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有色金属行业 2016 年一季报总结 Tabl e_title 专题研究有色金属 2016 年 05 月 09 日证券研究报告有色金属价格上涨, 行业整体盈利好转 Table_Aut horhorizontal 分析师 : 巨国贤 S0260512050006 分析师 : 宋小庆 S0260513080003 分析师 : 赵鑫 S0260515090002 Table_Summary 核心观点 : 0755-82535901 021-60750604 02160759794 juguoxian@gf.com.cn songxiaoqing@gf.com.cn gzzhaoxin@gf.com.cn 行业整体盈利有所好转, 结构性差异明显整体来看, 一季度实现归母净利润 21.7 亿元 (15 年为 13.8 亿元 ), 剔除宁波韵升转让上海电驱动投资收益后, 盈利约 17 亿元 2011-2014 年一季度行业盈利水平持续大幅下降, 近三年一季度行业整体盈利明显有所好转, 目前运行平稳从各子行业来看, 小金属锂表现最为抢眼, 受益新能源汽车需求爆发, 盈利 3.9 亿元, 同比增长 13.5 倍 ; 工业金属中, 铝企业去产能效果明显, 盈利 3.3 亿元, 同比增长 19.2%; 黄金企业受益金价上涨, 盈利 6 亿元, 同比增长 12% 同时, 工业金属中, 铜企业盈利 0.5 亿元, 同比下降 79.5%; 小金属中, 稀土和钨企业分别亏损 0.9 亿元 ( 去年同期盈利 1 亿元 ) 和 0.3 亿元 ( 去年同期亏损 0.7 亿元 ), 磁性材料受稀土价格影响, 盈利 (0.6 亿元 ) 大幅下滑 68%, 行业亟需供给侧改革一季度末总库存 1656 亿元, 同比增加 55 亿元, 剔除铜企业后同比下降 47 亿元 ; 行业整体负债率 57.7%, 同比下降 0.7 个百分点, 自 2014 年以来, 行业资产负债率整体趋于下降 ; 一季度经营现金流为 14.4 亿元, 同比增加 12.3 亿元, 自 2013 年以来持续改善 ; 固定资产投资支出 87.7 亿元, 同比减少 18.4 亿元, 自 2013 年以来持续下降一季度有色金属价格涨跌互现工业金属方面, 一季度, 供给收缩保增长补库存预期等因素推动工业金属价格上涨, LME 铜铝铅锌锡镍价格变化为 3.6% 1.3% -3.8% 12.9% 14.0% -3.7%;SHFE 铜铝铅锌锡镍价格变化为 0.9% 8.7% 0.7% 5.3% 11.0% -5.8% 贵金属方面, 受美联储加息不及预期影响, 一季度 COMEX 黄金和 SHFE 黄金价格分别增长 16.4% 和 13.2% 至 1234.4 美元 / 盎司和 256.2 元 / 克小金属方面, 一季度氧化镨钕价格维持在 26 万元 / 吨左右 ; 氧化镝价格下降 10.5% 至 1190 元 / 公斤, 进入二季度以来, 氧化镨钕和氧化镝价格分别上涨 2.3% 和 4.6%; 钨价格持续反弹, 一季度黑钨精矿价格增长 8.3%, 年初至今已增长 20.7%; 受益新能源汽车的快速发展, 一季度电池级碳酸锂价格增长 56% 至 16.4 万元 / 吨, 同比增长 271% 未来关注稀土钨和锂行业近期, 随着收储政策的逐步催化, 稀土钨价格持续上涨, 我们预计收储和打私将配合执行, 政策的逐步展开将推动供给侧的收缩, 继续利好稀土钨价格 ; 预计今年全球碳酸锂需求将达到 23.8 万吨, 供给方面虽有增长, 但供不应求的局面将不会改变, 预计全球锂市场仍将出现 0.5 万吨的供给缺口风险提示美联储货币政策变化 ; 中国经济增速不达预期 ; 收储打私政策执行力度不及预期 ; 新能源汽车需求不及预期 Table_Report 相关研究 : 广发有色新材料 : 供给侧系列之五 : 钨价回暖涨三成, 收储力促满盘红 2016-04-22 广发有色新材料 : 稀土 : 收储已启动, 打私还远吗? 2016-04-01 广发有色新材料 : 供给侧系列之一 : 中国优势别样红 2016-02-22 本报告联系人 : 宫帅 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn 1 / 12

目录索引盈利有所好转, 行业整体基本触底... 4 行业盈利有所好转, 结构性问题明显... 4 库存有所回升, 经营杠杆稳中有降... 5 投资下降, 经营现金流改善... 6 一季度有色金属价格涨跌互现... 7 供给侧保增长齐发力, 部分工业金属价格反弹明显... 7 联储加息不及预期, 黄金价格上涨... 9 稀土回落企稳, 钨价持续反弹, 锂价大幅上涨... 9 未来重点关注稀土钨和锂行业... 11 风险提示... 11 2 / 12

