舆 论 环 境 ;3 严 格 的 市 场 监 管, 股 指 期 货 市 场 监 管 的 制 度 创 新 与 强 势 监 管 的 监 管 原 则, 不 仅 是 高 风 险 市 场 运 行 的 内 在 要 求, 更 是 中 国 期 货 市 场 发 展 到 新 阶 段 的 必 然 选 择, 是 国 内 期 货 市 场 从 量 变 到 质 变 在 监 管 方 面 的 具 体 体 现 股 指 期 货 上 市 运 行 半 年 多 时 间 走 完 了 成 熟 市 场 需 要 多 年 才 能 走 完 的 路 程, 实 现 了 高 标 准, 稳 起 步 的 要 求 从 构 建 完 成 的 桥 梁 上 过 河 这 一 股 指 期 货 市 场 取 得 的 经 验 对 中 国 资 本 市 场 金 融 创 新 有 积 极 的 启 示 意 义 20 年 来, 中 国 资 本 市 场 发 展 虽 然 道 路 坎 坷 但 方 向 明 确, 步 履 蹒 跚 但 意 志 坚 定, 我 们 用 不 长 的 时 间 实 现 了 成 熟 市 场 上 百 年 甚 至 更 长 时 间 才 能 达 到 的 目 标 总 结 股 指 期 货 市 场 成 功 经 验, 坚 定 不 移 地 沿 着 具 有 中 国 特 色 的 发 展 道 路, 中 国 资 本 市 场 下 一 个 20 年 定 会 更 加 辉 煌!