季 报 点 评 多 元 金 融 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 中 航 资 本 (600705.SH) 金 控 平 台 业 务 驱 动 业 绩 高 增, 孵 化 器 平 台 具 备 扩 张 潜 力 2015 年 一 季 报 点 评 核 心 观 点 : 业 绩 : 金 控 平 台 业 务 驱 动 业 绩 高 增 中 航 资 本 2015 年 1 季 度 实 现 归 母 综 合 收 益 净 利 润 分 别 为 4.5 亿 元 4.3 亿 元, 分 别 同 比 高 增 43.8% 47.1%, 按 照 增 发 后 最 新 股 本 口 径 下 每 股 综 合 收 益 净 利 润 为 0.12 0.11 元 业 绩 高 增 主 因 归 于 金 控 平 台 业 务 增 长 业 务 : 孵 化 器 平 台 资 源 优 势 凸 显, 金 控 平 台 发 展 稳 健 1 孵 化 器 平 台 : 依 托 集 团 优 势, 项 目 资 源 丰 富 公 司 作 为 中 航 工 业 集 团 旗 下 核 心 孵 化 器 平 台, 项 目 资 源 非 常 丰 富 (1) 存 量 项 目 而 言, 目 前 公 司 仍 持 有 宝 胜 科 技 中 航 机 电 定 增 股 份 等, 分 别 以 发 行 价 格 估 算, 一 季 度 税 前 收 益 率 已 分 别 达 到 8.3 倍 0.59 倍 ;(2) 增 量 项 目 而 言, 仅 2015 年 1 季 度, 公 司 旗 下 子 公 司 股 权 运 作 已 取 得 多 方 位 发 展, 如 通 过 全 资 子 公 司 中 航 航 空 产 业 投 资 中 航 发 动 机 叶 片 精 铸 项 目 持 有 中 航 生 物 32.72% 的 股 权 且 中 航 生 物 已 获 批 成 为 国 家 地 方 联 合 工 作 研 究 中 心 2 金 控 平 台 : 业 务 增 长 稳 健, 控 股 权 进 一 步 集 中 公 司 旗 下 金 控 平 台 包 括 财 务 信 托 租 赁 证 券 期 货,2014 各 业 务 实 现 的 归 母 净 利 润 合 计 占 比 达 79%, 其 2014 年 净 利 润 分 别 为 7.0 9.1 4.5 3.1 0.9 亿 元, 分 别 同 比 增 长 4% 23% 6% 298% 759%, 增 势 稳 健 公 司 已 于 2014 年 12 月 开 始 实 行 换 股 吸 收 合 并 金 融 股 权 计 划, 目 前 标 的 资 产 的 审 计 评 估 工 作 基 本 完 成 大 股 东 大 比 例 参 与 配 套 募 资 及 控 股 权 的 进 一 步 集 中, 将 有 助 于 公 司 集 中 优 势 资 源, 充 分 利 用 集 团 优 势 发 展 投 资 建 议 : 兼 具 金 融 军 工 发 展 前 景, 维 持 买 入 评 级 我 们 继 续 积 极 看 好 中 航 资 本 依 托 集 团 优 势 的 广 阔 发 展 前 景, 预 计 金 控 孵 化 器 平 台 内 生 外 延 并 举 公 司 的 主 要 投 资 亮 点 包 括 : 1 稀 缺 军 工 金 融 双 料 标 的 : 集 团 层 面, 近 期 已 与 上 交 所 签 订 战 略 合 作 协 议, 双 方 将 在 军 工 资 产 证 券 化 互 联 网 金 融 创 新 军 工 企 业 IPO 再 融 资 及 重 组 并 购 等 领 域 开 展 全 面 合 作, 集 团 下 属 金 融 企 业 将 与 上 交 所 共 同 推 进 发 行 场 内 货 币 基 金 军 工 产 业 股 票 ETF 军 工 债 券 ETF 等 创 新 产 品 ; 公 司 层 面, 作 为 集 团 旗 下 核 心 的 金 控 平 台 航 天 军 工 孵 化 器 平 台, 将 充 分 受 益 于 上 述 进 程 2 扎 实 的 基 本 面 : 孵 化 器 平 台 存 量 项 目 均 已 获 得 高 回 报 验 证, 未 来 增 量 发 展 空 间 仍 值 得 继 续 期 待, 其 对 盈 利 估 值 提 升 的 积 极 影 响 显 著 3 巨 大 的 成 长 空 间 : 与 中 航 资 本 盈 利 模 式 较 为 接 近 的 对 标 公 司 是 GE capital GE capital 占 GE 集 团 盈 利 的 比 例 超 过 5 成, 而 中 航 资 本 占 中 航 集 团 盈 利 比 例 仅 2 成 左 右, 未 来 存 在 较 大 的 提 升 潜 力 ; 预 计 公 司 15-16 年 摊 薄 后 的 EPS 为 0.65 0.73 元, 对 应 PE 为 44 39 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 旗 下 子 公 司 如 财 务 公 司 等 存 在 部 分 关 联 性 业 务 公 司 评 级 买 入 当 前 价 格 28.64 元 前 次 评 级 买 入 报 告 日 期 2015-04-28 相 对 市 场 表 现 分 析 师 : 张 黎 S0260512080002 0755-88286925 gfzhangli@gf.com.cn 分 析 师 : 曹 恒 乾 S0260511010006 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 分 析 师 : 李 聪 S0260512080001 021-60750635 licong@gf.com.cn 相 关 研 究 : 中 航 资 本 (600705.SH): 内 2015-03-19 生 外 延 增 长 并 举, 金 控 孵 化 器 平 台 比 翼 齐 飞 2014 年 报 点 评 中 航 资 本 (600705.SH): 金 2014-12-22 控 平 台 旗 下 股 权 更 趋 集 中, 高 管 持 股 契 合 国 企 改 革 方 向 中 航 资 本 (600705.SH): 业 2014-10-29 绩 实 现 翻 倍 以 上 增 长, 复 牌 后 表 现 值 得 期 待 2014 年 三 季 报 点 评 1 / 7
