Table_Excel1 212A RICH 资 讯 - 全 行 业 最 快 发 布 股 票 研 究 报 告 :www.181818.in 年 报 点 评 房 地 产 开 发 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 保 利 地 产 (648.SH) Table_ Title Table_Summ ary 核 心 观 点 : 增 长 依 旧 是 主 旋 律 站 在 成 长 的 十 字 路 口 公 司 13 年 主 营 业 务 收 入 同 比 增 长 34%; 净 利 润 同 比 增 长 27% 每 1 股 派 发 现 金 红 利 2.94 元, 转 增 5 股 毛 利 下 降 影 响 了 营 业 利 润 的 增 长, 而 结 算 权 益 比 重 的 提 高 增 厚 了 公 司 业 绩 结 算 力 度 的 加 大 会 有 力 支 撑 公 司 主 营 业 务 收 入 的 增 长, 根 据 已 竣 工 未 结 算 的 情 况, 预 计 结 算 规 模 增 长 应 不 低 于 2% 毛 利 率 将 会 小 幅 提 升 业 绩 增 长 在 23% 左 右 销 售 方 面, 公 司 13 年 签 约 金 额 增 长 23.15%,14 年 全 年 货 值 21 亿, 有 能 力 维 持 2% 以 上 的 增 长 速 度 13 年 新 增 土 地 面 积 增 幅 较 大, 新 开 工 大 概 率 可 能 会 超 过 年 初 计 划 拿 地 积 极, 加 大 主 战 场 布 局 公 司 13 年 新 增 可 售 建 筑 面 积 1827 万 方, 与 12 年 相 比 小 幅 上 升 拿 地 区 域 上 面, 继 续 加 大 对 于 重 点 城 市 的 布 局 力 度, 从 结 果 上 来 看 一 线 城 市 的 项 目 获 取 成 功 率 较 低, 三 四 线 城 市 占 比 有 所 提 高 公 司 未 来 拿 地 策 略 依 旧 坚 持 适 度 获 取, 销 售 与 拿 地 规 模 相 匹 配 维 持 可 持 续 的 发 展 和 增 长 进 军 养 老 产 业 链 公 司 养 老 品 牌 和 熹 会 经 营 情 况 良 好, 品 牌 影 响 不 断 扩 大 未 来, 随 着 品 牌 知 名 度 和 经 验 的 积 累, 还 将 逐 步 做 大 做 强 社 区 养 老 和 居 家 养 老 方 式, 星 城 三 位 一 体 的 中 国 式 养 老 体 系 预 计 公 司 14 15 年 EPS 分 别 为 1.86 2.29 元, 维 持 买 入 评 级 从 过 去 一 段 时 间 来 看, 公 司 通 过 加 快 其 潜 在 周 转 以 及 表 外 杠 杆 来 维 持 ROE 平 衡, 能 否 借 助 资 本 之 力 实 现 潜 在 增 长 的 持 续 性 是 我 们 关 注 的 重 点 风 险 提 示 房 地 产 市 场 波 动 影 响 公 司 销 售 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 7.71 元 买 入 报 告 日 期 214-4-1 Table_C hart 相 对 市 场 表 现 8% -9% -26% -43% Table_Author 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 保 利 地 产 沪 深 3-6% 213-4 213-7 213-11 214-3 乐 加 栋 S2651391 21-67562 lejiadong@gf.com.cn 销 售 同 步 市 场, 拿 地 质 量 提 升 214-3-1 开 局 稳 定, 销 售 符 合 预 期 214-2-13 挑 战 与 机 遇 并 存 214-1-9 Table_Contacter 联 系 人 : 郭 镇 21-675-637 guoz@gf.com.cn 金 山 21-675-652 jinshan@gf.com.cn 盈 利 预 测 : 213A 214E 215E 216E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 68,96 92,356 112,18 14,478 174,176 增 长 率 (%) 46.5% 34.3% 21.29% 25.41% 23.99% EBITDA( 百 万 元 ) 1423.56 16727.14 22997. 29873.84 36825.11 净 利 润 ( 百 万 元 ) 8438.23 1747.16 1328.25 16357.31 1975.92 增 长 率 (%) 29.2% 27.36% 23.57% 23.17% 2.47% EPS( 元 / 股 ) 1.18 1.51 1.86 2.29 2.76 市 盈 率 (P/E) 6.44 5.5 4.9 3.32 2.76 市 净 率 (P/B) 1.28 1.5.84.67.54 EV/EBITDA 7.61 9.71 5.68 4.58 4.16 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 1
