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本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 1 上 市 公 司 中 小 股 票 公 司 研 究 / 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 2012 年 08 月 15 日 仁 智 油 服 (002629) 西 南 钻 井 液 服 务 龙 头, 中 石 化 百 亿 气 田 计 划 受 益 者 报 告 原 因 : 上 市 公 司 调 研 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 首 次 评 级 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2012 年 08 月 14 日 2011 519 21 72 20 0.63 32.5 10.4 33 13 收 盘 价 ( 元 ) 21.06 2012Q2 228 30 17 22 0.15 24.7 2.5 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 25.78/14.15 2012E 635 22.5 85 16.9 0.74 29.9 10.9 28 19.8 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2143/9090 2013E 789 24.2 104 22.4 0.91 29.8 11.7 23 15.3 市 净 率 3.6 2014E 981 24.4 138 32.9 1.20 30.1 13.5 18 11.9 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 1.52 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 603 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2012 年 06 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.93 资 产 负 债 率 % 22.49 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 114/29 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 证 券 分 析 师 孔 凌 飞 A0230512060003 konglf@swsresearch.com 联 系 人 孔 凌 飞 (8621)23297818 7366 konglf@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; EV/ EBITDA 投 资 要 点 : 公 司 是 我 国 西 南 地 区 钻 井 液 技 术 服 务 行 业 龙 头 2010 年 我 国 钻 井 液 技 术 服 务 市 场 规 模 达 到 146 亿 元, 过 去 六 年 复 合 增 速 达 到 15% 据 估 计,2010 年 四 川 省 钻 井 液 技 术 服 务 市 场 容 量 达 到 16.7 亿 元, 约 占 全 国 的 11%, 过 去 六 年 复 合 增 速 为 17% 随 着 国 内 油 气 资 源 开 采 难 度 的 增 加, 特 别 是 钻 井 深 度 的 提 高 会 对 钻 井 液 市 场 规 模 的 扩 大 起 到 显 著 推 动 未 来 几 年 国 内 钻 井 液 业 务 的 市 场 容 量 可 能 会 呈 现 量 ( 钻 井 数 量 ) 价 ( 单 井 业 务 收 入 ) 齐 升 的 趋 势, 我 们 预 计 未 来 三 年 这 一 市 场 容 量 的 增 速 至 少 能 维 持 15% 的 水 平 技 术 领 先 + 区 域 市 场 地 位 构 成 公 司 的 核 心 竞 争 力 技 术 领 先 : 公 司 目 前 主 要 服 务 区 域 四 川 盆 地 的 海 相 地 质 结 构 是 国 内 地 质 结 构 最 为 复 杂, 施 工 服 务 难 度 最 大 的 地 区 之 一, 凭 借 储 层 保 护 井 壁 稳 定 等 技 术, 公 司 在 西 南 地 区 先 后 多 次 创 造 了 钻 井 液 技 术 服 务 纪 录 区 域 市 场 地 位 :2010 年, 公 司 的 钻 井 液 技 术 服 务 收 入 在 全 国 的 市 场 份 额 约 为 1.53%, 在 四 川 省 内 的 份 额 约 为 13% 公 司 钻 井 液 服 务 占 中 石 化 西 南 分 公 司 及 相 关 公 司 的 市 场 份 额 约 为 60% 百 亿 气 田 为 公 司 业 绩 提 供 坚 实 基 础 2007 年, 中 石 化 西 南 石 油 局 西 南 分 公 司 提 出 了 建 设 百 亿 气 田 的 目 标, 作 为 中 石 化 在 西 南 地 区 为 数 不 多 的 钻 井 液 甲 级 资 质 服 务 商, 公 司 有 望 充 分 受 益 于 这 一 计 划 元 坝 气 田 是 继 普 光 气 田 后 最 大 的 酸 性 气 田, 气 藏 埋 深 相 比 其 他 气 田 平 均 深 度 要 深 1000-2000 米, 开 采 难 度 极 高 预 计 元 坝 气 田 两 期 建 设 投 资 接 近 180 亿 元, 未 来 三 年 有 望 为 公 司 提 供 15 亿 元 的 新 增 市 场 空 间 首 次 评 级 为 增 持 我 们 预 期 2012-2014 年 公 司 实 现 每 股 收 益 0.74 元 0.91 元 和 1.20 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 率 25%, 目 前 对 应 2012 年 28 倍 2012 年 23 倍 PE 公 司 是 我 国 西 南 地 区 钻 井 液 服 务 行 业 龙 头, 有 望 借 助 中 石 油 百 亿 气 田 计 划 实 现 业 绩 腾 飞 ; 即 将 启 动 的 页 岩 气 第 二 轮 公 开 招 标 也 将 为 页 岩 气 油 田 服 务 板 块 相 关 个 股 提 供 主 题 性 投 资 机 会 我 们 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 首 次 评 级 为 增 持 我 们 预 期 2012-2014 年 公 司 实 现 每 股 收 益 0.74 元 0.91 元 和 1.20 