S*ST 北 亚 (600705) 深 度 研 究 报 告 即 将 变 身 为 金 融 控 股 集 团 工 业 / 贸 易 投 资 要 点 : 发 布 时 间 :2012 年 2 月 14 日 走 势 图 证 券 研 究 报 告 中 航 工 业 通 过 本 次 收 购 将 中 航 投 资 100% 股 权 置 入 上 市 公 司, 同 时 将 与 中 航 投 资 主 营 业 务 无 关 的 相 关 股 权 资 产 置 出 上 市 公 司 的 方 式, 使 北 亚 集 团 从 一 家 没 有 主 营 业 务 的 上 市 公 司 转 型 为 以 证 券 租 赁 期 货 财 务 公 司 等 金 融 业 务 和 财 务 性 实 业 股 权 投 资 为 主 要 业 务 的 上 市 公 司, 从 而 使 公 司 基 本 面 得 到 根 本 改 善, 大 幅 提 升 北 亚 集 团 的 持 续 盈 利 能 力 中 航 工 业 交 易 资 产 的 交 易 价 格 为 61.99 亿 元 ( 置 入 资 产 净 资 产 评 估 值 66.48 以 元 - 赠 与 资 产 价 值 4.49 亿 元 ), 以 2010 年 2 月 28 日 为 评 估 基 准 日, 北 京 天 健 兴 业 资 产 评 估 有 限 公 司 出 具 的 资 产 评 估 报 告 中 确 定 的 置 入 资 产 净 资 产 评 估 值 66.48 亿 元 为 依 据, 扣 除 赠 与 资 产 价 值 后 的 余 额 中 航 投 资 下 属 金 融 企 业 虽 然 牌 照 齐 全, 但 规 模 都 比 较 小, 各 金 融 机 构 难 以 担 当 大 任, 还 没 有 形 成 核 心 竞 争 力 目 前, 中 航 投 资 旗 下 的 金 融 企 业 主 要 以 为 集 团 内 部 服 务 为 主, 业 务 渠 道 还 需 要 拓 展 下 属 金 融 企 业 的 协 调 效 益 还 比 较 低, 无 论 是 在 渠 道 共 享 客 户 互 补, 还 是 在 金 融 产 品 的 综 合 开 发 方 面 还 难 以 做 到 相 互 协 调 上 市 后 中 航 投 资 下 属 金 融 企 业 资 本 金 有 望 得 到 补 充, 各 金 融 机 构 将 会 快 速 发 展 壮 大, 金 融 机 构 的 协 调 效 益 将 会 进 一 步 显 现 根 据 中 航 工 业 集 团 的 承 诺,2011-2013 年, 中 航 投 资 的 净 利 润 额 分 别 为 5.33 亿 元 6.39 亿 元 7.61 亿 元, 按 重 组 完 成 后 北 亚 集 团 的 股 本 将 达 到 15.22 亿 股 计 算,2011-2013 年, 北 亚 集 团 的 EPS 将 分 别 为 0.35 元 0.42 元 和 0.50 元 市 场 数 据 2007-4-26 收 盘 价 : 4.44 52 周 最 高 价 : 4.44 52 周 最 低 价 : 4.44 平 均 持 仓 成 本 : 4.44 基 本 数 据 2.11Q4 总 股 本 ( 万 股 ): 27,434 流 通 A 股 ( 万 股 ): 27,434 每 股 收 益 ( 元 ): 0.02 每 股 净 资 产 ( 元 ): 3.22 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ): (1.61) 业 绩 预 测 : 市 净 率 : -- 主 营 收 入 ( 万 元 ) 增 长 率 (%) 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市 盈 率 ( 倍 ) 红 利 收 益 率 (%) 分 析 师 : 赵 新 安 执 业 证 书 编 号 :S0550511020009 2011 207,581 53,386 0.35 -- 2012E 269,855 30.0% 63,944 19.8% 0.42 -- 2013E 323,826 20.0% 76,124 19.0% 0.50 -- 2014E 372,400 15.0% 87,542 15.0% 0.57 -- 注 : 财 务 及 股 本 数 据 均 是 注 入 中 航 投 资 资 产 后 的 预 测 数 据 TEL: (8621)20361101 FAX: (8621)20361159 Email: zhaoxa@nesc.cn 地 址 : 上 海 市 源 深 路 305 号 邮 编 : 200135 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机
一 注 入 中 航 投 资 金 融 资 产 由 于 北 亚 集 团 经 营 不 善 连 续 三 年 亏 损, 根 据 上 证 所 关 于 对 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 股 票 实 施 暂 停 上 市 的 决 定, 北 亚 集 团 股 票 于 2007 年 5 月 25 日 起 暂 停 上 市 为 恢 复 北 亚 集 团 的 持 续 经 营 能 力 和 盈 利 能 力, 进 而 达 到 恢 复 上 市 的 目 的, 中 航 工 业 拟 通 过 注 入 中 航 投 资 100% 股 权 的 方 式 对 北 亚 集 团 进 行 重 组, 同 时 实 施 股 改, 使 北 亚 集 团 具 备 持 续 经 营 能 力, 早 日 恢 复 上 市 中 航 工 业 通 过 本 次 收 购 将 中 航 投 资 100% 股 权 置 入 上 市 公 司, 同 时 将 与 中 航 投 资 主 营 业 务 无 关 的 相 