交 通 运 输 设 备 制 造 业 / 航 空 航 天 器 制 造 业 公 司 调 研 简 报 2010 年 02 月 03 日 航 空 动 力 (600893.SH) 增 发 成 功 利 在 长 远, 资 产 整 合 渐 行 渐 近 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 26.63 目 标 价 格 ( 元 ) 26.00 前 次 评 级 买 入 谢 军 研 究 员 刘 洋 研 究 助 理 电 话 :020-87555888-663 电 话 :020-87555888-653 email:xj@gf.com.cn email:ly35@gf.com.cn 增 发 成 功 利 在 长 远 公 司 于 2010 年 1 月 顺 利 完 成 了 非 公 开 发 行 工 作, 发 行 股 票 数 量 为 10245 万 股, 募 集 资 金 为 20 亿 元 左 右 其 募 集 资 金 主 要 投 向 航 空 发 动 机 零 部 件 生 产 能 力 建 设 项 目 航 空 零 部 件 转 包 生 产 线 技 术 改 造 项 目 QC280/QD280 燃 气 轮 机 生 产 能 力 建 设 项 目 和 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机 生 产 及 示 范 工 程 项 目 在 航 空 发 动 机 零 部 件 生 产 方 面, 航 空 发 动 机 零 部 件 生 产 能 力 建 设 项 目 完 成 后, 公 司 该 业 务 的 产 能 提 升 至 4800 套 / 年, 产 能 瓶 颈 得 到 解 决 ; 航 空 零 部 件 转 包 生 产 线 技 术 改 造 项 目 主 要 集 中 在 子 公 司 莱 特 公 司, 项 目 建 成 后 将 形 成 年 交 付 额 8,000 万 美 元 的 转 包 生 产 能 力 ; QC280/QD280 燃 气 轮 机 和 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机 属 于 公 司 航 空 发 动 机 业 务 的 衍 生 产 品, 市 场 空 间 大, 技 术 要 求 高, 建 成 后 将 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 资 产 整 合 渐 行 渐 近 从 目 前 中 航 集 团 不 断 加 速 推 进 的 整 合 进 程 看, 作 为 飞 机 心 脏 的 发 动 机 整 机 板 块 的 整 合 无 疑 应 该 具 有 时 间 上 的 优 先 权 和 发 展 上 的 紧 迫 性 据 了 解, 目 前 在 公 司 外 的 隶 属 于 中 航 发 动 机 整 机 业 务 的 公 司 主 要 有 沈 阳 黎 明 贵 州 黎 阳 和 南 方 航 空 动 力 机 械, 该 部 分 的 资 产 大 概 为 公 司 资 产 的 2-3 倍, 按 照 中 航 集 团 资 产 整 合 的 时 间 表, 我 们 预 期 从 2010 年 -2011 年 将 进 入 资 产 整 合 的 实 施 阶 段 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 根 据 我 们 的 预 测, 考 虑 到 增 发 摊 薄 的 影 响, 公 司 09 10 11 年 的 EPS 为 0.32 0.49 和 0.64 元, 对 应 的 动 态 PE 为 83 倍 54 倍 和 42 倍, 反 映 出 市 场 对 于 公 司 产 品 结 构 和 行 业 前 景 的 长 期 看 好 以 及 未 来 资 产 整 合 的 良 好 预 期, 我 们 认 为 目 前 的 股 价 基 本 合 理, 给 予 持 有 的 投 资 评 级 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 2.46% 28.77% 65.32% 上 证 综 指 -10.25% -4.40% 46.21% 股 票 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 54,478.66 流 通 A 股 ( 万 股 ) 14,646.02 主 要 股 东 : 西 安 航 空 发 动 机 ( 集 团 ) 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 53.22% 流 通 A 股 比 例 26.88% 财 务 比 率 ROE 7.81% ROA 1.71% 资 产 负 债 率 77.00% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.41 2008 年 报 数 据. 