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 率 25%, 目 前 对 应 2012 年 28 倍 2012 年 23 倍 PE 公 司 是 我 国 西 南 地 区 钻 井 液 服 务 行 业 龙 头, 十 二 五 期 间 有 望 借 助 中 石 油 百 亿 气 田 计 划 实 现 业 绩 腾 飞 ; 即 将 启 动 的 页 岩 气 第 二 轮 公 开 招 标 也 将 为 页 岩 气 油 田 服 务 板 块 相 关 个 股 提 供 主 题 性 投 资 机 会 我 们 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 关 键 假 设 点 中 石 化 百 亿 气 田 计 划 进 度 符 合 预 期 ; 元 坝 气 田 如 期 开 发 : 第 一 期 2013 年 末 建 成 第 二 期 2015 年 末 建 成 有 别 于 大 众 的 认 识 市 场 可 能 低 估 了 中 石 化 百 亿 气 田 计 划 对 于 公 司 的 积 极 影 响 公 司 立 足 西 南, 2011 年 西 南 地 区 业 务 收 入 占 比 超 过 80% 2010 年, 公 司 的 钻 井 液 技 术 服 务 收 入 在 全 国 的 市 场 份 额 约 为 1.53%, 在 四 川 省 内 的 份 额 约 为 13% 公 司 钻 井 液 服 务 占 中 石 化 西 南 分 公 司 及 相 关 公 司 的 市 场 份 额 约 为 60%, 其 余 40% 左 右 基 本 由 中 石 化 内 部 公 司 获 取 十 二 五 期 间, 中 石 化 在 西 南 地 区 提 出 了 百 亿 气 田 的 规 划, 我 们 认 为 公 司 凭 借 既 有 的 市 场 地 位, 在 中 石 化 西 南 地 区 天 然 气 开 发 的 进 程 中 有 望 充 分 受 益 作 为 中 石 化 在 西 南 地 区 为 数 不 多 的 钻 井 液 甲 级 资 质 服 务 商, 百 亿 气 田 计 划 将 为 公 司 未 来 几 年 业 绩 增 长 提 供 坚 实 基 础 未 来 三 年 仅 元 坝 气 田 就 有 望 为 公 司 提 供 15 亿 元 的 新 增 市 场 空 间 根 据 公 开 资 料 查 询, 元 坝 气 田 一 期 规 划 投 资 94 亿 元, 其 中 用 于 前 期 勘 探 22 亿, 开 发 投 入 72 亿 元, 两 期 项 目 建 设 加 起 来 总 投 资 近 180 亿 元 根 据 经 验 数 据, 钻 井 液 工 程 技 术 服 务 的 市 场 份 额 约 占 石 油 工 业 勘 探 开 发 投 资 的 5%~8%, 考 虑 到 元 坝 气 田 气 藏 埋 深 普 遍 在 6500 米 以 上, 开 采 难 度 极 大, 我 们 按 照 钻 井 液 工 程 技 术 服 务 占 比 的 上 限 8% 进 行 估 算, 预 计 未 来 三 年 元 坝 气 田 开 发 可 能 带 来 的 钻 井 液 工 程 服 务 业 务 新 增 市 场 空 间 约 为 15 亿 元 股 价 表 现 的 催 化 剂 公 告 8000 万 元 超 募 资 金 用 途 ; 中 石 化 西 南 地 区 油 气 资 源 开 发 力 度 超 预 期 核 心 假 设 风 险 中 石 化 百 亿 气 田 建 设 进 度 低 于 预 期 ; 元 坝 气 田 勘 探 开 发 进 度 低 于 预 期 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 3 目 录 1. 公 司 主 营 从 事 钻 井 液 服 务 及 油 田 环 保... 4 1.1 国 内 钻 井 液 服 务 市 场 预 计 年 均 增 速 15% 以 上...6 1.2 油 田 环 保 服 务 市 场 稳 步 增 长...7 2. 技 术 领 先 + 区 域 市 场 龙 头 = 公 司 核 心 竞 争 力... 8 2.1 公 司 擅 长 复 杂 地 形 高 难 度 井 作 业...8 2.2 坐 拥 西 南, 放 眼 全 国...9 3. 百 亿 气 田 计 划 带 来 15 亿 元 新 增 市 场...11 4. 募 投 项 目 提 升 服 务 能 力 和 材 料 自 给 率... 13 5. 盈 利 预 测 与 投 资 评 级... 15 5.1 关 键 假 设...15 5.2 盈 利 预 测...15 5.3 建 议 增 持...17 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 4 图 表 目 录 图 1: 钻 井 液 基 本 循 环 示 意 图... 4 图 2: 含 油 污 水 处 理 设 备... 5 图 3: 含 油 污 水 处 理 工 艺... 5 图 4: 中 国 钻 井 液 技 术 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 )... 6 图 5: 四 川 省 钻 井 液 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 )... 6 图 6: 中 石 油 中 石 化 国 内 总 钻 井 数 量... 6 图 7: 国 内 单 井 平 均 钻 井 液 业 务 收 入 ( 单 位 : 万 元 )... 6 图 8: 中 国 油 田 环 保 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 )... 7 图 9: 四 川 省 油 田 环 保 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 )... 7 图 10: 四 川 盆 地 油 气 田 分 布 和 构 造 分 区... 8 图 11: 公 司 收 入 主 要 来 源 于 西 南 地 区, 但 占 比 逐 年 降 低... 9 图 12: 公 司 钻 井 液 收 入 占 全 国 市 场 份 额 逐 年 提 高... 10 图 13: 中 国 天 然 气 资 源 分 布 图... 11 图 14: 元 坝 气 田 储 量 大, 开 采 难 度 高... 12 表 1: 钻 井 液 主 要 功 能 及 对 油 气 勘 探 开 发 的 意 义... 4 表 2: 我 国 历 年 油 田 污 染 物 排 放 量... 7 表 3: 公 司 历 年 研 发 投 入 处 于 较 高 水 平... 9 表 4: 公 司 募 投 项 目... 13 表 5: 盈 利 预 测 表... 15 表 6: 毛 利 构 成 表... 16 表 7: 相 关 上 市 公 司 估 值 比 较... 17 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 5 1. 