本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 用 1 上 市 公 司 非 银 金 融 本 报 告 仅 限 被 授 权 人 内 参 请 勿 外 传 扩 散, 发 现 立 停 且 不 退 费 且 追 责, 请 知 悉 公 司 研 究 / 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 2014 年 03 月 13 日 中 航 投 资 (600705) 根 植 军 工 产 业 的 金 控 平 台, 成 长 潜 力 巨 大, 下 跌 构 成 买 入 机 会 报 告 原 因 : 有 新 的 信 息 需 要 补 充 买 入 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2014 年 03 月 12 日 4471 2858 722 16315 0.47 NA 13.6 32 NA 收 盘 价 ( 元 ) 15.06 1,349 25 693 32 0.45 NA 12.2 NA 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 22.16/13.35 5,495 23% 911 26% 0.60 Na 14.7% 25 Na 上 证 指 数 / 深 证 成 指 1998/7217 7,287 33% 1,843 102% 0.99 Na 14.1% 15 Na 市 净 率 4.0 9,341 28% 2,258 22% 1.21 Na 14.7% 12 Na 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 11214 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2013 年 09 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.74 资 产 负 债 率 % 82.72 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 1523/745 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 中 航 投 资 (600705) 产 融 结 合 酝 酿 广 阔 业 绩 增 长 空 间 2013/10/30 2001-05-08_600705_ 公 司 点 评 2001/05/08 证 券 分 析 师 孙 婷 A0230511040050 sunting@swsresearch.com 研 究 支 持 王 颖 A0230112080009 wangying@swsresearch.com 联 系 人 高 燕 芸 (8621)23297818 7255 gaoyy@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 投 资 要 点 : 市 盈 率 EV/ EBITDA 着 眼 军 工 产 业 的 融 资 服 务, 以 租 赁 为 新 兴 增 长 点 的 多 元 金 融 业 务 稳 步 增 长, 未 来 3 年 复 合 增 速 20%-30% 可 期 公 司 适 时 把 握 了 非 银 金 融 子 行 业 间 景 气 更 迭, 继 成 功 分 享 信 托 行 业 的 发 展 机 遇 后, 根 据 国 家 产 融 结 合 的 战 略, 将 租 赁 业 务 作 为 未 来 3-5 年 发 展 的 主 要 方 向 依 托 中 航 工 业 集 团 强 大 的 股 东 背 景, 着 力 海 陆 空 三 大 类 交 通 运 输 设 备 的 融 资 租 赁 业 务 扩 展 : 我 们 预 计 公 司 在 未 来 3 年 内 将 飞 机 租 赁 业 务 资 产 占 比 逐 步 提 升 至 30%-40%, 铁 路 机 车 30%-40%, 船 舶 10%, 其 他 机 器 设 备 10% 估 测 国 内 铁 路 机 车 租 赁 领 域 的 潜 在 规 模 达 千 亿, 若 公 司 在 铁 路 机 车 领 域 的 租 赁 项 目 得 以 实 施, 将 首 开 国 内 铁 路 机 车 租 赁 的 先 河, 带 动 公 司 租 赁 业 务 规 模 取 得 跨 越 式 增 长 预 计 定 增 募 集 资 金 置 换 完 成 后, 将 主 要 用 于 以 军 工 行 业 为 主 的 战 略 性 新 兴 产 业 的 PE 投 资, 分 享 军 工 行 业 的 资 产 证 券 化 红 利, 有 助 于 业 绩 与 估 值 的 双 重 提 升 公 司 此 次 定 增 50 亿 资 金 到 位 后, 置 换 出 的 自 有 资 金 将 主 要 用 于 军 工 制 造 企 业 的 PE 投 资, 凭 借 着 项 目 资 源 和 人 才 优 势, 预 计 14 15 年 储 备 项 目 将 快 速 积 累, 预 计 未 来 2-3 年 的 投 资 规 模 可 达 到 50 亿 以 上, 占 集 团 利 润 四 成 左 右, 从 而 带 动 业 绩 与 估 值 的 双 重 提 升 重 申 目 标 价 