机 械 汽 车 上 海 汽 车 (614) 增 持 报 告 原 因 : 上 市 公 司 调 研 自 主 品 牌 成 为 公 司 成 长 新 动 力 维 持 评 级 29 年 11 月 9 日 公 司 研 究 市 场 数 据 :29 年 11 月 6 日 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 收 盘 价 ( 元 ) 24.74 主 营 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 主 营 利 润 率 净 资 产 收 益 率 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 4.7/25.12 26A 353 242 1424 14.22 18.5 4.5 123 市 净 率 4.1 27E 14384 1.4 548 4.7 14. 12.4 35 市 盈 率 26 28E 15892 27.5-85 -86.1 11.7 1.89 24 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 81857 29E 13519 14.8 7719 N/A 1. 13.3 14.89 17 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 市 盈 率 基 础 数 据 : 29 年 9 月 3 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.1 资 产 负 债 率 % 46.55 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 6551/3275 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 相 关 研 究 投 资 要 点 : 上 海 汽 车 是 我 国 汽 车 行 业 目 前 最 大 的 整 车 制 造 企 业, 公 司 整 车 销 量 已 经 连 续 多 年 位 列 行 业 首 位 公 司 目 前 的 业 务 板 块 分 为 : 整 车 业 务 零 部 件 业 务 汽 车 金 融 业 务 三 部 分 其 中 整 车 业 务 是 核 心 业 务, 营 业 收 入 及 利 润 占 比 都 超 过 8% 以 上 4.% 35.% 3.% 25.% 我 们 预 计 上 海 大 众 9 1 年 汽 车 销 量 分 别 增 加 44% 2%, 超 过 行 业 增 长 水 平 上 海 大 众 8 年 销 量 总 计 达 到 49 万 台, 净 利 润 约 为 31 亿 元 左 2.% 15.% 右, 估 算 单 车 利 润 约 为 63 元 由 于 成 本 下 降 以 及 需 求 带 动 下 的 轿 车 价 1.% 5.% 格 平 稳, 我 们 预 计 今 年 上 海 大 众 的 单 车 利 润 会 有 所 上 升 我 们 预 计 今 年.% -5.% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 上 海 大 众 净 利 润 有 望 达 到 54 亿 元, 贡 献 给 上 汽 的 EPS 达 到.4 元 8-11 8-12 9-1 9-2 9-3 9-4 9-5 9-6 9-7 9-8 9-9 9-1 成 交 金 额 上 海 汽 车 沪 深 3 我 们 预 计 上 海 通 用 9 1 年 销 量 增 长 将 达 到 5% 3%, 同 时 由 于 车 型 结 构 的 上 移 以 及 成 本 规 模 效 应 等 因 素, 上 海 通 用 的 盈 利 能 力 在 9 执 笔 人 白 宇 baiyu@sxzq.com 联 系 人 焦 春 成 351-868699 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地 址 : 太 原 市 府 西 街 69 号 国 贸 中 心 A 座 28 层 电 话 :351-868699 山 西 证 券 股 份 有 限 公 司 http://www.i618.