中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 CHINA SECURITIES RESEARCH 行 业 盈 利 见 底, 关 注 煤 头 尿 素 化 肥 行 业 动 态 信 息 化 肥 行 业 盈 利 底 部 确 立 9 年 前 8 月 国 内 化 肥 行 业 营 业 收 入 和 营 业 利 润 分 别 同 比 下 降 1.5% 和 52.1%, 而 前 5 月 行 业 利 润 降 幅 为 52.7%, 化 肥 行 业 盈 利 基 本 触 底 分 子 行 业 来 看, 氮 肥 磷 肥 和 复 混 肥 营 业 利 润 分 别 同 比 下 降 7% 13.6% 和 47%, 钾 肥 营 业 利 润 同 比 增 加 13.2%; 行 业 净 利 率 稳 中 有 升, 前 8 月 氮 肥 行 业 的 净 利 率 为 2.66%, 磷 肥 -.24%, 复 混 肥 3.36%, 复 混 肥 企 业 盈 利 恢 复 较 快 化 肥 行 业 库 存 值 得 思 考, 前 8 月 磷 肥 复 混 肥 库 存 金 额 45 亿 元 89 亿 元, 同 比 下 降 2.98% 和 4.2%; 氮 肥 和 钾 肥 库 存 金 额 79.8 亿 元 39.8 亿 元, 同 比 增 加 9.32% 和 15.61%, 但 如 果 氮 肥 库 存 数 量 来 看, 可 能 要 低 于 7 年 同 期 水 平, 库 存 数 量 较 低 将 会 导 致 未 来 尿 素 价 格 上 涨 天 然 气 提 价 有 望 刺 激 尿 素 价 格 上 涨 目 前 以 煤 炭 为 主 的 尿 素 企 业 生 产 成 本 在 14-15 元 / 吨, 气 头 尿 素 的 生 产 成 本 在 12 元 / 吨 左 右, 当 前 尿 素 出 厂 价 在 145-15 元 / 吨, 氮 肥 行 业 有 4% 的 企 业 亏 损,9 月 15 日 中 石 化 川 气 出 厂 价 格 定 为 1.48 元 / 立 方 米, 价 格 上 涨 了 13%, 预 计 化 肥 用 气 上 涨 的 幅 度 在.3~.6 元 / 立 方 米, 目 前 气 头 尿 素 的 吨 耗 天 然 气 在 7 立 方, 如 果 按 照.4 元 / 立 方 米 的 气 价 涨 幅, 那 么 气 头 尿 素 企 业 的 生 产 成 本 将 上 涨 248 元 / 吨 ( 扣 税 ), 气 头 尿 素 和 煤 头 尿 素 企 业 的 生 产 成 本 将 处 于 同 一 水 平, 在 行 业 盈 利 水 平 较 低 的 情 况 下, 随 着 尿 素 成 本 中 枢 上 移, 如 果 要 维 持 尿 素 现 有 行 业 盈 利 水 平, 那 么 尿 素 价 格 至 少 要 上 涨 1 元 / 吨, 这 种 价 格 上 涨 属 于 成 本 推 动 型 上 涨, 价 格 上 涨 会 改 善 煤 头 尿 素 企 业 的 盈 利 水 平, 因 而 我 们 看 好 煤 头 尿 素 企 业 投 资 建 议 : 关 注 煤 头 尿 素 由 于 钾 肥 价 格 谈 判 迟 迟 未 启 动, 国 内 的 钾 肥 价 格 不 明 朗, 价 格 不 明 抑 制 了 下 游 需 求, 目 前 盐 湖 钾 肥 的 出 厂 报 价 25 元 / 吨, 如 果 钾 肥 谈 判 价 格 确 定, 压 抑 已 久 的 钾 肥 需 求 必 将 释 放 出 来, 从 而 做 到 以 量 补 价 ; 受 制 于 钾 肥 价 格, 复 混 肥 生 产 和 流 通 不 顺 畅, 钾 肥 价 格 明 朗, 那 么 复 混 肥 的 需 求 也 将 会 迅 速 恢 复, 因 为 在 主 要 原 料 除 了 钾 肥 价 格 不 确 定 外, 尿 素 和 磷 酸 一 铵 价 格 均 处 于 历 史 底 部 ; 磷 酸 二 铵 受 产 能 过 剩 压 制, 特 别 是 磷 酸 二 铵 集 中 度 较 高, 且 装 置 规 模 均 较 大, 所 以 磷 酸 二 铵 过 剩 局 面 将 会 长 期 存 