公 司 主 营 从 事 钻 井 液 服 务 及 油 田 环 保 公 司 是 一 家 集 油 田 技 术 服 务 的 技 术 研 发 方 案 设 计 服 务 提 供 及 油 田 化 学 助 剂 的 研 发 生 产 为 一 体 的 高 新 技 术 企 业 为 客 户 提 供 钻 井 液 技 术 服 务 油 田 环 保 技 术 服 务 是 公 司 的 主 要 业 务 钻 井 液 又 称 泥 浆, 在 钻 井 时 使 用, 被 公 认 为 油 田 钻 井 的 血 液 钻 井 液 的 主 要 作 用 是 把 岩 屑 从 井 底 携 带 至 地 面 随 着 油 田 科 技 进 步 的 日 新 月 异, 钻 井 液 已 从 仅 满 足 钻 头 钻 进 发 展 到 适 应 钻 井 各 方 面 需 求 例 如 为 快 速 钻 井 服 务 的 低 粘 度 低 摩 擦 的 聚 合 物 钻 井 液, 防 卡 钻 井 液, 针 对 岩 石 特 点 的 防 塌 钻 井 液, 钻 盐 岩 层 的 饱 和 盐 水 钻 井 液, 保 护 油 气 层 的 低 密 度 水 包 油 钻 井 液, 防 堵 塞 油 气 通 道 的 油 基 钻 井 液 和 开 发 低 压 油 气 田 的 泡 沫 钻 井 液 等 等 图 1: 钻 井 液 基 本 循 环 示 意 图 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 表 1: 钻 井 液 主 要 功 能 及 对 油 气 勘 探 开 发 的 意 义 功 能 清 洁 井 底, 携 带 岩 屑, 避 免 钻 头 重 复 切 削, 减 少 磨 损, 提 高 效 率 降 低 钻 头 温 度, 减 少 钻 具 磨 损, 提 高 钻 具 的 使 用 寿 命 平 衡 井 壁 岩 石 侧 压 力, 在 井 壁 形 成 滤 饼, 封 闭 和 稳 定 井 壁 防 止 对 油 气 层 的 污 染 和 井 壁 坍 塌 平 衡 ( 控 制 ) 地 层 压 力, 防 止 井 喷 井 漏 对 油 气 勘 探 开 发 的 意 义 节 约 资 源, 降 低 钻 井 成 本 实 现 安 全 生 产 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 6 通 过 喷 嘴 所 形 成 的 高 速 射 流 能 够 直 接 破 碎 或 辅 助 破 碎 岩 石 悬 浮 岩 屑 和 加 重 剂 降 低 岩 屑 沉 降 速 度, 避 免 沉 沙 卡 钻 有 效 传 递 水 力 功 率 传 递 井 下 动 力 钻 具 所 需 动 力 和 钻 头 水 力 功 率 承 受 钻 杆 和 套 管 的 部 分 重 力 钻 井 液 对 钻 具 和 套 管 的 浮 力, 可 减 小 起 下 钻 时 起 升 系 统 的 载 荷 提 供 所 钻 地 层 的 大 量 资 料 利 用 钻 井 液 可 进 行 电 法 测 井, 岩 屑 录 井 等 获 取 井 下 资 料 保 护 储 层 加 快 钻 井 进 度, 保 障 安 全 生 产, 提 升 钻 井 效 益 配 合 钻 井 工 程 安 全 快 速 有 效 的 进 行 提 供 地 质 资 料, 为 油 气 勘 探 开 发 提 供 依 据 及 时 发 现 油 气 层, 提 高 油 气 产 量 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 公 司 从 事 的 油 田 环 保 技 术 服 务 业 务 主 要 涉 及 两 方 面 : 含 油 污 水 处 理 和 废 钻 井 液 处 理 目 前 我 国 石 油 和 天 然 气 开 采 主 要 采 用 注 水 法, 即 利 用 注 水 井 把 水 注 入 油 层, 以 补 充 和 保 持 油 层 压 力, 实 现 油 田 高 产 稳 产, 获 得 较 高 的 采 收 率 注 入 油 层 的 水 的 大 部 分 会 通 过 采 油 井 随 原 油 一 起 回 到 地 面, 并 产 生 含 油 废 水 目 前 对 含 油 污 水 的 处 理 主 要 是 通 过 建 设 运 营 污 水 处 理 站 进 行 处 理 从 而 提 高 含 油 污 水 回 注 循 环 使 用 比 例, 同 时 提 高 外 排 水 水 质 循 环 使 用 的 钻 井 液 中 含 有 大 量 粘 土 钻 屑 加 重 材 料 各 种 化 学 处 理 剂 无 机 盐 以 及 废 油, 因 而 使 用 完 毕 后 必 须 进 行 无 害 化 处 理 目 前 废 钻 井 液 环 保 处 理 主 要 是 通 过 添 加 固 化 添 加 剂 将 废 钻 井 液 固 化, 固 化 物 用 于 直 接 填 埋 覆 土 耕 种 图 2: 含 油 污 水 处 理 设 备 图 3: 含 油 污 水 处 理 工 艺 资 料 来 源 : 申 万 研 究 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 7 1.1 国 内 钻 井 液 服 务 市 场 预 计 年 均 增 速 15% 以 上 一 般 来 说, 钻 井 液 工 程 技 术 服 务 的 市 场 份 额 约 占 石 油 工 业 勘 探 开 发 投 资 的 5%~8%,2010 年 我 国 钻 井 液 技 术 服 务 市 场 规 模 达 到 146 亿 元, 过 去 六 年 复 合 增 速 达 到 15% 公 司 目 前 业 务 主 要 集 中 于 我 国 西 南 地 区, 特 别 是 四 川 省 据 估 计,2010 年 四 川 省 钻 井 液 技 术 服 务 市 场 容 量 达 到 16.7 亿 元, 约 占 全 国 的 11%, 过 去 六 年 复 合 增 速 为 17%, 略 高 于 全 国 水 平 图 4: 中 国 钻 井 液 技 术 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 5: 四 川 省 钻 井 液 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 151 146 133 134 102 79 63 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 16.7 14.8 15.1 15.5 9.0 9.8 6.5 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 为 弥 补 老 油 井 产 油 量 的 自 然 衰 减 并 达 到 产 能 增 长 的 目 的, 预 计 国 内 三 大 石 油 股 份 公 司 将 长 期 保 持 较 高 的 新 增 钻 井 量, 为 钻 井 液 技 术 服 务 行 业 的 发 展 奠 