张 露 zhanglu@e-capital.com.cn 目 标 价 ( 元 ) 80 石 基 信 息 (002153.SZ) 合 作 阿 里, 畅 联 发 展 潜 力 巨 大 Buy 买 入 公 司 基 本 资 讯 产 业 别 计 算 机 A 股 价 (2014/11/18) 72.00 上 证 综 指 (2014/11/18) 8225.07 股 价 12 个 月 高 / 低 79.06/37.93 总 发 行 股 数 ( 百 万 ) 309.12 流 通 A 股 数 ( 百 万 ) 163.05 总 市 值 ( 亿 元 ) 222.57 主 要 股 东 李 仲 初 (63.00%) 每 股 净 值 ( 元 ) 5.60 股 价 / 帐 面 净 值 12.85 一 个 月 三 个 月 一 年 股 价 涨 跌 (%) -0.2 24.2 56.8 近 期 评 等 出 刊 日 期 前 日 收 盘 评 等 -- -- -- 产 品 组 合 酒 店 资 讯 管 理 系 统 54.67% 餐 饮 资 讯 管 理 系 统 9.28% 支 付 系 统 10.47% 电 子 元 件 销 售 3.54% 印 表 机 耗 材 及 配 件 销 售 16.70% 医 疗 器 械 销 售 1.71% 机 构 投 资 者 占 流 通 A 股 比 例 基 金 29.0% 一 般 法 人 7.6% 股 价 相 对 大 盘 走 势 结 论 与 建 议 : 公 司 拥 有 在 酒 店 餐 饮 和 零 售 行 业 资 讯 管 理 系 统 服 务 行 业 强 大 客 户 资 源, 今 年 9 月 淘 宝 软 件 拟 向 公 司 战 略 注 资 公 司 将 借 用 淘 宝 流 量, 实 现 直 连 平 台 畅 联 的 跨 越 式 发 展, 加 速 公 司 向 应 用 服 务 平 台 运 营 商 转 型, 首 次 给 予 买 入 的 投 资 建 议 公 司 介 绍 : 公 司 是 国 内 主 流 的 酒 店 餐 饮 和 零 售 行 业 资 讯 管 理 系 统 服 务 商, 为 企 业 提 供 软 件 供 应 系 统 集 成 技 术 支 援 等 资 讯 系 统 整 体 解 决 方 案, 目 前 在 高 星 级 酒 店 的 占 有 率 超 过 60%, 在 五 星 级 酒 店 的 市 占 率 超 过 90%, 在 低 星 级 酒 店 市 场 占 有 率 超 过 35%, 在 连 锁 餐 饮 资 讯 系 统 的 市 场 占 有 率 处 于 行 业 第 一 的 地 位 应 用 服 务 覆 盖 业 务 范 围 涉 及 前 端 预 定 管 理 系 统 和 支 付 全 部 流 程, 公 司 已 经 具 有 为 大 消 费 行 业 企 业 涉 足 O2O 提 供 全 方 位 服 务 的 能 力, 目 前 正 在 向 消 费 平 台 运 营 商 方 向 发 展 公 司 经 营 :1-3Q 公 司 营 业 收 入 14.98 亿 元,YoY 增 长 183.93% 净 利 润 2.3 亿 元,YOY 增 长 22.2%, 公 司 预 计 全 年 利 润 增 长 0-30% 酒 店 餐 饮 零 售 资 讯 系 统 业 务 预 计 年 增 速 保 持 10% 左 右 的 自 然 增 长 水 准, 支 付 业 务 收 益 酒 店 PGS 系 统 改 造 预 计 近 期 年 符 合 增 速 保 持 40% 左 右 的 高 水 准 畅 联 业 务 : 借 助 大 量 客 户 及 标 准 化 的 软 件 管 理 技 术 资 源, 公 司 推 出 酒 店 线 上 直 连 交 易 处 理 平 台 畅 联 ", 大 幅 减 少 现 有 的 酒 店 呼 叫 中 心 订 单 确 认 方 式 所 需 时 间, 使 得 交 易 成 本 得 以 削 减, 畅 联 已 经 连 接 超 过 20 个 国 内 外 主 要 预 订 管 道 和 10000 家 国 内 外 酒 店 今 年 9 月 公 司 公 布 向 淘 宝 ( 中 国 ) 