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 年 将 有 极 大 的 提 升 我 们 预 计 上 海 通 用 净 利 润 9 年 将 达 到 72 亿 元 左 右, 同 比 增 长 8% 以 上 我 们 预 计 上 汽 通 用 五 菱 9 1 年 的 微 车 销 量 有 望 同 比 增 加 7% 2%, 9 年 将 贡 献 2 亿 元 的 净 利 润, 对 应.3 元 的 EPS. 21 年 开 始, 公 司 名 爵 荣 威 分 别 有 数 款 新 车 面 世, 包 括 B 级 A+ 级 A 级 等 多 种 车 型 针 对 不 同 细 分 市 场, 我 们 认 为 未 来 5 年 将 是 上 汽 自 主 品 牌 的 强 势 增 长 期, 未 来 五 年 的 年 均 符 合 增 长 率 有 望 达 到 47% 在 计 入 双 龙 12.8 亿 元 的 资 产 减 值 损 失 后, 我 们 预 计 公 司 29 年 21 年 EPS 分 别 为 1. 1.4 元 公 司 目 前 股 价 对 应 9 年 1 年 动 态 PE 分 别 为 :24 17 倍 我 们 维 持 公 司 增 持 评 级
公 司 简 介 上 海 汽 车 是 我 国 汽 车 行 业 目 前 最 大 的 整 车 制 造 企 业, 公 司 整 车 销 量 已 经 连 续 多 年 位 列 行 业 首 位 公 司 目 前 的 业 务 板 块 分 为 : 整 车 业 务 零 部 件 业 务 汽 车 金 融 业 务 三 部 分 其 中 整 车 业 务 是 核 心 业 务, 营 业 收 入 及 利 润 占 比 都 超 过 8% 以 上 图 表 1: 上 汽 汽 车 总 体 销 量 与 市 场 占 有 率 25 25% 2 15 16.% 17.1% 17.5% 18.% 2.1% 2% 15% 1 1% 5 5% 25 26 27 28 29(1-9) % 销 量 市 场 占 有 率 资 料 来 源 :CAAM, 山 西 证 券 研 究 所 图 表 2: 公 司 收 入 分 布 图 表 3: 公 司 利 润 分 布 零 部 件, 1.87% 金 融,.66% 零 部 件 1% 金 融 7% 整 车, 88.46% 整 车 83% 资 料 来 源 :wind 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind 山 西 证 券 研 究 所 作 为 中 国 最 大 的 整 车 厂 商, 上 汽 的 整 车 产 品 涵 盖 了 乘 用 车 商 用 车 两 大 细 分 子 行 业 的 多 种 车 型 乘 用 车 方 面, 上 汽 作 为 中 国 领 先 的 乘 用 车 制 造 企 业, 拥 有 上 海 大 众 上 海 通 用 两 大 合 资 子 公 司 背 靠 大 众 通 用 两 大 汽 车 巨 头, 上 汽 的 这 两 家 合 资 子 公 司 在 中 国 乘 用 车 行 业 上 这 两 家 企 业 有 着 领 先 的 技 术 优 势 而 上 海 汽 车 通 过 与 大 众 和 通 用 的 合 作, 不 断 推 进 引 进 车 型 的 国 产 化, 建 立 了 强 大 的 配 套 零 部 件 体 系 并 培 养 了 大 批 优 秀 汽 车 产 业 管 理 与 技 术 人 才 在 此 基 础 上, 上 汽 通 过 全 资 收 购 英 国 罗 孚 汽 车 公 司 拥 有 了 荣 威 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 2
名 爵 两 大 自 主 品 牌, 近 些 年 开 始 积 极 推 进 自 主 品 牌 的 发 展 商 用 车 方 面, 上 汽 通 过 合 并 南 汽 拥 有 了 跃 进 轻 卡 南 汽 依 维 柯 上 汽 红 岩 等 轻 卡 轻 客 重 卡 等 优 良 资 产, 未 来 发 展 商 用 车 发 展 平 台 也 已 经 建 立 图 表 4: 公 司 主 要 资 产 细 分 车 型 合 作 方 式 子 公 司 股 权 占 比 主 要 产 品 产 能 乘 用 车 商 用 车 自 主 品 牌 合 资 品 牌 资 料 来 源 : 公 司 资 料 山 西 证 券 研 究 所 乘 用 车 公 司 1% 临 港 基 地 1% 南 汽 1% 上 汽 英 国 控 股 1% 上 海 大 众 5% 上 海 通 用 5% 上 海 通 用 五 菱 5.1% 上 海 汇 众 1% 上 海 申 沃 5% 荣 威 55 荣 威 75 名 爵 MG3 名 爵 MG7 桑 塔 纳 波 罗 朗 逸 明 锐 领 域 昊 锐 等 凯 越 景 程 君 威 君 越 林 荫 大 道 等 乐 驰 spark 五 菱 之 光 等 德 驰 伊 斯 坦 纳 汇 众 大 客 等 VOLVO 客 车 国 产 客 车 3 万 辆 6 