在, 行 业 的 盈 利 改 善 空 间 不 会 太 大 ; 我 们 判 断 今 年 年 底 或 明 年 年 初, 天 然 气 价 格 将 会 上 调, 且 氮 肥 行 业 库 存 数 量 低 于 历 史 平 均 水 平, 而 氮 肥 的 社 会 化 库 存 很 低, 因 而 尿 素 价 格 上 涨 将 是 大 概 率 事 件, 受 天 然 气 价 格 上 涨, 气 头 尿 素 企 业 盈 利 必 将 收 窄, 因 而 回 避 气 头 尿 素 企 业, 尿 素 价 格 上 涨 煤 头 尿 素 企 业 的 盈 利 将 会 改 善, 因 此 可 以 关 注 煤 头 尿 素 企 业 调 升 增 持 梁 斌 liangbin@csc.com.cn 1-8513913 赵 献 兵 Zhaoxianbing@csc.com.cn 21-6882512 分 析 日 期 : 29 年 1 月 12 日 股 价 表 现 相 关 研 究 报 告
化 肥 行 业 盈 利 底 部 确 立 化 肥 行 业 盈 利 触 底 9 年 前 8 月 国 内 化 肥 行 业 实 现 营 业 收 入 2876 亿 元, 同 比 下 降 1.5%, 由 于 去 年 同 期 化 肥 产 品 价 格 较 高, 扣 除 价 格 因 素, 从 销 量 来 看, 化 肥 消 费 需 求 同 比 有 5% 以 上 的 增 长, 营 业 利 润 19.5 亿 元, 同 比 下 降 52.1%, 而 前 5 个 月 营 业 利 润 降 幅 为 52.7%, 化 肥 行 业 盈 利 基 本 触 底, 考 虑 去 年 化 肥 行 业 盈 利 前 高 后 低 的 特 点, 化 肥 行 业 盈 利 全 年 降 幅 将 会 大 幅 收 窄, 预 计 全 年 降 幅 在 4% 左 右 分 子 行 业 来 看, 氮 肥 行 业 收 入 和 盈 利 继 续 下 降, 前 8 月 实 现 收 入 1183 亿 元, 同 比 下 降 7.9%%, 营 业 利 润 31.5 亿 元, 同 比 下 降 7%; 磷 肥 行 业 实 现 营 业 收 入 173 亿 元, 营 业 利 润 -2.8 亿 元, 分 别 同 比 下 降 14.5% 和 13.6%; 复 合 肥 行 业 实 现 营 业 收 入 1145 亿 元, 同 比 增 长 4%, 但 由 于 基 础 化 肥 产 品 价 格 下 跌, 复 混 肥 盈 利 受 到 挤 压, 前 8 月 实 现 营 业 利 润 51.2 亿 元, 同 比 下 降 47%; 由 于 钾 肥 价 格 不 明 朗, 下 游 需 求 萎 缩, 导 致 钾 肥 行 业 收 入 和 盈 利 增 速 放 缓, 前 8 月 钾 肥 行 业 营 业 收 入 和 营 业 利 润 为 84.4 亿 元 和 28.9 亿 元, 分 别 同 比 增 长 25.3% 和 13.2%, 但 较 前 5 月 相 对 应 的 27.4% 和 35.2% 增 速 有 所 下 降 图 1:9 年 1-8 月 化 肥 行 业 收 入 和 利 润 同 比 增 速 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 25.3% 4.% 13.2% 氮 肥 磷 肥 复 混 肥 钾 肥 -14.5% -7.9% -46.6% -7.% -13.6% 营 业 收 入 增 速 营 业 利 润 增 速 图 2: 化 肥 行 业 净 利 率 变 化 情 况 单 位 :% 1 8 6 4 2-2 -4 26-2 26-3 26-4 26-5 26-6 26-7 26-8 26-9 26-1 26-11 26-12 27-2 27-5 27-8 27-11 28-2 28-5 28-8 28-11 29-2 29-5 29-8 氮 肥 磷 肥 复 混 肥 1