软 件 有 限 公 司 28.1 亿 元 的 定 向 增 发 方 案, 淘 宝 去 啊 通 过 畅 联 平 台 将 酒 店 管 理 系 统 和 自 身 系 统 直 接 对 接, 少 了 OTA 的 中 间 管 道, 酒 店 得 以 获 得 客 房 的 自 主 定 价 权, 消 费 者 方 面 可 以 获 得 相 比 携 程 等 OTA 更 优 惠 的 价 格, 公 司 有 望 从 去 啊 的 流 量 和 广 告 费 中 获 得 分 成 盈 利 预 测 : 预 计 2014-2016 年 公 司 实 现 净 利 润 4.53 6.21 和 8.42 亿 元, YoY 增 长 26.07% 37.08% 和 35.49%, 我 们 预 计 增 发 在 2015 年 完 成, 摊 薄 后 的 EPS 分 别 为 1.467 1.707 和 2.313 元, 对 应 动 态 P/E 为 49.1 42.2 和 31.1 倍, 依 靠 淘 宝 的 强 大 客 户 资 源, 公 司 畅 联 业 务 发 展 潜 力 巨 大, 给 予 买 入 的 投 资 建 议... 接 续 下 页... 年 度 截 止 12 月 31 日 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 纯 利 (Net profit) RMB 百 万 元 264 295 360 453 621 842 同 比 增 减 % 23.47% 11.61% 22.00% 26.07% 37.08% 35.49% 每 股 盈 余 (EPS) RMB 元 0.854 0.954 1.163 1.467 1.707 2.313 同 比 增 减 % 23.47% 11.61% 22.00% 26.07% 16.41% 35.49% A 股 市 盈 率 (P/E) X 84.27 75.50 61.89 49.09 42.17 31.12 股 利 (DPS) RMB 元 0.30 0.10 0.12 0.15 0.15 0.15 股 息 率 (Yield) % 0.42% 0.14% 0.17% 0.21% 0.21% 0.21%
公 司 介 绍 北 京 中 长 石 基 资 讯 技 术 股 份 有 限 公 司 注 册 于 北 京 中 关 村 海 淀 园 区, 成 立 于 1998 年,2007 年 8 月 13 日 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 公 司 的 业 务 发 展 经 历 了 : 酒 店 资 讯 管 理 系 统 集 成 商, 酒 店 资 讯 管 理 系 统 服 务 商, 酒 店 资 讯 管 理 系 统 软 件 供 应 商, 酒 店 资 讯 管 理 系 统 应 用 服 务 提 供 者 四 个 阶 段 公 司 的 资 讯 管 理 系 统 软 件 和 应 用 服 务 覆 盖 酒 店 餐 饮 和 零 售 行 业, 业 务 范 围 涉 及 前 端 预 定 管 理 系 统 和 支 付 全 部 流 程, 为 企 业 提 供 一 体 化 全 方 位 管 理 服 务, 目 前 正 在 向 零 售 餐 饮 酒 店 消 费 平 台 运 营 商 方 向 发 展 图 公 司 股 权 结 构 图 公 司 营 收 构 成 图 公 司 主 要 产 品 公 司 经 营 公 司 2013 年 营 业 收 入 10.95 亿 元,YoY 增 长 38.56%, 净 利 润 3.59 亿 元,YoY 增 长 22% 今 年 1-3Q 公 司 营 业 收 入 14.98 亿 元,YoY 增 速 为 183.93% 净 利 润 2.3 亿 元, YOY 增 速 为 22.2%, 公 司 预 计 全 年 利 润 增 长 0-30% 营 收 增 长 较 大 缘 于 2013 年 11 月 和 今 年 7 月 收 购 中 国 电 子 器 件 工 业 有 限 公 司 55% 和 45% 的 股 权, 及 今 年 1 月 收 购 深 圳 万 国 思 迅 软 件 有 限 公 司 75% 的 股 权 所 致 2