关 股 权 资 产 置 出 上 市 公 司 的 方 式, 使 北 亚 集 团 从 一 家 没 有 主 营 业 务 的 上 市 公 司 转 型 为 以 证 券 租 赁 期 货 财 务 公 司 等 金 融 业 务 和 财 务 性 实 业 股 权 投 资 为 主 要 业 务 的 上 市 公 司, 从 而 使 公 司 基 本 面 得 到 根 本 改 善, 大 幅 提 升 北 亚 集 团 的 持 续 盈 利 能 力, 使 全 体 股 东 得 以 分 享 公 司 持 续 发 展 带 来 的 长 期 收 益 同 时, 中 航 工 业 也 将 通 过 本 次 重 组 及 股 改 实 现 中 航 投 资 的 上 市, 拓 宽 中 航 工 业 的 融 资 渠 道, 为 中 航 工 业 金 融 及 投 资 业 务 的 发 展 创 造 条 件 二 交 易 资 产 及 价 格 中 航 工 业 交 易 资 产 的 交 易 价 格 为 619,911.41 万 元 ( 置 入 资 产 净 资 产 评 估 值 664,839.98 万 元 - 赠 与 资 产 价 值 44,928.57 万 元 ), 以 2010 年 2 月 28 日 为 评 估 基 准 日, 北 京 天 健 兴 业 资 产 评 估 有 限 公 司 出 具 的 资 产 评 估 报 告 中 确 定 的 置 入 资 产 净 资 产 评 估 值 664,797.57 万 元 为 依 据, 扣 除 赠 与 资 产 价 值 后 的 余 额 中 航 工 业 交 易 资 产 的 最 终 交 易 价 格 以 经 国 务 院 国 资 委 评 估 备 案 的 置 入 资 产 净 资 产 评 估 值 为 基 础 确 定 双 方 同 意, 按 上 述 交 易 价 格 对 交 易 资 产 进 行 等 额 置 换 ; 置 换 差 额 部 分 资 产 价 值 为 600,483.30 万 元 ( 中 航 工 业 交 易 资 产 的 交 易 价 格 - 北 亚 集 团 交 易 资 产 的 交 易 价 格 ), 由 北 亚 集 团 向 中 航 工 业 非 公 开 发 行 A 股 股 份 进 行 购 买 北 亚 集 团 向 中 航 工 业 发 行 A 股 股 份 的 发 行 价 格 以 北 亚 集 团 2007 年 4 月 27 日 停 牌 前 20 个 交 易 日 的 均 价 3.89 元 / 股 为 基 础, 考 虑 北 亚 集 团 破 产 重 整 期 间 缩 股 和 本 次 股 权 分 置 改 革 及 重 大 资 产 重 组 方 案 中 的 公 积 金 转 增 等 因 素 后, 最 终 确 定 为 7.72 元 / 股 本 次 非 公 开 发 行 股 票 的 总 股 数 = 资 产 置 换 差 额 本 次 非 公 开 发 行 股 票 的 发 行 价 格, 根 据 置 入 资 产 的 评 估 值 和 发 行 价 格 计 算, 本 次 北 亚 集 团 向 中 航 工 业 非 公 开 发 行 A 股 股 票 总 量 约 为 77,782.81 万 股 本 次 发 行 股 份 数 量 最 终 以 中 国 证 监 会 核 准 的 发 行 数 量 为 准 本 次 收 购 完 成 后, 中 航 工 业 将 成 为 北 亚 集 团 的 控 股 股 东 2
表 1 定 向 增 发 完 成 前 后 公 司 股 权 结 构 变 化 如 下 : 本 次 发 行 前 本 次 发 行 后 股 东 持 股 数 量 ( 股 ) 持 股 比 例 持 股 数 量 ( 股 ) 持 股 比 例 非 流 通 股 股 东 81,381,869 29.67% 146,487,364 9.62 流 通 股 股 东 192,953,158 70.33% 598,154,790 39.29% 中 航 工 业 0 777,828,113 51.09% 合 计 274,335,027 100% 1,522,470,267 100% 资 料 来 源 : 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 收 购 报 告 书 摘 要 三 标 的 资 产 基 本 情 况 中 航 投 资 为 控 股 型 公 司, 主 要 经 营 证 券 期 货 租 赁 信 托 和 财 务 公 司 等 金 融 业 务 与 财 务 性 实 业 股 权 投 资 业 务, 中 航 投 资 通 过 子 公 司 中 航 证 券 中 航 期 货 江 南 期 货 中 航 信 托 中 航 国 际 租 赁 公 司 中 航 工 业 集 团 财 务 公 司 分 别 经 营 证 券 期 货 信 托 租 赁 及 财 务 公 司 业 务, 中 航 投 资 母 公 司 则 主 要 经 营 财 务 性 实 业 股 权 投 资 业 务 1 中 航 财 务 公 司 (1) 财 务 公 司 发 展 状 况 及 盈 利 模 式 20 世 纪 90 年 代, 我 国 提 出 大 企 业, 大 集 团 的 建 设 设 想, 并 出 台 了 一 系 列 的 配 套 措 施, 其 中 的 一 项 就 是 鼓 励 企 业 集 团 设 立 财 务 公 司, 这 项 政 策 极 大 地 促 进 了 财 务 公 司 的 发 展 截 止 2011 年 2 月 末, 我 国 共 有 财 务 公 司 105 家 财 务 公 司 的 作 用 主 要 是 帮 助 企 业 集 团 优 化 资 金 运 用, 加 快 资 金 周 转, 降 低 资 金 成 本, 同 时 运 用 信 贷 职 能, 满 足 成 员 单 位 的 资 金 急 需, 支 持 生 产 和 技 改, 并 为 销 售 业 务 提 供 金 融 工 具, 提 升 销 售 业 绩 财 务 