增 长 依 旧 是 主 旋 律 公 司 13 年 全 年 实 现 主 营 业 务 收 入 923.56 亿 元, 同 比 增 长 34%; 营 业 利 润 16 亿 元, 同 比 增 长 2%; 归 属 母 公 司 净 利 润 17.47 亿 元, 同 比 增 长 27% 分 配 方 案 每 1 股 派 发 现 金 红 利 2.94 元, 同 时 转 增 5 股 公 司 营 业 收 入 增 长 主 要 来 自 于 结 算 规 模 的 增 加, 这 里 主 要 讲 下 结 算 面 积 增 长 情 况 营 业 利 润 增 速 低 于 营 业 收 入 增 速 主 要 是 由 于 房 地 产 结 算 毛 利 的 下 降, 本 年 度 进 入 结 算 期 的 项 目 受 到 前 期 政 策 影 响, 销 售 价 格 与 之 前 相 比 有 所 降 低, 影 响 了 整 体 毛 利 率 水 平 此 外, 公 司 坚 持 的 扁 平 化 的 二 级 管 控 体 系 在 经 营 效 率 上 继 续 提 升, 销 售 及 管 理 费 用 率 与 12 年 相 比 基 本 保 持 稳 定 公 司 净 利 润 增 速 高 于 营 业 利 润, 主 要 是 由 于 但 结 算 权 益 比 重 有 所 提 高 图 1: 主 营 业 务 收 入 及 增 速 与 竣 工 面 积 增 速 1, 8 6 4 2 27 28 29 21 211 212 213 1% 8% 6% 4% 2% % 主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 主 营 业 务 收 入 增 速 竣 工 面 积 增 速 图 2: 公 司 各 区 域 结 算 毛 利 变 化 6% 4% 2% 图 3:( 销 售 费 用 + 管 理 费 用 )/ 销 售 规 模 4% 3% 2% 1% % 广 东 北 京 四 川 湖 北 整 体 % 27 28 29 21 211 212 213 212 213 销 售 费 用 和 管 理 费 用 率 公 司 13 年 销 售 稳 定 增 长, 截 止 13 年 末, 公 司 预 售 账 款 171 个 亿, 与 去 年 相 比 增 加 18% 竣 工 计 划 方 面, 公 司 计 划 实 现 竣 工 面 积 135 万 方, 比 13 年 1 万 方 的 竣 工 2 / 1
计 划 相 比 提 高 35%, 结 算 力 度 的 加 大 会 有 力 支 撑 公 司 主 营 业 务 收 入 的 增 长, 根 据 已 竣 工 未 结 算 的 情 况, 预 计 14 年 结 算 规 模 增 长 应 不 低 于 2% 结 算 利 润 率 方 面, 我 们 认 为 在 销 售 均 价 上 升 和 土 地 价 格 相 对 稳 定 的 情 况 下, 毛 利 率 与 去 年 相 比 将 会 小 幅 提 升 预 计 14 年 业 绩 增 长 在 23% 左 右 图 4: 公 司 少 数 股 东 权 益 占 比 图 5: 结 算 金 额 与 预 收 账 款 3% 12 25% 1 2% 8 15% 1% 5% % 27 28 29 21 211 212 213 6 4 2 27 28 29 21 211 212 213 结 算 金 额 ( 亿 元 ) 预 收 账 款 ( 亿 元 ) 图 6: 结 算 面 积 与 竣 工 面 积 16 12 8 4 27 28 29 21 211 212 213 结 算 面 积 ( 万 方 ) 竣 工 面 积 ( 万 方 ) 图 7: 销 售 均 价 与 结 算 均 价 16 12 8 4 图 8: 公 司 拿 地 均 价 4 3 2 1 27 28 29 21 211 212 213 27 28 29 21 211 212 213 销 售 均 价 ( 元 / 平 方 米 ) 结 算 均 价 ( 元 / 平 方 米 ) 平 均 楼 面 价 ( 元 / 平 方 米 ) 3 / 1
销 售 方 面, 公 司 13 年 实 现 签 约 销 售 面 积 164.37 万 平 方 米, 同 比 增 长 18.11%; 实 现 签 约 金 额 1252.89 亿 元, 同 比 增 长 23.15%, 市 场 占 有 率 为 1.54% 区 域 表 现 来 看, 以 广 州 为 核 心 的 珠 三 角 区 域 在 13 年 为 公 司 贡 献 了 超 过 3 亿 的 规 模, 以 长 三 角 环 渤 海 川 渝 地 区 和 中 部 城 市 同 样 实 现 了 规 模 的 稳 定 增 长, 公 司 销 售 方 面 3+2+X 城 市 群 战 略 得 到 有 效 贯 彻 和 落 实 而 接 近 93% 的 中 小 户 型 占 比, 定 位 