定 基 础 另 外, 由 于 早 期 开 发 油 井 的 产 能 下 降, 未 来 油 气 勘 探 开 发 会 逐 步 向 边 远 地 区 深 层 油 气 复 杂 结 构 以 及 非 常 规 领 域 转 移 开 采 难 度 的 增 加, 特 别 是 钻 井 深 度 的 提 高 会 对 钻 井 液 市 场 规 模 的 扩 大 起 到 显 著 推 动 一 口 5000 米 井 比 2000-3000 米 井 的 单 位 成 本 要 高, 并 且 井 深 和 钻 井 液 投 入 之 间 并 非 线 性 关 系 比 如 钻 一 口 1000 米 井 的 钻 井 液 收 入 为 20 万, 那 一 口 5000 米 井 的 钻 井 液 收 入 就 远 不 止 100 万, 可 能 会 是 500-600 万 甚 至 是 上 千 万 的 金 额 我 们 从 图 6 可 以 看 到, 过 往 八 年 中 石 油 和 中 石 化 在 国 内 钻 井 的 数 量 整 体 呈 增 长 态 势, 年 复 合 增 速 约 为 9% 此 外, 根 据 国 内 钻 井 液 服 务 市 场 容 量 和 两 大 石 油 公 司 年 钻 井 数 量, 我 们 粗 略 的 计 算 了 2004-2010 年 单 井 平 均 钻 井 液 业 务 收 入, 发 现 这 一 指 标 在 过 去 几 年 呈 明 显 的 上 升 趋 势 ( 图 7), 这 符 合 我 们 之 前 的 判 断 : 随 着 国 内 油 气 资 源 开 采 难 度 的 增 加, 特 别 是 钻 井 深 度 的 提 高 会 对 钻 井 液 市 场 规 模 的 扩 大 起 到 显 著 推 动 未 来 几 年 国 内 钻 井 液 业 务 的 市 场 容 量 可 能 会 呈 现 量 ( 钻 井 数 量 ) 价 ( 单 井 业 务 收 入 ) 齐 升 的 趋 势, 我 们 预 计 未 来 三 年 这 一 市 场 容 量 的 增 速 至 少 能 维 持 15% 的 水 平 图 6: 中 石 油 中 石 化 国 内 总 钻 井 数 量 图 7: 国 内 单 井 平 均 钻 井 液 业 务 收 入 ( 单 位 : 万 元 ) 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 8 25000 20000 15000 10000 5000 0 13002 1401815033 9357 10948 17396 19056 18900 16567 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 76 79 81 77 68 56 48 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 申 万 研 究 1.2 油 田 环 保 服 务 市 场 稳 步 增 长 石 油 天 然 气 勘 探 开 采 中 产 生 的 污 染 物 主 要 是 含 油 污 水 和 废 钻 井 液 2004 年 以 后 我 国 才 真 正 形 成 规 模 化 的 油 田 环 保 技 术 服 务 市 场 近 年 来, 随 着 对 油 田 勘 探 开 发 过 程 中 环 保 投 入 的 加 大, 油 田 环 保 技 术 服 务 市 场 规 模 逐 步 增 大 我 国 历 年 来 油 田 污 染 物 排 放 量 逐 年 增 加, 客 观 上 为 油 田 环 保 技 术 服 务 提 供 了 一 个 逐 年 增 长 的 市 场 空 间 表 2: 我 国 历 年 油 田 污 染 物 排 放 量 项 目 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 废 钻 井 液 ( 万 吨 ) 136 149 119 184.16 145 175.48 地 层 回 注 水 ( 万 立 方 米 ) 58,775 63,761 63,336 56,599 63,518 64,611 地 层 外 排 水 ( 万 立 方 米 ) 10,372 11,252 11,177 9,988 11,209 11,402 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 假 设 废 钻 井 液 地 层 回 注 水 地 层 外 排 水 的 处 理 价 格 分 别 按 110 元 / 吨 2 元 / 立 方 米 40 元 / 立 方 米 的 平 均 水 平 计 算, 我 国 2009 年 油 田 环 保 技 术 市 场 的 规 模 预 计 约 为 60 亿 元 随 着 国 家 对 于 环 保 的 日 益 重 视, 这 一 市 场 有 望 在 未 来 几 年 显 著 增 长, 我 们 预 计 未 来 三 年 这 一 市 场 的 年 均 增 速 将 维 持 在 10% 以 上 图 8: 中 国 油 田 环 保 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 9: 四 川 省 油 田 环 保 服 务 市 场 容 量 ( 单 位 : 亿 元 ) 62 60 58 56 54 52 54.7 59.4 58.7 53.3 59.1 60.5 6 5 4 3 2 3.8 4.2 4.1 4.1 4.3 5.3 50 1 48 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 9 2. 技 术 领 先 + 区 域 市 场 龙 头 = 公 司 核 心 竞 争 力 2.1 公 司 擅 长 复 杂 地 形 高 难 度 井 作 业 在 钻 井 液 技 术 服 务 领 域, 公 司 形 成 了 包 括 储 层 保 护 技 术 井 壁 稳 定 技 术 防 漏 堵 漏 技 术 高 压 天 然 气 井 高 温 高 密 度 技 术 大 斜 度 定 向 井 及 水 平 井 钻 井 液 技 术 等 在 内 的 特 色 技 术 群 依 托 技 术 优 势, 公 司 在 西 南 地 区 先 后 多 次 创 造 了 钻 井 液 技 术 服 务 纪 录, 如 中 国 石 化 西 南 油 气 分 公 司 完 钻 井 深 最 深, 川 西 地 区 中 深 井 钻 井 深 井 钻 井 二 开 制 中 深 直 井 钻 井 周 期 最 短, 川 西 地 区 大 井 眼 钻 进 井 深 垂 直 工 艺 钻 进 井 段 最 长 钻 井 液 密 度 最 高 等 纪 录 公 司 目 前 主 要 服 务 区 域 四 川 盆 地 的 海 相 地 质 结 构 是 国 内 地 质 结 构 最 为 复 杂, 施 工 服 务 难 度 最 大 的 地 区 之 一, 这 一 地 质 条 件 具 有 3 个 专 属 性 问 题 : 叠 合 盆 地 碳 酸 岩 盐 储 层 和 天 然 气 公 司 能 够 在 服 