万 辆 75 万 辆 1 万 辆 上 汽 依 维 柯 5% 红 岩 重 卡 4 万 辆 南 京 依 维 柯 1% 跃 进 轻 卡 依 维 柯 轻 客 16 万 辆 上 海 大 众 : 不 断 推 进 国 产 化 生 产 研 发 作 为 中 国 最 早 的 合 资 汽 车 厂 商 之 一, 上 海 大 众 在 中 国 轿 车 发 展 过 程 当 中 有 着 相 当 大 的 贡 献 上 海 大 众 在 九 十 年 代 初 推 出 的 桑 塔 纳 车 型 是 最 为 成 功 的 车 型 之 一, 连 续 数 年 占 据 市 场 占 有 率 第 一 位 置 通 过 国 产 化 桑 塔 纳 的 零 部 件, 上 海 大 众 实 际 上 带 动 了 一 批 零 部 件 厂 商 的 发 展 近 些 年 由 于 德 国 大 众 将 更 多 的 新 车 型 放 到 一 汽 大 众 生 产, 使 得 上 海 大 众 在 短 期 车 型 推 出 方 面 相 对 落 后, 但 是 8 年 开 始 大 众 将 旗 下 的 斯 柯 达 品 牌 车 型 放 在 上 海 大 众 生 产 斯 柯 达 明 锐 车 型 在 经 过 一 年 的 导 入 期 后,9 年 下 半 年 开 始 放 量 增 长 9 年 8 月 推 出 的 斯 柯 达 昊 锐 车 型 是 与 一 汽 畅 销 车 型 迈 腾 基 于 同 一 平 台 研 发 的 车 型, 但 更 具 性 价 比, 我 们 看 好 其 未 来 的 销 量 增 长 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 3
图 表 5: 上 海 大 众 主 要 车 型 9 年 销 量 公 司 研 究 / 调 研 报 告 品 牌 291 292 293 294 295 296 297 298 299 波 罗 5591 7188 877 8739 1151 165 1784 9765 1175 波 罗 增 长 稳 定 YoY -35% 5% 3% 31% 57% 41% 159% 134% 123% 明 锐 475 4591 6799 881 4879 6259 8522 8881 873 明 锐 开 始 放 量 增 长 YoY -22% 6% 2% 33% 13% 13% 143% 149% 79% 领 驭 761 8193 7313 8244 862 851 9213 8698 9655 新 领 域 延 续 老 车 型 的 成 功, 成 为 上 海 大 众 的 新 高 端 标 杆 车 YoY -16% -11% -36% -29% -7% -27% 123% 233% 146% 桑 塔 纳 11117 1191 16229 16765 17194 18588 15113 17955 21154 桑 塔 纳 老 当 益 壮, 继 续 增 长 YoY -44% -42% -24% -2% -2% 1% 24% 42% 54% 晶 锐 1287 1615 249 27 2682 2944 2215 3881 235 昊 锐 2897 2258 昊 锐 上 市 不 久 还 处 于 导 入 期, 我 们 看 好 其 长 期 销 量 前 景 朗 逸 8354 69 12299 12495 12742 12225 13433 13249 12659 朗 逸 月 销 量 稳 定 在 1.3 万 辆, 有 望 成 为 新 桑 塔 纳 资 料 来 源 :CAAM, 山 西 证 券 研 究 所 我 们 看 好 上 海 大 众 21 年 的 发 展, 预 计 21 年 昊 锐 销 量 将 逐 步 放 量 同 时 大 众 在 世 界 市 场 热 销 的 途 欢 车 型 也 将 与 21 年 在 上 海 大 众 生 产, 我 们 认 为 途 欢 有 望 打 破 本 田 CRV 在 城 市 SUV 市 场 上 一 直 独 秀 的 局 面, 在 带 动 上 海 大 众 汽 车 销 量 增 长 的 同 时 进 一 步 拉 动 上 海 大 众 的 盈 利 水 平 图 表 6: 上 海 大 众 明 年 新 上 市 的 车 型 途 欢 资 料 来 源 : 网 上 图 片, 山 西 证 券 研 究 所 我 们 预 计 上 海 大 众 9 1 年 汽 车 销 量 分 别 增 加 44% 2%, 超 过 行 业 增 长 水 平 上 海 大 众 8 年 销 量 总 计 达 到 49 万 台, 净 利 润 约 为 31 亿 元 左 右, 估 算 单 车 利 润 约 为 63 元 由 于 成 本 下 降 以 及 需 求 带 动 下 的 轿 车 价 格 平 稳, 我 们 预 计 今 年 上 海 大 众 的 单 车 利 润 会 有 所 上 升 我 们 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 4