刚 需 客 户 的 主 导 历 年, 保 障 了 公 司 去 化 速 度 14 年, 我 们 认 为 公 司 有 能 力 维 持 2% 以 上 的 销 售 金 额 增 长 速 度 据 我 们 对 于 公 司 项 目 的 估 算,13 年 12 月 份 剩 余 货 值 在 4 亿 左 右,14 年 公 司 新 推 盘 规 模 有 望 超 过 17 亿, 预 计 推 盘 主 要 将 会 集 中 在 14 年 下 半 年, 特 别 是 4 季 度 推 盘 户 型 结 构 方 面, 将 会 延 续 之 前 刚 需 为 主 的 策 略, 由 于 一 线 城 市 部 分 新 增 土 地 中 商 业 占 比 在 过 去 几 年 有 所 提 高,14 年 货 值 中 商 业 比 重 将 会 有 一 定 提 高 新 开 工 方 面, 公 司 13 年 实 现 新 开 工 面 积 1692 万 方, 与 12 年 相 比 增 长 2%, 保 障 了 14 年 货 值 的 以 及 未 来 的 业 绩 增 长 14 年 计 划 实 现 新 开 工 175 万 方, 我 们 认 为 由 于 13 年 新 增 土 地 面 积 的 增 长 幅 度 较 大, 新 开 工 大 概 率 可 能 会 超 过 年 初 开 工 计 划 图 9: 销 售 规 模 ( 亿 元 ) 及 销 售 面 积 ( 万 方 ) 增 速 16 12% 12 8% 8 4% 4 % 27 28 29 21 211 212 213-4% 销 售 规 模 ( 亿 元 ) 销 售 面 积 ( 万 方 ) 销 售 规 模 增 速 销 售 面 积 增 速 图 1: 公 司 市 场 占 有 率 图 11: 保 利 地 产 13 年 销 售 分 布 ( 按 面 积 ) 2.% 1.6% 1% 19% 1.2%.8% 18% 11%.4%.% 27 28 29 21 211 212 213 2% 22% 市 场 占 有 率 环 渤 海 长 三 角 珠 三 角 中 部 川 渝 其 他 4 / 1
图 12: 公 司 货 值 ( 亿 元 ) 情 况 图 13: 公 司 新 开 工 面 积 ( 万 方 ) 及 增 速 25 2 15 1 5 2 16 12 8 4 2% 16% 12% 8% 4% % 12 年 13 年 14 年 6 年 7 年 8 年 9 年 1 年 11 年 12 年 13 年 14 年 E -4% 存 货 新 推 新 开 工 面 积 ( 万 方 ) 增 速 拿 地 积 极, 加 大 主 战 场 布 局 公 司 13 年 共 新 增 54 个 项 目, 新 增 可 售 建 筑 面 积 1827 万 平 方 米, 总 地 价 568 亿 元, 占 全 年 销 售 金 额 的 45%, 与 12 年 的 拿 地 力 度 相 比 小 幅 上 升 平 均 楼 面 地 价 3111 元 / 平 方 米, 较 12 年 降 低 了 8.1%, 权 益 比 例 72.3%, 较 12 年 提 升 7 个 百 分 点 拿 地 区 域 上 面,, 公 司 继 续 坚 持 一 二 线 中 心 城 市 为 主 的 3+2+X 区 域 布 局 战 略, 继 续 加 大 对 于 重 点 城 市 的 布 局 力 度, 新 进 入 了 太 原 等 二 线 城 市, 扩 大 在 广 州 地 区 的 深 耕 力 度, 进 入 韶 关 湛 江 清 远 肇 庆 等 三 线 城 市, 截 止 到 13 年 末 进 入 城 市 达 到 了 49 个 13 年 一 线 城 市 土 地 资 源 竞 争 激 烈, 从 结 果 上 来 看 一 线 城 市 的 项 目 获 取 成 功 率 较 低, 三 四 线 城 市 占 比 也 有 所 提 高 公 司 未 来 拿 地 策 略 依 旧 维 持 了 适 度 获 取, 等 量 拓 展 的 战 略, 销 售 与 拿 地 规 模 相 匹 配 维 持 可 持 续 的 发 展 和 增 长 预 计 公 司 14 年 的 土 地 获 取 规 模 将 会 实 现 2% 的 增 长, 区 域 方 面 除 了 个 别 具 备 条 件 的 三 四 线 城 市, 将 仍 然 以 一 二 线 城 市 为 主 图 14: 保 利 地 产 拿 地 金 额 与 占 销 售 规 模 的 比 例 6 5 4 3 2 1 7 年 8 年 9 年 1 年 11 年 12 年 13 年 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 拿 地 金 额 ( 亿 元 ) 占 销 售 金 额 比 例 5 / 1