化 肥 行 业 净 利 率 稳 中 有 升 前 8 月 氮 肥 行 业 的 净 利 率 为 2.66%, 而 前 5 月 为 2.98%, 行 业 盈 利 未 能 维 持 前 期 的 反 弹 趋 势, 盈 利 水 平 略 有 下 降, 这 主 要 是 受 氮 肥 产 能 过 剩, 产 品 价 格 低 迷 影 响, 从 目 前 来 看 尿 素 价 格 已 经 见 底 ; 磷 肥 行 业 亏 损, 前 8 月 行 业 净 利 率 为 -.24%, 行 业 依 旧 亏 损, 但 和 3-5 月 份 行 业 亏 损 1.5 亿 相 比,6-8 月 磷 肥 行 业 盈 利 达 2.2 亿 元, 磷 肥 行 业 盈 利 恢 复 比 较 明 显 ; 复 混 肥 行 业 净 利 率 3.36%, 行 业 净 利 率 继 续 恢 复, 在 基 础 化 肥 原 料 企 稳 的 情 况 下, 复 混 肥 行 业 的 盈 利 将 恢 复 到 正 常 的 4% 水 平, 如 果 近 期 钾 肥 价 格 明 朗, 那 么 复 混 肥 行 业 将 会 存 在 一 定 的 投 资 机 会 图 3:9 年 1-8 月 化 肥 行 业 亏 损 面 5% 4% 氮 肥, 45.2% 3% 2% 磷 肥, 27.2% 钾 肥, 24.1% 复 混 肥, 17.6% 1% % 1 2 3 4 5 氮 肥 亏 损 面 增 加, 磷 肥 钾 肥 复 混 肥 亏 损 面 减 小 前 8 月, 氮 肥 行 业 亏 损 企 业 数 218 家, 较 前 5 月 的 197 家 增 加 了 21 家, 行 业 亏 损 面 达 到 45.2%, 氮 肥 行 业 亏 损 面 有 所 扩 大, 这 主 要 是 国 内 氮 肥 行 业 产 能 过 剩, 出 口 受 阻, 国 内 尿 素 价 格 低 迷, 从 而 导 致 大 部 分 煤 头 尿 素 企 业 亏 损 ; 磷 肥 行 业 亏 损 企 业 1 家, 亏 损 面 27.2%, 亏 损 面 有 所 收 窄 ; 复 混 肥 行 业 亏 损 企 业 24 家, 亏 损 面 17.6%; 钾 肥 行 业 亏 损 企 业 19 家, 亏 损 面 24.1%, 钾 肥 行 业 亏 损 企 业 主 要 是 硫 酸 钾 企 业, 虽 然 氯 化 钾 需 求 低 迷, 但 氯 化 钾 公 司 的 盈 利 水 平 依 然 较 高 图 4: 氮 肥 行 业 期 间 费 用 率 和 毛 利 率 变 化 图 5: 复 合 肥 行 业 期 间 费 用 率 和 毛 利 率 变 化 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 2 6-2 2 6-3 2 6-4 26-5 26-6 26-7 2 6-8 26-9 2 6-1 2 6-11 毛 利 率 2 6-12 27-2 2 7-5 27-8 期 间 费 用 率 27-11 28-2 2 8-5 2 8-8 2 8-11 2 9-2 29-5 29-8 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 26-2 26-3 26-4 26-5 26-6 26-7 26-8 26-9 26-1 26-11 26-12 27-2 27-5 27-8 27-11 28-2 28-5 28-8 28-11 29-2 29-5 29-8 毛 利 率 期 间 费 用 率 化 肥 各 子 行 业 毛 利 率 趋 稳, 复 混 肥 和 磷 肥 毛 利 率 提 升 较 快 前 8 月 氮 肥 行 业 的 毛 利 率 为 1.1%, 受 6-8 月 尿 素 价 格 下 降 影 响 毛 利 率 略 有 下 降 ; 复 混 肥 行 业 毛 利 率 稳 中 有 升, 毛 利 率 从 1%, 上 升 到 11%; 磷 肥 行 业 毛 利 率 2