预 计 今 年 上 海 大 众 净 利 润 有 望 达 到 54 亿 元, 贡 献 给 上 汽 的 EPS 达 到.4 元 图 表 7: 上 海 大 众 销 量 预 测 1 8 9 1 年 分 别 同 比 增 长 44% 2% 68831 825637 6 4 2 244726 337537 445838 47859 25 26 27 28 29E 21E 上 海 大 众 轿 车 销 量 上 海 通 用 :9 年 强 势 恢 复 上 海 通 用 一 直 以 来 都 是 上 海 汽 车 利 润 的 最 大 贡 献 者, 作 为 通 用 汽 车 在 中 国 最 大 的 合 资 项 目, 上 海 通 用 生 产 了 通 用 汽 车 大 部 分 的 主 力 车 型 从 高 端 的 凯 迪 拉 克 中 端 的 别 克, 再 到 低 端 的 雪 弗 兰, 上 海 通 用 的 产 品 谱 系 是 最 为 全 面 的 图 表 8: 上 海 通 用 车 型 结 构 7 6 5 4 价 格 ( 万 元 ) 凯 迪 拉 克 赛 威 别 克 林 荫 大 道 3 别 克 君 威 别 克 君 越 2 凯 越 雪 佛 兰 景 程 1 乐 风 科 鲁 兹 排 量 (L) 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 资 料 来 源 :CAAM, 山 西 证 券 研 究 所 上 海 通 用 目 前 拥 有 三 大 整 车 生 产 基 地 五 个 整 车 工 厂 两 个 动 力 总 成 工 厂, 年 产 能 将 近 75 万 辆 上 海 通 用 的 产 业 链 一 体 化 程 度 显 著 高 于 国 内 主 要 竞 争 对 手, 其 制 造 工 艺 中 不 仅 包 括 传 统 的 整 车 四 大 工 艺 ( 冲 压 焊 装 涂 装 总 装 ), 而 其 自 己 生 产 大 部 分 轿 车 的 动 力 总 成 上 海 通 用 金 桥 基 地 的 2.5L 发 动 机 还 有 相 当 的 出 口 份 额, 因 此 上 海 通 用 高 的 一 体 化 产 业 链 优 势 比 较 明 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 5
显 在 此 带 动 下, 上 海 通 用 的 盈 利 水 平 一 直 保 持 相 对 较 高 的 水 平 图 表 9: 上 海 通 用 主 要 资 产 进 入 9 年 以 来, 乘 用 车 市 场 的 整 体 火 热 大 大 带 动 了 上 海 通 用 旗 下 车 型 的 销 量 增 长, 而 上 海 通 用 又 适 时 的 推 出 强 有 力 的 新 车 型, 使 得 其 9 年 业 绩 强 劲 复 苏 二 季 度 开 始, 公 司 的 新 君 威 君 越 火 爆 登 场, 经 过 短 暂 导 入 期 后 销 量 迅 速 达 到 每 月 7 台 以 上 的 水 平 并 且 在 进 一 步 增 长 新 君 威 君 越 成 功 的 将 上 海 通 用 的 车 型 结 构 向 上 拉 动, 大 大 提 升 公 司 的 盈 利 能 力 同 时, 在 B 级 车 市 场 上, 公 司 的 新 科 鲁 兹 的 表 现 也 相 当 的 靓 丽,4 月 份 上 市 以 来 月 度 销 量 不 断 的 增 长, 到 9 月 份 已 经 达 到 1 万 台 以 上 的 销 量 我 们 认 为 科 鲁 兹 有 望 复 制 凯 越 的 成 功, 其 良 好 的 动 力 性 和 动 感 的 外 形 使 其 正 好 和 凯 越 互 补, 使 上 海 通 用 在 B 级 车 市 场 上 保 持 强 大 的 竞 争 力 图 表 1: 上 海 通 用 各 个 车 型 9 年 以 来 销 量 品 牌 名 称 291 292 293 294 295 296 297 298 299 林 荫 大 道 164 68 198 327 284 349 313 364 181 凯 迪 拉 克 3 191 274 16 463 316 296 349 别 克 GL8 1337 1955 383 2971 2861 366 3592 3561 377 别 克 君 威 469 59 6191 637 6447 7693 7211 712 7795 君 