公 司 跟 踪 信 托 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 中 航 投 资 (600705.SH) 租 赁 业 务 有 望 从 上 海 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 中 获 益 核 心 观 点 : 根 据 媒 体 报 道, 上 海 自 贸 区 将 探 索 租 赁 配 套 税 收 政 策 根 据 媒 体 报 道, 上 海 自 贸 区 将 探 索 配 套 税 收 政 策, 拟 对 区 内 注 册 的 各 类 融 资 租 赁 公 司 及 项 目 子 公 司, 实 施 融 资 租 赁 货 物 出 口 退 税 的 试 点 政 策 经 国 家 有 关 部 门 批 准 从 境 外 购 买 空 载 重 量 在 25 吨 以 上 并 租 赁 给 国 内 航 空 公 司 使 用 的 飞 机, 减 按 4% 征 收 进 口 环 节 增 值 税 关 于 正 式 的 自 贸 区 税 收 细 则, 建 议 投 资 者 以 后 续 的 官 方 文 件 为 准, 媒 体 报 道 仅 供 参 考 公 司 租 赁 业 务 或 将 从 上 海 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 中 获 益 中 航 投 资 持 有 中 航 国 际 租 赁 公 司 54.8% 股 权, 后 者 主 要 从 事 飞 机 与 运 输 设 备 类 资 产 的 融 资 租 赁 等 业 务, 注 册 于 上 海 浦 东 新 区 陆 家 嘴 金 融 贸 易 区, 同 时 在 上 海 自 贸 区 内 设 有 租 赁 项 目 子 公 司 中 航 租 赁 已 累 计 签 订 了 近 130 架 飞 机 购 买 租 赁 合 同, 成 功 向 国 内 29 家 用 户 累 计 交 付 100 架 飞 机, 其 中 国 产 民 机 近 30 架, 成 为 国 内 目 前 国 产 机 队 规 模 最 大 的 专 业 租 赁 公 司 根 据 前 述 报 道, 如 果 自 贸 区 对 于 租 赁 企 业 的 优 惠 政 策 能 够 推 出, 那 么 公 司 租 赁 等 业 务 将 有 望 从 国 产 飞 机 租 赁 出 口 境 外 飞 机 租 赁 进 口 两 个 方 面 获 得 税 收 政 策 的 支 持 国 产 飞 机 租 赁 出 口 方 面, 公 司 依 托 集 团, 未 来 具 有 天 然 优 势 公 司 控 股 股 东 中 航 工 业 集 团 是 由 中 央 管 理 的 国 有 特 大 型 企 业,2013 年 财 富 世 界 500 强 企 业 第 212 位 集 团 大 力 发 展 军 民 用 运 输 机 产 业, 研 制 生 产 新 舟 60 新 舟 600 新 舟 700 系 列 涡 桨 支 线 飞 机, 运 -8 飞 机 运 -12 飞 机, 直 -9 直 升 机 等 多 种 机 型, 是 ARJ21 新 支 线 客 机 的 主 要 研 制 者 和 供 应 商, 是 大 飞 机 重 大 专 项 的 主 力 军 中 航 租 赁 在 飞 机 租 赁 领 域 国 内 排 名 约 第 5 位, 已 成 为 国 内 最 大 的 国 产 飞 机 融 资 服 务 商 随 着 未 来 集 团 生 产 的 飞 机 逐 渐 走 出 国 门, 预 计 中 航 租 赁 将 在 国 产 飞 机 租 赁 出 口 方 面 将 获 得 天 然 优 势 境 外 飞 机 租 赁 进 口 方 面, 部 分 大 型 境 外 机 型 可 能 享 有 税 收 优 惠 公 司 目 前 飞 机 租 赁 业 务 的 机 队 中, 除 了 一 部 分 为 国 产 飞 机 外, 剩 余 大 部 分 均 为 境 外 飞 机 空 载 总 量 在 25 吨 以 上 的 飞 机 通 常 为 作 为 干 线 飞 机 的 大 型 机 型, 公 司 机 队 中 未 来 的 该 类 型 飞 机 可 能 也 将 享 有 税 收 方 面 优 惠 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 中 航 租 赁 依 托 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 以 及 与 进 出 口 银 行 战 略 合 作, 将 在 税 收 资 金 成 本 项 目 来 源 等 多 个 租 赁 业 务 核 心 环 节 上 具 有 核 心 竞 争 优 势 我 们 继 续 维 持 对 中 航 投 资 的 买 入 评 级, 推 荐 理 由 : 1) 基 本 面 方 面, 公 司 主 营 业 务 内 生 增 长 稳 健, 外 延 扩 张 仍 值 得 期 待 ( 对 子 公 司 持 股 比 例 提 升 等 ); 2) 估 值 方 面, 预 