风 险 提 示 1. 航 空 零 部 件 转 包 业 务 订 单 量 低 于 预 期 2. 新 产 品 研 制 进 程 和 量 产 进 度 有 可 能 滞 后 3. 资 产 注 入 低 于 市 场 预 期 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
增 发 成 功 利 在 长 远 公 司 于 2010 年 1 月 顺 利 完 成 了 非 公 开 发 行 工 作, 发 行 股 票 数 量 为 10245 万 股, 募 集 资 金 为 20 亿 元 左 右 其 募 集 资 金 主 要 投 向 航 空 发 动 机 零 部 件 生 产 能 力 建 设 项 目 航 空 零 部 件 转 包 生 产 线 技 术 改 造 项 目 QC280/QD280 燃 气 轮 机 生 产 能 力 建 设 项 目 和 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机 生 产 及 示 范 工 程 项 目 在 航 空 发 动 机 零 部 件 生 产 方 面, 目 前 公 司 产 能 大 概 为 2400 套 / 年, 已 经 无 法 满 足 第 三 代 航 空 发 动 机 批 量 生 产 5000 套 / 年 的 订 货 量 要 求, 航 空 发 动 机 零 部 件 生 产 能 力 建 设 项 目 完 成 后, 公 司 该 业 务 的 产 能 提 升 至 4800 套 / 年, 产 能 瓶 颈 得 到 解 决 在 航 空 零 部 件 转 包 业 务 方 面, 从 未 来 的 趋 势 上 看, 世 界 航 空 发 动 机 制 造 商 为 了 降 低 成 本, 已 经 加 快 了 向 技 术 相 对 成 熟 而 且 生 产 成 本 低 的 地 区 转 移 产 品 生 产 的 步 伐, 中 国 相 对 完 善 的 航 空 工 业 体 系 和 制 造 能 力 以 及 廉 价 的 劳 动 力 无 疑 将 受 益 于 航 空 制 造 的 产 业 转 移 目 前, 在 全 球 每 年 140-150 亿 美 金 的 转 包 金 额 中 中 国 只 占 有 3-4 亿 美 元, 在 转 包 业 务 阶 段 上 中 国 的 航 空 发 动 机 制 造 商 处 于 零 部 件 唯 一 供 应 商 和 RSP 风 险 合 作 伙 伴 这 样 的 水 平, 未 来 的 市 场 空 间 和 发 展 空 间 很 大 公 司 已 与 美 国 GE 公 司 PW 公 司 英 国 RR 公 司 法 国 斯 奈 克 玛 公 司 等 世 界 著 名 的 航 空 发 动 机 制 造 厂 家 建 立 了 长 期 稳 定 的 业 务 与 合 作 关 系, 已 为 20 多 种 型 号 的 发 动 机 加 工 生 产 上 千 种 零 件, 其 中 有 近 百 种 关 键 零 配 件 被 国 外 发 动 机 公 司 确 定 为 唯 一 的 供 应 商 ; 在 具 体 产 品 上, 公 司 主 要 生 产 发 动 机 的 盘 环 件 机 匣 和 叶 片, 目 前 公 司 叶 片 类 产 品 转 包 量 上 排 名 全 球 第 七 位, 公 司 力 争 在 3-5 年 内 成 为 第 一 ; 转 包 金 额 上, 已 从 2002 年 前 每 年 1000-2000 万 美 金 上 升 到 2008 年 19700 万 美 金, 占 有 国 内 总 转 包 量 的 46%, 连 续 29 年 出 口 量 排 名 国 内 第 一 本 次 航 空 零 部 件 转 包 生 产 线 技 术 改 造 项 目 主 要 集 中 在 子 公 司 莱 特 公 司, 项 目 建 成 后 将 形 成 年 交 付 额 8,000 万 美 元 的 转 包 生 产 能 力, 包 括 GE 零 件 生 产 线 PWC 零 件 生 产 线 和 其 他 零 件 生 产 线, 产 品 以 盘 环 类 零 件 结 构 件 为 主 QC280/QD280 燃 气 轮 机 和 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机 