金 刚 游 戏 (430092) 精 品 游 戏 + 优 质 渠 道 + 热 门 IP 模 式 引 发 业 绩 暴 增 基 本 数 据 2016 年 7 月 14 日 收 盘 价 ( 元 ) 12 总 股 本 ( 百 万 股 ) 180.6 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 134 总 市 值 ( 百 万 元 ) 2167 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.14 PB 10.54 财 务 指 标 2014A 2015A 2106E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 14.24 71.25 142.50 249.38 374.06 净 利 润 ( 百 万 ) (3.05) 26.03 59.31 108.41 165.70 毛 利 率 (%) 90.3% 94.1% 97.1% 98.3% 98.9% 净 利 率 (%) -21.4% 36.5% 41.6% 43.5% 44.3% EPS( 元 ) (0.12) 0.14 0.33 0.60 0.92 净 资 产 收 益 率 (%) -15.3% 12.7% 28.8% 52.7% 80.6% 报 告 要 点 公 司 是 新 三 板 挂 牌 的 首 家 游 戏 公 司, 是 一 家 集 自 主 研 发, 运 营 为 一 体 的 综 合 性 高 新 技 术 企 业 目 前 公 司 拥 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 国 内 领 先 的 三 款 引 擎 及 多 款 自 主 研 发 的 网 络 游 戏 包 括 网 页 游 戏 剑 踪 剑 曲 九 鼎 记 OL 魔 兽 王 座 传 奇 3D 叶 问 3D 等 公 司 于 2011 年 挂 牌 新 三 板,2016 年 6 月 进 入 新 三 板 创 新 层 公 司 精 品 游 戏 + 优 质 渠 道 + 热 门 IP 的 模 式 使 得 业 绩 高 速 增 长 公 司 2015 年 营 业 收 入 7125 万 元, 同 比 大 幅 增 长 400.4%, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 2603 万 元, 与 去 年 相 比 亦 大 幅 增 长 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 的 营 收 总 额 为 1.42 亿 元 2.49 亿 元 3.74 亿 元, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 5931 万 元 1.08 亿 元 1.65 亿 元 所 对 应 的 每 股 收 益 EPS 分 别 为 0.33 元 0.60 元 0.92 元 2016 年 的 预 期 市 盈 率 为 52 倍 左 右, 对 应 2016 年 预 计 净 利 润, 其 市 值 水 平 为 30.84 亿 元 研 究 员 : 王 振 亚 wangzhenya@wtneeq.com 010-85715117 风 险 提 示 行 业 政 策 风 险 游 戏 产 品 研 发 风 险 应 收 账 款 的 回 款 风 险 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 报 告 日 期 :2016 年 7 月 14 日