公 司 可 以 运 用 金 融 手 段 将 集 团 公 司 内 部 企 业 的 闲 散 资 金 集 中 起 来, 统 筹 安 排 使 用, 这 样 能 加 快 集 团 公 司 成 员 企 业 之 间 资 金 结 算 的 速 度, 避 免 三 角 债 发 生, 从 而 从 整 体 上 降 低 集 团 公 司 的 财 务 费 用, 提 高 集 团 公 司 资 金 的 使 用 效 率, 加 速 集 团 公 司 资 产 一 体 化 经 营 的 进 程 财 务 公 司 可 为 成 员 企 业 调 剂 余 缺 排 忧 解 难, 沟 通 成 员 企 业 之 间 的 联 系 我 国 财 务 公 司 的 实 质 上 是 企 业 集 团 的 内 部 银 行, 由 于 其 附 属 企 业 又 身 处 金 融 业 的 双 重 特 性, 受 到 集 团 和 银 监 会 的 双 重 监 管 目 前 我 国 财 务 公 司 业 务 范 围 主 要 包 括 : 成 员 单 位 存 贷 款, 同 业 拆 借, 内 部 转 帐 结 算, 买 方 贷 款, 融 资 租 赁, 保 险 代 理, 对 成 员 单 位 提 供 担 保, 票 据 承 兑 和 贴 现, 发 行 财 务 公 司 债 券, 承 销 成 员 单 位 企 业 债 券, 对 金 融 机 构 进 行 股 权 投 资, 以 及 二 级 市 场 有 价 证 券 投 资 等 财 务 公 司 主 要 通 过 以 下 途 径 产 生 效 益 :(1) 利 用 低 成 本 的 同 业 拆 借 资 金 对 成 员 单 位 开 展 存 贷 款 业 务, 赚 取 利 差 (2) 对 成 员 单 位 提 供 融 资 租 赁, 买 方 信 贷, 保 险 代 理, 担 保, 3
票 据 承 兑 和 贴 现 等 服 务, 收 取 服 务 费 (3) 股 票 投 资, 金 融 机 构 股 权 投 资, 获 取 资 本 利 得 和 分 红 财 务 公 司 以 为 集 团 内 部 服 务 为 主 :1 提 升 集 团 的 融 资 能 力 :(1) 利 用 聚 集 的 分 散 资 金 发 放 内 源 性 贷 款 ;(2) 参 与 金 融 机 构 的 同 业 拆 借 ;(3) 通 过 财 务 公 司 的 特 殊 地 位 从 其 他 金 融 机 构 寻 求 外 源 性 贷 款 ;(4) 借 助 财 务 公 司 的 信 誉 进 行 担 保 融 资 2 促 进 集 团 产 品 销 售 :(1) 为 企 业 集 团 产 品 的 购 买 者 提 供 买 方 信 贷 消 费 信 贷 等 跨 地 区 的 资 金 融 通 服 务 这 种 服 务 不 仅 可 以 解 决 购 买 者 资 金 不 足 的 困 难, 从 而 提 升 公 司 的 销 售 收 入, 还 可 以 控 制 企 业 风 险, 由 于 财 务 公 司 同 购 买 者 是 一 种 信 贷 抵 押 合 同 的 关 系, 这 有 利 于 避 免 集 团 公 司 应 收 账 款 坏 账 的 损 失 (2) 通 过 融 资 租 赁 业 务 进 一 步 提 升 销 售, 由 于 融 资 租 赁 业 务 在 产 品 的 使 用 过 程 中 并 不 转 移 产 品 的 所 有 权, 而 是 根 据 承 租 人 占 用 融 资 成 本 的 时 间 计 算 并 收 取 租 金, 因 此 风 险 要 低 于 普 通 的 信 贷 业 务 同 时, 融 资 租 赁 业 务 实 际 上 可 以 剥 离 企 业 集 团 应 收 账 款, 增 强 集 团 资 产 的 流 动 性, 同 时 降 低 财 务 杠 杆, 有 利 于 集 团 财 务 报 表 结 构 优 化 和 信 用 评 级 的 提 升 (2) 中 航 财 务 公 司 盈 利 状 况 中 航 工 业 集 团 财 务 公 司 由 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司 中 航 投 资 控 股 有 限 公 司 和 中 航 工 业 集 团 所 属 2 家 成 员 单 位 共 同 出 资 组 建, 于 2007 年 4 月 正 式 成 立, 现 有 注 册 资 本 20 亿 元 人 民 币 公 司 服 务 于 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司, 是 以 加 强 企 业 集 团 资 金 集 中 管 理 和 提 高 资 金 使 用 效 率, 为 集 团 成 员 单 位 提 供 财 务 管 理 及 多 元 化 金 融 服 务 的 非 银 行 金 融 机 构 最 近 几 年, 中 航 财 务 公 司 资 产 规 模 迅 速 扩 大, 盈 利 能 力 大 幅 度 提 升 2011 年, 中 航 财 务 公 司 贡 献 的 净 利 润 为 5.3 亿 元, 同 比 增 长 80% 在 全 国 财 务 公 司 中, 中 航 财 务 公 司 的 盈 利 能 力 居 前 表 2 2011 年 中 航 财 务 公 司 盈 利 排 名 公 司 名 称 营 业 收 入 净 利 润 总 资 产 实 收 资 本 所 有 者 权 益 中 油 财 务 公 司 777,488 351,071 50,311,125 544,100 2,576,296 中 国 电 力 财 务 公 司 347,842 150,642 12,688,606 500,000 1,271,449 中 国 石 化 财 务 公 司 200,021 122,648 13,717,724 1,000,000 1,424,896 上 汽 集 团 财 务 公 司 221,142 121,951 6,820,328 300,000 