大 幅 反 弹, 毛 利 率 有 5% 大 幅 提 升 到 1% 左 右, 磷 肥 行 业 已 走 出 高 价 库 存 的 阴 影 图 6: 磷 肥 行 业 期 间 费 用 率 和 毛 利 率 变 化 2% 15% 1% 5% % 26-2 26-3 26-4 26-5 26-6 26-7 26-8 26-9 26-1 26-11 毛 利 率 26-12 27-2 27-5 27-8 27-11 28-2 期 间 费 用 率 28-5 28-8 28-11 29-2 29-5 29-8 化 肥 行 业 期 间 费 用 率 维 持 在 低 位 在 化 肥 行 业 整 体 低 迷 的 大 形 势 下, 化 肥 企 业 纷 纷 压 缩 开 支, 控 制 费 用, 提 升 公 司 应 对 危 机 的 能 力, 化 肥 行 业 的 期 间 费 用 率 处 于 历 史 地 位, 其 中 氮 肥 和 磷 肥 的 期 间 费 用 率 为 8.9%, 复 混 肥 的 期 间 费 用 率 为 5.7% 图 7: 化 肥 行 业 库 存 同 比 变 化 单 位 :% 25 2 15 1 5-5 26-2 26-4 26-6 26-8 26-1 26-12 27-5 27-11 28-5 28-11 29-5 氮 肥 磷 肥 钾 肥 复 混 肥 图 8: 化 肥 行 业 库 存 单 位 : 亿 元 14 12 1 8 6 4 2 26-2 26-3 26-4 26-5 26-6 26-7 26-8 26-9 26-1 26-11 26-12 27-2 27-5 27-8 27-11 28-2 28-5 28-8 28-11 29-2 29-5 29-8 氮 肥 磷 肥 钾 肥 复 混 肥 3
化 肥 行 业 库 存 值 得 思 考 从 环 比 数 据 来 看, 前 5 月 氮 肥 磷 肥 钾 肥 和 复 混 肥 的 库 存 为 93 亿 元 5.7 亿 元 36 亿 元 和 93 亿 元, 而 前 8 月 相 应 的 库 存 金 额 为 79.8 亿 元 45 亿 元 39.8 亿 元 和 89 亿 元, 钾 肥 价 格 不 明 朗, 钾 肥 库 存 继 续 增 加, 而 6-8 月 氮 肥 磷 肥 和 复 混 肥 的 库 存 均 出 现 了 下 降 ; 同 比 来 看 氮 肥 和 钾 肥 的 库 存 增 加, 增 加 幅 度 为 9.32% 和 15.61%, 磷 肥 和 复 混 肥 库 存 分 别 同 比 下 降 2.98% 和 4.2%, 由 于 化 肥 行 业 的 季 节 性 比 较 明 显, 因 而 同 比 的 数 据 更 据 有 参 考 意 义, 对 氮 肥 而 言, 由 于 原 料 煤 成 本 处 于 高 位, 当 前 块 煤 价 格 约 为 7 年 同 期 的 2 倍 左 右, 虽 然 前 8 月 氮 肥 库 存 高 达 93 亿 元, 但 如 果 从 库 存 的 氮 肥 数 量 来 看, 可 能 要 低 于 7 年 同 期 水 平, 库 存 数 量 较 低 将 会 导 致 未 来 尿 素 价 格 上 涨 ; 磷 肥 前 8 月 库 存 5.7 亿 元, 而 7 年 同 期 为 28 亿 元, 而 磷 矿 石 和 硫 酸 价 格 同 期 相 差 不 大, 因 而 磷 肥 库 存 数 量 不 少 ; 钾 肥 库 存 39.8 亿 元, 由 于 钾 肥 的 生 产 成 本 变 化 不 大, 不 管 从 数 量, 还 是 从 金 额 来 看 库 存 都 比 较 高 ; 复 混 肥 库 存 89 亿 元, 由 于 复 混 肥 的 主 要 原 料 尿 素 磷 酸 一 铵 等 化 肥 价 格 均 较 低, 而 复 混 肥 企 业 生 产 的 产 品 中 含 钾 较 少, 因 而, 从 库 存 数 量 来 看, 行 业 库 存 了 大 量 的 低 含 量 复 混 肥 品 种 天 然 气 提 价 有 望 刺 激 尿 素 价 格 上 涨 化 肥 行 业 固 定 投 资 出 现 分 化 前 8 月 化 肥 行 业 固 定 资 产 投 资 实 际 完 成 592 亿 元, 同 比 增 加 31.6%, 化 肥 行 业 固 定 资 产 投 资 仍 然 处 于 高 位, 但 从 细 分 子 行 业 来 看, 氮 肥 行 业 固 定 资 产 投 资 276 亿 元, 同 比 增 加 4.4%, 氮 肥 行 业 的 固 定 资 产 投 资 热 情 明 显 下 降 ; 磷 肥 固 定 资 产 投 资 5 亿 元, 同 比 增 加 