计 2013-14 年 EPS 分 别 为 0.75 0.87 元 / 股, 今 明 年 净 利 润 复 合 增 速 有 望 达 到 40% 以 上,2013-14 年 PE 仅 为 22 19 倍 ; 3) 可 比 公 司 方 面, 与 中 航 投 资 盈 利 模 式 较 为 接 近 的 对 标 公 司 是 GE capital 2012 年 GE capita 占 GE 集 团 盈 利 的 比 例 高 达 54%, 而 2012 年 中 航 投 资 占 中 航 集 团 盈 利 的 比 例 仅 为 20%, 未 来 存 在 较 大 的 提 升 潜 力 ; 4) 催 化 剂 方 面, 自 贸 区 政 策 公 司 高 管 密 集 增 持 等 风 险 提 示 : 媒 体 报 道 仅 供 参 考, 建 议 以 后 续 官 方 文 件 为 准 公 司 评 级 买 入 当 前 价 格 16.60 元 前 次 评 级 买 入 报 告 日 期 2013-09-09 相 对 市 场 表 现 中 航 投 资 沪 深 300 53% 22% -9% -40% 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 分 析 师 : 李 聪 S0260512080001 021-60750635 licong@gf.com.cn 分 析 师 : 张 黎 S0260512080002 0755-88286925 gfzhangli@gf.com.cn 分 析 师 : 曹 恒 乾 S0260511010006 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 分 析 师 : 潘 峰 S0260512070005 020-87555888-8668 panf@gf.com.cn 相 关 研 究 : 广 发 非 银 中 航 投 资 2013-08-08 (600705): 产 融 结 合, 金 控 孵 化 器 前 景 广 阔 ( 买 入 ) 0808 1 / 5
中 航 投 资 公 司 跟 踪 根 据 媒 体 报 道, 上 海 自 贸 区 将 探 索 租 赁 配 套 税 收 政 策 根 据 媒 体 报 道, 上 海 自 贸 区 将 探 索 配 套 税 收 政 策, 拟 对 区 内 注 册 的 各 类 融 资 租 赁 公 司 及 项 目 子 公 司, 实 施 融 资 租 赁 货 物 出 口 退 税 的 试 点 政 策 经 国 家 有 关 部 门 批 准 从 境 外 购 买 空 载 重 量 在 25 吨 以 上 并 租 赁 给 国 内 航 空 公 司 使 用 的 飞 机, 减 按 4% 征 收 进 口 环 节 增 值 税 关 于 正 式 的 自 贸 区 税 收 细 则, 建 议 投 资 者 以 后 续 的 官 方 文 件 为 准, 媒 体 报 道 仅 供 参 考 表 1: 中 航 租 赁 收 入 结 构 预 测 ( 单 位 : 亿 元 ) 公 司 租 赁 业 务 或 将 从 上 海 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 中 获 益 中 航 投 资 持 有 中 航 国 际 租 赁 公 司 54.8% 股 权, 后 者 主 要 从 事 飞 机 与 运 输 设 备 类 资 产 的 融 资 租 赁 等 业 务, 注 册 于 上 海 浦 东 新 区 陆 家 嘴 金 融 贸 易 区, 同 时 在 上 海 自 贸 区 内 设 有 租 赁 项 目 子 公 司 根 据 前 述 报 道, 如 果 自 贸 区 对 于 租 赁 企 业 的 优 惠 政 策 能 够 推 出, 那 么 公 司 租 赁 等 业 务 将 有 望 从 国 产 飞 机 租 赁 出 口 境 外 飞 机 租 赁 进 口 两 个 方 面 获 得 税 收 政 策 的 支 持 截 至 13H1 末, 中 航 租 赁 总 资 产 215 亿 元, 净 资 产 26 亿 元 ;13H1 营 业 总 收 入 8.0 亿 元, 营 业 利 润 2.7 亿 元, 净 利 润 2.1 亿 元, 对 于 中 航 投 资 的 归 属 母 公 司 净 利 润 贡 献 比 例 为 27% 根 据 公 司 重 组 公 告 中 预 测,2013-2015 年 飞 机 租 赁 收 入 将 占 总 收 入 的 35-45% 金 额 占 比 2013 年 2014 年 2015 年 2013 年 2014 年 2015 年 飞 机 租 赁 收 入 6.10 8.29 10.58 35% 40% 45% 船 舶 租 赁 收 入 2.76 3.62 4.38 16% 18% 18% 设 备 租 赁 收 入 8.00 8.06 8.12 46% 39% 34% 贸 易 及 其 他 收 入 0.70 0.70 0.70 4% 3% 3% 合 计 17.55 20.67 