务 过 程 中 取 得 上 述 业 绩 也 充 分 体 现 了 公 司 具 有 较 高 的 钻 井 液 技 术 服 务 水 平 图 10: 四 川 盆 地 油 气 田 分 布 和 构 造 分 区 资 料 来 源 : 四 川 盆 地 海 相 领 域 油 气 地 质 条 件 专 属 性 问 题 分 析, 申 万 研 究 公 司 注 重 研 发 先 行 依 托 省 级 技 术 中 心, 公 司 通 过 引 进 培 养 相 结 合 的 方 式 积 极 发 展 研 发 队 伍, 已 形 成 一 支 专 业 结 构 合 理 研 发 经 验 丰 富 梯 队 建 设 完 善 的 研 发 队 伍 同 时, 公 司 聘 请 罗 平 亚 张 敬 荣 等 行 业 知 名 专 家 作 为 技 术 专 家 顾 问, 并 与 西 南 石 油 大 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 10 学 成 都 理 工 大 学 四 川 大 学 中 国 科 学 院 等 国 内 知 名 高 校 研 究 机 构 通 过 多 种 形 式 进 行 联 合 研 发 表 3: 公 司 历 年 研 发 投 入 处 于 较 高 水 平 年 份 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 研 发 投 入 ( 万 元 ) 1941.88 2,486.99 1,953.00 1,517.00 营 业 收 入 ( 万 元 ) 51,865.40 43,036.28 36,826.41 33,363.25 占 营 业 收 入 比 例 3.74% 5.78% 5.30% 4.55% 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 年 报, 申 万 研 究 截 至 2010 年 底, 公 司 共 承 担 了 850 余 口 不 同 类 型 井 的 钻 井 液 技 术 服 务, 其 中 高 温 高 压 井 超 深 井 欠 平 衡 井 分 支 井 高 密 度 大 斜 度 井 和 水 平 井 等 高 难 度 井 249 口, 约 占 施 工 井 数 的 30% 公 司 在 服 务 的 过 程 中 积 累 了 解 决 井 下 各 种 复 杂 情 况 的 丰 富 经 验, 进 一 步 巩 固 了 公 司 在 行 业 内 的 技 术 优 势 地 位 2.2 坐 拥 西 南, 放 眼 全 国 公 司 的 前 身 仁 智 实 业 系 脱 胎 于 中 石 化 集 团 西 南 石 油 局 下 属 企 业 成 都 华 川 和 中 石 化 集 团 西 南 石 油 局 员 工 共 同 出 资 设 立 的 油 田 服 务 企 业 2006 年, 中 石 化 实 行 主 辅 分 离, 公 司 从 中 石 化 系 统 内 分 离 出 来 但 凭 借 着 这 一 渊 源, 公 司 目 前 的 营 业 收 入 主 要 来 自 中 石 化 西 南 石 油 局 及 其 关 联 企 业, 公 司 2011 年 营 业 收 入 中 来 自 西 南 地 区 收 入 的 占 比 为 84% 图 11: 公 司 收 入 主 要 来 源 于 西 南 地 区, 但 占 比 逐 年 降 低 100% 80% 60% 40% 91.51% 90.12% 87.55% 84.01% 20% 0% 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 西 南 地 区 其 他 地 区 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 研 究 2010 年, 公 司 的 钻 井 液 技 术 服 务 收 入 在 全 国 的 市 场 份 额 约 为 1.53%, 在 四 川 省 内 的 份 额 约 为 13% 公 司 钻 井 液 服 务 占 中 石 化 西 南 分 公 司 及 相 关 公 司 的 市 场 份 额 约 为 60%, 其 余 40% 左 右 基 本 由 中 石 化 内 部 公 司 获 取 考 虑 到 十 二 五 期 间, 中 石 化 在 西 南 地 区 提 出 了 百 亿 气 田 的 规 划, 我 们 认 为 公 司 凭 借 既 有 的 市 场 地 位, 在 中 石 化 西 南 地 区 天 然 气 开 发 的 进 程 中 有 望 充 分 受 益 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 11 图 12: 公 司 钻 井 液 收 入 占 全 国 市 场 份 额 逐 年 提 高 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.53% 1.46% 1.30% 2008 年 2009 年 2010 年 公 司 钻 井 液 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 市 场 占 有 率 (%) 1.6% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 公 司 钻 井 液 业 务 的 发 展 战 略 是 在 稳 固 西 南 地 区 业 务 的 同 时, 争 取 实 现 异 地 拓 展 但 是 三 大 石 油 公 司 各 地 的 分 公 司 中 大 多 数 都 有 内 部 的 施 工 队, 突 破 难 度 很 大 公 司 的 对 策 是 首 先 从 甲 方 公 司 不 具 备 内 部 施 工 队 的 区 域 取 得 突 破, 如 新 疆 东 北 等 地 区 公 司 从 2008 年 开 始 大 力 开 拓 新 疆 片 区 的 业 务,2008 年 上 半 年 开 始 兴 建 新 疆 轮 台 基 地, 当 年 实 现 营 业 收 入 288.53 万 元,2009 年 实 现 营 业 收 入 667.49 万 元 我 们 预 计 2011 年 公 司 在 新 疆 实 现 的 营 业 收 入 在 3000 万 元 左 右, 增 长 迅 速, 证 明 公 司 异 地 拓 展 战 略 的 可 行 性 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 10 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 12 3. 