目 录 索 引 业 绩 : 综 合 收 益 增 长 43.8%, 归 于 孵 化 器 金 控 平 台 共 同 积 极 影 响... 4 业 务 : 孵 化 器 平 台 资 源 优 势 凸 显, 金 控 平 台 发 展 稳 健... 4 1 孵 化 器 平 台 : 依 托 集 团 优 势, 项 目 资 源 丰 富... 4 2 金 控 平 台 : 业 务 增 长 稳 健, 控 股 权 进 一 步 集 中... 5 投 资 建 议 : 兼 具 金 融 军 工 发 展 前 景, 维 持 买 入 评 级... 5 风 险 提 示 : 旗 下 子 公 司 如 财 务 公 司 等 存 在 部 分 关 联 性 业 务 军 工 板 块 波 动 性 风 险... 6 2 / 7
图 表 索 引 图 1: 公 司 分 业 务 营 业 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 )... 5 图 2: 公 司 主 要 子 公 司 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 )... 5 表 1:15Q1 公 司 主 要 会 计 及 财 务 指 标 一 览 表 ( 百 万 元, 元 / 股 )... 4 表 2:15Q1 潜 在 项 目 回 报 情 况... 4 3 / 7
业 绩 : 综 合 收 益 增 长 43.8%, 归 于 孵 化 器 金 控 平 台 共 同 积 极 影 响 中 航 资 本 2015 年 1 季 度 实 现 归 母 综 合 收 益 净 利 润 分 别 为 4.5 亿 元 4.3 亿 元, 分 别 同 比 高 增 43.8% 47.1%, 按 照 增 发 后 最 新 股 本 口 径 下 每 股 综 合 收 益 净 利 润 为 0.12 0.11 元 归 母 综 合 收 益 增 长 43.8%, 主 因 归 于 孵 化 器 股 权 投 资 的 持 续 回 报 及 金 控 平 台 的 稳 健 增 长 表 1:15Q1 公 司 主 要 会 计 及 财 务 指 标 一 览 表 ( 百 万 元, 元 / 股 ) 主 要 会 计 数 据 15Q1 14Q1 比 上 年 同 期 增 减 (%) 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,847 1,512 22.2% 归 母 净 利 润 ( 百 万 元 ) 427 291 47.1% 归 母 综 合 收 益 ( 百 万 元 ) 451 314 43.8% EPS( 综 合 收 益 口 径 元 / 股 ) 0.12 0.21-42.9% ROE(% 加 权 ) 3.12 5.52-43.5% 公 司 数 据 ( 百 万 元 ) 15Q1 2014 环 比 变 动 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 资 产 15,185 13,452 12.9% 总 资 产 101,260 108,433-6.6% 数 据 来 源 : 公 司 财 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 业 务 : 孵 化 器 平 台 资 源 优 势 凸 显, 金 控 平 台 发 展 稳 健 1 孵 化 器 平 台 : 依 托 集 团 优 势, 项 目 资 源 丰 富 公 司 作 为 中 航 工 业 集 团 旗 下 核 心 孵 化 器 平 台, 项 目 资 源 非 常 丰 富 (1) 存 量 项 目 而 言, 目 前 公 司 仍 持 有 宝 胜 科 技 中 航 机 电 定 增 股 份, 分 别 以 发 行 价 格 估 算, 一 季 度 税 前 收 益 率 已 分 别 达 到 8.3 倍 0.59 倍 ;(2) 增 量 项 目 而 言, 仅 2015 年 1 季 度, 公 司 旗 下 子 公 司 股 权 运 作 已 取 得 多 方 位 发 展, 如 通 过 全 资 子 公 司 中 航 航 空 产 业 投 资 中 航 发 动 机 叶 片 精 铸 项 目 持 有 中 航 生 物 32.72% 的 股 权 且 中 航 生 物 已 获 批 成 为 国 家 地 方 联 合 工 作 研 究 中 心 表 2:15Q1 潜 在 项 目 回 报 情 况 代 码 项 目 投 资 额 ( 百 万 元 ) 规 模 ( 百 万 股 ) 最 新 持 有 市 值 ( 百 万 元 ) 税 前 收 益 率 600973.SH 宝 胜 股 份 200 150 2414 8.30 002013.SZ 中 航 机 电 500 26 895 0.59 数 据 来 源 : 公 司 财 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 / 7