图 公 司 营 收 及 增 速 图 公 司 营 收 及 增 速 酒 店 资 讯 系 统 业 务 公 司 拥 有 Micros-Fidelio Opera 酒 店 前 台 管 理 系 统 和 Sun system 酒 店 财 务 管 理 系 统 在 中 国 大 陆 的 独 家 技 术 许 可 目 前 在 高 星 级 酒 店 的 占 有 率 超 过 60%, 在 五 星 级 酒 店 的 市 占 率 超 过 90%, 低 星 级 酒 店 市 场 占 有 率 超 过 35% 酒 店 资 讯 系 统 业 务 主 要 由 母 公 司 全 资 子 公 司 北 京 石 基 上 海 石 基 北 海 石 基 开 展, 全 资 子 公 司 杭 州 西 软 科 技 有 限 公 司 开 展 本 地 中 高 档 星 级 酒 店 资 讯 系 统 业 务, 控 股 子 公 司 北 京 石 基 昆 仑 软 件 有 限 公 司 则 专 注 于 酒 店 会 员 管 理 系 统 客 户 关 系 管 理 系 统 与 中 央 预 订 系 统 业 务 公 司 拥 有 国 际 市 场 上 最 为 主 流 的 Micros-Fidelio Opera 酒 店 前 台 管 理 系 统 和 Sun system 酒 店 财 务 管 理 系 统 相 关 技 术 在 中 国 大 陆 的 独 家 技 术 许 可, 此 外 自 主 研 发 的 石 基 数 位 酒 店 资 讯 管 理 系 统 V2.0 为 国 内 高 星 级 酒 店 所 广 泛 采 用, 公 司 目 前 在 高 星 级 酒 店 的 占 有 率 超 过 60%, 在 五 星 级 酒 店 的 市 占 率 超 过 90% 子 公 司 石 基 昆 仑 的 泰 能 系 列 酒 店 管 理 软 件 西 软 科 技 的 西 软 系 列 酒 店 管 理 软 件 已 成 为 国 内 较 低 星 级 酒 店 所 选 用 的 主 流 产 品, 其 中 西 软 签 约 公 司 达 5000 家, 在 华 东 地 区 星 级 酒 店 市 场 占 有 率 超 过 50%, 全 国 星 级 酒 店 市 场 占 有 率 超 过 35% 今 年 上 半 年 公 司 完 成 新 建 国 际 高 星 级 酒 店 资 讯 系 统 专 案 66 个, 新 签 技 术 支 援 与 服 务 使 用 者 59 个, 杭 州 西 软 报 告 期 内 新 增 客 户 209 家, 石 基 昆 仑 核 心 业 务 CRS 中 央 预 订 系 统 新 增 酒 店 使 用 者 102 家 该 业 务 上 半 年 实 现 营 收 3.1 亿 元,YOY 增 长 11.54%, 由 于 市 场 覆 盖 率 已 经 较 高, 该 业 务 近 几 年 内 生 增 速 基 本 保 持 10% 左 右 图 酒 店 资 讯 系 统 业 务 情 况 3
餐 饮 资 讯 系 统 (POS) 业 务 售 餐 饮 资 讯 系 统 管 理 业 务 方 面, 公 司 市 场 占 有 率 处 于 行 业 第 一 在 零 售 餐 饮 资 讯 系 统 管 理 业 务 方 面, 公 司 整 合 原 代 理 商 的 软 件 Micros, 及 分 别 于 2007 2011 年 和 2013 年 收 购 的 Infrasys 正 品 贵 德 和 思 迅 软 件 三 家 子 公 司, 目 前 在 连 锁 餐 饮 资 讯 系 统 的 市 场 占 有 率 处 于 行 业 第 一 的 地 位, 并 与 腾 讯 合 作 开 发 了 微 信 点 餐 支 付 系 统, 成 功 完 成 了 试 点 上 线 运 行 今 年 上 半 年 Infrasys 公 司 新 增 酒 店 用 户 41 家, 餐 厅 用 户 92 家, 累 计 酒 店 用 户 达 到 973 家, 餐 厅 用 户 达 到 2600 家 上 海 正 品 贵 德 软 件 有 限 公 司 新 增 