图表索引图 1:2011-2016 年 Q1 有色金属板块收入利润情况... 4 图 2: 一季度前五名盈利企业情况... 5 图 3: 一季度主要亏损企业情况... 5 图 4:2011 年 Q1-2016 年 Q1 行业存货及资产负债率情况... 6 图 5:2011 年 Q1-2016 年 Q1 行业经营和投资现金流情况... 7 图 6:LME 和 SHFE 铜价格走势... 7 图 7:LME 和 SHFE 铝价格走势... 8 图 8:LME 和 SHFE 铅价格走势... 8 图 9:LME 和 SHFE 锌价格走势... 8 图 10:LME 和 SHFE 锡镍价格走势... 9 图 11:COMEX 和 SHFE 黄金价格走势... 9 图 12: 氧化镨钕氧化镝价格走势... 10 图 13: 黑钨精矿价格走势... 10 图 14: 电池级碳酸锂价格走势... 10 表 1:2015 年 Q1 和 2016 年 Q1 盈利情况... 4 表 2:2015 年 Q1 和 2016 年 Q1 各子行业库存情况... 6 3 / 12

盈利有所好转, 行业整体基本触底行业盈利有所好转, 结构性问题明显一季度, 有色金属行业实现归母净利润 21.7 亿元 (15 年为 13.8 亿元 ), 剔除宁波韵升转让上海电驱动投资收益后, 盈利约 17 亿元 2011-2014 年一季度行业盈利水平持续大幅下降, 从近三年一季度的情况看, 行业整体有所好转, 目前运行平稳图 1:2011-2016 年 Q1 有色金属板块收入利润情况营业收入归母净利润 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2011 年 Q1 2012 年 Q1 2013 年 Q1 2014 年 Q1 2015 年 Q1 2016 年 Q1 100 80 60 40 20 0 从有色金属行业的各子板块来看 : 工业金属中, 铝企业盈利 3.3 亿元, 同比增长 19.2%( 去年同期 2.7 亿元 ), 去产能效果明显 ; 铅锌企业盈利 1.4 亿元, 同比持平 ; 铜企业盈利 0.5 亿元, 同比下降 79.5% 黄金企业盈利 6 亿元, 同比增长 12%( 去年同期 5.3 亿元 ), 受美联储加息不及预期和避险需求因素影响, 黄金价格持续上涨,SHFE 黄金价格一季度末同比增长 7.7% 小金属中, 锂企业受益新能源汽车需求爆发, 盈利 3.9 亿元, 同比增长 13.5 倍 ; 稀土和钨企业分别亏损 0.9 亿元 ( 去年同期盈利 1 亿元 ) 和 0.3 亿元 ( 去年同期亏损 0.7 亿元 ), 磁性材料受稀土价格影响, 盈利 (0.6 亿元 ) 大幅下滑 68%, 行业亟需供给侧改革表 1:2015 年 Q1 和 2016 年 Q1 盈利情况行业营业收入归母净利润毛利率 2015Q1 2016Q1 同比 2015Q1 2016Q1 同比 2015Q1 2016Q1 同比铜 776 791 2.0% 2.4 0.5-79.5% 3.0% 3.4% 0.5% 铝 444 382-14.2% 2.7 3.2 19.2% 7.2% 9.2% 2.0% 铅锌 203 176-13.3% 1.3 1.4 1.2% 9.3% 9.6% 0.4% 黄金 399 420 5.3% 5.3 6.0 12.4% 7.9% 11.4% 3.5% 稀土 27 15-44.2% 1.0-0.9-192.1% 20.9% 16.1% -4.8% 钨 31 29-8.7% -0.7-0.3 57.1% 14.7% 15.4% 0.7% 锂 8 17 121.8% 0.3 3.9 1344.6% 27.4% 44.5% 17.1% 其他稀有小金属 146 137-6.4% -1.5-3.0-95.3% 8.6% 9.6% 1.0% 金属新材料 43 52 19.5% 0.8 1.8 134.4% 16.7% 18.7% 2.0% 4 / 12