85.4%, 大 量 投 资 将 使 已 经 产 能 过 剩 的 磷 肥 行 业 陷 入 更 加 残 酷 的 竞 争 环 境 ; 复 混 肥 行 业 固 定 资 产 投 资 91 亿 元, 同 比 增 加 64.9%, 当 前 复 混 肥 行 业 开 工 率 在 4% 左 右, 新 的 投 资 将 会 使 行 业 产 能 过 剩 状 况 更 加 严 重, 但 复 混 肥 不 同 于 其 他 单 质 肥 料, 复 混 肥 行 业 更 注 重 品 牌, 品 牌 优 势 是 复 混 肥 企 业 竞 争 的 法 宝 ; 前 8 月 钾 肥 行 业 固 定 资 产 投 资 19 亿 元, 同 比 增 加 42.8%; 国 内 钾 肥 需 大 量 进 口, 因 而 钾 肥 行 业 的 固 定 资 产 投 入 对 提 高 国 内 钾 肥 自 给 率, 降 低 对 外 依 存 度, 改 善 钾 肥 长 期 依 赖 国 际 市 场 的 局 面 图 9:9 年 1-8 月 化 肥 行 业 固 定 资 产 投 资 情 况 2% 15% 1% 5% % 176.7% 18.6% 85.4% 71.9% 64.9% 35.1% 42.8% 4.4% 氮 肥 磷 肥 钾 肥 复 混 肥 计 划 投 资 实 际 投 资 天 然 气 提 价 近 在 眼 前, 尿 素 成 本 中 枢 将 上 移 目 前 以 煤 炭 为 主 的 尿 素 企 业 生 产 成 本 在 14-15 元 / 吨, 气 头 尿 素 的 生 产 成 本 在 12 元 / 吨 左 右, 当 前 尿 素 出 厂 价 在 145-15 元 / 吨, 氮 肥 行 业 有 4% 的 企 业 亏 损, 随 着 国 家 能 源 改 革, 天 然 气 提 价 已 经 提 上 历 史 日 程,6 月 21 日, 国 家 发 改 委 发 布 川 气 东 送 天 然 气 价 格 有 关 问 题 的 通 知, 通 知 规 定, 川 气 东 送 天 然 气 出 厂 基 准 价 格 定 为 每 立 方 米 1.28 元, 具 体 出 厂 价 格 由 供 需 双 方 在 上 下 1% 的 浮 动 范 围 内 协 商 确 定,9 月 15 日 中 石 化 最 终 将 川 气 出 厂 价 格 按 照 浮 动 上 限 1% 执 行, 即 出 厂 价 格 定 为 1.48 元 / 立 方 米, 价 格 上 涨 了 13%, 预 计 化 肥 用 气 上 涨 的 幅 度 在.3~.6 元 / 立 方 米, 目 前 气 头 的 尿 素 的 吨 耗 天 然 气 在 7 立 方, 如 果 按 照.4 元 / 立 方 米 的 气 价 涨 幅, 气 头 尿 素 企 业 的 生 产 成 本 将 上 涨 248 元 / 吨 ( 扣 税 ), 那 么 气 头 尿 素 和 煤 头 4
尿 素 企 业 的 生 产 成 本 将 处 于 同 一 水 平, 如 果 尿 素 价 格 不 上 涨, 气 头 尿 素 企 业 要 么 亏 损, 要 么 停 产, 如 果 停 产 那 么 行 业 的 尿 素 供 给 就 会 减 小, 那 么 在 现 有 供 求 关 系 下 会 形 成 新 的 价 格 均 衡 点, 随 着 尿 素 成 本 中 枢 将 会 上 移, 如 果 要 维 持 尿 素 现 有 行 业 盈 利 水 平, 那 么 尿 素 价 格 至 少 要 上 涨 1 元 / 吨, 这 种 价 格 上 涨 属 于 成 本 推 动 型 上 涨, 价 格 上 涨 会 改 善 煤 头 尿 素 企 业 的 盈 利 水 平, 因 而 我 们 看 好 煤 头 尿 素 企 业 产 量 持 续 增 加, 产 品 价 格 见 底 9 年 前 8 月, 尿 素 产 量 1975 万 吨 ( 折 纯 ), 同 比 增 加 9.61%, 8 月 分 国 内 尿 素 单 月 产 量 为 247 万 吨, 如 果 考 淡 季 因 素, 厂 家 降 低 负 荷, 尿 素 产 量 会 略 有 下 降, 但 单 月 2 万 吨 的 产 量 水 平 应 该 能 保 持,8 年 国 内 尿 素 产 