客 户 361 家, 客 户 总 数 超 过 7000 家 ; 思 迅 软 件 新 增 客 户 超 过 3.5 万 家, 用 户 总 数 超 过 25 万 家 该 业 务 上 半 年 实 现 营 业 收 入 6981 万 元,YOY 增 长 6.82%, 近 几 年 自 然 增 长 速 度 在 10% 左 右 图 餐 饮 资 讯 系 统 业 务 情 况 支 付 业 务 公 司 2010 年 7 月 进 军 支 付 业 务, 目 前 酒 店 PSG 改 造 给 公 司 该 业 务 带 来 较 快 的 增 长 2010 年 7 月 公 司 收 购 南 京 银 石, 开 始 进 军 支 付 业 务, 南 京 银 石 在 支 付 系 统 业 务 方 面 包 括 软 件 产 品 基 于 PC 的 银 行 卡 支 付 受 理 软 件 SOFTPOS, 会 员 卡 积 分 卡 折 扣 卡 储 值 卡 及 银 行 联 名 卡 等 储 值 卡 支 付 系 统 E-PAY 银 行 短 信 通 知 平 台 系 统 E-BOX 等 公 司 当 年 11 月 又 以 1575 万 元 入 股 迅 付 科 技 有 限 公 司 获 得 15% 的 股 权, 迅 付 科 技 运 营 的 环 迅 支 付 软 件 目 前 在 第 三 方 支 付 市 场 中 排 名 第 七 位, 市 场 占 有 率 达 2.9% 此 外 全 资 子 公 司 北 海 石 基 今 年 7 月 15 日 获 得 第 三 方 支 付 业 务 许 可 公 司 同 时 并 与 银 联 商 务 通 联 支 付 等 从 事 银 行 卡 收 单 专 业 化 的 全 国 性 公 司 进 行 了 业 务 合 作 公 司 已 经 拥 有 在 酒 店 和 餐 饮 零 售 行 业 系 统 管 理 业 务 方 面 优 势, 拥 有 大 量 的 客 户 资 源, 在 结 合 现 有 的 自 身 支 付 软 件, 已 经 获 得 了 在 酒 店 收 银 系 统 PGS( 收 单 一 体 化 ) 领 域 发 展 的 实 力 目 前 我 国 大 多 数 酒 店 及 餐 饮 的 收 银 与 前 台 管 理 系 统 是 分 开 的, 工 作 人 员 需 要 分 别 在 前 台 管 理 系 统 及 银 行 收 银 系 统 上 进 行 操 作 PGS 能 够 直 接 把 商 户 的 收 单 与 银 行 的 系 统 对 接, 缩 短 了 通 讯 时 间, 简 化 了 企 业 收 单 的 流 程 酒 店 支 付 业 务 加 强 近 期 大 量 酒 店 在 进 行 PGS 系 统 改 造, 因 此 该 项 业 务 年 内 收 入 增 长 较 快 4
今 年 上 半 年 南 京 银 石 在 传 统 支 付 PGS 业 务 领 域 仍 保 持 高 市 场 占 有 率, 新 立 项 软 件 产 品 类 专 案 170 个, 软 件 发 展 类 专 案 14 个, 设 备 采 购 类 专 案 215 个 支 付 业 务 上 半 年 实 现 营 业 收 入 4580 万 元,YOY 增 长 174%, 预 计 未 来 两 年 该 业 务 CAGR 约 为 40% 图 支 付 业 务 情 况 中 电 业 务 公 司 分 别 于 2013 年 11 月 8 日 和 今 年 7 月 15 日 分 别 完 成 中 国 电 子 器 件 工 业 有 限 公 司 55% 和 45% 股 权 的 收 购, 中 电 器 件 成 为 公 司 的 控 股 子 公 司 中 电 器 件 主 营 业 务 为 电 脑 周 边 设 备 及 消 耗 品 电 子 元 器 件 医 疗 设 备 等 产 品 分 销 业 务, 拥 有 近 3000 家 经 销 商, 是 富 士 - 施 乐 美 国 利 盟 松 下 东 芝 飞 利 浦 以 及 西 门 子 等 品 牌 的 中 国 总 代 理 该 业 务 2014 上 半 年 实 现 营 业 收 入 2.4 亿 元, 由 于 毛 利 水 准 较 低, 因 此 