越 3362 2891 446 4555 4735 4642 7679 131 7963 凯 越 1484 14586 18321 2348 2311 21556 15675 17483 22625 雪 佛 兰 景 程 324 2319 294 258 2686 2929 3835 3333 3522 科 鲁 兹 - - - 374 6834 8624 8766 9812 1131 雪 佛 兰 乐 风 6616 6879 8622 8689 6899 8121 773 9532 12182 资 料 来 源 :CAAM, 山 西 证 券 研 究 所 我 们 预 计 上 海 通 用 9 1 年 销 量 增 长 将 达 到 5% 3%, 同 时 由 于 车 型 结 构 的 上 移 以 及 成 本 规 模 效 应 等 因 素, 上 海 通 用 的 盈 利 能 力 在 9 年 将 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 6
有 极 大 的 提 升 我 们 预 计 上 海 通 用 净 利 润 9 年 将 达 到 72 亿 元 左 右, 同 比 增 长 8% 以 上 图 表 11: 上 海 通 用 销 量 预 测 9 8 7 6 5 4 3 2 1 9 1 年 分 别 增 长 5% 3% 25 26 27 28 29E 21E 上 海 通 用 销 量 上 汽 通 用 五 菱 : 上 汽 通 用 五 菱 是 目 前 我 国 最 大 的 汽 车 生 产 企 业,9 年 8 月 份 开 始, 公 司 月 度 汽 车 销 量 达 到 十 万 辆, 成 为 我 国 目 前 唯 一 的 月 度 销 量 达 到 十 万 辆 的 企 业 上 汽 通 用 五 菱 的 主 要 车 型 为 微 车, 包 括 微 型 客 车 ( 交 叉 型 乘 用 车 ) 微 卡 微 轿 等 车 型 上 汽 通 用 五 菱 在 微 客 市 场 占 有 率 高 达 48%, 领 先 第 二 位 的 长 安 汽 车 将 近 2 个 百 分 点 图 表 12: 汽 车 企 业 9 月 份 月 度 销 量 12 1 8 6 4 2 上 汽 通 用 五 菱 上 海 大 众 上 海 通 用 一 汽 大 众 重 庆 长 安 东 风 汽 车 9 月 份 销 量 北 京 现 代 北 汽 福 田 东 风 日 产 奇 瑞 汽 车 资 料 来 源 :CAAM, 山 西 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 7
图 表 13: 微 客 ( 交 叉 型 乘 用 车 ) 市 场 占 有 率 其 他 一 汽 1% 昌 河 2% 哈 飞 3% 8% 公 司 研 究 / 调 研 报 告 上 汽 通 用 五 菱 48% 长 安 汽 车 29% 9 年 以 来, 微 车 销 量 大 幅 度 增 长, 截 止 9 月 份, 微 客 销 量 同 比 增 长 72.5% 小 排 量 车 购 置 税 减 收 是 微 客 爆 发 增 长 的 因 素 之 一, 而 更 重 要 的 因 素 是 我 们 认 为 城 乡 物 流 等 微 车 消 费 主 体 并 未 受 金 融 危 机 的 影 响, 依 然 蓬 勃 发 展, 微 客 被 大 量 运 用 于 小 型 超 市 的 货 物 配 送 微 型 生 产 企 业 的 原 料 购 买 等 环 境 当 中 我 们 预 计 随 着 汽 车 下 乡 进 一 步 的 推 广, 微 客 在 农 村 汽 车 消 费 市 场 的 潜 力 也 将 被 激 发, 因 此 我 们 看 好 微 客 9 1 年 的 销 量 增 长 图 表 14: 交 叉 型 乘 用 车 月 度 销 量 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 28/1 28/2 28/3 28/4 28/5 28/6 28/7 28/8 28/9 28/1 28/11 28/12 29/1 29/2 29/3 29/4 29/5 29/6 29/7 29/8 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 交 叉 型 乘 用 车 销 量 同 比 增 速 由 于 微 车 的 价 格 普 遍 低 于 8 万 元, 因 此 上 汽 通 用 五 菱 一 直 以 来 的 利 润 率 水 平 都 不 高 但 由 于 其 生 产 规 模 较 大, 其 盈 利 水 平 对 原 材 料 的 成 本 弹 性 较 高 今 年 以 来, 钢 价 的 低 位 运 行 使 得 上 汽 通 用 五 菱 的 盈 利 水 平 大 幅 度 增 长, 实 现 了 汽 车 销 售 量 利 同 增 加 的 局 面 我 们 预 计 上 汽 通 用 五 菱 9 1 年 的 微 车 销 量 有 望 同 比 增 加 7% 2%,9 年 将 贡 献 2 亿 元 的 净 利 润, 对 应.3 元 的 EPS 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 8