图 15: 公 司 13 年 新 增 土 地 节 奏 1, 8 6 4 2 一 季 度 二 季 度 三 季 度 四 季 度 4 3 2 1 拿 地 规 划 建 筑 面 积 ( 万 方 ) 拿 地 总 金 额 ( 亿 元 ) 拿 地 均 价 图 16: 保 利 万 科 13 年 拿 地 城 市 分 布 图 17: 保 利 历 年 拿 地 城 市 分 布 比 例 万 科 12% 74% 14% 13 年 12 年 11 年 保 利 5% 7% 26% 1 年 一 线 二 线 三 线 % 2% 4% 6% 8% 1% 一 线 二 线 三 线 图 18: 公 司 净 负 债 率 16% 图 19: 公 司 短 期 偿 债 压 力 4. 12% 3. 8% 2. 4% 1. % 27 28 29 21 211 212 213. 27 28 29 21 211 212 213 报 告 期 内, 公 司 投 资 力 度 与 之 前 相 比 保 持 相 对 稳 定, 杠 杆 水 平 与 12 年 相 比 小 幅 提 升, 在 售 货 币 资 金 337 亿 元, 一 年 内 到 期 长 期 借 款 与 短 期 借 款 总 额 21 亿 元, 短 期 6 / 1
偿 债 压 力 同 样 有 所 提 升 报 告 期 内, 公 司 全 资 子 公 司 成 功 发 行 5 亿 美 元 的 五 年 期 固 息 债 券, 票 面 利 率 仅 为 4.5%, 我 们 认 为, 公 司 凭 借 海 外 融 资 获 得 低 息 的 借 款, 有 助 于 公 司 以 较 低 的 成 本 继 续 进 行 杠 杆 扩 张 进 军 养 老 产 业 链 随 着 老 龄 化 程 度 的 提 高, 养 老 地 产 自 13 年 开 始 备 受 外 界 的 关 注, 而 公 司 是 最 早 表 态 要 进 入 养 老 地 产 行 业 的 企 业 之 一, 公 司 养 老 品 牌 和 熹 会 经 营 情 况 良 好, 品 牌 影 响 不 断 扩 大 北 京 西 山 林 语 乐 龄 中 心 入 住 率 已 接 近 6%, 上 海 西 塘 越 积 极 筹 备 一 地 入 会 多 地 养 老 平 台 的 建 立, 成 都 两 河 颐 养 生 态 休 闲 示 范 基 地 已 完 成 方 案 规 划 公 司 目 前 的 养 老 项 目 以 机 构 养 老 为 主, 多 采 用 日 本 式 的 一 次 性 出 售 十 几 年 的 使 用 权, 每 年 再 缴 纳 一 定 量 管 理 费 用 的 形 式, 定 位 于 高 端 养 老 未 来, 随 着 品 牌 知 名 度 和 经 验 的 积 累, 还 将 逐 步 做 大 做 强 社 区 养 老 和 居 家 养 老 方 式, 星 城 三 位 一 体 的 中 国 式 养 老 体 系 养 老 地 产 目 前 还 在 探 索 时 期, 盈 利 模 式 并 不 清 晰, 试 点 项 目 均 处 于 前 期 投 入 阶 段, 谈 不 上 贡 献 业 绩 但 养 老 地 产 带 动 的 产 业 发 展 空 间 非 常 巨 大, 在 行 业 接 近 天 花 板 的 同 时 对 于 未 来 市 场 空 间 的 拓 展 也 值 得 期 待 表 1: 近 期 各 部 门 关 于 养 老 地 产 及 养 老 产 业 的 表 态 时 间 部 门 / 公 司 表 述 内 容 214 年 2 月 27 日 民 政 部 不 会 将 养 老 地 产 纳 入 养 老 产 业 进 行 管 理, 也 不 会 享 受 养 老 产 业 具 有 的 相 关 税 收 政 策 优 惠 214 年 2 月 14 日 住 建 部 国 土 资 源 部 民 政 部 老 龄 委 要 将 养 老 服 务 设 施 建 设 规 划 纳 入 城 市 镇 总 体 规 划, 全 国 社 会 养 老 床 位 数 达 到 每 千 名 老 年 人 35 到 4 张 214 年 2 月 1 日 海 南 政 协 李 松 海 建 议 政 府 出 台 相 关 政 策 法 规, 引 导 和 扶 持 养 老 地 产 发 展 214 年 1 月 22 日 保 监 会 214 年 1 月 1 日 商 务 部 今 年 要 鼓 励 保 险 公 司 参 与 养 老 服 务 业 建 设, 重 点 之 一 是 开 展 老 年 人 住 房 反 向 抵 押 养 老 保 险 试 点 按 照 现 有 政 策 引 导 外 资 在 房 地 产 领 域 投 资 的 同 时, 将 会 采 取 针 对 措 施 防 范 投 机 性 资 金, 加 强 对 跨 境 投 融 资 的 监 控, 合 理 引 导 外 资 投 向 养 老 旅 游 教 育 等 新 兴 地 产 业 态 214 年 1 月 2 日 媒 体 宁 波 等 多 地 政 府 直 接 将 养 老 地 产 招 商 作 为 今 年 考 核 地 方 政 府 引 资 部 门 政 绩 的 一 项 指 标 213 年 12 月 3 日 深 圳 市 人 大 常 委 会 近 期 将 制 定 具 体 养 老 用 地 政 策, 推 出 1 至 2 块 养 老 用 地, 未 来 将 至 少 新 增 7 块 土 地 用 于 养 老 设 施 建 设, 同 时 鼓 励 外 界 利 用 存 量 房 土 地 改 造 增 加 养 老 设 施 建 设 表 2: 养 老 方 式 及 方 法 养 老 方 式 分 类 具 