占 公 司 利 润 的 比 重 不 到 10%, 公 司 看 重 的 是 其 的 管 道 价 值 中 电 一 方 面 保 障 公 司 系 统 集 成 业 务 所 需 的 收 银 机 及 周 边 设 备 的 采 购 ; 另 一 方 面 公 司 将 借 助 中 电 的 经 销 管 道 将 商 务 软 件 向 低 端 市 场 进 行 分 销 发 展 方 向 : 直 连 技 术 平 台 畅 联 公 司 的 传 统 酒 店 资 讯 和 餐 饮 资 讯 系 统 服 务 业 务 近 几 年 基 本 保 持 10% 左 右 的 稳 定 增 长, 未 来 发 展 的 重 要 方 向 是 畅 联 业 务 公 司 的 传 统 酒 店 资 讯 和 餐 饮 资 讯 系 统 服 务 业 务 近 几 年 基 本 保 持 10% 左 右 的 稳 定 增 长, 未 来 发 展 的 重 要 方 向 是 直 连 技 术 平 台 畅 联 由 于 我 国 酒 店 餐 饮 等 领 域 的 管 理 软 件 资 料 标 准 化 程 度 较 低, 其 资 料 难 以 与 分 销 管 道 的 系 统 资 料 相 匹 配, 因 此 国 内 OTA 大 量 通 过 Call-center 人 工 呼 叫 的 方 式 与 酒 店 完 成 对 接 基 于 公 司 原 有 的 大 量 客 户 及 软 件 管 理 技 术 资 源, 公 司 2007 年 推 出 提 供 直 连 服 务 的 酒 店 线 上 交 易 处 理 平 台 畅 联 (www.chinaonline.net.cn), 畅 联 的 Switch 直 连 技 术 与 管 道 管 理 方 案 主 要 功 能 为 单 体 酒 店 前 台 管 理 系 统 (PMS)/ 酒 店 集 团 中 央 预 订 管 理 系 统 (CRS) 与 旅 游 分 销 商 预 订 系 统 之 间 房 价 房 态 订 单 的 即 时 交 互, 相 比 现 有 的 酒 店 呼 叫 中 心 方 式 能 大 幅 减 少 确 认 时 间 并 降 低 成 本 公 司 和 万 迅 千 里 马 中 软 好 泰 ( 携 程 旗 下 子 公 司 ) 是 国 内 直 连 服 务 的 主 要 提 供 商 图 管 道 管 理 系 统 5
资 料 来 源 :www.chinaonline.net.cn 公 司 计 画 通 过 直 连 技 术 平 台 畅 联, 将 资 讯 系 统 向 酒 店 的 上 下 游 延 伸, 最 终 实 现 公 司 从 软 件 供 应 商 向 应 用 服 务 平 台 运 营 商 的 转 变 目 前 畅 联 业 务 已 连 接 超 过 20 个 国 内 外 主 要 预 订 渠 道 和 超 过 1 万 家 国 内 外 酒 店 国 内 预 订 管 道 合 作 方 包 括 : 淘 宝 旅 行 去 哪 儿 艺 龙 网 芒 果 网 同 城 腾 帮 12580 号 码 百 事 通 等 都 已 经 与 公 司 达 成 协 议 或 者 产 生 预 订 流 量 国 际 预 订 管 道 合 作 方 包 括 :Expedia HRS.cn agoda 等 酒 店 合 作 方 包 括 : 洲 际 集 团 万 豪 集 团 希 尔 顿 集 团 凯 悦 集 团 Melia 集 团 Carlson 集 团 香 格 里 拉 集 团 Fairmont 集 团 港 中 旅 维 景 集 团 金 陵 集 团 海 航 酒 店 集 团 万 达 酒 店 集 团 如 家 华 住 格 林 豪 泰 锦 江 之 星 速 8 等 通 过 畅 联 平 台, 公 司 已 经 打 通 酒 店 零 售 和 餐 饮 企 业 同 互 联 网 平 台 的 直 接 对 接 通 道, 加 上 近 期 发 展 较 快 的 支 付 业 务, 公 司 已 经 具 有 为 大 消 费 行 业 企 业 涉 足 O2O 提 供 全 方 位 服 务 的 能 力 公 司 设 想 的 战 略 转 型, 是 通 过 畅 联 将 资 讯 系 统 向 酒 店 的 上 下 游 