513,701 海 尔 集 团 财 务 公 司 166,838 95,318 3,802,858 150,000 296,866 航 天 科 技 财 务 公 司 100,725 64,170 5,407,034 200,000 341,720 中 国 华 电 财 务 公 司 105,570 61,056 2,304,973 500,000 647,941 神 华 财 务 公 司 86,441 59,478 2,254,740 70,000 179,260 中 海 油 财 务 公 司 89,313 59,309 7,523,765 141,500 250,932 兵 器 财 务 公 司 89,526 56,972 4,346,232 317,000 516,786 一 汽 财 务 公 司 93,968 54,205 2,701,294 112,880 312,598 中 航 工 业 集 团 财 公 司 89,529 53,196 6,494,428 200,000 271,252 大 唐 集 团 财 务 公 司 79,781 51,585 2,181,164 300,000 365,257 中 船 重 工 财 务 公 司 118,315 46,944 4,277,598 71,900 329,628 公 司 研 究 报 告 4
南 方 电 网 财 务 公 司 76,028 46,408 1,985,409 100,000 208,340 武 钢 集 团 财 务 公 司 91,162 45,717 6,400,191 150,000 290,972 中 电 投 财 务 公 司 80,723 45,600 2,715,905 500,000 514,024 中 国 华 能 财 务 公 司 76,577 45,287 2,568,456 500,000 589,395 航 天 科 工 财 务 公 司 63,324 37,961 3,437,998 238,489 291,806 鞍 钢 集 团 财 务 公 司 54,370 37,867 2,100,877 100,000 241,818 国 电 财 务 有 限 公 司 69,076 36,815 2,594,423 300,000 440,705 三 峡 财 务 公 司 70,874 35,617 1,805,765 240,000 313,572 中 核 财 务 公 司 55,553 35,293 2,867,707 125,600 233,276 五 矿 集 团 财 务 公 司 49,292 34,739 1,195,780 350,000 439,780 东 风 汽 车 财 务 公 司 55,171 34,626 3,490,490 55,877 149,739 中 化 集 团 财 务 公 司 51,792 33,581 3,352,998 100,000 137,361 兵 器 装 备 财 务 公 司 64,444 31,278 2,398,342 150,000 214,368 中 广 核 财 务 公 司 49,279 30,545 3,789,797 100,000 155,826 上 海 电 气 财 务 公 司 48,038 30,377 2,788,548 150,000 278,934 图 1 中 航 财 务 公 司 盈 利 状 况 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 营 业 收 入 利 润 总 额 净 利 润 净 利 润 率 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 表 3 中 航 工 业 集 团 财 务 公 司 利 润 表 营 业 收 入 利 润 总 额 净 利 润 净 利 润 率 2007 年 13,711 8,165 5,374 39.2% 2008 年 32,343 15521 11752 36.3% 2009 年 31,640 17879 13713 43.3% 2010 年 48,520 38484 29596 61.0% 2011 年 89,529 69681 53196 59.4% 5
图 2 中 航 财 务 公 司 资 产 规 模 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 总 资 产 负 债 合 计 所 有 者 权 益 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2 中 航 证 券 中 航 证 券 前 身 是 江 南 证 券 有 限 责 任 公 司, 于 2002 年 10 月 18 日 在 江 西 南 昌 成 立 2010 年 5 月 6 日, 公 司 正 式 更 名 为 中 航 证 券 中 航 投 资 控 股 有 限 公 司 为 中 航 证 券 第 一 大 股 东, 实 际 控 制 人 为 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司, 注 册 资 本 13.26 亿 元 人 民 币,2011 年 净 资 本 达 到 了 14.67 亿 元 人 民 币 从 业 务 收 入 结 构 上 来 看, 中 航 证 券 主 要 以 经 纪 业 务 为 主, 但 承 销 业 务 收 入 占 比 上 升 较 快 业 务 收 入 结 构 逐 渐 趋 于 多 元 化 表 4 中 航 证 券 业 务 收 入 结 构 经 纪 业 务 承 销 业 务 投 资 收 益 资 产 管 理 利 息 收 入 其 他 2008 年 80.4% 1.4% 13.7% 2009 年 76.6% 4.8% 3.0% 11.1% 0.4% 2010 年 59.8% 7.5% 11.3% 0.4% 16.3% 0.7% 2011 年 52.6% 28.3% -2.4% 2.4% 11.0% 0.6% 图 3 中 航 证 券 盈 利 状 况 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 净 资 本 ( 万 元 ) 6