属 于 公 司 航 空 发 动 机 业 务 的 衍 生 产 品 具 体 来 讲,QC280/QD280 燃 气 轮 机 同 属 于 30 兆 瓦 级 的 燃 气 轮 机,QC280 为 舰 船 用 燃 气 轮 机 QD280 为 QC280 燃 气 轮 机 的 工 业 改 型 燃 气 轮 机, 同 属 国 际 先 进 的 第 三 代 燃 气 轮 机 从 用 途 上 来 看, 燃 气 轮 机 作 为 一 种 先 进 的 动 力 装 置, 广 泛 应 用 于 以 天 然 气 为 燃 料 的 联 合 循 环 电 站 调 峰 电 站 移 动 式 电 站 输 气 管 道 的 泵 站 以 及 水 面 舰 船, 我 国 西 气 东 输 西 电 东 送 南 水 北 调 以 及 海 军 舰 船 的 动 力 装 备 的 换 装 方 面 对 燃 气 轮 机 存 在 着 巨 大 的 需 求, 预 计 未 来 几 年 国 内 该 级 别 燃 气 轮 机 市 场 需 求 将 会 达 到 20-45 台 / 年, 目 前 公 司 凭 借 自 身 拥 有 的 先 进 航 空 发 动 机 制 造 技 术, 已 经 顺 利 完 成 了 30 兆 瓦 燃 气 轮 机 燃 气 发 生 器 的 国 产 化 研 制 工 作, 打 破 了 国 外 产 品 在 中 国 市 场 上 的 垄 断, 该 项 目 完 成 后 公 司 将 形 成 QC280/QD280 燃 气 轮 机 20 台 / 年 的 产 能, 形 成 公 司 新 的 利 润 增 长 点 ; 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机 是 太 阳 能 热 发 电 系 统 的 核 心 装 置, 其 技 术 特 点 与 公 司 的 燃 气 涡 轮 发 动 机 接 近, 公 司 从 2005 年 其 开 始 研 制 该 装 置 主 要 部 件 及 零 件, 2006 年 开 始 整 机 研 制, 目 前 已 为 SES(Stirling Energy Systems, Inc.) 生 产 PAGE 2 2010-02-03
斯 特 林 发 动 机 的 加 热 器 回 热 器 冷 却 器 热 保 护 器 等 四 个 关 键 部 件, 具 有 成 熟 的 生 产 经 验 除 了 满 足 太 阳 能 热 发 电 斯 特 林 系 统 设 备 在 美 国 的 逐 步 广 泛 商 用 外, 公 司 也 将 利 用 募 集 资 金 建 设 一 条 小 规 模 的 生 产 线, 生 产 50 台 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机, 并 利 用 现 有 电 网 建 设 一 座 1000KW 太 阳 能 示 范 站 通 过 示 范 电 站 的 考 核, 为 今 后 大 规 模 生 产 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机 及 建 立 大 型 太 阳 能 电 站 准 备 条 件 积 累 经 验 表 1: 非 公 开 发 行 情 况 介 绍 ( 单 位 : 万 元 ) 序 号 项 目 名 称 项 目 投 资 金 额 募 集 资 金 拟 投 入 数 量 1 航 空 发 动 机 零 部 件 生 产 能 力 建 设 项 目 91,943 48,943 2 航 空 零 部 件 转 包 生 产 线 技 术 改 造 项 目 47,000 47,000 3 QC280/QD280 燃 气 轮 机 生 产 能 力 建 设 项 目 63,458 49,958 4 斯 特 林 太 阳 能 发 动 机 生 产 及 示 范 工 程 项 目 11,000 9,700 5 补 充 流 动 资 金 44,399 44,399 合 计 257,800 200,000 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 1: 中 国 航 空 发 动 机 发 展 情 况 图 2: 公 司 历 年 出 口 交 付 完 成 情 况 ( 单 位 : 万 美 元 ) 25000 公 司 历 年 出 口 交 付 完 成 情 况 ( 单 位 : 万 美 元 ) 20000 15000 10000 系 列 1 5000 0 1981 年 -1991 年 1993 年 1995 年 1997 年 1999 年 2001 年 2003 年 2005 年 2007 年 