延 伸 建 立 预 订 支 付 的 直 连 技 术 通 道, 使 订 房 管 道 银 行 及 支 付 公 司 可 以 直 连 酒 店 资 讯 系 统, 实 现 快 速 准 确 高 效 的 自 动 交 易, 公 司 从 中 获 取 收 入 分 成, 最 终 实 现 公 司 从 软 件 供 应 商 向 应 用 服 务 平 台 运 营 商 的 转 变 此 外 公 司 曾 于 2012 年 推 出 自 主 经 营 的 酒 店 直 连 线 上 销 售 平 台 乐 宿, 但 由 于 上 线 时 间 较 短 且 客 户 端 流 量 导 入 不 足, 目 前 总 收 入 不 高 2014 年 3 月 与 淘 宝 建 立 初 步 合 作 关 系,2014 年 9 月 获 得 淘 宝 战 略 投 资, 加 速 推 进 畅 联 业 务 今 年 3 月 公 司 与 阿 里 巴 巴 签 署 了 战 略 合 作 协 定 决 定 建 立 全 面 长 期 的 战 略 合 作 关 系 就 淘 宝 旅 行 与 酒 店 资 讯 系 统 直 连, 淘 点 点 与 餐 饮 资 讯 系 统 直 连, 支 付 宝 与 公 司 产 品 管 道 推 广 方 面 达 成 全 面 战 略 合 作 共 识 今 年 9 月 公 布 公 司 向 淘 宝 ( 中 国 ) 软 件 有 限 公 司 的 定 向 增 发 方 案, 计 画 向 淘 宝 软 件 发 行 普 通 股 5455 万 股, 发 行 价 格 51.52 元, 募 集 资 金 28.1 亿 元, 发 行 后 淘 宝 软 件 占 公 司 股 份 总 数 的 15% 此 次 公 司 同 淘 宝 合 作, 从 公 司 来 看, 一 方 面 获 得 发 展 资 金, 另 一 方 面 借 用 淘 宝 的 庞 大 流 量, 实 现 畅 联 业 务 的 跨 越 式 发 展, 加 速 公 司 向 应 用 服 务 平 台 运 营 商 转 变 的 步 伐, 公 司 有 望 从 获 得 淘 宝 的 流 量 和 广 告 费 分 成, 目 前 具 体 的 合 作 事 宜 仍 在 推 进 中 而 从 淘 宝 方 面 来 看, 酒 店 预 订 一 直 是 淘 宝 旅 行 的 短 板, 劲 旅 咨 询 报 告 显 示,2013 6
年 国 内 线 上 预 订 管 道 中, 淘 宝 占 据 机 票 市 场 的 7.8%, 但 仅 占 酒 店 市 场 的 1.7% 而 同 样 作 为 平 台 的 去 哪 儿 网 分 别 是 19.1% 4.4%, 携 程 分 别 是 30.3% 28.7% 今 年 10 月 29 日 阿 里 巴 巴 集 团 宣 布, 将 旗 下 航 旅 事 业 部 升 级 为 航 旅 事 业 群, 淘 宝 旅 行 升 级 为 全 新 独 立 品 牌 阿 里 旅 行. 去 啊, 成 为 支 付 宝 天 猫 聚 划 算 淘 点 点 之 后 淘 宝 经 营 的 第 五 个 独 立 品 牌 阿 里 看 到 了 中 国 GDP 膨 胀 之 后 旅 游 的 需 求 旺 盛, 加 大 了 在 线 上 旅 游 预 订 市 场 的 投 入, 通 过 和 公 司 合 作 获 得 了 接 触 酒 店 的 直 接 管 道, 以 弥 补 自 身 在 酒 店 预 定 方 面 的 短 板 酒 店 方 面, 从 发 达 国 家 经 验 来 看, 由 于 直 连 系 统 发 展 成 熟, 所 以 大 部 分 酒 店 收 入 是 通 过 直 销 来 实 现, 仅 有 不 到 10% 依 靠 OTA 管 道, 但 是 国 内 该 部 分 比 重 占 到 近 50% OTA 平 台 基 本 采 用 和 酒 店 协 议 价 格 售 出 房 源, 再 从 房 价 中 收 取 佣 金 的 合 作 模 式 ( 根 据 公 开 管 道 资 讯, 携 程 在 部 分 酒 店 的 佣 金 比 例 超 过 20%), 由 于 对 方 谈 判 地 位 较 高, 酒 店 房 价 受 到 限 制 较 多 而 直 连 直 