图 表 15: 上 汽 通 用 五 菱 销 量 预 测 14 12 9 1 年 销 量 分 别 同 比 增 长 7%,2% 公 司 研 究 / 调 研 报 告 1 8 6 4 2 25 26 27 28 29E 21E 上 汽 通 用 五 菱 汽 车 销 量 自 主 品 牌 : 未 来 发 展 看 点 大 力 推 进 自 主 品 牌 轿 车 的 发 展, 一 直 是 中 国 汽 车 行 业 各 个 厂 商 的 努 力 方 向 但 是 由 于 汽 车 产 业 的 技 术 资 本 密 集 等 特 征, 目 前 中 国 的 自 主 品 牌 轿 车 仍 然 局 限 于 A 级 细 分 市 场, 只 有 在 低 于 8 万 元 的 产 品 区 间 内, 中 国 自 主 品 牌 轿 车 拥 有 较 为 大 的 市 场 份 额 图 表 16: 不 同 价 格 区 间 市 场 上 自 主 品 牌 汽 车 的 市 场 占 有 率 1-12( 万 元 ) 4.72% 8-1( 万 元 ) 15% 5-8( 万 元 ) 5.8% -5( 万 元 ) 76.5% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 自 主 品 牌 市 场 份 额 资 料 来 源 :CAAM, 山 西 证 券 研 究 所 常 年 与 大 众 通 用 的 合 作, 使 上 汽 在 人 才 培 养 和 零 部 件 体 系 建 设 方 面 积 累 了 领 先 于 大 部 分 中 国 整 车 制 造 商 的 技 术 和 管 理 优 势 继 而 通 过 收 购 罗 孚 和 南 汽, 上 汽 拥 有 了 荣 威 和 名 爵 两 大 拥 有 历 史 底 蕴 的 轿 车 品 牌 因 此 目 前 公 司 的 自 主 品 牌 轿 车 发 展 已 经 具 备 了 良 好 的 基 础 9 年 公 司 的 自 主 品 牌 轿 车 荣 威 55 销 量 表 现 优 异, 销 量 不 断 增 长, 并 在 9 月 达 到 了 月 销 8 辆 的 好 成 绩 荣 威 55 成 功 改 变 了 自 主 品 牌 的 低 端 形 象, 已 经 在 1.6 升 B 级 车 这 个 销 量 份 额 最 大 的 细 分 轿 车 市 场 占 据 了 较 高 的 市 场 份 额 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 9
图 表 17: 荣 威 55 月 度 销 量 公 司 研 究 / 调 研 报 告 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 资 料 来 源 :CAAM, 山 西 证 券 研 究 所 荣 威 55 销 量 不 断 增 长, 月 度 销 量 达 到 8 未 来 两 年 将 是 上 汽 自 主 品 牌 轿 车 的 强 势 发 展 期 上 汽 自 主 品 牌 领 港 基 地 的 建 设 投 产 使 得 公 司 自 主 品 牌 的 产 能 储 备 充 分 21 年 开 始, 公 司 名 爵 荣 威 分 别 有 数 款 新 车 面 世, 包 括 B 级 A+ 级 A 级 等 多 种 车 型 针 对 不 同 细 分 市 场, 我 们 认 为 未 来 5 年 将 是 上 汽 自 主 品 牌 的 强 势 增 长 期, 未 来 五 年 的 年 均 符 合 增 长 率 有 望 达 到 47% 图 表 18: 自 主 品 牌 销 量 预 测 7 6 5 4 3 2 1 CAGR=47% 29E 21E 211E 212E 213E 214E 名 爵 荣 威 商 用 车 及 零 部 件 公 司 的 商 用 车 整 车 业 务 资 产 主 要 包 括 重 卡 生 产 企 业 上 汽 依 维 柯 红 岩 大 中 客 生 产 企 业 上 海 申 沃, 以 及 轻 客 轻 卡 生 产 企 业 上 海 汇 众 南 京 依 维 柯 其 中, 上 汽 依 维 柯 红 岩 上 海 申 沃 的 属 于 权 益 投 资 而 上 海 汇 众 南 京 依 维 柯 为 公 司 的 全 资 子 公 司 上 汽 依 维 柯 红 岩 商 用 车 有 限 公 司 是 由 上 汽 依 维 柯 商 用 车 投 资 有 限 公 司 与 重 庆 重 型 汽 车 集 团 有 限 责 任 公 司 重 组 重 庆 红 岩 汽 车 有 限 责 任 公 司 而 成 立 的 重 型 汽 车 生 产 企 业 公 司 生 产 的 红 岩 牌 重 卡 源 自 于 中 国 重 汽 陕 西 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 1