表 5 中 航 证 券 历 年 盈 利 状 况 营 业 收 入 净 利 润 净 资 本 2008 年 46,376 9,855 40,697 2009 年 72,113 30,914 100,260 2010 年 73,411 22,156 164,065 2011 年 58,172 3,438 146,748 从 盈 利 状 况 来 看, 中 航 证 券 的 经 营 状 况 虽 有 所 波 动, 但 总 体 呈 上 升 趋 势 公 司 在 京 津 沪 渝 粤 闽 浙 桂 苏 甘 辽 赣 陕 豫 鲁 鄂 滇 等 全 国 主 要 省 市 设 有 32 家 证 券 营 业 部 经 纪 业 务 主 要 集 中 在 江 西 从 经 纪 业 务 的 市 场 份 额 来 看, 最 近 几 年 逐 步 提 高 表 6 经 纪 业 务 市 场 份 额 股 票 基 金 交 易 额 市 场 份 额 2007 年 47741094 0.438% 2008 年 28104595 0.415% 2009 年 49281661 0.413% 2010 年 52500883 0.464% 2011 年 34924121 0.507% 表 7 中 航 证 券 营 业 部 分 布 营 业 部 省 份 地 区 城 市 抚 州 赣 东 大 道 证 券 营 业 部 江 西 省 抚 州 市 市 辖 区 赣 州 红 旗 大 道 证 券 营 业 部 江 西 省 赣 州 市 市 辖 区 吉 安 中 山 西 路 证 券 营 业 部 江 西 省 吉 安 市 市 辖 区 乐 平 洎 阳 中 路 证 券 营 业 部 江 西 省 景 德 镇 市 乐 平 市 景 德 镇 新 村 西 路 证 券 营 业 部 江 西 省 景 德 镇 市 市 辖 区 九 江 德 安 东 风 路 证 券 营 业 部 江 西 省 九 江 市 德 安 县 九 江 浔 阳 路 证 券 营 业 部 江 西 省 九 江 市 市 辖 区 南 昌 广 场 南 路 证 券 营 业 部 江 西 省 南 昌 市 市 辖 区 南 昌 红 谷 中 大 道 证 券 营 业 部 江 西 省 南 昌 市 市 辖 区 萍 乡 跃 进 南 路 证 券 营 业 部 江 西 省 萍 乡 市 市 辖 区 德 兴 朝 阳 路 证 券 营 业 部 江 西 省 上 饶 市 德 兴 市 上 饶 中 山 西 路 证 券 营 业 部 江 西 省 上 饶 市 市 辖 区 新 余 胜 利 北 路 证 券 营 业 部 江 西 省 新 余 市 市 辖 区 丰 城 东 方 红 大 街 证 券 营 业 部 江 西 省 宜 春 市 丰 城 市 宜 春 东 风 大 街 证 券 营 业 部 江 西 省 宜 春 市 市 辖 区 鹰 潭 交 通 路 证 券 营 业 部 江 西 省 鹰 潭 市 市 辖 区 鞍 山 胜 利 北 路 证 券 营 业 部 辽 宁 省 鞍 山 市 市 辖 区 烟 台 迎 春 大 街 证 券 营 业 部 山 东 省 烟 台 市 市 辖 区 西 安 未 央 路 证 券 营 业 部 陕 西 省 西 安 市 市 辖 区 上 海 漕 溪 北 路 证 券 营 业 部 上 海 市 市 辖 区 徐 汇 区 天 津 六 纬 路 证 券 营 业 部 天 津 市 市 辖 区 河 东 区 昆 明 北 京 路 证 券 营 业 部 云 南 昆 明 市 市 辖 区 杭 州 香 积 寺 证 券 营 业 部 浙 江 省 杭 州 市 市 辖 区 重 庆 珊 瑚 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 市 辖 区 南 岸 区 7
北 京 安 立 路 证 券 营 业 部 北 京 市 市 辖 区 朝 阳 区 泉 州 田 安 路 证 券 营 业 部 福 建 省 泉 州 市 市 辖 区 厦 门 沧 虹 路 证 券 营 业 部 福 建 省 厦 门 市 市 辖 区 兰 州 庄 浪 西 路 证 券 营 业 部 甘 肃 省 兰 州 市 市 辖 区 深 圳 春 风 路 证 券 营 业 部 广 东 省 深 圳 市 市 辖 区 柳 州 三 中 路 证 券 营 业 部 广 西 柳 州 市 市 辖 区 南 阳 建 设 中 路 证 券 营 业 部 河 南 省 南 阳 市 市 辖 区 郑 州 嵩 山 南 路 证 券 营 业 部 河 南 省 郑 州 市 市 辖 区 郑 州 中 原 东 路 证 券 营 业 部 河 南 省 郑 州 市 市 辖 区 武 汉 新 华 路 证 券 营 业 部 湖 北 省 武 汉 市 市 辖 区 南 通 城 港 路 证 券 营 业 部 江 苏 省 南 通 市 市 辖 区 资 料 来 源 : 伟 海 网 站 3 中 航 信 托 中 航 信 托 的 前 身 是 江 西 江 南 信 托 股 份 有 限 公 司 公 司 于 2009 年 经 中 国 银 监 会 批 准, 在 原 江 西 江 南 信 托 股 权 重 组 的 基 础 上, 由 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司 中 国 航 空 技 术 深 圳 有 限 公 司 ( 新 加 坡 ) 华 侨 银 行 有 限 公 司 等 5 家 机 构 共 同 发 起 设 立,2009 年 