销 模 式 中 酒 店 拥 有 100% 房 间 定 价 自 主 权 以 及 100% 用 户 归 属 权, 直 销 平 台 仅 收 取 成 功 订 单 的 传 输 费, 有 利 其 于 摆 脱 OTA 管 道 对 于 定 价 权 控 制, 酒 店 方 面 有 动 力 积 极 参 与 该 业 务 消 费 者 方 面, 可 以 直 接 从 淘 宝 上 方 便 的 获 得 各 类 经 销 渠 道 及 酒 店 的 直 销 资 源, 少 了 OTA 的 中 间 管 道, 去 啊 上 的 酒 店 价 格 相 比 携 程 优 惠 数 十 元 至 数 百 元 不 等, 对 于 消 费 者 有 明 显 的 吸 引 力 盈 利 预 测 预 计 2014-2016 年 公 司 实 现 净 利 润 4.53 6.21 和 8.42 亿 元,YoY 增 长 26.07% 37.08% 和 35.49%, 我 们 预 计 增 发 在 2015 年 完 成, 摊 薄 后 的 EPS 分 别 为 1.467 1.707 和 2.313 元, 对 应 动 态 P/E 为 49.1 42.2 和 31.1 倍, 依 靠 淘 宝 的 强 大 客 户 资 源, 公 司 畅 联 业 务 发 展 潜 力 巨 大, 给 予 买 入 的 投 资 建 议 预 期 报 酬 (Expected Return;ER) 为 准, 说 明 如 下 : 强 力 买 入 Strong Buy (ER 30%); 买 入 Buy (30% > ER 10%) 中 性 Neutral (10% > ER > -10%) 卖 出 Sell (-30% <ER -10%); 强 力 卖 出 Strong Sell (ER -30%) 7
1 Company 附 一 : 合 幷 损 益 表 百 万 元 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 额 721 790 1095 2235 2794 3632 经 营 成 本 249 260 498 1384 1735 2252 营 业 税 金 及 附 加 16 17 16 15 18 24 销 售 费 用 53 56 78 129 140 163 管 理 费 用 148 185 230 281 349 400 财 务 费 用 -12-4 -6-4 -98-102 营 业 利 润 265 298 298 446 671 916 营 业 外 收 入 41 42 100 76 50 60 营 业 外 支 出 0 0 0 1 0 0 税 前 利 润 306 340 398 521 721 976 所 得 税 31 34 35 57 86 117 少 数 股 东 权 益 10 11 3 11 13 17 净 利 润 264 295 360 453 621 842 附 二 : 合 幷 资 产 负 债 表 百 万 元 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 货 币 资 金 438 688 403 673 3820 3836 存 货 净 额 37 60 279 335 369 443 应 收 帐 款 净 额 210 222 536 589 648 713 流 动 资 产 合 计 913 1087 1558 2097 5337 5691 长 期 投 资 净 额 34 80 279 335 402 523 固 定 资 产 合 计 131 125 262 392 588 883 在 建 工 程 0 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 资 产 合 计 191 197 285 314 345 380 非 流 动 资 产 合 计 390 438 826 1042 1336 1886 资 产 总 计 1302 1525 2385 3139 6673 7577 流 动 负 债 合 计 175 193 