Table_Contacter 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 年 报 点 评 银 行 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 招 商 银 行 (600036.SH) Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 夯 实 零 售 基 础, 拨 备 计 提 审 慎 15 年 实 现 归 母 净 利 润 580 亿 元, 同 比 增 长 3.51% 实 现 营 业 收 入 2015 亿 元, 同 比 增 长 21.47%; 实 现 拨 备 前 利 润 1335 亿 元, 同 比 增 长 27.83% 公 司 15 年 净 利 润 增 长 低 于 我 们 及 市 场 预 期, 主 要 由 于 公 司 拨 备 计 提 力 度 高 于 我 们 预 期 对 业 绩 增 长 贡 献 较 为 显 著 的 是 净 息 差 同 比 提 升 手 续 费 及 佣 金 收 入 快 速 增 长 与 成 本 的 良 好 管 控 零 售 基 础 进 一 步 夯 实, 息 差 同 比 改 善 15 年 招 行 进 一 步 夯 实 零 售 小 微 客 户 群 的 经 营 基 础, 零 售 贷 款 同 比 增 长 26.29%, 占 贷 款 总 额 比 重 为 43.43%, 较 上 年 末 上 升 4.79%, 贷 款 结 构 进 一 步 优 化 息 差 方 面, 尽 管 处 于 降 息 的 不 利 背 景, 银 行 持 续 优 化 负 债 结 构 持 续, 期 内 活 期 存 款 占 比 持 续 提 升, 付 息 负 债 成 本 下 降 幅 度 高 于 生 息 资 产 收 益 降 幅,15 年 末 招 商 银 行 净 息 差 为 2.75% 净 利 差 为 2.59%, 分 别 比 2014 年 上 升 11BP 和 14BP 非 息 收 入 快 速 增 长, 托 管 代 理 银 行 卡 业 务 表 现 突 出 公 司 15 年 实 现 非 利 息 净 收 入 647 亿 元, 同 比 增 长 33.05% 其 中, 零 售 金 融 业 务 非 利 息 净 收 入 266.34 亿 元, 较 上 年 增 长 50.66%, 占 本 集 团 非 利 息 净 收 入 的 41.14% 收 入 结 构 进 一 步 改 善 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 同 比 增 长 35.26%, 主 要 是 理 财 快 速 增 长 背 景 下 托 管 及 其 他 受 托 业 务 代 理 服 务 手 续 费 增 加 拨 备 计 提 审 慎, 后 续 包 袱 减 轻 公 司 15 年 末 不 良 贷 款 率 1.68%, 比 14 年 末 提 高 57BP; 不 良 贷 款 余 额 474.10 亿 元, 较 上 年 末 增 加 194.93 亿 元, 增 幅 达 69.82%, 不 良 贷 款 新 生 成 率 2.17% 期 内 加 大 核 销 力 度, 核 销 不 良 383.83 亿 元, 信 用 成 本 提 升 至 2.22% 年 末 拨 备 覆 盖 率 178.95%, 比 上 年 末 下 降 54BP, 当 仍 处 于 股 份 制 银 行 较 好 水 平 从 不 良 后 续 展 望 看, 逾 期 贷 款 率 较 年 中 出 现 下 降, 显 示 整 体 风 险 可 控 性 较 强, 审 慎 的 拨 备 计 提 有 望 对 利 润 形 成 反 哺 投 资 建 议 与 风 险 提 示 预 计 招 商 银 行 2016 年 净 利 润 为 613.77 亿 元, 同 比 增 长 6.43%; 每 股 收 益 2.43 元 招 行 经 营 稳 健, 银 行 零 售 领 先 优 势 持 续, 中 间 业 务 保 持 快 速 增 长, 拨 备 计 提 审 慎 且 较 为 充 分, 预 计 16 年 拨 备 压 力 有 望 减 小 对 利 润 形 成 反 哺 当 前 股 价 对 应 6.67 倍 16 年 PE, 1.03 倍 16 年 PB, 维 持 对 其 买 入 评 级 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 16.24 元 买 入 报 告 日 期 