23.77 100% 100% 100% 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 目 前, 中 航 租 赁 已 经 累 计 签 订 了 近 130 架 飞 机 购 买 租 赁 合 同, 成 功 向 国 内 29 家 用 户 累 计 交 付 100 架 飞 机, 其 中 国 产 民 机 近 30 架, 成 为 国 内 目 前 国 产 机 队 规 模 最 大 的 专 业 租 赁 公 司 公 司 机 队 主 要 包 括 MA60 运 12 AC313 等 国 产 飞 机 ;A320 B737 ERJ190 等 进 口 客 机 ;BBJ 湾 流 G550 湾 流 G-V, 挑 战 者 850 挑 战 者 604 等 公 务 机 ; 米 -26 Bell Cessna Cirrus 等 通 用 飞 机 2013 年 4 月, 公 司 公 告 和 国 家 进 出 口 银 行 战 略 合 作, 且 进 出 口 银 行 未 来 预 期 将 购 入 中 航 租 赁 股 权, 目 前 已 公 告 优 先 配 套 50 亿 元 给 中 航 租 赁 做 贷 款 额 度, 引 入 低 成 本 资 金 ( 政 策 性 银 行 利 率 最 低 可 达 3%-4%) 2013 年 7 月, 公 司 继 续 公 告 进 出 口 银 行 提 供 最 高 70 亿 元 贷 款 资 金 额 度, 用 于 采 2 / 5
购 总 架 数 不 超 过 50 架 新 舟 系 列 飞 机 的 融 资 中 航 投 资 公 司 跟 踪 除 此 之 外, 进 出 口 银 行 在 航 空 铁 路 等 领 域 拥 有 大 量 的 贷 款 客 户, 未 来 也 将 存 在 通 过 贷 转 租 为 中 航 租 赁 带 来 新 增 业 务 机 会 在 税 收 资 金 来 源 项 目 来 源 等 方 面 获 得 重 大 支 持 的 背 景 下, 中 航 租 赁 业 务 未 来 将 继 续 处 于 中 长 期 的 快 速 发 展 阶 段 国 产 飞 机 租 赁 出 口 方 面, 公 司 依 托 集 团, 未 来 具 有 天 然 优 势 公 司 控 股 股 东 中 航 工 业 集 团 是 由 中 央 管 理 的 国 有 特 大 型 企 业,2013 年 第 五 次 入 围 财 富 世 界 500 强 企 业, 排 名 第 212 位 中 航 工 业 集 团 大 力 发 展 军 民 用 运 输 机 产 业, 研 制 生 产 新 舟 60 新 舟 600 新 舟 700 系 列 涡 桨 支 线 飞 机, 运 -8 飞 机 运 -12 飞 机, 直 -9 直 升 机 等 多 种 机 型, 是 ARJ21 新 支 线 客 机 的 主 要 研 制 者 和 供 应 商, 是 大 飞 机 重 大 专 项 的 主 力 军 中 航 租 赁 是 目 前 国 内 唯 一 拥 有 航 空 产 业 背 景 的 专 业 融 资 租 赁 公 司, 联 系 着 包 括 飞 机 制 造 商 供 应 商 中 间 商 和 客 户 在 内 的 民 航 产 业 链 上 下 游 企 业 和 市 场 要 素, 在 开 展 航 空 租 赁 业 务 方 面 具 有 与 生 俱 来 的 资 源 优 势 中 航 租 赁 在 飞 机 租 赁 领 域 国 内 排 名 约 第 5 位, 已 成 为 国 内 最 大 的 国 产 飞 机 融 资 服 务 商 随 着 未 来 集 团 生 产 的 飞 机 逐 渐 走 出 国 门, 预 计 中 航 租 赁 将 在 国 产 飞 机 租 赁 出 口 方 面 将 获 得 天 然 优 势 境 外 飞 机 租 赁 进 口 方 面, 部 分 大 型 境 外 机 型 可 能 享 有 税 收 优 惠 根 据 此 前 上 海 营 改 增 试 点 办 法, 有 形 动 产 租 赁 服 务 业 由 5% 营 业 税 改 为 17% 增 值 税 根 据 前 述 上 海 自 贸 区 税 收 政 策 报 道, 从 境 外 购 买 空 载 重 量 在 25 吨 以 上 并 租 赁 给 国 内 航 空 公 司 使 用 的 飞 机, 减 按 4% 征 收 进 口 环 节 增 值 税, 如 果 增 资 税 率 由 17% 下 降 至 4%, 将 大 幅 降 低 租 赁 公 司 的 税 负 中 航 投 资 目 前 飞 机 租 赁 业 务 的 机 队 中, 除 了 一 部 分 为 国 产 飞 机 外, 剩 余 大 部 分 均 为 境 外 飞 机, 包 括 A320 B737 ERJ190 等 进 口 客 机 ;BBJ 湾 流 G550 湾 流 G-V, 挑 战 者 850 挑 战 者 604 等 公 务 机 ; 米 -26 Bell Cessna Cirrus 等 通 用 飞 机 其 中, 空 载 总 量 在 25 吨 以 上 的 飞 机 通 常 为 作 为 干 线 飞 机 的 大 型 机 型, 公 司 机 队 中 未 来 的 该 类 型 飞 机 可 能 将 享 有 税 收 方 面 优 惠 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 中 航 租 赁 依 托 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 以 及 与 进 出 口 银 行 战 略 合 作, 将 在 税 收 资 金 成 本 项 目 来 源 等 多 个 租 赁 业 务 核 心 环 节 上 具 有 竞 争 优 势 我 们 继 续 维 持 对 中 航 3 / 5