磁性材料 29 44 54.0% 1.9 3.9 102.3% 18.1% 16.9% -1.2% 非金属新材料 14 12-17.7% 0.3 0.5 92.0% 21.9% 22.5% 0.6% 合计 2,120 2,073-2.2% 13.8 21.7 57.3% 6.9% 8.4% 1.5% 从所统计的 103 家公司的情况来看 : 64 家盈利企业盈利总额 35.9 亿元, 前五名盈利企业分别为宁波韵升 (6.32 亿元 ) 天齐锂业 (2.84 亿元 ) 山东黄金 (2.21 亿元 ) 刚泰控股 (2.04 亿元 ) 江西铜业 (2.01 亿元 ) 图 2: 一季度前五名盈利企业情况 6% 6% 7% 5% 5% 29% 宁波韵升天齐锂业山东黄金刚泰控股江西铜业洛阳钼业 9% 13% 海亮股份西藏珠峰 10% 10% 中孚实业赣锋锂业 39 家亏损企业亏损总额 14.21 亿元, 前五名亏损公司分别为吉恩镍业 (-1.96 亿元 ) 西部矿业 (-0.98 亿元 ) 铜陵有色 (-0.87 亿元 ) 云南铜业 (-0.85 亿元 ) 金钼股份 (-0.81 亿元 ) 图 3: 一季度主要亏损企业情况 -3-2 -2-1 -1 0 *ST 鲁丰炼石有色银邦股份宁波富邦盛和资源章源钨业荣华实业华友钴业西部资源宏达股份广晟有色云南铜业吉恩镍业库存有所回升, 经营杠杆稳中有降一季度, 有色金属板块总库存 1656 亿元, 同比增加 55 亿元, 增幅 3.4%, 主要是 5 / 12

铜企业同比增加 101 亿元, 黄金企业同比增加 71 亿元, 铝企业同比减少 53 亿元剔除铜企业后, 总库存为 1265 亿元, 同比下降 47 亿元, 降幅 3.6% 一季度, 有色金属板块整体负债率为 57.7%, 同比下降 0.7 个百分点, 自 2014 年以来, 行业资产负债率整体趋于下降表 2:2015 年 Q1 和 2016 年 Q1 各子行业库存情况行业 2015Q1 2016Q1 同比铜 290 391 101 铝 405 352-53 铅锌 201 212 11 黄金 210 281 71 稀土 98 84-15 钨 76 56-20 锂 15 16 2 其他稀有小金属 166 127-39 金属新材料 72 68-4 磁性材料 35 38 2 非金属新材料 33 31-2 行业合计 1,602 1,656 55 行业 ( 剔除铜 ) 1,312 1,265-47 图 4:2011 年 Q1-2016 年 Q1 行业存货及资产负债率情况存货 ( 剔除铜 ) 存货资产负债率 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 60% 59% 58% 57% 56% 55% 54% 53% 52% 51% 50% 投资下降, 经营现金流改善一季度, 有色金属板块企业经营现金流为 14.4 亿元, 同比增加 12.3 亿元, 自 2013 年以来持续改善 ; 固定资产投资现金支出 87.7 亿元, 同比减少 18.4 亿元, 自 2013 年以来持续下降 6 / 12

图 5:2011 年 Q1-2016 年 Q1 行业经营和投资现金流情况专题研究有色金属 20 15 10 经营现金流固定资产投资 150 100 5 0 (5) 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 50 0 一季度有色金属价格涨跌互现供给侧保增长齐发力, 部分工业金属价格反弹明显受全球经济低迷, 尤其是中国经济增速放缓的影响, 工业金属产能明显过剩, 去年以来, 各国纷纷减产限价, 供给收缩在今年一季度逐渐显现 ; 同时, 今年以来中国出台多项保增长措施, 政策刺激的需求逐步释放, 加之价格持续下跌造成库存已处历史低位, 市场补库存预期加强, 一季度铜铝锌锡等供给收缩的工业金属价格出现明显上涨一季度,LME 铜铝铅锌锡镍价格变化为 3.6% 1.3% -3.8% 12.9% 14.0% -3.7%;SHFE 铜铝铅锌锡镍价格变化为 0.9% 8.7% 0.7% 5.3% 11.0% -5.8% 年初以来,LME 铜铝铅锌锡镍价格变化为 3.4% 8.7% -1.5% 16.9% 19.5% 5.9%;SHFE 铜铝铅锌锡镍价格变化为 1.2% 15.6% -0.5% 11.2% 21.3% 4.4% 图 6:LME 和 SHFE 铜价格走势 SHFE 铜 LME 铜 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 7 / 12

图 7:LME 和 SHFE 铝价格走势 SHFE 铝 LME 铝 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心图 8:LME 和 SHFE 铅价格走势 16,000 SHFE 铅 LME 铅 3,000 14,000 2,500 12,000 2,000 10,000 1,500 8,000 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 1,000 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心图 9:LME 和 SHFE 锌价格走势 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SHFE 锌 LME 锌 2,500 2,000 1,500 8,000 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 1,000 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 8 / 12