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 2: 公 司 生 产 的 主 要 产 品 航 空 发 动 机 及 其 衍 生 产 品 涡 喷 -8 秦 岭 以 及 昆 仑 和 太 行 发 动 机 的 核 心 部 件 ; 舰 用 燃 气 轮 航 空 发 动 机 零 部 件 外 贸 转 包 产 品 发 动 机 的 盘 环 件 机 匣 叶 片 加 工 非 航 空 产 品 制 造 业 务 铝 型 材 风 力 发 电 机 太 阳 能 发 电 装 置 以 及 烟 气 轮 机 等 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 资 产 整 合 渐 行 渐 近 根 据 中 航 集 团 的 规 划, 集 团 计 划 到 2011 年, 实 现 子 公 司 80% 的 主 营 业 务 和 相 关 资 产 进 入 上 市 公 司, 基 本 实 现 子 公 司 整 体 上 市, 到 2013 年 实 现 集 团 公 司 80% 以 上 主 营 业 务 和 相 关 资 产 进 入 上 市 公 司, 从 而 中 航 工 业 集 团 实 现 整 体 上 市 从 2008 年 一 航 二 航 合 并 后, 中 航 集 团 通 过 一 系 列 的 资 本 运 作 来 推 动 旗 下 上 市 公 司 资 源 的 整 合, 着 力 打 造 发 动 机 防 务 运 输 机 支 线 客 机 航 电 等 几 大 板 块, 对 于 航 空 动 力 的 定 位, 公 司 重 组 上 市 时, PAGE 3 2010-02-03
其 实 际 控 制 人 原 中 国 一 航 书 面 承 诺 将 以 公 司 作 为 其 航 空 发 动 机 相 关 业 务 的 唯 一 境 内 上 市 平 台, 并 在 公 司 需 要 的 及 可 能 的 前 提 下, 将 所 属 的 其 他 公 司 持 有 的 航 空 发 动 机 批 量 制 造 及 航 空 发 动 机 零 部 件 外 贸 转 包 生 产 有 关 的 资 产 和 业 务 注 入 公 司, 从 而 从 战 略 上 确 立 了 公 司 作 为 中 航 集 团 航 空 发 动 机 业 务 资 产 运 作 唯 一 平 台 的 地 位 从 目 前 不 断 加 速 推 进 的 整 合 进 程 看, 作 为 飞 机 心 脏 的 发 动 机 整 机 板 块 的 整 合 无 疑 应 该 具 有 时 间 上 的 优 先 权 和 发 展 上 的 紧 迫 性 据 了 解, 目 前 在 公 司 外 的 隶 属 于 中 航 发 动 机 整 机 业 务 的 公 司 主 要 有 沈 阳 黎 明 贵 州 黎 阳 和 南 方 航 空 动 力 机 械, 该 部 分 的 资 产 大 概 为 公 司 资 产 的 2-3 倍, 按 照 中 航 集 团 资 产 整 合 的 时 间 表, 我 们 预 期 从 2010 年 -2011 年 将 进 入 资 产 整 合 的 实 施 阶 段 表 3: 国 内 主 要 航 空 发 动 机 制 造 商 公 司 相 关 发 动 机 业 务 简 介 发 动 机 整 西 安 航 空 发 动 机 ( 集 团 ) 有 限 公 司 秦 岭 WP-8 发 动 机 整 机 太 行 与 昆 仑 发 动 机 的 核 心 件 主 要 为 H-6 轰 炸 机 提 供 WP-8 发 动 机, 负 责 为 飞 豹 歼 轰 机 提 供 的 秦 岭 发 动 机 总 装 和 绝 大 部 分 零 部 件 的 生 产 机 制 造 沈 阳 黎 明 航 空 发 动 机 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 太 行 和 昆 仑 整 机 为 J5/6/7/8 战 斗 机 和 Q-5 攻 击 机 提 供 发 动 机 主 导 产 品 有 太 行 昆 仑 WP6 系 列 和 WP7 系 列 贵 州 黎 阳 航 空 发 动 机 公 司 WP-7\WP-13 系 列 整 机 为 J7/8 战 斗 机 制 造 涡 喷 发 动 机 中 国 南 方 航 空 动 力 机 械 公 司 涡 轴 8 系 列 涡 桨 6 活 塞 6K 整 机 为 Y-8 和 Z-9 分 别 研 制 涡 桨 和 涡 轴 发 动 机 发 动 成 都 发 动 机 ( 集 团 ) 有 限 公 司 为 国 内 外 厂 商 提 供 涡 扇 发 动 机 零 部 件 机 零 上 海 航 空 发 动 机 制 造 厂 为 国 内 外 厂 商 提 供 涡 扇 发 动 机 零 部 件 部 件 制 造 哈 尔 滨 东 安 发 动 机 ( 集 团 ) 有 限 公 司 常 州 蓝 翔 机 械 总 厂 为 直 升 机 制 造 传 动 设 备 机 轴 连 杆 和 减 速 齿 轮 主 要 从 事 涡 轮 螺 旋 桨 和 涡 喷 发 动 机 的 大 修 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 盈 利 预 测 假 设 1. 