量 为 2591 万 吨, 全 年 尿 素 产 量 将 保 持 9% 以 上 的 增 速, 那 么 9 年 国 内 尿 素 产 量 将 达 2824 万 吨 ( 折 纯 ), 实 物 量 将 达 6139 万 吨, 预 计 9 年 国 内 尿 素 需 求 量 将 在 53 万 吨, 考 虑 出 口 15 万 吨,9 年 国 内 尿 素 将 过 剩 约 6 万 吨, 过 剩 量 在 1% 左 右, 由 于 前 期 去 库 存 化 的 影 响, 经 销 商 基 本 上 没 有 库 存, 所 以 1% 的 过 剩 量 对 行 业 影 响 不 大, 如 果 经 销 商 信 心 恢 复, 社 会 化 库 存 重 新 恢 复 到 正 常 水 平, 那 么 尿 素 价 格 必 将 重 启 升 势 表 1: 全 国 主 要 油 田 化 肥 用 气 基 准 价 单 位 : 元 / 千 立 方 川 渝 气 田 长 庆 油 田 青 海 油 田 新 疆 油 田 其 他 油 田 出 厂 基 准 价 69 71 66 56 66 资 料 来 源 : 中 信 建 投 证 券 图 1: 尿 素 产 能 和 产 量 单 位 : 万 吨 ( 实 物 ) 7 6 5 4 3 2 1 23 24 25 26 27 28 29E 尿 素 产 能 尿 素 产 量 资 料 来 源 : 中 信 建 投 证 券 图 11: 尿 素 和 化 肥 用 煤 价 格 单 位 : 元 / 吨 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 26 年 1 月 26 年 4 月 26 年 7 月 26 年 1 月 27 年 1 月 27 年 4 月 27 年 7 月 27 年 1 月 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月 29 年 7 月 1, 9 8 7 6 5 尿 素 化 肥 用 煤 : 车 板 价 ( 右 轴 ) 5
图 12: 尿 素 产 量 变 化 单 位 : 万 吨 % 图 13: 磷 肥 产 量 变 化 单 位 : 万 吨 % 3 25 2 15 1 5 27-1 27-3 27-5 27-7 27-9 27-11 尿 素 产 量 _ 累 计 28-1 28-3 28-5 28-7 28-9 28-11 29-1 29-3 29-5 29-7 尿 素 产 量 增 速 _ 累 计 18 16 14 12 1 8 6 4 2 14 12 1 8 6 4 2 27-1 27-3 27-5 27-7 27-9 27-11 28-1 28-3 28-5 28-7 28-9 28-11 29-1 29-3 29-5 29-7 磷 肥 产 量 _ 累 计 磷 肥 产 量 增 速 _ 累 计 3 25 2 15 1 5-5 -1 图 14: 钾 肥 产 量 变 化 单 位 : 万 吨 % 图 15: 磷 酸 铵 肥 产 量 变 化 单 位 : 万 吨 % 3 25 2 15 1 5 27-1 27-3 27-5 27-7 27-9 27-11 钾 肥 产 量 _ 累 计 28-1 28-3 28-5 28-7 28-9 28-11 29-1 29-3 29-5 钾 肥 产 量 增 速 _ 累 计 29-7 2 15 1 5 2 15 1 5 27-1 27-3 27-5 27-7 27-9 27-11 28-1 28-3 28-5 28-7 28-9 28-11 29-1 29-3 29-5 29-7 磷 酸 铵 肥 产 量 _ 累 计 磷 酸 铵 肥 产 量 增 速 _ 累 计 35 25 15 5-5 -15 国 内 钾 肥 产 量 继 续 保 持 稳 定 增 长, 前 8 月 国 内 钾 肥 产 量 24 万 吨, 同 比 增 长 17.6%, 国 内 钾 肥 产 量 增 长 主 要 是 盐 湖 钾 肥 扩 产 和 罗 钾 投 产 所 致, 预 计 随 着 罗 钾 二 期 开 工, 国 内 钾 肥 的 对 外 依 存 度 将 会 大 幅 下 降 ; 