体 操 作 及 经 营 方 法 入 户 养 老 对 于 房 间 需 要 有 一 定 功 能 性 的 改 造, 如 浴 室 过 道 门 等, 同 时 外 请 机 构 入 户, 提 供 按 摩 保 健 诊 断 等 服 务 这 种 方 式 投 入 较 少 但 是 有 比 较 好 的 客 户 体 验 社 区 养 老 不 专 门 建 房 或 改 造 房 屋, 主 要 通 过 在 社 区 配 备 养 老 的 设 施 ( 医 疗 活 动 场 所 清 洁 等 ) 来 满 足 养 老 需 求 养 老 机 构 建 立 具 备 专 业 功 能 的 建 筑, 采 取 护 理 或 日 本 ( 一 次 性 出 售 15 年 的 使 用 权, 再 加 上 一 些 平 时 的 费 用 ) 7 / 1
RICH 资 讯 - 全 行 业 最 快 发 布 股 票 研 究 报 告 :www.181818.in 者 半 护 理 的 形 式 欧 美 ( 卖 养 老 别 墅 配 备 专 门 的 医 疗 等 设 备 ) 图 2: 美 国 养 老 社 区 室 内 图 图 21: 保 利 西 山 林 语 宣 传 品 表 3:14 年 以 来 提 出 进 入 养 老 地 产 领 域 的 上 市 房 企 时 间 公 司 表 述 内 容 214 年 3 月 11 日 万 科 未 来 北 京 万 科 每 一 个 项 目 中, 都 将 自 持 一 栋 做 养 老 多 功 能 楼 宇, 首 次 试 点 为 中 粮 万 科 长 阳 半 岛 凤 凰 股 份 与 凤 凰 集 团 江 苏 省 人 民 医 院 江 苏 仁 医 投 资 于 近 日 签 订 了 战 略 合 作 协 议, 共 同 发 展 健 康 养 214 年 3 月 2 日 凤 凰 股 份 老 产 业, 合 作 内 容 包 括 健 康 管 理 医 疗 救 护 康 复 保 健 健 康 养 生 养 老 护 理 技 术 研 发 健 康 教 育 培 训 专 业 图 书 出 版 等 214 年 2 月 8 日 中 茵 股 份 与 苏 州 九 龙 医 院 签 订 战 略 合 作 意 向 协 议, 共 同 打 造 国 内 领 先 养 老 产 业 模 式 214 年 1 月 24 日 上 实 发 展 上 实 发 展 与 关 联 企 业 共 同 投 资 成 立 上 实 养 老 产 业 平 台 公 司, 注 册 资 本 2 万, 公 司 权 益 38% 213 年 12 月 24 日 保 利 地 产 保 利 地 产 将 全 产 业 链 进 入 养 老 产 业, 打 造 由 机 构 养 老 社 区 养 老 和 居 家 养 老 " 三 位 一 体 " 的 中 国 式 养 老 模 式 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 保 利 地 产 作 为 过 去 几 年 房 地 产 规 模 增 长 的 代 表, 在 地 产 进 入 下 半 场 之 后 其 成 长 模 式 受 到 了 考 验, 特 别 在 持 续 降 杠 杆 的 背 景 下 如 何 维 持 其 成 长 性 从 过 去 一 段 时 间 来 看, 公 司 通 过 加 快 其 潜 在 周 转 以 及 表 外 杠 杆 来 维 持 ROE 平 衡, 但 其 持 续 性 是 令 人 担 忧 的, 目 前 资 本 市 场 重 新 开 放 的 背 景 下, 保 利 能 否 借 助 资 本 之 力 实 现 潜 在 增 长 的 持 续 性 是 我 们 关 注 的 重 点 预 计 公 司 预 计 公 司 14 15 年 EPS 分 别 为 1.86 2.29 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 房 地 产 市 场 波 动 影 响 公 司 销 售 8 / 1
Table _Excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 212A 213A 214E 215E 216E 流 动 资 产 243,128 33,8 387,85 479,759 581,836 经 营 活 动 现 金 流 3,93-9,754 181-17 -3,822 货 币 资 金 32,673 33,753 45,3 54,3 63, 净 利 润 9,979 11,864 16,295 2,971 25,592 应 收 及 预 付 2,811 29,348 32,579 35,7 38,54 折 旧 摊 销 285 31 417 442 468 存 货 189,644 239,97 39,25 389,759 48,296 营 运 资 金 变 动 -1,44-27,958-2,682-29,448-39,264 其 他 流 动 资 产 其 它 3,268 6,29 4,151 7,928 9,381 非 流 动 资 产 8,41 1,932 13,615 16,654 2,6 投 资 活 动 现 金 流 