汽 车 等 企 业 一 样 的 斯 太 尔 平 台, 动 力 性 能 优 异, 一 直 在 重 卡 市 场 上 保 有 相 当 的 市 场 份 额 我 们 对 中 国 重 卡 行 业 仍 然 拥 有 相 当 大 的 增 长 潜 力, 随 着 MAN 戴 姆 勒 等 世 界 重 卡 巨 头 加 大 中 国 市 场 投 入 力 度, 我 们 认 为 中 国 重 卡 竞 争 将 进 入 新 的 竞 争 格 局, 新 重 卡 平 台 的 引 进 将 决 定 各 重 卡 企 业 未 来 市 场 占 有 率 排 位 而 上 汽 依 维 柯 红 岩 背 靠 依 维 柯 这 个 世 界 商 用 车 巨 头 未 来 的 发 展 潜 力 仍 然 巨 大 图 表 19: 重 卡 行 业 发 展 格 局 销 量 年 均 复 合 增 速 5% 4% 3% 2% 1% 抓 住 中 国 重 卡 行 业 整 体 发 展 的 良 机 上 汽 依 维 柯 红 陕 汽 福 田 陕 汽 福 田 快 速 向 第 一 集 团 靠 近 % 一 汽 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% -1% 东 风 市 场 占 有 率 东 风 一 汽 平 稳 发 展 重 汽 保 持 领 先 9 年 三 季 度 业 绩 回 顾 与 盈 利 预 测 在 汽 车 行 业 9 年 整 体 趋 势 向 好 的 大 环 境 下, 上 汽 9 年 的 业 绩 表 现 十 分 突 出 上 半 年 由 于 双 龙 的 资 产 减 值 影 响, 公 司 的 业 绩 增 长 仍 然 没 有 完 全 体 现 而 三 季 度 以 来, 公 司 的 业 绩 表 现 出 大 幅 度 反 弹 趋 势, 营 业 收 入 三 季 度 单 季 同 比 增 长 56%, 环 比 增 长 11%, 投 资 收 益 单 季 同 比 增 长 33%, 环 比 增 长 38% 图 表 2: 单 季 度 营 业 收 入 走 势 4, 35, 3, 25, 三 季 度 营 业 收 入 创 历 史 38,26 新 高 34,37 25,475 25,592 25,879 27,438 28,929 28,79 27,215 24,328 23,927 2, 15, 1, 27Q1 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 资 料 来 源 :wind, 山 西 证 券 研 究 所 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 11
图 表 21: 单 季 度 投 资 收 益 走 势 公 司 研 究 / 调 研 报 告 3, 2,5 投 资 净 收 益 大 幅 度 反 弹 至 历 史 新 高 2,474 2, 1,5 1, 5 1,753 1,749 1,385 1,69 1,886 1,239 613 752 1,81 1,793 27Q1 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 投 资 净 收 益 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 :wind, 山 西 证 券 研 究 所 收 入 增 长 的 同 时, 公 司 的 盈 利 能 力 也 大 幅 度 提 高 公 司 的 毛 利 率 近 两 季 度 都 保 持 在 历 史 较 高 水 平, 净 利 率 更 是 从 低 谷 反 弹 至 近 两 年 来 的 高 点 上 汽 的 利 润 来 源 主 要 有 并 表 范 围 内 的 上 汽 通 用 五 菱 与 自 主 品 牌 以 及 投 资 收 益 中 的 上 海 通 用 和 上 海 大 众 如 不 考 虑 资 产 减 值 损 失 等 非 经 营 性 因 素 影 响, 上 汽 9 年 3 季 度 的 单 季 度 EPS 达 到 了.4 元, 也 是 近 年 来 的 最 高 点 图 表 22: 单 季 度 毛 利 与 净 利 率 走 势 2 15 1 5-5 -1 15.1 15.3 12.8 12.7 12.6 13.5 13.3 11.4 11.4 12. 