前 8 月 国 内 磷 肥 产 量 98 万 吨, 同 比 增 加 7.15%; 磷 酸 铵 肥 1125 万 吨, 同 比 增 加 15.5%, 今 年 由 于 磷 酸 二 铵 价 格 较 低, 部 分 替 代 和 挤 占 了 复 混 肥 市 场, 所 以 在 二 季 度 和 三 季 度 二 铵 销 量 较 好 9 年 三 季 度 化 肥 上 市 公 司 业 绩 下 降 4% 9 年 前 8 月, 化 肥 行 业 利 润 同 比 下 降 52.1%,9 月 是 国 内 秋 季 用 肥 时 期, 但 化 肥 价 格 变 化 不 大, 预 计 前 9 月 化 肥 行 业 利 润 下 降 幅 度 在 5% 以 上, 化 肥 上 市 公 司 的 利 润 下 降 4% 以 上 目 前 化 肥 上 市 公 司 22 家, 其 中 钾 肥 2 家 复 混 肥 2 家 氮 肥 18 家, 氮 肥 中 气 头 尿 素 9 家, 煤 头 尿 素 9 家 ; 钾 肥 主 要 是 两 家 盐 湖 公 司, 虽 然 前 三 季 度 钾 肥 销 售 不 畅, 但 预 计 两 盐 湖 钾 肥 公 司 业 绩 同 比 仍 将 大 幅 增 长 ; 受 钾 肥 价 格 不 明 和 磷 酸 二 铵 市 场 挤 压, 复 混 肥 市 场 低 迷, 所 以 芭 田 股 份 业 绩 不 乐 观 ; 尿 素 价 格 持 续 低 迷, 由 于 天 然 气 价 格 稳 定, 气 头 尿 素 企 业 生 产 成 本 也 相 对 稳 定, 但 考 虑 供 气 不 足 和 产 品 价 格 同 比 下 降, 预 计 气 头 尿 素 上 市 公 司 业 绩 同 比 下 降 25% 左 右 ; 煤 头 尿 素 企 业 由 于 产 品 价 格 下 跌 和 煤 炭 价 格 高 位, 预 计 煤 头 上 市 公 司 业 绩 同 比 下 降 5% 左 右 投 资 建 议 : 关 注 煤 头 尿 素 由 于 钾 肥 价 格 谈 判 迟 迟 未 启 动, 国 内 的 钾 肥 价 格 不 明 朗, 价 格 不 明 抑 制 了 下 游 需 求, 目 前 盐 湖 钾 肥 的 出 厂 6
报 价 25 元 / 吨, 如 果 钾 肥 谈 判 价 格 确 定, 压 抑 已 久 的 钾 肥 需 求 必 将 释 放 出 来, 从 而 做 到 以 量 补 价 ; 受 制 于 钾 肥 价 格, 复 混 肥 生 产 和 流 通 不 顺 畅, 如 果 钾 肥 价 格 明 朗, 那 么 复 混 肥 的 需 求 也 将 会 迅 速 恢 复, 因 为 在 主 要 原 料 除 了 钾 肥 价 格 不 确 定 外, 尿 素 和 磷 酸 一 铵 价 格 均 处 于 历 史 底 部 ; 磷 酸 二 铵 受 产 能 过 剩 压 制, 特 别 是 磷 酸 二 铵 集 中 度 较 高, 且 装 置 规 模 均 较 大, 所 以 磷 酸 二 铵 过 剩 局 面 将 会 长 期 存 在, 行 业 的 盈 利 改 善 空 间 不 会 太 大 ; 我 们 判 断 今 年 年 底 或 明 年 年 初, 天 然 气 价 格 将 会 上 涨, 且 氮 肥 行 业 库 存 数 量 低 于 历 史 平 均 水 平, 氮 肥 的 社 会 化 库 存 很 低, 因 而 尿 素 价 格 上 涨 将 是 大 概 率 事 件, 受 天 然 气 价 格 上 涨, 气 头 尿 素 企 业 盈 利 必 将 收 窄, 因 而 回 避 气 头 尿 素 企 业, 尿 素 价 格 上 涨 煤 头 尿 素 企 业 的 盈 利 将 会 改 善, 因 此 可 以 关 注 煤 头 尿 素 企 业 华 鲁 恒 升 湖 北 宜 化 柳 化 股 份 和 鲁 西 化 工 7
评 级 说 明 以 上 证 指 数 或 者 深 证 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 买 入 : 未 来 6 个 月 内 相 对 超 出 市 场 表 现 15% 以 上 ; 增 持 : 未 来 6 个 月 内 相 对 超 出 市 场 表 现 5 15%; 中 性 : 未 来 6 个 月 内 相 对 市 场 表 现 在 -5 5% 之 间 ; 减 持 : 未 来 6 个 月 内 相 对 弱 于 市 场 表 现 5 15%; 卖 出 : 未 来 6 个 月 内 相 对 弱 于 市 场 表 现 15% 以 上 8