2016-03-31 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 26% 4% -18% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 沐 华 S0260511020012 020-87576482 mh@gf.com.cn 屈 俊 S0260515030005 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 重 回 零 售 带 来 估 值 和 业 绩 双 提 升, 拨 备 计 提 压 力 仍 存 : 招 商 银 行 2015 年 三 季 报 点 评 招 商 银 行 (600036.SH): 员 工 持 股 正 向 激 励, 利 于 提 升 经 营 效 率 招 商 银 行 (600036.SH): 非 息 持 续 高 增 长, 加 提 拨 备 应 对 不 良 招 商 银 行 沪 深 300-40% 2015-04 2015-07 2015-11 2016-03 2015-10-30 2015-04-13 2015-03-19 风 险 提 示 : 经 济 下 行 期, 资 产 质 量 变 化 需 密 切 关 注 1 / 8
2015 年 经 营 与 业 绩 评 析 业 绩 概 览 招 商 银 行 15 年 实 现 营 业 收 入 2015 亿 元, 同 比 增 长 21.47%; 实 现 拨 备 前 利 润 1335 亿 元, 同 比 增 长 27.83%; 实 现 归 母 净 利 润 580 亿 元, 同 比 增 长 3.51% 该 业 绩 低 于 我 们 及 市 场 预 期, 主 要 由 于 公 司 拨 备 计 提 力 度 高 于 我 们 预 期, 对 业 绩 增 长 贡 献 较 为 显 著 的 是 净 息 差 同 比 提 升 手 续 费 及 佣 金 收 入 快 速 增 长 与 成 本 的 良 好 管 控 表 1: 招 商 银 行 业 绩 同 比 变 动 单 位 : 百 万 元 人 民 币 项 目 2015A 2014A 同 比 变 动 一 营 业 收 入 201,471 165,863 21.47% 净 利 息 收 入 136,729 117,202 16.66% 利 息 收 入 234,722 228,036 2.93% 减 : 利 息 支 出 97,993 110,834-11.59% 非 利 息 收 入 64,742 48,661 33.05% 手 续 费 佣 金 净 收 入 53,419 39,494 35.26% 手 续 费 及 佣 金 收 入 57,798 43,341 33.36% 减 : 手 续 费 及 佣 金 支 出 4,379 3,847 13.83% 投 资 收 益 7,127 5,762 23.69% 公 允 价 值 变 动 损 益 1,316 308 327.27% 汇 兑 收 益 2,398 2,467-2.80% 其 他 业 务 收 入 482 630-23.49% 二 营 业 支 出 127,223 93,094 36.66% 营 业 税 金 及 附 加 11,929 10,425 14.43% 业 务 及 管 理 费 55,741 50,656 10.04% 保 险 申 索 准 备 -287-332 13.55% 三 拨 备 前 营 业 利 润 133,514 104,450 27.83% 资 产 减 值 损 失 59,266 31,681 87.07% 四 营 业 利 润 74,248 72,769 2.03% 加 : 营 业 外 收 入 970 810 19.75% 减 : 营 业 外 支 出 139 148-6.08% 五 利 润 总 额 75,079 73,431 2.24% 减 : 所 得 税 费 用 17,061 17,382-1.85% 有 效 税 率 22.72% 23.67% -4.00% 六 净 利 润 58,018 56,049 3.51% 七 每 股 收 益 ( 元 ) 2.29 2.22 3.15% 2 / 8