航 空 发 动 机 及 衍 生 产 品 业 务 由 于 订 单 已 有 充 足 保 证,2009 年 能 够 完 成 29.8 亿 的 销 售 目 标,2010 年 2011 年 该 项 业 务 收 入 增 速 可 能 有 所 放 缓 2. 外 贸 转 包 业 务 由 于 受 到 金 融 危 机 的 影 响, 预 计 2009 年 比 08 年 下 滑 10%,2010 2011 年 随 着 国 际 经 济 形 势 的 好 转 和 国 际 航 空 巨 头 转 PAGE 4 2010-02-03
包 业 务 不 断 向 中 国 倾 斜, 将 出 现 明 显 的 改 善 3. 非 航 空 产 品 业 务 由 于 公 司 市 场 开 拓 的 不 断 加 大 和 以 斯 特 林 发 动 机 为 代 表 的 基 于 军 品 业 务 所 衍 生 出 的 高 科 技 民 品 业 务 的 研 制 成 功 和 批 量 化 制 造, 将 呈 现 高 增 长 的 态 势 4. 目 前 公 司 加 大 了 对 三 项 费 用 的 控 制, 销 售 费 用 率 在 公 司 不 断 拓 展 市 场 的 情 况 下 将 出 现 上 升, 而 管 理 费 用 率 在 未 来 三 年 将 呈 现 下 降 趋 势, 财 务 费 用 率 在 公 司 增 发 成 功 的 背 景 下 也 将 出 现 下 降 5. 公 司 及 子 公 司 被 授 予 高 新 企 业 称 号, 按 15% 税 率 征 收 所 得 税 表 4: 营 业 收 入 与 产 品 毛 利 率 预 测 ( 万 元 ) 2008A 2009E 2010E 2011E 航 空 发 动 机 及 衍 生 产 品 营 业 收 入 239233.00 298535.00 358242.00 429890.40 营 业 成 本 191896.00 240022.14 284802.39 343912.32 毛 利 率 19.79% 19.60% 20.50% 20.00% 外 贸 转 包 生 产 营 业 收 入 127866.00 115079.40 132341.31 158810 营 业 成 本 107109 96667 110505 131812 毛 利 率 16.23% 16.00% 16.50% 17.00% 非 航 空 产 品 及 其 他 营 业 收 入 40444.00 57332.00 75678.24 98381.71 营 业 成 本 34528 51598.80 68110.42 88543.54 毛 利 率 14.63% 10.00% 10.00% 10.00% 营 业 收 入 407543.00 470946.40 566261.55 687081.68 营 业 成 本 333533.00 388287.64 463417.80 564267.81 毛 利 率 18.16% 17.55% 18.16% 17.87% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 根 据 我 们 的 预 测, 考 虑 到 增 发 摊 薄 的 影 响, 公 司 09 10 11 年 的 EPS 为 0.32 0.49 和 0.64 元, 对 应 的 动 态 PE 为 83 倍 54 倍 和 42 倍, 反 映 出 市 场 对 于 公 司 产 品 结 构 和 行 业 前 景 的 长 期 看 好 以 及 未 来 资 产 整 合 的 良 好 预 期, 我 们 认 为 目 前 的 股 价 基 本 合 理, 给 予 持 有 的 投 资 评 级 风 险 提 示 1. 航 空 零 部 件 转 包 业 务 订 单 量 低 于 预 期 尽 管 我 们 看 好 公 司 的 零 部 件 转 包 业 务 的 市 场 潜 力 和 国 内 行 业 龙 头 地 位, 但 是 国 际 金 融 危 机 的 不 断 蔓 延 已 经 严 重 影 响 到 国 际 航 空 业 的 发 展, 也 使 得 公 司 的 订 单 出 现 了 同 比 下 降 的 不 良 趋 势 2. 新 产 品 研 制 进 程 和 量 产 进 度 有 可 能 滞 后 公 司 整 积 极 推 进 基 于 军 品 业 务 所 衍 生 出 的 高 科 技 民 品 业 务, 尽 管 我 们 PAGE 5 2010-02-03