目 录 新 三 板 挂 牌 的 首 家 游 戏 公 司... 1 2015 年 业 绩 爆 发 收 入 同 比 增 长 400%... 2 精 品 游 戏 + 优 质 渠 道 + 热 门 IP 的 模 式 保 证 快 速 增 长... 3 2016 年 我 国 手 游 市 场 或 超 700 亿... 5 盈 利 预 测... 5 估 值 分 析... 6 图 表 目 录 图 表 1 公 司 产 品 展 示... 1 图 表 2 金 刚 游 戏 股 权 结 构 图... 2 图 表 3 公 司 2013-2016 年 营 业 收 入 及 净 利 润 走 势... 2 图 表 4 公 司 主 要 收 入 来 源... 3 图 表 5 公 司 2013-2016 年 业 务 毛 利 率 水 平 及 三 大 费 用 占 比... 3 图 表 6 公 司 罪 恶 之 城 游 戏 界 面... 4 图 表 7 公 司 已 引 进 的 热 门 IP... 4 图 表 8 我 国 手 游 市 场 规 模 ( 亿 元 )... 5 图 表 9 公 司 2016-2018 盈 利 预 测... 6 图 表 10 各 公 司 2016 年 预 期 市 盈 率 计 市 值 比 较... 6 1
新 三 板 挂 牌 的 首 家 游 戏 公 司 公 司 成 立 于 2001 年, 是 新 三 板 挂 牌 的 第 一 家 游 戏 公 司, 是 一 家 集 自 主 研 发, 运 营 为 一 体 的 综 合 性 高 新 技 术 企 业 公 司 凝 聚 了 一 批 富 有 创 新 游 戏 设 计 理 念 的 研 发 团 队 和 营 销 经 验 丰 富 的 运 营 团 队, 现 有 员 工 300 余 人,90% 以 上 具 有 本 科 及 以 上 学 历, 员 工 富 有 创 造 力 目 前 公 司 拥 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 国 内 领 先 的 三 款 引 擎 及 多 款 自 主 研 发 的 网 络 游 戏 包 括 网 页 游 戏 剑 踪 剑 曲 九 鼎 记 OL 魔 兽 王 座 传 奇 3D 叶 问 3D 等 ; 手 机 游 戏 我 在 西 游 当 房 东 龙 珠 炫 斗 罪 恶 之 城 二 战 前 线 热 血 传 奇 3D 版 叶 问 女 神 来 战 等 ; 在 线 电 视 游 戏 (Console game) 功 夫 熊 猫 等 图 表 1 公 司 产 品 展 示 资 料 来 源 : 公 司 官 网 2015 年 是 公 司 业 绩 爆 发 的 一 年, 同 时 公 司 的 研 发 能 力 及 产 品 水 准 也 获 得 了 游 戏 业 界 的 广 泛 认 可 2016 年 3 月 16 日, 作 为 第 十 二 届 TFC 全 球 移 动 游 戏 大 会 的 首 个 亮 点, 由 上 方 传 媒 举 办 的 金 苹 果 奖 颁 奖 典 礼 隆 重 举 行, 金 刚 游 戏 荣 获 移 动 游 戏 最 具 投 资 潜 力 企 业 金 苹 果 奖 同 期, 阿 里 游 戏 2016 年 战 略 发 布 会 在 北 京 国 家 会 议 中 心 隆 重 举 行, 金 刚 游 戏 荣 获 十 佳 云 技 术 奖 公 司 于 2011 年 挂 牌 新 三 板,2016 年 6 月 进 入 新 三 板 创 新 层, 最 近 一 次 股 票 定 增 发 生 在 2015 年 7 月, 发 行 价 格 为 40 元, 募 集 资 金 1.5 亿 元, 在 资 金 用 途 上,6000 万 元 用 于 投 资 并 购, 逐 步 壮 大 研 发 发 行 和 运 营 团 队, 提 升 公 司 的 整 体 实 力 6000 万 元 用 于 日 常 运 营, 如 拓 展 市 场 营 销 补 充 营 运 资 金 等 3000 万 元 用 于 IP 购 买, 布 局 大 IP 精 品 战 略, 为 公 司 未 来 产 品 奠 定 更 有 利 的 基 础 1
图 表 2 金 刚 游 戏 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 股 权 结 构 方 面, 李 柳 军 先 生 持 股 21.74%, 是 公 司 控 股 股 东, 实 际 控 制 人 公 司 前 十 名 股 东 间 无 关 联 关 系 2015 年 业 绩 爆 发 收 入 同 比 增 长 400% 图 表 3 公 司 2013-2016 年 营 业 收 入 及 净 利 润 走 势 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 公 司 2015 年 营 业 收 入 7125 万 元, 同 比 大 幅 增 长 400.4%, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 