12 月 28 日, 完 成 重 新 登 记 并 正 式 开 业,2010 年 12 月 底, 公 司 更 名 为 中 航 信 托 股 份 有 限 公 司 公 司 作 为 中 航 工 业 投 资 公 司 成 员 单 位, 专 注 于 具 有 行 业 优 势 和 区 域 优 势 具 有 可 持 续 发 展 形 成 核 心 能 力 的 产 品 和 业 务 最 近 几 年, 随 着 信 托 业 监 管 环 境 逐 渐 向 好, 制 度 体 系 不 断 完 善, 信 托 业 已 步 入 良 性 发 展 轨 道 信 托 公 司 盈 利 能 力 增 长 比 较 快, 2010 年, 中 航 信 托 实 现 净 利 润 3177 万 元, 同 比 增 长 3896.5% 表 8 中 航 信 托 利 润 表 2010 年 2009 年 一 营 业 总 收 入 10,618.7 161.5 利 息 收 入 1,739.6 61.5 手 续 费 及 佣 金 收 入 8,199.4 100.0 投 资 收 益 679.7 二 营 业 总 成 本 6,254.8 55.3 手 续 费 及 佣 金 支 出 5.3 营 业 税 金 及 附 加 582.7 5.5 业 务 及 管 理 费 5,456.8 49.8 资 产 减 值 损 失 210.0 三 营 业 利 润 4,350.4 106.0 四 利 润 总 额 4,350.4 106.0 减 : 所 得 税 费 用 1,173.1 26.5 五 净 利 润 3,177.2 79.5 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 3,177.2 79.5 资 料 来 源 : 中 航 信 托 网 站 8
表 9 2010 年 业 务 收 入 结 构 金 额 占 比 手 续 费 及 佣 金 收 入 8,199.4 77.2% 其 中 : 信 托 手 续 费 收 入 8,133.4 76.6% 利 息 收 入 1,739.6 16.4% 投 资 收 益 679.7 6.4% 其 中 : 股 权 投 资 收 益 证 券 投 资 收 益 294.8 2.8% 其 他 投 资 收 益 385.0 3.6% 收 入 合 计 10,618.7 100.0% 资 料 来 源 : 中 航 信 托 网 站 中 航 信 托 产 品 结 构 以 服 务 信 托 为 主, 融 资 信 托 为 辅 ; 产 品 募 集 方 式 以 单 一 信 托 为 主, 集 合 信 托 为 辅 ; 产 品 期 限 偏 向 中 短 期 ; 信 托 财 产 运 用 方 式 以 融 资 为 主, 运 用 领 域 主 要 集 中 于 基 础 设 施 实 业 等 领 域 表 10 信 托 资 产 来 源 金 额 占 比 集 合 475,965 12.3% 单 一 3,344,163 86.4% 财 产 权 51,405 1.3% 合 计 3,871,533 100.0% 资 料 来 源 : 中 航 信 托 网 站 表 11 信 托 资 产 分 布 资 产 分 布 金 额 占 比 (%) 基 础 产 业 1,719,965.54 44.22% 房 地 产 559,062.65 14.37% 证 券 市 场 82,230.69 2.11% 实 业 880,532.17 22.64% 其 他 647,634.55 16.66% 信 托 资 产 总 计 3,889,425.60 100.00% 资 料 来 源 : 中 航 信 托 网 站 4 中 航 租 赁 中 航 租 赁 是 经 商 务 部 国 家 税 务 总 局 批 准 的 国 内 首 批 内 资 融 资 租 赁 企 业 中 航 租 赁 依 托 航 空 工 业 产 业, 提 供 以 融 资 租 赁 为 主 要 形 式 的 金 融 支 持 和 相 关 增 值 服 务, 主 营 飞 机 发 动 机 机 载 设 备 地 面 设 备 船 舶 机 电 及 运 输 设 备 等 大 型 设 备 的 融 资 租 赁 及 经 营 性 租 赁 公 司 租 赁 业 务 遍 布 全 国, 在 飞 机 船 舶 工 程 设 备 及 重 大 项 目 投 资 等 方 面 已 形 成 业 务 规 模 与 自 身 特 色 2011 年 中 航 租 赁 实 现 超 速 发 展, 截 至 12 月 31 日, 公 司 租 赁 资 产 规 模 超 过 140 亿 元, 业 务 收 入 突 破 10 亿 元, 收 入 和 利 润 分 别 较 上 年 同 期 增 长 91% 和 98%, 创 下 公 司 成 立 以 来 历 史 新 9
高 5 中 航 期 货 中 航 期 货 主 营 业 务 为 国 内 期 货 经 纪 业 务, 包 括 商 品 期 货 经 纪 业 务 和 金 融 期 货 经 纪 业 务 中 航 期 货 为 中 航 工 业 企 业 参 与 套 期 保 值 业 务 提 供 通 道 专 业 咨 询 与 培 训 等 一 体 化 的 服 务, 并 通 过 与 证 券 公 司 财 务 公 司 租 赁 公 司 信 托 公 司 基 金 公 司 的 合 作, 建 立 多 元 化 金 融 服 务 平 台 随 着 股 指 期 货 利 率 期 货 期 权 以 及 期 货 基 金 等 金 融 期 货 和 创 新 业 务 的 推 出, 中 航 期 货 的 发 展 空 间 更 加 广 阔 6 中 航 基 金 中 国 航 空 产 业 基 金 由 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司 和 中 国 建 设 银 行 共 同 发 起 设 立, 它 的 管 理 公 司 是 天 津 裕 丰 