看 好 公 司 以 斯 特 林 发 动 机 为 代 表 的 上 述 业 务, 但 是 考 虑 到 新 产 品 的 研 发 和 试 制 可 能 并 非 一 帆 风 顺, 进 而 影 响 到 这 些 新 产 品 的 量 产 进 度 和 市 场 投 放 3. 资 产 注 入 低 于 市 场 预 期 公 司 作 为 中 航 工 业 集 团 发 动 机 资 产 的 唯 一 资 本 运 作 平 台 的 地 位 已 经 确 立, 市 场 普 遍 预 期 中 航 会 将 沈 阳 黎 明 和 贵 州 黎 阳 等 优 质 的 发 动 机 制 造 资 产 注 入 公 司, 但 是 军 工 资 产 的 整 合 涉 及 体 制 障 碍 和 各 种 利 益 博 弈, 资 产 注 入 的 时 间 和 数 量 可 能 低 于 市 场 的 预 期 PAGE 6 2010-02-03
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2008 2009E 2010E 2011E 会 计 年 度 2008 2009E 2010E 2011E 流 动 资 产 4438 5973 8978 10273 营 业 收 入 4169 4709 5663 6871 货 币 资 金 936 1440 3557 3679 营 业 成 本 3407 3883 4634 5643 应 收 账 款 776 942 1133 1374 营 业 税 金 及 附 加 5 5 6 7 其 他 应 收 款 120 134 161 196 营 业 费 用 71 66 80 96 预 付 账 款 150 329 392 477 管 理 费 用 341 385 463 561 存 货 2355 2951 3522 4288 财 务 费 用 202 144 132 110 其 他 流 动 资 产 100 177 213 259 资 产 减 值 损 失 -2 3 3 3 非 流 动 资 产 2458 2196 1966 1731 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 50 0 0 0 投 资 净 收 益 1-2 -2-2 固 定 资 产 1755 1607 1418 1202 营 业 利 润 147 222 343 448 无 形 资 产 503 503 503 503 营 业 外 收 入 11 7 8 8 其 他 非 流 动 资 产 150 87 45 27 营 业 外 支 出 14 3 3 3 资 产 总 计 6896 8170 10944 12005 利 润 总 额 144 226 348 453 流 动 负 债 3974 5115 5594 6270 所 得 税 14 34 52 68 短 期 借 款 1545 2084 2084 2084 净 利 润 130 192 295 385 应 付 账 款 957 1359 1622 1975 少 数 股 东 损 益 12 18 28 36 其 他 流 动 负 债 1472 1673 1889 2211 归 属 母 公 司 净 利 润 118 174 268 349 非 流 动 负 债 1335 1321 1321 1321 EBITDA 598 594 712 799 长 期 借 款 1321 1321 1321 1321 EPS( 元 ) 0.27 0.32 0.49 0.64 其 他 非 流 动 负 债 14 0 0 0 负 债 合 计 5309 6436 6915 7591 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 77 95 123 159 会 计 年 度 2008 2009E 2010E 2011E 股 本 442 442 545 545 成 长 能 力 资 本 公 积 1032 1032 2930 2930 营 业 收 入 22.5% 13.0% 20.2% 21.3% 未 分 配 利 润 35 164 432 780 营 业 利 润 54.1% 51.1% 54.7% 