百 亿 气 田 计 划 带 来 15 亿 元 新 增 市 场 我 国 天 然 气 资 源 集 中 分 布 在 塔 里 木 四 川 鄂 尔 多 斯 东 海 陆 架 柴 达 木 松 辽 莺 歌 海 琼 东 南 和 渤 海 湾 九 大 盆 地, 可 采 资 源 量 18.4 万 亿 立 方 米, 占 全 国 的 83.64% 四 川 盆 地 天 然 气 资 源 极 为 丰 富, 目 前 已 探 明 可 采 储 量 1.7 万 亿 立 方 米, 仅 次 于 新 疆, 居 全 国 第 二 位 图 13: 中 国 天 然 气 资 源 分 布 图 资 料 来 源 : 申 万 研 究 2007 年, 中 石 化 西 南 石 油 局 西 南 分 公 司 提 出 了 建 设 百 亿 气 田 的 目 标, 力 争 建 成 年 产 天 然 气 100 亿 立 方 米 工 程 施 工 年 产 值 100 亿 元 的 双 百 亿 企 业 作 为 中 石 化 在 西 南 地 区 为 数 不 多 的 钻 井 液 甲 级 资 质 服 务 商, 百 亿 气 田 计 划 将 为 公 司 未 来 几 年 业 绩 增 长 提 供 坚 实 基 础 天 然 气 的 市 场 需 求 巨 大, 预 计 未 来 保 持 较 快 增 速 2011 年, 国 内 天 然 气 表 观 消 费 量 达 到 创 纪 录 的 1290 亿 方, 同 比 增 长 20.6%; 同 期 天 然 气 产 量 1025.3 亿 方, 与 10 年 前 比 增 长 3.6 倍, 年 均 增 速 达 14%, 用 气 人 口 1.7 亿 四 川 省 2010 年 需 求 190 亿 立 方 米, 缺 口 50 亿 立 方 米 ; 中 石 化 西 南 局 天 然 气 销 售 市 场 覆 盖 四 川 云 南 贵 州 3 省 23 个 地 市 区 ; 成 德 绵 地 区 为 目 前 的 主 要 销 售 市 场, 成 都 三 分 之 一 多 德 阳 九 成 以 上 绵 阳 四 成 以 上 天 然 气 由 中 石 化 供 应 另 外, 川 气 东 送 设 计 年 输 净 化 天 然 气 120 亿 立 方 米 以 上 因 素 都 为 中 石 化 加 大 在 四 川 地 区 加 大 天 然 气 开 发 力 度 提 供 了 客 观 动 力, 中 石 化 也 把 川 东 北 和 川 西 地 区 的 天 然 气 勘 探 开 发 作 为 当 前 和 今 后 一 个 时 期 中 国 石 化 最 重 要 的 战 略 资 源 阵 地 之 一 地 方 政 府 支 持 力 度 大 四 川 省 从 2011 年 开 始 实 施 5785 战 略 工 程 :2015 年 全 省 拟 培 育 5 条 万 亿 产 业 带 7 个 千 亿 产 业 8 个 千 亿 园 区 50 个 百 亿 企 业 其 中, 打 造 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 13 5 条 万 亿 产 业 带 中 的 成 眉 遂 南 广 达 油 气 化 工 产 业 带 和 7 个 增 加 值 上 千 亿 产 业 中 的 油 气 化 工 产 业 都 与 天 然 气 有 关 因 此, 天 然 气 产 量 的 充 足 与 否 将 关 系 到 5785 战 略 工 程 能 否 顺 利 实 现 目 前 中 石 化 在 四 川 的 主 要 气 田 为 川 西 气 田 和 普 光 气 田 其 中 普 光 气 田 是 我 国 已 投 产 的 规 模 最 大 产 量 最 高 的 特 大 型 海 相 整 装 气 田, 于 2009 年 10 月 12 日 正 式 投 产, 资 源 量 8916 亿 方, 天 然 气 探 明 储 量 5000-5500 亿 方, 是 目 前 国 家 川 气 东 送 工 程 的 唯 一 气 源 地 元 坝 气 田 将 是 未 来 几 年 中 石 化 在 四 川 地 区 天 然 气 产 量 增 长 的 主 要 推 动 力 之 一 2011 年 8 月, 中 石 化 宣 布 正 式 开 发 建 设 元 坝 气 田,2011 年 8 月 29 日 正 式 开 工 建 设 元 坝 气 田 是 继 普 光 气 田 后 最 大 的 酸 性 气 田, 气 藏 埋 深 6240 米 至 6950 米, 平 均 埋 深 6673 米, 相 比 其 他 气 田 平 均 深 度 要 深 1000-2000 米, 是 目 前 国 内 发 现 最 深 的 海 相 气 田, 开 采 难 度 极 高, 预 计 用 于 钻 井 液 服 务 的 支 出 将 高 于 一 般 气 田 但 同 时, 元 坝 气 田 初 步 估 计 的 储 量 高 达 5 万 亿 立 方 米, 大 大 超 过 普 光 气 田, 未 来 有 潜 力 成 为 我 国 最 大 的 天 然 气 气 田 图 14: 元 坝 气 田 储 量 大, 开 采 难 度 高 资 料 来 源 : 申 万 研 究 元 坝 气 田 第 一 期 将 在 2013 年 末 建 成 年 产 17 亿 立 方 米 净 化 气 生 产 能 力 预 计 新 建 集 气 站 场 11 座, 铺 设 管 道 130 多 千 米, 建 设 道 路 总 长 100 千 米 ( 新 建 47 千 米, 利 用 老 路 基 53 千 米 ), 部 署 开 发 井 14 口 ( 其 中 新 钻 井 9 口, 利 用 勘 探 井 5 口 ), 平 均 单 井 天 然 气 日 生 产 能 力 达 到 40 万 立 方 米 另 外 还 将 在 苍 溪 县 建 设 一 座 元 坝 天 然 气 净 化 厂 ( 因 元 坝 气 田 含 硫 含 二 氧 化 碳 ), 占 地 面 积 765 亩, 日 处 理 能 力 将 达 到 600 万 立 方 米, 总 硫 回 收 率 达 到 99.8% 以 上 第 二 期 工 程 将 在 2015 年 末 新 增 17 亿 立 方 米 产 能, 总 共 达 到 34 亿 立 方 米 产 能 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 12 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 14 未 来 三 年 仅 元 坝 气 田 就 有 望 为 公 司 提 供 15 亿 元 的 新 增 市 场 空 间 根 据 公 开 资 料 查 询, 元 坝 气 田 一 期 规 划 投 资 94 亿 元, 其 中 用 于 前 期 勘 探 22 亿, 开 发 投 入 72 亿 元, 两 期 项 目 建 设 加 起 来 总 投 资 近 180 亿 元 根 据 经 验 数 据, 钻 井 液 工 程 技 术 服 务 的 市 场 份 额 约 占 石 油 工 业 勘 探 开 发 投 资 的 5%~8%, 考 虑 到 元 坝 气 田 气 藏 埋 深 普 遍 在 6500 米 以 上, 开 采 难 度 极 大, 我 们 按 照 钻 井 液 工 程 技 术 服 务 占 比 的 上 限 8% 进 行 估 算, 预 计 未 来 三 年 元 坝 气 田 开 发 可 能 带 来 的 钻 井 液 工 程 服 务 业 务 新 增 市 场 空 间 约 为 15 亿 元 根 据 公 司 在 中 石 化 西 南 分 公 司 业 务 中 60% 的 份 额 占 比 计 算, 保 守 估 计 公 司 有 望 获 得 9 亿 元 的 新 增 业 务 4. 