重 要 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 我 公 司 认 为 可 信 的 公 开 资 料, 但 我 公 司 及 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 投 资 者 在 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 我 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 类 似 的 金 融 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 须 注 明 出 处 为 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 文 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 尽 责 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点 本 文 作 者 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 中 信 建 投 精 神 我 们 的 精 神 理 念 追 求 珍 视 客 户 利 益, 珍 视 公 司 利 益, 珍 惜 个 人 荣 誉 追 求 卓 越 的 职 业 水 准, 追 求 最 佳 分 析 师 的 境 界 强 调 创 新 意 识 的 培 养, 强 调 前 瞻 性 的 研 究 与 判 断 注 重 研 究 沟 通 推 介 能 力 的 全 面 发 展 发 扬 敬 业 精 神, 发 扬 团 队 精 神 关 于 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 作 者 简 介 地 址 第 一 家 与 基 金 管 理 公 司 签 约 的 证 券 研 究 机 构 第 一 家 与 保 险 公 司 签 约 的 证 券 研 究 机 构 第 一 批 与 全 国 社 会 保 障 基 金 理 事 会 签 约 的 证 券 研 究 机 构 第 一 批 拥 有 博 士 后 科 研 工 作 站 的 证 券 研 究 机 构 24 和 26 年 宏 观 经 济 预 测 所 有 机 构 第 一 名 23-26 年 连 续 四 年 证 券 研 究 机 构 宏 观 经 济 预 测 第 一 名 23 年 投 资 组 合 收 益 率 为 47.91%, 超 越 上 证 综 合 指 数 37 个 百 分 点 24 年 华 夏 5 组 合 收 益 率 为 3.56%, 超 越 上 证 综 合 指 数 13 个 百 分 点 25 年 华 夏 19 组 合 收 益 率 为 8.98%, 超 越 上 证 综 合 指 数 16.32 个 百 分 点 26 年 中 信 建 投 Top3 组 合 收 益 率 为 18%, 超 越 上 证 综 合 指 数 5 个 百 分 点 梁 斌 化 工 行 业 研 究 员 北 京 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 上 海 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 中 国 北 京 11 中 国 上 海 212 朝 内 大 街 188 号 4 楼 世 纪 大 道 21 号 渣 打 银 行 大 厦 61 室 电 话 :(861) 8513-588 电 话 :(8621) 688-5588 传 真 :(861) 6518-322 传 真 :(8621) 688-51 9