6-2,226-1,799-1,365-1,455 长 期 股 权 投 资 1,351 3,382 3,974 4,669 5,487 资 本 支 出 -71-12 -1,482-989 -1,11 固 定 资 产 1,378 1,985 2,84 2,29 2,342 投 资 变 动 3-1,541-317 -375-444 在 建 工 程 417 817 1,24 其 他 47-583 无 形 资 产 58 52 52 52 52 筹 资 活 动 现 金 流 11,326 12,56 13,165 1,472 13,977 其 他 长 期 资 产 5,254 5,512 7,87 8,96 1,976 银 行 借 款 46,264 6,681 41,959 44,376 54,834 资 产 总 计 251,169 313,94 4,699 496,414 61,897 债 券 融 资 -31,942-43,7-2,995-24,628-29,948 流 动 负 债 14,471 166,635 222,116 281,663 34,627 股 权 融 资 4,83 4,512 短 期 借 款 1,348 1,37 2,98 2,219 2,742 其 他 -7,79-8,986-7,799-9,276-1,98 应 付 及 预 收 114,799 145,64 197,488 251,715 35,828 现 金 净 增 加 额 14,427 532 11,547 9, 8,7 其 他 流 动 负 债 24,324 19,625 22,53 27,73 32,58 期 初 现 金 余 额 18,153 32,58 33,112 44,659 53,659 非 流 动 负 债 55,918 78,152 93,135 18,332 129,258 期 末 现 金 余 额 32,58 33,112 44,659 53,659 62,359 长 期 借 款 55,85 75,11 92,432 16,86 126,894 应 付 债 券 2,99 其 他 非 流 动 负 债 68 61 73 1,472 2,365 负 债 合 计 196,389 244,787 315,251 389,995 469,886 股 本 7,138 7,138 7,138 7,138 7,138 资 本 公 积 1,777 1,964 13,62 16,891 2,832 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 24,57 33,661 44,285 57,371 73,136 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 归 属 母 公 司 股 东 权 42,486 51,763 65,43 81,4 11,16 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 12,293 17,39 2,45 25,18 3,95 营 业 收 入 增 长 46.5% 34.% 21.3% 25.4% 24.% 负 债 和 股 东 权 益 251,169 313,94 4,699 496,414 61,897 营 业 利 润 增 长 34.4% 19.5% 37.9% 28.3% 21.8% 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 29.2% 27.4% 23.6% 23.2% 2.5% 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 36.2% 32.2% 34.6% 34.9% 35.1% 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 净 利 率 14.5% 12.8% 14.5% 14.9% 14.7% 营 业 收 入 68,96 92,356 112,18 14,478 174,176 ROE 19.9% 2.8% 2.4% 2.1% 19.5% 营 业 成 本 43,972 62,655 73,278 91,463 113,58 ROIC 1.% 9.2% 1.8% 11.7% 11.8% 营 业 税 金 及 附 加 8,12 9,522 1,845 13,731 17,96 偿 债 能 力 销 售 费 用 1,646 2,185 3,123 3,485 4,379 资 产 负 债 率 (%) 78.2% 78.% 78.7% 78.6% 78.1% 管 理 费 用 1,223 1,576 2,192 2,367 3,286 净 负 债 比 率 89.2% 94.5% 84.