2603 万 元, 与 去 年 相 比 亦 大 幅 增 长 2015 年 营 收 增 长 的 主 要 原 因 是, 在 原 有 1 款 上 线 游 戏 的 基 础 上, 新 增 6 款 游 戏 产 品 相 继 上 线 原 有 游 戏 还 在 持 续 产 生 收 入, 新 上 线 产 品 也 逐 渐 产 生 收 入, 因 此 报 告 期 内 营 业 收 入 有 大 幅 增 长 目 前 在 公 司 收 入 组 成 中, 游 戏 收 入 占 比 基 本 达 到 100%, 传 统 的 软 件 业 务 已 经 没 有 了 单 从 游 戏 收 入 的 增 速 来 看, 实 际 达 到 568%, 2014 年 时 公 司 还 有 少 量 软 件 业 务 收 入 2
图 表 4 公 司 主 要 收 入 来 源 2013A 2014A 2015A 营 业 总 收 入 软 件 收 入 1.24 3.57 0.00 增 长 率 % 188% -100% 网 络 游 戏 0.00 10.67 71.25 增 长 率 % 568% 其 他 2.41 0.00 0.00 总 收 入 合 计 3.65 14.24 71.25 总 收 入 增 长 率 290.1% 400.4% 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 从 成 本 方 面 看, 随 着 公 司 上 线 游 戏 数 量 的 增 加, 公 司 综 合 毛 利 率 得 到 明 显 提 升, 目 前 毛 利 率 在 94.1% 左 右, 在 游 戏 行 业 中 属 于 较 高 水 平 三 大 费 用 方 面, 公 司 近 几 年 管 理 费 用 和 销 售 费 用 有 一 定 幅 度 的 上 升, 特 别 是 销 售 费 用 方 面, 报 告 期 内 公 司 扩 大 了 发 行 和 运 营 团 队, 相 关 的 市 场 商 务 和 运 营 人 员 都 有 所 增 加 ; 目 前 游 戏 市 场 竞 争 逐 渐 加 剧, 产 品 的 推 广 和 运 营 方 面 的 成 本 也 随 之 增 加, 且 公 司 2015 年 推 广 的 游 戏 产 品 数 量 也 是 2014 年 的 6 倍 不 过 从 费 用 占 收 入 比 例 来 看, 由 于 收 入 规 模 的 高 速 增 长, 费 用 占 比 呈 现 了 持 续 下 降 的 趋 势, 目 前 销 售 费 用 占 比 达 到 50% 左 右, 符 合 游 戏 行 业 高 推 广 成 本 的 特 点 图 表 5 公 司 2013-2016 年 业 务 毛 利 率 水 平 及 三 大 费 用 占 比 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 精 品 游 戏 + 优 质 渠 道 + 热 门 IP 的 模 式 保 证 快 速 增 长 凭 借 自 身 强 大 的 游 戏 开 发 实 力, 公 司 近 两 年 在 热 门 IP 转 化 为 精 品 游 戏 的 方 式 上 获 得 了 巨 大 的 成 功 2015 年 上 线 的 游 戏 中, 罪 恶 之 城 游 戏 拥 有 罪 恶 之 城 小 说 的 版 权 小 说 的 作 者 烟 雨 江 南, 属 于 国 内 一 线 作 者, 小 说 在 百 度 小 说 排 名 12 名 通 过 这 个 热 门 IP, 在 国 内 吸 引 一 大 批 小 说 的 读 者 成 为 游 戏 玩 家 游 戏 本 身 品 质 也 很 高, 这 是 一 个 欧 美 写 实 风 格 的 3d 动 作 手 游, 其 画 面 在 国 产 手 游 中 属 于 优 质 级 别, 并 具 有 全 球 顶 级 战 斗 游 戏 的 打 击 体 验 使 用 成 熟 的 经 过 验 证 的 引 擎 开 发 和 完 美 的 3