1.6 6.9 7.7 5.5 5.1 4.9 3.4 2.7 3.3 3.8 1.5 27Q1 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3-15 -14.3-2 销 售 净 利 率 (%) 销 售 毛 利 率 (%) 资 料 来 源 :wind, 山 西 证 券 研 究 所 图 表 23: 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 EPS 走 势 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2..17.41.59.72.18.29.34.59.13.4.8 1.2 1.42 27Q1 27H 27Q3 27 28Q1 28H 28Q3 28 29Q1 29H 29Q3 29E 212E 扣 除 非 经 营 性 损 益 后 的 EPS 资 料 来 源 :wind, 山 西 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 12
我 们 预 计 今 年 上 海 通 用 为 上 汽 贡 献 35 亿 元 的 投 资 收 益, 上 海 大 众 贡 献 27 亿 元, 通 用 五 菱 贡 献 2 亿 元, 中 联 电 子 贡 献 2.75 亿 元 在 计 入 双 龙 12.8 亿 元 的 资 产 减 值 损 失 后, 我 们 预 计 公 司 9 年 1 年 EPS 分 别 为 1. 元 图 表 23: 上 海 汽 车 各 分 布 盈 利 预 测 28 29E 21E 上 海 通 用 19 35 4375 上 海 大 众 155 27 3375 通 用 五 菱 428 2 1135 双 龙 -2281-128 中 联 电 子 212 275 382 本 部 及 其 他 -1153-6 5 净 利 656 7725 9317 股 本 6551 6551 6551 EPS.1 1. 1.4 公 司 目 前 股 价 对 应 9 年 1 年 动 态 PE 分 别 为 :24 17 倍 作 为 行 业 龙 头, 我 们 认 为 公 司 应 享 有 超 过 行 业 平 均 估 值 水 平 的 溢 价, 并 且 我 们 认 为 公 司 明 年 发 展 应 有 超 越 行 业 的 表 现, 因 此 公 司 股 价 虽 经 过 大 幅 度 上 涨, 我 们 仍 然 维 持 公 司 增 持 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 13
投 资 评 级 的 说 明 : 公 司 研 究 / 调 研 报 告 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 上 市 公 司 股 票 涨 跌 幅 相 对 同 期 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 标 准 : 买 入 : 相 对 强 于 市 场 表 现 2% 以 上 增 持 : 相 对 强 于 市 场 表 现 5~2% 中 性 : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 投 资 评 级 标 准 : 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 行 业 超 越 市 场 整 体 表 现 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 免 责 声 明 : 本 报 告 是 基 于 山 西 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 所 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 所 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 中 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 14