募 投 项 目 提 升 服 务 能 力 和 材 料 自 给 率 公 司 募 投 项 目 主 要 用 于 增 加 钻 井 液 服 务 能 力 提 升 钻 井 液 材 料 自 给 率 和 技 术 研 发 钻 井 液 技 术 服 务 能 力 建 设 项 目 : 公 司 现 有 钻 井 液 技 术 服 务 分 队 38 支, 合 计 年 服 务 能 力 为 342 个 工 作 月 ( 按 9 个 工 作 月 / 支 计 算 ) 2008 年 2009 年 公 司 钻 井 液 业 务 实 际 服 量 都 在 360 个 工 作 月 左 右 项 目 建 成 后, 公 司 钻 井 液 技 术 服 务 分 队 将 增 加 27 支, 年 服 务 能 力 增 加 243 个 工 作 月, 现 有 钻 井 液 技 术 服 务 队 超 负 荷 工 作 的 现 状 将 得 到 有 效 缓 解, 并 进 一 步 提 升 公 司 整 体 服 务 能 力 钻 井 液 材 料 生 产 改 扩 建 项 目 : 公 司 现 有 钻 井 液 材 料 加 工 能 力 为 3 万 吨, 自 加 工 率 约 为 35% 募 投 项 目 达 产 后 加 工 能 力 将 提 升 至 8 万 吨, 预 计 自 加 工 率 也 将 提 升 至 72% 由 于 下 游 石 化 企 业 议 价 能 力 较 强 且 对 相 关 成 本 情 况 非 常 了 解, 公 司 提 高 钻 井 液 材 料 自 加 工 率 可 以 提 升 竞 争 力, 但 难 以 明 显 提 升 业 务 毛 利 率, 我 们 预 计 公 司 未 来 三 年 钻 井 液 业 务 毛 利 率 基 本 保 持 稳 定 公 司 自 行 生 产 钻 井 液 材 料, 有 利 于 控 制 质 量, 避 免 外 购 与 贴 牌 等 方 式 带 来 的 产 品 质 量 波 动, 从 根 本 上 保 证 钻 井 液 服 务 工 作 的 连 续 性 国 际 上, 随 着 石 油 工 业 的 发 展, 全 球 钻 井 液 材 料 消 耗 量 逐 年 增 大, 其 用 量 在 过 去 十 年 间 增 长 了 52%, 市 场 规 模 增 长 了 96.1% 2009 年 全 国 油 田 化 学 产 品 年 用 量 147 万 吨, 近 五 年 年 增 长 率 约 为 5% 钻 井 用 化 学 品 和 采 油 用 化 学 品 是 油 田 化 学 品 应 用 最 多 的 两 个 领 域, 约 占 全 部 油 田 化 学 品 用 量 的 45% 及 30% 建 立 省 级 企 业 技 术 中 心, 有 助 于 : 完 善 公 司 研 发 管 理 体 系, 统 一 协 调 研 发 工 作 开 展 ; 实 现 技 术 中 心 升 级, 满 足 公 司 长 远 发 展 需 要 ; 增 强 企 业 竞 争 力, 为 进 军 国 际 市 场 做 好 技 术 储 备 表 4: 公 司 募 投 项 目 募 集 资 金 项 目 名 称 建 设 资 金 项 目 运 营 资 金 项 目 投 资 总 额 建 设 期 ( 年 ) 投 资 总 额 钻 井 液 技 术 服 务 1 3,355.47 15,498.35 18,853.82 10,353.82 1 能 力 建 设 项 目 2 钻 井 液 材 料 生 产 3,100.16 1,199.84 4,300.00 4,300.00 2 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 13 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 15 改 扩 建 项 目 3 省 级 企 业 技 术 中 心 升 级 项 目 4,921.93-4,921.93 4,921.93 1 合 计 11,377.56 16,698.19 28,075.75 19,575.75 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 14 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 16 5. 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 5.1 关 键 假 设 中 石 化 百 亿 气 田 计 划 对 应 勘 探 开 发 支 出 如 期 发 生 ; 元 坝 气 田 如 期 开 发 : 第 一 期 2013 年 末 建 成 第 二 期 2015 年 末 建 成 5.2 盈 利 预 测 表 5: 盈 利 预 测 表 百 万 元, 百 万 股 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 一 营 业 收 入 368 430 519 635 789 981 收 入 增 长 率 17% 21% 22% 24% 24% 减 : 营 业 成 本 262 303 350 445 554 686 毛 利 率 29% 29% 32% 30% 30% 30% 营 业 税 金 及 附 加 5 4 7 8 10 12 二 主 营 业 务 利 润 101 122 162 182 225 283 主 营 业 务 利 润 率 28% 28% 31% 29% 29% 29% 减 : 销 售 费 用 28 26 26 33 39 47 管 理 费 用 27 31 45 51 62 73 财 务 费 用 2 1 2-3 0 0 资 产 减 值 损 失 -1 1 1 1 1 1 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 -2 4-1 0 0 0 三 营 业 利 润 42 67 86 100 123 162 加 : 营 业 外 收 入 0 2 1 0 0 0 减 : 营 业 外 支 出 1 0 0 0 0 0 四 利 润 总 额 42 69 88 100 123 162 减 : 所 得 税 1 9 15 15 18 23 五 净 利 润 41 60 73 85 104 139 少 数 股 东 损 益 0 0 0 1 1 1 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 41 60 72 85 104 138 净 利 润 增 长 率 47% 20% 17% 22% 33% 总 股 本 114 114 114 114 114 114 六 : 每 股 收 益 ( 元 ) 0.36 0.53 0.63 0.74 0.91 1.20 净 利 润 率 11% 14% 14% 13% 