Android 适 配 图 表 6 公 司 罪 恶 之 城 游 戏 界 面 资 料 来 源 : 公 司 官 网 罪 恶 之 城 之 后, 公 司 开 始 加 大 热 门 IP 的 引 进 力 度 目 前 凭 借 优 秀 的 技 术 实 力 和 良 好 的 口 碑 效 应, 又 取 得 了 多 个 优 质 的 IP 独 家 授 权, 其 中 包 括 叶 问 3 电 影 的 游 戏 改 编 权, 同 名 的 手 游 产 品 于 2016 年 与 电 影 同 期 上 线, 公 司 将 打 造 叶 问 3 系 列 产 品, 弘 扬 中 国 武 术 精 神 ; 笔 名 为 流 浪 的 蛤 蟆 创 作 的 网 络 文 学 作 品 蜀 山 的 游 戏 改 编 权, 作 为 知 名 网 络 小 说 作 者, 读 者 积 累 数 量 众 多, 改 编 游 戏 后 相 信 会 拥 有 大 量 的 用 户 基 础 ; 同 时, 还 储 备 了 其 他 多 个 热 门 IP 资 源, 包 括 著 名 电 影 功 夫 熊 猫 3, 动 漫 IP 我 叫 MT 等 等, 相 关 的 游 戏 均 在 开 发 中,2016 年 将 陆 续 投 放 市 场 图 表 7 公 司 已 引 进 的 热 门 IP 资 料 来 源 : 网 络 整 理 除 了 热 门 IP 的 转 化, 公 司 自 行 策 划 研 发 的 多 款 游 戏 也 获 得 了 市 场 的 认 可 2014 年 就 上 线 的 3D 网 页 游 戏 剑 踪, 2015 年 仍 为 公 司 持 续 创 造 收 益 2015 4
年 新 上 线 的 产 品 包 括 登 陆 腾 讯 游 戏 大 厅 的 3D 网 页 游 戏 剑 曲, 顺 网 定 制 产 品 九 鼎 记 OL, 2015 年 下 半 年 上 线 的 魔 兽 王 座 也 是 精 品 大 作 公 司 上 线 游 戏 产 品 逐 渐 丰 富, 其 合 理 的 产 品 排 期 计 划 和 行 业 细 分 布 局, 极 大 提 升 了 公 司 推 出 精 品 游 戏 的 潜 力 另 外, 公 司 与 腾 讯 360 百 度 等 国 内 知 名 游 戏 平 台 保 持 紧 密 的 合 作, 提 升 自 身 产 品 质 量 的 同 时 也 保 证 了 运 营 渠 道 的 优 质, 保 证 了 公 司 的 盈 利 能 力 和 可 持 续 发 展 经 营 能 力 2016 年 我 国 手 游 市 场 或 超 700 亿 随 着 我 国 智 能 手 机 渗 透 率 的 不 断 提 高, 手 游 行 业 依 旧 火 热 异 常, 早 在 2014 年 移 动 游 戏 市 场 规 模 就 已 经 超 过 了 网 页 游 戏 的 市 场 规 模 由 于 不 同 细 分 市 场 处 于 不 同 发 展 进 程, 中 国 游 戏 产 业 在 未 来 将 呈 现 多 元 发 展 状 态, 市 场 规 模 总 体 将 保 持 高 速 增 长 客 户 端 游 戏 网 页 游 戏 等 发 展 较 为 成 熟 的 细 分 市 场, 已 经 处 于 成 熟 期, 市 场 规 模 增 幅 有 限 且 变 动 不 大, 而 手 游 市 场 戏 依 旧 处 于 成 长 期, 市 场 规 模 有 望 保 持 高 增 长 预 计 未 来 三 年, 伴 随 着 移 动 游 戏 整 体 品 质 的 提 升,3G/4G 用 户 规 模 的 持 续 增 长, 以 及 资 本 市 场 进 一 步 提 供 支 持, 手 游 行 业 仍 将 保 持 增 长 图 表 8 我 国 手 游 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 网 络 整 理 手 游 市 场 目 前 是 推 动 中 国 移 动 互 联 网 繁 荣 资 本 市 场 活 跃 的 主 要 力 量 近 几 年 手 游 市 场 一 直 处 于 高 速 增 长 期, 业 内 预 测,2016 年 移 动 游 戏 市 场 或 将 实 现 700 亿 的 左 右 市 场 规 模 盈 利 预 测 公 司 2015 年 有 6 款 游 戏 产 品 上 线,2016 年 公 司 计 划 推 出 20 款 左 右 的 游 戏 产 品, 其 中 包 括 公 司 自 研 产 品 和 代 理 产 品 由 于 产 品 线 的 大 幅 扩 大 和 热 门 IP 的 持 续 引 进, 我 们 认 为 公 司 未 来 游 戏 带 来 的 营 收 将 保 持 高 速 增 长, 保 守 假 设 公 司 2016-2018 年 收 入 增 速 为 100% 75% 50% 综 合 以 上 观 点, 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 的 营 收 总 额 为 1.42 亿 元 2.49 亿 元 3.74 亿 元, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 5931 万 元 1.08 亿 元 1.65 亿 元 所 对 应 的 每 股 收 益 EPS 分 别 为 0.33 元 0.60 元 0.92 元 5