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司, 由 中 航 工 业 投 资 公 司 和 建 银 国 际 共 同 投 资 组 成 航 空 产 业 基 金 为 公 司 制 的 人 民 币 股 权 投 资 基 金, 是 我 国 第 一 支 投 资 于 航 空 产 业 及 相 关 应 用 领 域 的 产 业 投 资 基 金 第 一 阶 段 规 模 为 50 亿 元 人 民 币, 首 期 规 模 10 亿 元, 以 中 航 投 资 和 建 银 国 际 财 富 管 理 ( 天 津 ) 有 限 公 司 作 为 出 资 主 体, 已 经 募 集 成 功 并 且 全 部 投 向 具 有 较 强 规 模 和 发 展 前 景 的 中 航 国 际 ; 二 期 预 计 规 模 为 15-25 亿 元, 基 金 募 集 总 额 最 终 将 达 到 200 亿 元 左 右, 将 成 为 国 内 规 模 较 大 具 有 影 响 力 的 知 名 产 业 基 金 四 金 融 集 团 的 框 架 还 比 较 稚 嫩 中 航 投 资 下 属 金 融 企 业 虽 然 牌 照 齐 全, 但 规 模 都 比 较 小, 各 金 融 机 构 难 以 担 当 大 任, 还 没 有 形 成 核 心 竞 争 力 目 前, 中 航 投 资 旗 下 的 金 融 企 业 主 要 以 为 集 团 内 部 服 务 为 主, 业 务 渠 道 还 需 要 拓 展 下 属 金 融 企 业 的 协 调 效 益 还 比 较 低, 无 论 是 在 渠 道 共 享 客 户 互 补, 还 是 在 金 融 产 品 的 综 合 开 发 方 面 还 难 以 做 到 相 互 协 调 从 全 球 范 围 内 看,21 世 纪 国 际 金 融 业 的 经 营 模 式 将 是 银 行 证 券 保 险 等 各 类 金 融 业 务 逐 渐 融 入 一 体 化 的 架 构 之 中, 形 成 所 谓 的 金 融 超 市 ( 或 全 能 银 行 金 融 百 货 公 司 ) 能 为 消 费 者 提 供 集 储 蓄 信 贷 结 算 投 资 保 险 等 多 功 能 于 一 身 的 一 条 龙 服 务, 因 此, 如 何 把 握 世 界 金 融 业 的 发 展 趋 势, 构 建 有 中 国 特 色 的 金 融 超 市, 提 高 金 融 业 的 竞 争 能 力, 促 进 金 融 业 的 健 康 快 速 发 展, 就 成 为 中 航 投 资 面 临 的 首 要 任 务 上 市 后 中 航 投 资 下 属 金 融 企 业 资 本 金 有 望 得 到 补 充, 各 金 融 机 构 将 会 快 速 发 展 壮 大, 金 融 机 构 的 协 调 效 益 将 会 进 一 步 显 现 中 航 投 资 尽 管 构 建 了 较 为 齐 全 的 金 融 集 团 框 架, 但 从 持 股 比 例 来 看, 中 航 工 业 集 团 还 持 有 了 较 大 比 例 的 金 融 企 业 股 权, 因 此, 尽 管 中 航 投 资 旗 下 的 某 些 企 业 盈 利 能 力 还 比 较 强, 但 由 于 少 数 股 东 权 益 占 比 比 较 大, 因 此 最 终 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 却 并 不 多, 中 航 10
投 资 的 能 否 发 展 壮 大, 最 终 还 取 决 于 中 航 工 业 集 团 对 金 融 企 业 股 权 的 长 期 规 划 图 4 中 航 投 资 下 属 子 公 司 及 控 股 比 例 资 料 来 源 : 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 收 购 报 告 书 摘 要 表 12 中 航 工 业 集 团 对 金 融 企 业 的 控 股 比 例 金 融 机 构 名 称 出 资 额 ( 万 元 ) 持 股 比 例 中 航 证 券 132,588 100% 中 航 工 业 集 团 财 务 公 司 200,000 100% 中 航 信 托 36,233 72.5% 中 航 期 货 6,500 100% 江 南 期 货 2,000 66.7% 资 料 来 源 : 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 收 购 报 告 书 摘 要 表 13 各 金 融 公 司 利 润 贡 献 度 各 公 司 净 利 润 利 润 贡 献 度 中 航 财 务 29,596 44.3% 中 航 证 券 22,156 33.1% 中 航 信 托 3,438 5.1% 中 航 投 资 66,877 资 料 来 源 : 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 收 购 报 告 书 摘 要 11