% 77.5% 74.8% 财 务 费 用 892 986 1,194 1,59 2,322 流 动 比 率 1.73 1.82 1.74 1.7 1.71 资 产 减 值 损 失 71 6 速 动 比 率.26.26.25.23.22 公 允 价 值 变 动 收 益 35 营 运 能 力 投 资 净 收 益 411 635 338 397 467 总 资 产 周 转 率.31.33.31.31.32 营 业 利 润 13,394 16,7 22,75 28,321 34,51 应 收 账 款 周 转 率 46.91 43.85 46.82 55.62 64.95 营 业 外 收 入 189 182 存 货 周 转 率.26.29.27.26.26 营 业 外 支 出 51 87 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 13,532 16,12 22,75 28,321 34,51 每 股 收 益 1.18 1.51 1.86 2.29 2.76 所 得 税 3,554 4,237 5,78 7,35 8,99 每 股 经 营 现 金 流.43-1.37.3 -.1 -.54 净 利 润 9,979 11,864 16,295 2,971 25,592 每 股 净 资 产 5.95 7.25 9.11 11.4 14.16 少 数 股 东 损 益 1,54 1,117 3,15 4,614 5,886 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 8,438 1,747 13,28 16,357 19,76 P/E 6.4 5.1 4.1 3.3 2.8 EBITDA 14,231 16,727 22,997 29,874 36,825 P/B 1.3 1..8.7.5 EPS( 元 ) 1.18 1.51 1.86 2.29 2.76 EV/EBITDA 7.6 9.7 5.7 4.6 4.2 9 / 1
Table_Research 广 发 房 地 产 行 业 研 究 小 组 乐 加 栋 : 分 析 师, 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士, 五 年 房 地 产 研 究 经 验,213 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 金 山 : 郭 镇 : 研 究 助 理, 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士,213 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :jinshan@gf.com.cn,21-67564 研 究 助 理, 清 华 大 学 工 学 硕 士, 两 年 房 地 产 研 究 经 验,213 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :guoz@gf.com.cn, 21-675637 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 418 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 3-4 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 5175 51826 145 212 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 2-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 1 / 1
免 费 参 观 研 究 报 告 提 供 web 网 页 版 : 不 用 下 载 安 装 维 护 升 级 卸 载, 不 绑 电 脑, 方 便 尽 在 RICH 资 讯 顶 级 RICH 金 股 池 + 独 家 超 资 讯 + 发 布 最 快 的 股 票 研 究 报 告 + 系 列 投 资 内 参 + 研 究 服 务 + qq/ 微 信 / 飞 信 实 时 流 水 式 服 务 实 用 研 究 + 顶 级 产 品 + 极 致 服 务 官 方 网 站 :www.181818.info;qq:178174455; 电 话 :4 668 581; 微 信 :RICH 资 讯 RICH 资 讯 系 列 产 品 和 服 务 介 绍 HRICH 资 讯 主 要 模 块 主 要 内 容 表 现 形 式 发 布 时 间 更 多 的 顶 级 信 息 更 实 用 的 特 色 服 务 RICH 简 介 研 究 报 告 1 日 均 更 新 6~8 篇 2 历 史 报 告 近 1 万 篇 机 构 内 参 : 核 心 内 参 : 每 交 易 日 16 份 每 交 易 日 2 份 全 行 业 最 快 发 布 1 研 究 报 告 的 更 新 速 度 快 过 所 有 同 行 ; 2 使 用 最 方 便 : 可 以 通 过 