图 10:LME 和 SHFE 锡镍价格走势 LME 锡 LME 镍 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心联储加息不及预期, 黄金价格上涨受美联储加息步伐持续放缓, 加息不及市场预期, 受此影响一季度美元指数下降 4.1% 至 94.63, 年初以来已下降 5.5% 至 93.25 受此影响, 一季度 COMEX 黄金和 SHFE 黄金价格分别增长 16.4% 和 13.2% 至 1234.4 美元 / 盎司和 256.2 元 / 克 ;COMEX 白银和 SHFE 白银价格分别增长 11.9% 和 3.4% 至 15.45 美元 / 盎司和 3406 元 / 千克年初以来,COMEX 黄金和 SHFE 黄金价格已经上涨 21% 和 19.7% 至 1282.7 美元 / 盎司和 270.9 元 / 克,COMEX 白银和 SHFE 白银价格分别增长 26.6% 和 14.3% 至 17.48 美元 / 盎司和 3764 元 / 千克图 11:COMEX 和 SHFE 黄金价格走势 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 COMEX 黄金 SHFE 黄金 400 350 300 250 200 800 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 150 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心稀土回落企稳, 钨价持续反弹, 锂价大幅上涨一季度, 氧化镨钕价格维持在 26 万元 / 吨左右, 同比下降 14.4%; 氧化镝价格下降 10.5% 至 1190 元 / 公斤, 同比下降 29.6% 进入二季度以来, 氧化镨钕和氧化镝价格分别上涨 2.3% 和 4.6% 9 / 12

图 12: 氧化镨钕氧化镝价格走势专题研究有色金属 2000 1500 1000 赣州氧化镝 99.5%-99.9% 元 / 公斤包头氧化镨钕 TReO>99% 万元 / 吨 36 31 26 21 500 2014/3/1 2014/9/1 2015/3/1 2015/9/1 2016/3/1 16 数据来源 : 百川资讯广发证券发展研究中心钨价格持续反弹, 一季度黑钨精矿价格增长 8.3% 至 6.55 万元 / 吨, 年初至今已增长 20.7% 图 13: 黑钨精矿价格走势江西黑钨 65% 以上元 / 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2014/3/1 2014/9/1 2015/3/1 2015/9/1 2016/3/1 数据来源 : 百川资讯广发证券发展研究中心受益新能源汽车的快速发展, 一季度电池级碳酸锂价格由 10.5 万元 / 吨增长至 16.4 万元 / 吨, 增幅 56%, 同比增长 271% 图 14: 电池级碳酸锂价格走势四川电池级碳酸锂 Li2CO3 99.5% 元 / 吨 200000 150000 100000 50000 0 2014/3/1 2014/9/1 2015/3/1 2015/9/1 2016/3/1 10 / 12

数据来源 : 百川资讯广发证券发展研究中心未来重点关注稀土钨和锂行业稀土钨行业稀土中国产量全球占比达到 85%, 钨中国产量占比达到 82%, 但私采超采情况严重, 导致近年来稀土钨价格的一路下跌,2015 年稀土钨企业亏损额高达 6.5 亿元和 12.7 亿元, 进入 2016 年一季度, 稀土和钨企业仍亏损 0.9 亿元和 0.3 亿元, 行业亟需进行供给侧改革近期, 随着收储政策的逐步执行, 稀土钨价格持续上涨, 我们预计收储和打私将配合执行, 政策的逐步展开将推动供给侧的收缩, 继续利好稀土钨价格锂行业从需求来看, 动力电池是锂行业需求增长的最大动力, 预计国内新能源汽车产量今年将实现 100% 的增长, 全年动力电池产业的碳酸锂需求将达到 5.68 万吨, 同比增长 76%, 预计全球碳酸锂需求将达到 23.8 万吨, 同比增长 17% 从供给来看, 今年全球锂供给将有小幅上涨, 国内锂矿企业产量将有显著提升传统盐湖提锂巨头产量提升乏力, 预计今年全球锂供给虽有增长, 但供不应求的局面将不会改变, 预计全球锂市场仍将出现 0.5 万吨的供给缺口风险提示美联储货币政策变化 ; 中国经济增速不达预期 ; 收储打私政策执行力度不及预期 ; 新能源汽车需求不及预期 11 / 12

Table_Research 广发有色行业研究小组巨国贤 : 首席分析师, 材料学硕士, 四年北京有色金属研究总院工作经历, 四年矿业与新材料产业投资经历, 六年证券从业经历,2013 宋小庆 : 年 2014 年新财富最佳分析师第一名,2012 年新财富最佳分析师第二名, 金牛最佳分析师第二名资深分析师, 复旦大学世界经济系硕士, 毕业后进入中信证券研究部从事有色金属行业研究, 四年证券从业经历,2013 年加入广发证券研究发展中心赵鑫 : 资深分析师,CFA, 材料学硕士, 两年国际铜业公司工作经验, 四年证券从业经历,2015 年加入广发证券发展研究中心 Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 12 / 12