业 绩 分 析 贷 款 结 构 优 化, 零 售 基 础 进 一 步 夯 实 公 司 15 年 末 资 产 总 额 为 54,749 亿 元, 比 14 年 末 增 长 15.71%, 资 产 总 额 的 增 长 主 要 是 由 于 贷 款 应 收 款 项 类 投 资 等 增 长 贷 款 余 额 为 28,242 亿 元, 比 14 年 末 增 长 12.35%; 存 款 余 额 为 35,716 亿 元, 比 14 年 末 增 长 11.95%, 存 贷 款 增 长 较 为 均 衡 报 告 期 内, 招 行 进 一 步 夯 实 零 售 小 微 客 户 群 的 经 营 基 础, 兼 顾 市 场 需 求 及 风 险 管 控, 零 售 贷 款 增 量 提 升, 零 售 贷 款 为 12,267 亿 元, 同 比 增 长 26.29%, 占 贷 款 总 额 比 重 为 43.43%, 比 上 年 末 上 升 4.79%, 结 构 上 以 个 人 住 房 贷 款 和 信 用 卡 贷 款 增 长 为 主, 个 人 消 费 类 贷 款 也 有 所 增 长, 贷 款 结 构 进 一 步 优 化 截 至 15 年 末, 集 团 应 收 款 项 类 投 资 净 额 为 7,160 亿 元, 比 上 年 末 增 长 75.18%, 主 要 是 非 标 债 权 投 资 增 加 图 1: 招 商 银 行 零 售 贷 款 占 比 持 续 提 升 活 期 存 款 占 比 持 续 提 升, 息 差 环 比 改 善 2015 年, 受 降 息 影 响, 生 息 资 产 平 均 收 益 率 为 4.72% 付 息 负 债 平 均 成 本 率 为 2.13%, 较 上 年 分 别 下 降 42BP 和 56BP 但 受 益 于 负 债 结 构 持 续 优 化, 付 息 负 债 成 本 下 降 较 多,15 年 末 招 商 银 行 净 息 差 为 2.75% 净 利 差 为 2.59%, 同 比 分 别 上 升 11BP 和 14BP 集 团 活 期 存 款 占 客 户 存 款 总 额 的 比 例 为 56.07%, 较 2014 年 末 上 升 7BP 其 中, 公 司 客 户 类 活 期 存 款 占 公 司 客 户 存 款 的 比 例 为 49.44%, 比 2014 年 末 上 升 5BP, 零 售 客 户 活 期 存 款 占 零 售 客 户 存 款 的 比 例 为 69.00%, 比 2014 年 末 上 升 10BP 活 期 存 款 占 比 持 续 提 高, 利 于 净 息 差 与 净 利 差 的 改 善 3 / 8
图 1: 招 商 银 行 贷 款 增 速 持 续 高 于 存 款 图 3: 招 商 银 行 净 息 差 净 利 差 环 比 改 善 图 2: 招 商 银 行 活 期 存 款 占 比 持 续 上 升 4 / 8
非 息 收 入 快 速 增 长, 托 管 代 理 及 银 行 卡 业 务 表 现 突 出 公 司 15 年 实 现 非 利 息 净 收 入 647 亿 元, 同 比 增 长 33.05% 其 中, 零 售 金 融 业 务 非 利 息 净 收 入 266.34 亿 元, 较 上 年 增 长 50.66%, 占 本 集 团 非 利 息 净 收 入 的 41.14% 收 入 结 构 进 一 步 改 善 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 同 比 增 长 35.26%, 主 要 是 代 理 服 务 手 续 费 托 管 及 其 他 受 托 业 务 佣 金 增 加 代 理 服 务 手 续 费 比 上 年 增 加 66.64 亿 元, 增 长 94.97%, 主 要 由 于 代 理 基 金 代 理 保 险 业 务 较 快 增 长 托 管 及 其 他 受 托 业 务 佣 金 收 入 比 上 年 增 加 56.11 亿 元, 增 长 43.05%, 主 要 是 受 托 理 财 等 财 富 管 理 业 务 收 入 快 速 增 长 其 中, 实 现 受 托 理 财 收 入 89.13 亿 元, 较 上 年 增 长 42.75% 表 2: 招 行 手 续 费 及 佣 金 收 入 构 成 单 位 : 百 万 元 数 项 目 2015A 2014A 同 比 增 长 手 续 费 占 比 据 手 续 费 及 佣 金 收 入 57,798 43,341 33.36% 来 结 算 与 清 算 手 续 费 3,799 4,116-7.70% 6.57% 源 代 理 业 务 手 续 费 13,681 7,017 94.97% 23.67% : 银 行 卡 手 续 费 9,562 7,692 24.31% 16.54% 公 信 贷 承 诺 及 贷 款 业 务 佣 金 4,215 4,204 0.26% 7.29% 司 托 管 及 其 他 受 托 业 务 佣 金 18,644 13,033 43.05% 32.26% 财 其 他 7,897 7,279 8.49% 13.66% 报 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 53,419 39,494 35.26%, 5 / 8