web 方 式 ; 3 完 美 支 持 ipad; 4 内 含 当 天 实 时 发 布 的 个 股 EPS 评 级 和 目 标 价 完 全 取 材 于 当 天 研 究 报 告 点 评 资 金 数 据 等, 流 水 制 作 流 水 传 递, 最 适 合 券 商 服 务 客 户 使 用 早 报 告 + 晚 汇 报 1 早 报 : 主 要 是 超 前 传 递 各 主 要 研 究 机 构 当 天 全 天 即 将 要 发 布 的 主 要 研 究 报 告 的 主 要 内 容, 及 当 天 重 要 新 闻 点 评 ; 每 周 7 天 流 水 发 布 全 年 不 休 每 天 7:-17:3 流 水 制 作 流 水 发 送 早 报 :9:3 前 晚 报 :17:3 前 投 资 内 参 2 晚 报 : 主 要 是 盘 点 当 天 主 要 机 构 已 发 布 的 主 要 观 点 汇 总 + 当 天 部 分 个 股 EPS 评 级 目 标 价 一 览 web pdf 核 心 研 究 周 刊 : 周 末 1 份 汇 总 一 周 来 中 金 中 信 申 万 的 主 要 宏 观 策 略 观 点 word + 本 周 股 票 池 精 华 excel 周 日 市 场 速 递 : 简 版 浓 缩 至 1 页 大 盘 多 空 + 财 经 标 题 新 闻 + 财 经 行 业 新 闻 + 公 司 新 闻 邮 件 每 天 9: 前 群 共 享 研 报 速 递 : 简 版 浓 缩 至 1 页 宏 观 + 策 略 + 行 业 + 个 股 等 的 最 新 研 报 的 标 题 和 精 华 微 信 群 信 息 服 务 QQ 群 / 微 信 群 流 水 传 递 当 天 主 要 机 构 的 最 新 研 报 或 内 容 流 水 上 传 更 新 彩 信 研 报 早 知 道 预 告 当 天 主 要 研 究 机 构 当 天 即 将 流 水 发 布 的 研 报 的 标 题 列 表 飞 信 宏 观 视 点 预 告 当 天 主 要 研 究 机 构 的 主 要 宏 观 研 报 的 要 点 qq 股 市 财 讯 通 股 市 攻 略 信 息 精 灵 策 略 分 析 行 业 研 究 大 盘 前 瞻 财 讯 点 评 报 刊 速 递 财 讯 摘 要 笑 看 风 云 预 告 当 天 主 要 研 究 机 构 的 主 要 策 略 研 报 的 要 点 预 告 当 天 主 要 研 究 机 构 的 主 要 行 业 研 报 的 要 点 当 天 早 间 大 盘 多 空 PK 擂 台 简 要 点 评 当 天 早 间 最 新 的 重 要 财 经 新 闻 中 证 + 上 证 + 时 报 + 日 报 / 各 家 早 知 道 / 每 经 / 一 财 等 当 天 主 要 媒 体 上 最 新 财 经 要 闻 的 主 要 内 容 笑 看 股 市 风 云, 让 投 资 成 为 一 种 乐 趣 流 水 发 送 基 础 股 票 池 个 股 预 测 表 汇 总 当 天 主 要 个 股 研 报 的 营 收 + 净 利 润 +EPS + 投 资 评 级 + 目 标 价 午 间 / 下 班 时 特 色 研 究 金 股 池 最 新 最 优 盘 前 提 示, 所 有 金 股 均 有 机 构 研 报 支 撑, 表 现 超 棒 流 水 发 送 超 资 讯 不 形 成 正 式 研 报 的 特 供 交 流 资 讯 + 调 研 / 会 议 通 知 和 纪 要 + 正 式 研 报 形 成 前 的 内 容 流 水 发 送 研 究 信 息 机 构 调 研 计 划 投 资 会 议 独 家 提 供 部 分 机 构 调 研 计 划 投 资 会 议 邀 请 函 流 水 发 送 RICH 资 讯 - 中 国 股 票 研 究 专 家, 中 国 证 券 资 讯 高 端 品 牌, 于 28 年 发 布 于 中 国 上 海, 专 业 从 事 中 国 股 票 市 场 的 实 用 型 研 究, 提 供 全 行 业 顶 级 的 资 讯 产 品 和 极 致 的 投 资 服 务 主 要 产 品 和 服 务 : 表 现 超 棒 的 特 色 金 股 池 + 超 级 超 前 的 独 家 超 资 讯 + 高 端 的 股 市 财 讯 通 资 讯 + 超 快 发 布 的 最 新 股 票 研 究 报 告 + 超 快 更 新 的 最 新 个 股 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 及 目 标 价 等 系 列 细 化 数 据 + 实 用 的 系 列 投 资 内 参 + 实 地 调 研 及 投 资 会 议 信 息 主 要 客 户 : 国 内 外 的 部 分 证 券 公 司 总 部 和 营 业 部 基 金 保 险 银 行 信 托 私 募 个 人 投 资 者 和 其 他 投 资 或 研 究 机 构 公 司 理 念 : 实 用 的 研 究 + 顶 级 的 产 品 + 极 致 的 服 务! 研 究 发 现 价 值,RICH 传 递 财 富! 股 市 梦 也 是 中 国 梦, 做 股 票 就 是 要 赚 到 钱