458 541 694 790 长 期 负 债 合 计 2 4 71 57 46 32 负 债 合 计 177 196 529 598 740 822 少 数 股 东 权 益 32 42 247 258 271 288 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1094 1287 1609 2025 5392 6179 股 东 权 益 合 计 1125 1329 1856 2283 5663 6467 负 债 和 股 东 权 益 总 计 1302 1525 2385 3139 6673 7577 附 三 : 合 幷 现 金 流 量 表 百 万 元 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 275 317 393 413 433 455 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -300 26-532 -426-341 -409 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -29-94 -149 283 3055-31 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -54 250-287 270 3147 16 此 份 报 告 由 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 编 写, 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 资 和 由 群 证 益 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 的 投 资 服 务. 不 是. 个 人 客 户 而 设 此 份 报 告 不 能 复 制 或 再 分 发 或 印 刷 报 告 之 全 部 或 部 份 内 容 以 作 任 何 用 途 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 用 以 编 写 此 份 报 告 之 资 料 可 靠, 但 此 报 告 之 资 料 没 有 被 独 立 核 实 审 计 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司. 不 对 此 报 告 之 准 确 性 及 完 整 性 作 任 何 保 证, 或 代 表 或 作 出 任 何 书 面 保 证, 而 且 不 会 对 此 报 告 之 准 确 性 及 完 整 性 负 任 何 责 任 或 义 务 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司, 及 其 分 公 司 及 其 联 营 公 司 或 许 在 阁 下 收 到 此 份 报 告 前 使 用 或 根 据 此 份 报 告 之 资 料 或 研 究 推 荐 作 出 任 何 行 动 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 员 不 会 对 使 用 此 份 报 告 后 招 致 之 任 何 损 失 负 任 何 责 任 此 份 报 告 内 容 之 资 料 和 意 见 可 能 会 或 会 在 没 有 事 前 通 知 前 变 更 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 员 或 会 对 此 份 报 告 内 描 述 之 证 @ 持 意 见 或 立 场, 或 会 买 入, 沽 出 或 提 供 销 售 或 出 价 此 份 报 告 内 描 述 之 证 券 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 联 营 公 司 可 能 以 其 户 口, 或 代 他 8