2 金 控 平 台 : 业 务 增 长 稳 健, 控 股 权 进 一 步 集 中 公 司 旗 下 金 控 平 台 包 括 财 务 信 托 租 赁 证 券 期 货,2014 各 业 务 实 现 的 归 母 净 利 润 合 计 占 比 达 79%, 其 2014 年 净 利 润 分 别 为 7.0 9.1 4.5 3.1 0.9 亿 元, 分 别 同 比 增 长 4% 23% 6% 298% 759%, 增 势 稳 健 公 司 已 于 2014 年 12 月 开 始 实 行 换 股 吸 收 合 并 金 融 股 权 计 划, 目 前 标 的 资 产 的 审 计 评 估 工 作 基 本 完 成 此 次 交 易 拟 吸 收 合 并 中 航 租 赁 合 计 30.95% 的 股 权 中 航 信 托 合 计 16.82% 的 股 权 中 航 证 券 合 计 28.29% 的 股 权, 同 时 拟 配 套 募 集 资 金 以 用 于 对 中 航 租 赁 增 资 其 中, 公 司 大 股 东 中 航 工 业 预 计 认 购 比 例 达 92%, 大 股 东 大 比 例 参 与 配 套 募 资, 将 有 助 于 公 司 与 集 团 利 益 进 一 步 绑 定 图 1: 公 司 分 业 务 营 业 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 2: 公 司 主 要 子 公 司 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 3,000,000,000 2,500,000,000 53% 1000 900 800 23% 4% 2,000,000,000 1,500,000,000 3% 4% 700 600 500 6% 1,000,000,000 56% 400 300 298% 500,000,000 0 5% 4% 200 100 0 759% 中 航 期 货 中 航 证 券 中 航 租 赁 中 航 财 务 中 航 信 托 2013 2014 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2013 2014 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 投 资 建 议 : 兼 具 金 融 军 工 发 展 前 景, 维 持 买 入 评 级 我 们 继 续 积 极 看 好 中 航 资 本 依 托 集 团 优 势 的 广 阔 发 展 前 景, 预 计 金 控 孵 化 器 平 台 内 生 外 延 并 举 公 司 的 主 要 投 资 亮 点 包 括 : 1 稀 缺 军 工 金 融 双 料 标 的 : 集 团 层 面, 近 期 已 与 上 交 所 签 订 战 略 合 作 协 议, 双 方 将 在 军 工 资 产 证 券 化 互 联 网 金 融 创 新 军 工 企 业 IPO 再 融 资 及 重 组 并 购 等 领 域 开 展 全 面 合 作, 集 团 下 属 金 融 企 业 将 与 上 交 所 共 同 推 进 发 行 场 内 货 币 基 金 军 工 产 业 股 票 ETF 军 工 债 券 ETF 等 创 新 产 品 ; 公 司 层 面, 作 为 集 团 旗 下 核 心 的 金 控 平 台 航 天 军 工 孵 化 器 平 台, 将 充 分 受 益 于 上 述 进 程 2 扎 实 的 基 本 面 : 孵 化 器 平 台 存 量 项 目 均 已 获 得 高 回 报 验 证, 未 来 增 量 发 展 空 间 仍 值 得 继 续 期 待, 其 对 盈 利 估 值 提 升 的 积 极 影 响 显 著 3 巨 大 的 成 长 空 间 : 与 中 航 资 本 盈 利 模 式 较 为 接 近 的 对 标 公 司 是 GE capital GE capital 占 GE 集 团 盈 利 的 比 例 超 过 5 成, 而 中 航 资 本 占 中 航 集 团 盈 利 比 例 仅 2 成 左 右, 未 来 存 在 较 大 的 提 升 潜 力 ; 5 / 7
Table_Research 中 航 资 本 季 报 点 评 预 计 公 司 15-16 年 摊 薄 后 的 EPS 为 0.65 0.73 元, 对 应 PE 为 44 39 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 旗 下 子 公 司 如 财 务 公 司 等 存 在 部 分 关 联 性 业 务 军 工 板 块 波 动 性 风 险 6 / 7
广 发 非 银 行 金 融 行 业 研 究 小 组 张 黎 : 首 席 分 析 师, 浙 江 大 学 工 商 管 理 专 业 (MBA) 管 理 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) 曹 恒 乾 : 资 深 分 析 师, 英 国 达 勒 姆 大 学 (University of Durham) 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 至 2013 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) 李 聪 : 资 深 分 析 师, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 保 险 精 算 学 硕 士 曾 在 普 华 永 道 担 任 高 级 精 算 顾 问 长 江 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 高 级 研 究 员 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 首 席 分 析 师 及 社 会 服 务 业 产 业 链 总 监,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 7 / 7