不 良 同 比 双 升, 拨 备 计 提 审 慎 公 司 15 年 末 不 良 贷 款 率 1.68%, 比 14 年 末 提 高 57BP; 不 良 贷 款 余 额 474.10 亿 元, 较 上 年 末 增 加 194.93 亿 元, 增 幅 达 69.82% 加 回 核 销 的 不 良 贷 款 新 生 成 率 2.17% 期 内 加 大 核 销 力 度, 核 销 不 良 383.83 亿 元, 信 用 成 本 提 升 至 2.22% 从 不 良 贷 款 的 行 业 划 分 看, 零 售 贷 款 受 经 济 下 行 期 个 人 偿 债 能 力 下 降 的 影 响, 不 良 率 1.07%, 比 上 年 末 上 升 30BP; 公 司 贷 款 不 良 率 2.28%, 比 上 年 末 上 升 89BP 集 团 公 司 不 良 贷 款 增 量 84% 集 中 在 制 造 业 批 发 和 零 售 业 采 矿 业 三 个 行 业, 不 良 率 分 别 为 4.59% 4.09% 和 6.73% 从 地 域 分 布 上 看, 报 告 期 内 不 良 贷 款 增 量 62% 集 中 在 西 部 地 区 中 部 地 区, 珠 江 三 角 洲 及 海 西 地 区 截 至 报 告 期 末, 集 团 贷 款 减 值 准 备 余 额 848.42 亿 元, 比 上 年 末 增 加 196.77 亿 元 ; 拨 备 覆 盖 率 178.95%, 比 上 年 末 下 降 54BP, 当 仍 处 于 股 份 制 银 行 较 好 水 平 从 不 良 后 续 展 望 看, 逾 期 贷 款 率 较 年 中 出 现 下 降, 显 示 整 体 风 险 可 控 性 较 强, 审 慎 的 拨 备 计 提 有 望 对 利 润 形 成 反 哺 图 3: 招 商 银 行 不 良 双 升 费 用 控 制 良 好, 资 本 充 足 率 改 善 15 年 招 商 银 行 的 业 务 及 管 理 费 为 557.41 亿 元, 比 2014 年 增 长 10.04%; 成 本 收 入 比 为 27.67%, 比 14 年 下 降 2.87 个 百 分 点, 费 用 管 控 成 效 显 著, 费 用 平 稳 增 长, 增 幅 小 于 营 业 收 入 增 幅 资 本 方 面,2015 年 招 行 推 行 员 工 持 股 计 划, 以 13.80 元 / 股 定 增 募 资 不 超 过 人 民 币 60 亿 元 补 充 核 心 资 本 15 年 末 招 商 银 行 资 本 充 足 率 为 12.57%, 核 心 一 级 资 本 充 足 率 为 10.83%, 符 合 监 管 要 求 图 4: 招 商 银 行 成 本 收 入 比 同 比 下 降 6 / 8
图 5: 招 商 银 行 核 心 资 本 充 足 率 及 资 本 充 足 率 均 上 升 投 资 建 议 与 风 险 提 示 预 计 招 商 银 行 2016 年 净 利 润 为 613.77 亿 元, 同 比 增 长 6.43%; 每 股 收 益 2.43 元 招 行 经 营 稳 健, 银 行 零 售 领 先 优 势 持 续, 中 间 业 务 保 持 快 速 增 长, 拨 备 计 提 审 慎 且 较 为 充 分, 预 计 16 年 拨 备 压 力 有 望 减 小 对 利 润 形 成 反 哺 当 前 股 价 对 应 6.67 倍 16 年 PE, 1.03 倍 16 年 PB, 维 持 对 其 买 入 评 级 风 险 提 示 : 经 济 下 行 期, 资 产 质 量 变 化 需 密 切 关 注 7 / 8
Table_Research 广 发 银 行 业 研 究 小 组 沐 华 : 资 深 分 析 师, 厦 门 大 学 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 屈 俊 : 资 深 分 析 师, 武 汉 大 学 金 融 学 硕 士,2012 年 开 始 从 事 银 行 业 研 究,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8