20 元 预 计 公 司 2013/14/15 年 的 EPS 分 别 为 0.60( 下 调, 由 于 中 航 飞 机 一 次 性 置 换 收 益 6 亿 计 入 14 年 ) 0.99( 考 虑 一 次 性 投 资 收 益 和 14 年 定 增 摊 薄 ) 1.21 元, 对 应 当 前 股 价 分 别 为 25 15 12 倍 PE 参 照 非 银 金 融 军 工 2014 年 平 均 18 倍, 35 倍 PE, 估 值 优 势 明 显 当 前 股 价 接 近 公 司 定 增 价, 下 跌 构 成 绝 佳 买 入 机 会 股 价 催 化 剂 :1 公 司 在 军 工 领 域 创 投 项 目 的 逐 步 落 地 ;2 公 司 在 铁 路 机 车 自 贸 区 租 赁 项 目 的 拓 展 ;3 2014 年 一 季 报 业 绩 预 计 同 比 大 幅 增 长 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 用 2 利 润 表 人 民 币 亿 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营 业 总 收 入 34.7 44.7 54.9 72.9 93.4 营 业 收 入 10.3 15.4 18.6 25.6 35.0 利 息 收 入 11.9 13.8 17.2 21.9 27.7 手 续 费 及 佣 金 收 入 12.5 15.5 19.2 25.3 30.7 营 业 总 成 本 20.8 27.3 29.9 41.4 48.7 营 业 成 本 4.8 7.5 10.8 15.2 19.1 利 息 支 出 3.4 4.0 5.4 5.9 8.7 手 续 费 及 佣 金 支 出 0.6 0.4 营 业 税 金 及 附 加 1.6 2.0 2.3 3.1 3.9 期 间 费 用 9.1 10.7 10.3 16.2 15.9 资 产 减 值 损 失 1.3 2.7 1 1 1 其 他 收 益 及 营 业 外 收 支 2.5 3.8 0 6 6 利 润 总 额 16.4 21.2 25.1 37.5 50.8 减 : 所 得 税 3.9 5.1 6.0 9.0 12.2 净 利 润 12.6 16.1 19.1 28.5 38.6 减 : 少 数 股 东 损 益 6.2 8.9 10.0 10.0 16.0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6.4 7.2 9.11 18.4 22.6 股 本 7.78 15.22 15.22 18.62 18.62 每 股 收 益 : 0.88 0.52 0.60 0.99 1.21 2014 年 主 营 业 务 收 入 净 利 润 结 构 分 拆 及 对 应 增 速 预 测 营 业 收 入 2014E 增 速 净 利 润 2014E 增 速 信 托 20 32% 9.1 19% 租 赁 15 40% 5.2 35% 财 务 公 司 14 34% 8.2 23% 证 券 公 司 8 45% 1.3 58% 创 投 6 NA 4.5 NA 资 料 来 源 : 申 万 研 究 资 产 负 债 表 人 民 币 亿 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 货 币 资 金 184 230 248 268 282 一 年 内 到 期 非 流 动 资 产 157 192 222 272 337 长 期 应 收 款 102 154 208 291 408 其 他 84 75 91 109 130 资 产 合 计 526 651 768 940 1157 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 用 3 本 报 告 仅 限 被 授 权 人 内 参 请 勿 外 传 扩 散, 发 现 立 停 且 不 退 费 且 追 责, 请 知 悉 借 款 及 长 期 应 付 款 128 172 185 210 316 吸 收 存 款 及 同 业 存 放 273 335 413 462 512 代 理 买 卖 证 券 款 29 28 30 30 30 其 他 16 15 20 20 20 负 债 合 计 446 550 648 722 878 股 本 8 15 15 19 19 其 他 所 有 者 权 益 31 38 47 112 134 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 39 53 62 131 153 少 数 股 东 权 益 41 49 59 87 126 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 526 651 768 940 1157 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 用 4 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
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