13% 14% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 15 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 17 表 6: 毛 利 构 成 表 百 万 元 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 钻 井 液 技 术 服 务 收 入 196 223 281 365 474 616 YOY 0% 14% 26% 30% 30% 30% 成 本 128 144 179 237 313 407 毛 利 68 78 101 128 161 210 毛 利 率 35% 35% 36% 35% 34% 34% 收 入 占 比 53% 52% 55% 57% 60% 63% 毛 利 占 比 64% 62% 61% 67% 69% 71% 油 气 田 环 保 技 术 服 务 收 入 77 92 110 126 151 179 YOY 7% 20% 19% 15% 20% 18% 成 本 60 65 75 90 108 127 毛 利 17 27 35 37 44 52 毛 利 率 22% 29% 31% 29% 29% 29% 收 入 占 比 21% 21% 22% 20% 19% 18% 毛 利 占 比 16% 21% 21% 19% 19% 18% 油 气 田 特 种 设 备 检 测 与 维 护 收 入 32 41 56 63 72 82 YOY 30% 29% 38% 12% 14% 15% 成 本 25 31 34 47 54 62 毛 利 7 10 22 16 18 21 毛 利 率 21% 24% 39% 25% 25% 25% 收 入 占 比 9% 9% 11% 10% 9% 8% 毛 利 占 比 6% 8% 13% 8% 8% 7% 防 腐 工 程 技 术 服 务 收 入 14 15 13 14 16 18 YOY 104% 7% -17% 12% 12% 12% 成 本 12 10 9 11 12 13 毛 利 2 5 4 4 4 4 毛 利 率 16% 31% 31% 25% 25% 25% 收 入 占 比 4% 4% 3% 2% 2% 2% 毛 利 占 比 2% 4% 2% 2% 2% 2% 石 化 产 品 销 售 收 入 50 59 49 53 59 65 YOY 66% 18% -18% 10% 10% 10% 成 本 37 52 45 50 55 61 毛 利 13 8 3 3 4 4 毛 利 率 26% 13% 7% 6% 6% 6% 收 入 占 比 14% 14% 10% 8% 7% 7% 毛 利 占 比 12% 6% 2% 2% 2% 1% 其 他 收 入 0 1 14 17 21 YOY -98% 850% -100% 25% 25% 成 本 0 1 10 13 16 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 16 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 18 合 计 收 入 368 430 508 635 789 981 成 本 262 303 343 445 554 686 毛 利 107 127 165 190 235 296 毛 利 率 29% 29% 33% 30% 30% 30% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 研 究 5.3 建 议 增 持 首 次 评 级 为 增 持 我 们 预 期 2012-2014 年 公 司 实 现 每 股 收 益 0.74 元 0.91 元 和 1.20 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 率 25%, 目 前 对 应 2012 年 28 倍 2012 年 23 倍 PE 公 司 是 我 国 西 南 地 区 钻 井 液 服 务 行 业 龙 头, 十 二 五 期 间 有 望 借 助 中 石 油 百 亿 气 田 计 划 实 现 业 绩 腾 飞 ; 即 将 启 动 的 页 岩 气 第 二 轮 公 开 招 标 也 将 为 页 岩 气 油 田 服 务 板 块 相 关 个 股 提 供 主 题 性 投 资 机 会 我 们 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 表 7: 相 关 上 市 公 司 估 值 比 较 每 股 净 股 价 EPS PE 净 利 润 股 票 代 码 简 称 资 产 PB 2012-8-14 2011A 2012E CAGR 2011A 2012E 2013E CAGR 2012Q1 300191.SZ 潜 能 恒 信 19.28 0.48 0.62 0.78 40 31 25 27.19% 6.81 2.83 300164.SZ 通 源 石 油 18.48 0.49 0.65 0.84 38 28 22 31.38% 7.15 2.58 300157.SZ 恒 泰 艾 普 19.88 0.46 0.68 0.85 43 29 23 35.60% 9.08 2.19 002554.SZ 惠 博 普 10.53 0.30 0.41 0.55 35 26 19 34.84% 3.84 2.74 300309.SZ 吉 艾 科 技 36.00 0.91 1.22 1.75 39 30 21 38.53% 10.08 3.57 平 均 39 29 22 2.78 002629.SZ 仁 智 油 服 21.06 0.63 0.74 0.91 33 28 23 19.93% 6.14 3.43 资 料 来 源 :wind, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 17 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 19 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 孔 凌 飞 : 中 小 公 司 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 18 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 (zcglb@longone.com.cn) 使 用 20 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 19 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值