投 资 的 买 入 评 级, 推 荐 理 由 : 中 航 投 资 公 司 跟 踪 1) 基 本 面 方 面, 公 司 主 营 业 务 内 生 增 长 稳 健, 外 延 扩 张 仍 值 得 期 待 ( 对 子 公 司 持 股 比 例 提 升 等 ); 2) 估 值 方 面, 预 计 2013-14 年 EPS 分 别 为 0.75 0.87 元 / 股, 今 明 年 净 利 润 复 合 增 速 有 望 达 到 40% 以 上,2013-14 年 PE 仅 为 22 19 倍 ; 3) 可 比 公 司 方 面, 与 中 航 投 资 盈 利 模 式 较 为 接 近 的 对 标 公 司 是 GE capital 2012 年 GE capita 占 GE 集 团 盈 利 的 比 例 高 达 54%, 而 2012 年 中 航 投 资 占 中 航 集 团 盈 利 的 比 例 仅 为 20%, 未 来 存 在 较 大 的 提 升 潜 力 4) 催 化 剂 方 面, 自 贸 区 政 策 公 司 高 管 密 集 增 持 等 风 险 提 示 : 媒 体 报 道 仅 供 参 考, 建 议 以 后 续 官 方 文 件 为 准 4 / 5
中 航 投 资 公 司 跟 踪 广 发 非 银 行 金 融 行 业 研 究 小 组 李 聪 : 首 席 分 析 师, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 保 险 精 算 学 硕 士 曾 在 普 华 永 道 担 任 高 级 精 算 顾 问 长 江 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 高 级 研 究 员 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 首 席 分 析 师 及 社 会 服 务 业 产 业 链 总 监,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2009 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 三 名 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 二 名 ;2010 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 三 名 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 三 名 ;2011 年 和 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 张 黎 : 分 析 师, 浙 江 大 学 工 商 管 理 专 业 (MBA) 管 理 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2010 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 三 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 三 名 ;2011 年 和 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 曹 恒 乾 : 分 析 师, 英 国 达 勒 姆 大 学 (University of Durham) 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 潘 峰 : 分 析 师, 西 安 交 通 大 学 理 学 博 士, 曾 在 广 发 证 券 博 士 后 工 作 站 从 事 境 外 投 资 银 行 研 究, 理 论 经 济 学 博 士 后,2010 年 进 入 广 发 证 券,2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 03-04 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5