30.5% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1510 1639 3906 4255 归 属 于 母 公 司 净 利 润 42.6% 47.2% 54.1% 30.3% 负 债 和 股 东 权 益 6896 8170 10944 12005 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 18.3% 17.6% 18.2% 17.9% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 (%) 2.8% 3.7% 4.7% 5.1% 会 计 年 度 2008 2009E 2010E 2011E ROE(%) 7.8% 10.6% 6.9% 8.2% 经 营 活 动 现 金 流 329 111 266 238 ROIC(%) 9.1% 8.4% 10.4% 11.5% 净 利 润 130 192 295 385 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 250 228 236 241 资 产 负 债 率 (%) 77.0% 78.8% 63.2% 63.2% 财 务 费 用 202 144 132 110 净 负 债 比 率 (%) 53.98% 52.89% 49.23% 44.85% 投 资 损 失 -1 2 2 2 流 动 比 率 1.12 1.17 1.60 1.64 营 运 资 金 变 动 -260-575 -441-540 速 动 比 率 0.52 0.56 0.94 0.92 其 他 经 营 现 金 流 9 120 41 41 营 运 能 力 PAGE 7 2010-02-03
投 资 活 动 现 金 流 -115 43-17 -7 总 资 产 周 转 率 1.01 0.63 0.59 0.60 资 本 支 出 324 5 15 5 应 收 账 款 周 转 率 10 5 5 5 长 期 投 资 -0-50 0 0 应 付 账 款 周 转 率 6.90 3.35 3.11 3.14 其 他 投 资 现 金 流 209-2 -2-2 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 305 349 1868-110 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.27 0.32 0.49 0.64 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 短 期 借 款 1219 538 0 0 薄 ) 0.74 0.25 0.60 0.54 长 期 借 款 1291 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 3.41 3.70 8.83 9.62 普 通 股 增 加 207 0 102 0 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 651 0 1898 0 P/E 99.87 83.55 54.20 41.60 其 他 筹 资 现 金 流 -3064-189 -132-110 P/B 7.80 7.19 3.02 2.77 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 500 504 2117 122 EV/EBITDA 23 23 19 17 期 初 现 金 余 额 167 936 1,440 3,557 期 末 现 金 余 额 1,366 1,440 3,557 3,679 PAGE 8 2010-02-03
广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 相 关 研 究 报 告 航 空 动 力 (600893.SH) 刘 洋 2009-05-11 广 州 上 海 地 址 广 州 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 上 海 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-390 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE 9 2010-02-03