表 14 少 数 股 东 权 益 占 比 单 位 : 元 项 目 2009 年 度 2010 年 度 2011 年 1-2 月 一 营 业 收 入 1,186,932,084 1,537,634,945 276,668,523 二 营 业 利 润 570,547,073 867,359,997 94,991,828 三 利 润 总 额 571,114,660 884,880,421 97,279,499 四 净 利 润 508,054,263 668,770,263 82,412,960 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 235,708,963 292,813,683 11,236,981 少 数 股 东 权 益 272,345,300 375,956,580 71,175,979 少 数 股 东 权 益 占 净 利 润 比 重 53.6% 56.2% 86.4% 资 料 来 源 : 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 收 购 报 告 书 摘 要 五 业 绩 预 测 1 盈 利 承 诺 2011 年 5 月 31 日, 北 亚 集 团 与 中 航 工 业 签 署 了 重 大 资 产 置 换 暨 发 行 股 份 购 买 资 产 之 盈 利 预 测 补 偿 协 议, 主 要 内 容 如 下 : 为 了 充 分 保 护 北 亚 集 团 的 利 益, 中 航 工 业 承 诺 置 入 资 产 2011 年 2012 年 和 2013 年 的 盈 利 预 测 数 分 别 为 53,286.46 万 元 63,943.75 万 元 和 76,123.51 万 元 中 航 工 业 承 诺 : 本 次 交 易 完 成 后, 置 入 资 产 于 盈 利 承 诺 期 内 实 现 中 航 工 业 盈 利 预 测 承 诺 数 2 补 偿 措 施 如 本 次 重 组 完 成 后 在 利 润 承 诺 期 内 置 入 资 产 不 能 实 现 上 述 中 航 工 业 盈 利 预 测 承 诺 数, 则 中 航 工 业 应 在 经 北 亚 集 团 股 东 大 会 批 准 的 北 亚 集 团 当 年 年 度 报 告 在 上 证 所 网 站 披 露 后 30 日 内, 就 盈 利 预 测 承 诺 数 与 实 际 盈 利 数 之 间 的 差 额 以 现 金 方 式 全 额 补 偿 北 亚 集 团 北 亚 集 团 应 当 在 2011 年 度 2012 年 度 2013 年 度 年 报 审 计 时 对 置 入 资 产 当 年 的 实 际 盈 利 数 与 中 航 工 业 盈 利 预 测 承 诺 数 的 差 异 情 况 进 行 审 查, 并 由 具 备 相 关 证 券 业 务 资 格 的 会 计 师 事 务 所 出 具 专 项 审 核 意 见, 实 际 盈 利 数 不 足 中 航 工 业 盈 利 预 测 承 诺 数 之 差 额, 根 据 会 计 师 事 务 所 出 具 的 专 项 审 核 结 果 确 定 根 据 中 航 工 业 集 团 的 承 诺,2011-2013 年, 中 航 投 资 的 净 利 润 额 分 别 为 5.33 亿 元 6.39 亿 元 7.61 亿 元, 按 重 组 完 成 后 北 亚 集 团 的 股 本 将 达 到 1,522,470,267 股 计 算,2011-2013 年, 北 亚 集 团 的 EPS 将 分 别 为 0.35 元 0.42 元 和 0.50 元 12
表 15 中 航 投 资 盈 利 预 测 单 位 : 元 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 一 营 业 收 入 2,075,807,176 2,698,549,328 3,238,259,194 3,723,998,073 二 营 业 利 润 1,170,935,996 1,522,216,795 1,826,660,154 2,100,659,177 三 利 润 总 额 1,194,588,568 1,552,965,139 1,863,558,167 2,143,091,892 减 : 所 得 税 费 用 298,647,142 388,241,285 465,889,542 535,772,973 四 净 利 润 895,941,426 1,164,723,854 1,397,668,625 1,607,318,919 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 533,864,600 639,437,500 761,235,100 875,420,365 EPS 0.35 0.42 0.50 0.57 资 料 来 源 : 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 收 购 报 告 书 摘 要 13
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 郑 重 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 我 公 司 所 有 投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 分 为 : 优 于 大 势 同 步 大 势 落 后 大 势 优 于 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 ; 同 步 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 基 本 持 平 ; 落 后 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 公 司 投 资 评 级 分 为 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 5 15%; 中 性 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 在 市 场 平 均 收 益 ±5% 之 间 ; 回 避 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 低 于 市 场 平 均 收 益 5% 以 上 14