图 表 9 公 司 2016-2018 盈 利 预 测 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 总 收 入 合 计 3.65 14.24 71.25 142.50 249.38 374.06 总 收 入 增 长 率 290.1% 400.4% 100.0% 75.0% 50.0% 营 业 成 本 合 计 0.56 1.38 4.20 4.20 4.20 4.20 综 合 毛 利 润 率 84.7% 90.3% 94.1% 97.1% 98.3% 98.9% 营 业 税 金 及 附 加 0.07 0.09 0.36 0.36 0.36 0.36 销 售 费 用 0.03 0.01 1.8 3.60 6.30 9.45 管 理 费 用 9.68 17.75 35.72 71.44 125.02 187.53 EBIT (6.69) (4.99) 29.17 62.90 113.50 172.52 资 产 减 值 损 失 0.08 0.84 2.11 2.11 2.11 2.11 公 允 价 值 变 劢 收 益 0.00 0.00 (3.66) 0.00 0.00 0.00 投 资 收 益 0.00 0.06 0.18 0.18 0.18 0.18 财 务 费 用 合 计 (0.01) 0.10 (0.14) (0.14) (0.14) (0.14) 营 业 利 润 (6.76) (5.87) 23.72 61.11 111.71 170.73 其 他 非 经 营 性 损 益 合 计 0.18 2.60 3.10 0.00 0.00 0.00 利 润 总 额 (6.58) (3.27) 26.82 61.11 111.71 170.73 所 得 税 (0.12) (0.22) 0.79 1.80 3.29 5.03 净 利 润 (6.46) (3.05) 26.03 59.31 108.41 165.70 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归 属 母 公 司 的 净 利 润 (6.46) (3.05) 26.03 59.31 108.41 165.70 归 母 净 利 润 增 长 率 128% 83% 53% 数 据 来 源 : 梧 桐 公 会 choice 金 融 数 据 估 值 分 析 公 司 在 主 板 市 场 的 对 标 公 司 为 凯 撒 股 份 骅 威 文 化 任 子 行 等 目 前 主 板 市 场 中 手 游 公 司 的 估 值 区 间 比 较 大, 规 模 小 的 企 业 市 盈 率 较 高 结 合 这 上 诉 企 业 2016 年 一 致 预 期 的 市 盈 率 水 平, 保 守 起 见 我 们 将 65 倍 作 为 公 司 2016 年 预 期 市 盈 率, 考 虑 到 新 三 板 的 流 动 性 不 足, 在 此 基 础 上 扣 除 20% 的 流 动 性 溢 价, 得 到 公 司 2016 年 的 预 期 市 盈 率 为 52 倍 左 右, 对 应 2016 年 预 计 净 利 润, 其 市 值 水 平 为 30.84 亿 元 图 表 10 各 公 司 2016 年 预 期 市 盈 率 计 市 值 比 较 凯 撒 股 份 骅 威 文 化 任 子 行 市 值 ( 亿 元 ) 128 137 104 市 盈 率 48 34 80 数 据 来 源 :choice 金 融 数 据 6
分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com 报 告 日 期 :2016 年 7 月 14 日